核心观点：
　　公司成立以来不断完善产业链，30万吨离子膜烧碱项目投产后，主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，一体化优势进一步增强。2023年公司规划的噁草酮、噻嗪酮、茚虫威、对氨基苯酚等重要单品进入释放期，其中对氨基苯酚下游主要为感冒药，需求旺盛，30万吨离子膜烧碱项目也将开始贡献效益。四季度公司主要产品如硝基氯化苯价格已近触底，整体业绩预告预计仍能实现5.15亿利润，盈利韧性强劲，随着经济的逐步复苏和公司在建产能的陆续释放，业绩有望快速增长。
　　事件
　　据2月17日公告，公司“年产30万吨离子膜烧碱项目”经过已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于近期正式全面投产。项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。
　　简评
　　离子膜烧碱项目投产，产业链进一步完善，业绩有望底部反弹快速增长
　　公司自成立以来，不断完善产业链，此次离子膜烧碱项目的投产将进一步完善公司产业链，实现液碱、液氯、氢气等主要原材料的自供并且外售液碱可贡献效益。2023年至今，草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为4.74、5.0、10.0万元/吨，环比-9.26%、+5.69%、+1.14%。多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为4.16、4.20万元/吨，环比分别-0.51%、-2.15%。对、邻硝基氯化苯价格分别为0.74、0.39万元/吨，环比分别-16.79%、-18.84%。四季度，公司主要产品价格如草甘膦、硝基氯化苯等价格出现了一定幅度的下跌，业绩处于底部，但公司预告仍能实现5.15亿利润，盈利韧性强劲，2023年至今，主要产品价格已企稳，目前硝基氯化苯价格已有所反弹，随着经济的逐步复苏和公司在建产能的陆续释放，公司业绩有望触底反弹，快速增长。
　　在建产能丰富，产能将于2023年陆续释放
　　公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，土地资源丰富。
　　目前公司在建产能丰富，农药产品端包括3000吨噁草酮、3000吨嘧菌酯、3000吨环嗪酮、5000吨噻嗪酮、3000吨茚虫威等项目；中间体方面包括4万吨对氨基苯酚等，在建产能将于2023年陆续释放。硝基氯化苯方面，世星药化并表后，公司拥有27万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等，其中对氨基苯酚为扑热息痛（对乙酰氨基酚）的重要中间体，扑热息痛下游主要用于感冒引起的发热以及缓解轻中度的疼痛，目前需求旺盛，对氨基苯酚的投产将为公司消化对硝基氯化苯产能的同时贡献可观盈利；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。公司30万吨离子膜烧碱装置布局完成，保障液碱、液氯、氢气等主要原材料自供的同时可以外售烧碱，贡献增量。
　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为23.73、27.93、32.93亿元，对应EPS分别为3.65、4.29、5.06元，PE分别为8.7X、7.4X、6.2X。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全和环保风险（公司主要从事农药原药及制剂、精细化工中间体的生产销售，部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，国家提出“双碳”目标，面临越来越大的安全环保压力）原材料价格波动（公司生产所需的主要原材料有3,4二氯苯胺、甲醇、液碱、硫氰酸钠、石油苯、液氯等化工原料，原材料价格的波动将影响公司的生产成本）；公司产能投放不达预期（若公司在建项目进度不及预期，新增产能的投放节奏有所放缓，将影响公司的收入和业绩释放）。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农化制品离子膜烧碱项目投产产业链进广信股份603599一步完善在建产能陆续释放核心观点维持买入公司成立以来不断完善产业链30万吨离子膜烧碱项目投产后主要原料液碱液氯和氢气全部实现自供一体化优势进一步增邓胜强2023年公司规划的噁草酮噻嗪酮茚虫威对氨基苯酚等dengshengcsccomcn重要单品进入释放期其中对氨基苯酚下游主要为感冒药需求021-68821629旺盛30万吨离子膜烧碱项目也将开始贡献效益四季度公司主SAC执证编号S1440518030004要产品如硝基氯化苯价格已近触底整体业绩预告预计仍能实现卢昊515亿利润盈利韧性强劲随着经济的逐步复苏和公司在建产能的陆续释放业绩有望快速增长luhaobjcsccomcn18800299360SAC执证编号S1440521100005事件发布日期2023年02月20日据2月17日公告公司年产30万吨离子膜烧碱项目经过已主要数据完成对生产工艺机器设备的安装调试及前期试生产生产线已股票价格绝对相对市场表现于近期正式全面投产项目建成后公司主要原料液碱液氯和氢气全部实现自供1个月3个月12个月-02802250909936844448简评12月最高最低价元43792504总股本万股6502554离子膜烧碱项目投产产业链进一步完善业绩有望底部反弹快流通A股万股6490381速增长总市值亿元20522公司自成立以来不断完善产业链此次离子膜烧碱项目的投产流通市值亿元20484将进一步完善公司产业链实现液碱液氯氢气等主要原材料近3月日均成交量万股54342的自供并且外售液碱可贡献效益2023年至今草甘膦敌草隆主要股东异丙隆均价分别为47450100万元吨环比-926569安徽广信集团有限公司4057114多菌灵甲基硫菌灵价格分别为416420万元吨环比分别对邻硝基氯化苯价格分别为-051-215074股价表现039万元吨环比分别-1679-1884四季度公司主要产63品价格如草甘膦硝基氯化苯等价格出现了一定幅度的下跌业43绩处于底部但公司预告仍能实现515亿利润盈利韧性强劲232023年至今主要产品价格已企稳目前硝基氯化苯价格已有所3反弹随着经济的逐步复苏和公司在建产能的陆续释放公司业-17绩有望触底反弹快速增长202222120223212022421202252120226212022721202282120229212023121广信股份上证指数202210212022112120221221在建产能丰富产能将于2023年陆续释放公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨年现合计使用产能68万吨年相关研究报告仅占许可产能21同时公司土地储备丰富现广德东至两中信建投化工及能源开采广信股份230113603599一体化产业链优势突出Q4大生产基地合计占地面积达4200亩土地资源丰富业绩稳健在建产能亟待释放目前公司在建产能丰富农药产品端包括吨噁草酮30003000中信建投化工及能源开采广信股份精细化工品放量一体化产业221027603599链优势突出在建产能丰富中信建投化工及能源开采广信股份220825603599量价齐升业绩稳增多项目助力长期成长本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明广信股份A股公司简评报告吨嘧菌酯3000吨环嗪酮5000吨噻嗪酮3000吨茚虫威等项目中间体方面包括4万吨对氨基苯酚等在建产能将于2023年陆续释放硝基氯化苯方面世星药化并表后公司拥有27万吨硝基氯化苯产能国内第一对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚对氨基苯酚34-二氯苯胺公司敌草隆产品的核心原材料等其中对氨基苯酚为扑热息痛对乙酰氨基酚的重要中间体扑热息痛下游主要用于感冒引起的发热以及缓解轻中度的疼痛目前需求旺盛对氨基苯酚的投产将为公司消化对硝基氯化苯产能的同时贡献可观盈利公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺向下游生产多菌灵甲基硫菌灵邻苯二胺可往下游持续布局医药染料中间体等公司30万吨离子膜烧碱装置布局完成保障液碱液氯氢气等主要原材料自供的同时可以外售烧碱贡献增量盈利预测与估值预计公司202220232024年归母净利润分别为237327933293亿元对应EPS分别为365429506元PE分别为87X74X62X维持买入评级风险提示安全和环保风险公司主要从事农药原药及制剂精细化工中间体的生产销售部分原料半成品或产成品为易燃易爆腐蚀性或有毒物质国家提出双碳目标面临越来越大的安全环保压力原材料价格波动公司生产所需的主要原材料有34二氯苯胺甲醇液碱硫氰酸钠石油苯液氯等化工原料原材料价格的波动将影响公司的生产成本公司产能投放不达预期若公司在建项目进度不及预期新增产能的投放节奏有所放缓将影响公司的收入和业绩释放图表1预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元34024355499183406310976741368943增长率9396312502831612471净利润百万元58873147938237271279321329259增长率164315128603917721788毛利率35244276437741113991净利率17302666284525452405ROE10432126267624502287EPS摊薄元127318365429506PE倍2491991865735623PB倍260211231180143资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1广信股份A股公司简评报告图表2广信股份盈利能力图表3广信股份单季度业绩毛利率净利率单季度归母净利润亿元5080045700406003550030400253002020015100100005020152016201720182019202020212022Q12022Q22022Q3资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表4多菌灵价格元吨图表5甲基硫菌灵价格万元吨多菌灵华东元吨甲基硫菌灵原药灰色万元吨55000655000044500034000023500013000002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源百川资讯中信建投资料来源中农立华中信建投图表6敌草隆原药万元吨图表7硝基氯化苯价格元吨对硝基氯化苯华东元吨邻硝基氯化苯华东元吨敌草隆原药万元吨200007001800060016000500140004001200030010000200800010060000004000200002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-04-152019-06-152019-08-152019-10-152019-12-152020-02-152020-04-152020-06-152020-08-152020-10-152020-12-152021-02-152021-04-152021-06-152021-08-152021-10-152021-12-152022-02-152022-04-152022-06-152022-08-152022-10-152022-12-152023-02-15资料来源中农立华中信建投资料来源百川资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明2广信股份A股公司简评报告图表8嘧菌酯价格元吨图表9噁草酮原药万元吨嘧菌酯华东元吨噁草酮原药万元吨430000380000400035003300003000280000250023000020001800001500100013000050080000000300002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源百川资讯中信建投资料来源中农立华中信建投图表10噻嗪酮原药价格万元吨图表11茚虫威原药价格万元吨噻嗪酮原药茚虫威原药14000100090012000800700100006008000500400600030040002001002000000000资料来源中农立华中信建投资料来源中农立华中信建投图表1232液碱与50液碱价格元吨参考价格烧碱32液碱市场均价液碱50液体烧碱35000030000025000020000015000010000050000000资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3广信股份A股公司简评报告邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士分析师介绍CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名卢昊中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备年化工实业和年行业研究经验45请参阅最后一页的重要声明4广信股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及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