研究报告全文：金融转融通制度有所优化助力券商两融发展2023-02-20事件2月17日中证金融对中国证券金融股份有限公司转融通业务规则试行中国证券金融股份有限公司转融通业务保证金管理实施细则试行进行修订本次修订将科创板创业板已实施的转融券措施推广至主板统一全市场转融券业务模式优化转融券制度评论注册制试点以来转融通机制持续优化有助于促进市场多空平衡转融通业务是两融的上游业务包括转融资和转融券业务其中转融资是指证券金融公司将自有资金或者通过发行债券等方式筹集的资金融出给券商转融券是指证券金融公司向上市公司股东等出借人借入流通证券并融出给券商以供其开展两融业务伴随注册制改革不断深化转融通制度逐步优化两融标的有所扩容券源由机构股东扩大至公募保险资金QFII等各类机构投资者其中科创板和创业板券源还包括参与IPO的战略投资者市场化约定申报机制等2018-2022年市场融券规模从67亿元提升至959亿元占两融规模比重从1提升至6其中主板科创板创业板融券规模占比分别为532720截至216转融通作为资本市场基础交易制度制度优化有助于促进市场多空平衡提升市场深度本次修订从券源约定申报方式费率等方面优化主板转融券机制1上市首日即可纳入转融通标的证券范围战略投资者可以在承诺的持有期限内出借获配股票2将主板期限固定费率固定模式的转融券约定申报方式调整为市场化约定申报方式借贷双方可以自主协商确定转融券期限费率进行更加灵活的展期和提前了结实现转融券实时成交并可实时用于融券业务3在固定费率下主板转融入的费率由出借人收取为15-20转融出的费率为由券商支付35-40费率差由中证金融收取由原有的15-25降至06与科创板和创业板保持一致取消转融通业务保证金比例档次最低20的限制此前为20-504本次为扩展券商转融通借入证券的用途如用于做市与风险对冲等预留制度空间融券规模有望迎来扩容增厚券商利息收入我们测算2021年证券行业两融利息净收入651亿元市场融资和融券规模比例为946占调整后营收比重111H2210家大券商融出证券中来自转融通比重为68vs融出资金来自转融通比重为2本次转融通制度的优化有望进一步扩大主板两融券源提高出借人意愿提升交易效率我们预计融券规模有望迎来进一步扩容同时有助于降低券商转融券业务参与成本增厚利息净收入对券商而言头部券商在机构客户方面具有较强的资源积累同时在机构投研基金代销托管等方面的综合优势有助于券源获取融券业务竞争力更强1H22末融券规模CR5市占率达69vs融出资金规模CR5市占率32我们建议关注综合服务能力领先的头部券商如中信华泰等风险市场波动风险监管政策不确定性