公司发布2022年业绩预告，业绩承压。预计公司2022年实现归母净利润0.20-0.30亿元，同比下降84.00%-89.33%，扣非归母净利润0.09-0.14亿元，同比下降92.67-95.11%。分季度，Q4预计归母净利润同比下降57.34-91.54%，扣非归母净利润同比下降121.63%-136.29%。2022年公司业绩承压主要原因有：（1）受疫情影响线下门店/机构出现暂停营业、客流减少等情况，（2）受2021年新设女装门店、医美机构影响，销售及管理费用大幅提升，（3）医美新/次新机构尚处于培育期，促销引流力度较大。
　　疫后复苏叠加新设机构逐渐步入成熟期，2023年有望释放业绩弹性，看好公司未来发展。首先，随着防疫政策优化之后，消费板块迎来强势复苏，女装业务疫后复苏弹性大，在主品牌加大研发投入、调整产品结构下，有望在2023年恢复前期较快增长水平。其次，作为中西部医美服务机构龙头，受疫情影响，2022年拓店节奏放缓，随着昆明韩辰并表、深圳米兰开业，医美业务有望加速布局。第三，婴童业务自2020年扭亏为盈后，发展稳健，有望持续贡献利润。最后，随着新设女装门店、医美机构逐渐步入成熟期，以及体外医美股权投资基金的成熟机构陆续并表，有望进一步释放业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.06元/股、0.37元/股、0.49元/股。公司女装、医美、婴童业务主打线下消费场景，受疫情扰动全年业绩承压，防疫政策优化后，作为中高端女装龙头、中西部医美服务机构龙头，公司女装及医美业务有望恢复较快增长，迎来业绩复苏。采取分部估值法，公司合理价值为31.95元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。人才风险；医美估值回落风险；医疗风险；业务模式风险

研究报告全文：TablePage公告点评纺织服饰证券研究报告朗姿股份TableTitle002612SZ公司评级TableInvest买入当前价格2839元短期业绩承压看好疫后复苏表现合理价值3195元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-01核心观点公司发布2022年业绩预告业绩承压预计公司2022年实现归母净相对市场TablePicQuote表现利润020-030亿元同比下降8400-8933扣非归母净利润009-014亿元同比下降9267-9511分季度Q4预计归母净利5润同比下降5734-9154扣非归母净利润同比下降12163--51221022204220622082210221222136292022年公司业绩承压主要原因有1受疫情影响线下门-15店机构出现暂停营业客流减少等情况2受2021年新设女装门-26店医美机构影响销售及管理费用大幅提升3医美新次新机构-36尚处于培育期促销引流力度较大-46疫后复苏叠加新设机构逐渐步入成熟期2023年有望释放业绩弹性朗姿股份沪深300看好公司未来发展首先随着防疫政策优化之后消费板块迎来强势复苏女装业务疫后复苏弹性大在主品牌加大研发投入调整产分析师TableAuthor糜韩杰品结构下有望在2023年恢复前期较快增长水平其次作为中西SAC执证号S0260516020001部医美服务机构龙头受疫情影响2022年拓店节奏放缓随着昆明SFCCENoBPH764韩辰并表深圳米兰开业医美业务有望加速布局第三婴童业务021-38003650自2020年扭亏为盈后发展稳健有望持续贡献利润最后随着新mihanjiegfcomcn设女装门店医美机构逐渐步入成熟期以及体外医美股权投资基金分析师罗佳荣的成熟机构陆续并表有望进一步释放业绩弹性SAC执证号S0260516090004盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为006元股SFCCENoBOR756037元股049元股公司女装医美婴童业务主打线下消费场021-38003671景受疫情扰动全年业绩承压防疫政策优化后作为中高端女装龙luojiaronggfcomcn头中西部医美服务机构龙头公司女装及医美业务有望恢复较快增分析师左琴琴长迎来业绩复苏采取分部估值法公司合理价值为3195元股SAC执证号S0260521050001维持买入评级SFCCENoBSE791风险提示人才风险医美估值回落风险医疗风险业务模式风险021-38003540盈利预测zuoqinqingfcomcnTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元28763665388944765138相关研究TableDocReport增长率-4427461151148朗姿股份002612SZ收2022-12-02EBITDA百万元178391275444500购昆明韩辰医美业务有望归母净利润百万元14218724163217加速布局增长率1416320-8695660332朗姿股份002612SZ女2022-08-18EPS元股032042006037049装受疫情影响医美稳健增市盈率x767274855133477085788ROE4863085265长EVEBITDAx62713913498530392635数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText朗姿股份公告点评一盈利预测与投资建议一盈利预测我们对公司的盈利做出如下假设收入预计22-24年公司收入将达3889亿元4476亿元5138亿元同比增长61015101479分业务1女装业务疫情后女装业务有望恢复至前期稳健增长水平预计22-24年收入分别为1559亿元1695亿元1815亿元同比增长-786872713分品牌朗姿预计22-24年新开门店0家5家5家22年受疫情影响公司对门店开拓保持谨慎预计23-24年随着疫情防控趋于稳定将恢复拓店同店增速-108522年主要系受疫情闭店以及12月感染高峰影响整体店效预计23-24年将恢复增长莱茵预计22-24年新开门店-12家3家3家同店增速-1055卓可预计22-24年新开门店0家2家2家同店增速-555子苞米预计22-24年新开门店-2家0家0家同店增速01010吉高特预计22-24年新开门店-1家0家0家预计22年受疫情影响公司将关闭现有的单家门店2医美业务预计22-24年医美业务收入1419亿元1772亿元2204亿元同比增长266924882439分品牌米兰柏羽预计22-24年实现收入745亿元974亿元1248亿元同比增长94826562814预计22-24年新开门店0家1家0家22年业绩增速放缓主要系下半年成都疫情影响23年由于公司深圳米兰柏羽诊所改建的综合性医美医院将开业预计品牌收入实现较快增长晶肤医美预计22-24年实现收入303亿元390亿元474亿元同比增长182728622175预计22-24年新开门店1家5家5家22年由于疫情公司开店处于谨慎状态预计23-24年随着疫情好转将恢复增长高一生预计22-24年实现收入146亿元168亿元193亿元同比增长-90415001500预计22-24年新开门店0家0家0家22年受疫情影响较大预计23-24年将恢复较快增长水平昆明韩辰预计22-24年实现收入200亿元240亿元288亿元同比增长195120002000预计22-24年新开门店0家0家0家公司于22年收购昆明韩辰截止三季报披露日已完成工商注册将于22Q4并表预计23-24年将维持较快收入增速3婴童业务预计22-24年门店数量维持21年水平实现收入874亿元972亿元1081亿元同比增长70711231121表1收入拆分202020212022E2023E2024E女装收入百万元13231692155916951815YOY-12512786-786872713医美识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText朗姿股份公告点评收入百万元8121120141917722204YOY29283784266924882439婴童收入百万元6808168749721081YOY-992200570711231121其他收入百万元6138383838YOY-1585-3847000合计收入百万元28763665388944765138YOY-435274261015101479数据来源WIND广发证券发展研究中心毛利率预计22-24年公司毛利率分别为558056815719同比变动-121004PCT其中1女装业务毛利率分别为600862086308同比变动-102010PCT22年由于疫情反复预计女装业务及医美业务由于加大营销毛利率有所下降23-24年疫后有望小幅提升2医美业务毛利率分别为508351835233同比变动-101005PCT医美业务22年受疫情影响以及高新米兰新院引流毛利率有所下降23-24年由于业务结构改变叠加规模效应有望边际改善3婴童业务毛利率分别为561756675717同比变动050505PCT由于阿卡邦韩国自19年开始进行门店优化调整产品结构21年开始扭亏为盈盈利状况持续改善预计22-24年毛利率有所增加费用率预计22-24年公司销售费用率分别为419139913991同比变动20-200PCT由于22年疫情影响收入增速下降新设机构营销费用大幅增加销售费用率有所增加预计23-24年将恢复至与20-21年相近的稳态水平管理费用率分别为860774774同比变动09-09-00PCT预计22年随着收入基数减少以及新设机构导致的管理费用增加管理费用率小幅提高23-24年将恢复至21年水平研发费用率分别为313307307同比变动01-010PCT由于22年女装业务加大了研发投入预计略有提升23-24年随着收入规模扩大将恢复至21年水平二投资建议预计22-24年EPS分别为006元股037元股049元股估值方面由于女装和医美服务的行业差异较大采取分部估值法主要分为四个部分1女装预计23-24年女装归母净利润分别为099亿元166亿元预计23-24年女装业务归母净利率分别为58691622年受疫情影响较大同时结合22Q1-3女装业务经营状况可参考20年盈利水平23-24年疫后逐步复苏有望逐渐恢复至疫情前水平参考可比服装上市公司估值2023年给予女装业务13XPE对应合理价值为1291亿元2医美预计2022-2024年医美营业收入分别为1419识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText朗姿股份公告点评亿元1772亿元2204亿元针对公司现有医疗服务机构参考可比医疗服务上市公司估值情况以及公司并购昆明韩辰业务时的估值情况给予医美业务23年8XPS对应合理价值为12255亿元昆明韩辰业务参考公司收购时给予的评估价值158亿元医美业务合计合理价值为12413亿元3韩国阿卡邦朗姿股份持有韩国上市公司阿卡邦2653股权基于2022年1月31日至2023年1月30日阿卡邦平均市值121676亿韩元按照2023年1月30日外汇汇率换算折合人民币667亿元对应合理价值为177亿元4若羽臣朗姿股份持有上市公司若羽臣1233股权基于2022年1月31日至2023年1月30日若羽臣平均市值2071亿元对应合理价值为255亿元朗姿股份2023年对应合理价值为14136亿元对应合理价值为3195元股鉴于女装业务及医美业务在2022年受疫情影响较大有望在防疫政策优化后恢复较快增长叠加新设机构陆续进入成熟期有望进一步释放业绩弹性维持买入评级表2可比公司估值截至2023年1月31日EPS元股PE股票简称股票代码收盘价元股20212022E2023E20212022E2023E歌力思603808SH1058082048087177223271241地素时尚603587SH1560143109138133714271131欣贺股份003016SZ998066051074156619461343比音勒芬002832SZ2725113140175224319421559平均值173019111319营业收入亿元PS股票简称股票代码收盘价元股20212022E2023E20212022E2023E爱尔眼科300015SZ3286150011759721886152413401077通策医疗600763SH16236278129603697229517591408数据来源WIND广发证券发展研究中心备注可比公司来自WIND一致盈利预测二风险提示一人才风险中高端女装注重研发设计需准确把握行业趋势和市场需求医美服务行业对医疗专业人才具有强依赖性一旦出现人才流失人才短缺员工难以胜任岗位需求等问题将对公司经营产生影响二医美估值回落风险公司医美业务估值较高如果医美扩张增速明显放缓或者业绩不达预期可能会出现估值回落风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText朗姿股份公告点评三医疗风险医美服务产品很难标准化且消费者预期个体差异大容易引发医疗纠纷一旦发生严重医疗纠纷或医疗事故可能会对公司品牌及声誉产生巨大负面影响四业务模式风险公司由主营女装业务发展为打造女装婴童医美协同发展的泛时尚产业互联生态圈三大业务板块在战略财务管理等方面可能会产生协同不力风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText朗姿股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产19432153214525972827经营活动现金流379471339478526货币资金291478440780850净利润13622629196261应收及预付328295314360413折旧摊销79186196201206存货9301033103910911183营运资金变动234117663930其他流动资产394347353366381其它-70-58484229非流动资产32104698472147394755投资活动现金流106-851-181-177-172长期股权投资885915915915915资本支出-96-163-162-165-167固定资产406588604618628投资变动126-810000在建工程17326374860其他76122-18-12-5无形资产392372371371371筹资活动现金流-290581-19639-284其他长期资产13542798279327882782银行借款136922-131103192资产总计51546851686673377582股权融资5758000流动负债10282056204223162721其他-483-399-64-64-476短期借款135659528630823现金净增加额197187-3834070应付及预收170238265298339期初现金余额94291478440780其他流动负债7221159124913881559期末现金余额291478440780850非流动负债529117611761176756长期借款075757575应付债券4224224224222其他非流动负债107679679679679负债合计15573232321834923477股本442442442442442资本公积16411620162016201620主要财务比率留存收益88492695011131330至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益29612956298131443361成长能力少数股东权益636663668701745营业收入增长-4427461151148负债和股东权益51546851686673377582营业利润增长02273-8486404324归母净利润增长1416320-8695660332获利能力利润表单位百万元毛利率542570558568572至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率4762084451营业收入28763665388944765138ROE4863085265营业成本13191575171919332200ROIC2345183947营业税金及附加1719212427偿债能力销售费用11221463163017862050资产负债率302472469476459管理费用236284334346398净负债比率433893882908847研发费用93113122137158流动比率189105105112104财务费用4562605848速动比率095052052063058资产减值损失00-21-21-22营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率056054057061068投资净收益9957424855应收账款周转率9791444144414441444营业利润15619930223296存货周转率309355374410434营业外收支-19-9-5-5-5每股指标元利润总额13819025218290每股收益032042006037049所得税2-36-52229每股经营现金流11111净利润13622629196261每股净资产669668674711760少数股东损益-63853344估值比率归属母公司净利润14218724163217PE767274855133477085788EBITDA178391275444500PB368475421400374EPS元032042006037049EVEBITDA62713913498530392635识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText朗姿股份公告点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText朗姿股份公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88