研究报告全文：旅游酒店及餐饮免税看好业绩恢复弹性关注后续政策催化2023-02-20行业近况近日我们调研了海南节后整体客流及各免税运营商经营情况考虑到线下客流回暖折扣边际收窄精品销售占比提升以及人民币汇率回升我们看好中免在短期较高的业绩恢复弹性以及在长期较高的成长确定性评论节后客流维持高位销售旺季跨度拉长1客流元旦以来海南客流持续恢复元宵节当日海口美兰机场旅客量已恢复至19年农历同期的94元旦60元宵节后正月十六至廿六阳历26-216恢复至19年农历同期的92根据我们的草根调研尽管春节假期已过两周三亚国际免税城三亚海旅免税城中免海口日月广场免税店仍维持较高客流2客单价根据海口海关数据春节七天和元宵节当日客单价分别为995911379元环比提升明显12月8188元元旦9816元随着线下精品销售占比有望继续逐步提升我们看好客单价的长期上升趋势3渗透率由于春节期间线下客流较大购物体验受到一定影响以及国内消费力尚未完全恢复我们预计免税购物渗透率略有下滑未来我们预计一方面今年计划开业的海棠湾一期二号地有望优化三亚国际免税城的接待旅客能力提升进店后转化率另一方面海口国际免税城春节期间已实现较良好的销售情况考虑到其自身具有较强旅游目的地属性我们看好海口国际免税城度过爬坡期后进一步提升离岛免税购物渗透率岛内竞争格局趋稳中免1Q23利润率有望迎来较大改善根据我们的草根调研年初至今岛内中小免税运营商收窄了折扣力度如海旅投和中出服由7折调至75折我们预计中免春节以来整体折扣在8折以上边际有所收窄考虑到2023年海南省800亿元免税销售目标在合理预期内我们预计中小免税运营商或将平衡规模与盈利岛内竞争格局或将趋稳考虑海南线下客流回暖线下线上占比正常化产品结构持续优化精品占比提升折扣力度边际收窄同时库存消化或仍对1Q23毛利率产生一定影响我们认为中免1Q23利润率有望迎来较大改善国际化拓展稳步推进关注后续政策面催化1根据韩媒报道中免有意参与仁川机场免税店竞标仁川机场为亚太地区重要的国际机场枢纽若能参与其免税店运营我们认为有望提升中免品牌曝光度进而丰富其产品结构并积累国际运营经验22020年以来中央及各地政府部门于政策文件中提出支持市内免税店促进消费回流随着出入境逐步恢复拓展市内免税渠道的必要性或再次凸显我们认为市内免税或成为机场免税的有益补充估值与建议我们维持对中国中免的盈利预测和评级风险居民消费力恢复慢于预期免税牌照放开节奏超出预期