公司是消费电子精密件头部公司，纵向垂直整合“材料+精密零组件+组装”，深度绑定A客户并不断新增产品、料号、份额；横向延伸拓展汽车、光伏等增量蓝海市场，我们预计公司2022-2024年EPS为0.22/0.29/0.37元，给予2023年20倍PE，对应目标价为5.9元，维持“买入”评级。
　　▍公司概况：从精密功能件头部公司到智能制造平台。公司成立于2006年，通过收购整合上下游业务，实现了“材料-精密功能件、结构件及模组-终端组装”的全产业链布局。2021年通过收购锦泰电子切入新能源汽车赛道，目前主要产品为动力电池顶盖、电池壳和连接片。此外，公司通过为北美微型逆变器市场龙头Enphase提供ODM服务向清洁能源领域发力。2021年精密功能及结构件/充电器/材料/汽车分别占比72.96%/18.45%/4.13%/1.46%。展望未来，公司纵向深耕消费电子垂直整合，横向延伸拓展汽车、光伏等增量蓝海市场，有望打开长期成长空间。
　　▍消费电子业务：A客户手机料号持续提升，积极布局AR/VR增量蓝海。我们测算，公司消费电子业务中手机收入占比约70%，且以A客户为主，根据产业调研和我们测算，目前公司已覆盖ASP（即公司在A客户手机中供应各类精密件产品合计ASP）超16美元且供应份额约40%，有望凭借规模优势和垂直整合优势进一步增加覆盖料号、提升供应份额。此外，公司围绕A客户布局新品类零部件（包括平板结构件和功能件、充电插头、键盘模组、无线充电模组和散热模组等），积极布局AR/VR整机等增量蓝海（包括Meta VR产品结构件和注塑件，Nreal AR眼镜组装、结构件、功能件等），中长期发展空间广阔。整体来看，我们预计公司消费电子相关业务（不含材料）2022/23/24年收入分别约282/305/323亿元。
　　▍电池结构件业务：覆盖动力及储能，我们预计2023年收入约17亿元。电池结构件是新能源电池的重要构成，主要包括盖板、壳体以及软连接等，起到电池支撑、保护、密封等关键作用，我们测算其单位价值约4000-4500元/GWh。在动力、储能等新能源行业蓬勃发展带动下，我们预计全球电池结构件市场将从2022的172亿元成长至2025年的356亿元，CAGR~28%。且当前国内电池结构件市场仍处于相对分散的竞争格局，公司或可凭借在消费电子精密结构件领域掌握的技术与经验优势，快速开拓新能源市场并获得一定市场份额。目前公司已通过外延收购+多个投资项目逐步加码电池结构件业务，在福建等地区围绕着核心客户产线布局配套建设四大结构件工厂，并已成功切入国内头部锂电客户供应链，我们看好公司汽车板块业务的后续成长空间，预计2022/23/24年公司汽车业务营收可达10/17/21亿元。
　　▍光伏业务：布局微型逆变器组装，我们预计2023年收入有望达23亿元。2022年随着欧洲能源问题显现，居民用电成本维持高位，分布式光伏加速发展，同时也快速带动微逆的需求，我们预计至2025年全球微逆市场空间超过500亿元。在光伏领域，2019年公司收购赛尔康提升模组器件制造能力，可为客户提供包括微逆产品在内的代工服务，目前已深度绑定全球微逆龙头Enphase且成为其最大的ODM代工厂之一，我们测算公司ODM份额约占Enphase 30%-40%产能。我们看好公司光伏业务后续伴随核心客户的全球拓张而成长，预计2022/23/24年营收分别达13/23/30亿元。
　　▍风险因素：疫情反复的风险；国际形势动荡及国际化管理的风险；汇率波动的风险；商誉及资产减值的风险；行业竞争加剧的风险；大客户依赖的风险；新业务拓张不及预期的风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是消费电子精密件头部公司，纵向垂直整合“材料+精密零组件+组装”，深度绑定A客户并不断新增产品、料号、份额；横向延伸拓展汽车、光伏等增量蓝海市场。考虑到公司在消费电子领域的持续垂直整合以及在汽车、光伏等领域的不断横向扩张，业绩有望高增长，我们调整公司2022年净利润预测至15.7亿元，上调2023/2024年净利润预测至20.6/25.8亿元（2022/23/24年原预测分别为13.9/16.2/18.9亿元），对应EPS分别为0.22/0.29/0.37元。根据公司业务未来布局情况，参考消费电子终端精密件可比公司（立讯精密、长盈精密）、以及电池结构件可比公司（科达利、震裕科技）2023年Wind一致预期PE均值为20倍，同时参考公司历史估值水平，过去三年PE-Forward为20倍，我们给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价5.9元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：大客户端份额提升光伏汽车业务拓展可期领益智造002600SZ深度跟踪报告202321中信证券研究部核心观点公司是消费电子精密件头部公司纵向垂直整合材料精密零组件组装深度绑定A客户并不断新增产品料号份额横向延伸拓展汽车光伏等增量蓝海市场我们预计公司2022-2024年EPS为022029037元给予2023年20倍PE对应目标价为59元维持买入评级公司概况从精密功能件头部公司到智能制造平台公司成立于2006年通过收购整合上下游业务实现了材料-精密功能件结构件及模组-终端组装的徐涛科技产业联席首席全产业链布局2021年通过收购锦泰电子切入新能源汽车赛道目前主要产品分析师为动力电池顶盖电池壳和连接片此外公司通过为北美微型逆变器市场龙S1010517080003头Enphase提供ODM服务向清洁能源领域发力2021年精密功能及结构件充电器材料汽车分别占比72961845413146展望未来公司纵向深耕消费电子垂直整合横向延伸拓展汽车光伏等增量蓝海市场有望打开长期成长空间消费电子业务A客户手机料号持续提升积极布局ARVR增量蓝海我们测算公司消费电子业务中手机收入占比约70且以A客户为主根据产业调研和我们测算目前公司已覆盖ASP即公司在A客户手机中供应各类精密件胡叶倩雯产品合计ASP超16美元且供应份额约40有望凭借规模优势和垂直整合消费电子行业首席优势进一步增加覆盖料号提升供应份额此外公司围绕A客户布局新品类分析师零部件包括平板结构件和功能件充电插头键盘模组无线充电模组和散S1010517100004热模组等积极布局ARVR整机等增量蓝海包括MetaVR产品结构件和注塑件NrealAR眼镜组装结构件功能件等中长期发展空间广阔整体来看我们预计公司消费电子相关业务不含材料20222324年收入分别约282305323亿元电池结构件业务覆盖动力及储能我们预计2023年收入约17亿元电池结构件是新能源电池的重要构成主要包括盖板壳体以及软连接等起到电池梁楠支撑保护密封等关键作用我们测算其单位价值约4000-4500元GWh在消费电子分析师动力储能等新能源行业蓬勃发展带动下我们预计全球电池结构件市场将从S10105200900052022的172亿元成长至2025年的356亿元CAGR28且当前国内电池结构件市场仍处于相对分散的竞争格局公司或可凭借在消费电子精密结构件领域掌握的技术与经验优势快速开拓新能源市场并获得一定市场份额目前公司已通过外延收购多个投资项目逐步加码电池结构件业务在福建等地区围绕着核心客户产线布局配套建设四大结构件工厂并已成功切入国内头部锂电客户供应链我们看好公司汽车板块业务的后续成长空间预计20222324年领益智造002600SZ公司汽车业务营收可达101721亿元评级买入维持光伏业务布局微型逆变器组装我们预计2023年收入有望达23亿元2022当前价547元年随着欧洲能源问题显现居民用电成本维持高位分布式光伏加速发展同目标价590元时也快速带动微逆的需求我们预计至2025年全球微逆市场空间超过500亿元总股本7039百万股在光伏领域年公司收购赛尔康提升模组器件制造能力可为客户提供包流通股本6889百万股2019总市值385亿元括微逆产品在内的代工服务目前已深度绑定全球微逆龙头Enphase且成为其近三月日均成交额154百万元最大的ODM代工厂之一我们测算公司ODM份额约占Enphase30-40产52周最高最低价635395元能我们看好公司光伏业务后续伴随核心客户的全球拓张而成长预计近1月绝对涨幅204820222324年营收分别达132330亿元近6月绝对涨幅642风险因素疫情反复的风险国际形势动荡及国际化管理的风险汇率波动的近12月绝对涨幅-1091风险商誉及资产减值的风险行业竞争加剧的风险大客户依赖的风险新业务拓张不及预期的风险等盈利预测估值与评级公司是消费电子精密件头部公司纵向垂直整合材证券研究报告请务必阅读正文之后第31页起的免责条款和声明领益智造深度跟踪报告002600SZ202321料精密零组件组装深度绑定A客户并不断新增产品料号份额横向延伸拓展汽车光伏等增量蓝海市场考虑到公司在消费电子领域的持续垂直整合以及在汽车光伏等领域的不断横向扩张业绩有望高增长我们调整公司2022年净利润预测至157亿元上调20232024年净利润预测至206258亿元20222324年原预测分别为139162189亿元对应EPS分别为022029037元根据公司业务未来布局情况参考消费电子终端精密件可比公司立讯精密长盈精密以及电池结构件可比公司科达利震裕科技2023年Wind一致预期PE均值为20倍同时参考公司历史估值水平过去三年PE-Forward为20倍我们给予公司2023年20倍PE估值对应目标价59元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元2814330384338963902442732营业收入增长率YoY188121510净利润百万元22661180156920622584净利润增长率YoY20-48333125每股收益EPS基本元032017022029037毛利率223163195192192净资产收益率ROE1577598118137每股净资产元205225227247268PE171322249189148PB2724242220PS1413111009EVEBITDA12515715211498资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月30日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2领益智造深度跟踪报告002600SZ202321目录公司概况从功能件头部公司到智能制造平台6消费电子业务A客户手机料号持续提升积极布局ARVR增量蓝海8手机业务聚焦A客户料号有望持续提升驱动业绩稳健成长9非手机业务围绕A客户布局新品类零部件积极布局ARVR整机蓝海13电池结构件业务覆盖动力及储能我们预计2023年收入约17亿元15行业趋势新能源汽车方向确立我们预计2025年电池结构件市场约356亿元15竞争格局头部公司份额集中消费电子厂商跨界布局18公司分析外延并购多轮投资加码电池结构件配合客户区域部署19光伏业务布局微逆组装我们预计2023年收入约23亿元21行业趋势我们预计20232025年全球光伏新增装机约为350550GW微逆是逆变器中增长最快的细分品类2025年市场规模有望超过500亿元21公司分析绑定微逆核心客户Enphase我们测算公司ODM产能占比30-4024风险因素26盈利预测及估值评级27盈利预测27估值评级28请务必阅读正文之后的免责条款和声明3领益智造深度跟踪报告002600SZ202321插图目录图1公司2021年主要业务及下游客户6图2公司历年营业收入单位亿元7图3公司历年归母净利润及扣非归母净利润单位亿元7图4领益智造战略布局8图52022年公司营业收入情况按领域划分9图62022年公司消费电子业务营业收入情况按客户划分9图7公司消费电子产品和下游应用领域9图8历年公司已覆盖A客户手机ASP情况单位美元11图9国内功能件行业主要上市公司2021年营业收入对比单位亿元12图10历代iPhone机身厚度单位mm12图11公司A客户非手机零部件布局情况13图12公司消费电子业务不含材料收入预测单位百万元14图13中国新能源汽车销量单位万辆15图14中国动力电池出货量单位GWh15图154680电池形态及主要结构18图16比亚迪刀片电池形态及主要结构18图172021年我国锂电池结构件市场格局18图18公司电池结构件产品示意图20图19公司汽车业务收入预测单位百万元21图20全球光伏装机量及预测GW22图21户用场景中光伏组件及微型逆变器集成位置示意图23图222019年全球微逆市场格局24图23Enphase公司营业收入单位亿美元24图24Enphase微型逆变器出货量单位MW24图25公司部分光伏产品示意图25图26公司为客户代工制造的光伏微型逆变器产品25图27公司光伏业务收入预测单位百万元26表格目录表1领益智造主要子公司6表2领益智造非经常损益明细单位百万元7表3领益智造经营净利润测算单位亿元7表4公司手机领域主要工艺及产品10表5国内功能件行业主要上市公司业务对比11表6iPhone15创新点展望梳理13表7Nreal产品参数对比14表8典型的几种电池结构件型号成本情况估算16表9全球动力储能市场电池结构件需求单位亿元16表102021年国内电池结构件主要厂商19表11公司在电池结构件领域的部署情况19请务必阅读正文之后的免责条款和声明4领益智造深度跟踪报告002600SZ202321表12光伏逆变器种类及特征22表13全球微型逆变器年新增市场需求测算23表14公司盈利预测拆分单位百万元28表15公司盈利预测表28表16可比公司盈利预测及估值29请务必阅读正文之后的免责条款和声明5领益智造深度跟踪报告002600SZ202321公司概况从功能件头部公司到智能制造平台主营业务基于消费电子功能件布局精密制造全产业链打造汽车光伏等新增长点领益智造成立于2006年自成立起便专注于精密制造领域通过收购整合上下游业务实现了材料-精密功能件结构件及模组-终端组装的全产业链布局2021年初公司收购珠海伟创力工厂重点开展ARVR业务同年公司通过收购锦泰电子切入新能源汽车赛道目前主要订单为动力电池顶盖电池壳和连接片此外公司通过为北美微型逆变器市场龙头Enphase提供ODM服务向清洁能源领域发力2021年公司业务收入中面向消费电子领域的精密功能及结构件占比7296主要客户有A客户华为荣耀OPPOvivo小米等充电器占比1845材料业务收入占比413汽车产品收入占比146客户包括宁德时代亿纬锂能瑞浦能源远景动力阳光电源等图1公司2021年主要业务及下游客户资料来源Wind公司公告中信证券研究部表1领益智造主要子公司业务分类主要子公司成立时间经营范围精密功能件领益科技2012年精密功能件的制造生产和销售精密结构件领益制造科技2014年精密结构件的制造生产和销售精密结构件东方亮彩2016年江粉磁材收购精密结构件的制造生产和销售材料业务江粉磁材1975年生产销售磁性材料及其制品充电器Salcomp赛尔康2019年收购生产及销售充电器汽车锦泰电子2021年收购生产动力电池结构件模组苏州领略2021年生产及销售模组精密功能件TriumphLead2020年销售精密功能件5G产品绵阳伟联2019年收购5G环形器隔离器等5G产品绵阳维奇2019年收购5G射频微波照明及通讯产品资料来源公司公告中信证券研究部业绩情况收入稳健增长盈利水平不断提升从收入角度看公司近年来业绩保持稳健成长2018年借壳上市20192020年受益于A客户产品销量及价值量公司份额的提升驱动收入高增长2021年增速放缓主要因疫情反复贸易摩擦芯片紧缺影响市场供需2022Q1Q3收入24669亿元同比14主要因1主业消费电子受益大客户产品量价提升实现稳健增长2新开拓市场如VRAR汽车光伏等贡献业绩增量请务必阅读正文之后的免责条款和声明6领益智造深度跟踪报告002600SZ202321从利润角度看20182019年公司归母净利润与扣非净利润差异显著主要因受到原壳公司业务的干扰以及资产减值损失子公司东方亮彩业绩补偿股票损益的影响2019年后公司利润表现回归正常并逐步企稳2021年利润及净利率下滑主要因原材料价格上涨进入2022年后重回增长公司2022Q1Q3归母净利润1226亿元同比-342扣非归母净利润1398亿元同比3638归母净利润与扣非归母净利润差异主要因公司基于财务审慎角度计提资产减值准备约546亿元包括应收票据应收账款其他应收款存货固定资产及商誉等此外我们以经营净利润归母净利润-业绩补偿股票损益-资产减值损失来反映公司实际经营性业绩20182019年受资产减值损失及业绩补偿损益影响变动幅度较大2020年相对平稳2021年因原材料涨价影响盈利表现2022年重回成长轨道我们预计公司未来主业消费电子继续绑定A客户实现份额提升此外汽车光伏持续贡献增量驱动盈利水平不断提升图2公司历年营业收入单位亿元图3公司历年归母净利润及扣非归母净利润单位亿元营业收入YoY归母净利润扣非归母净利润3502025183002016250141520012101015085100604502-500-1020182019202020212022Q1Q320182019202020212022Q1-Q3资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部表2领益智造非经常损益明细单位百万元20182019202020212022Q1-Q3归属于母公司所有者的净利润-67990189418226616118009122606非流动资产处置损益-992-6957-8677-2619-3138计入当期损益的政府补助95641082218407272637734持有或处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益154421625837415480-24007单独进行减值测试的应收款项减值准备转回1573除上述各项之外的其他营业外收入和支出-2107-749058855-1691其他符合非经常损益的损益项目-8788195455减所得税影响额1584162338434049-2383少数股东权益影响额税后047020018020045合计非经常损益-67605988131537437530-17190扣非归母净利润-3859067721124280480139796资料来源公司财报中信证券研究部注其他符合非经常损益的损益项目主要为子公司东方亮彩未完成业绩承诺产生业绩补偿表3领益智造经营净利润测算单位亿元20182019202020212022Q1-Q3归母净利润-6801894226611801226归母净利润营业收入-302792805388497请务必阅读正文之后的免责条款和声明7领益智造深度跟踪报告002600SZ20232120182019202020212022Q1-Q3减业绩补偿股票损益-736955000000000减资产减值损失1806-1233-214-488-567经营净利润-17512172248016681793经营净利润营业收入-778908881549727资料来源公司财报Wind中信证券研究部未来展望纵向深耕消费电子垂直整合横向延伸拓展汽车光伏等增量蓝海市场纵向角度公司在消费电子领域以精密功能件起家经过多年的布局及延伸目前已具备材料磁体纳米晶碳纤维等精密功能件结构件及模组消费电子行业终端产品的各种零件充电器及精品组装组装解决方案零件自主开发的优势制造能力的上中下游全布局未来将继续发挥产业链多环节参与的垂直整合能力提升自身规模及盈利水平并为客户创造更多价值横向角度公司将其在消费电子领域多年积累的技术工艺延伸布局其他创新增量市场包括汽车功能材料精密件及模组等清洁能源微型光伏逆变器电网开关通信套件等此外还包括5G通讯医疗物联网等领域有望打开长期成长空间图4领益智造战略布局资料来源公司官网中信证券研究部消费电子业务A客户手机料号持续提升积极布局ARVR增量蓝海核心观点我们测算公司消费电子业务中手机收入占比约70且以A客户为主根据产业调研和我们测算目前公司已覆盖ASP超16美元且供应份额约40有望凭借规模优势和垂直整合优势进一步增加覆盖料号提升供应份额此外公司围绕A客户布局新品类零部件包括平板结构件和功能件充电插头键盘模组无线充电模组和散热模请务必阅读正文之后的免责条款和声明8领益智造深度跟踪报告002600SZ202321组等积极布局ARVR整机等增量蓝海包括MetaVR产品结构件和注塑件NrealAR眼镜组装结构件功能件等中长期发展空间广阔整体来看我们预计公司消费电子相关业务不含材料20222324年收入分别约303337361亿元手机业务聚焦A客户料号有望持续提升驱动业绩稳健成长收入概况A客户手机为公司业绩核心支撑我们测算2022年收入占比近60产品份额有望进一步提升公司下游领域主要包括手机非手机类消费电子手表耳机电脑VRAR等产品新能源汽车和清洁能源我们测算公司2022年来自上述不同下游的收入占比分别约6070203010其中消费电子领域公司终端品牌客户包括A客户安卓客户包括OPPOvivo荣耀等我们测算公司2022年消费电子业务中A客户安卓客户分别占比约7030且A客户手机业务在整体收入占比近60我们认为中短期A客户手机业务仍将为公司业绩的核心支撑点A客户手机的创新价的变化及供给格局变化量的变化将明显影响公司表现图52022年公司营业收入情况按领域划分图62022年公司消费电子业务营业收入情况按客户划分手机非手机类消费电子新能源汽车和清洁能源A客户安卓客户10302030607070资料来源Wind中信证券研究部测算资料来源Wind中信证券研究部测算图7公司消费电子产品和下游应用领域资料来源领益智造官方微信公众号各公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9领益智造深度跟踪报告002600SZ202321价的角度主要精密件类型全覆盖持续整合突破新料号根据产业调研和我们测算公司已覆盖ASP已提升至16美元1模切主要生产光学胶泡棉铜箔声学丝网电池胶网纱热熔胶金属箔键盘胶导电布屏蔽片橡胶垫片石墨片防尘网双面胶高温胶带等2CNC主要生产指纹识别按键底座连接接口充电数据线控制键音量键开关键等摄像头环装饰件等3冲压主要生产电磁屏蔽器件听筒3D钢网传导弹片接地弹片鼠标下盖手机电池盖卡托等4组装主要生产线性马达金属转轴包覆皮革转轴支撑板等产品公司持续深耕A客户手机业务为客户提供一站式智能制造服务及解决方案根据产业调研和我们测算目前公司在A客户手机中ASP已超16美元未来A客户创新升级将进一步推动新机总价值量提升同时公司有望切入更多产品料号推动公司业务规模进一步提升表4公司手机领域主要工艺及产品工艺代表产品代表产品图例主要用途光学胶用于粘贴手机的屏幕加工和组装精度要求较高用于手机内零件的密封和缓冲作用可生产形状复杂产品泡棉边缘最窄处可到035mm用于手机内零件的导电和电磁屏蔽作用产品材料层次最屏蔽片多到13层工艺上同步5次套切且同时保证尺寸精度模切属于手机喇叭配件生产制程中对尺寸外观及功能实现声学丝网全检给客户提供高品质产品用于粘贴手机电池胶材质特殊自行开发专用圆刀设备电池胶和模具生产达到材料最大化利用和生产在线检测用于金属零件的粘贴公差要求005mm开发超高精度热熔胶模具和在线检测设备保证产品100检验合格按键系列手机平板电脑音量键电源键静音键CNC镜头环系列手机平板电脑摄像头环装饰件焊接工艺一体式通常采用高导磁性材料及导热材料以冲压工艺完成结构屏蔽罩成型辅以绝缘胶绝缘漆或者导电泡棉金属手机内置结主要分为金属支撑零件和金属传导零件金属支撑零件具构件有定位或传动特性金属传导零件直接参与电子信号传导冲压声学模组五金结采用金属钢网模具定形后辅助以功能性胶及膜将其组构件装至手机或电脑上实现透声防水防尘及外观美化的功能金属件与胶泡棉部分金属零件与固定形状的胶或者泡棉贴合以实现零件的组合零件固定作用散热或者导电作用根据需求可压铆在金属片上热熔在塑料中包含圆钛螺螺母类母异型钛螺母铜螺母不锈钢螺母等将电批或风批锁附在内螺纹上热处理为300550HV紧固螺丝类包括低碳钢类螺丝不锈钢类螺丝混合螺丝和超级螺丝可连接子件和母件紧固电子设备内部结构可对表面进车控件类行各类处理包括折弯PINCD纹PIN精密螺柱等类型组装指纹环模组采用金属玻璃与橡胶组合而成的小型模组化产品请务必阅读正文之后的免责条款和声明10领益智造深度跟踪报告002600SZ202321工艺代表产品代表产品图例主要用途多种材料金属与非金属通过组装和热压合组成多层支撑板复合材料外面包覆皮革后可以实现不同形式的折叠支撑资料来源公司官网公司公告中信证券研究部图8历年公司已覆盖A客户手机ASP情况单位美元18161615141312121086642020172018201920202021资料来源产业调研中信证券研究部测算竞争格局我们预计公司份额约40兼具规模和垂直整合优势覆盖料号及份额有望进一步提升国内功能件行业主要厂商包括信维通信长盈精密安洁科技等主要产品包括模切类冲压类CNC类等产品广泛应用于智能手机笔记本电脑汽车电子等领域与同业公司相比公司优势在于1规模优势公司拥有长期的技术积累丰富的生产经验先进的生产工艺以及快速的交货能力与下游A客户OPPOvivo等建立长期稳定的合作关系公司2021年收入约304亿元规模在业内遥遥领先2垂直整合优势目前公司已形成模切冲压CNC和注塑等综合精密制造能力可覆盖材料精密功能件结构件模组充电器及精品组装等智能制造产业链的上中下游为全球客户提供一站式智能制造服务及解决方案亦有利于增强客户黏性降低客户采购成本及沟通成本形成竞争壁垒根据产业调研A客户手机目前料号约有500个公司已覆盖超200个料号比例达到40在不同料号中公司份额约在3060之间表5国内功能件行业主要上市公司业务对比主要厂商应用领域主要产品智能手机笔记本电脑智能穿戴车载信领益智造模切类冲压类CNC类紧固件类息系统家电产品等信维通信智能手机笔记本电脑智能穿戴等天线屏蔽件无线充电模组等智能手机笔记本电脑智能穿戴智能家长盈精密电磁屏蔽件散热元件居等粘贴类绝缘类缓冲类屏蔽类遮光类智能手机台式电脑及笔记本电脑平板电散热类导电类和光学胶膜等内部功能性器件安洁科技脑智能穿戴设备和智能家居产品新能源及装饰类触控面板视窗防护玻璃等外部功汽车能性器件通讯设备计算机手机终端汽车电子电磁屏蔽材料及器件导热材料及器件和其他飞荣达医疗器械家用电器工等电子器件智能手机平板电脑智能穿戴智能家居防护保洁类粘贴固定类缓冲类屏蔽类智动力等散热类等内部功能性器件以及防护引导类标识类等外部功能性器件请务必阅读正文之后的免责条款和声明11领益智造深度跟踪报告002600SZ202321主要厂商应用领域主要产品智能手机平板电脑等碳元科技高散热石墨膜资料来源各公司财报中信证券研究部图9国内功能件行业主要上市公司2021年营业收入对比单位亿元营业收入350300250200150100500领益智造信维通信长盈精密安洁科技飞荣达智动力碳元科技资料来源Choice中信证券研究部展望后续我们预计A端新机仍有微创新集成化轻薄化驱动功能键结构件ASP提升量的角度A客户在高端领域份额稳固预计未来出货量稳定在23亿部附近价的角度根据产业调研我们预计2023年发布的iPhone15新款仍有微创新具体来看1iPhone15ProMax或将搭载潜望式模组大幅度提升拍照功能提高手机变焦能力2iPhone15Pro系列或将内置两个马达替代实体音量件变成触控设置3iPhone15全系或将采用Type-C接口4iPhone15Pro系列或将采用钛铝合金中框能够减轻重量增强硬度5iPhone15或将全系列将采用灵动岛功能A客户新机进一步向智能化轻薄化和高性能方向发展对内部精密功能件的加工精度零部件的结构复杂度可实现的功能等提出了更高的要求使得功能件的工艺流程复杂加工难度提高我们预计将驱动ASP提升图10历代iPhone机身厚度单位mm141231211693939383831076767781765765787869717173737573747486420iPhoneiPhone4iPhone5iPhone6iPhone7iPhone8iPhoneXiPhoneXriPhone11iPhone12iPhone13iPhone14iPhone4SiPhone5SiPhone6SiPhoneSEiPhone3GiPhone3GS初代iPhone7PlusiPhone8PlusiPhone12ProiPhone13ProiPhone14ProiPhone11Pro资料来源苹果官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12领益智造深度跟踪报告002600SZ202321表6iPhone15创新点展望梳理创新点具体机型潜望式模组iphone15promax音量件变为触控iphone15propromaxType-C接口全系列钛铝合金中框iphone15propromax灵动岛全系列资料来源产业调研中信证券研究部非手机业务围绕A客户布局新品类零部件积极布局ARVR整机蓝海零部件方面落实大客户战略围绕A客户积极布局新品类零部件除手机外公司零部件产品包括平板结构件和功能件充电插头键盘模组无线充电模组软包配件和散热模组等1A客户方面公司主要提供平板结构件和功能件充电插头键盘模组无线充电模组和散热模组等平板电脑产品中公司主要提供模切冲压挤压CNC等相关结构件和功能件根据产业调研公司目前料号占比约20笔记本电脑产品中公司主要提供键盘模组触控板模组ASP约3040美元以及散热模组MacBook智能耳机等产品中公司提供充电插头和无线充电模组等此外公司亦切入A客户MR产品供应提供注塑加模切的光学元件ASP约5070美元2非A客户方面公司凭借模切冲压CNC注塑等工艺承接MetaVR产品结构件和注塑件ASP约1520美元此外公司可为客户提供软包服务有利于促进更多终端产品的合作机会开展图11公司A客户非手机零部件布局情况资料来源公司公告产业调研IDCOmdiaCanalysCounterpoint中信证券研究部整机方面代工ARNreal产品蓄力长期发展Nreal为国内AR眼镜龙头企业2019年初推出全球首款消费级AR眼镜NrealLight并于2022年8月再次推出2款新品NrealAir和NrealXNrealAir主要针对中低端市场在NrealX的基础上降低视场角自由度和部分摄像头规格等根据领益智造官方微信公众号2022年12月30日Nreal在苏州举办了第10万台NrealAirAR眼镜下线仪式标志着全球首个消费级AR眼镜突破10万台量产随着消费级AR眼镜的市场和资本关注度不断提升消费级AR行业将进入加速发展阶段Nreal产品将不断放量我们预计20222324年Nreal出货量分别约103050万台公司主要为NrealAR眼镜提供整体组装结构件功能件等产品我们预计其ASP请务必阅读正文之后的免责条款和声明13领益智造深度跟踪报告002600SZ202321平均约1000元对应20222324年公司收入约135亿元中长期发展空间广阔表7Nreal产品参数对比产品型号NrealXNrealAirNrealLight产品形态发布时间202208202208201905光学方案未说明Birdbath光波导光学视场角524652屏幕材质SONYOLEDSONYOLEDMicroOLED单眼分辨率1920x10801920x10801080P显示PPD4249未说明刷新率未说明60Hz未说明头部6DoF3DoF6DoF交互手部未说明未说明3DoF重量106g79g88g4299元消费者版499美元售价2299元尚未发售开发者版1199美元资料来源Nreal官网VRPineaVR陀螺中信证券研究部盈利预测A客户手机料号持续提升积极布局ARVR增量蓝海未来CAGR约7我们测算公司消费电子业务中手机收入占比约70且以A客户为主根据产业调研和我们测算目前公司已覆盖ASP超16美元且供应份额约40有望凭借规模优势和垂直整合优势进一步增加覆盖料号提升供应份额而安卓端表现相对平稳此外公司围绕A客户布局新品类零部件包括平板结构件和功能件充电插头键盘模组无线充电模组和散热模组等积极布局ARVR整机等增量蓝海包括MetaVR产品结构件和注塑件NrealAR眼镜组装结构件功能件等我们预计公司消费电子相关业务不含材料20222324年收入分别约303337361亿元图12公司消费电子业务不含材料收入预测单位百万元消费电子不含材料YoY400003610916336913500030332143000026345122500010200008150006100004500020020212022E2023E2024E资料来源Wind中信证券研究部测算及预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明14领益智造深度跟踪报告002600SZ202321电池结构件业务覆盖动力及储能我们预计2023年收入约17亿元核心观点新能源汽车趋势确立带动电池结构件需求公司配套头部客户电池结构件是新能源电池的重要构成主要包括盖板壳体以及软连接等起到电池支撑保护密封等关键作用我们测算其单位价值约4000-4500元GWh在动力储能等新能源行业蓬勃发展带动下我们预计全球电池结构件市场将从2022的172亿元成长至2025年的356亿元CAGR28且当前国内电池结构件市场仍处于相对分散的竞争格局而公司或凭借着在消费电子精密结构件领域掌握的技术与经验优势快速开拓新能源市场并获得一定市场份额目前公司已通过外延收购多个投资项目逐步加码电池结构件业务在福建等地区围绕着核心客户产线布局配套建设有四大结构件工厂并已成功切入国内头部锂电客户供应链我们看好公司汽车板块业务的后续成长空间预计20222324年公司汽车业务营收分别可达101721亿元行业趋势新能源汽车方向确立我们预计2025年电池结构件市场约356亿元新能源汽车销量快速增长带动动力电池需求GGII预计20222024年我国动力电池装机量可达4901010GWh复合增速23在动力储能等细分市场景气带动下新能源行业发展已成定势以最大的动力下游市场为例约占70前瞻产业研究院数据从终端销量来看2022年我国新能源汽车销量已达689万辆中汽协数据同比接近翻倍增长带动上游关键零部件锂电池的出货量亦快速增长根据GGII数据2022年我国动力电池出货量有望达到490GWh同比12273且预计到2024年将进一步提升至1010GWh20212024年CAGR约为2292图13中国新能源汽车销量单位万辆图14中国动力电池出货量单位GWh800120068910107001000600850800500352400600490300400200220126121137200100657180002018201920202021202220182019202020212022E2023E2024E资料来源中汽协中信证券研究部资料来源GGII含预测中信证券研究部电池结构件系锂电的基础骨骼包括盖板壳体等我们测算其当前单位价值量约为4000-4500元GWh占7的电池成本从品类角度看电池结构件主要包括盖板壳体以及软连接等起到包裹密封保护支撑等作用其中盖板既有支撑成型功能还有请务必阅读正文之后的免责条款和声明15领益智造深度跟踪报告002600SZ202321电池导流着火或刺穿情况下的电池保护等功能而壳体主要起到电池内部化学体系密封的作用软连接主要起一定的防震功效随着电池方案的差异而存在不同的电池结构件需求如根据封装技术的差异在圆柱和方形电池上使用的为硬壳结构件壳体盖板而在软包电池上使用的则为铝塑膜从价值量上看我们参考中信证券研究部新能源汽车组的前期报告科达利002850SZ海外工厂放量可期4680打开新增长空间2022年2月22日目前盖板及壳体的单价分为约为9-12元个和4-7元个合计硬壳电池结构件的单位成本约为4000-4500元GWh约占7的电池成本表8典型的几种电池结构件型号成本情况估算电池类型型号尺寸容量带电量盖板价格元壳体价格元合计价单位电个个格元量结构个件价格元Wh261482614891mm宁德时37Ah135Wh9241320098代对上汽项目521485214895mm宁德时100Ah365Wh11351630045代对通用项目宁德时7914879148103mm177Ah646Wh1277197003代对东风项目catl磷酸70148102mm121Ah387Wh969413690035铁锂某型号Byd纯17312145mm75Ah240Wh969413690057电铁锂某型号2170底面直径21mm高46Ah168Wh0505100670mmLG化学特斯拉项目资料来源科达利官网科达利招股说明书合格证中机中心数据库中信证券研究部测算我们预计2022年全球电池结构件市场空间约为172亿元至2025年可发展至356亿元CAGR28动力电池市场稳健增长储能应用快速爆发受到终端需求的明确驱动并叠加各国政策的大力支持如我国双积分政策欧盟碳排放考核等电池结构件作为电池制造的刚需将与高景气度的新能源行业同频发展此处引用中信证券研究部新能源汽车组的前期报告科达利002850SZ海外工厂放量可期4680打开新增长空间2022年2月22日在动力及储能电池领域2022年全球方形圆柱电池产销体量约499GWh对应硬壳结构件市场172亿元预计到2025年将扩张至356亿元CAGR约28此外在消费电池领域亦有相关结构件需求但因整体体量较小且主要以软包封装性质对电池结构件市场的增量贡献预计约为数十亿元表9全球动力储能市场电池结构件需求单位亿元20182019202020212022E2023E2024E2025E中国动力方形475351121243311414582市场圆柱5489205493163GWh软包5541023232431合计576263140286389531775YoY91123104363746请务必阅读正文之后的免责条款和声明16领益智造深度跟踪报告002600SZ202321海外动力方形68204069109158213市场圆柱2128264766112141180GWh软包1422287180108151199合计435474147214329450592YoY26379946543732全球动力方形536171161312419572795市场合计圆柱2632345686167234343GWh软包19283281103132175230合计991211372875007189811368YoY221311074433740全球储能方形2243101153225291市场合计软包61019274051GWh合计2853120180264342YoY89126504730动力电池电池平均成本0880807054049044039035结构件需元Wh求结构件成本占780750730720710710700700比方形结构件成本占700700700700700700700700比圆柱结构件市场方37364880142178219271形亿元结构件市场圆1618172129516586柱亿元结构件市场合535464101172229284356计亿元YoY3195770332428资料来源GGII中信证券研究部测算及预测动力电池亦有升级创新趋势带来结构件新要求一方面结构件对电池整体的安全性可靠性和未来的轻量化起到关键决定作用另一方面电池升级过程中也会导致电池形态和结构变化需有对应结构件进行适配例如特斯拉4680电池及比亚迪刀片电池均在形态上与传统方案有一定创新以4680圆柱电池产品为例其结构件制造的主要特点为1需定制化由于4680电池没有标准件方案全新且各方案的型号结构均有所不同开发成本较高2良率控制困难4680大圆柱电池体积变大精度控制难度更高3对结构件机械强度要求更高4680外壳采用预镀镍钢壳加工性能比铝壳弱若冲压模具流程等未合理设计容易拉断表面镀镍层而导致废品因而长期展望来看新能源电池技术发展百花齐放对电池结构件的要求也随之提高请务必阅读正文之后的免责条款和声明17领益智造深度跟踪报告002600SZ202321图154680电池形态及主要结构图16比亚迪刀片电池形态及主要结构资料来源国家专利局中信证券研究部资料来源旺材锂电微信公众号竞争格局头部公司份额集中消费电子厂商跨界布局国内电池结构件市场头部集中科达利等头部玩家CR3373根据EVTank数据我国锂电池结构件市场中科达利震裕科技和金杨股份当前地位较为突出2021年市占率分别为23891和44CR3为373整体而言因结构件环节技术门槛相对不高且资金投入需求相较其他制造产业有限市场参与者众多但当前大部分玩家市占率仅为个位数或以下营收体量在数亿元或者更低市场长尾格局较为明显以更长时间维度的展望来看伴随着电池发展对结构件的一致性精密性以及安全性等综合要求逐步提高头部玩家拥有着更好的规模优势及深厚的工艺积累市场格局有望进一步集中于第一梯队图172021年我国锂电池结构件市场格局23805680910440310280科达利震裕科技金杨股份企业D企业E其他资料来源EVTANK伊维智库中信证券研究部领益智造长盈精密等消费电子厂商切入中长期有望在新能源市场获得一定份额因同属精密结构件制造领域原有消费电子厂商如长盈领益等亦在积极布局电池结构件市场完善精密结构件业务矩阵并打开新增长曲线横向比较来看原有电池结构件厂商请务必阅读正文之后的免责条款和声明18领益智造深度跟踪报告002600SZ202321及新晋玩家在产品布局上重合度较高产品覆盖均较为齐全在客户导入上则均已切入部分国内外头部电芯厂包括宁德时代瑞浦能源远景动力阳光电源等在营收体量上目前科达利震裕科技等原有厂商规模优势较为突出综合而言我们认为如领益等新晋玩家当前的产品开发及业务导入较为顺利长期中有望进一步切入新能源市场及客户并获得一定市场份额表102021年国内电池结构件主要厂商电池结构件营收电池结构件国内公司营收结构结构件主要产品主要客户亿元毛利率锂电池结构件方形圆柱锂电池结构件盖板铝宁德时代中航锂电欣旺科达利97汽车结构43222670壳达以及LG化学松下件2锂电池结构件54电机电芯震裕科技方形锂电池结构件主要为盖板16541784宁德时代24模具业务7锂电池结构件镍氢镍镉锂电等动力电池二无锡金杨62镍基导体次电池用钢壳方型铝壳及盖帽等7392971宁德时代材料32产品消费电子结构件43精密连接消费电子结构件方形锂电池结构长盈精密器及电子模组--国轩高科中航锂电件盖板铝壳40新能源汽车零组件10宁德时代亿纬锂能瑞浦消费电子结构件能源远景动力阳光电源消费电子结构件方形圆柱锂电领益智造96电池结构342约10奔驰宝马保时捷特斯池结构件顶盖电池壳和连接片件15拉等知名车企的锂电池供应商资料来源各公司公告中信证券研究部测算公司分析外延并购多轮投资加码电池结构件配合客户区域部署外延收购多轮项目投资加码公司精密结构件产品版图拓展至新能源汽车市场凭借在消费电子领域长期服务国内外大客户积累的丰富经验公司积极扩展新能源市场2021年6月公司收购专精电池结构件的供应商浙江锦泰正式进军新能源浙江锦泰是国内外大客户电池结构件的供应商已与奔驰宝马保时捷等知名车企的锂电池供应商成为合作伙伴2020年成为特斯拉软连接产品的供应商同时公司亦通过多个项目投资扩展电池结构件产能2021年7月公司与荆门高新技术产业开发区签署项目投资协议累计投入20亿元投资建设电池精密结构件项目2022年5月公司公告拟与崇州政府合作累计投入30亿元用于建设智能制造新项目以及电池结构件项目表11公司在电池结构件领域的部署情况时间事件投资金额事件影响以自有资金3800万元收购上海领诣智能科技有限公司持有的浙江锦泰正式进军新能源电池的结95股权该公司是国内外大客户电池结构件的供应商产能为250003800万构件市场且可顺利导入20210615只盖板天截至2020年10月公司生产的盖板数量已经超过100万元浙江锦泰的国内外头部锂个该公司已与奔驰宝马保时捷等知名车企的锂电池供应商成为合电池长厂商客户作伙伴2020年成为特斯拉软连接产品的供应商20210722拟与荆门高新技术产业开发区管理委员会签署项目投资协议投资建设20亿元满足公司业务扩展及新能请务必阅读正文之后的免责条款和声明19领益智造深度跟踪报告002600SZ202321时间事件投资金额事件影响电池精密结构件项目投资额达20亿元项目计划通过在荆门市建设产源汽车产能布局的需要线从而围绕战略客户开展规模性的配套发展完善公司业务区域发展的协同效应与崇州市人民政府签署新能源结构件项目投资协议书在成都崇州市经济开发区投资建设新能源电池铝壳盖板转接片等结构件研发拓展公司新能源电池铝生产基地项目该项目计划总投资额约人民币30亿元项目分两期建设2022051730亿元壳盖板转接片等结构项目整体固定资产投资不低于人民币5亿元其中项目一期为转接片件产能和铝壳项目固定资产投资不低于人民币1亿元项目二期于本协议签订后3年内启动资料来源公司公告中信证券研究部目前公司在电池结构件领域的产品已包含电池顶板电池壳铝或钢以及连接片未来还计划将车用业务的产品矩阵拓展至汽车零件散热模组和车用产品等图18公司电池结构件产品示意图资料来源公司官方微信公众号中信证券研究部围绕核心客户的区域发展需求公司已建成湖州苏州溧阳福鼎四个新能源汽车产品生产基地除了收购的浙江锦泰之外公司目前在新能源汽车领域已建成浙江湖州江苏苏州江苏溧阳福建福鼎四大生产基地相关项目已经进入量产状态且已获得头部客户高度认可和相关订单从地理位置上看福建江苏等地恰为我国锂电池电池产能的重点布局地区围绕核心客户产线布局配套建设结构件工厂利于加强客户协同并获取更高的经济性优势减少运输成本等进而保障公司电池结构件业务逐步贡献业绩盈利预测四大基地产能逐步释放反馈公司强劲增长动能我们预计2022-2024年公司汽车业务营收分别为101721亿元伴随公司湖州福建等四大生产基地产能逐步爬坡公司可凭借外延收购掌握的前期客户资源以及在消费电子领域积累的强大研发能力和品牌效应进一步拓宽与国内头部电芯厂商之间的合作范畴我们预计20222324年公司汽车业务营收分别为101721亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明20