研究报告全文：领益智造002600SZ深度报告精密智造龙头新能源赛道起航2022年12月28日领益智造精密制造领益厂商内生外延平台化布局作为国内精密智推荐首次评级造领军者公司专注于精密器件市场材料-零部件-模组-精品组装上下游垂当前价格458元直整合打造一站式智能智造平台2018年公司通过反向收购上市后经不断剥离非主营及亏损业务营收稳步提升盈利能力持续改善2021年受疫情和TableAuthor原材料价格上涨等因素影响盈利能力短期承压公司积极布局新能源汽车光伏赛道2022Q1-3实现营收24669亿元YOY1406实现扣非归母净利1398亿元YOY3638公司拥有全球化生产基地海外业务广泛分布于美国法国巴西印度等地为公司高速成长奠定根基乘优质赛道东风汽车光伏ARVR景气共振1新能源汽车2021年收购浙江锦泰布局动力电池电芯铝壳盖板转接片和软连接等电池结构分析师方竞件产品目前已建成湖州苏州溧阳福鼎四大生产基地未来将持续受益动执业证书S0100521120004力电池装机量提升和新能源车快速成长2光伏公司已通过海外生产基地向邮箱fangjingmszqcom国际领先的清洁能源领域客户销售微型光伏逆变器ODM能力凸显具备介入分析师李少青逆变器制造市场的品牌效应据WoodMackenzie预测2025年全球微逆出执业证书S0100522010001邮箱lishaoqingmszqcom货量为2941GW渗透率有望达164未来公司将持续受益海外光伏市场装机量提升打造业绩新增长点3ARVR公司旗下苏州领镒可为国际大客户提供ARVR一体化精密注塑结构件解决方案ARVR领域份额及单机ASP进一步提高据VR陀螺预测2025年全球VR头显AR眼镜出货量有望达到158亿台A客户MR产品预计23Q1发布将大力推动ARVR产业发展聚焦精密器件主业合纵连横打造一站式平台1聚焦精密功能及结构件领益智造作为国内精密器件龙头2018-2021年功能及结构件营收由14356亿元增长至22168亿元CAGR为114721年营收占比达7296公司功能件产品主要为模切CNC冲压紧固和组装五大类结构件包含塑胶金属等未来大客户多终端多产品线份额ASP提升有望带动公司业绩扬帆起航2上游材料江粉磁材原有的磁材业务可为公司无线充电5G通信等业务提供原材料同时公司多元发展碳纤维MIM等材料铺路业务发展垂直布局协同效应优势明显3下游模组及组装重点布局充电器无线充电散热模组马达软包配件等模组领域其中公司借助收购芬兰赛尔康扩展了充电器无线充电模组等业务全面具备SMT和FATP的组装能力盈利预测与估值我们预计2022-24年公司归母净利为145322762889亿元对应现价20221227收盘价PE为221411倍公司产品线全面覆盖材料-零部件-模组-精品组装受益于产品品类扩展和卡位新能源ARVR光伏领域公司市场份额有望持续提升首次覆盖给予推荐评级风险提示消费电子需求疲软产品研发迭代不足市场竞争加剧风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元30384355534312353521增长率80170213241归属母公司股东净利润百万元1180145322762889增长率-479231567269每股收益元017021032041PE27221411PB20191715资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1领益智造002600SZ电子目录1领益智造精密制造龙头内生外延平台化布局311发展历程模切启航内生拓展外延并购312业务架构聚焦消费电子主业垂直整合业务结构513股权结构股权集中激励计划助力长期成长714财务状况营收稳步提升盈利能力不断改善82乘优质赛道东风汽车光伏ARVR景气共振1121新能源汽车收购浙江锦泰切入新能源汽车领域1122光伏加大海外布局发力逆变器市场1423ARVR虚拟现实市场拐点已现卡位核心客户优势凸显183聚焦精密器件主业合纵连横打造一站式平台2131聚焦中心精密功能件持续贡献营收ASP份额双轮驱动2132横向并购收购助力版图拓展领益踏浪前行2933纵向延伸上至材料下达模组业务协同优势显著344盈利预测与投资建议4341盈利预测假设与业务拆分4342费用率预测4443估值分析与投资建议455风险提示46插图目录48表格目录49本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2领益智造002600SZ电子1领益智造精密制造龙头内生外延平台化布局11发展历程模切启航内生拓展外延并购十年磨一剑三轮发展打造消费电子精密功能件产业链公司于2006年成立发展初期主体为领益科技体系公司主要从事模切业务后逐渐拓宽业务范围布局冲压CNC紧固件和组装业务客户由初期的诺基亚耐普罗比亚迪及富士康集团发展至苹果HMOV等具体而言公司发展历程可分为三个阶段分别为2006-2008年2009-2013年和2014-2017年阶段一初创期2006-2008年公司此阶段专注于模切业务主要客户为诺基亚耐普罗比亚迪及富士康集团2008年切入苹果产业链阶段二积累成长期2009-2013年2009年公司着手布局冲压CNC紧固件和组装业务服务于苹果的产品也由ipod拓展至iPhoneiPadiMacMacBook产品及其配件的零部件发展步入成长阶段阶段三快速发展期2014-2017年经过长期积累公司于2014年后进入快速增长阶段除大客户外公司积极拓展国内品牌客户2014年进入VIVO供应链2015年进OPPO供应链2016年进入华为供应链同时公司先后设立东莞领益成都领益东台领镒东台领胜城郑州领胜等子公司产能大幅提升此外公司为筹划上市外延并购2015-2017年共收购6家同业公司表1领益科技发展阶段及业务和客户变化情况董事高领益科技投资设立和同一非同一控制下发展阶段年份业务主要客户管核心人控制下合并取得的公司设合并取得的公员加入情况立情况司收购情况诺基亚耐普罗比亚迪富士康集曾芳勤周深圳领胜TLG2006年模切-团剑谭军BVI诺基亚耐普罗比亚迪富士康集初创期2007年模切惠玲--团诺基亚苹果耐普罗比亚迪富2008年模切-深圳领略-士康集团伯恩集团诺基亚苹果富士康集团广达集2009年模切---团比亚迪耐普罗诺基亚苹果富士康集团广达集2010年模切---团比亚迪贝尔罗斯日腾积累诺基亚苹果富士康集团广达集2011年模切李学华成都领胜-成长期团瑞声科技比亚迪贝尔罗斯苹果富士康集团昌硕瑞声科领益科技苏州林久生2012年模切技广达集团米亚比亚迪贝尔领裕廊坊领-李晓青罗斯胜LYBVI2013年模切冲苹果富士康集团昌硕瑞声科蒋萍琴东莞盛翔东台-本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3领益智造002600SZ电子压技蓝思科技伯恩集团绿点科领胜城CNC紧技卡士莫比亚迪贝尔罗斯光固件组宝装模切冲苹果VIVO富士康集团苏州领压胜和硕集团广达集团伯恩集东莞领益成都2014年CNC紧吴刚-团卡士莫绿点科技可成集团领益东台领镒固件组金龙机电装模切冲苹果OPPOVIVO富士康集团郑州领胜苏州压和硕集团蓝思科技广达集团伯领胜科技香港2015年CNC紧刘胤琦东莞中焱恩集团吉宝卡士莫绿点科技领胜城LYHK固件组可成集团金龙机电TLGUSA快速发装展期模切冲苹果华为OPPOVIVO富士康压集团和硕集团伯恩集团瑞声科2016年CNC紧-东莞领杰东台富焱鑫技蓝思科技卡士莫绿点科技固件组可成集团金龙机电装模切冲苹果华为OPPOVIVO富士康东莞鑫焱压集团和硕集团瑞声科技蓝思科三达精密2017年CNC紧-郑州领业技伯恩集团卡士莫绿点科技香港东隆固件组可成集团金龙机电东莞领汇装资料来源江粉磁材发行股份购买资产暨关联交易报告书民生证券研究院反向购买江粉磁材上市业务协同发展步入快车道江粉磁材成立于1975年2014年之前主营业务为磁性材料的研发生产和销售专业生产铁氧体永磁铁氧体软磁稀土永磁等电子元件材料后期经两轮收购进入消费电子产业链2018年领益科技反向收购江粉磁材上市后续不断整合业务范围向上延伸至材料业务向下并购外延结构件东方亮彩充电器赛尔康及新能源汽车锦泰电子业务产品广泛应用于消费电子通讯物联网汽车清洁能源医疗等领域本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4领益智造002600SZ电子图1领益智造发展历程资料来源公司官网民生证券研究院图2领益智造主要子公司资料来源公司公告民生证券研究院12业务架构聚焦消费电子主业垂直整合业务结构材料-零部件-模组-精品组装上下游垂直整合打造一站式智能智造平台公司深耕精密零件领域多年以模切为起点垂直整合零部件上下游延伸产业链布局实现从零部件制造及模组组装向整机加工组装的拓展纵向层面公司业务包括精密功能件及结构件2022H1营收占比6808充电器2022H1营收占比2075材料业务2022H1营收占比406及其他产品主要客户涵盖苹果HMOV等横向层面公司在聚焦消费电子业务的基础上切入新能源汽车光伏等新赛道充分发挥业务协同作用其中汽车业务2022H1实现营收413本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5领益智造002600SZ电子亿同比29675图3领益智造业务领域资料来源公司官网民生证券研究院领益智造拥有全球化生产基地领益智造向全球市场提供服务业务范围遍布海内外目前国内拥有东莞深圳江门苏州东台无锡成都郑州赣州等生产基地海外业务广泛分布于美国法国巴西印度越南等地图4领益智造全球化生产基地布局资料来源公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6领益智造002600SZ电子13股权结构股权集中激励计划助力长期成长公司股权结构稳定截至2022年半年报公司实际控制人董事长曾芳勤直接和通过领胜投资间接持有6058的股权股权较为集中其他股东合计持股3942公司整体股权结构稳定助力长期发展图5领益智造股权结构截至2022年半年报资料来源公司公告wind民生证券研究院股权激励绑定长期利益员工持股计划提高企业凝聚力2022年8月公司发布2022年员工持股计划本次持股规模为4600万股参与员工总人数不超过530人业绩考核目标为202220232024年度营业收入比2021年度营业收入增长不低于102133以2022年8月25日收盘数据预测算公司应确认总费用预计为13846万元分别于2022-2025年确认2832662031941199万元图62022年员工持股计划费用摊销万元7000662060005000400031942832300020001199100002022202320242025资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7领益智造002600SZ电子14财务状况营收稳步提升盈利能力不断改善营收稳步提升盈利能力不断改善2018-2021年公司取得营业收入22500239162814330384亿元对应YoY分别为133486291767797实现归母净利润-680189422661180亿元对应YoY分别为-14041378601959-47932018年领益科技反向收购江粉磁材上市并入上市公司报表精密功能及结构件业务收入大幅提升公司营业收入同比增长超130由于原公司体系内的公司先后发生了金立事件和大宗商品贸易预付款事件一定程度上影响了公司的归母净利表现2019年公司全面停止经营大宗商品贸易聚焦主业营收同比增长629至23916亿元归母净利润同比增长37860至1894亿元2020年疫情导致的居家风潮催生了TWS智能可穿戴等智能硬件市场的高景气度公司成功把握行业机遇配合客户新品导入在2020年实现了逆势增长营收同比增长1767至28143亿元归母净利润同比增长1959至2266亿元2021业绩稳步提升22年前三季度持续向好得益于5G技术TWS耳机及疫情导致的平板和PC等消费电子产品的需求上升公司2021年营收达到30384亿元同比增长797同时计提49亿资产减值归母净利润1180亿元同比-47932022年前三季度公司持续加码消费电子业务并积极发力汽车光伏等新赛道盈利能力改善2022Q1-Q3公司实现营收24669亿元同比1406归母净利润为1226亿元同比-342有所收窄图72012-2022Q1-3公司营收亿元及增速图82012-2022Q1-3公司归母净利亿元及增速营业收入YOY归属母公司净利润YOY3501802512001603001000140202501208002001001560015080106010040040550202000000-520212012201320142015201620172018201920202017201320142015201620182019202020212012-2002022Q1-3-4002022Q1-3-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院立足消费电子基本盘新赛道扬帆起航目前公司主要业务板块包括精密功能和结构件材料充电器汽车业务等其产品广泛应用于消费电子产品车载工控智能安防智能穿戴智能家居新材料新能源汽车等领域2018年公司主要营业收入为精密功能及结构件营收为14356亿元占比达63812022H1公司精密功能及结构件业务实现营收10079亿元同比1140本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8领益智造002600SZ电子2018-2021年公司不断优化业务结构剥离5G产品贸易及物流服务显示及触控模组业务积极顺应发展趋势布局ARVR新能源汽车光伏赛道2021年公司汽车业务实现营收444亿元2022H1汽车业务实现413亿元同比大增29674公司各项业务毛利率总体较为稳定精密功能及结构件业务毛利率自2018年起小幅下降总体在20左右材料业务毛利率有所提升2020年达1331充电器业务由于公司业务分类调整并入精品组装业务毛利率有所下降2021年为5图92018-2022H1公司分产品营收百万元图102018-2022H1公司分产品毛利率充电器贸易及物流服务5G产品材料业务充电器材料业务显示及触控模组精密功能及结构件显示及触控模组精密功能及结构件汽车产品其他主营业务302597262325484000025229519843000020149013201511712000011061331105725009934571000058080020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院业务结构变革下毛利率波动上升净利率逐步趋于稳定2018年之前公司江粉磁材毛利率在10上下波动2018-2021年公司整体毛利率分别为201822762227和16332018年公司上市后大力发展毛利水平较高的精密功能及结构件业务毛利率水平不断提高2021年由于消费电子下游行业受到宏观经济下行的影响需求萎缩公司精密结构件业务毛利受到影响同时公司调整业务布局着力发展汽车光伏等业务随着产能扩张公司毛利率随之出现一定程度下滑2022年Q1-3公司毛利率为1974净利率方面公司2018-2021年净利率分别为-302792805和388净利润受业绩补偿及资产减值影响有一定波动2022Q1-3公司净利率稳定在497本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9领益智造002600SZ电子图112012-2022Q1-3公司毛利率及净利率毛利率净利率252276222720181974201633160415341510351155976861805108824974557923885123194017095-3020201920132014201520162017201820202021-520122022Q1-3资料来源公司公告民生证券研究院规模效应凸显整体费用率不断下降公司2018-2021年整体期间费用率分别为622670622和620其中销售费用率分别为140152090104管理费用率分别为373401349396财务费用率分别为1091171831202019年销售费用率上升主要是收购赛尔康及业务增长导致管理费用率上升主要是实施股权激励以及收购赛尔康的中介机构服务费2021Q1-3期间费用率下降为444主要系财务费用有所下降图122012-2022Q1-3公司期间费用亿元图132012-2022Q1-3公司期间费用率销售费用率管理费用率销售费用管理费用财务费用财务费用率期间费用率141216101412810684624200-2-2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10领益智造002600SZ电子2乘优质赛道东风汽车光伏ARVR景气共振21新能源汽车收购浙江锦泰切入新能源汽车领域211电动车快速渗透产业链价值分布迎来变革新能源汽车渗透率仍较低未来增长空间可观得益于良好的性能表现政策支持以及民众接受度的不断提高新能源汽车的销量不断突破新高据中汽协数据2021年全球新能源汽车销量达674万辆同比增长49而新能源汽车渗透率为8未来替代空间较大图142015-2025E全球新能源汽车销量万辆及渗透率全球新能源车销量万辆全球渗透率300030250025200020150015100010500500资料来源中汽协乘联会民生证券研究院在新能源汽车渗透率逐步提高的同时我国智能汽车市场也在稳步发展潜力巨大根据汽车之家数据及预测2021年中国L2及以上智能汽车渗透率约20随着自动驾驶及网联技术的升级预计到2025年中国L2及以上智能汽车销量将破千万辆对应渗透率将达493图152018-2025年中国汽车L2及以上智能汽车销量万辆及渗透率汽车销量L2及以上智能汽车销量300060250020004015001000205000020182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源汽车之家民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11领益智造002600SZ电子传统汽车产业秉承严格的Tier3-Tier2-Tier1-OEM的业务模式但随着供应链向扁平化和多元化的网状生态转变传统Tier1的话语权被削弱电子公司获得快速切入汽车供应链的机会成为Tier1OEMODM的新型Tier11缺芯为契机2020年末缺芯涨价成为半导体行业的主旋律多家车企因断崖式缺芯停产整车厂开始跨过传统的Tier1Tier2直接对接芯片厂商并积极参与芯片产业投融资如广汽联合上汽北汽等产业资本投资粤芯2智能化目标传统业态中Tier1交付方案为软硬件打包好的黑盒子整车厂对上游的参与度有限智能化趋势下传统整车厂积极发力上游核心技术布局智能化软件云端方案Tier2Tier3的供应商有了和整车厂直接合作的机遇整体供应链进一步扁平化网络化如大众于2020年收购了软件开发商Diconium并成立了DigitalCarService部门打造自己的智能座舱平台图16汽车产业链结构变化资料来源民生证券研究院绘制212动力电池市场持续景气精密结构件性能要求提高新能源汽车产业高速成长电池结构件需求明显增加据前瞻产业研究院统计及预测2019年全球动力锂电池出货量达1632GWh同比增长525预计到2025年出货量为669GWHCAGR约为158动力电池出货量的不断提升促进电池结构件的需求锂离子电池有正极材料负极材料隔膜电解液及精密结构件组成结构件主要是铝钢壳盖板连接片和安全结构件等会直接影响电池的密封性能量密度等新能源车的快速成长带动精密结构件单车ASP的迅速拉升据一览众咨询预测预计2025年中国动力电池精密结构件市场规模150亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12领益智造002600SZ电子图182021-2025E中国动力电池精密结构件市场规图172017-2025E全球动力锂电池出货量GWh模亿元全球动力锂电池市场出货量GWh160150同比增速14013080060120112700985010060085500408070400306030020200401001020000202020212022E2023E2024E2025E资料来源前瞻产业研究院民生证券研究院资料来源一览众咨询民生证券研究院不同材料体系及类型的动力锂电池材料占比差异比较大一般而言精密结构占材料成本比重在1016之间作为动力锂电池重要的原材料精密结构件起到传输能量承载电解液保护安全性固定支承电池外观装饰等作用这些部件要求根据应用环境的不同具备可连接性抗震性散热性防腐蚀性防干扰性抗静电性等特定功能随着新能源车导入高压平台对三电的性能要求提升锂电池精密结构件作为对锂电池的安全性密闭性能源使用效率等具有直接影响的重要构成材料需要满足高尺寸精度高表面质量高性能要求等特性要求图19动力锂电池主要构成材料图20动力锂电池材料成本结构512正极负极45隔膜14电解液结构件11其他13资料来源一览众咨询民生证券研究院资料来源一览众咨询民生证券研究院213外延收购锦泰助力汽车业务腾飞收购浙江锦泰切入新能源汽车领域为获取新能源汽车专利和相关客户渠道公司于2021年6月并购浙江锦泰2017年浙江锦泰成立2018年申请电池盖板技术专利2019年实现量产此后新能源动力电池壳盖软连接镍排研发及生产项目陆续启动与奔驰宝马保时捷等客车企的供应商建立合作关系本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13领益智造002600SZ电子并于2020年拓展特斯拉作为新客户显示了其卓越的技术研发与商务拓展能力领益智造在各类结构件产品线有多年积累的研发生产能力和规模优势以此为市场切入点横向扩展布局能适应新能源汽车行业下一步向纵深发展的竞争趋势并购后锦泰依托公司在属加工冲压领域较强的工艺基础迅速站稳脚跟成为动力电池行业的一匹黑马同时公司不断扩产已建成浙江湖州江苏苏州江苏溧阳福建福鼎四大生产基地目前汽车业务的主要产品为动力电池结构件主要包括动力电池壳体盖板转接片等未来公司将逐步导入消费电子领域的精益制造自动化智能化系统增强竞争优势适应新能源汽车行业下一步向纵深发展的竞争趋势图21领益智造汽车业务资料来源公司官网民生证券研究院绘制22光伏加大海外布局发力逆变器市场221全球光伏市场开启加速模式储能逆变器发展进行时近年来在多国碳中和目标清洁能源转型的推动下海外光伏市场持续扩大为中国光伏出海提供更广阔的市场空间2017-2021年全球累计装机量增长显著由3902GW增长至8431GWCAGR达212据中商产业研究院预测预计2023年全球累计光伏装机量将达10555GW领益智造积极把握行业发展趋势在发展消费电子核心业务的同时积极拓展清洁能源新业务卡位景气赛道本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14领益智造002600SZ电子图222017-2023E全球累计太阳能光伏装机量GW1200105551000942284318007103584760048339024002000201720182019202020212022E2023E资料来源bp世界能源统计年鉴2022中商产业研究院民生证券研究院储能逆变器市场空间广阔海外储能发展潜力较大2021年全球新型储能市场依然保持着高速增长态势据中商产业研究院数据2021年底全球已投运储能项目累计装机规模2094GW同比增长9其中新增投运储能项目装机规模183GW同比增长185CNESA预计未来几年储能需求将持续增长2023年全球已投运储能项目累计装机规模将达到2288GW从2021年全球新增光伏装机量市场格局来看中国占据较大份额达314欧盟和美国分别占比153154图232017-2023E全球已投运储能项目累计装机规图242021年全球新增光伏装机量占比统计模GW25022882094218919112001811846175431373794中国150欧盟100美国50其他01531201720182019202020212022E2023E1537资料来源SnapshotofGlobalPVMarkets2022中商产业研究院资料来源CNESA中商产业研究院民生证券研究院民生证券研究院222发电效率和安全性较高微逆步入快车道光伏发电系统中分布式光伏占比持续提升光伏发电系统可分为离网发电系统和并网发电系统其中并网发电系统一般分为集中式光伏电站和分布式光伏发电系统据国家能源局数据2021年全国光伏新增装机容量5488GW其中分本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15领益智造002600SZ电子布式光伏新增装机容量2928GW约占全部新增光伏发电装机的534首次超过集中式电站2022年前三季度全国光伏新增装机5260GW其中分布式光伏新增装机3533GW工商业分布式光伏已逐步成为分布式装机主力2022年上半年集中式新增装机1123GW占比36分布式新增装机1965GW占比达到64其中户用新增装机891GW占比29工商业新增1074GW占比35图252017-2022前三季度中国分布式光伏电站新增图262022年上半年中国光伏新增装机容量类型占比装机容量GW4035333529283029251944209636201552集中式15122工商业10户用5035资料来源中商情报网民生证券研究院资料来源国家能源局中商情报网民生证券研究院转换效率高安全性强微型逆变器渗透率不断上升微型逆变器也称组件级逆变器主要应用于发电规模更小的分布式场景属于组件级电力电子技术在光伏发电系统中的典型应用相较于集中式逆变器和组串式逆变器微型逆变器的系统转换效率更高可达90以上此外微型逆变器仅有几十伏的直流电压较大程度降低了安全隐患但由于其为组件级别的逆变器成本相对较高随着光伏行业在市场和技术方面的不断演变光伏平价上网时代逐步来临产业链商业逻辑正在逐步发生变化分布式光伏正逐步成为后续光伏市场的重要增长点微型逆变器作为小型组件级分布式发电系统的最优方案增长预期亦较为明确根据WoodMackenzie和华经产业研究院数据过去全球微型逆变器在分布式市场的渗透率维持在2-5之间当下随着全球居民用电价格的飙升微型逆变器作为更为安全和高效的产品将加速其在户用光伏领域的渗透2025年全球微型逆变器出货量预计2941GW渗透率有望达164本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16领益智造002600SZ电子图282016-2025E年全球微型逆变器出货量GW图27微型逆变器工作原理及渗透率情况出货量GW微逆占分布式光伏渗透率3516401816301370142599012201015680852047046061038029028045200资料来源禾迈电力电子招股说明书民生证券研究院资料来源WoodMackenzie华经产业研究院民生证券研究院北美分布式光伏起步较早Enphase为微逆市场龙头从出货区域来看北美特别是美国分布式光伏起步较早叠加政策强调直流电安全补贴计划成熟微型逆变器在分布式光伏的渗透率逐年上升到2020年微逆在分布式装机中的渗透率已经到达了近30而在欧洲拉丁美洲等地其出货量持续上升市场竞争格局方面Enphase作为微逆龙头2020年市场份额达778国产企业昱能科技与禾迈股份崭露头角市场份额占比共计202图292016-2020年全球主要地区逆变器出货量图302020年全球微型逆变器市场竞争格局按出货MW量北美出货量MW210欧洲出货量MW800拉丁美洲出货量MW122018001605Enphase160015161400昱能科技1200禾迈股份1000766728778800其他600366400181189251185921357780200351450020162017201820192020资料来源WoodMackenzie华经产业研究院民生证券研究院资料来源华经产业研究院民生证券研究院领益智造通过海外生产基地布局光伏逆变器业务已向国际领先的清洁能源领域客户批量销售微型光伏逆变器产品公司依托较强的逆变器的代工能力逐渐本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17领益智造002600SZ电子形成了ODM能力具备介入逆变器制造市场的品牌效应未来有望通过与现有的厂商和渠道商进行合作等方式加大海外布局图31光伏逆变器产品资料来源领益智造公众号民生证券研究院23ARVR虚拟现实市场拐点已现卡位核心客户优势凸显VR行业出货量拐点已现快速放量将至据VR陀螺数据及预测2021年全球VR头显出货量达到1110万台同增66硬件设备突破1000万台为行业重大拐点VR市场快速放量可期预计2025年全球VR头显出货量有望达到11亿台2021-2025CAGR达到7743AR方面据VR陀螺预测2025年全球AR眼镜出货量有望达到4800万台2020-2025CAGR达122本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18领益智造002600SZ电子图32全球VR头显出货量万台图33全球AR眼镜出货量万台出货量增长率出货量增长率1200012060006001000010050005008040080004000603006000300040200400020002010020000100000-200-1002017201820192020201620212016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2022E资料来源VR陀螺民生证券研究院资料来源VR陀螺民生证券研究院全球虚拟现实市场规模接近千亿AR与内容应用成为首要增长点据信通院等机构统计2020年全球虚拟现实市场规模约为870亿元人民币其中VR市场549亿元AR市场321亿元预计2020-2024五年期间全球虚拟现实产业规模年均复合增速约为40其中VR增速约34AR增速约492024年两者合计产业规模为4702亿元人民币从产业结构看终端器件市场规模占比位居首位2020年规模占比逾四成据信通院预测随着传统行业数字化转型与信息消费升级等常态化内容应用市场将快速发展预计2024年终端器件市场规模超过2800亿元图342019-2024E全球虚拟现实市场规模亿元VRAR50004500400035003000250020001500100050002019202020212022E2023E2024E资料来源虚拟增强现实白皮书信通院VRPC民生证券研究院卡位核心客户优势领域率先切入ARVR市场空间广阔领益智造依托自身在模切注塑等精密功能件技术优势卡位ARVR赛道目前公司已于业内一流厂商达成战略合作凭借模切CNC注塑冲压等工艺承接主流产品未来随着虚拟现实创新应用在生产生活领域的渗透公司业务有望迎来高速增本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19领益智造002600SZ电子长2021年初领益智造收购珠海伟创力南工厂作为其在粤港澳大湾区的重要生产基地该基地将开展TWS整机组装和制程IoT业务的整合并重点发展ARVR业务2021年8月领益智造旗下苏州领镒精密开业主要为国际大客户的ARVR产品提供一体化的精密注塑结构件解决方案图35VR眼镜拆解图36NrealAR眼镜资料来源站酷民生证券研究院资料来源普象网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20