A股策略观察：《复工复产进程加速，中下游制造业修复更优》2023-02-16
　　下游消费景气分化；中游制造业复工复产加速；上游煤价大幅回落。下游消费景气分化，商品房成交面积周环比大幅回升，猪价止跌企稳，乘用车销量环比继续回落，酒店、电影等服务消费复苏较优；节后复工复产加速，汽车、纺织等中下游制造业修复更优，螺纹钢、水泥、玻璃等地产链制造仍然承压；上游动力煤价大幅下跌，钢铁、工业金属价格小幅回落；运输物流景气回升，居民出行、快递货运恢复较快。
　　下游消费：商品房销售继续回暖，乘用车销售环比下滑。30大中城市商品房成交面积环比上升32%，同比降幅收窄至12%，土地市场受北京、杭州等高线城市拉动有所回升；全国生猪平均价格周环比上涨0.7%，短期收储提振市场情绪，但中期供给过剩压力依然存在；全国乘用车零售/批发环比上月同期下滑18%/18%，主因车辆购置税等部分优惠政策到期叠加春节放假时间引导消费需求提前释放；服务消费强势复苏，酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年同期的148%/124%/119%，全国电影票房较22年同期变化+17.5%，约为21年史上最强春节档同期的104.7%。
　　中游制造：复工复产进程加速，中下游制造业修复更优。截止2月14日，全国施工企业开复工率/劳务到位率分别为76.5%/68.2%，较2022年同期变化+6.9%/-2.5%，复工复产进程加速，但受资金不足等影响劳务到位率依然偏低；汽车、纺织等中下游制造业修复相对更优，全钢胎/半钢胎开工率较22年同期增长12.4%/9.5%，PTA/江浙织机开工率较22年同期变化+1.6%/-22.3%；地产链相关制造承压，螺纹钢开工率较22年同期下滑9.5%，玻璃水泥需求依旧偏弱。
　　上游资源：煤炭港口库存持续累积，工业金属价格承压。上周黄骅港Q5500动力煤平仓价周环比大幅下跌12%。北港调入量相对稳定，下游采购意愿仍然偏弱，致使港口煤价大幅下跌，库存累积。螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化-1.2%/+0.5%，“强预期，弱现实”致使钢价波动相对较大；长江有色铜/铝价周环比变化-1.9%/+0.5%，主因美国非农数据超预期致使美元指数抬升，压制工业金属价格。
　　出行运输：出行活跃度维持高位，货运物流加速修复。出行活跃度维持高位，10大主要城市地铁客运量恢复至19年同期水平，百城拥堵延时指数同比增长2.4%；全国百度迁徙规模指数较22年同期变化+24.5%，但春运前39天（01.07-02.14）全国旅客发送量仅恢复至19年春运同期的53.4%，修复不及预期或因部分群体提前返乡、自驾返乡所致；航空客运需求恢复较优，全国民航旅客发送量恢复至19年春运同期的75.0%；货运需求加速修复，全国整车货运流量指数同比增长19.8%，高速公路货车通行量/铁路货运量恢复至22年中枢的90%/101%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的106%/110%；
　　风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-02-1609002023-02-1715002A股策略观察复工复产进程加速中下游制造业修复更优2023-02-162行业深度研究通信设备及服务流量爆发时代瑰宝光芯片高成长赛道2023-02-173每行业事件快评航空商务出行快速启动布局航空超级周期2023-02-173日行业日报周报双周报月报军工中韩等国军工出口开始崛起美将在日部署高超音速导弹2023-02-16报4告行业专题研究公用事业盈利修复未兑现降电价讨论为时尚早2023-02-165回公司更新报告君亭酒店301073牵手中旅酒店资产整合加速落地2023-02-176公司首次覆盖安博通688168网安行业快速复苏上游龙头享受高景气2023-02-176放公司研究海外医渡科技2158AI加码看好公司长期发展2023-02-167公司更新报告爱博医疗688050疫情影响短期业绩眼科刚需有望恢复2023-02-168公司研究海外周大福1929龙头气场全开金镶钻有望再领风骚2023-02-168公司首次覆盖振邦智能003028扎根家电和工具控制储能逆变新贵2023-02-169公司研究海外叮咚买菜DDLO如期盈利持续改善2023-02-1610专题研究博弈空间收敛长期思维应对2023-02-1710专题研究信用债违约有哪些新特征2023-02-1611英文报告GTJAMORNINGBRIEF202302172023-02-1712证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-02-1609002023-02-171500A股策略观察复工复产进程加速中下游制造业修复方奕分析师021-38031658更优2023-02-16fangyi020833gtjascomS0880520120005下游消费景气分化中游制造业复工复产加速上游煤价大幅回落下张逸飞研究助理游消费景气分化商品房成交面积周环比大幅回升猪价止跌企稳乘用车021-38038662销量环比继续回落酒店电影等服务消费复苏较优节后复工复产加速zhangyifei026726gtjascom汽车纺织等中下游制造业修复更优螺纹钢水泥玻璃等地产链制造仍S0880122070056然承压上游动力煤价大幅下跌钢铁工业金属价格小幅回落运输物流景气回升居民出行快递货运恢复较快下游消费商品房销售继续回暖乘用车销售环比下滑30大中城市商品房成交面积环比上升32同比降幅收窄至12土地市场受北京杭州等高线城市拉动有所回升全国生猪平均价格周环比上涨07短期收储提振市场情绪但中期供给过剩压力依然存在全国乘用车零售批发环比上月同期下滑1818主因车辆购置税等部分优惠政策到期叠加春节放假时间引导消费需求提前释放服务消费强势复苏酒店RevPAROCCADR恢复至19年同期的148124119全国电影票房较22年同期变化175约为21年史上最强春节档同期的1047中游制造复工复产进程加速中下游制造业修复更优截止2月14日全国施工企业开复工率劳务到位率分别为765682较2022年同期变化69-25复工复产进程加速但受资金不足等影响劳务到位率依然偏低汽车纺织等中下游制造业修复相对更优全钢胎半钢胎开工率较22年同期增长12495PTA江浙织机开工率较22年同期变化16-223地产链相关制造承压螺纹钢开工率较22年同期下滑95玻璃水泥需求依旧偏弱上游资源煤炭港口库存持续累积工业金属价格承压上周黄骅港Q5500动力煤平仓价周环比大幅下跌12北港调入量相对稳定下游采购意愿仍然偏弱致使港口煤价大幅下跌库存累积螺纹钢热轧板卷价格周环比变化-1205强预期弱现实致使钢价波动相对较大长江有色铜铝价周环比变化-1905主因美国非农数据超预期致使美元指数抬升压制工业金属价格出行运输出行活跃度维持高位货运物流加速修复出行活跃度维持高位10大主要城市地铁客运量恢复至19年同期水平百城拥堵延时指数同比增长24全国百度迁徙规模指数较22年同期变化245但春运前39天0107-0214全国旅客发送量仅恢复至19年春运同期的534修复不及预期或因部分群体提前返乡自驾返乡所致航空客运需求恢复较优全国民航旅客发送量恢复至19年春运同期的750货运需求加速修复全国整车货运流量指数同比增长198高速公路货车通行量铁路货运量恢复至22年中枢的90101快递揽收投递量恢复至22年中枢的106110风险提示疫情扩散超预期稳增长与需求恢复情况不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13每日报告回放行业深度研究通信设备及服务流量爆发时代瑰宝王彦龙分析师010-83939775光芯片高成长赛道2023-02-17wangyanlonggtjascomS0880519100003投资要点技术领先的光芯片企业在高端品类突破新客户突破新领黎明聪研究助理域覆盖有望超预期寻找优质光芯片企业围绕三条主线一技术领先已0755-23976500切入高速率芯片领域并拥有大量模块厂商客户资源禀赋的光芯片龙头二limingconggtjascom拥有从芯片设计外延后段工艺芯片封装全芯片设计生产流程平台可S0880121080014迅速实现研发到量产流程推荐仕佳光子三技术底蕴深厚的下游厂商芯片自供带来产品利润率提升推荐光迅科技流量爆发时代瑰宝光芯片高成长赛道2022年AI驱动的ChatGPT聊天机器人程序发布以来微软Google百度等互联网巨头纷纷加大投入和跟随ChatGPT的爆款以及市场预期2023年苹果或推出颠覆性ARVR产品将是5G技术时代期待已久的爆款应用回看历史其意义相当于4G时代抖音快手王者荣耀等爆款音视频应用的出圈带来了2016-2018全球数据流量高速增长运营商云厂商进入了资本开支高增长周期本轮流量爆发前夕新型大容量通信传输技术如高速光芯片等的落地有望加速光芯片作为光电信号转换和传输的芯片广泛应用于光网络设备端口且用量跟随光网络设备端口数量快速提升根据成本占比法测算全球光芯片市场约14亿美金其中高速率25G以上高端EML芯片国产化率不到10国内主要光芯片厂商营收大部分体量较小处于绝佳的上升期国产高端突破主旋律新应用领域正快速扩展国内光纤接入网络正从低速PON向10GPON升级家庭端和运营商局端设备端口均有望高速增长截止2022年11月我国10GPON端口超1400万个渗透率达存量端口的13而家庭端用户2022年底渗透率在15海外市场北美欧洲东南亚等地大力发展光纤网络全球PON设备市场我国设备商市占率高上游光芯片企业受益数据中心是25G以上高端光芯片的主要应用场地长期被日本美国芯片厂商垄断也是近三年国内产业链往高端突破必须攻破的堡垒此外CPO汽车领域1550dToF和FMCW激光雷达均有望成为DFB的新应用领域催化剂高端品类突破下游客户突破新领域推进顺利风险提示高端突破不及预期行业内竞争加剧行业事件快评航空商务出行快速启动布局航空超岳鑫分析师0755-23976758级周期2023-02-17yuexingtjascomS0880514030006春运航空客流恢复超34返程表现好于预期春运40天铁路与航空累计发送旅客量较2019年恢复84考虑公路统计口径变化予以剔除其中航空客流恢复76基本符合我们年度策略出行心理建设先行的研判请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13每日报告回放其中返程表现好于预期1节前返乡客流分散防控政策变化使得大学生放假与务工返乡客流于2022年12月提前启动节前一周临近出行增长放缓客流略超2019年七成导致票价松动2节中旅游出行偏弱初一至初四客流仅为2019年69票价现短期小低谷3节后返程客流集中自初五客流快速升至疫前超八成返程高峰国内含油票价超疫前好于实业界与市场预期春运加速出行心理建设商务出行快速启动疫情不改航空需求春运加速出行心理建设后续复苏或快于预期将逐步催化乐观预期1公商务出行心理建设将率先完成元宵节后商务客流快速启动航司逐步加强收益管理近期国内票价已超2019年节后淡季水平预计3月两会后公务出行恢复且压制三年的展会需求将于3-4月充分释放叠加票价市场化干线量价表现值得期待2国内出行心理建设将先于国际完成预计暑运国内需求将充分释放盈利表现或超预期航空不仅是盈利大年短逻辑而是中国航空超级周期长逻辑航空仍是资本市场偏见最大的行业长期超预期巨大当下投资价值仍凸显航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年而是航空超级周期长逻辑需求端疫情未改变长期增长动能与需求结构供给端中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈十二五空域时刻瓶颈凸显十三五局方系列政策严控供给并票价市场化十四五航司理性规划运力降速票价将迎长期上行拐点推动航司盈利中枢较疫前明显上升投资策略把握市场预期低点布局航空超级周期航空业疫后复苏开启待出行心理建设完成不仅将现盈利大年更有望迎来中国航空超级周期疫后盈利中枢上升确定性高景气的持续性将超市场预期短期博弈风险释放市场预期回落低位战略布局正当时维持中国国航吉祥航空南方航空中国东航春秋航空中国民航信息网络增持评级受益标的北京首都机场股份风险提示疫情政策经济下行油价汇率安全事故增发摊薄行业日报周报双周报月报军工中韩等国军工出口开彭磊分析师010-83939806始崛起美将在日部署高超音速导弹2023-02-16penglei018712gtjascomS0880518100003板块行情有所回调南宁舰参加多国海军联演1上证综指下跌008杨天昊研究助理创业板指数下跌135国防军工指数下跌075跑输大盘067个百分点010-83939791排名第25292南宁舰将于2月9日至14日在巴基斯坦卡拉奇附近海域yangtianhao027639gtjascom参加和平-23多国海军联合演习3中国空间站后续将持续开展货物出S0880122120057舱安装工作4亚洲最大液体火箭发动机试车台将交付中韩等国军工出口开始崛起美将在日部署高超音速导弹1受俄乌冲突影响各国都在加大武器采购力度东欧中东北非东亚等安全环境严峻的地区积极引进新式武器美欧发达国家武器供应有限中韩等新兴出口大国开始崛起2美国政府已向日本提出计划在日部署中程导弹最有可能部署的是美国陆军和海军联合研制的一款高超音速导弹代号暗鹰由洛克希德马丁公司生产可通过发射车进行陆基机动发射射程超过请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13每日报告回放2700公里3我们认为俄乌冲突以来全球安全环境日趋恶化我国主权和领土完整面临的外部环境复杂严峻先进战机导弹等装备是确保打赢未来战争的关键建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块大国博弈加剧是长期趋势军工长期向好1我们认为大国博弈加剧是长期趋势美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向中国周边紧张局势可能逐步加剧和平需要保卫加大国防投入是必选项军工长期趋势向好2027年要确保实现建军百年奋斗目标十四五期间有望加速补短板2依据以往经验预计十四五规划将循序渐进落地2023年板块利润表与现金流量表或持续改善投资主线中航沈飞中航光电航天电器紫光国微鸿远电子振华科技火炬电子中航高科抚顺特钢菲利华光威复材图南股份相关标的航天彩虹中航西飞航发动力中航机电中航电子中航电测江航装备中航重机中简科技西部超导航宇科技风险提示军品业务产业链扩产不及预期的风险民品业务业绩不达预期的风险行业专题研究公用事业盈利修复未兑现降电价讨于鸿光分析师021-38031730论为时尚早2023-02-16yuhongguang025906gtjascomS0880522020001投资建议维持增持评级复盘历史调价周期当前盈利水平下陈卓鸣研究助理火电尚不具备降电价条件我们认为火电股投资的核心逻辑在于能源转型010-83939802背景下的资产扩张加速推荐火电转型标的国电电力申能股份受益标chenzhuoming026177gtjascom的华能国际华润电力中国电力粤电力AS0880122040025孙辉贤研究助理计划电与市场电时代的降电价原因各异1煤电联动时期降电价年每年下调次电价分别下调分千瓦时021-3803867020132016114092030在此期间煤价持续下行是主要推动因素秦皇岛5500大卡煤价处于长周期sunhuixian026739gtjascom历史低点2市场化降电价20182020年市场化电量占比持续提升电S0880122070052力供需格局总体偏宽松叠加三去一降一补背景下市场化交易电价处于折价状态市场化比例提升带动龙头公司综合电价仅略有下降参考火电历史盈利变化当前讨论降电价为时尚早以2013年的调价为例1盈利时间维度2013年9月执行调价前SW火电盈利修复约持续7个季度4Q113Q132盈利空间维度SW火电单季度毛利率净利率ROE从11839184Q11升至275140503Q13火电龙头公司扣非ROE修复进一步好于行业整体水平我们认为彼时火电盈利修复时间及空间较充分此后降电价期间火电仍能保持良好盈利水平具备降价让利空间而当前煤价仍显著偏离合理区间火电盈利修复尚未兑现SW火电3Q22毛利率净利率ROE为671505目前关于降电价的讨论为时尚早煤-电价格博弈非核心转型扩张演绎成长主线我们在前期电力专题系列报告中持续强调火电在20082020年资产扩张降速周期内的强周期属性已明显弱化本轮行情核心主线在于能源转型背景下新能源装机增长带来的火请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13每日报告回放电新一轮资产扩张我们预计2023年火电转型公司的成长性有望显著提速一方面基于十四五装机目标指引前期新能源储备项目的开工投产转化率有望显著提升光伏组件降价进一步增强运营商投资意愿另一方面长协煤-市场电的新型业态优化火电的点火价差容量电价等补偿机制有望出台进一步强化火电现金流稳定性有利于能源转型资本开支加速详见电力行业2023年度策略商业模式优化迎接资本开支大年风险因素用电需求不及预期新能源装机进度低于预期上网电价低于预期煤价涨幅超预期消纳成本超预期等公司更新报告君亭酒店301073牵手中旅酒店资本次评级增持上次评级增持产整合加速落地2023-02-17目标价8290元上次目标价7750元维持增持评级考虑国资合作将助推公司跃迁增长确定性维持现价7194元2022上调2023-2024年净利润为0516122314亿元对应总市值9326百万EPS为038-712141767元股含增发股份摊薄因素考虑公司体量小正处快速扩张期给予2024年47倍PE约14倍估值溢价上调目标价至元82907刘越男分析师公司拟与中旅酒店合作符合此前战略规划公告与中旅酒店签订战略合作021-38677706协议拟合作联名品牌咖啡产品会员共享互通等业务公司此前有较为liuyuenangtjascom完整的资产整合计划但市场对落地进度合作方式的含金量有较多争议S0880516030003本次合作符合此前通过引入国资合作在重资产物业端和品牌端布局高端产于清泰分析师品实现非线性跃迁式增长的战略规划021-38022689yuqingtaigtjascom国资合作将助推公司跃迁增长确定性我们此前提出疫情后酒店进入资产整S0880519100001合的黄金期上市平台资源的稀缺性凸显且国资背景将在物业端更受益君亭有意愿有能力但此前缺资源和背景本次合作的中旅酒店为中国旅陈京分析师游集团全资子公司战略合作的落地释放公司利用稀缺上市平台整合资产的0755-23976115信号和能力国资合作后将在物业获取融资并购等维度提升君亭跃迁增chenjing024772gtjascom长的确定性S0880522090002短期看修复弹性中长期看品牌矩阵布局扩张和资产整合酒店行业进入疫情后资产整合周期对二梯队酒店弹性更大君亭将充分利用自身平台资源和能力实现跃迁式增长风险提示市场竞争加剧合作进展不及预期业务地区集中度高公司首次覆盖安博通688168网安行业快速复苏本次评级增持目标价7472元上游龙头享受高景气2023-02-17现价4079元总市值3104百万请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13每日报告回放首次覆盖给予增持评级预测公司2022-2024年EPS分别为元给予目标价元对应年倍004199262747220239PS李沐华分析师作为网安上游龙头充分享受行业景气度的修复全年增速有望超预期经010-83939797历了2022年的疫情阵痛网安行业将在2023年迎来需求的全面复苏公司limuhuagtjascom身处网安行业上游环节为B端客户提供安全网关等产品将充分享受行业S0880519080009景气度修复发展将超预期行业竞争格局改善全行业利润率有望提升伴随着行业内少数厂商开始放弃恶性竞争战略回归对盈利的追求我们认为行业竞争格局正迎来边际改善全行业厂商利润均有望快速提升安博通经历了2022年的加大投入2023年有望迎来收入和利润的高速增长尤其在利润端将明显反转信创大年将带来增量需求2023年是党政信创和行业信创新周期的第一年对于网安信创产品的采购将放量我们认为对于推动行业景气度提升有重要作用安博通入选安全牛2022年信创能力排名TOP10将受益于信创带来的需求增量风险提示技术迭代升级风险竞争加剧风险公司研究海外医渡科技2158AI加码看好公本次评级增持上次评级增持司长期发展2023-02-16目标价000元现价000元维持增持评级维持2023-2025财年盈利预测预计公司2023-2025财总市值0百万年营业收入分别为114214111914亿元归母净利润分别为-426-269-044亿元考虑公司目前各业务板块保持高位增长采用PS法估值目标价维持1126港币对应2023年PS为837倍维持增持评级李沐华分析师010-83939797以YiduCore为核智能医疗生态持续推进公司聚焦床研究诊断治疗公共卫生三大场景依托生态系统的数据处理能力疾病知识图limuhuagtjascomYiduCore谱洞察及模型等不断推动场景内及跨场景的多场景应用完成数据化和智能S0880519080009化的反复迭代和优化进而实现闭环式发展的技术基建同时公司持续聚李雪薇分析师焦重点疾病领域专病库疾病覆盖领域达60种截至2023上半财年公司021-38031656覆盖患者已达7亿服务医院超千家累计处理分析超30亿条医疗记录lixueweigtjascomS0880520120006AI迎来确定性机会公司卡位医疗数据先发优势明显ChatGPT的出现有望加速产业化商业化的落地AI在垂直领域的价值将被市场充分认知公司深耕医疗领域多年算法模型完善并已形成完整生态随着AI技术在医疗领域的应用场景的持续落地公司业务空间有望进一步打开行业优势保持看好公司长期发展据FS报告公司在医疗智能市场医疗机构监管机构细分市场新兴医疗智能企业细分市场均为市占率第一龙头优势继续保持同时公司仍在加大研发及推广大数据业务升级推出全病种数据库平台生命科学板块不断落地国际MNC客户惠民宝服务半径不断扩大都将为长期发展打好底座风险提示大数据平台落地不及预期医疗数据或有安全及政策风险商业请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13每日报告回放化进展推进不及预期导致资金风险公司更新报告爱博医疗688050疫情影响短期业绩本次评级谨慎增持上次评级谨慎增持眼科刚需有望恢复2023-02-16目标价25874元上次目标价22754元维持谨慎增持评级考虑疫情影响院内外眼视光诊疗活动下调现价22833元2022-2024年EPS至219315443元原227330466元考虑板块估值总市值24015百万水平上升上调目标价至25874元对应2023年PE82X维持谨慎增持评级丁丹分析师业绩基本符合预期公司发布业绩快报2022年实现收入579亿元归母净利润亿元扣非归母净利润亿元0755-239767353381232352720637962022Q4实现收入149亿元376归母净利润033亿元dingdangtjascom57扣非归母净利润025亿元-42基本符合预期S0880514030001张拓研究助理2023年有望恢复快速增长分产线看2022年人工晶状体收入增速为0755-239761701577其中2022H1H2收入增速分别为151165白内障手术偏刚性zhangtuo024925gtjascom因疫情影响的需求有望在2023年得到释放公司晶体不断向高端突破多S0880121080012焦人工晶状体全视展现出不劣于进口品牌的临床结果有望凭性价比优势快速放量集采续约亦有望加速提升多款中高端晶体的渗透率2022年OK镜收入增速为6209其中2022H1H2收入增速分别为7175532022Q4因疫情影响视光验配机构停诊较多但仍保持较高增速OK镜低渗透率及强需求下景气度延续扩大度数范围至600度突出差异化优势2023年有望呈现快速增长纵向布局高端横向覆盖全面公司研发能力突出在优势领域纵向布局全景单焦点EDOF全晰三焦点Toric等高端镜体有望陆续上市同时业务领域横向拓展PR彩瞳离焦镜打开长期成长空间风险提示疫情反复风险产品商业化不及预期研发不及预期等公司研究海外周大福1929龙头气场全开金本次评级增持上次评级增持镶钻有望再领风骚2023-02-16目标价000元现价000元目标价2700港元增持评级预计公司2023-2025财年归母净利润总市值0百万为6660903011362亿港元对应EPS分别为067090114港元给予2024财年30倍PE目标价2700港元维持增持评级刘越男分析师最具国潮奢侈品潜力金镶钻人生四美开启新一轮产品周期在各品021-38677706牌价格内卷的背景下公司不打价格战以独家产品金镶钻人生四美吸引消费者虽然短期数据略有影响但我们认为长期看对形成品牌壁垒十分liuyuenangtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13每日报告回放S0880516030003有益经过草根调研我们认为金镶钻的成长空间远超市场预期有望复制传承系列古法金放量节奏开启新一轮产品周期目前最早铺货的直营门苏颖分析师店销售迈过0到1的验证阶段依托公司成熟的门店渠道网络铺货放量可021-38038344期且该品类利润率较高市场存在较大认知差是公司下一轮股价弹性的suyinggtjascom重要看点S0880522110001注重单店模型优化渠道竞争格局健康向好公司通过收紧终端折扣统一全国定价部分提升标签价加盟商端门店利润率获得快速优化逐步与内资珠宝品牌拉平依托金镶钻等新品类推出放量提升镶嵌占比支撑单店模型持续优化激发加盟商运营积极性寄售模式在外部环境不确定下显现独特优异性降低加盟商经营风险增强加盟商的品牌粘性2024财年公司有望进一步优化加盟商体系结构提升单店运营效率支撑中长期业务稳健发展渠道质量优化可期竞争格局健康向好受益消费复苏行业与个股逻辑共振黄金珠宝作为中高端可选消费品类消费信心恢复高额储蓄释放恢复节奏快于预期且以线下为主要业态充分受益疫后线下客流修复修复弹性大从渠道门店结构与经营杠杆三维度看周大福具备充分的短期恢复弹性中长期依托新品类加速放量及定价折扣策略优化利润端有望超预期释放品牌溢价助力估值提振风险提示居民消费力疲软人生四美放量拓店速度不及预期等公司首次覆盖振邦智能003028扎根家电和工具控本次评级增持目标价7641元制储能逆变新贵2023-02-16现价5135元总市值5725百万首次覆盖目标价7641元增持评级预计公司2022-2024年归母净利润为184270和381亿元对应EPS分别为165242和342元公司传统业务有望复苏汽车电子控制器和储能逆变有望高增长对比同行业王彦龙分析师估值结合PE和PB两种估值方法给予公司2023年目标价为7641元010-83939775首次覆盖给予增持评级wangyanlonggtjascomS0880519100003公司专注高端智能控制器扎根于家电和电动工具领域变频控制技术和车载电器控制技术优势行业领先公司逐步开拓了WIKTTISharkNinja谭佩雯分析师多美达GMCC美芝美的美菱扬子奥马远大TCL德龙Panasonic0755-23976032格力晶弘等一批优质客户并通过JDMODM业务模式与客户建立起较tanpeiwengtjascom高的合作粘性从而获得稳定的业务收入和较高的盈利空间S0880521040001公司战略布局储能逆变器行业构建新的业绩增长点基于在变频控制逆变等方面的技术沉淀积极向储能产品及逆变器领域延伸定增建设储能及逆变器生产线提升产能公司储能产品为三大类家用储能户外储能和逆变器销往欧美市场的3KW户用储能产品已经通过北美认证微型逆变器的产品认证按计划进行中后续可能布局工商业储能家电和工具控制器基本盘有望复苏汽车电子和储能逆变共筑第二成长曲线随着疫情及国内外宏观环境对下游需求影响逐渐减弱家电和工具传统主业有望进入新的复苏周期基于车载领域的技术优势汽车电子有望继续请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13每日报告回放维持高增长储能逆变新产品有望放量贡献新的业绩增长点风险提示供应链风险宏观经济波动风险新能源业务拓展不及预期等公司研究海外叮咚买菜DDLO如期盈利持本次评级增持上次评级增持续改善2023-02-16目标价000元现价000元业绩符合预期维持增持评级公司调整战略深耕区域做深做透精总市值0百万益增长现金流大幅改善并首次实现GAAP准则盈利短期抗风险能力提升存续性无忧未来仍将通过提高高毛利预制菜及食品业务结构占比以及优化履约配送效率提升盈利能力满足核心区域的核心客户需求刘越男分析师021-38677706业绩简述公司2022Q4实现营业收入62亿13GAAP归母净利润4781万首次盈利经调整归母净利润亿后首次盈利其中liuyuenangtjascom11322Q2GMV6770亿1275订单数约9000万S0880516030003于清泰分析师产品模式履约皆优化战略性收缩如期盈利本季度历史上首次GAAP和021-38022689经调整均盈利符合公司此前给出至Q4实现盈利预期为何实现盈利yuqingtaigtjascom产品客户模式区域皆优化履约效率大幅提升1产品结构调整S0880519100001高毛利45预制菜占比大幅提升以及提价2客户优化聚焦高价值客户复购客单价提升明显单均价达7522元同比提升25引流成本大幅降低销售费用率-5pct补贴和流量费用的大幅降低是本季实现盈利的重要原因3聚焦盈利区域和迭代前置仓模型履约费用率大幅降低抗风险能力提升和存续性无忧改善效率市场此前质疑公司前置仓到家模式被证伪参考竞争对手变化对公司存续性预期极度悲观扭亏为盈且现金流的持续改善指引尽管有所预期但仍将带来明显估值修复上述基本面与盈利拐点来自区域收缩模式优化与产品结构调整也将带来对公司长期业务范围市场天花板利润率水平的重新调整当前资本市场环境和消费能力下前置仓到家模式更多将持续聚焦高消费能力的核心市场与核心客群的小而美模式通过效率优化提升自身抗风险能力和存续性走上小而美的路径风险提示线下场景恢复分流食品业务竞争激烈食品安全专题研究博弈空间收敛长期思维应对2023-02-17覃汉分析师010-83939808债市情绪偏谨慎目前参与博弈的投资者多数是基于短期思维节前债qinhangtjascom市极致行情后配置或博弈性价比提升在市场普遍认同长期看经济复苏债S0880514060011市承压的背景下债市情绪整体较为谨慎但高频数据对节前经济修复预期唐元懋研究助理形成反向修正债市压力短暂缓解部分机构选择借机入场但在经济复苏0755-23976753大方向未发生改变的背景下博弈空间更多停留在情绪层面多数投资者倾向于快进快出此外配置的选择上考虑到前期赎回风波冲击下信用债下请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13每日报告回放tangyuanmao026130gtjascom行幅度更大利差大幅走阔中短端信用债性价比相对更高S0880122030099社融数据对债市冲击有限市场对1月社融开门红预期在其公布前已经基本定价完毕1月社融信贷数据基本符合预期市场反应不大从结构上看信贷仍存在企业强居民弱的结构性问题但考虑到稳增长政策发力下企业信贷对信贷的支撑具有持续性而居民端对信贷的拖累则会随着经济改善逐渐好转整体来看社融数据好转具有一定持续性但由于市场对经济复苏存在不低的预期因此在居民端显著回暖前社融数据对债市的冲击或较为有限社融公布后博弈空间收敛建议以长期思维为主导目前市场对经济修复的定价基本完成即使社融数据改善具有持续性对债市产生大幅冲击的可能性也较小另外节后债市已持续走强两周此时无论是进行配置还是继续参与博弈的风险均较前期提高唯一较为确定的方向是短端在对资金面的乐观预期下稳定性相对较高投资者在社融公布后也多数倾向于缩短久期或配置短债这也造成短端目前较为拥挤且拥挤程度或将持续上升甚至出现回调建议以长期思维为主导保持谨慎风险提示样本有限问卷参与者代表性偏差经济恢复加速改变债市基本面逻辑专题研究信用债违约有哪些新特征2023-02-16覃汉分析师010-839398082014年信用债市场打破刚性兑付以来市场已见证和经历了包商事件qinhangtjascom永煤事件海航方正集团违约地产集中违约潮等诸多重要事件对于票S0880514060011据逾期非标舆情等事件也愈发关注回望2022年信用债违约市场主要王宇辰研究助理呈现出以下3个特征一是2022年信用债违约数量和规模相较前两年显著010-83939801下降展期规模大幅增加央国企与民企进一步分化二是违约后更可能是wangyuchen026137gtjascom不偿付或全额偿付部分偿付比重较低三是债券违约金额越高偿还周期可能会越长展望年我们认为年信用债违约风险整体会呈现S088012204001020232023收敛态势一是地产政策的边际修复行业出清后信用风险担忧下滑二是金融次级债短期仍具有较强安全边际重要会议多次强调防范化解金融风险三是城投公开债违约风险较低随着经济的稳步修复下半年地方政府表内收入有望回暖公开债保刚兑的决心较强2022年信用债违约数量和规模相较前两年显著下降展期规模大幅增加对发行人来说出现流动性困难主要有两种可能1经营不善导致公司财务指标下滑偿债能力不足2短钱长投受多重因素影响短期融资难度加大到期债务滚续出现困难针对第一种情况违约和展期并没有本质区别属于资金存在硬缺口而针对第二种情况展期可以解决期限错配的问题而违约则相当于硬着陆在违约之后企业很难再获得后续的流动性补充很可能陷入一个负向循环央国企与民企融资的分化进一步显现违约后更可能是不偿付或全额偿付部分偿付的比重较低自2014年出现首支信用债违约以来共有250家主体出现过信用债违约偿付进度为0未偿付的主体有167家占比668偿付进度为100全额偿付的主体有49家占比196偿付进度位于0-100之间部分偿付的请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13每日报告回放主体有33家占比132对发行人来说出现违约的企业多数是资金存在硬缺口的因此即使给予一定宽限期亦难以偿付还有一部分企业核心业务并未受到冲击仅仅因为短期流动性不足出现违约待现金流稳定后便可进行偿付因此违约后更可能出现未偿付或全额偿付这两种情形债券违约金额越高偿还周期可能会越长从只数看49的违约债券偿还周期在1个月以内从金额看仅29的违约债券偿还周期在1个月以内表明在短期偿付的更多的是金额较低的债券债券违约金额越高偿还周期可能会越长对于高风险债券的投资更多应以波段交易或者赌兑付为主企业出现违约后等待偿付需要的时间可能会比较漫长风险提示数据统计偏差经济复苏超预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230217汤蔚翔分析师021-386761722023-02-17tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsA-ShareStrategySpecialDe-globalizationBondMarketStrategyWeeklyTelecomSectorUpdateReportLatestReportsChowTaiFook1929HKOWTPHKD2700YiduTech2158HKOWTPHKD1126EyebrightMedical688050COTPRMB25874DingdongDDLOOWSectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13