事件：2月14日晚，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。公司拟分别向中化集团和中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%和47.19%股权。本次发行股份购买资产的股份发行价格为37.71元/股。本次交易完成后，中化蓝天将成为上市公司的全资子公司。披露此重大资产重组预案后公司拟于2月15日起复牌。
　　在本次交易中，公司拟向外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过本次交易中发行股份购买资产交易价格的100%。同时，外贸信托和中化资本创投拟分别认购募集配套资金不超过4亿元和1亿元。本次募集配套资金拟在扣除发行费用和相关税费后用于标的公司（即中化蓝天，下同）的项目建设、补充上市公司和标的公司流动资金或偿还债务等用途。
　　点评：
　　中化蓝天氟化工产品行业地位、客户资源、技术研发等综合实力强劲。本次交易的标的公司中化蓝天业务涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品，相关产品广泛应用于汽车、家电、新能源等领域。行业地位方面，中化蓝天多个产品在全球市场份额领先，其中R123产品为全球独家生产，三氟乙酸系列产品全球市场份额位居第一，R134a、R125等产品全球市场份额位居前三。客户渠道方面，中化蓝天在汽车、空调、锂电池、医农药等领域已分别进入奔驰、宝马、美的、格力、宁德时代、比亚迪、拜耳、巴斯夫、辉瑞等行业头部企业供应链中。技术研发方面，中化蓝天依托浙化院，已深耕氟化工综合研究七十余年，建设有相关国家重点实验室和国家级创新平台。中化蓝天为R134a、三氟乙酸等产品在国内首次实现产业化的企业，同时也在高端粘结剂、5G冷却介质等应用领域打破国外企业垄断。2022年前三季度，中化蓝天实现营收80.3亿元，实现净利润9.81亿元。
　　拟发行股份全资收购中化蓝天，强强合并完善氟化工产业链布局。此次昊华科技对中化蓝天的收购，一方面本次交易为中国中化旗下氟化工相关资产的深度整合，有利于优化中国中化内部的业务结构，提高国有资产配置和运作效率。另一方面，目前上市公司主要从事高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排业务。上市公司主要产品与中化蓝天存在着较大的差异，收购中化蓝天后将使得上市公司拥有制冷剂等相关产品业务线，从而完善上市公司现有氟化工产业链布局，增强上市公司整体的协同效应，增强上市公司在氟化工行业的竞争能力。此外，本次交易还拟募集配套资金用于中化蓝天的项目建设，将进一步增强企业产品产能或拓宽企业产品布局。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到此次资产重组及募集配套资金暂未完成，我们暂不考虑上述交易对于公司经营情况的影响。我们仍旧维持公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.78/12.04/13.63亿元。公司此次拟发行股份全资收购中化蓝天将充分完善公司氟化工产业链布局，大幅增强公司在行业内的竞争力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品及原材料价格波动，产能建设风险，资产重组落地风险。

研究报告全文：2023年2月15日公司研究拟发行股份收购中化蓝天并募集配套资金完善氟化工产业链布局昊华科技600378SH公告点评买入维持要点当前价4513元事件2月14日晚公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案作者公司拟分别向中化集团和中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天5281和分析师赵乃迪4719股权本次发行股份购买资产的股份发行价格为3771元股本次交易完执业证书编号S0930517050005成后中化蓝天将成为上市公司的全资子公司披露此重大资产重组预案后公司拟010-57378026zhaondebscncom于2月15日起复牌在本次交易中公司拟向外贸信托中化资本创投在内的不超过35名符合条联系人周家诺件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金募集资金总额不超过本次交易中发021-52523675zhoujianuoebscncom行股份购买资产交易价格的100同时外贸信托和中化资本创投拟分别认购募集配套资金不超过4亿元和1亿元本次募集配套资金拟在扣除发行费用和相关税市场数据费后用于标的公司即中化蓝天下同的项目建设补充上市公司和标的公司流动资金或偿还债务等用途总股本亿股911总市值亿元41135点评一年最低最高元28234719近3月换手率1062中化蓝天氟化工产品行业地位客户资源技术研发等综合实力强劲本次交易的标的公司中化蓝天业务涵盖含氟锂电材料氟碳化学品氟聚合物以及氟精细化学股价相对走势品相关产品广泛应用于汽车家电新能源等领域行业地位方面中化蓝天多个产品在全球市场份额领先其中R123产品为全球独家生产三氟乙酸系列产品37全球市场份额位居第一R134aR125等产品全球市场份额位居前三客户渠道方22面中化蓝天在汽车空调锂电池医农药等领域已分别进入奔驰宝马美的7格力宁德时代比亚迪拜耳巴斯夫辉瑞等行业头部企业供应链中技术研-8发方面中化蓝天依托浙化院已深耕氟化工综合研究七十余年建设有相关国家-23重点实验室和国家级创新平台中化蓝天为R134a三氟乙酸等产品在国内首次实0222052208221122现产业化的企业同时也在高端粘结剂5G冷却介质等应用领域打破国外企业垄断昊华科技沪深3002022年前三季度中化蓝天实现营收803亿元实现净利润981亿元收益表现拟发行股份全资收购中化蓝天强强合并完善氟化工产业链布局此次昊华科技对1M3M1Y中化蓝天的收购一方面本次交易为中国中化旗下氟化工相关资产的深度整合有相对2700334108利于优化中国中化内部的业务结构提高国有资产配置和运作效率另一方面目绝对2879593314资料来源Wind前上市公司主要从事高端氟材料电子化学品高端制造化工材料及碳减排业务上市公司主要产品与中化蓝天存在着较大的差异收购中化蓝天后将使得上市公司相关研报拥有制冷剂等相关产品业务线从而完善上市公司现有氟化工产业链布局增强上22H1业绩稳增符合预期扩张产能深化创市公司整体的协同效应增强上市公司在氟化工行业的竞争能力此外本次交易新夯实实力昊华科技600378SH2022还拟募集配套资金用于中化蓝天的项目建设将进一步增强企业产品产能或拓宽企年半年报点评2022-08-28公司发布十四五规划纲要聚焦四大业业产品布局务深化科技创新昊华科技600378SH十四五规划纲要点评2022-06-27盈利预测估值与评级考虑到此次资产重组及募集配套资金暂未完成我们暂不氟化工电子特气及军工材料快速增长21年考虑上述交易对于公司经营情况的影响我们仍旧维持公司2022-2024年的盈利预公司业绩超预期昊华科技600378SH测预计2022-2024年公司归母净利润分别为107812041363亿元公司此次2021年年报点评2022-04-20拟发行股份全资收购中化蓝天将充分完善公司氟化工产业链布局大幅增强公司在行业内的竞争力维持公司买入评级风险提示下游需求不及预期产品及原材料价格波动产能建设风险资产重组落地风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告昊华科技600378SH表1公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元542274248547971611144营业收入增长率15353692151213671470净利润百万元648891107812041363净利润增长率23383761209011681322EPS元071097118132150ROE归属母公司摊薄10081237134613541378PE6447383430PB6458514642资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-312020年年末公司总股本为917亿股2021年年末公司总股本为919亿股2022年及以后公司总股本为911亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告昊华科技600378SH财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入542274248547971611144总资产1000711658134781477416240营业成本38865406617569938016货币资金19882555299134013900折旧和摊销305327384428469交易性金融资产00000税金及附加56697990103应收账款12621229175319632134销售费用134147169193221应收票据302332429461544管理费用514610702798915其他应收款合计5443104105128研发费用423543625710815存货701946110412451438财务费用-10143353其他流动资产836726726726726投资收益914141414流动资产合计54176264748883309365营业利润629934111512571438其他权益工具99999利润总额727998120113401516长期股权投资133141141141141所得税7395114127144固定资产28253060371342214667净利润654903108712121371在建工程598895806725664少数股东损益612999无形资产832884890896902归属母公司净利润648891107812041363商誉00000EPS元071097118132150其他非流动资产87239239239239非流动资产合计45905394598964446875现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债34824417542558356293经营活动现金流3951146107514681646短期借款10527282713391446净利润648891107812041363应付账款697897106611831370折旧摊销305327384428469应付票据57187152207218净营运资金增加313529878601733预收账款00171194223其他-871-600-1265-764-919其他流动负债2855555555投资活动产生现金流-328-843-965-869-886流动负债合计20993093405244124820净资本支出-388-803-979-883-900长期借款389407457507557长期投资变化-3-8000应付债券00000其他资产变化63-33141414其他非流动负债967883883883883融资活动现金流107209326-190-260非流动负债合计13831323137314231473股本变化212-800股东权益65267241805289399947债务净变化204575605170157股本917919911911911无息负债变化613360404241301公积金27482888299530953095净现金流173511436409500未分配利润29483591429350716070归属母公司权益64287207800988879886少数股东权益9834435261主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率283272278280281销售费用率246198198198198EBITDA率175173176178176管理费用率948821821821821EBIT率118128131134134财务费用率-018002004034047税前净利润率134134140138136研发费用率780731731731731归母净利润率119120126124122所得税率1010101010ROA6577818284ROE摊薄101124135135138每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC87107107111115每股红利025029036040045每股经营现金流043125118161181偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产7017848799751085资产负债率3538403939每股销售收入59180893810661223流动比率258202185189194速动比率225172158161164估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务1294672478481494PE6447383430有形资产有息债务1834995746748762PB6458514642EVEBITDA441332284248219资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0506080910敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围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