估值上看，基差波动不大。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本9201.136.75+200≈7200+元/吨，进口成本处于历史顶部附近。俄罗斯漂针浆低端现货本周报价6900元/吨、银星报价7000元/吨，期货无论近月还是远月均有较大的贴水。
　　驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转，上半年的供应依旧处于偏紧，下半年可能逐步走向宽松格局，但海外经济主要面临的是美元加息下的衰退阴影。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行，市场对此早有预期，分歧在于外商什么时候开始大幅调低价格。而中国经济复苏的预期原本较浓，但短期又由于中美关系出现了一定的波动。若5月美金报价从当下的920跌至850美元/吨，汇率为6.7，则进口成本为8501.136.7+200≈6600元/吨，与当下的2305合约价格接近。但纸浆人民币价格或受中国经济复苏影响、价格要好于进口成本，因此2305合约的继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。此外，芬兰港口又出现罢工，供应端再次出现扰动，整体盘面的驱动逻辑较多且不确定性大，不太适合重仓参与。未有共振，不适合大仓位参与。
　　综上，建议空单离场后谨慎观望。
　　

研究报告全文：纸浆期货周报现货小幅回落但期货追空需要信仰作者何济生联系方式020-88818066广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年2月19日观点品种主要观点本周策略上周策略估值上看基差波动不大从绝对价格来看合约2303和2305都仍贴水进口成本9201136752007200元吨进口成本处于历史顶部附近俄罗斯漂针浆低端现货本周报价6900元吨银星报价7000元吨期货无论近月还是远月均有较大的贴水驱动上看长周期来看2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转上半年的供应依旧处于偏紧下半年可能逐步走向宽松格局但海外经济主要面临的是美元加息下的衰退阴影欧洲港口库存持续累库验证供需矛盾恶化纸浆美金报价或承压下行市场对此早有预期分歧在于外商什么时候开始大幅调低价格而纸浆中国经济复苏的预期原本较浓但短期又由于中美关系出现了一定的波动若5月观望观望美金报价从当下的920跌至850美元吨汇率为67则进口成本为850113672006600元吨与当下的2305合约价格接近但纸浆人民币价格或受中国经济复苏影响价格要好于进口成本因此2305合约的继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期未来三个月进一步观察此外芬兰港口又出现罢工供应端再次出现扰动整体盘面的驱动逻辑较多且不确定性大不太适合重仓参与未有共振不适合大仓位参与综上建议空单离场后谨慎观望2目录01行情回顾02纸浆基本面数据梳理03投资建议3一行情回顾4期货盘面回顾本周国内现货报价跟随期货盘面稳中偏弱部分海外地区美金价格稳定为主人民币汇率延续贬值符合进口成本依旧有所支撑山东地区俄罗斯针叶浆低端市场价在6900元吨银星价格7000元吨左右5基差与价差情况期货主力合约本周偏弱格局现货在春节后小幅回落基差水平保持稳定漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置基差走势漂针与漂阔价差元吨纸浆基差漂针-漂阔价差元吨元吨8000100090002500750080080006007000200070006000400150065005000200400060001000030005500-200200050050001000-400004500-6004000-8002020-06-082019-08-082019-10-082019-12-082020-02-082020-04-082020-08-082020-10-082020-12-082021-02-082021-04-082021-06-082021-08-082021-10-082021-12-082022-02-082022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-082023-02-08针叶-阔叶价差针叶浆市场高端价山东银星日2021-04-052022-12-052021-02-052021-03-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052023-01-052023-02-052021-01-05阔叶浆市场高端价山东金鱼日基差现货价漂针浆乌斯奇布拉茨克上海俄罗斯期货主力合约6外盘价格高企隆众资讯11月16日报道俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价针叶浆930美元吨较上轮下降20美元吨阔叶浆880美元吨较上轮下降10美元吨乌本块600美元吨隆众资讯11月25日报道据悉智利Arauco公布2022年12月份报盘其中银星940美元吨明星暂未报价金星780美元吨较上一轮下降30美元吨以上价格为面价隆众2022年12月27日报道据悉智利Arauco公布2023年1月份报盘其中银星920美元吨较上轮下降20美元吨明星和金星因为生产问题暂无量可供隆众资讯2月1日报道加拿大Canfor宣布漂白针叶浆北木最新外盘970美元吨较上轮上涨30美元吨2月2日报道据悉智利Arauco公布2023年2月份报盘其中银星平盘920美元吨金星770美元吨以上均为面价明星750美元吨此价格为当月净价美元吨纸浆CFR报价120010008006004002000CFR外盘报价漂白针叶浆银星智利CFR外盘报价漂白针叶浆乌斯奇布拉茨克俄罗斯CFR外盘报价漂白针叶浆虹鱼加拿大CFR外盘报价漂白阔叶浆金鱼巴西7二纸浆基本面数据梳理8国际木浆漂针浆库存压力不大2022年12月份欧洲漂针浆库存259525吨漂针浆库存天数24天环比增加1天根据pppc数据显示2022年12月欧洲港口库存量为1331168吨欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求欧洲漂针浆情况欧洲港口库存吨天吨吨7000004510000002000000900000600000408000005000003570000015000006000004000003050000010000003000002540000020000020300000500000200000100000151000000100-2007-092014-052021-012001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-112022-09消费量漂针木浆欧洲库存量漂针木浆欧洲库存天数漂针木浆欧洲-右轴TotalMT右轴NLBFCHUKGERITSP92022年漂针浆12月份进口量环比小幅回落据海关数据显示中国2022年12月纸浆进口量为2362万吨环比下降53同比增涨2391-12月累计进口量29163万吨累计同比减少18总进口量符合我们的预期有所萎缩12月漂针浆进口614万吨全年累计进口717万吨累计同比减少1492023年1月份进口数据未公布2023年如果欧美经济有所衰退其对纸浆的需求或下降那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落加之中国国内现货价格较高2023年我国的进口量或许会放量漂针浆进口量纸浆进口量漂针进口量万吨纸浆进口量万吨1003509030028310802630026050719424540241602500024930250228302352022700236207063526099621061421760590559905760605477561056205330200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年10下游利润测算与周度开工率情况成品纸利润测算下游开工率元吨7000100600090500080400070300060200050100040030-10002022-05-162022-08-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-06-162022-07-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-162023-02-16-20002021-07-162020-07-082022-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-07-082022-09-082022-11-082023-01-08铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸春节前后成品纸价格表现稳中偏强下游成品纸报价稳中有涨加之纸浆价格回落成品纸利润有所走强下游开工率春节后逐步提高进入春节后的复产复工模式季节性提高开工率对盘面的提振不算过高11下游成品库存情况-累库持续成品纸成品库存天数成品纸库存天万吨4514040120353010025802060151040520002022-06-162021-07-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-162023-02-162021-08-162021-11-162022-10-162023-01-162021-07-162021-09-162021-10-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-11-162022-12-162023-02-16铜版纸双胶纸生活用纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸文化用纸社会库存万吨908070整体成品纸库存天数数据本周文化纸延续向下6050的趋势生活用纸开工率大幅提升后消费并未4030明显提升累库趋势整体成品库存数据偏利2010空向中性解读0但市场交易05合约则不受短期供需偏弱影响2022-06-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-162023-02-162021-07-16更多的是交易五月份的供需情况这不可避免铜版纸双胶纸的受到宏观预期和市场情绪的影响12国内港口库存期货库存情况根据隆众数据显示春节后纸浆港口库存累库明显2月份到3月上旬整体去库存但最近3月份下旬以来持续累库6月见到高点以来港口持续去库存但春节前后的港口库存水平逐步累库虽然有季节性的因素但整体还是偏空解读春节后港口库存大幅提高对盘面利空期货库存本周维持低位但1月份向上的势头且1月份出现过软逼仓对盘面小幅利空纸浆港口库存走势期货库存情况万吨中国五大港口总库存纸浆期货库存吨2507000006000002005000001504000003000001002000005010000000库存期货纸浆总计库存期货纸浆山东仓库合计总库存青岛常熟天津保定高栏库存期货纸浆上海仓库合计可用库容量纸浆总计13三投资建议14投资建议估值上看基差波动不大从绝对价格来看合约2303和2305都仍贴水进口成本9201136752007200元吨进口成本处于历史顶部附近俄罗斯漂针浆低端现货本周报价6900元吨银星报价7000元吨期货无论近月还是远月均有较大的贴水驱动上看长周期来看2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转上半年的供应依旧处于偏紧下半年可能逐步走向宽松格局但海外经济主要面临的是美元加息下的衰退阴影欧洲港口库存持续累库验证供需矛盾恶化纸浆美金报价或承压下行市场对此早有预期分歧在于外商什么时候开始大幅调低价格而中国经济复苏的预期原本较浓但短期又由于中美关系出现了一定的波动若5月美金报价从当下的920跌至850美元吨汇率为67则进口成本为850113672006600元吨与当下的2305合约价格接近但纸浆人民币价格或受经济复苏影响好于纸浆进口成本因此2305合约的继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期未来三个月进一步观察此外芬兰港口又出现罢工供应端再次出现扰动整体盘面的驱动逻辑较多且不确定性大不太适合重仓参与未有共振不适合大仓位参与综上建议空单离场后谨慎观望15免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改投资咨询业务资格证监许可20111292号何济生投资咨询资格Z0011558广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎16感谢倾听Thanks2023年2月19日本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明