事件：天润乳业公布对外投资及发行可转债公告。2月8日，公司公布公告，计划发行规模不超过9.9亿元的A股可转债，募集资金拟用于年产20万吨乳制品加工项目和补充流动资金。同日，公司公布子公司对外投资公告，公司将以控股子公司天润科技为实施主体，在乌鲁木齐市五一新区投资建设年产20万吨乳制品加工项目，预计投资金额为8.5亿元。
　　点评：
　　计划产能大幅扩张，利好长期发展。公司当前拥有产能约27万吨，叠加唐王城项目和齐河项目规划的产能后，原计划产能为49万吨。此次新增20万吨乳制品加工项目，公司整体计划产能有望提升至69万吨。假设产能利用率不变、产品结构不变，我们估计公司营收有望达到63亿的体量，进一步接近我们在先前深度报告中预计的百亿长期营收空间。另一方面，本次选址在乌鲁木齐市，也将为利用好疆内及新疆周边奶源，保持天润疆奶特色及品牌，提供积极作用。尽管项目竣工投产试运营时间为2024年12月，并不对近两年业绩形成实质性影响，但将打开公司长期的发展空间。
　　盈利预测与投资评级：业绩预期平稳，估值有望提升。此次公告着重于公司长远发展而非近两年业绩，因此我们维持当前的盈利预测。估值方面，考虑到公司计划产能的提升和疆外的不断拓展，我们给予公司23年PE=27.2，对应目标价19元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，本次募投扩产不及预期

研究报告全文：证券研究报告TableTitle产能拟进一步扩充利好长期发展公司研究TableReportDate2023年02月09日TableReportType公司点评报告TableS事件天润乳业公布对外投资及发行可转债公告ummary2月8日公司公布公TableStockAndRank天润乳业600419告计划发行规模不超过99亿元的A股可转债募集资金拟用于年产20万吨乳制品加工项目和补充流动资金同日公司公布子公司对外投资公投资评级买入告公司将以控股子公司天润科技为实施主体在乌鲁木齐市五一新区投上次评级买入资建设年产20万吨乳制品加工项目预计投资金额为85亿元TableAuthor马铮食品饮料行业首席分析师执业编号S1500520110001联系电话13392190215点评邮箱mazhengcindasccom计划产能大幅扩张利好长期发展公司当前拥有产能约27万吨叠加唐王城项目和齐河项目规划的产能后原计划产能为49万吨此次新增20万吨乳制品加工项目公司整体计划产能有望提升至69万吨假设产能利用率不变产品结构不变我们估计公司营收有望达到63亿的体量进一步接近我们在先前深度报告中预计的百亿长期营收空间另一方面本次选址在乌鲁木齐市也将为利用好疆内及新疆周边奶源保持天润疆奶特色及品牌提供积极作用尽管项目竣工投产试运营时间为2024年12月并不对近两年业绩形成实质性影响但将打开公司长期的发展空间盈利预测与投资评级业绩预期平稳估值有望提升此次公告着重于公司长远发展而非近两年业绩因此我们维持当前的盈利预测估值方面考虑到公司计划产能的提升和疆外的不断拓展我们给予公司23年PE272对应目标价19元维持对公司的买入评级风险因素食品安全问题行业竞争加剧本次募投扩产不及预期TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元17682109245528703375增长率YoY87193164169176归属母公司净利润147150186224271百万元增长率YoY5615245200213毛利率214163177179183净资产收益率ROE9467778593EPS摊薄元056056058070085市盈率PE倍26072374293924492019市净率PB倍250191228208189资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年02月08日收盘价TableReportClosing信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产7921409143816402069营业总收入17682109245528703375货币资金3709018269801261营业成本13891764202223552756应收票据营业税金及附加000001010121416应收账款7867108126148销售费用10897147175209预付账款管理费用101315172071657486101存货284401460484604研发费用567910其他5027303336财务费用-4-5-1-6-7非流动资产17992063239024492454减值损失合计-9-12-1-2-1长期股权投33344投资净收益00000固定资产资10601302133113591375其他1426252529无形资产合计营业利润3338445159195186218261317其他703720101210351015营业外收支-21-6-8-9-11资产总计25903472382940894523利润总额174180210252306流动负债69982298510131166所得税2019182126短期借款净利润100138200100100154161192231280应付票据00000少数股东损益611678应付账款372450515600702归属母公司净利润147150186224271其他227233270313364EBITDA293311288332389非流动负债167348348348348EPS当年元056056058070085长期借款0100100100100其他167248248248248现金流量表单位百万元负债合计8671170133413611514会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权经营活动现金流155838996104218359294424405益归属母公司15682219240626322904净利润154161192231280负债和股东股东权益折旧摊销259034723829408945239411894101107权益财务费用67111重要财务指单位百投资损失00000标万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动-6954-2805其它营业总收入17682109245528703375341891112同比87193164169176投资活动现金流-365-474-430-169-123归属母公司147150186224271资本支出-365-387-429-168-122净利润同比5615245200213长期投资0-87-1-1-1毛利率214163177179183其他00000ROE9467778593筹资活动现金流37764661-101-1EPS摊056056058070085吸收投资437556000薄元PE26072374293924492019借款10023862-1000PB250191228208189支付利息或股息-50-49-1-1-1现金流净增加额EVEBITDA12481161173214231144230531-75154281研究团队简介马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师7年证券研究经验曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究2015年入职国泰君安证券具有销售研究从业经历2020年加盟信达证券组建食品饮料团队娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验目前主要覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际等程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌盐津铺子甘源食品等安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒等赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块等赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验目前主要覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛妙可蓝多嘉必优等机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom分析师声明请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5