精密制造龙头，平台化业务布局强化核心竞争力。公司以模切起家，2008年便切入国际智能手机领军客户供应链，借助与核心大客户的深入合作，完成了“高端材料-精密功能件-结构件-功能模组组装-整机组装”的完整产业链条构建，经过多年砥砺深耕，在多个产品领域已实现全球领先。
　　消费电子成长趋缓，贸易摩擦影响下国内市场蛋糕也逐渐缩减，领益在新能源等新兴领域布局全面，产能全球化布局早涉足面广，持续成长后继有力。在手机等终端行业成长趋缓的背景下，新能源相关领域成为国内电子制造必由的成长出口，领益在新能源侧的布局很早，而且涉足甚广，在电池结构件方向产品主要包括电芯盖板、电芯壳和连接片，未来有希望拓展至组合电池结构件、模切、碳纤维产品和新材料等，在锦泰基础上，公司已建成福鼎、苏州和溧阳的生产基地，规划的产能规模相当可观。光伏领域，赛尔康印度生产基地，是美国前五大太阳能公司Enphase微光伏逆变器的代工生产商，Enphase是全球微逆龙头供应商，微型逆变器渗透趋势的加快，将为领益贡献可观的收入增量和利润弹性。
　　VR/AR等新兴应用与增量组件类业务布局不断。消费电子产业并非完全没有新的变化，从终端产品形态看，VR/AR正在逐步进入生态成熟期，领益在相关的一线客户领域卡位具备明显优势。
　　笔记本的相关组件供应过往由台系厂商掌控，近年来国产供应链侵蚀的速度在逐渐加快，领益在键盘等关键部件的替代节奏与全新增量值得期待。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.28亿、20.20亿和25.40亿元，考虑到公司在新能源等新兴领域的持续布局与全球化产能扩张，看好公司的进阶成长，给予公司2023年25倍PE，对应目标价为7.17元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、新兴业务拓展不及预期；2、结构件等新兴市场增长不及预期；3、核心客户推迟AR/MR产品的推出；4、消费电子景气度复苏缓慢

研究报告全文：公司深度研究领益智造拓展新能源拉动全新成长全球化布局引领精密智造证券研究报告2023年02月12日领益智造002600SZ首次覆盖报告核心结论公司评级买入股票代码002600SZ精密制造龙头平台化业务布局强化核心竞争力公司以模切起家2008年便切入国际智能手机领军客户供应链借助与核心大客户的深入合作前次评级--完成了高端材料-精密功能件-结构件-功能模组组装-整机组装的完整产评级变动首次当前价格579业链条构建经过多年砥砺深耕在多个产品领域已实现全球领先近一年股价走势消费电子成长趋缓贸易摩擦影响下国内市场蛋糕也逐渐缩减领益在新领益智造消费电子零部件及组装能源等新兴领域布局全面产能全球化布局早涉足面广持续成长后继有沪深3001力在手机等终端行业成长趋缓的背景下新能源相关领域成为国内电子-5制造必由的成长出口领益在新能源侧的布局很早而且涉足甚广在电-11-17池结构件方向产品主要包括电芯盖板电芯壳和连接片未来有希望拓展-23至组合电池结构件模切碳纤维产品和新材料等在锦泰基础上公司-29-35已建成福鼎苏州和溧阳的生产基地规划的产能规模相当可观光伏领2022-022022-062022-10域赛尔康印度生产基地是美国前五大太阳能公司Enphase微光伏逆变分析师器的代工生产商Enphase是全球微逆龙头供应商微型逆变器渗透趋势王凌涛S0800522090004的加快将为领益贡献可观的收入增量和利润弹性VRAR等新兴应用与增量组件类业务布局不断消费电子产业并非完全没wanglingtaoxbmailcomcn有新的变化从终端产品形态看VRAR正在逐步进入生态成熟期领益沈钱S0800522090003在相关的一线客户领域卡位具备明显优势shenqianxbmailcomcn笔记本的相关组件供应过往由台系厂商掌控近年来国产供应链侵蚀的速相关研究度在逐渐加快领益在键盘等关键部件的替代节奏与全新增量值得期待投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为1628亿2020亿和2540亿元考虑到公司在新能源等新兴领域的持续布局与全球化产能扩张看好公司的进阶成长给予公司2023年25倍PE对应目标价为717元股首次覆盖给予买入评级风险提示1新兴业务拓展不及预期2结构件等新兴市场增长不及预期3核心客户推迟ARMR产品的推出4消费电子景气度复苏缓慢核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元2814330384353344108148514增长率17780163163181归母净利润百万元22661180162820202540增长率196-479380241257每股收益EPS032017023029036市盈率PE180345250202160市净率PB0706060505数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日索引内容目录投资要点4关键假设4区别于市场的观点4股价上涨催化剂4估值与目标价4领益智造核心指标概览5一精密制造龙头平台化业务布局强化核心竞争力611以模切起家横纵向拓展实现平台化布局612借势消费电子快速成长强化管控提升盈利能力8二制造巨擘寻求转型新能源是必由之路1121消费电子制造巨擘相继转型领益不落人后1122新能源有望成为精密制造行业的成长催化剂产业链转型水到渠成1523Enphase微逆核心ODM开启光伏产业链布局1724全球化与一体化布局增强领益转型动能成效已初步显现20三消费电子新业务布局有序展开2231VRAR有望进入商用元年领益卡位优势明确2332承接关键客户笔记本键盘制造蚕食台系厂商份额25四盈利预测及投资建议2741业务拆分及盈利预测2742相对估值2843绝对估值2844投资建议29五风险提示29图表目录图1领益智造核心指标概览图5图2公司发展历程6图32018年反向收购后各子公司业务情况6图4公司整机组装平台7图5公司现有业务结构7图6公司历年新增产品情况8图7截至2022年第三季度公司股权结构情况8图8以领益科技和领益智造为统计口径公司历年收入情况9图9精密功能结构件毛利率情况10图10领益科技自身的归母净利润表现10图11上市公司的归母净利润2020前包含未剥离亏损业务10图12公司研发费用及占营业收入比重11图13动力电池电芯盖板及结构示意图13图14电芯铝壳13图15动力电池转接片13图16锂电池盖板壳体和软连接等结构件制备流程14图17浙江锦泰核心车企客户142请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日图18组合电池拆分情况15图19精密制造行业产业链15图20新能源车锂电池结构拆分16图21精密结构件在新能源车领域的应用16图22汽车结构件制备流程16图23全球智能手机出货量17图24全球消费电子精密功能件和结构件市场17图25全球新能源车销量17图26中国锂电池结构件市场规模17图27EnphaseIQ8微型逆变器18图28全球微逆主要企业出货情况18图292020年全球微型逆变器市场竞争格局18图30领益当前为Enphase代工以及未来有望涉足的产品19图31全球新增光伏装机量19图32我国新增光伏装机情况19图33全球微型逆变器出货量及渗透率20图34全球主要地区逆变器出货情况20图35全球微型逆变器需求量及增速20图36领益智造的全球化布局21图37领益在消费电子汽车清洁能源领域的布局22图382020年全球磁性材料结构市场22图39公司磁性材料22图40全球VRAR出货量23图41全球XR头显出货量23图42VR眼镜拆解图24图43AR眼镜拆解图24图44NrealAR眼镜出货情况24图45苏州领镒精密厂房25图462021年全球笔记本电脑市场份额25图47笔记本电脑键盘产业链26图48领益智造键盘相关产品26表1公司客户积累情况9表2智能手机一线供应商转型情况11表3领益智造在锂电池结构件领域布局12表4公司主营业务收入拆分27表5同类公司估值比较28表6绝对估值法29表7绝对估值敏感性分析单位元股293请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日投资要点关键假设1精密功能及结构件收入稳步成长盈利能力恢复未来2-3年虽然智能手机市场难见增长但公司精密功能件及结构件在核心大客户终端产品中的料号品类及份额不断提升仍能实现进一步稳定成长此外公司有望于2023年开始承接核心客户笔记本电脑键盘的组装代工将为精密功能件和结构件业务带来可观的收入增量盈利能力方面随着上游原材料回归正常价格该业务毛利率有望回暖预计2022-2024年精密结构件业务的收入分别为24850亿27596亿和30356亿元毛利率分别为22502500和25502苹果入局有望开启VRAR新一轮高速成长进而带动公司智能穿戴设备组装收入的不断成长公司充电器及精品组装业务收入有望维系高质量成长预计2022-2024年该业务收入分别为6502亿7997亿和9517亿元毛利率分别为5555和553随着公司在新能源车功能件和结构件领域的不断拓展相关收入有望迎来高速增长预计2022-2024年汽车产品分别贡献收入1199亿2002亿和3503亿元毛利率分别为1015和204随着过往触控显示贸易等非主营方向的业务的剥离公司其他收入主要来自于光伏领域受益于分布式光伏电站的装机公司微型逆变器代工量有望不断增长预计2022-2024年其他业务收入分别为1416亿1982亿和3469亿元毛利率分别为1012和13区别于市场的观点本文中我们着重阐述了公司在新能源领域的布局及未来前景尤其是新能源相关应用的各种模切与结构件方向在微型逆变器以及相关可延展的方向的深化在新兴终端与组件市场的市场对公司这些方面的认知与理解仍不够全面而这恰恰是公司未来业绩实现持续稳定成长非常重要的依托股价上涨催化剂1公司新能源业务布局不断深化收入和利润占比不断提升2核心客户入局ARMR带动公司精密制程模切CNC冲压组装业务新一轮的成长3在核心客户的笔电键盘等关键组件实现量产且市场份额显著提升估值与目标价预计公司2022-2024年归母净利润分别为1628亿2020亿和2540亿元考虑到公司在新能源等新兴领域的持续布局与全球化产能扩张看好公司的进阶成长给予公司2023年25倍PE对应目标价为717元股首次覆盖给予买入评级4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日领益智造核心指标概览图1领益智造核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日一精密制造龙头平台化业务布局强化核心竞争力11以模切起家横纵向拓展实现平台化布局广东领益智造股份有限公司成立于2006年深圳领胜电子是领益智造体系内成立最早的公司成立之初依托自制设备进入模切领域与多名海外客户成功建立业务合作关系并于2008年切入国际智能手机领军客户供应链而后借助与核心大客户的深入合作公司顺利进军至冲压CNC紧固件和模组等领域公司在实现业务快速成长的同时积累了丰富的精密功能器件相关的技术和工艺能力为后续切入国内智能手机领军客户以及其他先进应用领域奠定了良好的基础图2公司发展历程资料来源公司官网西部证券研发中心2012年领益科技集团注册成立2012-2017年期间公司相继将负责不同业务的各个子公司重组整合至领益科技体内2018年领益科技通过反向收购江粉磁材实现借壳上市江粉磁材原有业务为软磁材料和部分铜类贸易业务为主2015年和2016年分别收购帝晶光电和东方亮彩分别从事触控显示模组以及消费电子精密结构件业务并购江粉磁材后公司完成了从上游原材料到中游精密功能件精密结构件模组的一体化业务布局生产技术的协同使公司在消费电子零部件模组化趋势中得以占得先机图32018年反向收购后各子公司业务情况资料来源公司公告西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日2019年公司收购全球最大的充电器制造厂商赛尔康实现了SMTSurfaceMountedTechnology表面贴装工艺和FATPFinalAssemblyTestandPack终端装配测试与集成技术能力初步储备引进ODM及精品组装能力此外赛尔康的收购为公司后续切向光伏微逆的代工埋下伏笔整机组装平台以自动化技术为基础叠加公司成长过程中积累的多体系组件产品的生产制造能力进一步延伸了产业链覆盖长度助力客户简化采购流程提高质量稳定性降低成本进而提升公司的核心竞争力图4公司整机组装平台资料来源公司官网西部证券研发中心至此通过在模切冲压CNC和自动化等方面的工艺布局公司完成了高端材料-精密功能件-结构件-功能模组组装-整机组装的完整产业链条构建其中材料细分下有磁材以及模切材料陶瓷材料和功能膜材料等精密功能件则包括精密组件光学器件和微电子元件结构件以塑料结构件和金属结构件为主功能模组组装包括OLED键盘模块电机模块热模块轴模块无线充电和射频设备等整机组装则以充电器智能手机TWS耳机逆变器和软包配件等环节构成图5公司现有业务结构资料来源公司官网西部证券研发中心在完备的产业链布局下公司打通各业务板块的客户渠道实现了不同业务的深度融合与共享强化了每个业务的竞争力经过多年砥砺深耕在多个产品领域已实现国内甚至全球领先1高端材料领域公司是国内前五的磁性材料制造商配套全球知名电极生产厂商和电子器件生产商2精密小件模切CNC和冲压件领域是全球最大供应商智能手机A客户诸多小件料号份额约503精品组装领域赛尔康是全球7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日最大的充电设备供应商全球领先的充电模组和光机模组供应商图6公司历年新增产品情况资料来源公司官网公司公告西部证券研发中心12借势消费电子快速成长强化管控提升盈利能力截至2022年三季度公司的第一大股东为领胜投资共持有公司股份5881领益科技的创始人曾芳勤女士持有领胜投资100股份与领胜投资为一致行动人此外曾芳勤女士还直接持有公司205的股份合计持有股份比例为6086是公司的实际控制人图7截至2022年第三季度公司股权结构情况100领胜投资有香港中央结曾芳勤其他限公司算58812052223692广东领益智造股份有限公司资料来源wind西部证券研发中心经过多年的发展公司已拥有稳定且多元化的客户结构尤其是消费电子端当前全球前十大智能手机终端品牌厂商均是公司客户在2016年以前公司便已切入至苹果华为vivo和OPPO等国内外智能终端主力品牌厂商供应链中通过多年合作已发展成为战略合作伙伴在产品端并不拘泥于手机逐步向其他方向延展8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日更为重要的是公司在核心客户供应链体系中的地位不断增强以苹果为例公司模切产品在2008年便已经切入iPod供应链2009-2013年逐步扩展到iPhoneiPadiMac和MacBook等主流产品近几年在关键产品中的供给料号持续提升整体份额稳中有升与此同时公司会与客户共同探讨未来新产品的生产工艺技术研发和项目管理等积极配合客户进行新项目的布局如当下正不断推进的ARMR等项目产品表1公司客户积累情况年份客户产品供应链公司产品2008年切入苹果供应链iPod模切件苹果的产品从iPod扩展到iPhoneiPad2009-2013年iMacMacBook模切件冲2014年切入vivo供应链压件CNC2015年切入OPPO供应链件紧固2016年切入华为供应链件组装件2017年苹果产品扩展至Airpods未来苹果产品拓展至ARVR资料来源公司公告西部证券研发中心自身产品线的不断丰富核心客户整体供给份额的提升以及新客户的不断开拓是公司发展过程中贯穿全程的成长核心推动力在2016年之前全球智能手机出货量逐年攀升所有的智能终端供应链公司的成长都顺风顺水公司也不例外并且增速明显强于行业2014-2017年间领益科技的营业收入从3493亿元增长至9636亿元年复合增长40252018年之后智能终端行业进入饱和区大环境成长放缓但公司仍凭借自身产业一体化布局的优势维持着稳健成长步调2018-2021年间公司精密功能结构件业务营业收入从14356亿元增长至22168亿元年复合增长1558在这个过程里虽然有赛尔康收购后带来的新业务叠加但这些年公司也一直在逐步剥离不能盈利的非核心业务公司整体营业收入从2018年的22499亿元增长至2021年的30385亿元年复合增长1053图8以领益科技和领益智造为统计口径公司历年收入情况350300250200150100营业收入亿元50020142015201620172018201920202021领益科技精密功能结构件材料业务显示及触控业务贸易及物流充电器5G产品汽车其他资料来源公司公告西部证券研发中心公司核心业务的盈利能力始终保持较佳的水准上市之前2014-2017年间领益科技的毛利率已超过30处于行业较为领先的位置2018年以后即使并入了东方亮彩的9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日结构件业务公司精密功能结构件业务的毛利率仍能维持在25以上公司精密功能件结构件的直接上游是金属及树脂材料2021年由于上游原材料的涨价公司毛利率有所下滑2022年后随着原材料价格回归正常状态公司上半年毛利率回升至23图9精密功能结构件毛利率情况30252015105020182019202020212022H1精密功能结构件毛利率资料来源wind公司公告西部证券研发中心核心业务收入增长以及稳定的盈利能力为公司整体业绩奠定较好的基础领益科技的归母净利润从2017年的1683亿元逐年增长至2020年的2545亿元年复合增长1478但由于显示触控和贸易物流业务与精密结构件协同性较弱东方亮彩则受累于金立相关坏账计提准备这些并购时产生的历史遗留问题对集团层面的归母净利润造成了一定程度的拖累因此上市后公司一直在进行资源的有效重组和相关资产的剥离12019年剥离贸易与物流业务22020年对外转让帝晶光电和江粉高科股权3回购注销东方亮彩因未完成业绩承诺应补偿的全部股份公司发展的战略方向明确对于不具备行业竞争力的鸡肋业务处理亦相当果断当然2021年受累于疫情上游原材料大幅涨价以及缺芯缺料长短脚等行业难题公司的业绩表现不及预期但随着相关外部负面因素逐渐消弭公司在核心业务上的冗余瘦身专项加强将逐步得以体现未来随着下游新兴应用领域的不断开拓扎实的资产质量有望推动公司实现持续高质量增长图10领益科技自身的归母净利润表现图11上市公司的归母净利润2020前包含未剥离亏损业务30252520201515105100520182019202020212022Q1-3-502014201520162017201820192020-10领益科技净利润亿元归母净利润亿元资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日公司相当重视研发近几年的研发投入不断提升占营业收入的比重亦是稳中有升当前公司已构建以集团工研-BG研发中心-BU开发中心为主体的完善的研发体系平台其中工研院专注于行业未来发展的趋势BU研发中心专注于工艺的开发BG研发中心专注于产品的研发下设散热模组研发中心机械工程研发中心先进材料研发中心精品组装中心电磁研发中心以及建模仿真中心六大子平台经过多年的发展公司在产品开发精密模具及工艺生产自动化等领域已具备较强的研发能力这为公司参与核心客户新品研发过程奠定良好的基础是公司核心竞争力的重要依托图12公司研发费用及占营业收入比重20718616145124108362412002018201920202021研发费用亿元研发费用营业收入资料来源wind西部证券研发中心二制造巨擘寻求转型新能源是必由之路21消费电子制造巨擘相继转型领益不落人后整体而言消费电子供应链企业拓展至新能源车的趋势开启于2015年前后如玻璃面板光学镜头摄像模组等产品在新能源车之上均具备应用场景只不过彼时的市场与消费电子相比相对较为有限而随着智能手机进入存量阶段新能源车行业则迎来快速成长该领域成为消费电子上游产业链极为重要的新的成长支撑点因此近年来电子制造行业内的不少公司基本均已明确新能源作为新的拓展方向如下表所示基本国内一线的智能手机零组件供应商均已有开展新能源领域的布局且布局的方向基本可以沿用在智能手机领域所积累的工艺能力know-how等如立讯精密与奇瑞合作切入新能源汽车与部件生产环节东山精密为新能源车供应结构件和PCB等蓝思科技主要供应外观玻璃智能中控座舱B柱车载内饰件等欧菲光则是以光学镜头摄像头为基础切入至毫米波雷达HUD等环节表2智能手机一线供应商转型情况2021年汽车收入公司2021-2022年新能源车领域具体布局新能源车涉及环节占比亿元1控股股东立讯有限以10054亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股1988股权奇瑞股份787股权和奇瑞新能源624等奇瑞系股新能源汽车的整车立讯精密权4143269研发及制造2通过境外全资子公司以1104亿港元收购港股汇聚科技7467的股权3与奇瑞新能源拟共同组建合资公司11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日2021年汽车收入公司2021-2022年新能源车领域具体布局新能源车涉及环节占比亿元拟在中国上海自由贸易试验区临港新片区成精密结构件散热东山精密----立上海东山精密新能源科技有限公司片PCB上海临港建设蓝思智能新能源汽车组件与电子信外观玻璃智能座蓝思科技----息综合研发生产基地项目舱车载内饰件筹划泰国工厂扩产建设新能源汽车自动化生产安洁科技线德国和美国新工厂投产建设新能源汽车自动--9232化生产线光学镜头摄像合肥欧菲智能车联科技有限公司在合肥滨湖云谷头毫米波雷达欧菲光1025449科技园开业激光雷达抬头显示HUD等资料来源各个公司公告互动易西部证券研发中心领益在新能源领域的布局其实很早而且涉足的方向也很广公司在消费电子业务上所积累的生产和研发能力是切入新能源车领域的最佳保障12021年6月全资子公司领益深圳以3800万元收购上海领诣持有的浙江锦泰95股权浙江锦泰是新能源汽车行业国际大客户及国内客户结构件的供应商交易完成后上市公司可以在资金研发质量生产订单交付等方面增强其竞争力并谋求与客户更广泛深入的合作22021年7月公司与荆门高新技术产业开发区管理委员会签署项目投资协议计划投资20亿元用于建设电池精密结构件项目32022年5月公司与崇州市人民政府签署新能源结构件项目投资协议书计划投资30亿元在成都崇州市经济开发区投资建设新能源电池铝壳盖板转接片等结构件研发生产基地项目表3领益智造在锂电池结构件领域布局时间布局2021年6月全资子公司领益深圳以3800万元收购上海领诣持有的浙江锦泰95股权2021年7月与荆门高新技术产业开发区管理委员会签署项目投资协议计划投资20亿元用于建设电池精密结构件项目2022年5月与崇州市人民政府签署新能源结构件项目投资协议书计划投资30亿元资料来源公司公告西部证券研发中心领益目前在新能源汽车领域的布局聚焦于电池结构件方向产品主要包括电芯盖板电芯壳铝壳或钢壳和连接片而电池结构件正是充分发挥公司金属加工冲压等方面工艺能力的领域电芯盖板主要用于防止电池爆炸由顶盖板防爆片翻转片正负极铆接块等零部件组成其中负极柱与顶盖片绝缘装配电芯盖板的结构可以有效增加其上面的凸台与导电片接触面的过流面积进而减少电流有效降低动力电池起火或者爆炸的危险提升安全性能此外电芯盖板之上设有防爆装置用于电芯内部压力过大时进行泄压防止爆炸12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日图13动力电池电芯盖板及结构示意图资料来源X技术西部证券研发中心壳体是动力电池电芯的关键组成部分对内部电化学系统进行固定和保护结构强度散热等性能是衡量其工作能力的重要指标随着电池能量密度安全和循环寿命要求不断提升降低电池壳体结构件质量提高强度和散热性能成为提升电池性能的关键钢质材料的物理稳定性抗压力高于铝壳材质而铝壳则相对更为轻薄且可一次拉伸成形省去盒底焊接工序图14电芯铝壳资料来源我爱电车网西部证券研发中心锂电池连接片是连接电池盖板和电芯的关键部件其性能必须同时考虑电池的过流强度和低飞溅要求在与盖板的焊接过程中需有足够的焊缝宽度保证没有不必要的颗粒落在电芯上造成电池短路图15动力电池转接片资料来源新能源网西部证券研发中心与消费电子结构件相同新能源车结构件的制备工艺亦主要包括CNC冲压模具注13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日塑等因此精密功能件和结构件转型车载等领域的适配度较佳对于相关企业而言转型过程中无需过多的工艺摸索和设备投入更多的着力点在于制备生产符合终端客户要求的产品并通过客户的体系认证图16锂电池盖板壳体和软连接等结构件制备流程资料来源科达利招股说明书西部证券研发中心出于安全性考量汽车客户认证方面相对较为严苛且认证周期较长领益多年服务消费电子核心客户在贴合客户要求方面的能力自然不差因此从智能终端领域转型至新能源领域是水到渠成之事领益子公司浙江锦泰与奔驰宝马保时捷等车企的供应商已建立合作关系2020年拓展特斯拉作为新客户这很大程度上有助于缩短领益在新能源领域的客户开拓周期图17浙江锦泰核心车企客户资料来源各公司官网西部证券研发中心在实现客户导入之后产能规模及产线自动化等方面的能力将很大程度决定供应商的地位领益在锦泰基础上已建成福鼎苏州和溧阳的生产基地规划的产能规模相当可观产线自动化方面更是领先于行业此外公司现有的工艺能力全面未来所能涉足的领域并不局限于电芯结构件而是有希望拓展至组合电池结构件模切碳纤维产品和新材料等综合而言经过过去几年的持续布局领益有望在新能源车领域的核心客户群中占得自己的一席之地14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日图18组合电池拆分情况资料来源公司公告西部证券研发中心22新能源有望成为精密制造行业的成长催化剂产业链转型水到渠成精密制造加工属于产业链中游通过相关的生产设备将诸多原材料通过不同的工艺进行加工从而获得具备特定功能的零部件包括功能件结构件和模组等可以说高端智能制造技术使得诸多下游应用的实现成为可能是全球科技发展的基础之一目前精密制造加工被广泛应用于消费电子汽车通讯和新能源等领域图19精密制造行业产业链资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心目前而言新能源车及光伏行业体量足够大有望成为推动精密制造市场进一步成长的核心下游举例而言精密结构件在新能源车领域可用于锂电池部分主要包括电芯外壳顶盖外壳正负极软连接片电池软连接排等是锂电池的关键组成部分不仅影响锂电池的能源使用效率还对锂电池的安全性密闭性等具有直接影响因此整车厂动力电池厂商对锂电池结构件的性能指标一致性等的要求相当高在此所需的成本亦不会轻易缩减目前在动力电池中精密结构件占材料成本的比重超过1015请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日图20新能源车锂电池结构拆分资料来源搜狐航天电源西部证券研发中心当然动力电池结构件仅仅是精密制造在新能源车领域的应用场景之一其余应用场景还包括各类车身结构件如天窗结构件雨刮结构件气囊盒结构件门锁结构件减震器结构件和座椅结构件等这些几乎全是新能源车汽车必备的关键部分从这一层面考虑模具制造注塑成型冲压和CNC等基础工艺在新能源车领域具备相当可观的应用市场空间图21精密结构件在新能源车领域的应用图22汽车结构件制备流程资料来源科达利招股说明书西部证券研发中心资料来源科达利招股说明书西部证券研发中心2017年以前得益于智能手机出货量的不断增长以及电磁屏蔽防水散热防尘保护以及无线充电等功能对模切件的带动消费电子是精密功能件和结构件需求增长的核心推动力2018年后因为智能手机进入存量博弈市场精密功能件和结构件需求的增长逐渐放缓据IDC统计自2014年开始全球智能手机每年的出货量基本维持在12-14亿部左右因此据弗若斯特沙利文统计2016-2021年间全球消费电子精密功能件及结构件的市场规模的年复合增速分别仅有929和138其中智能手机贡献的增速低于行业整体增速在此情况下寻求新的应用领域提供成长推动力成为发展的必行之路16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日图23全球智能手机出货量图24全球消费电子精密功能件和结构件市场168014701260105084063042021000201620172018201920202021全球消费电子精密功能件十亿美元全球智能手机出货量亿部全球消费电子精密结构件十亿美元资料来源IDC西部证券研发中心资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心新能源汽车领域对精密功能件和结构件的需求空间与智能终端相比显然更大是非常重要的从0到1的大市场从2016年开始电动化和智能化成为汽车行业主流趋势之一据EVTank统计全球新能源汽车销量已从2018年的200万辆增长至2021年的670万辆年复合增速超过40全球新能源汽车持续放量将会带动精密功能件结构件模组需求的快速增长据高工产研统计预测仅考虑我国锂电池结构件市场2020年已达到76亿预计至2025年有望达到270亿元图25全球新能源车销量图26中国锂电池结构件市场规模300全球新能源汽车销量及预测万辆2506000500020040001503000100200050100000201720182019202020212025E中国锂电池结构件市场规模亿元资料来源EVTank西部证券研发中心资料来源高工产研西部证券研发中心23Enphase微逆核心ODM开启光伏产业链布局公司布局的新的应用领域不仅仅局限于新能源车光伏是另一个重点布局领域对赛尔康的收购为公司在光伏微逆领域的布局埋下伏笔赛尔康印度生产基地是美国前五大太阳能公司Enphase微光伏逆变器的代工生产商为其加工王牌产品IQ8微逆产品IQ8是Enphase迄今为止最智能的微逆变器从根本上改变了太阳能技术的模式传统光伏技术需要并网才能运行IQ8的问世使得停电期间使用阳光形成微电网成为现实在没有电池的情况下亦可以提供备用电源17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日图27EnphaseIQ8微型逆变器资料来源PVTECH西部证券研发中心Enphase在微型逆变器市场处于绝对领先地位2009年Enphase推出全球第一款商业应用的微信逆变器结合其自身的能源系统可以仅依靠光伏直接提供电力改变了传统需要电池储能再转换的游戏规则凭借先发优势Enphase微型逆变器出货量已占全球市场的80左右赛尔康作为Enphase的主力代工商当前微型逆变器领域所贡献的收入及利润体量已处于国内领先水平即使与昱能禾迈等微逆供应商相比亦不遑多让而且Enphase在立足北美市场的基础上当前正积极开拓欧洲等市场未来有望充分受益于微型逆变器在光伏市场的持续渗透为领益在微型逆变器领域的成长带来明确的助益图28全球微逆主要企业出货情况单位万台图292020年全球微型逆变器市场竞争格局21Enphase昱能科技禾迈股份1200801000122Enphase800昱能科技600禾迈股份400其他20077802018201920202021资料来源WoodMackenzie西部证券研发中心资料来源和迈招股书西部证券研发中心在成为Enphase核心微型逆变器ODM厂商之后公司持续增强相关方面的能力不断开拓新产品的代工包括电网开关Enpower信号群通信套件Commskit通信网关Envoy汇流箱Combiner和微型逆变器电路负载控制器等应用品类的增长与复制迭代将为公司带来可观的收入及利润弹性18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日图30领益当前为Enphase代工以及未来有望涉足的产品资料来源Enphase官网西部证券研发中心微型逆变器全称微型光伏并网逆变器亦称组件级逆变器微型是相对传统的集中式逆变器而言传统光伏逆变方式是将所有光伏组件生成的直流电全部串并联在一起然后通过一个逆变器将直流电逆变成交流电接入电网微型逆变器则是对单一组件进行逆变其优点是可对每块组件进行独立最大功率点跟踪MPPT进而提升整体效率同时避免集中式逆变方式的直流高压和木桶效应等痛点当然由于微型逆变器是组件级别的逆变器成本相对较高微型逆变器的优劣势及性能使其较为适用于功率在1000瓦以下组件级控制的光伏发电场景如分布式光伏户用光伏等各国对于清洁能源的重视使得过去几年全球光伏每年新增装机量快速提升据BNEF统计2019年全球新增光伏装机量为118GW2022年有望达到228GW接近翻倍我国一直是全球范围内光伏转机主力近几年每年新增装机量整体稳重有升其中分布式光伏新增装机占比则是稳步提升据国家能源局统计2021年国内新增分布式光伏装机量占比已超过50图31全球新增光伏装机量图32我国新增光伏装机情况3004010025080302006015020100401050200002015201620172018201920202021我国集中式光伏新增装机量GW我国分布式光伏新增装机量GW全球光伏新增装机容量GW集中式占比分布式占比资料来源BNEF西部证券研发中心资料来源国家能源局西部证券研发中心当前微型逆变器的渗透率仍相当有限即使是在较为适配的分布式光伏应用场景仍主要以北美市场为主据WoodMackenzie统计当前微型逆变器在全球分布式光伏的渗透率仅为2-5左右在北美市场的渗透了已接近3019请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究领益智造2023年02月12日图33全球微型逆变器出货量及渗透率图34全球主要地区逆变器出货情况出货量GW微逆占分布式光伏渗透率北美出货量MW北美出货量MW拉丁美洲出货量MW3518180030161416002512140020101200100015868001046005240020000020162017201820192020资料来源WoodMackenzie西部证券研发中心资料来源WoodMackenzie西部证券研发中心随着各国相继出台光伏安全规格政策强化分布式光伏户用光伏等场景的安全标准组件级控制方案有望逐渐成为标配在分布式光伏场景中微型逆变器与传统逆变方式之间经济性差距的缩小则有望进一步强化微型逆变器的渗透趋势图35全球微型逆变器需求量及增速需求量GW增速1490801270106085064030420210002019202020212022E2023E2024E2025E资料来源华经产业西部证券研发中心24全球化与一体化布局增强领益转型动能成效已初步显现中美贸易摩擦与疫情的持续发酵是20192025科技产业的重要分水岭贸易摩擦所施加的关税芯片禁止实体名单与供应链区隔政策使大多数跨国企业不得不选择中国1的供应链策略直接结果是供应链区域化当下这种产业体系的分工与变化已经是不可回避的重要改变举例而言三星很早就将供应链重心南迁至越南苹果近年来重心也在逐渐偏向印度越南为代表的东南亚在地缘政治的牵动下不同的产业变迁企业战略包括分工重构决定了我国的一线制造类企业也无法拘泥于国内必须尽早迈出国门完成全球化产业布局产能全球化布局是公司业务转型的重要依托公司制造总部位于国内在国内拥有东莞深圳江门苏州东台无锡成都郑州等生产基地在海外则通过生产服务据点研发中心和销售办事处等多方面构建了全球化网络海外工厂已经覆盖印度越南巴西美国土耳其新加坡法国韩国芬兰等全球主要区域多中心全球化布局20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明