核心观点
　　国内精密小件领先企业，打造精密智造一站式解决方案：公司目前主营业务包括精密功能件、结构件及模组、材料业务、充电器及组装、汽车及新能源业务五大业务线，并积极进行上下游垂直整合和横向拓展，打造一站式精密智造解决方案。公司布局已日臻完善：一方面，公司业务进一步聚焦，剥离与公司主营业务关联度及协同度较弱的业务，带来盈利能力显著改善；另一方面，公司凭借长期积累的精密智造及组装能力、大规模量产及大客户配套经验积极切入新能源汽车及光伏领域，且在头部客户中卡位优势明显，第二增长曲线明确。公司预告22年归母净利润达15-17亿元，同比增加27%到44%，扣非净利润达14.1-16.1亿元，同比增加76%到101%，业绩拐点已现，重回稳增长通道。
　　智能终端繁荣持续拉动结构与功能件需求，受益大客户与产品应用领域拓展。作为智能终端设备重要的组成部分，OLED屏、多摄和无线充电等技术升级驱动精密功能件与结构件单机价值持续提升。公司是北美大客户主要精密小件供应商之一，单机价值量&料号数量持续提升，同时公司已具备提供“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴。此外，公司在AR/VR领域拓展顺利，目前已负责北美客户高端产品注塑结构件、光学核心元件和声学件制造，同时独家承担国内AR领先企业Nreal产品的的眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造，未来有望带来更多业绩增量。
　　汽车、光伏多赛道并行，协同效应赋能业务拓展。1）汽车业务：公司汽车业务营收增长迅猛19-21年年均复合增长率近100%。公司于21年6月完成收购浙江锦泰电子作为行业切入点，目前主要产品包括动力电池壳体、盖板、转接片等，下游客户目前已涵盖宁德时代等头部企业，2022年公司在宁德时代动力电池结构件供应比例已占据相当份额，23年有望进一步提升。2）光伏业务：公司已成为全球微逆龙头Enphase唯二代工商，23年Enphase订单扩充叠加公司新厂产能释放，份额&营收双升可期。公司新能源业务与原有业务协同性强，消费电子领域的精益智造、自动化&智能化、规模化供应及配套能力将助力公司在新能源领域树立竞争优势。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年每股收益分别为0.22、0.30、0.38元，根据可比公司23年平均24倍PE估值水平，对应目标价7.20元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示
　　客户拓展不及预期；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。
　　

研究报告全文：公司研究首次报告领益智造002600SZ买入首次一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航股价2023年02月17日571元目标价格720元52周最高价最低价628383元总股本流通A股万股703867689150A股市值百万元40191国家地区中国核心观点行业电子国内精密小件领先企业打造精密智造一站式解决方案公司目前主营业务包括精报告发布日期2023年02月18日密功能件结构件及模组材料业务充电器及组装汽车及新能源业务五大业务线并积极进行上下游垂直整合和横向拓展打造一站式精密智造解决方案公司布局已日臻完善一方面公司业务进一步聚焦剥离与公司主营业务关联度及协1周1月3月12月同度较弱的业务带来盈利能力显著改善另一方面公司凭借长期积累的精密智绝对表现-13816991467-686造及组装能力大规模量产及大客户配套经验积极切入新能源汽车及光伏领域且相对表现0371947902599在头部客户中卡位优势明显第二增长曲线明确公司预告22年归母净利润达15-沪深300-175-248565-128517亿元同比增加27到44扣非净利润达141-161亿元同比增加76到101业绩拐点已现重回稳增长通道智能终端繁荣持续拉动结构与功能件需求受益大客户与产品应用领域拓展作为智能终端设备重要的组成部分OLED屏多摄和无线充电等技术升级驱动精密功能件与结构件单机价值持续提升公司是北美大客户主要精密小件供应商之一单机价值量料号数量持续提升同时公司已具备提供一站式智能制造服务及解决方案的能力业务已纵深拓展至充电模组笔记本键盘模组等范畴此外公司在ARVR领域拓展顺利目前已负责北美客户高端产品注塑结构件光学核心元件和声学件制造同时独家承担国内AR领先企业Nreal产品的的眼镜整机组装注塑结构件和声学件制造未来有望带来更多业绩增量汽车光伏多赛道并行协同效应赋能业务拓展1汽车业务公司汽车业务营收增长迅猛19-21年年均复合增长率近100公司于21年6月完成收购浙江锦泰蒯剑021-633258888514电子作为行业切入点目前主要产品包括动力电池壳体盖板转接片等下游客kuaijianorientseccomcn户目前已涵盖宁德时代等头部企业2022年公司在宁德时代动力电池结构件供应比执业证书编号S0860514050005例已占据相当份额23年有望进一步提升2光伏业务公司已成为全球微逆龙香港证监会牌照BPT856头Enphase唯二代工商23年Enphase订单扩充叠加公司新厂产能释放份额李庭旭litingxuorientseccomcn营收双升可期公司新能源业务与原有业务协同性强消费电子领域的精益智造执业证书编号S0860522090002自动化智能化规模化供应及配套能力将助力公司在新能源领域树立竞争优势盈利预测与投资建议hanxiaoruiorientseccomcn韩潇锐杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn我们预测公司22-24年每股收益分别为022030038元根据可比公司23年张释文zhangshiwenorientseccomcn平均24倍PE估值水平对应目标价720元首次覆盖给予买入评级薛宏伟xuehongweiorientseccomcn风险提示客户拓展不及预期新业务整合与拓展不及预期风险汇兑损失风险资产减值风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2814330384355744096246652同比增长17780171151139营业利润百万元24581084184324943178同比增长107-559700354274归属母公司净利润百万元22661180157720932672同比增长196-479336327277每股收益元032017022030038毛利率223163194194194净利率8139445157净资产收益率1747894112127市盈率177341255192150市净率2825232018资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航目录1一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航511发展历程模切业务起家多维度拓展业务范围512消费电子新能源双轮驱动持续打开成长空间713业绩回归正轨各板块协同发力82消费电子基本盘稳固客户应用领域持续拓展1021智能终端高速发展零部件业务需求提升1022大客户合作稳固多元持续拓展客户产品边界1323纵向上下游垂直整合横向ARVR打开成长天花板163汽车光伏多赛道并行协同效应赋能业务拓展1931汽车乘新能源东风客户结构完备营收快速放量1932光伏面向海外成为全球微逆龙头唯二代工商21盈利预测与投资建议22盈利预测22投资建议24风险提示24有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航图表目录图1领益智造发展历程简述5图2领益智造发展历程6图3领益智造主要业务6图4领益智造股权结构截至2022年三季报7图5公司消费电子产业链纵向布局7图6公司各业务主要客户8图7公司营业总收入亿元及同比变动8图8公司归母净利润亿元及同比变动8图9公司资产减值损失情况9图10公司主营业务结构9图11公司整体及各业务毛利率9图12借壳上市前领益科技与江粉磁材毛利率9图13精密功能件和结构件是智能终端设备重要的组成部分10图14精密制造行业价值链10图15功能件和结构件产品示意图10图16全球精密功能件与结构件市场规模十亿美元11图17历代iPhoneBOM12图18iPhoneBOM成本占销售价格的比重逐年上升12图19技术升级驱动精密功能件与结构件量价齐升12图20智能手机后盖材质占比12图21主流品牌在售手机金属中框占比201912图22领益科技借壳上市前分业务收入单位百万元13图23领益科技借壳上市前分业务收入占比13图24领益智造精密功能件主要产品13图25结构件业务主要产品15图26北美大客户手机单机应用领益科技产品价值量15图27江粉磁材主要产品16图28永磁铁氧体材料下游分布202116图29公司精密金属加工部分项目设计产能与市场容量情况17图30赛尔康主要产品18图31赛尔康被收购前营业收入及净利润18图32赛尔康被收购后营业收入及毛利率单位亿元18图33公司横向应用领域纵向一体化能力双维成长18图342019-2030E全球动力电池出货量和装机量19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航图352022-2025E中国动力电池出货量和装机量19图36动力电池产业链20图37动力电池成本构成20图382021全球动力电池装机量份额20图39全球微型逆变器市场规模亿美元21图40不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类21图41微型逆变器市场空间预测21图422018-2020年全球微型逆变器市场份额按销售额计算22图43领益智造全球化布局22图44Enphase轻资产与高效运营成本22图45可比公司估值24有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航1一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航11发展历程模切业务起家多维度拓展业务范围领益科技成立于2006年初创时期主要从事模切业务主要服务诺基亚比亚迪及富士康集团等2008年进入北美大客户供应链服务产品从iPod产品零部件逐渐覆盖至iPhoneiPadiMac和Macbook等产品及其配件零部件在不断强化主业竞争力的同时领益科技也在冲压CNC紧固和组装等方面完成布局2013年起为扩展业务产能领益科技设立收购深圳领胜深圳领略苏州领裕等多家子公司具备模切冲压CNC加工紧固件加工及组装等精密功能器件所需的全制程工艺能力客户方面也相继进入了VIVOOPPO和H客户等公司供应链图1领益智造发展历程简述数据来源公司官网东方证券研究所2018年借壳江粉磁材上市更名领益智造现已成为国内精密件加工一站式龙头企业业务广而精江粉磁材先后收购中岸集团帝晶光电和东方亮彩主营磁性材料贸易物流显示触控消费电子结构件业务是国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一借壳上市至今领益智造进行多次业务调整截止当前公司已完成原贸易及物流业务中岸控股和显示及触控模组业务帝晶光电江粉电子的剥离目前主要业务包括1精密功能件结构件及模组经营主体为领益科技及2016年被江粉磁材收购的东方亮彩2材料业务经营主体为江粉磁材3充电器业务经营主体为赛尔康4汽车及新能源业务经营主体为浙江锦泰赛尔康有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航图2领益智造发展历程数据来源公司官网公司公告东方证券研究所图3领益智造主要业务数据来源公司年报东方证券研究所公司股权较为集中实际控制人为曾芳勤女士曾芳勤女士为公司董事长兼总经理通过领胜投资等合计间接持有公司6086股份公司整体股权结构稳定助力长期发展有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航图4领益智造股权结构截至2022年三季报数据来源公司公告东方证券研究所12消费电子新能源双轮驱动持续打开成长空间以精密功能及结构件业务为基打造下游模组产品线纵深布局依托公司在精密功能及结构件方面的成熟基础以及材料方面的积累公司逐渐往下游扩展发展模组业务且已实现客户端的和产品线的突破整合赛尔康后公司具备SMTFATP能力在充电器模组散热模组ARVR模组及整机组装领域相继突破图5公司消费电子产业链纵向布局数据来源公司公告东方证券研究所横向拓宽应用领域不断打开成长空间依托公司平台化的优势公司有望不断突破新的行业2021年借整合浙江锦泰进入新能源汽车领域深入布局动力电池结构件车载精密器件等领域赛尔康海外光伏代工业务已取得全球龙头订单卡位优势显著我们认为公司在消费电子领域已积累了深厚的精密智造技术工艺并具备充沛的大客户配套服务规模化供应能力与经验新兴领域与原有业务协同性强有助于公司在新能源赛道中占据有利位置坐拥全球优质客户资源深耕景气赛道头部客户群手机零部件方面公司已切入北美大客户vivoOPPO等头部厂商供应链基本实现主流手机厂商全覆盖磁性材料充电器组装业务方有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航面下游客户也包含各大国内外知名厂商新能源方面车载及光伏业务已与头部客户达成合作且份额有望持续提升客户覆盖度也有望不断拓宽图6公司各业务主要客户数据来源公司公告东方证券研究所13业绩回归正轨各板块协同发力内部整合顺利非经常性干扰逐渐减弱2018年借壳上市后领益科技新业务的加入使公司显著增厚2019年起公司陆续剥离核心业务营收增速收到影响受原壳公司业务及资产重组遗留问题影响业绩补偿股票损益资产减值损失等项目数额较大2018年起领益智造归母净利润波动幅度较大2021年公司实现营业总收入为304亿元同比增长822Q1-Q3公司实现归母净利润123亿元公司预告22年归母净利润达15-17亿元同比增加27-44扣非净利润达141-161亿同比增加76到101业绩拐点已现重回稳增长可期图7公司营业总收入亿元及同比变动图8公司归母净利润亿元及同比变动营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速40020030150030015020100020010010050105000000-10-500数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所资产减值损失拖累业绩未来减值风险走弱19年公司资产减值损失主要来自部分坏账和子公司剥离的固定资产减值准备2020年度资产减值损失有明显改善全年资产减值损失37亿元同有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航比下降832021年资产减值49亿元其中商誉减值主要来自对子公司东方亮彩结构件以及磁性材料业务2022年上半年资产减值损失37亿元其中存货跌价损失占98伴随公司内部优化及精简亏损业务未来资产减值风险走弱减值损失有望改善图9公司资产减值损失情况2021年2022年H1项目金额百万元占比金额百万元占比存货跌价损失-36664-37498固定资产减值损失-376-21在建工程减值损失0000无形资产减值损失0000商誉减值损失-82结构件及磁性材料业务15-3思哲科1其他-1200合计-486100-379100数据来源公司年报东方证券研究所精密功能件结构件及模组业务是公司主要收入来源新兴业务占比提升迅猛2018年公司借壳上市完成后精密功能件结构件及模组业务营收不断上升成为公司最主要业务22H1实现营收100亿元占比68充电器和组装业务材料业务和汽车业务分别实现营收3064亿元占比分别为20427其他业务2022年上半年营收63亿元其中主要为光伏代工业务在消费电子基本盘稳固的基础上汽车及其他业务营收占比已超5全年或更高公司新增长极逐渐清晰图10公司主营业务结构20212022H114630142794134精密功能及结构件精密功能及结构件充电器及精品组装充电器及精品组装1845材料业务21材料业务其他主营业务7268其他主营业务汽车汽车数据来源公司官网东方证券研究所毛利率逆势回升随着公司进一步剥离与主业相关性弱毛利率较低的业务后盈利能力回升显著22前三季度公司综合毛利率近20较21年末提升341pct其中公司精密功能及结构件作为公司毛利率最高的业务前三季度毛利率为2295公司新能源汽车光伏等业务仍处于投入期未来盈利能力改善及营收的快速放量有望进一步拉动整体毛利率图11公司整体及各业务毛利率图12借壳上市前领益科技与江粉磁材毛利率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航20182019202020212022H1领益科技江粉磁材3025402015301052001002014201520162017H1数据来源wind东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所2消费电子基本盘稳固客户应用领域持续拓展21智能终端高速发展零部件业务需求提升精密功能件和结构件是智能终端设备重要的组成部分智能终端零部件主要包括电子部件结构部件机电部件和功能器件四大类其中电子部件主要包括芯片存储器音频功放电阻电容和连接器等主板贴片物料机电部件主要包括屏摄像头喇叭马达和柔性电路板等既与电子相关又与结构相关的物料结构部件主要包括高尺寸精度表面质量和性能要求的保护性支承性部件例如后盖外壳和中框等外部结构件功能器件主要包括实现紧固件密封导热缓冲绝缘屏蔽标签和案件等实现特定功能的内外部部件有效解决了上游材料厂商的标准化生产和下游整机代工厂和组件生产商需求多样化定制化之间的矛盾其中精密功能件按照工艺分类可细分为模切冲压CNC等图13精密功能件和结构件是智能终端设备重要的组成部分图14精密制造行业价值链数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所图15功能件和结构件产品示意图有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航数据来源公司招股书东方证券研究所在下游消费电子产品轻量化集成化功能丰富化的发展趋势下新材料新技术的不断涌现与应用精密功能件与结构件也随之升级进一步拉动行业需求与价值量而ARVR新能源车等新兴应用更为精密功能件与结构件行业打开了广阔增量空间FrostSullivan预计2021年至2025年全球仅消费电子精密功能件与结构件市场规模将以约74的年均复合增速增长于25年将达到约900亿美元图16全球精密功能件与结构件市场规模十亿美元精密结构件精密功能件1008060402002021E2022E2023E2024E2025E数据来源公司公告FrostSullivan东方证券研究所终端形态百花齐放技术创新带动智能终端设备及零部件单价上升以智能手机为例5G通讯快充无线充电OLED屏可折叠屏等新技术的出现带动终端价格同步提升BOM成本占价格的比重也呈上升趋势手机的功能部件不断增加的同时内部组件高度集成在节约空间的基础上需实现同样或更高性能紧固件密封导热缓冲绝缘屏蔽按键等器件等加工精度与难度增加技术升级驱动精密功能件与结构件量价齐升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航图17历代iPhoneBOM图18iPhoneBOM成本占销售价格的比重逐年上升600BillsofMaterial美元BOM占比50070004006000300500040002003000100200010000000数据来源StatistaTechInsights东方证券研究所数据来源StatistaTechInsights东方证券研究所图19技术升级驱动精密功能件与结构件量价齐升应用场景精密功能件结构件技术发展趋势屏蔽件5G手机同时需要向前兼容支持更多频段对手机电磁屏蔽功能要求提升电子产品集成程度和组装密度不断提高导致其工作功耗和发热量的急剧增大散热方案升级带动单机散散热件热件价值提升OLED屏带动光学胶导热胶等功能件单机价值量上升铰链模组用来连接两个固体零件并允许两者之间做相对转动由可移动的组件或可折叠的材料构成铰链模折叠屏组作为折叠智能手机最重要部件之一将迎来不断增长的需求和更高的性能要求多摄大尺寸摄像头底座用量增加摄像头金属支架底座等功能件需求提升磁性材料需求提升机身去金属化塑胶及玻璃等非金属精密结构件的渗透加速以增强信号传输及更好的无线充电功能稳定性数据来源东方证券研究所整理图20智能手机后盖材质占比图21主流品牌在售手机金属中框占比2019塑料金属玻璃其他占比100808060604040202000OPPOvivo201520162017201820192020苹果华为三星小米数据来源奥维云网东方证券研究所数据来源福蓉科技招股说明书东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航相对显示器件被动元件器件芯片等偏标准化零部件精密功能器件定制化属性更强在终端快速迭代的过程中其定制化特征决定了其较高的客户壁垒大多数精密功能器件的生产方案都需要与下游整机厂商共同开发设计定制产品技术参数同时精密功能器件具备一定的技术及资金密集性在经过产品开发设计制造后各类原材料根据实现不同功能而经模切冲锻压成型CNC加工研磨等各种不同工序后再经过表面处理组装等环节最终形成成品根据FrostSullivan20年全球消费电子精密功能件前5大企业约占市场总量的135其中领益智造以72独占鳌头22大客户合作稳固多元持续拓展客户产品边界公司精密小件业务按工艺可分为模切CNC冲压紧固和组装五大业务1模切主要包括光学胶泡棉屏蔽片声学丝网键盘胶转轴布导热片等产品下游产品为手机键盘和平板电脑等是领益科技的主要业务2CNC主要包括按键和镜头环等产品3冲压主要包括屏蔽罩金属手机内置结构件声学模组五金结构件和金属件与胶泡棉组合零件等产品4紧固主要包括螺母螺丝和车制件等产品5组装主要包括指纹环模组和支撑板等产品公司结构件业务涵盖精密塑胶和精密金属结构件主要由东方亮彩领镒精密等主体经营主要应用于1智能手机外壳中框声学件结构2ARVR头戴式显示器镜窗光学件结构等部分3可穿戴设备及充电器外壳转轴支架等公司产品生产智能化水平高质量控制领先具有高尺寸精度高表面质量高性能的特点图22领益科技借壳上市前分业务收入单位百万元图23领益科技借壳上市前分业务收入占比模切CNC冲压紧固件组装其他模切CNC冲压紧固件组装其他3000100250080200060150040100020500002014201520162017H12014201520162017H1数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所图24领益智造精密功能件主要产品工艺产品类别代表产品用途光学胶用于粘贴手机屏幕加工和组装精度要求较高用于手机内零件的密封和缓冲可生产形状复杂产泡棉品边缘最窄处可到035mm手机膜切产模切品用于手机内零件的导电和电磁屏蔽产品材料层次屏蔽片最多到13层工艺上同步5次套切且同时保证尺寸精度声学丝网手机喇叭配件有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航电池胶用于粘贴手机电池胶材质特殊用于金属零件的粘贴产品胶边窄需要多步套热熔胶切公差要求005mm且要求自动化排布用于粘贴键盘对尺寸要求高实现上百个的尺寸键盘胶数据CPK全部大于133产品结构多达10层以键盘模切产上品用于粘贴转轴提高转轴的使用寿命产品结构复转轴布杂层次较多材料硬度和韧性高用于平板电脑屏蔽板卡背面对外观的平整度和划导热片伤要求高平板模切产用于平板电脑内部芯片版产品同时平铺2种不同屏蔽片品原材料厚度不均间隔仅02mm橡胶垫片用于平板电脑按键部位具有密封盒缓冲作用按键手机平板电脑音量键电源键静音键CNCCNC产品镜头环手机平板电脑摄像头环装饰件焊接工艺屏蔽罩通常采用高导磁性材料及导热材料辅以绝缘胶一体式屏蔽罩绝缘漆或者导电泡棉实现电磁屏蔽功能分为金属支撑零件和金属传导零件前者防止零部金属手机内置结构件件在震动及跌落过程中接触不良后者直接参与电子信号传导冲压冲压产品采用金属钢网在五金模具内成型为特定形状辅声学模组五金结构件助以功能性胶及膜实现透声防水防尘及外观美化功能金属件与胶泡棉组合零部分金属零件与固定形状的胶或者泡棉贴合以实件现零件的固定散热或导电作用可压铆在金属片上热熔在塑料中强度大重量螺母轻耐腐蚀将电批或风批锁附在内螺纹上热处理为紧固紧固件产品螺丝300550HV连接子件和母件紧固电子设备内部结构包括折车制件弯PINCD纹PIN精密螺柱等类型指纹环模组采用金属玻璃与橡胶组合而成的小型模组化产品组装组装类产品多种材料通过组装和热压合组成多层复合材料包支撑板覆皮革后可实现不同形式的折叠支撑作为开关和熄屏控制数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航图25结构件业务主要产品代表产品特点及应用采用ABS与PC合成塑料具有很好的韧性密封性面壳和耐腐蚀性同时具有较大的机械强度具备较高的耐磨性耐腐蚀性和较大的机械强度精度底壳和表面光滑度要求较高具有一定的综合机械性能和一定的耐寒性耐油性耐电池盖水性化学稳定性和电器性能对手机的主板和内置件起到保护作用数据来源公司公告东方证券研究所与北美大客户合作边界持续拓宽量价齐升趋势不改1单机零件价值量提升领益智造自08年起切入北美大客户供应链现已成为北美大客户最大的精密小件供应商之一公司在北美大客户的市场份额保持稳中有升产品线不断丰富随着北美大客户手机及其他产品中新技术和新材料的不断迭代单机中领益智造精密器件产品总金额也在不断上升从iPhone6S至iPhoneX领益科技产品单机价值量由3美元大幅增长至17美元在最近22年大客户新一代产品中导入料号数量也持续增长公司作为全球领先的精密制造及智能制造企业持续加深在大客户端零部件部分物料的占有率及物料复杂度部分的覆盖率单机价值增长趋势未来有望延续图26北美大客户手机单机应用领益科技产品价值量单机应用领益科技产品价值量美元181614121086420iPhone6SiPhone7iPhone8iPhone8PlusiPhoneX数据来源公司公告东方证券研究所2与北美大客户合作边界不断拓宽产业链地位强化公司通过深化垂直整合拓展新产品形态及业务领域加强海外布局等方式提升在大客户产业链中的地位现已具备提供一站式智能制造服务及解决方案的能力业务已纵深拓展至充电模组笔记本键盘模组等领域产品形有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航态方面公司已深度覆盖大客户iPadMacBook和AirPods等其他产品线并配套大客户MR产品3北美大客户需求韧性足新一代机型创新动能足看好iphone23年销量我们认为一方面供给侧扰动渐退据报道郑州富士康疫情扰动已逐步消除产能恢复到旺季峰值状态同比基本持平另一方面22Q4短期供给扰动所影响的需求将递延到23Q1整体需求及订单仍具较强韧性下半年新一代机型在潜望式摄像模组钛合金机壳等创新带动下叠加整体大环境改善全年销量可期23纵向上下游垂直整合横向ARVR打开成长天花板领益智造不断向上下游延伸上游通过并购江粉磁材使得产业链上下布局打开下游通过小件的积累逐步切入模组和组装绝大部分功能件均可实现自制公司充分利用多数产品自制化的优势以及强大的自动化产线向客户提供手机软包配件产品的精密模组组装为客户提供一站式解决方案帮助客户简化供应链的同时强化自身供应链地位上游材料优化调整江粉磁材产品和客户结构实现产业协同公司磁性材料业务由江粉磁材经营主要产品包括铁氧体纳米晶等江粉磁材铁氧体产品主要包括永磁铁氧体和软磁铁氧体其中永磁铁氧体元件产品为电机的核心部件下游应用包括汽车计算机家用电器电动工具电动玩具等软磁铁氧体元件产品为电子变压器的核心部件下游应用包括计算机汽车家用电器节能灯等纳米晶可作为吸波材和无线充电模组材料图27江粉磁材主要产品图28永磁铁氧体材料下游分布202155电声行业81家电372151电动玩具汽车159计算机及办公设备182其他数据来源江粉磁材关联交易报告书公司年报东方证券研究所整理数据来源中国电子材料行业协会磁性材料分会东方证券研究所产品和客户结构持续优化材料自产助力成本降低2019年度公司对磁材业务进行了优化和瘦身精选客户群关停亏损的业务淘汰落后的设备技术和产品同时积极调整业务方向聚焦优质客户推行自动化提高生产效率和良率对核心客户在铁氧体和纳米晶材料产品上批量供货并利用自有资金积极实施模切材料的定增募投项目目前公司的模切原材料主要是外购形式公司模切原材料采购规模较大但公司对上游供应商议价能力较弱采用自主生产方式既节约生产成本也可以降低公司采购风险提高生产效率和交货速度2020年通过定增项目的实施有助于提高公司上游材料自给率并且提高高端占比及产品附加值同时也助力高端磁性有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航材料国产化目前国内约70的高性能永磁铁氧体需依赖进口并受益于新能源汽车的快速发展2021年永磁铁氧体下游占比中新能源汽车就已达到151下游模组组装以基础材料和精密零组件为依托拓展模组业务公司模组业务主要包括无线充电模组散热模组背光模组射频模组线性马达模组及键盘模组等多个产品客户和产品线上陆续取得突破并通过定增项目提升无线充电散热模组产能加速拓展20年定增项目的实施将为公司增加无线充电模组产能散热模组产能分别5000万套年5800万套年图29公司精密金属加工部分项目设计产能与市场容量情况产品下游应用设计产能万pcs市场容量万pcs占比电源插头配件智能手机2000024000083无线充电模组无线充电器50008000063散热模组智能手机平板电脑PC等580016000036数据来源公司公告东方证券研究所收购赛尔康获得SMT组装能力并与公司多方面形成协同赛尔康是全球领先的充电器及适配器开发商和制造商赛尔康总部位于芬兰产品线覆盖手机平板智能家居产品及个人电子产品等主要客户为手机及平板电脑品牌商及制造商销售研发和生产分布于全球各地总部位于芬兰Salo并在中国深圳中国贵港巴西印度等地设有工厂2019年8月公司并购赛尔康后在多方面与公司形成协同1客户关系收购赛尔康后一方面对于与领益智造共同的客户而言公司与客户间的粘性以及公司对客户的整体服务能力得到了提高另一方面对于差异化的客户鉴于赛尔康和领益智造在自身领域的领先优势双方互借资源则可以顺利的切入到对方的供应链内2国际化赛尔康本身就是一家国际化的公司公司并购赛尔康一方面完成了除越南法国和美国之外在印度巴西芬兰和中国台湾的战略布局另一方面赛尔康的海外公司均已实现本土化管理和运营因而收购赛尔康也为公司储备了大量国际化的人才和团队3产业协同充电插头的结构料件中领益智造的可自制率高达95这将意味着公司未来可以有更高的良率效率和更低的成本为客户提供更好的产品和服务增强市场竞争力4模组方向赛尔康具有SMT和FATP能力领益智造在次组装领域已有多年的积累赛尔康的加入将助力公司实现在模组领域的突破并购赛尔康后公司不仅具备充电器电源适配器以及无线充电的相关能力还拥有了SMT制造能力和系统集成能力可为客户在细分领域提供OEM和ODM的产品服务有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航图30赛尔康主要产品数据来源赛尔康官网东方证券研究所赛尔康充电器业务尚有较大的提升空间赛尔康被公司收购前2018年实现营业收入约5亿欧元折合人民币约40亿元净亏损803万欧元折合人民币约6080万元2022年上半年公司充电器及组装业务实现营业收入3071亿元毛利率为457赛尔康充电器业务此前处于整合阶段且多为境外销售受疫情影响较大导致毛利率较低同时公司主营业务结构件功能件有助于充电器业务实现零部件自给有助于优化未来这一业务盈利能力未来充电器业务有望持续改善同时协同效应可期图31赛尔康被收购前营业收入及净利润图32赛尔康被收购后营业收入及毛利率单位亿元营业收入百万欧元净利润百万欧元营业收入毛利率80060650600404400302002021002017201800-20020212022H1数据来源公司公告wind东方证券研究所数据来源公司公告wind东方证券研究所ARVR打开消费电子新增长点关键客户逐步起量公司ARVR业务切入顺利目前已负责北美客户高端产品注塑结构件光学核心元件和声学件制造同时独家承担国内AR领先企业Nreal产品的的AR眼镜整机组装注塑结构件和声学件制造伴随未来下游客户新品迭代以及公司产品覆盖度单机价值量的提升ARVR业务有望带来更多增量图33公司横向应用领域纵向一体化能力双维成长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航数据来源公司公告东方证券研究所整理北美大客户MR新产品即将落地公司作为大客户重要供应商有望参与MR产品作为结合VR与AR优势的新型产品形态以其佩戴方便虚拟现实结合交互性强的特点逐渐成为XR领域的重要发展方向大客户MR新产品发布在即产品单价较高创新力度强有望在操作系统光学显示传感精度交互方式等多个维度为XR产业发展指明方向供应链相关企业有望受益并确立卡位优势在后续大客户创新产品中占得先机3汽车光伏多赛道并行协同效应赋能业务拓展31汽车乘新能源东风客户结构完备营收快速放量动力电池乘新能源车之风快速崛起新能源汽车替代传统燃油汽车已成为不可逆转的发展方向带动了动力电池的高速增长2021年全球动力电池安装量合计为273GWh同比增长达98动力电池出货量为287GWh同比增长48据SNEResearch的预测到2030年动力电池出货量和安装量为3555GWh和2963GWh20-30ECAGR分别高达33和36国内方面据高工产业研究院GGII数据22年中国动力电池出货量480GWh预计25年将达到1250GWh22-25ECAGR38图342019-2030E全球动力电池出货量和装机量图352022-2025E中国动力电池出货量和装机量出货量GWh装机量GWh动力电池出货量GWh同比400014001009012003000801000702000800605060010004040030200200100020222023E2024E2025E数据来源SNEResearchEVTank智研咨询东方证券研究所数据来源GGII东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19领益智造首次报告一站式精密智造龙头重整旗鼓扬帆起航电池结构件生产受技术门槛客户渠道制约份额有望向头部企业集中动力电池结构件主要包括电芯壳体顶盖转接片等结构件直接影响电池的密封性能量密度等因此结构件生产对精度要求较高生产流程较为复杂对冲压拉伸注塑等基本工艺有很高要求技术流程复杂下游客户验证周期技术磨合期长存在着较高的客户群壁垒电池结构件生产企业呈两极分化趋势众多分散的小规模企业往往承担电池中低价值量的附属零部件制造而核心部件特别是电芯和电池控制模组部件往往由少部分领先企业负责在下游装机量快速提升的背景下具备结构件大规模量产能力的企业有望在全球供应链中扮演重要角色目前国内动力电池结构件领域企业可大致分传统汽车结构件企业如科达利震裕科技以及消费电子精密功能件结构件企业领益智造长盈精密等图36动力电池产业链图37动力电池成本构成3811正极材料5负极材料13电解液6隔膜铜箔铝箔1510结构件BMS及电箱其他材料7制造费用19人工费用3数据来源东方证券研究所数据来源鑫椤锂电东方证券研究所跨越多层准入壁垒精密智造积累实现业务协同配合大客户积极推进产能扩充领益智造汽车业务营收增长迅猛21年实现汽车业务收入443亿元22H1营收接近21全年公司于21年6月完成收购浙江锦泰电子作为行业切入点目前主要产品包括动力电池壳体盖板转接片等下游客户目前已涵盖宁德时代等头部企业大客户份额23年有望伴随产能扩充进一步提升为配合核心客户的区域发展战略公司目前在新能源汽车领域已建成浙江湖州江苏苏州江苏溧阳福建福鼎四大生产基地未来公司将逐步导入消费电子领域的精益制造自动化智能化系统打造增强竞争优势新能源汽车结构件领域独有优势图382021全球动力电池装机量份额10宁德时代14LG化学212788松下比亚迪45326SKI56三星SDI中航锂电88国轩高科122203AESC蜂巢能源其他数据来源SNEResearch世纪新能源网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20