本篇报告深入分析医疗美容行业市场以及未来趋势，并对朗姿股份的时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块进行分析，认为朗姿股份龙头地位稳固，且市场份额有望持续上行。
　　朗姿股份主营女装业务起家，布局女装、婴童和医美三大板块。朗姿股份成立于2006年，致力于品牌女装的设计生产和销售，2014年和2016年分别通过收并购进入婴童用品和医美行业。2018年至2021年，公司营收稳步增长，由26.62亿元增长至36.65亿元，CAGR达11.25%。时尚女装业务贡献公司主要收入。2018年至2021年女装板块对公司营业收入贡献比为51.84%/50.28%/45.99%/46.15%，营收CAGR达7%；医疗美容板块高增速驱动收入增长。2018年至2021年营收从4.79亿元增长至11.20亿元，营收CAGR达32.70%，贡献比由18.01%上升到30.56%。公司股权集中，激励到位，以三期持股计划接力绑定员工利益，公司架构成熟稳定。
　　颜值经济持续升温，医美市场加速复苏，龙头企业持续向好。据弗若斯特沙利文数据，2021年中国医美行业市场规模达到1891亿元，2017-2021年CAGR达到17.5%，且渗透率较欧美日韩仍有较大提升空间，未来在医美技术进步、配套完善及美丽健康消费升级背景下有望持续增长。整体竞争趋势看，公立医院进军医美行业，市场竞争趋于多元化，医美监管持续趋严，加速优化行业竞争环境。合规经营的头部医美机构，医师团队及品牌认知度较高且拥有良好的资金流实力，将会进入提升市场份额的机遇期。
　　跨界医美锋芒毕露，深化多层次品牌矩阵。（1）多层次医美机构布局，标准化模式+并购基金加速医院扩张。截至22H1，共拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大品牌及旗下29家医美机构。一方面借助精细标准化运营管理流程提升现有机构品牌力；另一方面，充分利用体外基金孵化优势扩大公司医美机构业务版图。（2）合规优质的医疗服务资源，奠定公司竞争核心。公司目前拥有医生及医护人员730人，形成多层次人才培训体系，为公司提供源源不断的医疗人才。（3）线上线下大众化渠道布局，联动产业打造品牌粘性。公司医美业务打通了产业资源联动，与艾尔建等知名上游企业达成合作，为求美者提供国际化的优质医疗美容体验。公司实现了多平台与多品牌的全面突破，打造和完善线上、线下全渠道运营模式，精准吸引新客及增加老客粘性。（4）时尚女装+绿色婴童，纵深推进品牌建设。女装业务始终围绕研发设计、终端营销两个产业链附加值最高的经营环节开展，以多品牌矩阵主攻中高端女装市场。国内婴童潜力可观，将成为重点战略发展方向。“新零售”的发展，积极引领消费理念，拓展消费者触达，不断推动着公司女装与婴童业务规模上的有效提升。
　　深化业务协同+医美业务潜力广阔，前景可期。（1）时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车深度驱动，持续打造泛时尚产业互联生态圈，推动公司规模上升。（2）新机构规模逐渐形成，新老机构收入规模差距逐渐缩窄，次新机构盈利有所改善，公司医美业务盈利空间有望提升。（3）通过内生和外延推进1+N策略引领医美龙头机构全国扩张。医美并购基金覆盖多个医美标的，借助6大产业基金进行运营孵化并在成熟后并表，从而实现对包括北京、南京、长沙、郑州、深圳等多地覆盖布局。（4）预计疫情开放后，消费者加速恢复线下消费场景，医美机构的到店消费实现反弹，成本端压力得益摊薄，盈利有望改善业绩上行，具规模化优势与充足的合规优质资源的朗姿股份有望脱颖而出。
　　投资建议：医美行业赛道景气度持续上行，利好合规头部企业。朗姿股份立足三大品牌，管理+资源全面赋能医美业务，未来市场份额有望不断提升。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.24、1.70与2.53亿元，2月10日收盘价对应PE分别为489x、69x与46x，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；行业竞争加剧；需求不及预期

研究报告全文：朗姿股份002612SZ首次覆盖报告医美连锁龙头锋芒渐露稳发展泛时尚生态圈2023年02月13日本篇报告深入分析医疗美容行业市场以及未来趋势并对朗姿股份的时尚女装医首次评级疗美容和绿色婴童三大业务板块进行分析认为朗姿股份龙头地位稳固且市场份额推荐有望持续上行当前价格2642元朗姿股份主营女装业务起家布局女装婴童和医美三大板块朗姿股份成立于2006年致力于品牌女装的设计生产和销售2014年和2016年分别通过收并购进入婴童用TableAuthor品和医美行业2018年至2021年公司营收稳步增长由2662亿元增长至3665亿元CAGR达1125时尚女装业务贡献公司主要收入2018年至2021年女装板块对公司营业收入贡献比为5184502845994615营收CAGR达7医疗美容板块高增速驱动收入增长2018年至2021年营收从479亿元增长至1120亿元营收CAGR达3270贡献比由1801上升到3056公司股权集中激励到位以三期持股计划接力绑定员工利益公司架构成熟稳定颜值经济持续升温医美市场加速复苏龙头企业持续向好据弗若斯特沙利文数据2021年中国医美行业市场规模达到1891亿元2017-2021年CAGR达到175分析师刘文正且渗透率较欧美日韩仍有较大提升空间未来在医美技术进步配套完善及美丽健康消费执业证书S0100521100009升级背景下有望持续增长整体竞争趋势看公立医院进军医美行业市场竞争趋于多元电话13122831967化医美监管持续趋严加速优化行业竞争环境合规经营的头部医美机构医师团队及邮箱liuwenzhengmszqcom品牌认知度较高且拥有良好的资金流实力将会进入提升市场份额的机遇期分析师郑紫舟跨界医美锋芒毕露深化多层次品牌矩阵1多层次医美机构布局标准化模式执业证书S0100522080003并购基金加速医院扩张截至22H1共拥有米兰柏羽晶肤医美高一生邮箱zhengzizhoumszqcom三大品牌及旗下29家医美机构一方面借助精细标准化运营管理流程提升现有机构品牌力另一方面充分利用体外基金孵化优势扩大公司医美机构业务版图2合规优质的医疗服务资源奠定公司竞争核心公司目前拥有医生及医护人员730人形成多层次人才培训体系为公司提供源源不断的医疗人才3线上线下大众化渠道布局联动产业打造品牌粘性公司医美业务打通了产业资源联动与艾尔建等知名上游企业达成合作为求美者提供国际化的优质医疗美容体验公司实现了多平台与多品牌的全面突破打造和完善线上线下全渠道运营模式精准吸引新客及增加老客粘性4时尚女装绿色婴童纵深推进品牌建设女装业务始终围绕研发设计终端营销两个产业链附加值最高的经营环节开展以多品牌矩阵主攻中高端女装市场国内婴童潜力可观将成为重点战略发展方向新零售的发展积极引领消费理念拓展消费者触达不断推动着公司女装与婴童业务规模上的有效提升深化业务协同医美业务潜力广阔前景可期1时尚女装绿色婴童医疗美容三驾马车深度驱动持续打造泛时尚产业互联生态圈推动公司规模上升2新机构规模逐渐形成新老机构收入规模差距逐渐缩窄次新机构盈利有所改善公司医美业务盈利空间有望提升3通过内生和外延推进1N策略引领医美龙头机构全国扩张医美并购基金覆盖多个医美标的借助6大产业基金进行运营孵化并在成熟后并表从而实现对包括北京南京长沙郑州深圳等多地覆盖布局4预计疫情开放后消费者加速恢复线下消费场景医美机构的到店消费实现反弹成本端压力得益摊薄盈利有望改善业绩上行具规模化优势与充足的合规优质资源的朗姿股份有望脱颖而出投资建议医美行业赛道景气度持续上行利好合规头部企业朗姿股份立足三大品牌管理资源全面赋能医美业务未来市场份额有望不断提升我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润024170与253亿元2月10日收盘价对应PE分别为489x69x与46x估值仍有提升空间首次覆盖给予推荐评级风险提示门店扩张不及预期行业竞争加剧需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3665380743634933增长率27439146131归属母公司股东净利润百万元18724170253增长率320-8726096490每股收益元042005038057PE624896946PB40403835资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月10日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1朗姿股份002612商业零售及社会服务目录1深耕时尚女性消费需求跨界医美高增速龙头311衣美颜美多维品牌方阵医美业务高增速驱动312历史复盘深耕时尚女性需求横向跨界多业务布局813股权集中激励到位102医美市场加速复苏龙头企业持续向好1221颜值经济持续升温精确把握消费需求1222医美机构端市场格局多元发展1423严监管之下优资源强资金医美机构优势显著183跨界医美锋芒毕露深化多层次品牌矩阵2131多层次医美机构布局标准化模式并购基金加速医院扩张2132合规优质的医疗服务资源奠定公司竞争核心2633线上线下渠道布局联动产业打造品牌粘性2734时尚女装绿色婴童纵深推进品牌建设274深化业务协同医美业务潜力广阔前景可期3141三大业务板块深度联动深化业务协同效应3142新机构规模逐渐形成盈利空间广阔3143内生外延双重驱动医美布局速度展望全国化连锁布局能力3244线下复苏改善机构盈利能力区域性医美龙头有望脱颖而出335盈利预测与投资建议3551收入拆分与盈利预测3552估值分析与投资建议366风险提示38插图目录40表格目录40本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2朗姿股份002612商业零售及社会服务1深耕时尚女性消费需求跨界医美高增速龙头女装出身布局三大板块朗姿股份成立于2006年致力于品牌女装的设计生产和销售2014年通过收购韩国童装品牌阿卡邦布局婴童业务2016年通过战略投资韩国著名医美服务集团DMG收购米兰柏羽晶肤医美品牌进入医美行业目前朗姿深度布局女装婴童和医美三大板块致力于打造泛时尚产业互联生态圈2018年至2021年营业收入稳步增长由2662亿元增长至3665亿元CAGR达11252022年前三季度受国内疫情影响营业收入为2664亿元与去年同期持平受费用刚性和医美新机构盈利能力待提升影响归母净利润和净利率分别为018亿元和092相较往期存在一定下滑表1公司主要财务数据亿元20182019202020212022前三季度营业总收入26623007287636652664yoy13111298-4362743051归母净利润210059142187018yoy1194-7197140683169-8892毛利率57955824541557014345净利率768135472616092资料来源公司公告民生证券研究院11衣美颜美多维品牌方阵医美业务高增速驱动时尚女装业务贡献公司主要收入医疗美容业务高增速驱动收入增长在老牌业务时尚女装方面2018年至2021年该板块对公司营业收入贡献占比依次为5184502845994615营业收入CAGR达7绿色婴童业务对营业收入贡献占比依次为2482250923632227营业收入CAGR达73医疗美容持续高速增长驱动公司收入提升2018年至2021年营业收入从479亿元增长至1120亿元CAGR达3270期间医美业务占收入比重不断提升依次为18012090282530562022年上半年在疫情反复经济承压的环境下女装业务营收同比下降1020婴童业务收入规模同比持平医美业务表现优异逆势取得了1845的收入同比增长表2公司各业务板块收入占比亿元类别20182019202020212022H1时尚女装1380151213231692747yoy2429960-12512786-1020占比51845028459946154127绿色婴童661755680816406yoy-19261422-9922005-045占比24822509236322272242医疗美容4796288121120629yoy87593115292837841845占比18012090282530563476资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3朗姿股份002612商业零售及社会服务1时尚女装板块旗下7大品牌朗姿为公司核心女装品牌公司女装业务通过自主创立代理运营和品牌收购三种模式在高端女装市场进行布局7大品牌通过差异化的产品定位及设计风格可迎合不同层次女性群体的差异化需求朗姿为女装板块核心品牌定位于为兼具魅力阅历与影响力的都市精英女性提供多场合系列服装的高端女装品牌2018年至2021年朗姿品牌营业收入从964亿元增长至1229亿元营收持续增长CAGR达843贡献女装板块主要营业收入表32022年公司女装板块品牌方阵品牌风格目标客户朗姿LNCY经典优雅2545岁兼具魅力阅历与影响力的都市精英女性俪雅Liaalancy高雅尊贵2545岁事业有成讲究个人品位与独特气场的精英女性悦朗姿LNCYFROM25雅致精致3055岁中产和新中产女性LANCYFROM25LNCYPINK精致职场2538岁自信独立有态度的年轻女性莫佐MOJOSPHINE奢华优雅3045岁追求纯粹高级感初始风格具有浪漫主义情怀的女性莱茵LIMEFLARE时尚精致2835岁具有较强的时尚感及文化感的都市精英女性2550岁追求纯粹的高级感的追求初始风格的能够展示女人味的浪漫主义的吉高特JIGOTT浪漫高贵成熟完美女性3045岁具有时尚审美与新生活方式好奇心追求用简单纯粹注重品质的高知子苞米mtsubomi高档日常女性资料来源公司公告民生证券研究院表4公司女装板块品牌收入占比细分亿元20182019202020212022H1女装板块1380151213231692747其中朗姿96410878711229525占比69887191658272667026莱茵287288304306145占比20801903229618101944卓可091080079095052占比657528596563694子苞米-031050044020占比-207380259262其他023026019017005占比275171147103073资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4朗姿股份002612商业零售及社会服务分渠道来看女装板块收入以线下自营为主线上规模增长迅速公司女装业务为自营和经销结合线上线下渠道相融合的营销渠道2018年至2021年自营渠道收入从981亿元增长至1118亿元贡献主要营业收入同期线上渠道收入从162亿元增长至334亿元CAGR达2724线上业务处于快速增长状态截至2022年上半年公司女装业务共有634家店铺其中自营店铺432家经销店铺172家线上店铺30家2022年上半年受疫情反复影响自营渠道收入同比下降2421公司加大对线上渠道投入线上营收同比上升1974表5公司女装板块收入分渠道拆分亿元20182019202020212022H1线上162191236334196yoy-1750237241701974占比11771262178419772626线下自营98110789691118439yoy-988-10141533-2421占比71137131732466075885线下经销236243118240111yoy-299-5145103092645占比1710160789114161489资料来源公司公告民生证券研究院2婴童板块核心品牌来自韩国阿卡邦围绕阿卡邦打造婴童品牌矩阵公司投资的韩国阿卡邦公司为韩国知名婴童产品公司旗下共有10多个系列品牌公司通过引入阿卡邦的部分婴童品牌抢占中国时尚婴童品牌市场主打品牌阿卡邦收入占婴童板块总额超四成营业收入从2018年的311亿元增长至2021年的408亿元爱多娃为公司国内市场主推高端童装品牌2018年至2021年营收增速较快由130亿元增长至284亿元CAGR达29762022年上半年婴童业务总营收406亿同比下降045主要受韩币汇率变动影响表62022年公司婴童板块品牌方阵品牌目标客户Agabang阿卡邦0-4岁诞生于1979年法式浪漫可爱风的婴童服装及用品品牌公司主打品牌Ettoi爱多娃0-7岁英伦精致优雅风的时尚类高端婴童服装品牌以天然植物精华萃取物制成的儿童护肤类品牌产品分为0-3岁使用的秘密系列3-6Putto贝嘟嘟岁使用的森林系列宝宝家庭使用的家庭洗涤系列2ya2yaO0-6岁安全舒适趣味性的内衣及家居服品牌NextMom以进口用品及玩具为主的婴童产品集合店AgabangGallery以阿卡邦旗下的自有品牌服装及用品为主的婴童产品集合店0-4岁以安全环保趣味为理念的儿童创意家居产品包含儿童爬行垫儿童Designskin沙发等资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5朗姿股份002612商业零售及社会服务表7公司婴童板块品牌收入占比细分亿元20182019202020212022H1婴童板块661755680816406其中Agabang311317315408219占比47104205463149955387Dearbaby138138123037007占比209518291811455176Ettoi130179205284148占比19632372302134763660Putto022022019015008占比332293276181200其他060098018073023占比9011301261894576资料来源公司公告民生证券研究院分渠道来看婴童板块收入集中在自营渠道占6-7成份额随公司对线上业务的投入布局线上营收增速较快2018年至2021年营业收入从014亿元增长至067亿元CAGR达6648表8公司婴童板块收入分渠道拆分亿元20182019202020212022H1自营519464460585406yoy--1059-0962710328占比78606153676571637262经销含代销066211138149074yoy-21860-3479859-477占比10022795202318301827贸易061041038016005yoy--3232-821-5876-5531占比919545555191130线上014038045067032yoy-1650516624928-285占比219507657817130资料来源公司公告民生证券研究院3医疗美容板块方面三大品牌错位竞争截至目前公司医美板块拥有米兰柏羽晶肤医美和高一生三大品牌进行医美终端机构的布局2022年上半年末共有医美机构29家为进一步扩张医美业务公司不仅通过品牌内生扩建并设立6只医美并购基金进行体外医院的并购整合加速规模扩张本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6朗姿股份002612商业零售及社会服务表92022年公司医美板块品牌方阵品牌品牌定位机构数量类型覆盖区域米兰柏羽坚持品质医美的高端综合性医美品牌4医院门诊部成都深圳西安成都重庆长沙西晶肤医美专注年轻化细分市场标准化快速复制的医美连锁品牌23医院门诊部诊所安咸阳高一生专业技术行业领先的高端医美品牌区域医美标杆型机构2医院门诊部西安宝鸡资料来源公司公告民生证券研究院分品牌来看米兰柏羽贡献主要收入业务保持高速增长1米兰柏羽为国内高端综合性医美品牌目前拥有4家机构全面打通成都西安深圳三地医美市场2018年至2021年收入从272亿元增长至703亿元CAGR达3726占比依次为56725744645662772022年上半年营收408亿元同比增长21482晶肤医美定位中国医学年轻化连锁品牌主打激光与微整形医疗美容服务目前拥有终端机构数量23家覆盖中西部地区5个城市2018年至2021年收入从092亿元增长至256亿元业务收入增长迅速CAGR达4088占比依次为19121872196522872022年上半年营收153亿元同比增长26903高一生医美为专业技术行业领先的高端医美品牌目前在西安和宝鸡各有一家综合性医院和门诊部2018年至2021年收入从116亿元增长至161亿元收入占比依次为24162384157914362022年上半年营收略有下滑为068亿元表10公司医美板块品牌收入占比细分亿元20182019202020212022H1医美板块4796288121120629yoy87593115292837841845其中米兰柏羽272361525703408yoy41693282452934012148占比56725744645662776485晶肤医美092118160256153yoy44002840357060462690占比19121872196522872431高一生116150128161068yoy-2939-14362534-877占比24162384157914361084资料来源公司公告民生证券研究院分业务类型来看非手术类医疗美容贡献医美板块主要收入公司医美业务可按类型分为手术类医疗美容和非手术类医疗美容2019年至2021年非手术类医疗美容收入从412亿元增长至831亿元收入增长迅速CAGR达4203收入占比依次为655165547386手术类医疗美容收入从217亿元增本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7朗姿股份002612商业零售及社会服务长至289收入占比依次为3449344625732022年上半年手术类医疗美容收入规模同比下降889占比降低至2208非手术类医疗美容收入规模同比上升2946占比进一步提升至7792体现出公司医美业务重心的进一步转移表11公司医美板块品牌收入占比细分亿元2019202020212022H1手术类医疗美容217280289139yoy-2916335-889占比3449344625732208非手术类医疗美容412533831490yoy-293455972946占比6551655473867792资料来源公司公告民生证券研究院12历史复盘深耕时尚女性需求横向跨界多业务布局朗姿股份成立于2006年逐步建立起女装婴童医美三大板块业务公司历史可追溯至2000年主品牌朗姿的创立公司成立后一直致力于品牌女装的设计生产和销售2014年公司收购韩国童装品牌阿卡邦布局婴童市场2016年通过战略投资韩国著名医美服务集团DMG收购米兰柏羽晶肤医美品牌进入医美行业进一步搭建泛时尚产业互联生态圈朗姿股份公司的发展可分为以下三个阶段2006-2011年公司创立初期主要是高端女装的设计生产与销售在朗姿股份成立前旗下品牌主要包括主品牌朗姿和2003年从韩国引入的卓可2006年朗姿股份成立同年创立女装品牌莱茵2011-2016年女装婴童布局女性泛时尚产业生态圈初显2011年朗姿股份在深交所中小板成功上市2014年收购韩国著名童装品牌阿卡邦布局婴童市场初步建立起女性泛时尚产业生态圈2015年参股电商平台若羽臣启动全面互联网化战略部署2016-至今跨界布局医美终端持续优化旗下品牌矩阵2016年公司通过战投韩国医美服务集团DMG控股米兰柏羽晶肤医美两大品牌及旗下六家医美机构布局医疗美容终端市场2017年成立朗姿医疗管理有限公司负责朗姿医美业务的投资管理并以此持续对旗下品牌矩阵进行优化2018年收购高端医美机构品牌高一生100股权完善其高端轻医美的医美机构矩阵2020年开始设立体外并购基金截至2022年上半年末已有六只并购基金基金规模整体达2756亿元助力医美业务快速扩张现今公司围绕女装医美婴童三大板块搭建女性泛时尚产业生态圈医美业务的高增长驱动公司进一步发展本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8朗姿股份002612商业零售及社会服务图1公司发展复盘资料来源公司公告民生证券研究院2011-2015年公司营业收入先增后减少2011年至2015年营业收入从836亿元增长至1144亿元CAGR达816同期归母净利润从209亿元降低至074亿元公司2014年与2015年的营收与归母净利润指标的减少主要受互联网线上消费的冲击和国内经济增长持续乏力的影响以较单一的女装和婴童实体零售为主的业务难以抵抗外部冲击公司进入调整型转型期公司毛利率在此阶段保持较稳定水平公司2011年至2015年毛利率基本稳定在59-62毛利率控制表现较好费用率方面公司2011年至2015年期间管理费用率和财务费用率整体较稳定销售费用率显著上升2011年至2015年依次为176822732835319735652011年至2013年的销售费用率增长可归因于公司为业务扩张而加大销售费用的投入而2014年和2015年销售费用依次为408亿元和395亿元此销售费用率增加的原因一方面是公司营收降低另一方面是销售费用中的商场扣点和费用仍居高不下表12第二阶段公司收入归母净利润盈利能力及费率情况亿元公司收入及归母净利润情况20112012201320142015营业总收入8361117137912351144yoy-33632339-1040-738归母净利润209231234121074yoy-1085106-4814-3858盈利能力及费率情况毛利率59966110617260665899净利率249520701695981651销售费用率17682273283531973565管理费用率13781521134315561664财务费用率-237-393-212051233资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9朗姿股份002612商业零售及社会服务公司营业收入自2016年开始整体呈现稳步增长趋势2016年至2021年公司营业收入从1368增长至3665亿元CAGR达2179同期归母净利润从164增长至187亿元CAGR达271归母净利润整体处于稳定区间2019年公司归母净利润减少主要是由于朗姿持股化妆品公司LP销售不及预期公司计提了118亿资产减值准备这一阶段内的公司经营状况转好一方面是公司对女装和婴童业务积极调整不断提升产品研发设计能力创新营销思路和方法提升供应链效率等途径提升经营效率另一方面是公司加速布局医美市场抓住了国内医美市场快速发展的行业红利2022年前三季度营业总收入2664亿元与往年同比增长051归母净利润018亿元同比减少8892主要是2022年上半年国内疫情反复国内外经济环境严峻加之公司部分费用支出刚性新医美终端机构盈利能力尚未释放等原因造成公司毛利率水平相较于前一时期略有下降但整体稳定此阶段内公司毛利率水平保持在54-58左右相较于前一阶段减少约4费用率方面销售费用率整体上升但控制在30-40左右的范围内2016年至2021年依次为348332823594375439013991原因是营业收入规模上升带动的销售费用上升且公司对女装和医美业务宣传力度提高广告宣传费支出上升等2022年销售费用率进一步上升至4261表13第三阶段公司收入归母净利润盈利能力及费率情况亿元公司收入及归母净利润情况2016201720182019202020212022前三季度营业总收入1368235326623007287636652664yoy1953720613101299-4352742051归母净利润164188210059142187018yoy1202814361220-7207141653197-8892盈利能力及费率情况毛利率5496573557955824541557014345净利率1344820768135472616092销售费用率3483328235943754390139914261管理费用率153014561125930822774895研发费用率--311344324307316财务费用率064317677352157168230资料来源公司公告民生证券研究院13股权集中激励到位申家兄妹绝对控股ESOP计划持续推进截至2022年9月30日董事长申东日持股4782申今花持股676兄妹二人为公司实际控制人同时公司积极开展员工持股计划目前已开展3期第1期和第2期持股计划员工已完成公司业绩考核解除限制完成减持持股计划有助于吸引优质人才资源深度绑定公司利益提升员工积极性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10朗姿股份002612商业零售及社会服务图2朗姿股份股权结构图截至2022年9月30日资料来源公司公告民生证券研究院表14公司各期员工持股计划参与员工情况参与对象及份额占比情况董监高人员王国祥副总经理王建优副总经理董事会秘书常静副总经理财务总监李春第一期员工持股计划2014仙董事总经理助理全美乡副总经理首席设计师李美兰监事会主席刘伟云职工代表监事共计954其他员工共计8049第二期员工持股计划2016公司关键管理人员核心技术骨干以及其他员工等不超过200人具体情况未披露董监高人员常静副总经理财务总监王建优副总经理董事会秘书潘林艳副总经理朗姿事第三期员工持股计划2021业部总经理王国祥副总经理共计3185其他员工占比3949资料来源公司公告民生证券研究院管理层经验丰富为公司长远发展奠定坚实基础董事长申东日为长江商学院EMBA学历在担任朗姿股份董事长之外申东日社会履历较深担任北京市顺义区人大常委会委员北京服装纺织行业协会副会长中国服装纺织协会副会长表15高级管理人员及核心员工简历情况姓名在公司任职主要简历董事长申东日长江商学院EMBA北京市顺义区人大常委会委员北京服装纺织行业协会副会长中国服装纺织协会副会长公司法人董事长江商学院EMBA朗姿服饰和北京莱茵董事总经理法定代表人朗姿韩国执行董事法定代表人北京卓可申今花总经理董事朗姿韩国监事南京大学博士研究生学历管理学博士学位理论经济学博士后教授级研究员曾任扬州大学讲师南京栖霞建副总经理王建优设股份有限公司董事会秘书兼副总经理若羽臣董事兼任江苏省淮海发展研究基地兼职研究员江苏省重点培董事会秘书育学科应用经济学硕士研究生导师西安交通大学硕士研究生学历管理学硕士学位高级会计师美国项目管理协会PMP资格认证曾任国际商业机副总经理常静器中国有限公司高级咨询经理现任公司副总经理兼财务总监西藏哗叽经理法定代表人山南明懿执行董财务总监事总经理四川大学HMBA医院管理高级研修班曾任四川米兰美容外科医院有限公司总经理自2013年9月至今担任朱杨柳总经理助理四川米兰柏羽医学美容医院有限公司总经理现任朗姿股份有限公司总经理助理朗姿医疗管理有限公司副总经理兼任朗姿医美华西大区米兰柏羽事业部总经理大学本科学历曾任长沙华美医疗美容医院副总经理厦门欧菲医疗美容医院总经理广州曙光医疗美容医院总经李家平总经理助理理自2010年4月至今担任晶肤医疗美容连锁总经理现任朗姿股份有限公司总经理助理朗姿医疗管理有限公司副总经理兼任朗姿股份有限公司晶肤医美事业部总经理资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11朗姿股份002612商业零售及社会服务2医美市场加速复苏龙头企业持续向好21颜值经济持续升温精确把握消费需求中国医美市场发展空间广阔消费者需求持续上升根据弗若斯特沙利文数据显示2017-2021年中国医美市场规模由993亿元增长到到1891亿元2017-2021年的四年复合增速达到1747远超全球增速医美是消费行业中的黄金赛道其中具有灵活创伤小恢复期短风险低等特点非手术类的轻医美越加风靡从2021年开始手术类医美市场规模超过非手术类医美市场此后两者规模差距逐渐扩大2017-2021年中国手术类医美市场规模从401亿元增至971亿元年均复合增长率达247非手术类医美市场规模自592亿元增至919亿元年均复合增长率达11622017-2021年手术类医美市场增速均领先于非手术类医美市场增速图3中国医美市场规模及同比增速中国医美市场规模亿元同比增速2500300280226718912502000226154922114321992001500121717799315010001008250050000201720182019202020212022E资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院图4手术类和非手术类市场规模图5手术类和非手术类市场规模增长速度手术类增速非手术类增速手术类医美市场规模亿元非手术类医美市场规模亿元350302140028811893002472561200107422525097126520091918410001698322007737762118007171501605926006005001004015040000200201720182019202020212022E-500-67-100201720182019202020212022E资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12朗姿股份002612商业零售及社会服务新时代崛起消费主力年轻化轻医美更受青睐从消费核心人群看我国医美消费核心人群以女性为主但男性医美用户群体持续增长2021年女性在整体医美消费者中的占比约874从年龄段来看20-25岁新时代年轻消费者仍是医美消费核心主力人群占比接近4成31-35岁新中产人群占比连续三年上升85后及80后抗衰需求突出呈现熟龄消费的新特征成为行业增长新动能从消费人群的地域分布来看一线新一线城市是医美消费主战场医美消费人群占比70以上2019-2021年二线城市消费人群占比从153到183逐渐与一线新一线城市呈现三足鼎立之势未来二线城市有望成为医美市场新的增长极从具体的消费项目来看2021年医美项目消费规模占比前五名是紧致抗衰除皱瘦脸玻尿酸吸脂美白嫩肤分别占比146117956159其中只有吸脂是手术类项目图6医美消费男女占比以及增速图7医美消费者人群年龄分布500201920202021女性男性10009028908748003867474003683826536002833002665112525004001852001671551481352761371101262001001001083048292917000017150020192020202118-1920-2536-3031-3536-4041以上资料来源新氧颜究院民生证券研究院资料来源新氧颜究院民生证券研究院图82021年医美项目消费规模占比20192020202145413040903880403736203360353025201818301530151054052042051301201001200700300一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市其他资料来源新氧颜究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13朗姿股份002612商业零售及社会服务渗透率仍有较大上升空间医美人群扩张驱动行业发展在渗透率方面2020年我国医美项目每千人诊疗量为208次虽然仍落后于海外医美大国但相比于2019年的167每千人诊疗量有所提升未来仍有广阔的上升空间医美人群扩容将成为行业增长的核心驱动力根据2021医美行业白皮书2021年我国医美用户约为1813万人预计到2023年有望达到2354万人医美用户规模呈现持续攀升趋势弗若斯特沙利文报告预计2015-2019年国内轻医美市场CAGR为246消费占比从3909提升至4178至2024年轻医美消费占比有望提升至4531未来或成变美第一选择图9中国医美用户规模万人图102022年各国医美项目每千人诊疗量次医美项目每千人诊疗量2500医美用户规模2354902093824802000181370152015006047911205042810004074026430208400500201000201720182019202020212022E2023E韩国美国巴西日本中国资料来源2021医美行业白皮书民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院22医美机构端市场格局多元发展医美产业链包括三个核心环节1上游原料玻尿酸肉毒素等药品器械的生产商和射频激光等器械设备的制造商代表企业有爱美客华熙生物华东医药复锐医疗科技等上游产品上市需经国家药监局审批审批周期长要求高导致中上游行业技术壁垒较高市场集中度较高盈利能力强2中游为医疗美容机构包括公立医院的整形美容课室医疗美容专科医院民营机构如医疗美容医院门诊和诊所等代表企业有瑞丽医美华韩整形以及伊美尔等医疗美容机构中游服务市场分散单体获利能力层次不齐成本构成中营销获客成本居高难下极大地压缩了医美机构的利润空间3下游为线上和线下的各类医美获客平台主要包括线下和线上的户外电梯社交媒体等广告线上包括悦美新氧更美等第三方平台信息流双微线下SPA会所线下美容院等导流机构医美平台的崛起将线下医美服务与线上信息服务融为一体能有效解决信息不对称的问题为商家提供了精准有效的获客渠道给予消费者更大信心和自主选择权构成了行本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14朗姿股份002612商业零售及社会服务业发展重要推动力图11医美产业链分布情况资料来源艾瑞咨询民生证券研究院中国医美在公立机构中萌芽民营机构的加入促进了医美市场的蓬勃发展我国医美终端可以分为公立机构与民营机构两大类别1929年我国首个医美公立机构诞生发展历史较久其巨大的优势是强大的品牌带给客户信任感和公信力随着医美服务端的市场化加速更具竞争意识和市场开发魄力的民营企业凭借进入门槛低回报周期短的优势成为具备资源整合能力的佼佼者民营医美机构在服务水平价格优惠预约难度方面占有优势除此之外民营医美还具有项目迭代快速的优势相对公立医院漫长的决策过程产品技术驱动已经成为民营医美第一大竞争优势表16中国医美市场的发展历程年份具体发展1929圣约翰大学医学院附属同仁医院开设整形科是国内首个整形机构1929北京大学第三医学院设立整形外科标志中国医美行业的开端中国医美在公立机构中萌芽1949中国第一所整形专科医院中国医学科学院整形医院的诞生1957上海九院整形外科成立1961恢复重建整形外科医院整形外科研究所成立1997-2013卫计委将医疗美容科正式列为医疗机构的一级诊疗项目2013伊美尔美莱等民营医疗机构成立项目种类增肌针剂注射项目关注度较高民营加入互联网促进洗牌1997-2014首家民营整形美容外科医院华韩整形上市大众对医美的接受度不断提高受众群体不断扩大2014-2017资本入局互联网医美APP不断涌现2017至今医美行业开展系列乱象整治措施为行业发展提供新动力资料来源德勤民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15朗姿股份002612商业零售及社会服务中国民营医美机构规模较大收益增速较快占市场总量的比重较高2020年民营医美机构占市场总量的822016-2020年民营医美机构的收入由611亿元人民币增至965亿元年复合增长率为121而同期公立医疗美容服务提供商的收入年复合增速仅为65从市场占比来看2020年我国民营机构贡献了82的市场收益图122021医美行业机构类型分布图132021年公立和民营机构贡献占比公立医院1507间民营机构13673间公立医院243亿元民营机构1193亿元991890182资料来源瑞丽医美招股说明书民生证券研究院资料来源瑞丽医美招股说明书民生证券研究院表17中国医美收入结构单位亿元20162017201820192020民营医美机构6117959911193965公立医美机构165197225243212资料来源头豹研究院民生证券研究院民营机构又可进一步划分为医疗美容医院门诊诊所不同类型的民营机构需要满足的人员设备配备条件有所不同可开展美容外科项目的类型和级别也有不同从类别级别以及设置要求看从高到低的分别为美容医院门诊诊所2019年中国具备医疗美容资质的机构约13万家其中医院类医美机构有3787家占比为291门诊部类医美机构有4277家占比为329诊所类医美机构有4940家占比为38行业集中度不高行业内竞争尤为激烈且正规医美机构增速较快但占比较低本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16朗姿股份002612商业零售及社会服务表18美容医院医美门诊部医美诊所的设置要求美容医院门诊诊所至少设有美容治疗床4张手术床位2至少设有美容治疗床2张或手术床1床位和牙住院床位总数20张以上美容治疗床12张台牙科综合治疗椅2张观察床位2张及观察床1张或牙科综合治疗椅1椅以上牙科综合治疗椅4台以上张张一临床科室至少设有美容咨询设计一临床科室至少设有美容咨询室一临床科室美容外科美容皮肤科室设置室美容外科美容牙科美容皮肤科美美容外科美容皮肤科美容牙科可设科美容牙科美容中医科4科目中不容中医科美容治疗室麻醉科置美容中医科美容治疗室超过2个科目二医技科室至少设有药剂科检验二医技科室至少设有药剂科化验二医技科室根据开设的科目设科放射科手术室技工室消毒供应室手术室置相应的医技科室室病案资料室美容外科至少设有手术室治疗室--观察室--美容牙科至少设有诊疗室--美容皮肤科至少设有美容治疗室美容中医科至少设有中医美容治疗--室一每床椅至少配备103名相关专业一每台手术床应至少配备24名相关每一科目至少有1名具有相关专业主治人员卫生技术人员专业卫生技术人员医师资格以上的主诊医师和1名护士二每张观察床牙科综合治疗椅至少配备103名相关专业卫生技术人员和04二每床椅至少配备04名护士名护士三至少有6名具有相关专业副主任医师三至少有5名执业医师其中至少有1名具有相关专业副主任医师资格以上的资格以上的主诊医师和至少2名主管护师资主诊医师和1名具有护师资格以上的护士格以上的护士四每科至少有1名本专业的具有主治医四每科目至少有1名本专业的具有主治医师资格以上的主诊医师师资格以上的主诊医师医疗用房一每病床建筑面积不少于60平方米一建筑面积不少于200平方米一建筑面积不少于60平方米二病房每床净使用面积不少于6平方二每室独立二每室必须独立米三每牙科综合治疗椅建筑面积不少于40三手术室净使用面积不得少于15三手术室净使用面积不少于20平方平方米诊室每牙科治疗椅净使用面积不少平方米或每美容治疗床牙科综合治米于6平方米疗椅净使用面积不少于6平方米四每美容治疗床建筑面积不少于20平方米每美容治疗床净使用面积不少于6平方四诊室每美容治疗床牙科综合治疗椅净使用面积不少于6平方米米合法机构约3787家占比291约4277家占比329约4940家占比380数量资料来源艾瑞咨询民生证券研究院中国医疗美容市场竞争格局呈现分散状态根据艾媒咨询医美机构行业集中度较低大型连锁美容企业占比仅为10代表机构包括广州美莱北京伊美尔朗姿股份华韩整形等公立医院整容科室占比为10代表机构包括上海九院北京八大处和四川华西等中小型民营医美机构处于主导地位占比55代表机构包括北京叶子深圳富华等医美项目具有消费个性化地域差异化等特征本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17朗姿股份002612商业零售及社会服务因此大部分机构将运营经验跨省市复制存在一定难度我国连锁医美集团多采用各地区自主经营形式此外伴随成本提升医美机构经营者也多选择开设中小型机构应对快速变化的消费者表19中国医疗美容行业竞争格局时间分类占比特点主要分布代表上海九院公立医院10技术先进经营正规基本无推广手术相对保守基本在一线城市北京八大处整容科室四川华西正规机构大型连锁经济发达的东部广州美莱10技术水平较高设备齐全营销推广力度大利润微薄医美集团沿海地区北京伊美尔中小型民营北京叶子55服务较为灵活药品来源不能保障注重营销获客难度大分布广泛医美机构深圳富华其他非正规机构25质量参差不齐不合规较多营销力度不大事故频繁发生分布广泛黑诊所资料来源艾媒咨询民生证券研究院23严监管之下优资源强资金医美机构优势显著在过往的医美机构发展中存在两大痛点1痛点之一中国医美行业发展迅速但行业缺乏具有专业资质的医师2020年行业标准医师需求数量约10万名但行业实际从业医师数量只有近4万名行业供需严重不平衡导致出现一大批非法从事医疗美容服务的从业者和机构根据德勤2020年非法从事医疗美容服务的机构数量为正规机构的6倍以上2017-2020年行业行政处罚件数从1108增加到3841件提升了247机构内缺乏专业医师和操作不规范的问题日益严重表202020年中国医美市场合规医师缺口单位名行业标准医师需求数量非多点执业情况下行业实际从业医师数量多点执业情况下10639238343资料来源艾瑞咨询前瞻产业研究院民生证券研究院表212017-2020医美行业行政处罚件数单位件2017年2020年2017-2020年增长率11083841247资料来源企查查截至2021年12月数据iResearch民生证券研究院2痛点之二医美行业属于微笑型行业产业链中游机构盈利能力不及上游厂商上游生产商具有较高的牌照和技术壁垒板块利润处于领先水平平均毛利率为90中游医美机构与消费者紧密相连分散竞争压缩了中游服务机构的利润空间平均毛利率为50下游获客信息平台深度触达客户放大B端机构曝光度和流量与医美机构紧密相连平均毛利率为60本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18朗姿股份002612商业零售及社会服务表22医美行业产业链利润率平均毛利率上游90中游50下游60资料来源苏宁金融研究院民生证券研究院高价引流费用挤压了医美机构的利润空间一直是医美机构的痛点之一从整个医疗美容机构的价值链来看营销渠道占比高达30-35医疗服务和药品器械采购占比分别为15-2510-20咨询销售费用占比在3-7行政管理最低且不受关注占比为2-3为抢夺市场份额医美机构投入高额营销费用进行营销宣传百度竞价搜索广告宣传商美容院等营销渠道的费用严重的挤占了中游医美机构的利润空间在承压状态下部分医美机构向消费者兜售额外产品甚至过度诊疗虚假广告黑诊所等问题也层出不穷增加了消费者的成本也导致消费者的信任度和购买信心下降致使中小型医美机构运营面临着危机表23医美机构的费用结构单位费用结构占比区间获客营销占比30-35医疗服务15-25药品器械采购10-20咨询销售占比3-7行政管理占比2-3资料来源前瞻产业研究院民生证券研究院当下医美监管方式更趋严格医美行业进入壁垒有望提高根据艾媒咨询2020年的数据非正规机构占比25为进一步净化医疗美容市场实现医美行业规范化近年来政策对医美行业的监管逐步收紧在这之下医美行业竞争格局加速重构行业进入壁垒将会不断提高同时不合规的企业受打压力度加大合规机构的品牌价值将凸显而具备优资源和强资金实力的头部医美机构有望份额持续提升表24近年医美监管政策政策发布单位发布时间政策内容严厉打击各类违法违规执业行为严厉打击医疗骗保行关于开展医疗乱象专项整治行动卫健委等8部委2019年3月6日为严肃查处发布违法医疗广告和虚假信息的行为坚决的通知查处不规范收费乱收费诱导消费和过度诊疗行为进一步加强本市医疗美容综合监管执法工作严厉打击医关于进一步加强医疗美容综合监卫健委办公厅等8部委2020年4月3日疗美容违法行为规范医疗美容市场秩序保障医疗美容管执法工作的通知行业安全稳定维护公众身体健康和生命安全本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19朗姿股份002612商业零售及社会服务严肃查处违反相关法律法规诊疗技术规范损害人民群关于开展不合理医疗检查专项治国家卫健委2021年1月14日众利益的不合理医疗检查指导医疗机构建立健全规范医理行动的通知疗行为促进合理医疗检查的制度规范通过开展多部门联合专项整治进一步提高美容医疗机构打击非法医疗美容服务专项整治国家卫健委公安部含中医美容医疗机构下同依法执业意识强化医疗服2021年5月28日工作方案海关总署等八部委务质量和安全管理防范医疗纠纷和安全风险严厉打击非法医疗美容活动对制造容貌焦虑使用患者名义或者形象进行诊疗前医疗美容广告执法指南市场监管管理总局2021年11月2日后效果对比或者做证明利用广告代言人为医美做推荐证明等9大广告行为进行重点打击公安部下发通知要求严厉打击非进一步加大对非法制售医美产品等药品安全领域突出犯罪公安部2021年11月25日法制售医美产品等犯罪活动活动打击力度切实保障人民群众身体健康和生命安全资料来源中国政府网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20