研究报告全文：天润乳业600419差异化新疆乳企策略升级出疆正当时2023-02-15投资亮点首次覆盖天润乳业600419给予跑赢行业评级目标价1910元基于可比估值法对应260217x202324ePE及2023年134xPEG天润是新疆龙头乳企我们看好公司未来持续拓展疆外市场的增长前景理由如下乳制品双寡头格局下区域乳企守正用奇寻发展目前国内乳制品双寡头格局稳定我们认为具备竞争力的区域乳企应当守正用奇1守正精耕本土市场产品品牌渠道差异化发力增强竞争优势稳住基本盘此外西北西南地区天然具备区位特殊性市场竞争压力较小更易形成高市占率区域龙头2用奇凭借差异化产品开辟全国市场并借助新兴社媒解决宣传痛点新兴渠道助力区域乳企渠道突破新疆区域龙头乳企差异化优势显著作为新疆龙头乳企天润充分利用自身资源禀赋于产品供应链品牌三维度形成鲜明的竞争优势1产品从低温为主演变为常低温并举品类均衡发展细分产品采用差异化战略错位竞争产品让利丰厚强化渠道推力2供应链大股东兵团赋能下公司产业链优势明显2021年奶源自给率67领先同行此外公司疆内市占率达40龙头地位稳固3品牌公司围绕天山奶源新疆烙印打造差异化形象造就高锐度品牌调性差异化竞争拓展疆外市场第二轮出疆全方位升级公司总结第一轮出疆经验第二轮出疆中从产品渠道品牌产能等全方位升级出疆策略1产品单一低温产品转变为常低温并举2渠道市场分级优化资源配置拓展如专卖店等差异化渠道3营销积极布局新兴社媒创新营销实现种草销售4产能新建疆外山东工厂优化产能布局目前公司通过差异化产品高渠道利润的疆外拓展模式已初步跑通我们预计公司疆外业务增长持续性较强叠加南疆市场拓展我们预计公司未来两年收入和利润保持较高速的复合增长确定性较高我们与市场的最大不同我们从行业视角探究了区域乳企未来发展机会并重点对比了天润第一轮和第二轮出疆的异同我们认为公司未来疆外业务增长持续性将明显好于第一轮出疆潜在催化剂大单品疆外收入放量增长公司销售增速环比加速增长盈利预测与估值我们预计公司2022-24年EPS分别为062元073元088元CAGR为193公司目前交易在243203倍202324年PE我们给予目标价191元对应260217倍202324年PE较当前股价有7的上行空间风险疆外市场拓展不及预期竞争加剧食品安全问题