经济复苏，交通先行，看好疫情后航空+物流+油运三条主线。2023年春运40天，营业性客运量约15.95亿人次，同比+50.5%，恢复至19年同期的53.5%
　　1.春运出行数据稳步恢复，积极关注航空需求全面爆发。交通部数据：2023年春运40天，全社会人员流动量约47.33亿人次。其中，营业性客运量约15.95亿人次，比2022年同期增长50.5%，恢复至2019年同期的53.5%，铁路、公路、水路、民航分别发送旅客3.48亿、11.69亿、2245.2万和5523万人次，分别比2022年同期增长37.4%、55.8%、37.1%和39%，分别恢复至2019年同期的85.5%、47.5%、55.1%和76%。多国放松中国公民入境政策，积极关注航空出行修复，我们认为2023年春季至暑期，将有望迎来航空需求的全面爆发。2017年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性有望充分显现。推荐关注航空板块，关注三大航、春秋航空、吉祥航空。
　　2.快递业务量修复进度超预期，中通新政加剧快递头部企业竞争。据交通部数据，春节错期影响下1月快递业务揽收量达75亿件，同比预计下降14%。圆通、韵达、申通1月业务量同比分别下降15.6%、34%、18.5%。2月截至16日，快递日均揽收量为3.47亿件，按照2月前两周数据预测，2月快递业务量同比增速有望达到39%。中期来看，伴随防疫政策优化，线上消费将呈现复苏态势，预计2023年全行业快递单量增速为15%-20%。中通公布积极派费政策抢占市场份额可能带动其余公司纷纷跟进，预计Q1、Q2行业单票价格呈现一定程度下降趋势；因为先扣后补的逻辑，末端派件小哥收入并未受到较大影响，符合邮管局政策方向；对各公司影响方面，虽然前端价格有所下降，但是业务增量带来的规模效应可以相应降低派费成本，整体对各公司利润影响有限。重点推荐龙头企业顺丰控股、申通快递、圆通速递。
　　3.出行修复带动油运市场景气回升，未来三年仍然看好油运牛市。春节后出行修复带动原油需求提升，中东、西非、美湾等货盘陆续放出，原油市场运价持续回暖；成品油方面，对俄油制裁已经生效，运距拉长逻辑兑现，欧美以及亚洲航线出现反弹。截至2023年2月16日，VLCC运价约4.6万美元/天左右，BCTI-TC7运价约3.2万美元/天。展望全年，随着中国防疫政策放松，原油进口需求有望得到支撑；另外成品油方面运距拉长逻辑将持续兑现，叠加长期供给端限制，我们仍然看好油运上行周期的持续性。重点推荐招商轮船、中远海能、招商南油。
　　风险提示：疫情扩散超预期、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战恶化、重大海上安全事故、重大自然灾害等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业定期报告2023年02月18日春运正式结束复苏进程超预期推荐维持招商交运物流行业周报周期交通运输经济复苏交通先行看好疫情后航空物流油运三条主线2023年春运40行业规模天营业性客运量约1595亿人次同比505恢复至19年同期的535占比股票家数只126261春运出行数据稳步恢复积极关注航空需求全面爆发交通部数据2023总市值亿元2934035年春运40天全社会人员流动量约4733亿人次其中营业性客运量约1595流通市值亿元2581637亿人次比2022年同期增长505恢复至2019年同期的535铁路公路水路民航分别发送旅客348亿1169亿22452万和5523万人次行业指数分别比2022年同期增长374558371和39分别恢复至2019年1m6m12m同期的855475551和76多国放松中国公民入境政策积极关绝对表现135588相对表现Feb22Jun2238Sep2298Jan23216注航空出行修复我们认为2023年春季至暑期将有望迎来航空需求的全面爆交通运输沪深300发2017年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间需求恢30复时票价弹性有望充分显现推荐关注航空板块关注三大航春秋航空吉2010祥航空02快递业务量修复进度超预期中通新政加剧快递头部企业竞争据交通部数-10据春节错期影响下1月快递业务揽收量达75亿件同比预计下降14圆-20-30通韵达申通1月业务量同比分别下降156341852月截至16Aug21Dec21Apr22Aug22日快递日均揽收量为347亿件按照2月前两周数据预测2月快递业务量资料来源公司数据招商证券同比增速有望达到39中期来看伴随防疫政策优化线上消费将呈现复苏相关报告态势预计2023年全行业快递单量增速为15-20中通公布积极派费政策抢占市场份额可能带动其余公司纷纷跟进预计Q1Q2行业单票价格呈现一1招商交运物流行业周报交运定程度下降趋势因为先扣后补的逻辑末端派件小哥收入并未受到较大影响高频数据持续修复把握航空物流油运三条主线符合邮管局政策方向对各公司影响方面虽然前端价格有所下降但是业务2023-02-12增量带来的规模效应可以相应降低派费成本整体对各公司利润影响有限重2招商交运物流行业周报航空再迎利好快递揽收持续恢复点推荐龙头企业顺丰控股申通快递圆通速递2023-02-05出行修复带动油运市场景气回升未来三年仍然看好油运牛市春节后出行33招商交运物流行业周报关注修复带动原油需求提升中东西非美湾等货盘陆续放出原油市场运价持春运返程高峰数据修复提速续回暖成品油方面对俄油制裁已经生效运距拉长逻辑兑现欧美以及亚2023-01-29洲航线出现反弹截至2023年2月16日VLCC运价约46万美元天左右BCTI-TC7运价约32万美元天展望全年随着中国防疫政策放松原油进苏宝亮S1090519010004口需求有望得到支撑另外成品油方面运距拉长逻辑将持续兑现叠加长期供subaoliangcmschinacomcn给端限制我们仍然看好油运上行周期的持续性重点推荐招商轮船中远海肖欣晨S1090522010001xiaoxinchencmschinacomcn能招商南油魏芸S1090522010002风险提示疫情扩散超预期人民币大幅贬值油价大幅上涨快递价格战weiyuncmschinacomcn恶化重大海上安全事故重大自然灾害等重点公司主要财务指标股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级顺丰控股539008712818042229931强烈推荐申通快递975-05901907750512618强烈推荐中远海能1551-10403111350513824强烈推荐南方航空754-067-129018-5842826强烈推荐圆通速递175906111415215411624强烈推荐春秋航空6370004-211119-30153652强烈推荐中国国航1088-103-244018-4562250强烈推荐招商轮船7000440660821078518强烈推荐招商南油4430060300551508131强烈推荐敬请阅读末页的重要说明行业定期报告资料来源公司数据招商证券正文目录一行业观点411航空中期需求复苏主线不变412快递监管趋严背景下行业竞争格局持续向好613航运俄乌冲突下全球供应链格局重塑9二行情回顾1121交运行业市值1122交运行业涨跌幅1223交运行业估值13三每周关注积极把握航空物流油运三条修复主线14四近期重点报告及调研1641重点报告1642重点调研16图表目录图1全民航ASK增速RPK增速客座率情况6图2五家航司整体ASK月度增速对比6图3五家航司RPK月度增速对比6图4五家航司客座率月度对比6图5布伦特原油价格6图6美元兑人民币汇率中间汇率6图7快递业务量及增速变化月度值8图8快递单票价格变化月度值8图9快递业务收入及增速变化月度值8图10快递行业CR8变化8图11各家快递业务量增速变化9图12各家快递累计市占率截至2022年12月9敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告图13CCFISCFI变化情况9图14美线运价指数变化情况9图15欧线运价指数变化情况9图16BDI变化趋势10图17各船型运价指数变化趋势10图18BDTI变化情况11图19VLCCTD3C-TCE价格单位day11图20子行业上市公司数量11图21交运二级行业上市公司市值12图22交运行业及沪深300涨跌12图22本周交运个股涨跌幅前五12图23本月交运个股涨跌幅前五13图24年初至今交运个股涨跌幅前五13图25交运子行业最新PE13图26交运子行业最新PB13图27全国客运总量万人次14图28全国铁路客运量万人次14图29全国公路客运量万人次14图30全国民航客运量万人次14图31全国水路客运量万人次15图32高速公路客运万辆次15图33邮政业每日快递揽收量及派送量情况15敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告一行业观点11航空中期需求复苏主线不变重要事项12月6日起试点恢复中国公民出境团队旅游和机酒业务文旅部消息2023年2月6日起试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和机票酒店业务试点国家包括泰国印度尼西亚柬埔寨马尔代夫斯里兰卡菲律宾马来西亚新加坡老挝阿联酋埃及肯尼亚南非俄罗斯瑞士匈牙利新西兰斐济古巴阿根廷2月6日起全面恢复内地和港澳人员往来据国务院港澳事务办公室2月6日零时起全面恢复内地与港澳人员往来取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排不设通关人员限额恢复内地居民与香港澳门团队旅游经营活动2多国放宽中国公民入境要求1据韩联社韩国政府认为中国新冠疫情流行已过顶峰趋于平稳并决定从11日起恢复向中国公民发放赴韩短期签证韩国国务总理17日表示往返于韩中两国间的航班数量到2月底将增至每周80班3月起增至每周100班2日本政府2月9日透露政府已开始协调放宽从中国入境人员的边境口岸防疫措施放宽后中国本土直飞抵日航班的入境旅客不再全体接受新冠病毒检测而改为抽查要求提供离境前72小时以内的阴性证明的措施预计将持续3据路透社消息美众议院于当地时间8日投票决定取消了抵达美国的外国航空旅客必须接种新冠疫苗的要求4据TheEconomicTimes消息随着全球新冠感染人数大幅下降从2月13日起印度将取消对来自或途经中国新加坡韩国泰国和日本的入境旅客出发前新冠检测的强制要求32023年力争总体恢复至疫情前75实现盈亏平衡据2023年全国民航工作会议民航将按照安全第一市场主导保障先行的原则在做好运行保障能力评估的基础上把握好行业恢复发展的节奏力争完成运输总周转量976亿吨公里旅客运输量46亿人次货邮运输量617万吨总体恢复至疫情前75左右水平力争实现盈亏平衡行业核心观点1需求复苏防疫政策出现重大优化行业复苏预期加强中国国内民航需求具有强韧性从谷底修复具有较大确定性2022年在国内疫情高油价人民币贬值等一系列不利因素交织影响下航空市场无论是国内线还是国际线都经历探底不同于过去两年今年的行业低谷是多因素造成的综合低谷航司基本面恶化情况前所未有由于国内疫情的持续反复此次行业从低谷恢复的时间相较过去两年更长但也为行业提供了一个好的投资机会边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性根据我们2020年疫情以来的观察国内民航需求虽数次探底但国内需求有较强韧性每次探底后一旦出行管制放松需求的反弹都比较迅速防疫政策重大优化航空复苏预期加强2022年5月底以来入境航班部分相关政策持续优化调整包括城市入境隔离时间缩短国际航班熔断标准和时间调整根据11月关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知防疫政策再次出现若干调整优化包括取消入境航班熔断机制并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明对入境人员和密切接触者将7天集中隔离3天居家健康监测调整为5天集中隔离3天居家隔离期间赋码管理不得外出及时准确判定密切接触者不再判定密接的密接加强医疗资源建设做好住院床位和重症床位准备增加救治资源加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率特别是老年人群加强免疫接种覆盖率加快新冠肺炎治疗相关药物储备强化重点机构重点人群保护我们认为此次调整延续了5月底以来的政策边际放松趋势配合全面的防疫政策优化航空出行恢复的预期加强2供给收缩疫情冲击下全球航空运力进一步收紧飞机引进疫情对航司经营以及飞机制造商均产生较为负面的影响高杠杆下的大规模运力扩张都将成为过去式运力收缩和航线调整将成为大多数航司未来1-2年的战略选择另外客机失事有可能引发全民航安全管理趋严飞机运力扩张或更加谨慎敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告全球航司格局重塑重大危机往往有助于重塑民航业竞争格局在此次疫情下全球众多航司面临严重的流动性危机各区域占据市场主导或领先地位的航空公司优先获得商业信贷与政府援助但众多运营支线业务包机业务的中小型航空公司因缺乏外部筹资补贴援助等正在被民航业巨大的固定与半固定成本拖垮面临破产的风险疫情过后航空业供给侧将出现明显缩减在重大危机下生存下来的航司有望迎来更加有利的市场竞争环境3重视票价中国票价市场化改革积累涨价空间中国2017年民用航空国内运输市场价格行为规则允许航司进行市场化调价每家航司每航季可上调航线不超过上航季运营实行市场调节价航线总数的15每条航线每航季可上调价格不得超过10同年关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知规定5家以上含5家航司参与运营的国内航线可进行调价即1030条可市场化调价航线2020年关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题的通知将可调价航线范围扩大至3家航司参与运营的国内航线即新增370条航线以京沪线为例京沪线自2017年机票价格市场化以来已完成六次提价目前全票价经济舱已从2017年的1240元人民币提价至2150元人民币涨幅73疫情两年多来虽然疫情冲击了民航业需求从而冲击了实际票价表现但航司的稳步提价为需求恢复时积累了相当大的票价弹性参考美国的先例中国航空需求恢复有望推动票价在不低的基础上继续上涨回顾2020年以来中国航空票价以2019年为参考基准我们看到2020年3-8月国内票价出现较大幅度的下降而2020年8月后票价回升到相对平稳的水平票价的变化与国内需求的变化并不完全同步2021-22年国内疫情的波动相比2020年更大需求探底的次数更多但票价水平并没有显著恶化我们认为这种背离的原因在于2020年多家航司为促销保流动性而推出了随心飞类产品促销策略造成票价有较大幅度的下跌2021年开始随着疫情波动增加需求的数次下滑是由于防疫政策导致的出行管制造成的降价对需求的撬动作用减弱在此前提下仍然存在的需求是较为刚性的出行需求因此航司调整了价格策略维持了价格相对平稳的水平2022年4月在行业需求陷入多重低谷时国内票价仍然维持在接近2019年的水平而在5月底6月初由于航班补贴政策导致的4500班行业供给上限我们看到国内机票价格在短期发生了快速上涨补贴政策第一周国内票价指数环比上涨26国内供需错配带来的价格弹性可见一斑当前国内机票价格接近20192021年的水平以此为起点即使供给不出现短缺国内需求的自然恢复也会推动票价走强而过去几年票价市场化积累的涨价空间为票价带来充分向上空间根据2021年5月及7月前三周情况即使在国际航线不放开的情况下国内市场的恢复足以支撑以国内市场为主的航司实现盈利行业暑期盈利情况有望好于预期投资建议我们预测板块行情有望演绎三段式向上景气周期第一阶段预期先行板块波动式上升第二阶段预期落地短期不确定性加强板块波动乃至回调第三阶段行业需求快速恢复基本面大幅改善盈利推动板块再次上行建议把握行业主线低点布局立足当下我们认为行业1经历多重因素导致行业探底积极关注边际向好因素2中期需求恢复确定性较强3票价市场化带来强于2008年的盈利弹性重点推荐中国国航南方航空低成本龙头春秋航空行业重要数据跟踪2023年1月份南航国航东航春秋吉祥ASK同比增速分别为254384172-221012023年1月份南航国航东航春秋吉祥RPK同比增速分别为446622427-633062023年1月份南航国航东航春秋吉祥客座率分别为727699683850741敬请阅读末页的重要说明5行业定期报告图1全民航ASK增速RPK增速客座率情况图2五家航司整体ASK月度增速对比资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3五家航司RPK月度增速对比图4五家航司客座率月度对比资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券截至2023年2月17日布伦特原油报830美元桶本周下跌39美元兑人民币汇率中间价报收687本周上涨11图5布伦特原油价格图6美元兑人民币汇率中间汇率资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券12快递监管趋严背景下行业竞争格局持续向好重要事项1快递业务量修复进度超预期据交通部数据春节错期影响下1月快递业务揽收量达75亿件环比下降27敬请阅读末页的重要说明6行业定期报告同比下降约142月截至16日快递日均揽收量为347亿件按照2月前两周数据预测2月快递业务量同比增速有望达到392中通召开全国网络大会公布较为积极的派费政策以期提升市占率主要政策如下1从2023年2月15日起所有网点签收增量部分扣01元票超过存量30以上的部分不扣款2从2023年2月11日起所有网点达到业务目标90以上的部分补贴02元票其中01元票由总部支付总体来看目前快递业务量恢复超预期中通公布积极派费政策抢占市场份额可能带动其余公司纷纷跟进预计Q1Q2行业单票价格呈现一定程度下降趋势因为先扣后补的逻辑末端派件小哥收入并未受到较大影响符合邮管局政策方向对各公司影响方面虽然前端价格有所下降但是业务增量带来的规模效应可以相应降低派费成本整体对各公司利润影响有限行业核心观点1需求看好中短期线上消费反弹下沉市场需求仍有较大提升空间短期疫情影响将逐渐消退看好线上消费需求反弹随疫情缓解及促消费政策出台被压制的线上消费需求有望得到反弹叠加农产品线上化趋势加深电商快递韧性仍然较强行业格局方面严监管政策下行业竞争向价值竞争倾斜我们看好龙头企业市占率及盈利能力提升疫情下全社会整体消费品零售总额下滑但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长在疫情防控常态化的情形下线上网购渗透率总体仍将保持上行趋势中长期来看下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间新型电商平台如拼多多新型零售方式如直播带货社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长预计2023年增速有望回升至15-202中期竞争格局监管政策将加剧龙头分化行业格局更加清晰2021年4月起快递行业进入政策密集期浙江省快递业促进条例与关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见相继推出杜绝通过压低价格获取竞争优势反对破坏行业利益损害员工利益的行为前期政策在今年旺季得到延续2022年9月以来国家邮政局印发了关于支持浙江邮政快递业高质量发展助力建设共同富裕示范区的实施意见主要强调了共同富裕和行业高质量发展两大核心内容同时9月14日举行的浙江快递业高质量发展研讨会再次强调高度重视浙江省快递业促进条例的贯彻落实加强行业自律从淡旺季转换节点政策导向可以看出行业价格竞争短期不具备条件行业监管延续趋严下单价平稳向上目前快递行业竞争重心从价格竞争转向价值竞争行业格局更加清晰3行业新趋势B端物流是广阔蓝海大物流领域多种模式有望共同发展我国快递物流企业未来的发展方向1当前B端物流发展程度较低基础设施薄弱运营效率较低第三方物流以及B端供应链物流将是蓝海市场2物流信息化智能化水平仍需加强各家快递物流企业应加强相关方面的投入有助于降本增效3积极创新进行物流领域新业态的尝试加快产品分层构筑多层次产品体系提升综合实力长期来看大物流领域多种模式将共同发展目前以中通为代表的通达系顺丰京东包括阿里旗下的菜鸟网络已各自形成不同的发展模式未来大物流领域将形成多种模式共同发展的行业格局中通-成本领先扩大电商件市占率以中通为代表的加盟制电商快递企业通过成本领先战略扩大市占率在标准化的电商件市场以性价比作为王牌加盟制下迅速扩张提高市占率规模效应下成本降低从而进一步扩大市占率取得龙头地位顺丰-打造多元化综合物流模式以时效件为基础开展多元物流业务如快运冷链同城国际业务等一方面摆脱单一业务发展的局限性开拓新的利润增长点另一方面也通过新业务的开展打造多元化的物流生态圈拓宽业务边界形成协同效应另外公司坚持独立第三方定位以综合物流为依托为客户提供一体化供应链解决方案京东-背靠自有平台仓配一体化利用大数据及物联网技术提前预判商品销量及地区将自有平台及部分第三方卖家的货物统一存放至各城市分仓客户下单后从离客户最近的分仓直接发货大幅提升配送效率京东依托全国仓网为客户提供一站式仓储配送服务公司在消费端供应链领域具备较大竞争优势敬请阅读末页的重要说明7行业定期报告菜鸟网络-打造科技物流平台全球化战略扩大业务规模菜鸟专注于物流网络的平台服务通过技术创新和高效协同持续推动快递物流业向数字化智能化升级菜鸟与合作伙伴一起搭建全球性物流网络为全球消费者提升物流体验为全球商家提供智慧供应链解决方案帮助降低全社会物流成本投资建议短期我们看好线上消费持续复苏中期来看下沉市场人均网购频次仍有较大提升空间预计2023年全行业快递单量增速为15-20长期来看新兴物流市场仍有较大的增长空间严监管背景下快递行业竞争格局持续向好行业逐步从价格竞争转向价值竞争头部上市公司进入盈利修复阶段重点推荐龙头企业顺丰控股一方面降本增效持续推进另一方面国际业务打开成长空间未来3-5年业绩将持续释放电商快递方面重点推荐申通快递产能加速释放圆通速递运营效益相对较优韵达股份业务量逐步修复积极关注美股中通快递行业重要数据跟踪2022年12月快递行业业务量达到1037亿件同比增长12快递单票价格为962元同比提升74业务收入完成9969亿元同比增长8612月快递行业CR8为845环比下降01图7快递业务量及增速变化月度值图8快递单票价格变化月度值资料来源国家邮政局招商证券资料来源国家邮政局招商证券图9快递业务收入及增速变化月度值图10快递行业CR8变化资料来源国家邮政局招商证券资料来源国家邮政局招商证券各家快递公司情况2022年12月顺丰单量同比上涨232通达系方面韵达圆通申通单量增速分别为-1850708截至2022年12月顺丰韵达圆通申通累计市占率分别为101159158117从单票收入同比增速来看顺丰韵达圆通申通分别为-341539778从单票收入环比增速来看顺丰韵达圆通申通分别为68-5809032023年1月韵达圆通申通单量同比增速分别为-34-16-18敬请阅读末页的重要说明8行业定期报告图11各家快递业务量增速变化图12各家快递累计市占率截至2022年12月资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券13航运俄乌冲突下全球供应链格局重塑1集运周度数据跟踪春节后集运需求仅有弱复苏欧洲地区经济增长以及消费信心仍然乏力截至2023年2月17日CCFI报收1094点本周下降35SCFI报收975点本周下跌21CCFI美东航线本周下跌61美西航线本周下跌61欧洲航线本周下跌26地中海航线本周下跌17图13CCFISCFI变化情况资料来源上海航运交易所招商证券图14美线运价指数变化情况图15欧线运价指数变化情况资料来源上海航运交易所招商证券资料来源上海航运交易所招商证券敬请阅读末页的重要说明9行业定期报告行业核心观点需求方面宏观经济下行压力增大通胀压力可能使得欧美消费需求边际减弱在21年高基数背景下2022年集运运量增速将有所收窄预计回落至13左右预计2023年需求增速为2-3供给方面受疫情扩散影响全球港口拥堵局面短期并未得到缓解供不应求局面持续性超预期目前全行业在手订单占比明显提升预计2022年集运供给增速约为352023-2024年运力供给增速将提升至8以上投资建议重点关注集运龙头中远海控公司2022年前三季度实现净利润972亿元同比增长44第三季度实现净利润325亿元同比增长6预计经历长时期运力紧缺的局面终端客户更加重视供应链的稳定性预计中长期公司盈利中枢及盈利稳定性出现较大抬升资产负债表以及现金流将出现明显好转集运行业集中度较高公司具有优秀的运营管理能力以及全球端到端综合物流服务能力叠加分红水平大幅提升未来公司价值有望得到重估2干散周度数据跟踪本周国际干散货运输市场铁矿石煤炭粮食等货盘依然偏少市场需求迟迟未有改善运力过剩状况持续在缺乏利好因素支撑的情况下三大船型租金运价水平维持低位徘徊模式截至2023年2月17日BDI报收538点本周下跌91BCI报收271点本周下跌400BPI报收811点本周下跌58BSI报收695点本周上涨93BHSI报收438点本周上涨05图16BDI变化趋势图17各船型运价指数变化趋势资料来源上海航运交易所招商证券资料来源上海航运交易所招商证券行业核心观点总体来看干散货行业供需维持紧平衡需求方面中国复工复产有望在一定程度上支撑工业原材料及粮食需求铁矿石煤炭粮食等货种需求维持稳定增长据克拉克森2022年同比增速预计为2供给方面行业新造船订单运力占比持续降低行业供给增长保持低位预计2022年运力增长仅为153油运周度数据跟踪春节后出行修复带动原油需求提升中东西非美湾等货盘陆续放出原油市场运价持续回暖成品油方面对俄油制裁已经生效运距拉长逻辑兑现欧美以及亚洲航线出现反弹截至2023年2月17日BDTI报收1261点本周上涨46BCTI报收1084点本周上涨239CTFI报收140928点本周上涨1211截至2023年2月17日VLCC运价约46万美元天左右BCTI-TC7运价约32万美元天敬请阅读末页的重要说明10行业定期报告图18BDTI变化情况图19VLCCTD3C-TCE单位day资料来源克拉克森招商证券资料来源克拉克森招商证券行业核心观点需求方面成品油方面由于欧盟仍然采取较为严格的制裁措施欧洲地区将被迫寻找替代出口国美国及中东地区成品油轮运距拉长据克拉克森最新预测预计2022年成品油轮吨海里需求增长将达到8以上原油方面随着美国战略石油储备的释放包括后续补库存需求提振以及中国防疫政策放松据克拉克森最新预测预计2022年原油油轮吨海里需求增长4-52023年油运总体吨海里需求仍有望达到约6的增长供给方面在手订单运力占比持续低迷潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给未来三年油运行业景气程度或超预期据Clarksons最新预测预计2022年油轮运力增速为362023年油轮运力增速不到2展望2022年原油运价中枢将呈现逐步上行态势重点推荐中远海能招商南油招商轮船二行情回顾21交运行业市值截至2023年2月17日交运行业共有111家上市公司总市值28810亿元占A股总市值的32子行业中铁路市值最大为3564亿元占行业总市值的124公交市值最小为618亿元占行业总市值的21图20子行业上市公司数量资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明11行业定期报告图21交运二级行业上市公司市值资料来源wind招商证券22交运行业涨跌幅本周沪深300指数报收4035点下跌17申万交运指数报收2380点下跌21落后沪深300指数03图22交运行业及沪深300涨跌资料来源wind招商证券个股本周上涨21家未涨4家下跌86家其中个股涨幅最大的是天海投资上涨159跌幅最大的是圆通速递下跌124本月个股涨幅最大的是天海投资上涨254跌幅最大的是圆通速递下跌171年初至今个股涨幅最大的是中远海能上涨1620跌幅最大的是韵达股份下跌465图23本周交运个股涨跌幅前五资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明12行业定期报告图24本月交运个股涨跌幅前五图25年初至今交运个股涨跌幅前五资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券23交运行业估值交运二级子行业中公交板块市盈率最高为749倍航空机场板块因亏损市盈率处于低位图26交运子行业最新PE资料来源wind招商证券交运二级子行业中航空板块市净率最高为40倍港口板块市净率最低为07倍图27交运子行业最新PB资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明13行业定期报告三每周关注积极把握航空物流油运三条修复主线1春运圆满收官出行数据复苏进程超预期1交通部数据2023年春运40天全社会人员流动量约4733亿人次其中营业性客运量约1595亿人次比2022年同期增长505恢复至2019年同期的535铁路公路水路民航分别发送旅客348亿1169亿22452万和5523万人次分别比2022年同期增长374558371和39分别恢复至2019年同期的855475551和76全国高速公路小客车流量累计1184亿辆次载客量约为3138亿人次比2022年同期增长186比2019年同期增长1722根据航班管家春运第40天2023年02月15日全民航执行客运航班量12292架次较昨日增长44恢复至2019年的840其中国内航班量11846架次恢复至2019年的988民航发送旅客量1500万人次较昨日增长128同比2022年下降49同比2019年下降133经济舱平均票价不含燃油费等约为6855元同比2022年增长275同比2019年下降79图28全国客运总量万人次图29全国铁路客运量万人次资料来源交通部招商证券资料来源交通部招商证券图30全国公路客运量万人次图31全国民航客运量万人次资料来源交通部招商证券资料来源交通部招商证券敬请阅读末页的重要说明14行业定期报告图32全国水路客运量万人次图33高速公路客运万辆次资料来源交通部招商证券资料来源交通部招商证券我们将航空板块行情演绎划分为三阶段第一阶段预期先行板块波动式上升第二阶段预期落地短期不确定性加强板块波动第三阶段行业需求快速恢复基本面大幅改善盈利推动板块再次上行从目前行业情况看我们处于第二阶段向第三阶段过度时期政策面的优化预期已经落地而基本面在稳步恢复中我们认为2023年春季至暑期将有望迎来需求的全面爆发2017年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间需求恢复时票价弹性有望充分显现推荐关注航空板块关注三大航春秋航空吉祥航空2中通召开全国网络大会公布较为积极的派费政策以期提升市占率主要政策如下1从2023年2月15日起所有网点签收增量部分扣01元票超过存量30以上的部分不扣款2从2023年2月11日起所有网点达到业务目标90以上的部分补贴02元票其中01元票由总部支付总体来看目前快递业务量恢复超预期中通公布积极派费政策抢占市场份额可能带动其余公司纷纷跟进预计Q1Q2行业单票价格呈现一定程度下降趋势因为先扣后补的逻辑末端派件小哥收入并未受到较大影响符合邮管局政策方向对各公司影响方面虽然前端价格有所下降但是业务增量带来的规模效应可以相应降低派费成本整体对各公司利润影响有限快递业务量修复进度超预期2月快递业务量同比增速有望达到39据交通部数据春节错期影响下1月快递业务揽收量达75亿件环比下降27同比下降约142月截至16日快递日均揽收量为347亿件按照2月前两周数据预测2月快递业务量同比增速有望达到39中期来看伴随防疫政策优化线上消费将呈现复苏态势预计2023年全行业快递单量增速为15-20重点推荐龙头企业顺丰控股申通快递圆通速递韵达股份图34邮政业每日快递揽收量及派送量情况资料来源交通部招商证券3出行修复带动油运市场景气回升未来三年仍然看好油运牛市春节后出行修复带动原油需求提升中东西非美湾等货盘陆续放出原油市场运价持续回暖成品油方面对俄油制裁已经生效运距拉长逻辑兑现欧美以及亚敬请阅读末页的重要说明15行业定期报告洲航线出现反弹截至2023年2月16日VLCC运价约46万美元天左右BCTI-TC7运价约32万美元天展望全年随着中国防疫政策放松原油进口需求有望得到支撑另外成品油方面运距拉长逻辑将持续兑现叠加长期供给端限制我们仍然看好油运上行周期的持续性重点推荐招商轮船中远海能招商南油4关注重点公司业绩预告本周一系列重点公司发布2022年盈利预告航空板块预告大幅亏损利空落地积极展望今明年行业基本面修复业绩反转快递物流板块顺丰控股预计实现归母净利润605-625亿元同比增长42-46Q4业务增速亮眼看好23年中高端线上消费全面复苏韵达股份预计全年实现归母净利润131-15亿元同比下降1144-增长175Q4管理改善逻辑验证成本管控优势或将再度凸显申通快递预计全年实现归母净利润26-33亿元同比增长1286-1383Q4扣非净利显著提升看好23年利润弹性释放嘉友国际预计全年实现归母净利润62-69亿元同比增加80-100Q4业绩超预期增长看好非洲及中亚贡献长期增量油运板块中远海能预计实现归母净利润128-158亿元与去年同期相比实现扭亏为盈Q4外贸油运贡献可观盈利经济复苏将驱动油运市场反弹四近期重点报告及调研41重点报告1行业跟踪招商交运交运专题疫后复苏超预期看好航空快递油运全面上行2023-01-132行业跟踪招商交运快递专题疫情高峰对12月影响可控强烈看好23年线上消费复苏2023-01-193公司跟踪招商交运公司深度顺丰控股深度专题之四疫后复苏物流先行中高端线上消费弹性可期2023-01-014公司跟踪招商交运公司深度上海机场迎接国际客流修复关注枢纽机场价值回归2023-01-205公司跟踪招商交运公司深度中国国航卡位优质核心枢纽资源优势有望充分显现2023-02-0242重点调研2023年2月义务快递深度调研白云机场南方航空中远海特公司调研2022年12月海晨股份线下调研顺丰控股等公司线上交流2022年11月春秋航空顺丰控股德邦股份华贸物流嘉友国际中远海能等公司策略会交流2022年10月顺丰控股招商轮船中远海能招商南油嘉友国际永泰运等公司线上交流敬请阅读末页的重要说明16行业定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关苏宝亮清华大学硕士曾在中国国航中信证券等单位工作10多年2018年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业首席分析师肖欣晨澳大利亚国立大学硕士ACCA2019年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业分析师魏芸伦敦政治经济学院硕士2015年加入招商证券港股研究团队覆盖周期行业2022年加入招商证券研发中心交运行业组评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明17