公司简介
　　公司主要产品是以高纯不锈钢为母材的真空腔体、管道、泵阀、法兰等，产品广泛应用于半导体、食品和医药领域。客户覆盖国内外半导体龙头设备商和晶圆厂。根据公司业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润3.3~3.6亿元，同比+94.33%~112%。
　　投资逻辑
　　半导体设备自主可控需求迫切，零部件国产替代空间广阔。根据Capital IQ预测，台积电2023年和2024年资本开支分别为343.7亿和381.4亿美元（同比-3.4%/+10.97%）。中芯国际4Q22财报指出，2023年资本开支和2022年的63.5亿美元大致持平，主要用于扩产成熟制程。据各公司公告，公司客户北方华创和中微公司的合同负债近两年也呈逐步上升趋势。我们预测公司2022~2024年泛半导体类业务营收分别将达到7.56、9.88和12.58亿元，同比+42.10%/+30.68%/+27.26%。
　　食品板块国内外市场双驱动，叠加原材料降价，毛利率逐步修复，医药板块高毛利产品占比提升助力公司业绩成长。根据Markets and Markets的预测，无菌包装市场有望从2017年的396.2亿美元增长到2022年的664.5亿美元，CAGR达10.89%，其中亚太地区成为增长最快的市场。利乐、SIG等企业对俄罗斯断供也为国内无菌包装供应商国产替代及开拓海外市场创造契机。预测公司2022~2024年食品类业务营收分别为13.60、16.51和19.45亿元，同比+30.29%/+21.38%/+17.81%。医药板块，公司与下游大客户建立长期稳定的合作，未来医药器械核心部件国产化和高毛利产品出货占比提升将助力公司业绩成长，预测2022~2024年医药类业务营收为5.74、6.62和7.25亿元，同比+20.78%/+15.20%/+9.61%。
　　盈利预测、估值和评级
　　预测公司2022~2024年归母净利润分别为3.43、4.19和5.80亿元，同比+101.98%、22.06%、38.43%。2022~2024年EPS分别为1.51、1.85、2.56元，对应PE 44.42、36.31、26.23倍。公司是国产洁净应用材料龙头，首次覆盖给予公司2023年46倍PE，“买入”评级，目标价86.00元/股。
　　风险提示
　　行业景气度下行的风险；汇率波动的风险；地缘政治因素的风险；股东、董事、高管减持的风险

研究报告全文：公司主要产品是以高纯不锈钢为母材的真空腔体管道泵阀法兰等产品广泛应用于半导体食品和医药领域客户覆盖国内外半导体龙头设备商和晶圆厂根据公司业绩预告2022年公司预计实现归母净利润3336亿元同比9433112半导体设备自主可控需求迫切零部件国产替代空间广阔根据CapitalIQ预测台积电2023年和2024年资本开支分别为3437人民币元成交金额百万元130001400亿和3814亿美元同比-341097中芯国际4Q22财报120011000指出2023年资本开支和2022年的635亿美元大致持平主要10009000用于扩产成熟制程据各公司公告公司客户北方华创和中微公8007000600司的合同负债近两年也呈逐步上升趋势我们预测公司400500020222024年泛半导体类业务营收分别将达到756988和200300001258亿元同比421030682726食品板块国内外市场双驱动叠加原材料降价毛利率逐步修复220221医药板块高毛利产品占比提升助力公司业绩成长根据Markets成交金额新莱应材沪深300andMarkets的预测无菌包装市场有望从2017年的3962亿美元增长到2022年的6645亿美元CAGR达1089其中亚太地区成为增长最快的市场利乐SIG等企业对俄罗斯断供也为国内无菌包装供应商国产替代及开拓海外市场创造契机预测公司20222024年食品类业务营收分别为13601651和1945亿元同比302921381781医药板块公司与下游大客户建立长期稳定的合作未来医药器械核心部件国产化和高毛利产品出货占比提升将助力公司业绩成长预测20222024年医药类业务营收为574662和725亿元同比20781520961预测公司20222024年归母净利润分别为343419和580亿元同比101982206384320222024年EPS分别为151185256元对应PE444236312623倍公司是国产洁净应用材料龙头首次覆盖给予公司2023年46倍PE买入评级目标价8600元股行业景气度下行的风险汇率波动的风险地缘政治因素的风险股东董事高管减持的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录一以食品安全为基础平台化发展的高洁净应用材料龙头411公司深耕洁净材料二十余年高洁净材料国内领先412平台化发展和全球化布局增强客户粘性513公司近几年业绩快速增长盈利能力有望持续提升6二泛半导体国内海外市场双驱动医药食品需求稳中有增721泛半导体市场成长迅速国产替代势头强劲722食品饮料无菌包材需求稳定海外龙头占据主导地位1223生物医药领域后疫情时代生物医药器械需求稳定14三规模化平台化布局巩固竞争优势1531掌握核心技术和横向纵向全面布局为客户提供全面高洁净解决方案1532多领域驱动叠加国产替代助力业绩成长17四盈利预测与投资建议1941盈利预测1942投资建议及估值20五风险提示21图表目录图表1公司三大业务板块主要产品4图表21H22公司主营业务收入占比按行业4图表31H22公司主营业务毛利占比按行业4图表4公司高洁净应用材料平台化布局历程5图表5公司研发费用和研发费用率情况5图表6公司近几年的投资项目情况6图表7公司历史营收情况6图表8公司历史归母净利润情况6图表9公司销售毛利率及净利率情况6图表10三大业务领域毛利率情况6图表11公司应收账款周转天数情况7图表12公司存货周转天数情况7图表13公司期间费用率情况7图表14全球半导体市场规模预测单位百万美元8图表15全球半导体市场增速预测8图表16中国大陆集成电路产量8敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表17半导体设备产业链概况9图表18全球半导体设备行业规模9图表19全球半导体制造商资本开支变化趋势9图表20中国半导体设备行业规模10图表212021年中国半导体设备国产化销售占比情况10图表22全球半导体设备投资额预测10图表23公司与同行业公司的营收情况单位百万元11图表24公司与同行业公司的收入增速情况单位11图表25公司与同行业公司的毛利率情况单位11图表26泛半导体产品下游市场空间测算单位亿美元12图表27国内GDP人均可支配收入13图表28国内社会消费零售总额13图表292017-2021年中国乳制品及液态奶产量情况13图表30中国乳制品产量同比增速13图表31全球和国内无菌包材主要供应商14图表32制药设备产业链概况14图表33国内制药装备主要厂商14图表34中国居民人均医疗保健支出金额变化情况15图表35中国制药装备行业收入及增速情况15图表362021年国内制药装备行业公司基本业务情况15图表37公司现有及规划中的业务布局16图表38公司取得的国内外资质认证及协会会员16图表39公司UHP无缝管道和管件主要工艺技术水平对比16图表40公司UHP气体接头主要工艺技术水平对比17图表41公司UHP气体阀门主要工艺技术水平对比17图表42公司泛半导体板块业务模式17图表43北方华创和中微公司合同负债呈上升趋势18图表44不锈钢期货价格情况18图表45公司主要制药装备客户营收增速一致预测18图表46公司食品板块主要客户19图表47公司各业务营收及毛利率预测20图表48可比公司估值比较市盈率法20敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究11公司深耕洁净材料二十余年高洁净材料国内领先新莱应材成立于2000年主要从事以高纯不锈钢为母材的高洁净应用材料的研发生产和销售主要产品为真空腔体管道管件泵阀法兰等产品主要应用于食品饮料生物医药和真空与电子半导体等需要制程污染控制的领域目前公司已成为国内拥有洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料完整技术体系的厂商之一图表1公司三大业务板块主要产品来源公司官网公司可转债募集说明书国金证券研究所公司成立之初主要从事用于乳品酒水等食品饮料行业的卫生级洁净设备关键部件的生产和销售2018年公司收购全资子公司山东碧海包装材料有限公司业务拓展至用于牛奶果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料液态食品无菌灌装机械及相关配套设备的研发生产和销售公司把握机遇布局生物医药领域以食品饮料行业为基础业务向生物制药个人护理和精细化工等领域拓展受下游光伏显示面板等需求拉动公司在2006年开始切入半导体真空系统领域公司于2012年获得美商应材AMAT的工艺认证并成为其合格供应商2016年开始公司加大了在气体半导体相关产品的研发投入开发出超高洁净的无缝管件气体接头气体阀等半导体设备关键零部件为国产半导体设备的气体输送提供解决方案图表21H22公司主营业务收入占比按行业图表31H22公司主营业务毛利占比按行业医药类食品类2358医药类34563295食品类5054泛半导体2589泛半导体3249来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所公司的主营业务按行业可分为食品类泛半导体和医药类1H22食品类营收619亿元泛半导体业务收入317亿元食品类和泛半导体合计占比达7642为公司贡献主要营收1H22医药类实现营收289亿元占比2358毛利方面1H22食品类和泛半导体毛利分别为113和112亿元占比分别为32953249医药类1H22实现毛利119亿元占比达3456医药类产品附加值较高为公司贡献最多的毛利敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究12平台化发展和全球化布局增强客户粘性公司是国内为数不多同时布局泛半导体生物医药食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发与生产制造商之一公司以多年来在行业内积累的过硬的技术实力优质的产品和及时全面的售后服务与国内外的下游知名客户公司建立了长期稳定的合作关系公司产品销售立足中国大陆中国台湾与美国同时在北美欧洲东南亚等地区设立了数量众多的销售网点形成布局全球的销售网络与供应链体系公司致力于强化内部管理发挥集团产业链的协同优势公司整合了美国GNB台湾新莱山东碧海等子公司及国内外的销售网点通过SAP等企业管理系统高效协调集团内部子公司之间产品供应的有效衔接客户反馈信息的及时传递与响应销售渠道之间的共享与合作研发团队的分工与合作等泛半导体领域公司于2012年获得全球知名的半导体设备厂商美商应材AMAT的工艺认证并成为其合格供应商公司与国内领先的存储器芯片公司长江存储合肥长鑫在高端真空阀门等产品方面也有深入合作国内最大的半导体设备供应商北方华创在气体输送类产品与公司也有国产替代的合作图表4公司高洁净应用材料平台化布局历程来源公司可转债募集说明书国金证券研究所食品安全和生物医药领域公司与全球最大的食品制造商雀巢集团深度合作与国内的知名乳制品企业三元乳业完达山乳业成为了战略合作伙伴与康师傅控股的合作也日益紧密并开始导入伊利蒙牛等国内一线乳制品企业国内领先的制药装备企业东富龙和楚天科技与公司合作时间超过二十年且国内的大中药厂基本都与公司开展了业务往来通过多年的研发投入和技术积累公司掌握开发设计精密机械加工表面处理精密焊接洁净室清洗与包装等多项核心技术在产品的加工精度表面粗糙度极限真空度等技术指标上均达到国际领先水平部分产品成功打破国外公司垄断填补国内空白符合包括SEMIASMEBPE3AEHEDG等一系列国际标准和规范及知识产权管理体系截至2022年8月公司及各控股子公司合计拥有已授权的有效专利260项图表5公司研发费用和研发费用率情况研发费用百万元左轴研发费用率右轴8067056045040330220110002019202020211-3Q2022来源Wind国金证券研究所公司对研发费用的控制初见成效从2019年至2022年前三季度公司研发支出分别为敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究616706万元647977万元743230万元和576575万元从研发费用与收入的占比来看近几年的研发费用率稳定在34图表6公司近几年的投资项目情况总投资额项目名称项目投向达产后营收亿元年亿元生物医药超高洁净及超高纯管路系统项目淮安子公司815泛半导体应用于半导体行业超高洁净管阀件生产线技改泛半导体3629项目可转债项目来源公司公告公司可转债募集说明书国金证券研究所13公司近几年业绩快速增长盈利能力有望持续提升13Q2022公司实现营收1990亿元同比3464归母净利润为275亿元同比12812公司利润增速快于收入增速图表7公司历史营收情况图表8公司历史归母净利润情况营业总收入百万元左轴同比右轴归母净利润百万元左轴同比右轴2500603001405012020002504010020015003080150100020601001040500050200-10002019202020211-3Q20222019202020211-3Q2022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表9公司销售毛利率及净利率情况图表10三大业务领域毛利率情况毛利率净利率食品类泛半导体医药类354530403525302025152015101055002019202020211-3Q20222019202020211H2022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所1H22公司在三大业务领域均实现增长毛利率方面1H22三大业务板块的毛利率均较2021年全年有所改善截至2022年上半年公司食品类泛半导体和医药类的毛利率分别为18323527和4119敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究图表11公司应收账款周转天数情况图表12公司存货周转天数情况公司应收账款周转天数公司存货周转天数1203001002508020060150401002050002019202020211-3Q20222019202020211-3Q2022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2019至2022年前三季度公司应收账款周转天数分别为10167107537685和8235天公司近两年的应收账款周转天数有所下降主要系公司加强了对应收账款的管理回款速度有所加快2019至2022年前三季度公司存货周转天数分别为227202721120941和22384天公司存货周转天数略有下降主要系公司的订单需求增加对库存的消耗及周转加快图表13公司期间费用率情况销售费用率管理费用率研发费用率1210864202019202020211-3Q2022来源Wind国金证券研究所从2019年到2022年前三季度公司期间费用率分别为223120331501和1242020年随着半导体行业回暖公司规模效应逐步体现以及产品结构的改善期间费用率同比2019年出现大幅下降13Q2022公司期间费用率同比呈下降趋势21泛半导体市场成长迅速国产替代势头强劲根据WSTS的数据2021年全球半导体市场销售增长势头强劲同比262由于2022年的通货膨胀以及半导体市场整体的需求较弱WSTS预测2022年全球半导体市场同比仅增长44预计收入规模约为5800亿美元根据WSTS的预测受存储芯片市场衰退的影响2023年全球半导体市场将呈现小幅的负增长预计降幅为41对应5566亿美元的市场规模受俄乌冲突中美贸易摩擦全球经济下行等因素的影响当前的全球半导体市场进入结构性调整的下行周期敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表14全球半导体市场规模预测单位百万美元图表15全球半导体市场增速预测美国欧洲日本亚太合计美国欧洲日本亚太合计70000060000030255000002040000015300000102000005100000020212022E2023E-5020212022E2023E-10来源WSTS国金证券研究所来源WSTS国金证券研究所中国大陆的半导体行业起步较晚自2018年开始美国商务部财政部和国防部相继将华为中兴等列入实体清单对中国大陆的5GAI等高科技产业的制裁层出不穷2021年拜登当选后进一步加大了对中国大陆的科技封锁力度实体清单所包含的大陆企业数量进一步扩大中国大陆出台了多项政策努力追赶国产半导体进入高速发展阶段图表16中国大陆集成电路产量来源Wind国金证券研究所半导体设备是支撑电子行业发展的重要基石是半导体产业链上游环节空间最广战略价值最重要的部分半导体设备的高洁净零部件是设备制造环节难度较大且技术含量较高的环节之一由于整体零部件国产化率尚处较低水平大部分市场份额仍由美国日本企业占据因此零部件也是国内设备厂商被卡脖子的环节之一敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表17半导体设备产业链概况来源富创精密招股说明书国金证券研究所半导体设备市场迅速成长据全球电子产品设计和制造供应链行业协会的统计2021年全球半导体设备的市场规模从712亿美元增至1026亿美元同比44图表18全球半导体设备行业规模图表19全球半导体制造商资本开支变化趋势2020年营收十亿美元左轴2021年营收十亿美元左轴120YoY右轴100100808060604040202000来源SEMI国金证券研究所来源ICInsights国金证券研究所由于近两年下游IDM晶圆厂和封测厂资本开支的迅猛增长半导体设备零部件的供应处于持续紧张状态从而也导致了半导体设备交期的延长随着2H22全球半导体行业步入下行调整周期此前高歌猛进的晶圆代工产业也开始逐渐放缓步伐三星台积电等晶圆代工厂商都宣布了不同程度的下修了关于2023年的资本开支计划据台积电预测2023年上半年全球半导体的库存水位将逐步平衡至健康水平但预计2023年全年的全球半导体产出将同比下滑4与海外市场不同的是国内的半导体设备行业景气度得以延续根据日本半导体制造装置协会的数据中国大陆的半导体设备销售额从2019年的1345亿美元增长至2021年的2962亿美元期间复合增速达3013Q22中国大陆半导体设备单季度的销售额达778亿美元同比702根据前瞻产业研究院的预计我国半导体设备行业将持续高增长预计20222027年我国半导体设备行业规模的复合增速约为15到2027年国内的半导体设备市场规模将达到685亿美元敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表20中国半导体设备行业规模中国大陆半导体设备销售额十亿美元按季度9008007006005004003002001000002012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07来源Wind日本半导体制造装置协会国金证券研究所根据芯谋研究的数据中国大陆的晶圆厂采购的零部件中金额占比较大的主要有石英件Quartz射频电源RFGenerator泵Pump等占比达10及以上此外还有各种阀门Valve吸盘Chuck反应腔淋喷头ShowerHead边缘环EdgeRing等零部件根据CIS中国集成电路以及各公司公告的数据2020年全球收入前10的半导体设备零部件供应商全部为欧美和日本企业根据VLSI的数据2020年全球半导体零部件前十大供应商的营收规模合计约80亿美元CR10低于20行业集中度较低由于不同类型的半导体设备零部件存在较大差异性和技术壁垒因此业内的企业多数只专注于个别生产工艺或特定的零部件产品整体行业较为分散我国目前的半导体零部件产业尚处于起步阶段因此在生产工艺产品质量和规模上较难满足国产一线半导体设备商的需求整体设备零部件的国产化率水平偏低根据2022年10月7日美国商务部BIS关于出口管制规则的说明为保持美国在先进逻辑和存储芯片人工智能等技术领域的领先优势除了限制先进制程设备和零部件的对华出口外还限制了用于在中国开发或生产本土半导体制造设备的物项的出口因此国内半导体设备商在关键零部件的进口或将受限图表212021年中国半导体设备国产化销售占比情况图表22全球半导体设备投资额预测半导体制造设备进口额单位十亿美元国产设备3502002300250200150100进口设备79980500002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01来源华经产业研究院国金证券研究所来源Wind海关总署国金证券研究所近年来半导体设备的国产化率稳步提升行业增长叠加国产替代驱动国产半导体设备商加速成长根据华经产业研究院的数据2021年国产半导体设备销售额为3855亿元较去年同期增长5871占总的中国大陆地区半导体设备销售额的2002设备的国产替代空间仍然十分广阔根据海关总署的数据2022年12月中国进口的半导体设备采购金额较去年同期下降了4312是近两年以来的最低水平根据科尔尼咨询的数据全球半导体设备的投资额将从2021年的5411亿美元增长至2025年的70315亿美元期间复合增速为538科尔尼认为半导体设备行业的客敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究户黏性很大一旦签约就很难被替换因此在迅速崛起的中国半导体市场能够跟客户公司一起积累技术经验伴随客户成长将帮助公司构筑优势定位巩固市场地位从营收规模来看公司与行业内的可比公司在体量上相近正帆科技和至纯科技是公司的下游工程商客户主要为半导体设备厂商提供工艺介质系统和高纯工艺系统富创精密是国内半导体设备的精密零部件供应商从结构件向气体模组等产品延伸公司也为富创精密供应用于半导体设备中的气体模组用的闸阀等零部件图表23公司与同行业公司的营收情况单位百万元图表24公司与同行业公司的收入增速情况单位新莱应材富创精密新莱应材富创精密正帆科技至纯科技正帆科技至纯科技2500100200080150060401000205000020182019202020211-3Q202220182019202020211-3Q2022-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所从毛利率水平来看富创精密下游专注于半导体设备毛利率从2020年开始稳定在33左右正帆科技的工艺介质系统电子特气产品下游主要针对IC光伏和生物医药领域受半导体零部件国产化的推动以及规模效应的降本增效13Q2022年正帆科技的毛利率略有改善同比09至2762至纯科技的高纯工艺系统同样广泛应用于泛半导体及生物制药领域13Q2022至纯科技的毛利率为3548略低于2021年全年3619的综合毛利率相较于2021年2473的综合毛利率2022年前三季度公司综合毛利率已提升至2882由于公司食品类业务毛利率相对较低2022年前三季度已逐步修复至19且占公司前三季度营收比重达5082拉低了公司的综合毛利率受下游主要原材料价格压力的缓解13Q2022公司在泛半导体和医药类的毛利率已经分别提升至3578和4254剔除食品类的影响从盈利能力来看公司的毛利率行业领先图表25公司与同行业公司的毛利率情况单位新莱应材富创精密正帆科技至纯科技403530252015105020182019202020211-3Q2022来源Wind国金证券研究所根据SEMI的预测2022年全球半导体厂商的资本开支为1817亿美元同比19预计2023年全球半导体资本开支将下滑19至1466亿美元根据我们的预测在行业景气度逐步复苏的背景下全球半导体晶圆厂的资本开支将在2024年恢复正增长市场规模将达到158328亿美元根据公司公告洁净应用材料在晶圆厂的资本开支占比约为5对应20222024年全球半导体厂务端洁净应用材料的市场规模将分别为90857330和7916亿美元根据SEMI的预测2022年全球半导体设备的销售额为1085亿美元创历史新高2023年的设备销售额将受下游需求疲弱的影响下滑至912亿美元2024年在前端和后端市场的推动下全球半导体设备的销售额将反弹至10716亿美元敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究与海外市场不同的是根据各公司公告2H22国内的半导体设备零部件厂商在营收都保持了较高的增长速度如正帆科技至纯科技富创精密和公司在2022年下半年的毛利率也都保持在了相对稳定的水平根据前瞻产业研究院的预测中国半导体行业设备的市场规模将从2022年的3419亿美元增长至2024年的4508亿美元期间复合增速达965根据公司公告洁净应用材料在半导体设备中的价值占比约为35因此取中值4进行测算我们预测20222024年的全球半导体设备端洁净应用材料市场规模分别为43403648和4286亿美元预测20222024年中国半导体设备端洁净应用材料市场规模分别为13681575和1803亿美元图表26泛半导体产品下游市场空间测算单位亿美元2019202020212022E2023E2024E全球半导体厂商资本开支情况10251131153118171466158328YoY-3103519-198厂务端洁净材料占比555555全球半导体厂务端洁净材料市场规模512556557655908573307916全球半导体设备销售额5975711910264108591210716YoY-74119154418571-15941750中国半导体设备销售额134518722962341939384508YoY25939185823154315181447半导体设备中洁净材料占比444444全球半导体设备端洁净材料市场规模239028484106434036484286国内半导体设备端洁净材料市场规模5387491185136815751803来源SEMIICInsightsBits-chipsWind前瞻产业研究院国金证券研究所注洁净材料在厂务端约占晶圆厂资本开支的5在半导体设备端的价值量占比约为35取中间值4进行测算海外半导体设备零部件供应紧缺叠加供应链安全的国产化替代我们认为国产半导体设备商将优先给予国内半导体零部件供应商产品验证的机会公司作为本土的零部件厂商有望受益与设备厂商协同发展基于公司在高洁净应用材料领域的技术基础开发更多品类更高性能的产品进一步完善产品布局并夯实自身工艺技术与国产设备商共同实现半导体设备和零部件的自主可控22食品饮料无菌包材需求稳定海外龙头占据主导地位全球人口的不断增加以及新兴国家的收入增长都驱动了全球食品市场对于需求数量和品质提出更高要求我国庞大的人口基数伴随着城市化工业化水平的提升食品行业的规模也持续增长无菌包装材料的下游行业属于食品饮料等消费品领域社会消费品零售总额与下游消费品行业景气度关联较高随着中国GDP的稳步增长以及居民的可支配收入的逐步提高近年来国内的消费品市场规模同步增长根据国家统计局的数据中国消费者的购买力有较大幅度的提升中国社会消费品零售总额从2012年的2055万亿元人民币增长到2021年的4408万亿元人民币期间复合增速超过793敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表27国内GDP人均可支配收入图表28国内社会消费零售总额人均GDP元人均可支配收入元国内社会消费零售总额亿元9000050000080000450000400000700003500006000030000050000250000400002000003000015000010000020000500001000000201320142015201620172018201920202021来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所纸铝塑复合无菌包装材料产业链的上游为原纸铝箔PE粒子等下游为乳制品饮料酒水等液态食品行业液态食品机械产业链上游是钢材电气元器件阀门等原材料产业链下游同样主要应用于乳制品和饮料等液态食品的包装根据国家统计局和中国奶业协会的数据2021年国内乳制品产量达30317万吨同比90液态奶产量为28430万吨占比达91干乳制品产量为1887万吨占比6奶粉产量为979万吨占比3从2017年至2021年的国内乳制品产品结构来看液态奶的占比基本稳定在90以上根据国家统计局的数据国内的乳制品产量2017-2018年呈下降趋势2018-2021年逐步回升根据中商产业研究院的预测2022年国内乳制品产量将小幅增长1达到3079万吨图表292017-2021年中国乳制品及液态奶产量情况图表30中国乳制品产量同比增速乳制品产量万吨液态奶产量万吨中国乳制品产量同比增速350010830006250042000215000-2201720182019202020212022E1000-4500-60-820172018201920202021-10来源国家统计局中国奶业协会国金证券研究所来源中商产业研究院国金证券研究所由于国产厂商起步时间较晚国内液态奶无菌包材市场长期被外资垄断国际无菌包装企业进入中国市场后通过灌装机与包装材料捆绑销售的策略使乳制品企业从灌装机到包装材料供应都高度依赖外商供应根据益普索的数据利乐的无菌包装销量占全球无菌包装市场销售量约为62根据益普索的预测20192022年液态常温奶的年均增速约4仍保持较高增长速度预计到2022年常温奶的市场规模将达到8537万吨利乐公司是注册于瑞典总部位于瑞士的无菌包装知名企业聚焦于辊式无菌包装的生产利乐公司从1951年开始研发灌装系统拥有灌装技术和无菌包装系统国际先进的生产技术和丰富的行业经验总部位于瑞士的SIG集团的胚式无菌包装产品在全球也占据较高的市场份额根据新巨丰的招股说明书2020年世界排名第一的利乐和第二的SIG分别占有国内75和15的市场份额两家瓜分了国内九成的无菌包材市场敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究图表31全球和国内无菌包材主要供应商公司国家地区主营业务2021年营收亿元全球最大的辊型无菌包装和辊型送料灌装机利乐瑞士784供应商SIG瑞士SIG集团的无菌包装主要为胚型无菌包装144为乳制品和非碳酸饮料生产商提供与标准辊纷美包装中国大陆3503式送料灌装机完全兼容的无菌包装从事用于液态奶和非碳酸软饮的无菌包装的新巨丰中国大陆1242生产销售主营用于液态食品的纸铝塑复合无菌包装材新莱应材中国大陆1044料灌装机械及相关配套设备来源Wind国金证券研究所近年来我国的无菌包装材料行业取得了较大进步中国本土无菌包装材料生产商从材料技术到生产工艺等方面都努力取得了突破在与国际巨头的竞争中拥有性价比和本土化的优势随着市场竞争力的不断提升本土无菌包装材料的市占率稳步提升近年来我国液态也市场规模保持稳定与其他发达国家相比中国的人均乳制品消费量仍处于较低水平根据Worldpopulationreview统计2022年国内人均乳制品消费量约为50千克而北美欧洲和澳洲的人均乳制品消费量都在100千克以上中国的液态奶市场仍有较大成长空间国内液态奶市场保持增长无菌包装市场规模也将继续扩大根据ConvergedMarkets的数据全球无菌包装市场规模预计将从2017年的399亿美元增长到2025年的768亿美元20172025年的年均复合增长率为755食品用高洁净材料是食品设备的重要细分市场随着国内外食品市场规模及设备投资的增长对于食品设备的高洁净应用材料需求的拉动体现1市场需求规模的扩大将促进企业增加供给增加资本开支提高对设备和材料的需求2现有的食品制造商需要定期维护和更换相关设备的零部件日益增加的对高洁净应用材料的需求促进了市场成长食品结构的优化升级对相关设备材料的洁净度提出更高要求为高洁净应用材料提供更广阔的市场空间23生物医药领域后疫情时代生物医药器械需求稳定随着人口数量的增加和国内国民收入的提高将不断提升消费者对健康需求的关注医药市场将持续上升医药行业作为与人民健康生活水平科技发展密切相关的行业之一具有良好的发展前景图表32制药设备产业链概况图表33国内制药装备主要厂商来源国金证券研究所来源国金证券研究所根据国家统计局的数据2013年后我国居民的人均医疗保健支出金额快速上升20192020年国内人均医疗保健支出金额呈略微下降趋势我国人均医疗保健支出金额从2013年的9121元增长到2021年的21551元期间复合增速达98随着我国医药市场需求的增加制药装备行业也随之壮大根据华经产业研究院的数据2021年我国制药装备行业主营业务收入为21387亿元较上一年同期增长81敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究图表34中国居民人均医疗保健支出金额变化情况图表35中国制药装备行业收入及增速情况人均年医疗保健支出元营收亿元左轴同比右轴2500250161420002001215001501081000100645005020002013201420152016201720182019202020212018201920202021来源Wind国金证券研究所来源华经产业研究院国金证券研究所在国内制药设备行业中上市公司有东富龙楚天科技新华医疗泰林生物和迦南科技等等其中楚天科技和东富龙均为公司客户的制药装备业务占比都在99以上图表362021年国内制药装备行业公司基本业务情况公司制药装备业务占比制药装备毛利率基本业务情况主营业务为医用冻干机及冻干系统的研发设计生产销东富龙99914612售和服务主营业务为水剂类制药装备的研发设计生产销售和服楚天科技99783974务制药装备板块由生物制药特种输液中药制剂固体制新华医疗13172668剂四大工程技术中心组成集制药装备研发制造及销售为一体主营业务为微生物检测与控制技术系统产品有机物分析仪泰林生物89555880器等制药装备的研发制造和销售主要产品包括粉体工艺设备固体制剂设备中药提取设备迦南科技75253534及流体工艺设备来源Wind国金证券研究所制药装备上游供应商一般为钢铁有色金属高分子行业机械零部件电气零部件等企业国内产能相对过剩机械加工零部件基本实现国产议价能力较弱下游消费市场客户主要是制药企业国内制药装备企业产品同质化现象较严重公司在制药装备市占率较高的大客户中占有较大份额上游钢材等原材料价格上涨能够及时向下游传导维持毛利率的稳定31掌握核心技术和横向纵向全面布局为客户提供全面高洁净解决方案洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料行业具有较强的延展性产品应用领域广泛公司基于食品安全领域的技术积累和广泛的客户群体以过硬的产品质量推动食品安全领域的进口替代并由食品安全领域把握机遇横向拓展至生物制药和泛半导体领域公司是国内唯一能同时覆盖泛半导体医药类和食品安全三大领域的应用材料制造商泛半导体板块公司经过多年的技术积累气体管路焊接普通管路焊接和电解抛光生产工艺已通过世界知名半导体设备厂商像AMAT和LAMResearch的合格供应商认证公司的洁净产品可以覆盖半导体产业除设计之外的全制程公司在稳步提升高洁净应用材料的生产品质的同时对更多产品进行横向拓展目前公司产品可以覆盖半导体制程设备端和厂务端所需的真空系统和气体系统生物医药板块公司通过了ASMEBPE管道管件双认证企业在医药行业成功替代国外进口产品填补国内空白根据公司公告第二代无菌隔膜阀经过公司泵阀实验室的寿命测试产品性能优异品质稳定公司对医药设备的洁净标准精益求精与下游头部客户敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究建立了长期稳定的合作关系将设备与工艺做到了有机结合食品安全板块公司密切关注国际食品卫生设备标准发展的最新动向目前公司已经开发出全系列符合国际卫生标准的第二代高效离心泵产品已通过美国3-A认证同时通过欧洲卫生设备设计组织EHEDG的认证向全球食品安全指南和标准融合卫生级蝶阀通过了欧洲卫生工程设计组织认证此外公司还获得了英国bsi能源管理体系认证等认证资格公司的生产管理水平也处行业领先地位图表37公司现有及规划中的业务布局图表38公司取得的国内外资质认证及协会会员来源公司公告公司招股说明书国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司全资子公司山东碧海是行业内少有的能够提供一体化配套方案的企业能够同时生产销售纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机全资孙公司碧海机械被认定为工信部第二批专精特新小巨人企业国家知识产权优势企业山东省制造业单项冠军企业山东知名品牌等多项荣誉称号注册商标碧海被认定为山东省著名商标美国子公司GNB经过60年的持续发展和研究具备世界一流和领先的超大尺寸真空阀门的客制化设计能力和制造工艺产品主要用于航空航天领域大型基础建设项目及其他电子洁净行业公司掌握开发设计精密机械加工表面处理精密焊接洁净室清洗与包装等核心技术是目前国内同行业中少数拥有完整技术体系的厂商之一产品的加工精度表面粗糙度极限真空度等技术指标均达到国内外先进水平被国内外客户广泛认可图表39公司UHP无缝管道和管件主要工艺技术水平对比项目规范要求威莱克新莱应材材料316L316LVIMVAR标准依据ASTMA269A632JISG3459内表面电解抛光710inRa目试检验表面粗糙度氦气测漏扫描电镜SEM俄歇电子显微镜AES测试与检验化学分析电子光谱ESCA或XPS颗粒检测水分检测电化学-腐蚀检测金属表面污染ICP-MS烃类表面污染GC-MSFTIR来源公司可转债募集说明书国金证券研究所无论是光伏集成电路还是显示面板光电器件等行业所有半导体制程均需要用到真空系统产品与气体系统产品来完成厂务端的建设及设备端的生产区别在于制程设备所使用的设备零件数量多少以集成电路制程为例IC所使用的特殊气体种类可能高达50-60种而光伏等领域制程可能仅需要用到12种特殊气体公司目前围绕真空系统和气体敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究系统客户进行相关产品的开发下游主要针对高毛利的行业像光伏锂电设备等根据公司可转债募集说明书披露的信息公司在半导体设备用产品的工艺技术水平已达到国外行业领先的竞争对手的同等水平图表40公司UHP气体接头主要工艺技术水平对比图表41公司UHP气体阀门主要工艺技术水平对比参数测试方法世伟洛克新莱应材项目规范要求派克汉尼汾新莱应材基于SEMIF60膜片形式紧固膜片铬铁比Ratio20Ratio20的电子光谱本体材料316L316LVAR氧化铬基于SEMIF60哈氏合金氧化铁Ratio20Ratio20膜片材料的电子光谱C-22比率基于半导体F72阀座材料聚三氟氯乙烯氧化层标准的俄歇电子1520厚度表面粗糙度10ininch能谱AES进气压力3500psig最多40个缺陷最多40个缺陷表面缺基于SEMIF73超过5个样品区超过5个样品区出气压力1to150psig陷分析标准的扫描电镜域域150of操作设计验证压力所有部件将高度所有部件将高压力成品部件使用额反射镜面状度反射镜面-40to外观外的亮光目视检一致的粗糙度和状一致的粗糙150F工作温度查统一有光泽的度和统一有光-40to表面泽的表面71C来源公司可转债募集说明书国金证券研究所来源公司可转债募集说明书国金证券研究所32多领域驱动叠加国产替代助力业绩成长半导体板块设备端与厂务端齐头并进半导体业务板块方面公司的高洁净和超高洁净应用材料主要应用于设备端和厂务端1设备端公司与美国知名设备厂商应用材料AMATLAMResearch泛林集团以及国内的头部设备厂商北方华创中微公司拓荆科技等均有合作关系2厂务端是目前半导体设备零部件最大的下游应用领域但目前国产化进程相对较慢未来具有较大的成长空间公司在厂务端面对的终端客户包含台积电三星半导体等全球领先的晶圆代工厂还包含了长江存储合肥长鑫等存储器厂商和华星光电等面板厂商厂务端又可细分为新建厂部分和现有设备的零部件运维和更换两部分新建厂主要通过至纯科技正帆科技等工程厂商对接终端晶圆厂客户而后期的零部件更换业务公司可直接对接终端晶圆厂客户图表42公司泛半导体板块业务模式来源公司可转债募集说明书国金证券研究所台积电镁光科技等海外晶圆和存储器厂商都相继宣布下修2022年全年的资本开支计划并有部分厂商预计在2023年将进一步收紧资本开支计划AMAT和LAMResearch是公司海外半导体业务的主要客户AMAT产品涵盖CVDPVD刻蚀CMPRTP等除光刻机外的几乎所有半导体设备常年在全球晶圆处理设备供应商中排名第一LAM主要敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究产品为薄膜沉积系统等离子刻蚀系统和清洁系统设备作为全球排名第二的半导体设备商主要服务的下游客户包含镁光科技三星半导体SK海力士等目前AMAT和LAM这两大客户贡献了公司三成左右的半导体业务营收海外半导体行业或将在2023年继续下行AMAT和LAM的业绩将受下游客户收紧资本开支的影响因此公司在海外的半导体业务增速或将放缓目前2840纳米及以上的成熟制程晶圆代工市场仍在蓬勃发展国内的设备商如北方华创和中微公司下游需求旺盛在手订单饱满根据Wind的一致预测北方华创和中微公司20222024年营收复合增速分别为1984和2069根据北方华创公告13Q2022北方华创的合同负债达到了6512亿元同比1832根据中微公司公告13Q2022中微公司合同负债达1969亿元同比12049均创历史新高半导体设备领域细分的气体供应系统中GasBox等模组进口依赖度较高国产替代的诉求和下游扩产的需求明显公司的工程商客户正帆科技和至纯科技作为国产的气体供应模组供应商也具有较大的成长空间由于美国加大对华出口半导体设备和零部件的限制公司作为本土厂商能够积极配合国产半导体晶圆厂存储器厂和面板厂提供及时和全面的服务助力国内半导体行业最终实现产品的自主化和国产化图表43北方华创和中微公司合同负债呈上升趋势图表44不锈钢期货价格情况北方华创合同负债百万元期货收盘价不锈钢元吨中微公司合同负债百万元2400070002200060005000200004000180003000200016000100014000012000100002020-01-022021-01-022022-01-02来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所根据上海期货交易所的数据不锈钢期货价格从1H22持续下行不锈钢现货成交持续疲软无锡佛山两地市场已出现累计库存不锈钢价格或将重回下行区间原材料的价格下降将有利于公司产品毛利率的改善生物医药和食品安全板块绑定下游优质客户公司绑定国产制药设备龙头客户公司作为洁净材料的主要供应商拥有较强的议价权奠定了公司在医药板块的成长基础公司医药类零部件产品主要应用于制药装备包括管道和阀门等等公司与东富龙楚天科技两大国产制药装备龙头建立了长期稳定的合作关系根据Wind一致预测20222024年东富龙和楚天科技两大客户收入分别为551868568474亿元和645677599225亿元20222024年CAGR分别为15371263图表45公司主要制药装备客户营收增速一致预测楚天科技营收增速东富龙营收增速公司医药类收入增速706050403020100202020212022E2023E2024E来源Wind国金证券研究所注公司医药类收入增速为国金证券研究所预测值公司是国内少有的能够同时生产液态食品无菌包材和灌装机的企业之一食品安全板块业敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究务主要包含纸铝塑无菌包装材料和灌装机下游主要针对液态奶酒水饮料等市场公司自2018年收购山东碧海食品板块收入占比开始迅速提升1H2022占比达51为公司营收占比最大的业务板块受益于客户数目的拓展公司在食品板块业绩稳定增长1H22实现营收619亿元同比305920182021年CAGR达1711公司与全球最大的食品制造商雀巢集团深度合作与国内知名的乳制品企业像伊利三元完达山卫岗等均建立了合作关系公司能够及时解决客户问题为客户提供针对乳品和饮料等液态食品的整体解决方案和交钥匙工程图表46公司食品板块主要客户来源山东碧海官网国金证券研究所在俄乌冲突的背景下利乐等公司对俄罗斯实施断供无菌包材的制裁为公司提供了切入国际市场的契机俄罗斯作为欧洲的人口大国对乳制品的消耗和需求也远大于国内国内的头部液态奶生产商出于供应链安全的角度也将加大无菌包材和设备的国产化率公司作为本土供应商有望率先受益41盈利预测预测20222024年公司分别实现营业收入2694亿3305亿和3933亿元同比311322671900泛半导体板块根据WSTS的预测受存储芯片市场衰退的影响2023年全球半导体市场将呈现小幅度的负增长预计降幅为41对应市场规模约5800亿美元受全球宏观经济下行等因素的影响当前全球半导体市场进入结构性调整的下行周期根据CapitalIQ的预测台积电2023的资本开支为3437亿美元同比小幅下滑34中芯国际在4Q22的财报中指出2023年资本开支和2022年的635亿美元基本持平北方华创和中微公司的合同订单均创历史新高都说明了国内的半导体设备行业景气度得以延续根据前瞻产业研究院的预测我国半导体设备行业将持续高增长预计20222027年我国半导体设备行业规模的复合增速约15到2027年国内的半导体设备市场规模将达到685亿美元根据海关总署的数据2022年12月大陆地区进口的半导体设备金额同比下滑4312公司的淮安产业园和可转债募投项目将为半导体领域的国产替代提供产能支持随着公司业务规模的扩大和产品结构的改善我们预测公司20222024年半导体板块营收分别为756亿988亿和1258亿元全球半导体行业在23年将出现小幅衰退我们预计20222024年半导体板块毛利率分别为35393276和3554食品安全和医药类板块根据ConvergedMarkets的数据全球无菌包装市场规模预计将从2017年的399亿美元增长到2025年的768亿美元20172025年的年均复合增长率为755根据益普索的数据2021年公司在国内液态奶包材的市场份额低于10进口替代空间足够大国内乳制品行业和饮料行业稳健发展公司也在不断加大重点客户的开发力度目前已导入蒙牛伊利等国内一线乳制品企业随着利乐等公司退出俄罗斯市场公司的无菌包材业务有望开拓海外市场考虑到目前原材料价格有所回落食品板块收入规模稳步提升毛利率有望逐步改善我们预计20222024年公司食品类板块收入为1360亿1651亿和1945亿元毛利率分别为190920012191近几年公司在医药板块的高毛利产品出货占比提升并且公司跟下游大客户建立了持续稳定的战略合作关系长期来看医药板块的需求向好我们预测医药业务20222024年营收分别为574亿662亿和752亿元毛利率分别为420138583724期间费用率的假设公司期间费用占比逐年降低未来随着公司收入体量的增加规模效应将越发显著我们认为公司销售费用率和管理费用率将继续下降预计20222024年销售费用率和管理费用率分别为450380350和350310300我敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究们预计未来公司将继续保持研发方面的投入比例预计20222024年公司的研发费用率分别为290320和320预测20222024年公司分别实现归母净利润343亿419亿和580亿元同比增长101982206和3843图表47公司各业务营收及毛利率预测项目202020212022E2023E2024E食品类百万元74444104402136025165108194513增长-4914024302921381781占比56275082504949964946毛利率24911699190920012191半导体百万元29113532197562498826125766增长-14658280421030682726占比22002590280729903198毛利率31403347353932763554医药百万元2856547562574456617772537增长850665020781520961占比21592315211619061651毛利率26853199420138583724其他百万元183258310372446营收合计亿元132305205441269405330482393261增长-4635528311322671900毛利率26702473285427532909来源公司公告国金证券研究所42投资建议及估值预测公司20222024年EPS分别为151185256元对应PE44423631和2623倍公司是国内领先的洁净应用材料供应商未来在下游食品安全生物医药和泛半导体领域需求的拉动下具有较高的成长空间首次覆盖给予公司未来12个月46xPE买入评级对应目标价8600元股图表48可比公司估值比较市盈率法EPSPE名称股价元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E江丰电子7590066047110153205754911225692649573707富创精密11400060081108171248--1053466844594华亚智能6253120139208314441-5777299119851417北方华创238041082053995427311671216934596643893258正帆科技324604806609214119741473937354923061650中位数596643893258新莱应材710003607515118525646046293443236312623来源Wind国金证券研究所截至2023年2月19日敬请参阅最后一页特别声明20