本报告导读：
　　本周权益市场震荡调整延续，商品、黄金继续下行，国债表现弱于信用债。市场整体差异性不高。权益指数中，创业板指后期相对吸引力较强；非权益资产中，黄金处于相对劣势地位，后期相对吸引力上升，另外可以关注黄金与信用债之间的配对交易机会。
　　摘要：
　　本周（2023-02-06至2023-02-10）权益市场震荡调整延续，商品、黄金继续下行，国债表现弱于信用债。本周权益市场延续了上周的调整趋势，除中证1000外其他主要指数均录得负收益，商品跌幅收窄，黄金跌幅扩大，债券表现维持上周走势。从当期收益率的分位数水平来看，所有权益指数均落入第一四分位数和第三四分位数之间，其中除中证1000以外其余指数均低于中位数。黄金低于第一四分位数，商品则略高于第一四分位数，国债低于中位数，信用债则略高于第三四分位数。
　　从本周权益市场申万一级行业板块来看：本周上涨下跌行业数较为均衡，且涨跌幅度都不大。其中通信涨幅最大，约2.6%，有色金属以2.8%的跌幅成为下跌最大的行业。从当期收益率分位数来看，公用事业、环保、传媒和通信4个行业略高于第三四分位数，有色金属处于第一四分位数水平，其余行业均处于第一四分位数和第三四分位数之间。
　　从本系列周报设计的两两资产相对吸引力指标上看：本周市场整体差异性不高。在权益指数中，当期以中证1000为代表的小盘股占据当期优势地位，而创业板指后期相对吸引力较强；非权益资产中，当前信用债相对强势，黄金处于相对劣势地位，后期相对吸引力上升，另外可以关注黄金与信用债之间的配对交易机会。从行业板块上看，传媒、环保和通信的后期相对吸引力较弱；有色金属、煤炭和汽车的后期相对吸引力较强。
　　风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配TableTitleTableAuthor20230212报告作者置廖静池分析师权益震荡调整延续商品黄金吸引力提升0755-23976176liaojingchi024655gtjascom被资产相对吸引力周报第57期证书编号S0880522090003动本报告导读资本周权益市场震荡调整延续商品黄金继续下行国债表现弱于信用债市场整体赵索分析师产差异性不高权益指数中创业板指后期相对吸引力较强非权益资产中黄金处于0755-23976601配相对劣势地位后期相对吸引力上升另外可以关注黄金与信用债之间的配对交易机zhaosuo024832gtjascom置会证书编号S0880521080002周摘要报TableSummary本周2023-02-06至2023-02-10权益市场震荡调整延续商品黄TableDocReport相关报告金继续下行国债表现弱于信用债本周权益市场延续了上周的调整小市值风格占优成长超预期因子表现较趋势除中证1000外其他主要指数均录得负收益商品跌幅收窄好黄金跌幅扩大债券表现维持上周走势从当期收益率的分位数水平20230205本周超预期模型表现较好汽车板块涨幅领来看所有权益指数均落入第一四分位数和第三四分位数之间其中先除中证1000以外其余指数均低于中位数黄金低于第一四分位数20230205权益调整大小盘差异明显商品下行吸引力商品则略高于第一四分位数国债低于中位数信用债则略高于第三提升四分位数20230205证从本周权益市场申万一级行业板块来看本周上涨下跌行业数较为短线回落无伤中线格局春光依旧好均衡且涨跌幅度都不大其中通信涨幅最大约26有色金属20230204券春季攻势正酣中线持仓待涨短线逢以28的跌幅成为下跌最大的行业从当期收益率分位数来看公低配置研用事业环保传媒和通信4个行业略高于第三四分位数有色金属20230128究处于第一四分位数水平其余行业均处于第一四分位数和第三四分位感谢实习生张涵对本文的贡献报数之间从本系列周报设计的两两资产相对吸引力指标上看本周市场整体告差异性不高在权益指数中当期以中证1000为代表的小盘股占据当期优势地位而创业板指后期相对吸引力较强非权益资产中当前信用债相对强势黄金处于相对劣势地位后期相对吸引力上升另外可以关注黄金与信用债之间的配对交易机会从行业板块上看传媒环保和通信的后期相对吸引力较弱有色金属煤炭和汽车的后期相对吸引力较强风险提示量化模型基于历史数据构建而历史规律存在失效风险请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报1本周各大类资产收益率观察11周度收益率总览本周2023-02-06至2023-02-10权益市场震荡调整延续商品黄金继续下行国债表现弱于信用债本周权益市场延续了上周的调整趋势除中证1000外其他主要指数均录得负收益商品跌幅收窄黄金跌幅扩大债券表现维持上周走势在本系列周报中我们通过整理主要大类资产的历史周度收益率数据分别绘制权益黄金和商品类资产与固定收益类资产的周度收益率箱线图尝试从分布形态等统计视角提供当周收益率观察维度在箱线图的绘制上我们设计箱体的下界与上界分别表示历史周度收益率数据的第一四分位数25与第三四分位数75箱体的延展线两端上下边缘分别表示历史时间序列数据的95与5分位数与此同时我们也分别在箱线图里标注了历史时间序列的均值与中位数以及当期当周收益率的相对位置通过箱线图的展示我们可以1观察某一资产的周度收益率分布情况从而对其是否符合正态分布的假设进行判断2通过对比均值与中位数的差别程度对分布对称性是否存在偏离分布是否存在厚尾风险等特征进行判断3观察某一资产的当期收益率在历史观察期中分布上的相对位置从而对资产当期表现以及未来潜在走势做出较为直观的逻辑判断从当期收益率的分位数水平来看所有权益指数均落入第一四分位数和第三四分位数之间其中除中证1000以外其余指数均低于中位数黄金低于第一四分位数商品则略高于第一四分位数国债低于中位数信用债则略高于第三四分位数图1本周权益市场震荡调整数据来源Wind国泰君安证券研究注过去五年时间范围为2018-02-10至2023-02-10下同请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage大类资产配置周报12大类资产两两相对吸引力在本系列周报中我们通过如下设计的评价两两资产相对吸引力指标为投资者在两两资产中挑选相对吸引力较大资产的需求提供一个量化参考视角不失一般性地对于所考察资产A和资产B我们定义两资产当期收益率之差为xrArB其中rA和rB分别代表资产A和资产B的当期收益率随后我们通过计算当期资产A与资产B的收益率之差相对于历史考察期内时间序列x的z-score定义构建当期资产A与资产B收益率相对吸引力指标Z值并以1为吸引力指标Z值的上下阈值从而对资产A和资产B当期相对吸引力进行判断基于此判断标准下若Z值大于1基于均值回归的假设表明资产A与资产B的当期收益率之差较为显著地向上偏离历史中枢从收益率角度来看资产A相对于资产B来说已处于过热状态未来存在一定概率的回调风险其后期相对吸引力较弱相反资产B的近期收益率相对于资产A来说有一定概率的提升态势后期相对吸引力从当期来看较为可观同样的若Z值小于负1则表明资产A对于资产B的相对投资吸引力在未来有一定概率的上升趋势基于以上设计的两两资产相对吸引力指标我们选定历史周度收益率数据的参考期为过去五年从而计算并绘制了各大类资产的当期两两资产相对吸引力热力图在热力图中每个数据代表行资产资产A与列资产资产B当期的收益率之差即资产A-资产B的Z值指标为了展示单个资产相对于市场整体的相对吸引力强弱我们将每一行的Z值加总放置于对角线上其中红色的部分为Z值后20的资产代表了后期相对吸引力较强绿色的部分为Z值前20的资产代表后期相对吸引力较弱图2本周市场整体差异性不高指数上证指数334049060100082009-044-003-009059030深证成指-049-17058015016-048-094-023-027031005创业板指-060-058-44-031-020-067-105-042-045005-017沪深300-100-015031-225016-044-074-032-037029001上证50-082-016020-016-252-038-063-036-041025-004中证500-0090480670440381406-098-007-011047022中证1000044094105074063098629020017068044中债国债003023042032036007-020216-050105039中债信用债009027045037041011-017050361112045SGE黄金-059-031-005-029-025-047-068-105-112-517-036南华商品-030-005017-001004-022-044-039-045036-131中债信用债上证指数深证成指创业板指沪深中证中证中债国债SGE南华商品上证黄金300500100050数据来源Wind国泰君安证券研究从图2可以看出本周市场整体差异性不高在权益指数中当期以中证1000为代表的小盘股占据当期优势地位而创业板指后期相对吸引力较强非权益资产中当前信用债相对强势黄金处于相对劣势地位请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage大类资产配置周报后期相对吸引力上升另外可以关注黄金与信用债之间的配对交易机会2本周权益各板块收益率观察采用与前文一致的分析逻辑与框架我们通过对权益市场进行板块拆分更进一步观察权益市场各板块本周表现提供各板块收益率分布形态当期两两板块相对吸引力等量化观察视角21周度收益率总览从本周权益市场申万一级行业板块来看本周上涨下跌行业数较为均衡且涨跌幅度都不大其中通信涨幅最大约26有色金属以28的跌幅成为下跌最大的行业从图3我们可以看到在过去五年中食品饮料轻工制造和汽车板块的历史周度收益率均值较为明显地小于中位数分布呈现负偏态存在一定厚尾风险而煤炭均值则略高于中位数有一定的正偏态倾向其余各板块周度收益率的箱线图形态都较为均衡历史均值与中位数差异性较小且均大致处于箱体中部均未呈现出明显的尖峰厚尾特征总体符合正态分布的统计假设从当期收益率分位数来看公用事业环保传媒和通信4个行业略高于第三四分位数有色金属处于第一四分位数水平其余行业均处于第一四分位数和第三四分位数之间图3本周权益市场各板块历史周度收益率分布数据来源Wind国泰君安证券研究22权益板块两两相对吸引力通过计算当期各权益板块两两相对吸引力指标我们如法炮制了权益板块两两资产相对吸引力热力图为了更好地展示指标结果考虑到矩阵的对称性此热力图只展示矩阵下三角部分为了展示单个资产相对于市场整体的相对吸引力强弱我们将每一行的Z值加总放置于对角线请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage大类资产配置周报上其中红色的部分为Z值后10的资产代表了后期相对吸引力较强绿色的部分为Z值前10的资产代表后期相对吸引力较弱从图4可以看出从行业板块上看传媒环保和通信的后期相对吸引力较弱有色金属煤炭和汽车的后期相对吸引力较强图4有色金属煤炭和汽车的后期相对吸引力较强申万一级农林牧渔-858基础化工026-157钢铁018-004-228有色金属-052-129-094-2749电子034018016097334家用电器015-011-006068-024-438食品饮料011-013-008056-024-005-467纺织服饰040017017096-003025024211轻工制造0780750561420320730590581586医药生物000-030-018053-042-016-012-043-084-945公用事业0820760711380390670600630180821829交通运输052037035117008042039017-036054-054751房地产053036040106015050040024-012051-025015974商贸零售-007-044-033058-050-027-019-076-136-008-122-107-084-1530社会服务041024023085009033040012-015047-023003-005056619综合059050040126021045041034-014066-0290160000980061048建筑材料-002-039-030062-041-024-013-048-110-002-099-074-084006-048-072-1179建筑装饰052041048118013044037024-020052-044011-006089002-006093913电力设备-017-058-037044-071-034-026-055-094-022-103-069-064-014-058-089-017-071-1506国防军工004-022-014064-037-009-005-031-066004-072-044-044012-033-060006-047026-714计算机028008009083-012015016-006-045033-050-018-024045-015-035034-023051029-014传媒0950910751480650870770840491090210690401530390551170521130870982408通信086082069143075079066072037093019057036125033048102049117095102-0012217银行006-022-018059-029-012-006-037-079006-088-066-074016-040-054010-065022001-023-095-086-781非银金融-010-044-034049-053-0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