研究报告全文：研究与投资咨询部专题报告生猪期货近远月合约逻辑梳理附四川生猪调研小结2305合约逻辑分析笔者观点数据来看从能繁母猪存栏来看对应月出栏研究员张晓君5比3月出栏增加254从12月度初生仔猪来看对应5月出栏投资咨询证Z0011864环比增加超过3因此2305合约供给增加是确定的但增加幅联系电话0371-65617380度相对有限考虑到上半年消费支撑力度不足及第二波疫情冲击预期2305合约上涨空间有限上方压力17500-18000下方支日期2023年2月13日撑15500-16000操作上建议17500以上可考虑参与卖出套保风险点2-3月分割入库及二育规模2309合约逻辑分析笔者观点2309合约从季节性消费特征来看属于相对强势合约在22年11月2309合约跌至17000附近笔者也给投资者波段做多的操作建议下半年猪价高于上半年猪价是不争的事实现在需要考虑的是今年9月现货估值的问题从能繁母猪存栏来看对应9月出栏比7月出栏仅增加062目前看9月供给压力相对有限另外考虑到部分二育入场等待年底行情9月有效供给预期减少同时消费逐渐好转供给增幅或小幅消费增幅是可以支撑看涨逻辑但需要考虑的是生产效率的提升对出栏增幅的支撑效果该部分很难量化需酌情考虑产能提升对应生产成本的进一步下降对应价格重心下移2309合约上方压力18500-19000下方支撑17000-17500操作上建议2309合约17500以下可考虑波段做多风险点7-8月南方疫病9月前后二育规模一点陋见仅供参考2023年2月四川生猪产业调研小结产能该区域产能仍较充足养殖心态谨慎但基本没有开始去产能成本规模场生产效率普遍提升养殖成本较去年有所回落大多在16-17元公斤疫情该区域当前个别地方零星散发整体影响不大二育该区域二育规模较前两年有所增加当前二育心态仍较谨慎心理入场价位在13-14元公斤上半年二育整体规模相对有限还是以下半年为主分割入库当前屠宰场少量分割入库对短期猪价仍保持谨慎态度低于15元公斤以下可以考虑低于14元公斤会考虑加量市场情绪猪整体还是多下半年谨慎乐观但上涨空间有限大多数观点不超过20元公斤全部内容详见正文2月6日发改委监测1月30日-2月3日当周全国平均猪粮比比4961进入过度下跌一级预警发改委称将会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储工作并指导各地同步收储收储预期增强分割入库及二次育肥蠢蠢欲动市场看涨情绪升温周末北方养殖端抗价规模场带动猪价小幅上涨南方猪价跟随走高至此后市猪价如何演绎近远月期货合约预期如何多空双方都有故事可讲多方讲消费增加空方讲产能兑现以下笔者抛砖引玉根据当前市场运行情况尝试梳理近远月合约定价逻辑一点陋见仅供参考从能繁母猪看远月合约2022年四季度驱动猪价大幅下跌的原因是季节性供给如期增加叠加二次育肥增量同时疫情影响下终端消费承接下跌导致供增需弱施压猪价下行该轮下跌并不是产能增加兑现推动的从能繁母猪存栏来看2022年能繁母猪存栏4月达到年内最低点4177万头5月开始环比连续回升至12月4390万头理论上对应10个月后生猪供给从2023年3月开始环比增加也就是说去年能繁母猪产能持续回升5从今年3月开始才进入产能兑现阶段从边际增幅来看上半年基础值较低但边际增速较快22年8月能繁母猪存栏为4324万头对应6月出栏较2月出栏增加352305合约供给压力开始兑现但幅度有限下半年基础值增加但边际增速明显放缓从目前公布最新的能繁存栏最远能对应2311合约即对230723092311合约供给压力相对高位并维持稳定10月出栏较6月出栏增加16需要重点关注的是产能效率提升对供给增加幅度的提升效果虽然此轮能繁母猪存栏5的上涨幅度低于市场预期但同时需要考虑养殖端生产效率普遍提升下供给增幅一定是超过5的能繁母猪存栏增幅从二元后备母猪价格来看22年5-9月份养殖端补栏积极性相对温和预计23年上半年供给增幅偏低22年9月10月猪精销售反映配种高峰对应6月出栏环比供给增幅扩大表1能繁母猪存栏对应10个月后出栏日期能繁母猪存栏对应10个月后较4月末增幅前者环比增幅万头出栏2022年4月末41772023年2月2022年5月末41922023年3月0362022年6月末42772023年4月2392032022年7月末42982023年5月290512022年8月末43242023年6月3520622022年9月末43622023年7月4430912022年10月末43792023年8月4840412022年11月末43882023年9月5050212022年12月末43902023年10月51005数据来源WIND2305合约逻辑分析当前2305合约短线反弹该合约当前市场多空分歧加大多方逻辑是收储二育入库预期叠加3-5月份供给增幅有限2305合约开始四川湖南交割优势不再冻品库存相对低位空方逻辑是收储二育入库总量有限无法抵消3-5月份供给增加幅度同时消费增幅有限第二波新冠疫情冲击预期仍存笔者观点数据来看从能繁母猪存栏来看对应5月出栏比3月出栏增加254从12月度初生仔猪来看对应5月出栏环比增加超过3因此2305合约供给增加是确定的但增加幅度相对有限考虑到上半年消费支撑力度不足及第二波疫情冲击预期2305合约上涨空间有限上方压力17500-18000下方支撑15500-16000操作上建议17500以上可考虑参与卖出套保风险点2-3月分割入库及二育规模2309合约逻辑分析当前市场大多关注2309合约的买入机会看多逻辑是22年10月至12月能繁母猪存栏维持稳定增幅明显缩小同时下半年消费旺季即将来临消费好转预期增强供给增幅或小于消费增幅笔者观点2309合约从季节性消费特征来看属于相对强势合约在22年11月2309合约跌至17000附近笔者也给投资者波段做多的操作建议下半年猪价高于上半年猪价是不争的事实现在需要考虑的是今年9月现货估值的问题从能繁母猪存栏来看对应9月出栏比7月出栏仅增加062目前看9月供给压力相对有限另外考虑到部分二育入场等待年底行情9月有效供给预期减少同时消费逐渐好转供给增幅或小幅消费增幅是可以支撑看涨逻辑但需要考虑的是生产效率的提升对出栏增幅的支撑效果该部分很难量化需酌情考虑产能提升对应生产成本的进一步下降对应价格重心下移2309合约上方压力18500-19000下方支撑17000-17500操作上建议2309合约17500以下可考虑波段做多风险点7-8月南方疫病9月前后二育规模2023年1月初路演观点回顾宏观逻辑海外通胀仍将高位运行国内稳物价为稳经济创造条件稳猪价是稳物价的重要条件奠定2023年调控政策导向产业逻辑我国养殖端或处于规模化进程深水区的前半程猪周期处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段2023年各环节利润回归正常水平政策调控预见性和灵活性继续提升供需逻辑2023年生猪产能进入兑现期周期有望从上行阶段转向进入下行阶段2023年供给增加的同时需求预期向好目前来看没有大的供需矛盾重点关注供给边际增量PK需求边际增量行情展望2023年猪价整体或呈现前低后高走势上方空间取决于供给消费的相对边际增量上半年供给增加幅度较缓和同时疫情冲击余波仍存下游需求增幅有限猪价或震荡偏弱运行下半年供给边际增幅减弱下游消费边际增幅走强猪价或呈现震荡向上走势具体来看一季度供强需弱猪价超跌预期仍存或现全年低点二季度供需回归相对平衡猪价超跌后或进行修复三季度供给边际增量小于消费边际增量猪价有望震荡上行四季度进入季节性消费旺季消费驱动下猪价仍有上行动力上方空间取决于供给消费的相对增量供给端关注23年初母猪存栏变化及9月前后二育规模消费端关注经济复苏对消费的支持力度另外在猪价运行下沿和上沿区域打好调控政策提前量尤其是在大幅上涨行情中调控预期或提前兑现2023年2月四川生猪产业调研小结时间2023年2月6-10日地区川北地区产能该区域产能仍较充足养殖心态谨慎但基本没有开始去产能成本规模场生产效率普遍提升养殖成本较去年有所回落大多在16-17元公斤疫情该区域当前个别地方零星散发整体影响不大二育该区域二育规模较前两年有所增加当前二育心态仍较谨慎心理入场价位在13-14元公斤上半年二育整体规模相对有限还是以下半年为主分割入库当前屠宰场少量分割入库对短期猪价仍保持谨慎态度低于15元公斤以下可以考虑低于14元公斤会考虑加量市场情绪猪整体还是多下半年谨慎乐观但上涨空间有限大多数观点不超过20元公斤图1能繁母猪存栏单位万头数据来源WIND图2二元后备母猪价格走势单位元头数据来源卓创资讯免责声明本报告信息全部来源于公开性资料本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责格林大华农产品研究中心