核心观点：
　　公司成立以来不断完善产业链，一体化优势突出，盈利稳健，三、四季度主营产品价格下跌背景下仍实现较好盈利。2023年公司规划的噁草酮、噻嗪酮、茚虫威、对氨基苯酚等重要单品进入释放期，其中对氨基苯酚下游主要为感冒药，需求旺盛，30万吨离子膜烧碱项目也开始贡献效益，业绩将快速增长。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告
　　公司预计2022年归母净利为22.5-24.8亿元，同比增长52.09%-67.64%。以预测中枢23.65亿元测算，对应Q4归母净利为5.15亿元，环比减少15.22%，同比增长15.27%。
　　简评
　　一体化产业链优势突出，Q4业绩稳健
　　2022年全球农药市场的需求总体继续保持增长，疫情后的全球货币宽松，此外，俄乌两国农作物出口量在世界占据举足轻重的位置，多重因素叠加使得全球对粮食安全关注度的提升，农药处于较高景气度。全年来看，2022年草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为6.26、4.79、8.48万元/吨，同比分别+24%、+17%、+16%。多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为4.52、4.61万元/吨，同比分别+8%、+8%。对、邻硝基氯化苯价格分别为1.31、0.82万元/吨，同比分别-13%、-18%。2022年公司积极推进新项目建设进度，完成了并购辽宁世星药化交割，20万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10万吨/年）顺利投产，对（邻）硝基氯化苯、对氨基苯酚、多菌灵、甲基硫菌灵、草甘膦、敌草隆等产品销售平稳有序。同时公司通过不断完善产业链布局，积极拓展上下游市场，一体化产业优势显著，2022年业绩高增。
　　单季度来看，四季度公司主要产品价格环比有所回落。草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为5.22、4.73、9.89万元/吨，环比分别-14%、+5%、+18%。多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为4.19、4.29万元/吨，环比分别-6%、-7%。对、邻硝基氯化苯价格分别为0.89、0.48万元/吨，环比分别-4%、-21%。虽主营产品价格有所下滑，但公司产业链布局完善，同时世星药化对氨基苯酚、香兰素等产品持续放量，整体业绩仍稳健。
　　基于光气资源，产业链上下延申，在建产能亟待释放
　　公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，土地资源丰富。
　　目前公司在建产能丰富，农药产品端包括3000吨噁草酮、3000吨嘧菌酯、3000吨环嗪酮、5000吨噻嗪酮、3000吨茚虫威等项目；中间体方面包括4万吨对氨基苯酚等，在建产能将于2023年陆续释放。硝基氯化苯方面，世星药化并表后，公司拥有28万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等，其中对氨基苯酚为扑热息痛（对乙酰氨基酚）的重要中间体，扑热息痛下游主要用于感冒引起的发热以及缓解轻中度的疼痛，目前需求旺盛；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。此外，公司30万吨离子膜烧碱装置布局完成，进一步打通上游原材料。
　　世星药化产能逐渐释放，打造第三基地
　　2022年3月18日，公司发布公告称以2.1亿元的价格收购世星药化70%股权，分三期支付，对应业绩承诺为2022-2024三年累计利润不低于9000万元。世星药化位于辽宁省港口城市-葫芦岛市，主要产品有甲、乙基香兰素、对氨基苯酚（1.8万吨）、邻硝基氯化苯（23333吨）、对硝基氯化苯（46667吨）等。世星药化是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一，香兰素是合成香料中产量最大的品种之一。通过收购世星药化这一行业下游的优质公司，公司快速向下游延伸产业链，及时把握市场盈利机会，进入医药中间体行业，实现新区域的战略布局，打造公司第三基地。
　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为23.73、27.93、32.93亿元，对应EPS分别为3.65、4.29、5.06元，PE分别为8.1X、6.9X、5.9X。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全和环保风险（公司主要从事农药原药及制剂、精细化工中间体的生产销售，部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，国家提出“双碳”目标，面临越来越大的安全环保压力）原材料价格波动（公司生产所需的主要原材料有3,4二氯苯胺、甲醇、液碱、硫氰酸钠、石油苯、液氯等化工原料，原材料价格的波动将影响公司的生产成本）；公司产能投放不达预期（若公司在建项目进度不及预期，新增产能的投放节奏有所放缓，将影响公司的收入和业绩释放）。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农化制品一体化产业链优势突出Q4业广信股份603599绩稳健在建产能亟待释放核心观点维持买入公司成立以来不断完善产业链一体化优势突出盈利稳健三四季度主营产品价格下跌背景下仍实现较好盈利2023年公司规邓胜划的噁草酮噻嗪酮茚虫威对氨基苯酚等重要单品进入释放dengshengcsccomcn期其中对氨基苯酚下游主要为感冒药需求旺盛30万吨离子021-68821629膜烧碱项目也开始贡献效益业绩将快速增长SAC执证编号S1440518030004卢昊事件luhaobjcsccomcn18800299360公司发布2022年业绩预告SAC执证编号S1440521100005公司预计2022年归母净利为225-248亿元同比增长发布日期年月日5209-6764以预测中枢2365亿元测算对应Q4归母净利20230113为515亿元环比减少1522同比增长1527主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-703-5791624118321493327一体化产业链优势突出Q4业绩稳健12月最高最低价元437925042022年全球农药市场的需求总体继续保持增长疫情后的全球总股本万股6502554货币宽松此外俄乌两国农作物出口量在世界占据举足轻重的位置多重因素叠加使得全球对粮食安全关注度的提升农药处流通A股万股6490381于较高景气度全年来看2022年草甘膦敌草隆异丙隆均价总市值亿元19293分别为626479848万元吨同比分别241716流通市值亿元19257多菌灵甲基硫菌灵价格分别为452461万元吨同比分别近3月日均成交量万股6663388对邻硝基氯化苯价格分别为131082万元吨主要股东同比分别-13-182022年公司积极推进新项目建设进度安徽广信集团有限公司4057完成了并购辽宁世星药化交割20万吨年对邻硝基氯化苯第二条生产线10万吨年顺利投产对邻硝基氯化苯股价表现对氨基苯酚多菌灵甲基硫菌灵草甘膦敌草隆等产品销售40平稳有序同时公司通过不断完善产业链布局积极拓展上下游20市场一体化产业优势显著年业绩高增20220单季度来看四季度公司主要产品价格环比有所回落草甘膦-20敌草隆异丙隆均价分别为522473989万元吨环比分别-14518多菌灵甲基硫菌灵价格分别为419429202211020222102022310202241020225102022610202271020228102022910广信股份上证指数202210102022111020221210万元吨环比分别-6-7对邻硝基氯化苯价格分别为089048万元吨环比分别-4-21虽主营产品价格有所下滑相关研究报告但公司产业链布局完善同时世星药化对氨基苯酚香兰素等产中信建投化工及能源开采广信股份品持续放量整体业绩仍稳健221027603599精细化工品放量一体化产业链优势突出在建产能丰富中信建投化工及能源开采广信股份220825603599量价齐升业绩稳增多项目助力长期成长中信建投化工及能源开采广信股份220707603599景气延续世星并表业绩稳健增长本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明广信股份A股公司简评报告基于光气资源产业链上下延申在建产能亟待释放公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨年现合计使用产能68万吨年仅占许可产能21同时公司土地储备丰富现广德东至两大生产基地合计占地面积达4200亩土地资源丰富目前公司在建产能丰富农药产品端包括3000吨噁草酮3000吨嘧菌酯3000吨环嗪酮5000吨噻嗪酮3000吨茚虫威等项目中间体方面包括4万吨对氨基苯酚等在建产能将于2023年陆续释放硝基氯化苯方面世星药化并表后公司拥有28万吨硝基氯化苯产能国内第一对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚对氨基苯酚34-二氯苯胺公司敌草隆产品的核心原材料等其中对氨基苯酚为扑热息痛对乙酰氨基酚的重要中间体扑热息痛下游主要用于感冒引起的发热以及缓解轻中度的疼痛目前需求旺盛公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺向下游生产多菌灵甲基硫菌灵邻苯二胺可往下游持续布局医药染料中间体等此外公司30万吨离子膜烧碱装置布局完成进一步打通上游原材料世星药化产能逐渐释放打造第三基地2022年3月18日公司发布公告称以21亿元的价格收购世星药化70股权分三期支付对应业绩承诺为2022-2024三年累计利润不低于9000万元世星药化位于辽宁省港口城市-葫芦岛市主要产品有甲乙基香兰素对氨基苯酚18万吨邻硝基氯化苯23333吨对硝基氯化苯46667吨等世星药化是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一香兰素是合成香料中产量最大的品种之一通过收购世星药化这一行业下游的优质公司公司快速向下游延伸产业链及时把握市场盈利机会进入医药中间体行业实现新区域的战略布局打造公司第三基地盈利预测与估值预计公司202220232024年归母净利润分别为237327933293亿元对应EPS分别为365429506元PE分别为81X69X59X维持买入评级风险提示安全和环保风险公司主要从事农药原药及制剂精细化工中间体的生产销售部分原料半成品或产成品为易燃易爆腐蚀性或有毒物质国家提出双碳目标面临越来越大的安全环保压力原材料价格波动公司生产所需的主要原材料有34二氯苯胺甲醇液碱硫氰酸钠石油苯液氯等化工原料原材料价格的波动将影响公司的生产成本公司产能投放不达预期若公司在建项目进度不及预期新增产能的投放节奏有所放缓将影响公司的收入和业绩释放图表1预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元34024355499183406310976741368943增长率9396312502831612471净利润百万元58873147938237271279321329259增长率164315128603917721788毛利率35244276437741113991净利率17302666284525452405ROE10432126267624502287EPS摊薄元127318365429506PE倍2342932813691586PB倍244198218169134资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1广信股份A股公司简评报告图表2广信股份盈利能力图表3广信股份单季度业绩毛利率净利率单季度归母净利润亿元5080045700406003550030400253002020015100100005020152016201720182019202020212022Q12022Q22022Q3资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表4多菌灵价格元吨图表5甲基硫菌灵价格万元吨多菌灵华东元吨甲基硫菌灵原药灰色万元吨55000655000044500034000023500013000002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源百川资讯中信建投资料来源中农立华中信建投图表6敌草隆原药万元吨图表7硝基氯化苯价格元吨对硝基氯化苯华东元吨邻硝基氯化苯华东元吨敌草隆原药万元吨200007001800060016000500140004001200010000300800020060001004000000200002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源中农立华中信建投资料来源百川资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明2广信股份A股公司简评报告图表8嘧菌酯价格元吨图表9噁草酮原药万元吨嘧菌酯华东元吨噁草酮原药万元吨430000380000400035003300003000280000250023000020001800001500100013000050080000000300002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源百川资讯中信建投资料来源中农立华中信建投图表10噻嗪酮原药价格万元吨图表11茚虫威原药价格万元吨噻嗪酮原药茚虫威原药14000100090012000800700100006008000500400600030040002001002000000000资料来源中农立华中信建投资料来源中农立华中信建投请参阅最后一页的重要声明3广信股份A股公司简评报告邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士分析师介绍CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名卢昊中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备年化工实业和年行业研究经验45请参阅最后一页的重要声明4广信股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断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