事件描述
　　2月14日，昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团52.81%和47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到100%。根据预案披露，上市公司发行股份定价37.71元/股，外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过4亿元和1亿元。标的最终对价及募资情况待确定。
　　两家企业研产销良好协同，重组后昊华利润将明显提升
　　中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露，标的资产中化蓝天2022Q1-Q3实现收入80.34亿元，实现净利润9.805亿元，2022年前三季度净利润已较2021年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华，此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。
　　产品结构持续优化，公司进入高速成长期
　　我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，各项业务亮点十足。公司研产销一体化优势显著，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85万吨高端PTFE树脂）、黎明院46600吨/年专用新材料项目、西北院有机硅密封型材生产项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目以及10万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。
　　投资建议
　　我们假设公司在建项目能够如期投产，预计昊华科技2022-2024年归母净利润11.59/13.38/15.63亿元（暂未考虑收购中化蓝天对业绩带来的影响），对应PE为39.04X/33.81X/28.96X（暂未考虑发行股份并配套募资对股本的影响），维持买入评级。
　　风险提示
　　重大资产重组相关募资交易价格未获得审批；
　　项目投产进度不及预期；
　　原材料及主要产品波动引起的各项风险；
　　装置不可抗力的风险。

研究报告全文：昊华科技TableStockNameRptType600378公司研究公司点评拟收购中化蓝天100股权氟化工龙头强强联合TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-15TableSummary事件描述收盘价元eBaseData49642月14日昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交近12个月最高最低元4964286易预案昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公总股本百万股911司分别收购中化蓝天集团5281和4719股权并配套募资最终合流通股本百万股904计持股达到100根据预案披露上市公司发行股份定价3771元流通股比例9917股外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过4亿元和1亿总市值亿元452元标的最终对价及募资情况待确定流通市值亿元449两家企业研产销良好协同重组后昊华利润将明显提升公司价格与沪深TableChart300走势比较中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业拥有从萤石资源到HF58到氟碳化学品氟聚合物氟精细的全产业链条拥有CTFEPVDF35PVF三氟乙酸R123等拳头产品后续电解液PVDF四代制冷剂12等扩产规划较大而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂中化-112225228221122223蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同根据预案披露标的资产中化蓝天实现收入亿元实现净-342022Q1-Q38034昊华科技沪深300利润9805亿元2022年前三季度净利润已较2021年全年利润大幅提升昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华此次重组落地后两化下分析师TableAuthor王强峰两家氟化工企业融合加深昊华科技收入利润水平将上新台阶执业证书号S0010522110002电话13621792701邮箱wangqfhazqcom产品结构持续优化公司进入高速成长期我们认为公司研发底蕴深厚已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司选择赛道持续高增长同时聚焦高端化差异化各项业务亮点十足公司研产销一体化优势显著产品结构持续优化周期性减弱十四五期间公司资本开支加快公司进入高速成长期新增重点项目有26万吨年高性能有机氟材料项目其中185万吨高端PTFE树脂黎明院46600吨年专用新材料项目西北院有机硅密封型材生产项目西南院清洁能源催化材料产业化基地项目以及10万条年高性能民用航空轮胎项目等密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长投资建议相关报告TableCompanyReport我们假设公司在建项目能够如期投产预计昊华科技2022-2024年归母1三季度盈利稳健增长产品结构持净利润115913381563亿元暂未考虑收购中化蓝天对业绩带来的续优化2022-10-30影响对应PE为3904X3381X2896X暂未考虑发行股份并配套2季度周期性渐平滑产品高端化显募资对股本的影响维持买入评级成效2022-10-213科研院所底蕴深厚高端布局盈利风险提示加速2022-09-13重大资产重组相关募资交易价格未获得审批敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1昊华科技600378项目投产进度不及预期原材料及主要产品波动引起的各项风险装置不可抗力的风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入742484651013211896收入同比369140197174归属母公司净利润891115913381563净利润同比376300155168毛利率272289293286ROE124139138139每股收益元099127147171PE4928390433812896PB610541467402EVEBITDA4359222728072364资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1昊华科技600378财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产6264604973978436营业收入742484651013211896现金2555170923032720营业成本5406601771678492应收账款1229171020282251营业税金及附加698198113其他应收款43738289销售费用147152211232预付账款333306383470管理费用610573826917存货946105112661490财务费用1-25-19-37其他流动资产1158120013351417资产减值损失-23-4-1-3非流动资产5394697877778771公允价值变动收益0000长期投资141146151157投资净收益14332533固定资产3060408045705151营业利润934132115101764无形资产884117813001456营业外收入286000其他非流动资产1310157417562007营业外支出222000资产总计11658130271517317207利润总额998132115101764流动负债3093314438204338所得税95147155182短期借款272000净利润903117413551583应付账款897103512351444少数股东损益12151720其他流动负债1924210925842894归属母公司净利润891115913381563非流动负债1323147615921525EBITDA983199715681841长期借款407560675608EPS元099127147171其他非流动负债916916916916负债合计4417462054115863主要财务比率少数股东权益34506686会计年度2021A2022E2023E2024E股本919911911911成长能力资本公积2639264726472647营业收入369140197174留存收益3648479961377700营业利润484415142169归属母公司股东权72078357969611258归属于母公司净利376300155168益负债和股东权益11658130271517317207润获利能力毛利率272289293286现金流量表单位百万元净利率120137132131会计年度2021A2022E2023E2024EROE124139138139经营活动现金流1146180217372009ROIC711009093净利润891115913381563偿债能力折旧摊销333946484559资产负债率379355357341财务费用27394239净负债比率610550554517投资损失-14-33-25-33流动比率202192194194营运资金变动-121-313-82-106速动比率158147147146其他经营现金流1043147714011657营运能力投资活动现金流-843-2482-1217-1486总资产周转率064065067069资本支出-803-2515-1241-1516应收账款周转率604495500529长期投资-48-1-1-4应付账款周转率603581580588其他投资现金流8342633每股指标元筹资活动现金流209-16673-106每股收益099127147171短期借款167-27200每股经营现金流126198191220长期借款18153115-67每股净资产薄79191710641235普通股增加2-800估值比率资本公积增加118800PE4928390433812896其他筹资现金流-96-47-42-39PB610541467402现金净增加额511-846594417EVEBITDA4359222728072364资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1昊华科技600378重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告