我们的观点：
　　巴西和巴拉圭的丰产足以弥补阿根廷的减产，随着南里奥格兰德州迎来大雨，巴西产量超1.5亿吨基本没有悬念，全球大豆趋势向下将是大概率事件，建议择机做空豆系产品－尤其是豆粕。
　　我们的逻辑：
　　从南美端看：阿根廷大豆产量预计为3900万吨上下，减产500万吨；巴西产量大于1.5亿吨基本没有悬念，巴拉圭大豆增产500万吨，南美诸国大豆总产出同比增2500万吨以上。
　　从美国端看：库存消费比较低，巴西大豆上市延迟，支撑旧作价格；随着巴西豆大规模上市，出口面临的压力较大，预计需要继续下调出口量50－70万吨；
　　从国内端看：4月份后国内供给有望改善；
　　交易策略：
　　合约选择：空豆二2307合约或者空豆粕2309合约；
　　建仓策略：择价不择时的交易策略
　　风险和止损：止损点设为：前高＋2ATR；风险包括南美连续干旱和汇率大幅贬值。

研究报告全文：二期货研究二2023年02月16日三年度南美基本定产择机做空豆粕谢义钦投资咨询从业资格号Z0017082xieyiqin025085gtjascom尹恺宜联系人从业资格号F0308741yinkaiyi024332gtjascom国泰报告导读君我们的观点安期巴西和巴拉圭的丰产足以弥补阿根廷的减产随着南里奥格兰德州迎来大雨巴西产量超15亿吨基货本没有悬念全球大豆趋势向下将是大概率事件建议择机做空豆系产品尤其是豆粕研究我们的逻辑所从南美端看阿根廷大豆产量预计为3900万吨上下减产500万吨巴西产量大于15亿吨基本没有悬念巴拉圭大豆增产500万吨南美诸国大豆总产出同比增2500万吨以上从美国端看库存消费比较低巴西大豆上市延迟支撑旧作价格随着巴西豆大规模上市出口面临的压力较大预计需要继续下调出口量5070万吨从国内端看4月份后国内供给有望改善交易策略合约选择空豆二2307合约或者空豆粕2309合约建仓策略择价不择时的交易策略风险和止损止损点设为前高2ATR风险包括南美连续干旱和汇率大幅贬值请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1南美丰产将极大改善全球大豆供需格局11南美大豆产量有望同比增2500万吨巴西实现15亿吨产量几无悬念巴西大豆进入收割加速期根据CONAB报告截至2月12日全巴收割进度为9上年同期为24五年均值为17图1收割速度开始加快图1巴西大豆收割速度开始加快大豆收获进度巴西周20152016201720182019202020212022202312010080604020001-0701-1101-1301-1501-1801-2001-2201-2501-2701-2902-0102-0302-0502-0702-0902-1102-1302-1502-1702-1902-2102-2302-2502-2703-0103-0303-0503-0803-1003-1203-1503-1703-1903-2203-2403-2603-2903-3104-0204-0504-0704-0904-1204-1404-1604-1904-2104-2805-0605-2006-0306-17资料来源钢联国泰君安期货研究巴西南部地区前期持续高温少雨是市场主要关注点所在尤其是最为晚播的南里奥格兰德州RS2023年南里奥格兰德州播种面积预计为655万公顷较上年增加18万公顷根据CONAB报告RS州产量预估为1898万吨上年为911万吨表1去年RS是干旱重灾区平均单产仅为143吨公顷目前巴西官方对RS州的预估单产为29吨公顷当前RS州植被状况低于正常状况显示受到干旱的影响但总体好于上年同期表层土壤水分接近去年同期图2图3近期超100毫米的累计降水量以及后期良好的降水预期图4有助于RS州大豆单产恢复基于当前的预报巴西大豆产量达15亿吨甚至更高几乎没有悬念请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究表1巴西各州大豆面积和产量增加明显面积千公顷单产公斤公顷产量千吨区域21222223同比21222223同比21222223同比北部2577028255963252316028837998928665RR950120026330003000-28503600263RO49174971113394339601166881688212AC611006393344337008204337652AM456953330003600200135248837AP6565-265027082217217623PA8285915510530153056142497927978120TO11447126951093387315668387714006533东北部382133962837363136811413876914586551MA1075111117343324339220357363770955PI85079264893543357308301403310098CE-23-3373--78-AL2327179270033582446291468BA1893219197143847390114728317488728中西部19140920202655355936893768126074529794MT11108511808363373537180541490243903358MS3554637608582513358542789327134825509GO439364547435395837006517389916825432DF8428612237203699063132318517东南部319843296531367936700211767012098628MG1982921673933828374023759058105768SP1215511292713436353629417653992944南部1275441304672318353276786234000427465827PR56688575381521613680703122503211740728SC7276737814280235092522038725889270RS635806555131143328961021911101898361084全国414920433341443026352816612554981528899218资料来源conab国泰君安期货研究图2RS州植被健康状况略好于上年图3RS州表层土壤水分与上年接近资料来源USDA资料来源USDA请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图4RS降水预期良好资料来源Worldagweather国泰君安期货研究阿根廷减产巴拉圭产量预计恢复正常阿根廷自播种季以来降水持续偏少图5但近期的几场广泛降雨虽不能完全逆转大豆单产损失但也有效阻止了前景进一步恶化阿根廷大豆产量预计同比减少500万吨根据美国农业部预估2023年巴拉圭产量为1000万吨同比上年增加500万吨巴拉圭产量详细数据有限正常产量为1000万吨图5阿根廷自播种季以来降水持续偏少资料来源Worldagweather国泰君安期货研究综合来看巴西巴拉圭增产阿根廷减产南美诸国大豆增产约2500万吨全球大豆供给有望得到极大改善12美豆旧作紧平衡但出口前景看淡请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究巴西大豆上市缓慢美豆旧作需求良好但后期出口预估可能需要调降5070万吨巴西大豆第一批为90天成熟的早播大豆一般在1月份上市数量在100200万吨2月份收割进度加快3月份则开始大量装船供应全球今年巴西降水过多延误了早播大豆的供应节奏全球买家转向美国大豆市场美豆出口良好图6随着巴西大豆大量上市大豆现货升贴水不断下降图7直接对美国大豆出口形成冲击当前美豆出口预估为205亿蒲式耳我们预计可能需要调降02-03亿蒲式耳5070万吨图620222023美豆出口良好图7巴西大豆现货升贴水不断下降美豆周度累计出口美分蒲巴西帕拉纳瓜港大豆升贴水连一吨30070000000201820192020202120222023250600000002005000000015040000000100300000005020000000010000000-500202115202125202135202145202155202165202175202185202195202215202225202235202245202255202265202275202285202295202315202325202110520211152021125202210520221151357911131517192123252729313335373941434547495153-1002022125资料来源USDA国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究13中国和巴基斯坦大豆进口阶段性饱和国内24月买船基本完成巴基斯坦全年进口目标接近完成全球大豆需求阶段性饱和根据国内大豆买船记录表22023年度23月买船基本完成4月船期采购完成大部分按照船运速度国内4月份以后现货供给将有明显改善巴基斯坦近期集中买入50万吨大豆根据USDA预估巴基斯坦全年进口量为200万吨当前买货进度基本完成全球大豆进口需求阶段性饱和表2国内2023年度24月买船基本完成预计采购量完成采购量千吨待采量装船量装船月采购百分比千吨美国巴西阿乌合计千吨千吨94800574247110564101850507310120007309273719141196010001106511950068691490858921797091461256005066700057661030569015700462011220574210105130279002904534608250104027833117002310765609966851734更新中41100099038281324950456050更新中51050019813869242508247992更新中670000660132792116208更新中775000330033047170更新中863000132013226168更新中202223995003084027858501663714643532238887资料来源McDonaldPelz国泰君安期货研究2交易策略请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究21交易逻辑与合约选择大豆主产区为美洲大陆从南美看巴西丰产基本确定南里奥格兰德州迎来关键降水全巴产量大概率超15亿吨阿根廷雨水不足产量预计3900万吨同比减少500万吨巴拉圭产量恢复至常年水平的1000万吨同比增500万吨南美诸国大豆产量有望同比增加2500万吨从美国看巴西大豆上市延迟美豆旧作需求良好供需维持紧平衡状态随着巴西豆大量上市美豆出口将被挤占美国出口预估量下调幅度可能达5070万吨需求端看焦点集中在中国和巴基斯坦的购买敞口和节奏上中国2至4月买船基本完成而巴基斯坦全年进口目标基本达成在南美豆上市最高峰的时候主需国承接力有限由于南美大豆装运至中国约需55天旧作大豆成本较高低价豆可能需要56月份才能运抵国内因此合约选择上最好选择豆二07合约或者豆粕09合约22建仓策略建议采用一次性建仓的办法并且放弃择时采用择价的办法在合适点位区间直接完成目标仓位23主要风险与止损该策略主要风险在于阿根廷和巴西南部天气持续高温少雨超预期减产如果人民币汇率大幅贬值也会对空单构成风险止损点位计算前期高点2倍ATR请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1