本报告导读：
　　本报告详细分析了在2022年年底市场反弹之后，内资公募的参与程度与配置方向在总量与结构上的差异
　　摘要：
　　  2022年年底以来市场显著反弹，本轮行情中内资公募的参与程度需要从存量和增量两个方面来进行观察：存量上基金加仓现象显著，动态仓位环比显著上升下本季度平均股票仓位已达自2019年以来的最高点，主动权益类基金平均股票仓位达80.96%。增量上新发基金一级市场认购情况仍然不理想，一级市场活跃程度较低。另外，新基的建仓速度往往反应基金经理对后市的乐观程度和对当下市场的参与深度，从新基建仓速度来看，公募基金经理在2022年年底开启的反弹市中接近19年至今历史中位数水平，参与程度中等偏上。
　　一轮反弹过后，后续增量资金流入仍有待继续观察：权益类公募加仓在年前、甚至于2022年年底之前便已加完，手中剩余的资金较少，新资金继续流入仅仅依靠存量的基金进行权益仓位上调较为困难，需要依靠居民大量认购新发基金、新发基金快速积极建仓的支持，但这一现象目前尚未见到。
　　主动加仓的公募结构同样存在显著差异：以规模区分，中等规模（10-50亿）的基金主动加仓幅度最大；以风格和行业区分，深度价值型基金和金融地产及TMT类行业主题基金对后市展望最为积极，主动显著上调仓位。
　　本轮市场反弹中内资公募重点配置的结构：行业上紧扣三条主线，分别为医药版块、TMT版块，尤其是近期或显著政策支持的向自主可控发展的信创版块和顺周期上游。重仓股的变动同样对应两条主线：一线龙头消费医药股的重仓度提升，以及中盘成长股的更新换代。，体现了在过往热门抱团股全年贡献负收益的环境下，基金经理积极拓展选股圈的现象

研究报告全文：金融工程金融工程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230213陈奥林分析师复盘这一轮市场反弹下的内资参与程度电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom数证书编号S0880516100001量陈奥林分析师殷钦怡分析师殷钦怡分析师化021-38674835021-38675855电话021-38675855chenaolingtjascomyinqinyigtjascom邮箱yinqinyigtjascom专证书编号S0880516100001S0880519080013题证书编号S0880519080013报本报告导读徐忠亚分析师本报告详细分析了在2022年年底市场反弹之后内资公募的参与程度与配置方向在电话021-38032692告邮箱xuzhongyagtjascom总量与结构上的差异证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary2022年年底以来市场显著反弹本轮行情中内资公募的参与程度需要从存量和增量两个方面来进行观察存量上基金加仓现象显著动电话021-38038427邮箱态仓位环比显著上升下本季度平均股票仓位已达自2019年以来的最zhangyekaigtjascom证书编号S0880121070118高点主动权益类基金平均股票仓位达8096增量上新发基金一级市场认购情况仍然不理想一级市场活跃程度较低另外新基的徐浩天研究助理建仓速度往往反应基金经理对后市的乐观程度和对当下市场的参与电话021-38038430深度从新基建仓速度来看公募基金经理在2022年年底开启的反邮箱xuhaotiangtjascom证书编号S0880121070119弹市中接近19年至今历史中位数水平参与程度中等偏上卢开庆研究助理证电话021-38038674券一轮反弹过后后续增量资金流入仍有待继续观察权益类公募加仓邮箱lukaiqing026727gtjascom研在年前甚至于2022年年底之前便已加完手中剩余的资金较少证书编号S0880122080144究新资金继续流入仅仅依靠存量的基金进行权益仓位上调较为困难需梁誉耀研究助理要依靠居民大量认购新发基金新发基金快速积极建仓的支持但这报电话021-38038665一现象目前尚未见到邮箱liangyuyao026735gtjascom告证书编号S0880122070051主动加仓的公募结构同样存在显著差异以规模区分中等规模10-TableReport相关报告50亿的基金主动加仓幅度最大以风格和行业区分深度价值型光伏降本与风电高招标下的绿电投资机会基金和金融地产及TMT类行业主题基金对后市展望最为积极主动20230211显著上调仓位外资流入提振风险偏好关注TMT机会20230207钢铁行业基本面量化之子行业比较研究20230201本轮市场反弹中内资公募重点配置的结构行业上紧扣三条主线分钢铁行业基本面量化之行业内选股研究别为医药版块TMT版块尤其是近期或显著政策支持的向自主可20230201分析师盈利预期一致性研究20230104控发展的信创版块和顺周期上游重仓股的变动同样对应两条主线一线龙头消费医药股的重仓度提升以及中盘成长股的更新换代体现了在过往热门抱团股全年贡献负收益的环境下基金经理积极拓展选股圈的现象请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告目录1内资参与程度存量子弹已基本打完新发情况仍不理想311新发基金的规模与建仓速度一级市场活跃度仍低建仓速度回归至历史均值水平312存量基金的仓位调整仓位达2019年以来的最高点413主动调仓视角下的结构分化中等规模价值金融地产类基金对后市最为积极52行业配置紧扣医药信创和顺周期三条主线63个股配置热门股全年负收益基金不断扩充选股圈731抱团行为2022年全年超额告负负向收益显著732基金重仓股的变动对应两条主线消费医药龙头崛起与中盘成长的更新换代8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10数量化专题报告1内资参与程度存量子弹已基本打完新发情况仍不理想2022年年底以来市场显著反弹本轮行情中内资公募的参与程度需要从存量和增量两个方面来进行观察存量可以借助公布的四季报观察已发行且平稳运作的基金整体性和结构性仓位调整的方向与幅度增量部分我们通过模型拟合出新发基金的建仓速度与发行规模11新发基金的规模与建仓速度一级市场活跃度仍低建仓速度回归至历史均值水平我们观察自20221223日市场整体性反弹以来新发权益类基金的认购规模与建仓速度整体而言新发基金的认购情况并不理想一级市场活跃程度较低在此期间共有73只权益类基金处于发行状态平均发行规模仅315亿元其中除一只被动型ETF外仅丘栋荣管理的中庚港股通价值18个月封闭和孙彬管理的富国周期精选三年持有募集超过10亿另外新基的建仓速度往往反应基金经理对后市的乐观程度和对当下市场的参与深度从新基建仓速度来看公募基金经理在2022年年底开启的反弹市中接近19年至今历史中位数水平参与程度中等偏上2022年12月23日市场反弹后成立的基金基本完成建仓的比例在4615左右已完成建仓的基金平均建仓时间为23个日历日图120221223至今进行认购的新发基金募集规模代码名称认购起始日期认购截止日期认购天数发行份额亿份发行规模亿元017650OF中庚港股通价值18个月封闭2023-01-092023-01-09119771977017630OF富国周期精选三年持有A2023-01-042023-01-171412761276159652OF汇添富中证细分有色金属产业主题ETF2022-12-222023-01-102011381138014859OF大成慧心优选一年持有A2023-01-032023-01-1614996996159666OF华夏中证全指运输ETF2023-01-032023-01-097910910159656SZ万家沪深300成长ETF2022-12-192022-12-235886886017199OF广发ESG责任投资A2023-01-042023-01-1714844844015485OF平安策略优选1年持有A2022-12-262023-01-1319540540017244OF南方前瞻动力A2022-12-212023-01-1728504504159683SZ嘉实中证内地运输主题ETF2022-12-192022-12-235429429016630OF易方达中证1000联接A2023-01-032023-01-1614417417016840OF博道惠泰优选A2023-01-032023-01-1614402402017112OF嘉实优享生活A2022-12-222023-01-1323336336562320SH银华沪深300价值ETF2022-12-192022-12-235334334016507OF长城数字经济A2022-12-262023-01-1723300300015973OF工银瑞信恒嘉一年持有A2022-10-172023-01-1389251251159669SZ国泰国证绿色电力ETF2022-12-192022-12-235239239588320SH广发中证科创创业50增强策略ETF2022-12-192022-12-235237237016248OF银华创新动力优选A2022-12-012022-12-3030232232017512OF广发北证50成份A2022-11-292022-12-2628231231016902OF鑫元欣悦A2022-11-252023-01-1047227227016378OF太平消费升级一年持有A2022-11-282023-01-1852201201017519OF汇添富北证50成份A2022-11-292022-12-2325165165017515OF易方达北证50成份A2022-11-292022-12-2325133133016477OF光大保德信专精特新A2022-12-222023-01-1222085085016761OF嘉合锦荣A2022-12-052022-12-2319081081017525OF华夏北证50成份A2022-11-292022-12-2628072072015737OF长盛均衡回报A2022-10-142023-01-1392070070015724OF英大碳中和A2022-10-102023-01-1093054054016392OF易米中证科创创业50指数增强A2022-11-152022-12-3046052052017648OF信澳聚优智选A2022-12-282023-01-1721048048014524OF汇添富制造业升级研究精选一年持有A2022-12-162023-01-1329048048017635OF银华动力领航A2023-01-032023-01-1715018018017445OF上投摩根沪深300指数增强A2022-12-262022-12-261015015017571OF华夏中证新能源联接A2022-12-122022-12-2312011011017557OF华夏中证沪港深500联接A2022-12-122022-12-2312011011017481OF博时中证全指电力公用事业联接A2022-12-1912011011016487OF东财产业优选A2022-12-199011011017632OF汇添富中证全指医疗器械联接A2022-12-217010010016572OF招商中证银行AH价格优选联接A2022-12-1611010010017663OF泓德汽车产业升级A2023-01-112023-01-133010010017559OF华安上证科创板芯片联接A2022-12-152022-12-239010010017116OF浦银安盛中证光伏产业联接A2022-12-052022-12-3026010010015856OF格林碳中和主题A2022-11-082023-01-1367005005请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10数量化专题报告数据来源Wind国泰君安证券研究图22019年至今新基整体上倾向于在市场表现较好时加快加仓速度800060700050600040500040003030002020001010000000一个月内完成建仓的比例平均建仓天数右数据来源Wind国泰君安证券研究注新基金的建仓天数与速度采取的主要估计方法为基金的周涨跌幅与中证800周涨跌幅的相关性超过80视为基本建仓完成12存量基金的仓位调整仓位达2019年以来的最高点本季度存量基金加仓现象显著动态仓位环比显著上升下本季度平均股票仓位已达自2019年以来的最高点截止2022Q4权益类基金中单季度仓位上升的比例达6364超越了自2019年以来的中位数水平平均股票仓位达8096相较上一季度的平均仓位7918环比上升1782022年年底权益类基金的静态仓位已达8096为自2019年以来的最高点综合这两小节我们可以得出一个清晰的结论权益类公募加仓在年前甚至于2022年年底之前便已加完手中剩余的资金较少新资金继续流入仅仅依靠存量的基金进行权益仓位上调较为困难需要依靠居民大量认购新发基金新发基金快速积极建仓的支持但这一现象目前尚未见到图322Q4仓位上升比例超过2019Y以来的平均水平图422Q4的季度仓位达到相对高点仓位上升比例季度平均仓位80008270008060007850007640007430007220007010006800020190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120190331数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10数量化专题报告13主动调仓视角下的结构分化中等规模价值金融地产类基金对后市最为积极上述季报中反应的基金仓位的变动为总量上的表象由基民的申赎行为投资组合的净值波动以及基金经理基于自身对后市的判断从而进行仓位的调整这三部分组合而成在本小节中我们通过计算剥离前两个因素对基金仓位造成的影响聚焦基金经理基于自身对后市的判断而作出的主动调仓的行为图5中等规模基金50-100亿对2023年的展望最为积极主动加仓幅度更高主动加仓幅度占上季度权益规模的比例中位数25020015010005000010亿以下10-50亿50亿-100亿100亿以上数据来源Wind国泰君安证券研究依上图可见中等规模基金对后市的展望最为积极主动进行仓位上浮的幅度最大而百亿基金相对最为谨慎调整幅度最小总体而言各规模基金对2023年权益市场的表现均进行了正向展望积极主动上调权益仓位图6价值型基金主动加仓幅度平均最高成长型基金相对较低主动加仓幅度占上季度权益规模的比例中位数180160140120100080060040020000深度价值价值增长极致成长风格轮动数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10数量化专题报告图7金融地产和TMT行业基金主动加仓幅度相对较高主动加仓幅度占上季度权益规模的比例中位数250200150100050000上游资源中游制造下游消费TMT板块轮动金融地产数据来源Wind国泰君安证券研究从上两张图中我们可以进一步看到加仓结构上的分化风格基金的层面而言价值型基金相对对于后市更为积极加仓幅度更高而成长风格型基金相对更为保守行业基金的层面而言金融地产行业主题基金和TMT型基金相对主动加仓幅度更高而成长股含量高的中游制造行业主题基金倾向于保守策略主动加仓幅度居于最末2行业配置紧扣医药信创和顺周期三条主线在缺乏公募基金高频数据的前提下我们通过22Q4的基金行业配置相比于上一季度的变动来观测年末行情中基金的行业配置动态整体而言基金显著加仓囊括三条主线一医药版块如医疗服务的占比由403上升至501为环比上升最显著的二级行业化学制药的占比也由135环比上升至202二TMT版块尤其是近期或显著政策支持的向自主可控发展的信创版块如软件开发由197环比上升至286IT服务由065上升至088三顺周期上游如工业金属由097上升至142装修建材由039上升至067图8年末基金行业配置动态变化一览医药信创顺周期上游加仓显著请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10数量化专题报告二级行业仓位变环比变板块21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4名称动趋势动能源金属155214366266296336297173-124申万工业金属100075096086127095097142044申万上游资源化学制品133141133145095148133134001申万农化制品062066058117119125104110006申万光伏设备282424563515663697861795-066申万电池申53484511438451055895834774-060万中游制造航空装备121140156232178207258239-019申万汽车零部141185135239122248197188-010件申万白酒申158110121134798106091413431302-041万医疗服务589706893455619465403501099申万医疗器械311386245263230224263243-020申万化学制药205206128185152168135202067申万乘用车申下游消费036088122115110172150144-006万航空机场041049054057070087118128010申万物流申102061061076070083113124011万旅游零售245133166070074085102111009申万中药申019060034085091108084108024万房地产开171095143165257174271224-047发申万城商行114102105082154106149160012金融地产申万股份制银行申339219207126189093087102015万半导体申408628610703739587605570-035万软件开发229257213231170183197286089申万军工电子TMT125139155193172166191181-010申万消费电子193255168267179154127123-003申万元件申117116090173111120089100011万数据来源Wind国泰君安证券研究3个股配置热门股全年负收益基金不断扩充选股圈31抱团行为2022年全年超额告负负向收益显著在2021Q4的报告中我们构建了基金重仓股跟随策略即在不考虑时滞的情况下批量买入基金的重仓股以观察其收益情况2022年已经收官我们首先复盘一下该策略在022年的表现2022年重仓股跟随策略全年收益-2710沪深300全年收益-2163该策略跑输沪深300指数-547其中Q1跑输现象最为显著Q2-Q3略有收复后Q4重仓股超额请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10数量化专题报告收益再度下降尤其是11月份及12月份基金重仓股显著跑输沪深300这也意味着基金的抱团方向逐步偏离沪深300所代表的大盘蓝筹股的同时正在为基金贡献负收益图9重仓股跟随策略全年收益告负超额收益-547重仓股跟随策略11580011600105400120009500009-200085-40008-6002022040120220414202204252022060820220617202206282022070720220718202207272022090520220915202209262022101220221021202211012022120920221220202212292023011020230119202205092022051820220527202208052022081620220825202211102022112120221130相对300超额右重仓股策略沪深300中证500数据来源Wind国泰君安证券研究32基金重仓股的变动对应两条主线消费医药龙头崛起与中盘成长的更新换代本季度重仓股的变动有两条主线一线龙头消费医药股的重仓度提升以及中盘成长股的更新换代具体而言本季度重仓股中除了高端白酒股如贵州茅台五粮液和泸州老窖依旧牢牢占据基金重仓股前三位以外爱美客恒瑞医药迈瑞医疗等医药龙头的重仓度显著上行而山西汾酒古井贡酒等二线消费股的机构重仓程度有所下降中盘成长股方面我们本季度见到了显著的更新换代上季度被机构显著加仓的德业股份派能科技北方华创等储能半导体方面的个股本季度重仓度显著降低被其他赛道股所取代其中重仓度上行最显著的个股包括汇川技术康龙化成紫金矿业等换而言之机构核心配置的赛道相对确定聚焦新能源储能等但在具体标的上长期配置共识尚未形成基金经理仍在积极拓宽选股标的和采用轮动的交易策略图10重仓股的变动体现两条主线消费医药龙头崛起与中盘成长的更新换代请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10数量化专题报告持仓市持仓市被基金综合较上季被基金综合较上季股票代码股票简称值股票代码股票简称值重仓数排序度变动重仓数排序度变动亿亿600519SH贵州茅台11609976410002180SZ纳思达158143582825300750SZ宁德时代8807082020600309SH万华化学1721250829-3000568SZ泸州老窖5454749330300896SZ爱美客184104143011000858SZ五粮液5334652340601899SH紫金矿业175101403269300014SZ亿纬锂能3542840663600426SH华鲁恒升143125663222300274SZ阳光电源3902507274600276SH恒瑞医药17697583342600809SH山西汾酒304276869-3002179SZ中航光电166976634-1002594SZ比亚迪34422482102688111SH金山办公20377213556300760SZ迈瑞医疗29827620101600570SH恒生电子17888573646601888SH中国中免33822844104300347SZ泰格医药126126133718603259SH药明康德27130435106600690SH海尔智家132978341-4002475SZ立讯精密33618421133600887SH伊利股份133964142-17601012SH隆基绿能2622240614-8000733SZ振华科技1171152942-8600048SH保利发展2741907315-8300661SZ圣邦股份103145994535002142SZ宁波银行28917966155300124SZ汇川技术141740346131002049SZ紫光国微2381913916-5300759SZ康龙化成114100694696002459SZ晶澳科技23519138172603345SH安井食品1467144467300015SZ爱尔眼科19123872176300763SZ锦浪科技118948547-5600036SH招商银行24014387203605117SH德业股份134764247-16688599SH天合光能199151002211600765SH中航重机12878594816002352SZ顺丰控股194118842652002371SZ北方华创126845848-29300059SZ东方财富205107252610002311SZ海大集团10710798481000002SZ万科A1881194027-2300438SZ鹏辉能源13765365011002304SZ洋河股份1531646028-2002410SZ广联达11094825145000596SZ古井贡酒1451696728-3002415SZ海康威视15758035216数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10数量化专题报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级内的公司股价或行业指数的涨跌幅中性相对沪深300指数涨幅介于-55相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10