投资要点：
　　公司是国内领先科研型化工材料公司。公司所从事的主要业务为高端氟材料、电子化学品和航空化工材料的研发与生产，服务于国家多个核心产业，同时在工程技术服务与创新等领域也有较大发展。氟材料中的含氟聚合物主要包括PTFE（聚四氟乙烯）、FEP（全氟乙烯丙烯共聚物）及FKM（氟橡胶）等，其中PTFE系列是最重要的氟聚合物，产销额占据全部含氟聚合物的一半以上；电子气体主要包括三氟化氮、四氟化碳和六氟化钨等产品；公司航空化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能燃料及原料等。
　　公司的营业收入和净利润稳健增长。2020-2022Q1-3公司实现营业收入54.22、74.24、63.93亿元，同比增长10.10%、36.92%、23.37%，归母净利润6.48、8.91、7.56亿元，同比增长18.92%、37.61%、18.13%；扣非后归母净利润6.16、8.84、7.51亿元，同比增长24.39%、43.49%、18.14%。
　　重点项目按计划稳步推进，产能持续释放。中昊晨光在氟材料领域有较强的技术转化能力，氟树脂产能达3万吨/年，居国内第二。新增产能方面，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目已开工建设。昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目三氟化氮一期、四氟化碳和六氟化钨已投入试生产，黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目有序推进。
　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润为10.84亿元、14.04亿元、18.53亿元，EPS为1.19元、1.54元、2.03元。参考同行业公司，我们认为合理估值区间为2023年PE 30-35倍，合理价值区间为46.2-53.9元，首次覆盖给予优于大市评级。
　　风险提示。下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告昊华科技600378公司研究报告2023年01月11日TableInvestInfo首次科研型化工材料企业布局高端产品实现投资评级优于大市覆盖股票数据进口替代01TableStockInfo月10日收盘价元4233TableSummary52周股价波动元2844-4600投资要点总股本流通A股百万股911903总市值流通市值百万元3858338236公司是国内领先科研型化工材料公司公司所从事的主要业务为高端氟材料相关研究电子化学品和航空化工材料的研发与生产服务于国家多个核心产业同时TableReportInfo在工程技术服务与创新等领域也有较大发展氟材料中的含氟聚合物主要包括PTFE聚四氟乙烯FEP全氟乙烯丙烯共聚物及FKM氟橡胶等其中PTFE系列是最重要的氟聚合物产销额占据全部含氟聚合物的一市场表现半以上电子气体主要包括三氟化氮四氟化碳和六氟化钨等产品公司航TableQuoteInfo昊华科技海通综指空化工材料主要包括特种橡塑制品特种涂料化学高性能燃料及原料等1119319公司的营业收入和净利润稳健增长2020-2022Q1-3公司实现营业收入-481542274246393亿元同比增长101036922337归母净-1281利润648891756亿元同比增长189237611813扣非后归母净利润616884751亿元同比增长243943491814-2081-2881202212022420227202210重点项目按计划稳步推进产能持续释放中昊晨光在氟材料领域有较强的技术转化能力氟树脂产能达3万吨年居国内第二新增产能方面中昊沪深300对比1M2M3M晨光26万吨年高性能有机氟材料项目西南院清洁能源催化材料产业化基绝对涨幅0208116地项目曙光院10万条年高性能民用航空轮胎项目已开工建设昊华气体相对涨幅-02-82364600吨年特种含氟电子气体建设项目三氟化氮一期四氟化碳和六氟化钨资料来源海通证券研究所已投入试生产黎明院46600吨年专用新材料项目和相关原材料产业化能力TableAuthorInfo建设项目有序推进盈利预测与投资评级我们预测公司年归母净利润为亿元2022-202410841404亿元1853亿元EPS为119元154元203元参考同行业公司我们认为合理估值区间为2023年PE30-35倍合理价值区间为462-539元首次覆盖给予优于大市评级风险提示下游需求不及预期风险扩产项目进度不及预期风险分析师刘威Tel075582764281Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001分析师张翠翠Tel02123214397Emailzcc11726haitongcom证书S0850517110003主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元5422742489371080713123-YoY101369204209214净利润百万元648891108414041853-YoY189376216295320全面摊薄EPS元071098119154203毛利率283272278282287净资产收益率101124137150165资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究昊华科技6003782盈利假设1氟材料方面我们认为公司进一步优化产业结构以高端氟材料为拳头产品保障公司未来稳步增长预计2022-2024年氟材料销售收入同比增长均为25毛利率与2021年基本持平预计为292电子化学品方面电子化学品产业主要集中在昊华气体截至2022年上半年昊华气体4600吨年特种含氟电子气体建设项目三氟化氮一期四氟化碳和六氟化钨已投入试生产三氟化氮二期正在进行安装施工我们认为随着新产能投产预计2022-2024年营业收入稳定增长销售收入同比增长均为253航空化工材料方面航空化工材料主要包括特种橡塑制品特种涂料化学高性能燃料及原料等相关产品如橡胶密封制品及型材橡胶软管飞机轮胎有机玻璃涂料等都可以用于民用飞机项目我们预计随着下游需求增长2022-2024年销售收入同比增长均为254工程咨询及技术服务方面预计2022-2024年销售收入小幅上升同比增长均为15表1昊华科技分产品盈利预测项目20212022E2023E2024E销售收入百万元187845234806293508366885氟材料销售成本百万元134532166712208391260488毛利率2838290029002900销售收入百万元519106488881109101387电子化学品销售成本百万元40763506126326579082毛利率2147220022002200销售收入百万元295334369168461459576824航空化工材料销售成本百万元193625239959299949374936毛利率3444350035003500销售收入百万元102554117937135628155972工程咨询及技销售成本百万元8011291991105790121658术服务毛利率2188220022002200销售收入百万元104792106888109026111206贸易及其他销售成本百万元916139619998123100085毛利率1258100010001000销售收入百万元74243589368610807301312274合计销售成本百万元540645645474775517936249毛利率2718277728242865资料来源公司21年年报海通证券研究所表2可比公司估值分析表EPS元股PE倍公司名称股票代码收盘价元20212022E2023E20212022E2023E300655晶瑞电材1497034029041445236002409雅克科技5180070133183743928平均值594532资料来源wind海通证券研究所股价为2023年01月10收盘价EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究昊华科技6003783财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入742489371080713123每股收益098119154203营业成本5406645577559362每股净资产78487110251228毛利率272278282287每股经营现金流125099150177营业税金及附加6987103127每股股利029000000000营业税金率09101010价值评估倍营业费用147161184217PE4328356027492083营业费用率20181717PB540486413345管理费用610715757866PS524432357294管理费用率82807066EVEBITDA3469263920071504EBIT902111714691960股息率07000000财务费用1130盈利能力指标财务费用率00000000毛利率272278282287资产减值损失-23-12-14-16净利润率120121130141投资收益14151923净资产收益率124137150165营业利润934114615032007资产回报率768393104营业外收支64696969投资回报率98110124140利润总额998121515722076盈利增长EBITDA1235140717962306营业收入增长率369204209214所得税95119152202EBIT增长率558238315335有效所得税率95989797净利润增长率376216295320少数股东损益12121722偿债能力指标归属母公司所有者净利润891108414041853资产负债率379388378368流动比率202195213230速动比率154149167183资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率083070087101货币资金2555260538275280经营效率指标应收账款及应收票据1560207224772988应收账款周转天数6039570060005900存货946110712911640存货周转天数5483575356185686其它流动资产1202151317562166总资产周转率069072077080流动资产合计62647297935112074固定资产周转率252286324364长期股权投资141141141141固定资产3060318134903720在建工程8951116813570无形资产884899914929现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计5394575257735775净利润891108414041853资产总计11658130491512317849少数股东损益12121722短期借款272339456549非现金支出368303341361应付票据及应付账款1084118014981760非经营收益-3-84-89-94预收账款0001营运资金变动-121-414-307-524其它流动负债1737222124392938经营活动现金流114690113661617流动负债合计3093374043945246资产-803-554-249-242长期借款407407407407投资-48000其它长期负债916916916916其他8151923非流动负债合计1323132313231323投资活动现金流-843-539-229-219负债总计4417506457186570债权募资5706711792实收资本919911911911股权募资25-8400归属于母公司所有者权益72077939934211195其他-387-295-32-37少数股东权益34466385融资活动现金流209-3128555负债和所有者权益合计11658130491512317849现金净流量5115012221454备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究昊华科技6003784信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s张翠翠基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学镇洋发展万润股份东华能源上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材赛轮轮胎黑猫股份桐昆股份兴化股份永利股份和邦生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明