专题研究：《美国通胀高粘性还将持续多久》2023-02-15
　　数据：美国1月CPI同比6.4%，预期6.2%。核心CPI同比5.6%，预期5.5%。CPI环比0.5%，预期0.5%，核心CPI环比0.4%，预期0.4%。
　　环比分项来看，核心商品由负转正，包括房租在内的核心服务通胀仍有较强粘性：房租环比涨幅小幅收窄，有触顶迹象，但整体仍处于较高水平，粘性仍然较强。剔除房租后的核心服务通胀环比持平，除医疗服务环比涨幅收窄外，其他主要分项，如交通运输服务、娱乐服务、教育通信服务和其他个人服务等分项，环比涨幅均有所扩大，显示在劳动力市场紧张的背景下，与工资密切相关的核心服务价格仍然有较大的通胀压力。核心商品。
　　美国通胀下行趋势确立，但焦点在下行斜率，若劳动力市场仍然维持较为紧张的状况，则与工资密切相关的核心服务通胀仍将维持高位，使得通胀下行斜率缓慢，单月甚至有反复的可能。当前市场对于通胀的交易，已经由2022年底的交易通胀趋势的反转，转变为交易通胀下行的斜率，尤其是在美国当前劳动力市场仍然较为紧张的状态下，市场担忧紧张的劳动力市场，使得后续工资下行斜率可能较缓，带动与工资密切相关的核心通胀下行斜率偏缓。同时就业与通胀，又是美联储决定终点利率、高利率持续时间以及降息的两大主要因素。
　　我们将美国核心CPI进行拆分，其中剔除房租后的核心服务通胀，将成为后续通胀降至联储目标值的主要障碍。三项分别为：核心商品（占比21%）、房租（占比34%）和剔除房租后的其他核心服务（占比24%），其中核心商品价格在企业主动去库的背景下，预计后续仍将继续维持低位，但跌幅可能会有所收窄；房租当前基本已经触顶回落，从领先指标来看，后续房租将成为通胀回落的主要拉动力量之一，但回落速度可能相对较缓；剔除房租之后的其他核心服务，与劳动力市场和工资密切相关，在当前劳动力市场仍然较为紧张的背景下，预计后续下行斜率将较为缓慢，成为通胀降至联储目标值的主要障碍。
　　CPI权重的调整将放缓近期CPI下行斜率，但可能会加快后续CPI下行速度。虽然从整体上来看，CPI权重调整对CPI的影响相对较小，不影响下行趋势，但可能还是会在一定程度影响CPI的下行斜率。权重调整后，2022年四季度的CPI下行速度被进一步放缓，展望后续，权重的调整近期将进一步放缓CPI下行速度，但二三季度可能会加快CPI下行速度。
　　对于美联储而言，Higher for Longer的可能性进一步提升。1月非农就业数据的大超预期，以及CPI数据显示的高粘性，进一步增大了美联储在降低通胀方面的阻碍，为了给劳动力市场进一步降温，美联储进一步加息的概率继续提升，同时年内降息的概率也进一步下降。
　　风险提示：海外经济走弱幅度超预期；联储鹰派超预期
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-02-1509002023-02-1615002专题研究美国通胀高粘性还将持续多久2023-02-152海外策略研究市场向美联储妥协2023-02-163每A股策略专题投资制造业股票看什么投资订单业绩2023-02-153日行业首次覆盖机械行业技术与资本推动钙钛矿加速迈向产业化2023-02-154报行业公司更新机床数控国产化率提高机床行业持续向好2023-02-155告公司更新报告万华化学600309Q4业绩略低于预期中长期成长可期2023-02-166回公司研究海外叮咚买菜DDLO如期盈利持续改善2023-02-167公司更新报告爱博医疗688050疫情影响短期业绩眼科刚需有望恢复2023-02-167放公司更新报告建龙微纳688357制氧改善持续兑现多品类布局成长突出2023-02-158专题研究信用债违约有哪些新特征2023-02-169英文报告GTJAMORNINGBRIEF202302162023-02-169证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-02-1509002023-02-161500专题研究美国通胀高粘性还将持续多久2023-02-15董琦分析师021-38674711数据美国1月CPI同比64预期62核心CPI同比56预期dongqi020832gtjascom55CPI环比05预期05核心CPI环比04预期04S0880520110001郭新宇研究助理环比分项来看核心商品由负转正包括房租在内的核心服务通胀仍有较强021-38038436粘性房租环比涨幅小幅收窄有触顶迹象但整体仍处于较高水平粘性guoxinyugtjascom仍然较强剔除房租后的核心服务通胀环比持平除医疗服务环比涨幅收窄S0880121120064外其他主要分项如交通运输服务娱乐服务教育通信服务和其他个人服务等分项环比涨幅均有所扩大显示在劳动力市场紧张的背景下与工资密切相关的核心服务价格仍然有较大的通胀压力核心商品美国通胀下行趋势确立但焦点在下行斜率若劳动力市场仍然维持较为紧张的状况则与工资密切相关的核心服务通胀仍将维持高位使得通胀下行斜率缓慢单月甚至有反复的可能当前市场对于通胀的交易已经由2022年底的交易通胀趋势的反转转变为交易通胀下行的斜率尤其是在美国当前劳动力市场仍然较为紧张的状态下市场担忧紧张的劳动力市场使得后续工资下行斜率可能较缓带动与工资密切相关的核心通胀下行斜率偏缓同时就业与通胀又是美联储决定终点利率高利率持续时间以及降息的两大主要因素我们将美国核心CPI进行拆分其中剔除房租后的核心服务通胀将成为后续通胀降至联储目标值的主要障碍三项分别为核心商品占比21房租占比34和剔除房租后的其他核心服务占比24其中核心商品价格在企业主动去库的背景下预计后续仍将继续维持低位但跌幅可能会有所收窄房租当前基本已经触顶回落从领先指标来看后续房租将成为通胀回落的主要拉动力量之一但回落速度可能相对较缓剔除房租之后的其他核心服务与劳动力市场和工资密切相关在当前劳动力市场仍然较为紧张的背景下预计后续下行斜率将较为缓慢成为通胀降至联储目标值的主要障碍CPI权重的调整将放缓近期CPI下行斜率但可能会加快后续CPI下行速度虽然从整体上来看CPI权重调整对CPI的影响相对较小不影响下行趋势但可能还是会在一定程度影响CPI的下行斜率权重调整后2022年四季度的CPI下行速度被进一步放缓展望后续权重的调整近期将进一步放缓CPI下行速度但二三季度可能会加快CPI下行速度对于美联储而言HigherforLonger的可能性进一步提升1月非农就业数据的大超预期以及CPI数据显示的高粘性进一步增大了美联储在降低通胀方面的阻碍为了给劳动力市场进一步降温美联储进一步加息的概率继续提升同时年内降息的概率也进一步下降风险提示海外经济走弱幅度超预期联储鹰派超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11每日报告回放海外策略研究市场向美联储妥协2023-02-16戴清分析师021-38031722美国1月CPI主要受能源及食品价格反弹带动核心通胀涨幅均符合预daiqing027241gtjascom期1月通胀同比环比均超出市场预期且通胀下行速度有所放缓能源及S0880522090007食品价格反弹为1月通胀回落停滞的主要原因住宅分项虽对本次通胀涨幅贡献最大但其为滞后项领先指标已回落由于美国劳工部已提前公布通胀分项权重有所调整市场对本次通胀数据超预期已打好提前量因此资产价格和加息预期反应有限美联储持续强调higherforlonger当前市场加息预期已校正较充分当前市场加息终点预期已接近53的水平较2月会议刚结束时已上升近40基点或已反映当前市场加息预期已校正较为充分甚至已经过头在3月会议到来之前美联储仍有2月的非农及通胀数据作为参考加息的滞后性或有进一步反映预计在2月数据出炉前市场就加息预期或暂时达到平衡市场有望迎来加息再评估的短期窗口预计风险资产价格的调整将会逐渐减弱加息预期修正压力下美元及美债收益率短期震荡反弹但中期上行空间有限短期来看随着市场对年内加息预期的重新校正预计金融状况的宽松状况将有所趋紧短期内美元指数有望重回105点关口而美债10年期利率中枢或于3540震荡但中期趋势来看美元指数于2022年11月已经筑顶预计较难回到110甚至115的高位美债收益率中枢仍有望下落至30-35区间金融宽松环境或有一定紧缩黄金短期或面临下行压力但预计调整幅度有限且中期仍有支撑本轮黄金上涨主要还是受到金融状况指数宽松美元指数及美债收益率下行所推动黄金ETF持仓量以及衰退预期对本轮上涨支撑有限鉴于我们对美元指数及美债收益率短期及中期趋势的判断即短期美元及美债收益率或有上行压力但中期来看上行空间已有限因此短期COMEX黄金价格或下落至1800美元关口附近而中期仍有望升至1900美元上方美股流动性预期博弈仍将持续短期成长风格或面临回调压力1月强劲非农数据以及通胀回落速度有所放缓美联储加息压力增加风险偏好近期面临一定程度收缩美股分母端流动性宽松预期仍将面临持续博弈压力同时高利率及需求转弱形势下美股盈利仍在下修分子端的预期调整将逐渐成为美股主导波动因素须警惕美股出现衰退交易风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧A股策略专题投资制造业股票看什么投资订单业绩方奕分析师021-380316582023-02-15fangyi020833gtjascomS0880520120005宏观制造业权重提升投资及利润与股价关联制造业占宏观经济请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11每日报告回放马浩然分析师及A股权重提升重要性大幅凸显制造业业务流程可简化为四大环节产021-38031560能扩张订单获取生产交付业绩确认宏观层面制造业投资及利润表现与工业指数股价较为相关从相关性结果来看年后投资环节的制mahaoran027837gtjascom2018造业投资增速及贷款需求业绩环节的制造业利润增速及利润率与股价相S0880523020002关性达到05左右其余指标相关性不强宏观数据由于样本容量公布频率变动幅度等因素与股价关系较为间接下文进一步从行业个股层面进行研究行业投资订单可作为股价机会信号从2010年以来涨幅靠前的科技制造行业中选取三个发展时间较长经历多轮周期代表性较强的行业作为研究对象包括消费电子安防设备光伏各环节观测指标均为财报数据投资环节包括资本支出折旧摊销在建工程及固定资产增速订单以预收账款合同负债为代表业绩指标选取归母净利润增速及ROE生产环节在财报上无直接体现指标总结来看资本支出订单业绩是股价的有效指标指标上行期普遍对应股价上涨拐点信号来看资本支出订单上行领先股价可作为信号指标业绩同步或落后股价与共识一致个股订单提示机会产能投产订单增长催生大行情从上面三个典型行业中选取三个龙头公司作为研究对象分别是立讯精密海康威视隆基绿能研究指标进一步扩充投资环节为资本支出折旧摊销固定资产增速订单以预收账款合同负债以及预付账款应付账款为代表业绩方面除净利润增速ROE外加入毛利率和费用率考察成本费用把控此外新增估值分析包括PE及PEG研究结论a订单上行拐点领先股价是较好的机会信号b股价持续上涨期对应产能投产后订单持续增长业绩持续兑现c业绩方面ROE的提升比业绩增速更重要其中上行动力主要来自需求增长带动周转率和杠杆提升d优秀股票历史上产能扩张与订单增长交替出现扩张模式普遍为相关多元化扩张积极寻找第二增长曲线e大行情起点往往有低估值配合PEG从05附近涨至1-15行业及个股梳理根据上文分析结论从科技制造相关的二级行业中筛选近2年资本支出和合同负债出现上行拐点的行业塑料农化制品金属新材料半导体光伏设备通用设备在这些行业中筛选资本支出固定资产增速已出现阶段性高点订单及ROE开启上行趋势的个股共选出15只风险提示历史经验有效性下降技术迭代导致产能落后经济承压导致订单下滑行业首次覆盖机械行业技术与资本推动钙钛矿加速徐乔威分析师021-38676779迈向产业化2023-02-15xuqiaowei023970gtjascomS0880521020003投资要点近期钙钛矿技术资本端催化行业产业化1近日HZB公曾大鹏研究助理布钙钛矿晶硅叠层效率突破325远超晶硅电池2942目前头部厂家0755-23976738积极扩产行业进入设备验证期预计2023年有GW级项目规划落地技术zengdapenggtjascom端建议关注行业内的实验室量产效率的提升预计23年大面积组件量产效率S0880121120056提升至16以上资本端建议关注GW级设备招标进展其设备选型或将确请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11每日报告回放定产业化后的工艺及技术路线首次覆盖光伏设备行业给予增持评级推荐标的1布局PVD蒸镀ALD等核心镀膜设备进入客户端验证阶段的京山轻机2具备RPD设备领先优势钙钛矿RPD设备蒸镀设备订单落地的捷佳伟创3为客户定制的单结大面积钙钛矿电池激光设备21年已交付的迈为股份4激光设备在钙钛矿太阳能电池多生产制程中均有应用且有小批量订单交付的帝尔激光5具备OLED蒸镀基础募资布局钙钛矿蒸镀设备载流子传输材料的奥来德钙钛矿电池具备高效率低成本优势行业0-1阶段设备持续推进优势1高效率单结钙钛矿电池极限理论效率达33多结钙钛矿电池或叠层电池效率甚至有望突破45当前钙钛矿量产效率达15量产目标效率在18以上2低成本产业链大幅简化成熟后综合成本有望降至05-06元W是晶硅极限成本的50设备1核心钙钛矿膜层主流的制备方法为湿法涂布部分团队开发真空镀主要应用涂布设备蒸镀设备2电子传输层和空穴传输层分别应用RPDPVD设备3修饰层主要应用蒸镀设备部分金属氧化物修饰层需要应用ALD设备4激光设备包括三台划线设备一台清边设备产业突破设备先行我们测算2026年钙钛矿设备市场空间超120亿纤纳光电协鑫光电等已建成百兆瓦级中试线并实现出货预计2023年将有GW级项目规划落地目前百兆瓦投资额约为12亿预计2026成熟后降至5亿元GW根据各厂家规划我们预计2026年钙钛矿产能将达244GW对应1221亿元的总设备市场空间515亿元新增设备市场空间目前协鑫产线中PVD设备占70的设备投资涂布激光自动化连接设备各占比10目前BIPV是应用首选VIPV前景可期我们测算至2026年合计有691GW的新增潜在市场需求风险提示钙钛矿产业化不及预期行业竞争格局加剧行业公司更新机床数控国产化率提高机床行业持徐乔威分析师021-38676779续向好2023-02-15xuqiaowei023970gtjascomS0880521020003投资要点数控化率提升国产替代将为国产机床带来长期增长空间23年1月企业信贷端加速延续单月新增企业中长期贷款35000亿元同比667环比1890创历史同期新高本轮企业信贷好转加速制造业产能投放国内高端数控机床需求有望高增资本端建议关注国内数控机床研发技术突破及国产替代进度维持对机床行业的增持评级推荐标的1持续布局数控系统及五轴机床研发的数控机床头部企业纽威数控海天精工科德数控2传统机床行业龙头近年业绩逐步改善的创世纪秦川机床3布局了工业机器人及机床领域发挥协同效应的华中数控拓斯达4推动智能制造一体化的国盛智科5深耕数控机床技术研发的浙海德曼机床市场规模较大长期看数控化率提升国产替代中期看机床十年周期短期看通用自动化复苏12022年金属加工机床行业规模为1825亿元-12请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11每日报告回放2001-2020年机床产量数控化率从685提升到4319而发达国家数控化率在80以上国内仍有较大提升空间2018年高中低端机床国产化率分别为66580以五轴机床为主的高端机床国产化率较低工业母机作为工业体系的基石国产替代至关重要2机床使用寿命为10年2011-2014年机床销量处于高位2014-2019年进入下行期预计2019-2024年将进入上行期且从更新周期看2011-2014年的机床销量有望在2021-2024年迎来更新换代3通用自动化有望开启新一轮上升周期企业中长期贷款走高释放复苏信号根据历史规律制造业完整周期约35-4年预计行业下行周期拐点将至中国机床行业分散国内厂家积极研发缩小与国际品牌的技术差距我国机床行业大而不强整体竞争格局较为分散但随着国产龙头品牌地不断发展技术快速迭代已经在机床核心零部件如数控系统传动系统刀具等方面取得突破2021年国内五轴机床市场空间约80亿元2025年有望达到1244亿元五轴机床国产化率预计不足20未来仍有很大的提升空间风险提示宏观经济复苏不及预期核心零部件进口受阻原材料价格波动公司更新报告万华化学600309Q4业绩略低于预期本次评级增持上次评级增持中长期成长可期2023-02-16目标价11951元上次目标价10967元维持增持评级22Q4业绩略低于预期但考虑到聚氨酯产品景气度现价9941元易涨难跌且公司成长性突出下调22年上调23-24年EPS为518683总市值312122百万797元原为560647792元给予2024年15倍估值上调目标价至11951元原为10967元钟浩分析师2022年四季度海外需求弱势Q4业绩略低于预期公司22Q4实现营业收入亿元同比环比实现归母净利润亿元同比021-3803844535145-804-14912631-4848环比-1842我们认为Q4业绩同环比下滑主要系需求弱势导致zhonghao027638gtjascom其中第四季度山东及浙江省聚合MDI出口量约15万吨同比-1530环比S0880522120008-1665沈唯研究助理0755-23976795内需复苏外需趋稳聚氨酯景气或易涨难跌在一系列地产新政刺激下国shenwei024936gtjascom内地产相关需求或有所回暖有望推动MDITDI等产品景气度向好23年S0880121080015新增产能较少仅上海巴斯夫预计新增9万吨年MDI项目储备丰富工艺不断突破成长空间大1聚氨酯方面宁波基地规划技改60万吨MDI福建基地10改25万吨TDI在建中预计23年中投产2石化方面公司计划实施乙烯二期工程包含POE产能220万吨预计于2024年陆续投产公司蓬莱项目总投资231亿元预计于2024年6月开始陆续投产3新材料方面公司4万吨尼龙1248万吨年双酚A成功开车柠檬投产在即风险提示产能释放不及预期原材料供应中断风险请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11每日报告回放公司研究海外叮咚买菜DDLO如期盈利持续本次评级增持上次评级增持改善2023-02-16目标价000元现价000元业绩符合预期维持增持评级公司调整战略深耕区域做深做透精总市值0百万益增长现金流大幅改善并首次实现GAAP准则盈利短期抗风险能力提升存续性无忧未来仍将通过提高高毛利预制菜及食品业务结构占比以及优化履约配送效率提升盈利能力满足核心区域的核心客户需求刘越男分析师021-38677706业绩简述公司2022Q4实现营业收入62亿13GAAP归母净利润4781万首次盈利经调整归母净利润亿后首次盈利其中liuyuenangtjascom11322Q2GMV6770亿1275订单数约9000万S0880516030003于清泰分析师产品模式履约皆优化战略性收缩如期盈利本季度历史上首次GAAP和经021-38022689调整均盈利符合公司此前给出至Q4实现盈利预期为何实现盈利产品yuqingtaigtjascom客户模式区域皆优化履约效率大幅提升1产品结构调整高毛利45S0880519100001预制菜占比大幅提升以及提价2客户优化聚焦高价值客户复购客单价提升明显单均价达7522元同比提升25引流成本大幅降低销售费用率-5pct补贴和流量费用的大幅降低是本季实现盈利的重要原因3聚焦盈利区域和迭代前置仓模型履约费用率大幅降低抗风险能力提升和存续性无忧改善效率市场此前质疑公司前置仓到家模式被证伪参考竞争对手变化对公司存续性预期极度悲观扭亏为盈且现金流的持续改善指引尽管有所预期但仍将带来明显估值修复上述基本面与盈利拐点来自区域收缩模式优化与产品结构调整也将带来对公司长期业务范围市场天花板利润率水平的重新调整当前资本市场环境和消费能力下前置仓到家模式更多将持续聚焦高消费能力的核心市场与核心客群的小而美模式通过效率优化提升自身抗风险能力和存续性走上小而美的路径风险提示线下场景恢复分流食品业务竞争激烈食品安全公司更新报告爱博医疗688050疫情影响短期业绩本次评级谨慎增持上次评级谨慎增持眼科刚需有望恢复2023-02-16目标价25874元上次目标价22754元维持谨慎增持评级考虑疫情影响院内外眼视光诊疗活动下调现价22798元2022-2024年EPS至219315443元原227330466元考虑板块估值水总市值23978百万平上升上调目标价至25874元对应2023年PE82X维持谨慎增持评级业绩基本符合预期公司发布业绩快报2022年实现收入579亿元3381丁丹分析师归母净利润232亿元3527扣非归母净利润206亿元3796实现收入亿元归母净利润亿元扣非0755-239767352022Q414937603357请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11每日报告回放dingdangtjascom归母净利润025亿元-42基本符合预期S0880514030001年有望恢复快速增长分产线看年人工晶状体收入增速为张拓研究助理202320221577其中2022H1H2收入增速分别为151165白内障手术偏刚性0755-23976170因疫情影响的需求有望在2023年得到释放公司晶体不断向高端突破多焦zhangtuo024925gtjascom人工晶状体全视展现出不劣于进口品牌的临床结果有望凭性价比优势S0880121080012快速放量集采续约亦有望加速提升多款中高端晶体的渗透率2022年OK镜收入增速为6209其中2022H1H2收入增速分别为7175532022Q4因疫情影响视光验配机构停诊较多但仍保持较高增速OK镜低渗透率及强需求下景气度延续扩大度数范围至600度突出差异化优势2023年有望呈现快速增长纵向布局高端横向覆盖全面公司研发能力突出在优势领域纵向布局全景单焦点EDOF全晰三焦点Toric等高端镜体有望陆续上市同时业务领域横向拓展PR彩瞳离焦镜打开长期成长空间风险提示疫情反复风险产品商业化不及预期研发不及预期等公司更新报告建龙微纳688357制氧改善持续兑现本次评级增持上次评级增持多品类布局成长突出2023-02-15目标价14230元上次目标价10420元维持增持评级由于制氧分子筛业务超预期我们调整2022-2024现价11502元年EPS分别为331567691元原2022-2024为332491597元增速分总市值6838百万别为-297122上调目标价为1423元由于公司投资建设持续分子筛矩阵不断升级给予2023年25倍PE钟浩分析师国内制氧需求触底回升22Q4环比改善22Q4环比公司2022年实现营收853亿同比下降实现归母净利亿同比下降其中021-38038445276197286322Q4实现收入235亿元环比981实现归母净利为062亿环比1481zhonghao027638gtjascom随着老年人及脑力工作强度较大人群吸氧比例的支部升高制氧需求改善可S0880522120008持续李旋坤分析师010-83939780锂价上行压力逐步缓解盈利质量改善中22Q4净利润率为2638环比128lixuankun025757gtjascom个pct根据隆众22Q4工业级碳酸锂市场价格为523万元吨环比1006S0880522120002公司制氧分子筛供不应求有效传导了锂价上涨的压力截至23年2月14日工业级碳酸锂价格已降至万元吨盈利改善更加突出421产品结构持续升级催化分子筛陆续发力除制氧制氢吸附干燥等分子筛之外公司陆续投产固定源脱销移动源脱销煤制丙烯烯烃纯化等分子筛产品均于2023年陆续达产高壁垒催化类的全产品矩阵布局推动公司产品结构持续升级风险提示项目建设进度不及预期产品需求不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11每日报告回放专题研究信用债违约有哪些新特征2023-02-16覃汉分析师010-839398082014年信用债市场打破刚性兑付以来市场已见证和经历了包商事件qinhangtjascom永煤事件海航方正集团违约地产集中违约潮等诸多重要事件对于票S0880514060011据逾期非标舆情等事件也愈发关注回望2022年信用债违约市场主要呈王宇辰研究助理现出以下3个特征一是2022年信用债违约数量和规模相较前两年显著下降010-83939801展期规模大幅增加央国企与民企进一步分化二是违约后更可能是不偿付wangyuchen026137gtjascom或全额偿付部分偿付比重较低三是债券违约金额越高偿还周期可能会越长展望年我们认为年信用债违约风险整体会呈现收敛态势S088012204001020232023一是地产政策的边际修复行业出清后信用风险担忧下滑二是金融次级债短期仍具有较强安全边际重要会议多次强调防范化解金融风险三是城投公开债违约风险较低随着经济的稳步修复下半年地方政府表内收入有望回暖公开债保刚兑的决心较强2022年信用债违约数量和规模相较前两年显著下降展期规模大幅增加对发行人来说出现流动性困难主要有两种可能1经营不善导致公司财务指标下滑偿债能力不足2短钱长投受多重因素影响短期融资难度加大到期债务滚续出现困难针对第一种情况违约和展期并没有本质区别属于资金存在硬缺口而针对第二种情况展期可以解决期限错配的问题而违约则相当于硬着陆在违约之后企业很难再获得后续的流动性补充很可能陷入一个负向循环央国企与民企融资的分化进一步显现违约后更可能是不偿付或全额偿付部分偿付的比重较低自2014年出现首支信用债违约以来共有250家主体出现过信用债违约偿付进度为0未偿付的主体有167家占比668偿付进度为100全额偿付的主体有49家占比196偿付进度位于0-100之间部分偿付的主体有33家占比132对发行人来说出现违约的企业多数是资金存在硬缺口的因此即使给予一定宽限期亦难以偿付还有一部分企业核心业务并未受到冲击仅仅因为短期流动性不足出现违约待现金流稳定后便可进行偿付因此违约后更可能出现未偿付或全额偿付这两种情形债券违约金额越高偿还周期可能会越长从只数看49的违约债券偿还周期在1个月以内从金额看仅29的违约债券偿还周期在1个月以内表明在短期偿付的更多的是金额较低的债券债券违约金额越高偿还周期可能会越长对于高风险债券的投资更多应以波段交易或者赌兑付为主企业出现违约后等待偿付需要的时间可能会比较漫长风险提示数据统计偏差经济复苏超预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230216汤蔚翔分析师021-386761722023-02-16tangweixianggtjascomS0880511010007请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11每日报告回放ContentsTopRecommendationsA-ShareStrategySpecialManufacturingStocksPVEquipmentSectorOverweightJalonMicro-nanoNewMaterials688357OWTPRMB14230SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11