投资要点：
　　公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案：公司拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，发行价格为前120个交易日股票交易均价的90%，即37.71元/股。同时公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过本次交易中发行股份购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。其中外贸信托拟认购募集配套资金金额不超过4亿元，中化资本创投拟认购募集配套资金金额不超过1亿元。本次募集配套资金拟在扣除发行费用和相关税费后用于标的公司的项自建设、补充上市公司和标的公司流动资金或偿还债务等用途。
　　昊华科技：打造国际一流创新型先进化工材料平台，四大业务板块布局有序推进。昊华科技是由12家国家级科研院所改制而成的新材料平台，通过对主营业务的梳理，形成了高端氟材料、电子化学品、航空化工材料、碳减排四大业务。高端氟材料板块，主要产品为氟树脂、氟橡胶等，新建2.6万吨高端氟材料项目有序推进，产品包括8000吨PTFE树脂、6000吨FEP、500吨PFA、1000吨HFP单体、500吨八氟环丁烷等。电子化学品板块，产品以电子气体为核心，增量4600吨含氟特气项目已全部投产。航空化工材料板块，产品包括火箭推进剂、密封型材、航空玻璃、轮胎、涂料、航空探测气球等，同时曙光院布局10万条/年高性能民用航空轮胎项目，分享国内民航广阔发展空间。碳减排板块，西南院是全球三大PSA技术供应商之一，在手订单饱满。
　　中化蓝天：中国中化旗下氟化工业务的重要主体之一，业务覆盖氟化工全产业链。中化蓝天依托浙化院，深耕氟化工综合研究七十余年，目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等的研发、生产与销售，主要产品包括R123、R134a、R125、R410A、F113a、三氟乙酸、六氟磷酸锂、PVDF、电解液等百余种，几乎涵盖整个氟化工产业链，其中R123产品为全球独家生产，三氟乙酸系列产品全球市场份额位居第一，5.5万吨R134a、4万吨R125等产品全球市场份额位居前三。据我们初步测算，中化蓝天三代制冷剂的配额至少在9.3%以上。目前中化蓝天锂电池电解液产能2万吨，在建15万吨新产能预计2023年12月竣工；六氟磷酸锂产能4000吨；PVDF产能5000吨，在建“年产1.9万吨VDF、1.5万吨PVDF及配套3.6万吨HCFC-142b原料项目”已于2022年9月正式开工。截至2022年前三季度，中化蓝天实现营收80.34亿元，实现净利润9.81亿元，总资产110.73亿元。
　　化工巨无霸内部资源整合，氟化工巨头呼之欲出。高端氟材料是昊华科技的核心业务之一，亦属于中化蓝天的主要业务领域。对于中国中化而言，此次收购，一方面是为了解决同业竞争的问题，另一方面重组“两化”的目的就是为了引领国内化工行业转型升级，内部资产重组整合将有利于业务持续发展壮大。中化蓝天优质资的置入，意味着昊华科技氟化工业务实力的增强，有助于发挥产业协同作用，实现优势互补。十四五期间，我们预计昊华科技有望成为世界一流的高端氟材料的供应商。
　　投资分析意见：维持公司2022-2024年归母净利润预测为10.48、12.80、15.73亿元（未考虑中化蓝天并表），对应PE分别为39X、32X、26X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进展不及预期；3）原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：上市公司基础化工2023年02月14日公司昊华科技600378研究拟收购中化蓝天100股权氟化工巨头呼之欲出公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点增持维持公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案公司拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天5281股权向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天4719股权发行价格为前120个交易日股票交易均价的90即3771元股同时公司拟向包括外贸信托中化资本创投在证市场数据2023年02月14日内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金募集资金总额不超过本次交券收盘价元4513研一年内最高最低元47192844易中发行股份购买资产交易价格的100且发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的究市净率5330其中外贸信托拟认购募集配套资金金额不超过4亿元中化资本创投拟认购募集配套资金金额报息率分红股价-流通A股市值百万元40795不超过1亿元本次募集配套资金拟在扣除发行费用和相关税费后用于标的公司的项自建设补充上告上证指数深证成指3293281209494市公司和标的公司流动资金或偿还债务等用途注息率以最近一年已公布分红计算昊华科技打造国际一流创新型先进化工材料平台四大业务板块布局有序推进昊华科技是由12家国家级科研院所改制而成的新材料平台通过对主营业务的梳理形成了高端氟材料电子化学品基础数据2022年09月30日航空化工材料碳减排四大业务高端氟材料板块主要产品为氟树脂氟橡胶等新建26万吨高每股净资产元846资产负债率3920端氟材料项目有序推进产品包括8000吨PTFE树脂6000吨FEP500吨PFA1000吨HFP单总股本流通A股百万911904体500吨八氟环丁烷等电子化学品板块产品以电子气体为核心增量4600吨含氟特气项目已流通B股H股百万--全部投产航空化工材料板块产品包括火箭推进剂密封型材航空玻璃轮胎涂料航空探测气球等同时曙光院布局10万条年高性能民用航空轮胎项目分享国内民航广阔发展空间碳减排一年内股价与大盘对比走势板块西南院是全球三大PSA技术供应商之一在手订单饱满昊华科技沪深300指数收益率中化蓝天中国中化旗下氟化工业务的重要主体之一业务覆盖氟化工全产业链中化蓝天依托浙化40院深耕氟化工综合研究七十余年目前主要从事氟锂电材料氟碳化学品氟聚合物以及氟精细化200学品等的研发生产与销售主要产品包括R123R134aR125R410AF113a三氟乙酸六-20氟磷酸锂PVDF电解液等百余种几乎涵盖整个氟化工产业链其中R123产品为全球独家生产-40三氟乙酸系列产品全球市场份额位居第一55万吨R134a4万吨R125等产品全球市场份额位居前三据我们初步测算中化蓝天三代制冷剂的配额至少在93以上目前中化蓝天锂电池电解液05-1507-1502-1503-1504-1506-1508-1509-1510-1511-1512-1501-15产能2万吨在建15万吨新产能预计2023年12月竣工六氟磷酸锂产能4000吨PVDF产能5000相关研究吨在建年产19万吨VDF15万吨PVDF及配套36万吨HCFC-142b原料项目已于2022昊华科技600378点评Q3业绩同比年9月正式开工截至2022年前三季度中化蓝天实现营收8034亿元实现净利润981亿元稳步增长各板块布局有序推进总资产11073亿元20221031化工巨无霸内部资源整合氟化工巨头呼之欲出高端氟材料是昊华科技的核心业务之一亦属于中昊华科技600378点评业绩持续快化蓝天的主要业务领域对于中国中化而言此次收购一方面是为了解决同业竞争的问题另一方速增长进军民用航空轮胎市场面重组两化的目的就是为了引领国内化工行业转型升级内部资产重组整合将有利于业务持续发20220506展壮大中化蓝天优质资的置入意味着昊华科技氟化工业务实力的增强有助于发挥产业协同作用实现优势互补十四五期间我们预计昊华科技有望成为世界一流的高端氟材料的供应商证券分析师宋涛A0230516070001投资分析意见维持公司2022-2024年归母净利润预测为104812801573亿元未考虑中化songtaoswsresearchcom蓝天并表对应PE分别为39X32X26X维持增持评级联系人风险提示1下游需求不及预期2新项目进展不及预期3原材料价格大幅上涨马昕晔财务数据及盈利预测862123297818maxyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元742463937824941910952同比增长率36923454204163归母净利润百万元891756104812801573同比增长率376181175221230每股收益元股097082115140173毛利率272260284298307ROE12497127134142市盈率46393226注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入542274247824941910952其中营业收入542274247824941910952减营业成本38865406560066147594减税金及附加56697287101主营业务利润14801949215227183257减销售费用134147149170186减管理费用514610626744821减研发费用423543548640723减财务费用-10113169经营性利润41964881611481518加信用减值损失损失以-填列-39-12000加资产减值损失损失以-填列-12-233700加投资收益及其他262320275255235营业利润629934112814031753加营业外净收入9864453010利润总额727998117314331763减所得税7395112137169净利润654903106112961594少数股东损益612141721归属于母公司所有者的净利润648891104812801573全面摊薄总股本917919911911911每股收益元072099115140173资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想