研究报告全文：TablePage公司深度研究机械设备证券研究报告新莱应材TableTitle300260SZ公司评级TableInvest买入当前价格6767元半导体洁净组件供应商国产替代先行者合理价值9247元报告日期2022-12-29TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo半导体洁净组件市场空间广阔国产替代从到洁净组件包括气01总股本流通股本百万股2265615302管阀类零部件经测算公司的洁净组件产品在国内的对应总市场总市值流通市值亿元1533110355有百亿元以上全球近千亿元年国内洁净组件整体市场2022-2024一年内最高最低元107503100分别为亿元全球洁净组件整体市场分别为20811015630日日均成交量成交额百万38129389亿元半导体洁净组件具备高进入壁垒与低国产化率的9908051061近3个月6个月涨跌幅-33403206特征原先市场均以进口为主当前美国对华制裁升级伴随海外零部件供应商产能有限的窗口期国产替代乘风而起相对市场TablePicQuote表现公司半导体业务厚积薄发市占率有望持续提升公司半导体业务沉淀多年已经具备进口替代逻辑在技术端工艺技术水平实现了与153116国际一流厂商的对标在产品端收购美国完善真空产品谱系GNB80通过加大研发不断扩充气体系统品类在客户端深度绑定国内外龙44头厂商包括应用材料Lam北方华创中微公司长江存储等多7-29122102220422062208221022个大客户伴随国产替代窗口期公司的泵阀管道管件腔体等不新莱应材沪深300同细分产品市占率将快速提升食品医药市场增速趋于稳定看好出口契机和下游客户稳步成长21年国内食品无菌包装市场规模187亿元公司具备包材设备一体分析师TableAuthor代川化优势随着利乐退出俄罗斯市场有望为子公司山东碧海的出口带SAC执证号S0260517080007来机遇21年国内医药泵阀市场约45亿元规模公司主要客户包括SFCCENoBOS186东富龙与楚天科技业绩持续增长相应带动公司业务成长021-38003678盈利预测与投资建议预计公司2022-24年归母净利润达daichuangfcomcn365524695亿元参考可比公司给予公司23年归母净利润40PE分析师孙柏阳SAC执证号S0260520080002对应合理价值9247元股首次覆盖给予买入评级风险提示原材料和大宗商品价格波动风险半导体下游资本开支不021-38003680及预期的风险外国半导体设备客户收入下降的风险sunboyanggfcomcn请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究TableDocReport营业收入百万元13232054271534264355增长率-46553322262271EBITDA百万元211320542731926归母净利润百万元83170365524695TableContacts增长率32510571151434326EPS元股036075161231307市盈率x46046293419829272207ROE74134226245245EVEBITDAx20223545294521321609数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明143TablePageText新莱应材公司深度研究目录索引一洁净系统组件国产龙头成长动力充足6一多年深耕洁净组件业务下游涵盖三大领域6二成本费用产品结构双重向好盈利质量改善8三股权集中稳定管理层技术经验积淀深厚10二半导体大空间高壁垒国产厂商乘风而起11一全球市场空间广阔增量存量需求近千亿规模11二高准入门槛与低国产化率国产组件厂商大有可为16三借国产化之东风起厚积薄发之势22三食品成熟稳定格局进口替代出口机遇25一空间低速稳定增长中国市场增速超越全球26二外资占据主要份额注重品牌渠道与成本27三包材设备一体化出口进程有望加速30四医药市场增速趋稳下游客户带动成长33一从高速增长步入稳定增长泵阀组件全球市场两百亿33二拥有双认证资质深度绑定龙头制药设备商35五盈利预测与投资建议37六风险提示39识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明243TablePageText新莱应材公司深度研究图表索引图1新莱应材主要业务板块发展历程6图2新莱应材主要产品及应用领域7图3公司所处产业链上下游情况7图4新莱应材历年营收及同比亿元8图5新莱应材历年归母净利润及同比亿元8图6新莱应材毛利率与净利率9图7新莱应材期间费用率9图8新莱应材收入产品构成9图9新莱应材各产品毛利率9图10新莱应材三大板块收入情况亿元10图11新莱应材三大板块收入同比增速10图12新莱应材股权结构10图13新莱应材研发支出百万元及占比11图14新莱应材研发人员数量人及占比11图15全球半导体资本开支亿美元11图16全球及中国大陆半导体设备销售额亿美元11图17半导体设备国产化率提升12图18全球资本开支增速与半导体设备增速12图19晶圆厂投资构成12图20洁净室主要结构13图21不同半导体设备的营业成本占比13图22不同半导体设备的营业成本构成13图23半导体设备零部件在设备原材料成本的占比14图24半导体领域中的洁净系统组件包含众多品类18图252017-2019年正帆科技前五大供应商较为稳定18图26不同半导体设备零部件国产化率19图27厂务端零部件采购平均国产化率19图282019-2022年下游设备端平均国产化率19图292019-2022年下游厂务端平均国产化率19图30半导体零部件的三重国产替代逻辑20图31国产厂商收入同比增速21图32海外厂商收入同比增速21图33美国GNB子公司发展历程22图34公司泛半导体板块收入快速增长23图35公司半导体毛利率随高端品类突破逐步攀升23图36公司半导体领域当前主要研发项目24图37公司半导体业务下游客户结构24图38不同类型洁净组件国内市场规模25图39新莱应材不同类型产品市占率25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明343TablePageText新莱应材公司深度研究图40新莱应材食品业务收入拆分亿元25图41新巨丰收入按液态奶和非碳酸饮料拆分亿元26图42全球和中国液态奶液态消费量亿吨26图43各国液体奶人均液态消费量kg人26图44全球非碳酸软饮料市场消费量及增速27图45我国非碳酸软饮料市场消费量及增速27图46全球无菌包装市场规模亿美元27图47中国无菌包装市场规模亿元27图48无菌包材与包装机械产品种类及供应商28图492020年全球无菌包装市场竞争格局29图502020年国内液态奶无菌包装市场竞争格局29图51SIG的全球渠道布局29图52包材在下游乳业领域的采购额占比30图53新莱应材食品业务成本构成2021年30图54无菌包装平均售价变化元包30图55山东碧海的全球化销售网络31图56山东碧海下游主要客户32图572019H1新莱应材前五大客户构成32图58三元股份在乳制品市场市占率2021年33图59康师傅在饮料市场市占率2020年33图60生物医药洁净管道系统构成示意图33图61全球人用疫苗不含新冠疫苗市场规模34图622019-2021年中国疫苗批签发次数34图63医药制造业当月固定资产投资完成额与同比34图64全球制药设备市场规模及同比35图65中国制药设备市场规模及同比35图66全球与中国制药设备泵阀类组件市场规模亿元35图67新莱应材医药类产品收入及同比36图68新莱应材医药类产品毛利率36图692020年本土制药装备厂商制药装备产值占比36图702020年中国制药装备市场占有率36图71东富龙收入与归母净利润及其同比37图72楚天科技收入与归母净利润及其同比37表1新莱应材最新产能建设情况8表2洁净组件在半导体领域的增量需求市场空间测算15表3洁净组件在半导体领域存量替换需求市场空间测算16表4高洁净应用材料不同领域的参数要求17表5半导体生产线对洁净等级的要求非常高17表6半导体高洁净应用材料行业全球主要玩家20表7洁净系统主要相关玩家产品布局21表8公司与国际厂商主要产品工艺技术水平对比23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明443TablePageText新莱应材公司深度研究表9食品无菌包装领域全球主要玩家28表10公司的食品行业全产业链布局31表11新莱应材业务拆分与盈利预测表单位百万元38表12洁净组件可比公司估值表39表13食品业务可比公司估值表39识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明543TablePageText新莱应材公司深度研究一洁净系统组件国产龙头成长动力充足一多年深耕洁净组件业务下游涵盖三大领域超高洁净应用材料国内龙头多年持续内生外延发展公司最初从食品安全领域起家1991年成立台湾新莱并于1998年实现量产真空级产品2000年公司实际控制人李水波申安韵夫妇决定来大陆投资建厂成立了公司前身昆山新莱流体设备有限公司2006年昆山新莱厂扩建2011年公司在深交所上市在积累了深厚的流体制程设备管材制造经验后公司开始进行横向布局与纵向整合1横向布局公司分别在2003年之后及2012年开始切入生物医药领域和半导体领域获得ASMWBPE认证并成为全球龙头半导体设备商AMAT的供应商2016年收购美国GNB完善真空产品能力2纵向整合在食品饮料领域2018年公司收购山东碧海进入产业链下游纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械领域至今公司已成长为国内唯一覆盖泛半导体生物医药食品安全三大领域的应用材料制造商图1新莱应材主要业务板块发展历程数据来源公司官网公司可转债募集说明书广发证券发展研究中心高洁净系统关键组件商下游涵盖食品医药半导体三大领域公司主营业务为以高纯不锈钢为母材的高洁净应用材料进一步来看公司产品可分为两大类第一大类洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料收入占比55主要产品为腔体管道管件泵阀法兰等构成洁净不锈钢集成系统的关键组件共68个系列10000多种规格属于高洁净设备超纯气体UHP管路系统超高真空UHV系统之关键组件位于食品饮料生物医药及泛半导体三个领域制程设备的上游在半导体中覆盖半导体制程设备和厂务端所需的真空系统和气体管路系统第二大类为液态食品无菌包装材料和无菌包装设备收入占比45由子公司山东碧海生产具体产品包括液态食品的纸铝塑复合包装材料灌装机贴管机和贴识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明643TablePageText新莱应材公司深度研究盖机等配套设备图2新莱应材主要产品及应用领域数据来源公司官网公司可转债募集说明书Wind广发证券发展研究中心公司的高洁净应用材料产品上游原材料主要为不锈钢管材板材和铸件下游主要应用于半导体领域的制程设备和洁净室食品领域的加工生产设备医药领域的生物处理和药品生产设备等子公司山东碧海生产的液态食品包装材料上游主要为原纸铝箔PE粒子等通常按月向供应商下单采购包装机械上游主要为钢材电气元器件管道阀门类产品通常向钢材贸易商进行采购图3公司所处产业链上下游情况数据来源公司可转债募集说明书公司年报阿法拉伐官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明743TablePageText新莱应材公司深度研究投入加码医药和半导体扩产带动业务持续成长2022年公司有两个扩产项目主要面向医药和半导体领域其中淮安超高洁净及超高纯管路系统项目达产后预计实现年产值约15亿元给半导体预留了一部分产能应用于半导体行业超高洁净管阀件生产线技改项目为可转债募投项目意在加大投入半导体气体系统完全达产后预计每年可实现年销售收入29亿元净利润056亿元根据投资者关系材料预计明年底公司泛半导体板块整体产能可以达到15亿元左右表1新莱应材最新产能建设情况序号项目名称总投资额亿元建设时间达产后年产值亿元1淮安超高洁净及超高纯管路系统项目82022年开始152应用于半导体行业超高洁净管阀件生产线技改项目362022年年底投资完成29数据来源公司投资者关系活动记录对外投资设立全资子公司公告可转债募集说明书广发证券发展研究中心二成本费用产品结构双重向好盈利质量改善受益下游资本开支拉动及客户拓展营收净利润快速增长公司2021年和2022前三季度收入分别为205亿元和199亿元分别同比增长55和35归母净利润分别为17亿元和28亿元分别同比增长106和1282017-2021年收入CAGR为34归母净利润CAGR为67随着半导体国产化加速和行业快速增长医药领域下游新冠疫苗厂商持续扩产同时公司也不断切入高端客户国内市场增长叠加客户结构升级驱动公司业绩实现较大幅度增长图4新莱应材历年营收及同比亿元图5新莱应材历年归母净利润及同比亿元营业收入亿元同比归母净利润亿元同比2510030060050020802504006020015300401502001010020100050050-1000-20000-20020132008200920102011201220142015201620172018201920202021200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-32022Q1-3数据来源Wind公司港股年报广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心毛净利率持续向上源于规模优势和高毛利的半导体产品放量自2015年大部分IPO募投项目基本完成建设以来近年公司主要呈现出毛利率波动上升净利率持续提升的特点2021年和2022年Q1-3毛利率分别为2529净利率分别为814净利率的较大提升一方面主要得益于规模效应摊薄成本同时公司内部强化协同和完善管理机制大幅降低管理费用率另一方面则是2020年以来产品和客户结构改善高毛利率的半导体产品在客户端得到了验证和持续放量带动了整体盈利情况的改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明843TablePageText新莱应材公司深度研究图6新莱应材毛利率与净利率图7新莱应材期间费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率403514301225102081561045200数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心产品端结构优化半导体医药贡献高毛利公司的收入产品结构接近于食品与半导体医药五五开由于半导体和医药下游资本开支景气度提升近年来食品业务收入占比有所下降2021年食品业务收入占比51泛半导体业务收入占比26医药业务收入占比23由于泛半导体和医药业务的壁垒较高毛利率持续高于食品业务2021年半导体和医药毛利率分别为33和32而食品业务受上游原材料涨价影响2020-2021年毛利率有所下降图8新莱应材收入产品构成图9新莱应材各产品毛利率食品类泛半导体医药类食品类泛半导体医药类100509045804070356030502540203015201010500数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心食品医药板块稳健半导体业务具备成长属性2018年食品收入高增长主要源于公司扩张食品业务收购山东碧海后形成的收入贡献此后增速回落到正常区间2021年食品收入同比增长402020年受到新冠疫情影响食品半导体收入均有所下降而医药作为受益板块实现同比增长21-22年延续高增速但预计随着疫情修复和核酸厂家扩产完成之后下游资本开支将有所放缓而半导体板块21年同比增长83且仍具备较大的产品拓展空间预计随着公司半导体相关产能逐渐爬坡该业务未来将成为公司业绩增长的主要驱动力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明943TablePageText新莱应材公司深度研究图10新莱应材三大板块收入情况亿元图11新莱应材三大板块收入同比增速食品类泛半导体医药类食品类泛半导体医药类450124001035030082506200150410025000-50-100数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三股权集中稳定管理层技术经验积淀深厚公司为典型家族企业股权集中度较高公司控股股东和实际控制人李水波先生和申安韵女士为夫妻关系合计持有公司4177的股份第三大第四大股东李柏桦与李柏元分别为其长子和次子四人合计持有公司5555的股份股权结构集中稳定公司下属多个全资子公司其中昆山莱恒昆山优利根新莱应材科技和新莱应材科技淮安等主要负责洁净应用材料的制造而山东碧海负责食品包装材料和包装机械的制造图12新莱应材股权结构数据来源Wind广发证券发展研究中心管理层拥有超20年丰富经验重视研发投入公司技术团队在食品医药真空电子行业拥有二十多年的行业经验持续研发投入加码三大板块公司泛半导体产品研发团队平均拥有超过10年的行业从业经验同时在2017年引进在半导体领域有40多年经验的负责人员成功在业内架构起NanoPure品牌填补了国内超高纯应用材料产品的空白识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1043TablePageText新莱应材公司深度研究图13新莱应材研发支出百万元及占比图14新莱应材研发人员数量人及占比研发支出研发支出总额占营业收入比例研发人员数量研发人员数量占比8062501270105200604850150403610030242050121000002017201820192020202120172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二半导体大空间高壁垒国产厂商乘风而起一全球市场空间广阔增量存量需求近千亿规模设备投资额随芯片制程进步增加半导体具备明显的周期性但随着制程演进投资密度和设备价值量提高每一轮周期的开支额和设备销售额均值会高于上一轮周期根据ICInsights数据2021年全球半导体资本开支为1539亿美元同比增长36在下游资本开支带动下半导体设备销售额也同样实现高增长根据wind2021年全球半导体设备销售额为10264亿美元同比增长44其中中国大陆的半导体设备销售额为296亿美元同比增长58通过复盘我们判断每个周期在4-5年不等当下基本处于本轮周期的中后段明年主要受到国内资本开支下滑影响预计全球资本开支同比增速将有所减弱图15全球半导体资本开支亿美元图16全球及中国大陆半导体设备销售额亿美元全球半导体资本开支亿美元同比全球半导体设备销售额亿美元中国大陆半导体设备销售额亿美元18001201600100全球同比14008012002001200601000150100040800100800206005060004000400-20200-50200-400-600-10020092010200520062007200820112012201320142015201620172018201920202021数据来源ICInsights广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1143TablePageText新莱应材公司深度研究国产替代进程步履不停国产半导体设备超越全球行业增速半导体设备在整体资本开支中的占比较为稳定在周期性资本开支波动的贝塔下国产半导体设备还具备国产替代逻辑的阿尔法自2013年起国产设备增速基本每年都实现了对全球资本开支增速和全球设备增速的超越图17半导体设备国产化率提升图18全球资本开支增速与半导体设备增速中国大陆半导体设备销售额占全球比全球半导体资本开支同比35全球半导体设备销售额同比30国产半导体设备销售额同比2570602050154030102010500-102015201620172018201920202021-20数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源ICInsightswind广发证券发展研究中心洁净应用材料在半导体领域的应用分为厂务端和设备端厂务端即应用到晶圆厂产线投资中的洁净室建设中的真空系统和化学品供应系统设备端即真空腔室阀门等组件构成薄膜沉积设备刻蚀设备等制程设备中的气体液体真空系统因此在接下来的市场规模测算中我们将分别从厂务端和设备端两方面来探讨半导体洁净系统组件的市场空间图19晶圆厂投资构成数据来源SEMI安芯电子亚翔集成至纯科技招股书广发证券发展研究中心厂务端厂务建设占晶圆厂总投资的20-30主要包括洁净室厂务设计与土建施工洁净室是一个庞大复杂的综合性系统主要可分为高纯工艺系统和厂房动力设施机电系统而洁净应用材料主要用于其中的真空系统和化学品供应系统根据亚翔集成招股书洁净室系统占厂务端投资约为55根据至纯科技招股书中的供应商采购数据我们估计在洁净室系统中类似新莱应材此类的管道管件阀门供识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1243TablePageText新莱应材公司深度研究应商占比约为27综合以上数据我们测算出洁净组件在晶圆厂总投资中的占比约为2855274图20洁净室主要结构数据来源至纯科技招股书广发证券发展研究中心设备端设备端占晶圆厂总投资的70-80原材料占到设备价值量的50设备端主要包括光罩设备硅片制造设备晶圆加工设备封装设备和测试设备随着国产化进程加速不同设备的毛利率已从分化走向趋同涉及洁净组件应用的主要设备2021年平均营业成本占比基本在56左右各设备的成本结构也差异不大原材料占成本比在90以上基本以各类零部件为主平均值为922则原材料占设备销售额的占比为5692252图21不同半导体设备的营业成本占比图22不同半导体设备的营业成本构成涂胶显影设备刻蚀设备薄膜沉积设备直接材料直接人工制造费用其他离子注入设备CMP设备清洗设备100热处理设备90808070607050604050302040103002010020172018201920202021数据来源wind万业企业发行股份购买资产报告书草案数据来源芯源微中微公司盛美上海年报拓荆科技招股书广发证券发展研究中心万业企业发行股份购买资产报告书草案华海清科招股书注各设备按顺序分别使用芯源微中微公司拓荆科技凯世屹唐股份招股书广发证券发展研究中心通华海清科盛美上海屹唐股份的财务数据来代表识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1343TablePageText新莱应材公司深度研究洁净组件在半导体设备价值量占比为5左右半导体设备上游零部件种类较多其中气体液体真空系统类零部件占设备原材料成本的比例在10-30具体到不同设备上的成本比例有所差异在刻蚀设备薄膜沉积设备清洗设备上的占比较高经计算泵阀管道和腔体等洁净组件在半导体设备价值量占比为5左右综上洁净组件在半导体投资额中的占比大约在48左右这是公司产品所对应的理论价值量占比洁净组件在厂务端价值量占比为4左右在核心设备价值量占比为5左右考虑到厂务端和核心设备端的投资占比是28左右因此洁净组件在半导体投资额中的占比大约在48左右图23半导体设备零部件在设备原材料成本的占比数据来源万业企业发行股份购买资产报告书草案盛美上海招股书华海清科招股书屹唐股份招股书广发证券发展研究中心注百分比数字为各类零部件占配套的不同设备的原材料成本的比例厂务端设备端的增量需求广阔未来两年国内市场增速受美国政策影响有所承压由于公司的半导体相关产品只涉及气体系统和真空系统我们主要测算以上系统零部件的市场空间根据SEMIICInsights考虑到美国制裁法案的影响预计2022-2024年全球半导体资本开支分别为163113871816亿美元根据QYResearch21年半导体阀门市场规模1375亿美元因此假设泵阀件在全球洁净组件总市场空间中占比22结合根据正帆科技招股书和新莱应材年报管道管件的占比约为阀门的1525倍取中间值2倍则管道管件在全球洁净组件总市场空间中占比为44最后根据新莱应材年报假设腔体占比为阀门的13倍则腔体占比286据此我们测算出全球厂务端设备端的洁净组件增量市场空间2022-2024年将达到756615810亿元其中国内洁净组件增量空间将达到15984119亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1443TablePageText新莱应材公司深度研究表2洁净组件在半导体领域的增量需求市场空间测算年份201720182019202020212022E2023E2024E全球半导体资本开支亿美元9561061102511311539163113871816全球半导体设备销售额亿美元566645598712102610609011181国内半导体资本开支亿美元103164168234370348184260国内半导体设备销售额亿美元82131135187296278148208厂务端对应的洁净组件市场空间亿美元厂务投资占资本开支比4139423733353535洁净室系统占厂务投资比3333333333333333洁净组件占洁净室系统比2727272727272727洁净件全球厂务端市场空间亿美元348371381374457509433567洁净件国内厂务端市场空间亿美元375762771101095881全球设备对应的洁净组件市场空间亿美元刻蚀设备17742006182821792896299225433332薄膜沉积设备12051299116813081676173214721928离子注入设备028032026034049051043056热处理设备086094083089129133113148洁净件全球设备端市场空间亿美元309343310361475491417546国内设备对应的洁净组件市场空间亿美元刻蚀设备258408411573836786416587薄膜沉积设备175264263344484455241340离子注入设备004007006009014013007010热处理设备013019019023037035019026国内设备端市场空间亿美元457070951371296896全球洁净组件总市场空间亿美元65707741752682051056211153906811947国内洁净组件总市场空间亿美元8241270132317222470237512591775汇率6866696965676767全球洁净组件总市场空间亿元444518525572690756615810国内洁净组件总市场空间亿元56849111916015984119其中国内泵阀市场亿元122185201261351350186262其中国内管道管件市场亿元245369401523702700371523其中国内腔体市场亿元159240261340456455241340其中国内其他附件市场亿元3045496486864664数据来源SEMIICInsightsQYResearch正帆科技招股书新莱应材年报广发证券发展研究中心注设备端只包含气体系统与真空系统由于厂务端无更详细的不同系统成本拆分数据因此该测算实质上包含了部分厂务液体系统组件的规模此外维修替换需求将撬动更大市场空间由于半导体制程中所使用的气体液体大多具有较强的腐蚀性因此气液输送系统易损且替换率高根据产业经验阀门由于开关速度快腐蚀性强普通调压阀替换频率约为一年一次ALD级别调压阀替换频率更高管道管件腔体的替换频率较低我们假设当年替换需求为上一年增量需求的10其他组件同样具有定期更换的需求我们假设当年替换需求为上一年增量需求的30由此我们测算出2022-2024年全球洁净组件的存量替换识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1543TablePageText新莱应材公司深度研究市场空间可达到234190250亿元国内洁净组件的存量替换空间可达到492637亿元表3洁净组件在半导体领域存量替换需求市场空间测算年份20182019202020212022E2023E2024E泵阀存量替换比例100100100100100100100管道管件存量替换比例10101010101010腔体存量替换比例10101010101010其他存量替换比例30303030303030全球泵阀存量替换市场亿元11397115451258915191166361353317829全球管道管件存量替换市场亿元2279230925183038332727073566全球腔体存量替换市场亿元1482150116371975216317592318全球其他存量替换市场亿元839850927111912259971313全国泵阀存量替换市场亿元1847200726133510350018552616全国管道管件存量替换市场亿元369401523702700371523全国腔体存量替换市场亿元240261340456455241340全国其他存量替换市场亿元136148192258258137193全球洁净组件存量替换市场空间亿元15997162051767021322233511899525025国内洁净组件存量替换市场空间亿元2592281736684927491326043671数据来源SEMIICInsightsQYResearch正帆科技招股书新莱应材年报广发证券发展研究中心总结公司的洁净组件产品国内的对应总市场在百亿元以上全球近千亿元2022-2024年国内洁净组件整体市场包括增量需求和存量替换需求分别为208110156亿元未来还有持续增加的趋势纵观全球2022-2024年全球洁净组件整体市场包括增量需求和存量替换需求分别为9908051061亿元公司产品可以供应全球设备龙头公司应用材料拉姆研究等理论上的总市场空间近千亿当前市占率仍有较大提升空间二高准入门槛与低国产化率国产组件厂商大有可为在半导体生物医药食品饮料等产品制造过程中制程污染控制是控制产品质量避免细菌病毒等污染因子导致产品缺陷的必要措施而半导体领域的高纯洁净系统组件壁垒高于医药和食品领域具体表现在以下方面第一半导体制程的复杂特性决定了其对洁净系统的材质加工工艺和洁净度的特殊要求极高材质大多数气体输送系统都采用316L不锈钢并且强调材料清洁度对成分有严格要求这需要很高的不锈钢熔炼技术如真空脱碳VOD真空电弧再溶解VAR真空感应熔炼VIM等工艺目前我国只有极少数大型不锈钢专业生产企业掌握了VOD工艺高品质不锈钢很多依赖进口工艺技术涉及know-how较多从原材料到产成品需要经过开发设计精密加工液压成型精密焊接内表面处理洁净清洗等一系列精密工艺其中真空产品对焊接技术能力要求较高气体产品的表面耐腐蚀电解抛光EP处理非常重要识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1643TablePageText新莱应材公司深度研究洁净度由于半导体制程涉及纳米尺度的超精密制造因此对参与其中的工艺介质有着极高的洁净度要求一旦流体或特种气体的纯度或颗粒度不达标轻则导致半导体产品质量不过关重则扩散污染整条工艺线甚至报废造成巨额损失密封性在半导体制程上使用的特殊气体大都具有高度的毒性腐蚀性可燃性及爆炸性而且是交互使用极具危险性对于密封度要求很高表4高洁净应用材料不同领域的参数要求食品生物医药真空与电子半导体项目高洁净流体管路系统超高真空作业系统超高洁净气体管路系统316L316LVAR316L材质304304L316L304304L316LVIM-VARMPSF1Ra05umRa025um表面粗糙度Ra08umRa08umEPSF4Ra0375umRa0125umRO纯水清洗超纯水清洗纯水清洗超纯水清洗清洗方式电导率100兆欧出水口电阻率18兆欧出水口电阻率10兆欧出水口电阻率182兆欧MPSF1洁净室包装100级无尘室双层充氮气包装方式无特殊要求包装无特殊要求包装EPSF41000级无尘室包装抽真空包装真空度NANA超高真空10-9TorrNA应用标准FDAGB3-AEHEDGASMEBPEISOASAJISSEMIASTMJISGB主要自有品牌KLBioCleanAdvanTorrNanoPure数据来源新莱应材可转债募集说明书广发证券发展研究中心表5半导体生产线对洁净等级的要求非常高洁净度的大致参考值FED规格Class1Class10Class100Class1000Class10000半导体前道工序液晶TFTCDDVD半导体后道工序光通信医药品印刷电路板精密电子零部件集中治疗室数据来源SMC广发证券发展研究中心第二产品品类和SKU较多维修替换率高决定了玩家品类覆盖广度和及时响应的重要性洁净系统组件主要包括阀门类管道管件类腔体类等每个类别都包含众多细分品类同时由于半导体设备通常在产品设计机械加工精度表面粗糙度清洗方式等方面有特定要求因此很多组件技术参数复杂SKU较多我们总结认为一方面品类覆盖的全面程度是领域内玩家拓展客户扩张市场份额的重要竞争因素向高毛利高附加值品类拓展的能力则核心体现在报表的盈利质量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1743TablePageText新莱应材公司深度研究上另一方面由于洁净组件尤其是阀门类产品损耗快维修替换率高国产厂商的一大优势就在于贴近下游客户可及时响应图24半导体领域中的洁净系统组件包含众多品类数据来源世伟洛克新莱应材官网化合物半导体芯片工艺线的特种气体供应系统探讨李波朱延超半导体刻蚀设备中真空系统的设计优化陈妙娟半导体设计咨询广发证券发展研究中心第三半导体洁净系统产品的高壁垒决定了供应商准入门槛高下游客户粘性强供应商的高认证门槛一方面来源于洁净组件对产品良率的巨大影响半导体厂商投资巨大成本高昂对由于制程污染导致的产品报废是不能接受的因此下游客户对应用材料的选择非常严格和谨慎一旦选定不轻易更换供应商另一方面源于产品通过检测认证的时滞较长产品重要检测指标都要送国外检测检测时间相对较长此部分产品目前全部被国外美日所垄断产品经过客户的认证也需较长时间图252017-2019年正帆科技前五大供应商较为稳定数据来源正帆科技招股书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1843TablePageText新莱应材公司深度研究以上因素共同塑造了半导体洁净组件的高壁垒导致该领域国产化率较低从半导体设备端来看根据芯谋研究泵阀门等气体液体真空系统类零部件的国产化率不到10相比于机械类零部件来说整体国产化率较低而从厂务端来看根据正帆科技招股书其原材料采购的国产比例在2019年为26且呈现逐年上升的趋势目前部分产品国内已实现技术突破但高端产品相比于国际企业水平仍差距较大稳定性与一致性与国外有差距图26不同半导体设备零部件国产化率图27厂务端零部件采购平均国产化率正帆科技原材料采购的国产比例302625202120151050201720182019数据来源芯谋研究广发证券发展研究中心数据来源正帆科技招股书广发证券发展研究中心下游厂务端和设备端的国产化进程有望带动国产洁净组件加速渗透在设备端当前半导体设备国产化率基本在50以下美国制裁有望加速设备国产替代进程在厂务端国内洁净室系统的高端产品市场仍大部分被海外寡头垄断本土企业普遍规模较小国产替代正当时图282019-2022年下游设备端平均国产化率图292019-2022年下游厂务端平均国产化率60807150705060604032502730403519182015143018720104221000数据来源中国招标网广发证券发展研究中心数据来源中国招标网广发证券发展研究中心注国产化率为华虹半导体华力集成长江存储2019-2022注国产化率为华虹半导体华力集成长江存储2019-2022招标数据中的国产设备中标率的平均值招标数据中的国产设备中标率的平均值零部件受益三重国产替代洁净组件国产商大有可为在美国对华制裁持续升级的背景下半导体产业链的国产化势在必行具体表现为终端半导体消费市场的国识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1943TablePageText新莱应材公司深度研究产化中游半导体设备的国产化以及上游半导体设备零部件的国产化而国产零部件市场在三重国产替代逻辑的驱动下规模增速将超越任意单一环节的国产化率提升速度洁净组件作为零部件中国产化率相对较低的环节未来提升空间更大预计未来洁净组件国产商将加速渗透图30半导体零部件的三重国产替代逻辑数据来源广发证券发展研究中心外资厂商占据主流国产厂商崛起进行时由于海外厂商起步较早在全球半导体洁净组件市场占据绝对领先地位主流玩家以超科林派克汉尼汾威莱克世伟洛克VAT等美国瑞士日本企业为主国产厂商市占率极低尽管国产厂商相比海外厂商规模较小但随着国产化进程加速国产厂商呈现出的后劲动力较强收入同比增速已在最近两年基本实现了对海外厂商的赶超未来规模差距有望逐步缩小表6半导体高洁净应用材料行业全球主要玩家半导体全球市公司国家成立时间主要产品下游领域营收净利润毛利率净利率收入占率气体和液体传输等模超科林美国2002年半导体135596217116351706组产品液压气动和机电一派克汉尼汾美国1938年汽车工业和航空95051062271195051393体化运动控制方案半导体威莱克美国1976年超高纯工艺组件TFTLCD和太阳能石油天然气石油世伟洛克美国1947年流体系统组件化工半导体交通和电力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2043