投资要点
　　国药集团控股后启动全面改革：2021年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。通过精简组织机构、优化管理人员数量、缩减人员数量等方式加强内部管理以节约费用；启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大13个销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长；清理非主业资产，关停长期亏损企业。公司制定了十四五发展规划，力争十四五末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。
　　医药工业实现收入和利润齐飞：2022H1公司工业同比增长13%，其中现代中药增长25%，前十大品种增长36%，核心大品种藿香正气口服液收入9.98亿（+79%）、益保世灵收入8.11亿（+18%）、洛芬待因收入2.36亿（+20%）、急支糖浆收入2.12亿（+63%）。2022年底对OTC药物销售进一步细分为线上、连锁药店、团购业务，2023年有望延续高增长态势。相比2021年报，2022年三季报的毛利率提升2.51pp，期间费率降低4.25pp。预告2022年扣非净利润3.3-3.9亿元，过去5年首次实现盈利。
　　中药持续快速增长，化学药疫情后迎来复苏：展望2023年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。
　　投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.62、1.11和1.52元。净资产收益率分别为11.8%、17.5%和19.4%。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，我们首次覆盖，给予“买入”建议。
　　风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

研究报告全文：2023年02月13日公司研究证券研究报告太极集团600129SH公司分析医药中成药国企改革推进业绩持续高增长投资评级买入-B首次股价2023-02-103278元投资要点国药集团控股后启动全面改革2021年国药集团成为公司控股股东对公司经营交易数据管理进行了深入改革通过精简组织机构优化管理人员数量缩减人员数量等方总市值百万元1825488式加强内部管理以节约费用启动营销体系改革优化销售人员薪酬结构打造销流通市值百万元1825488售铁军主要利润贡献者激发销售工作积极性聚焦工业大品种加大13个销售总股本百万股55689过亿品种的营销推广力度推动产品销售快速增长清理非主业资产关停长期亏流通股本百万股55689损企业公司制定了十四五发展规划力争十四五末营业收入达到500亿元净利12个月价格区间35701570润率不低于医药行业平均水平一年股价表现医药工业实现收入和利润齐飞2022H1公司工业同比增长13其中现代中药增长25前十大品种增长36核心大品种藿香正气口服液收入998亿79益保世灵收入811亿18洛芬待因收入236亿20急支糖浆收入212亿632022年底对OTC药物销售进一步细分为线上连锁药店团购业务2023年有望延续高增长态势相比2021年报2022年三季报的毛利率提升251pp期间费率降低425pp预告2022年扣非净利润33-39亿元过去5年首次实现盈利资料来源聚源中药持续快速增长化学药疫情后迎来复苏展望2023年藿香正气口服液急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度同时持续优化品升幅1M3M12M类完善补充品种抓好独家品种特色高毛利品种销售化学药聚焦院内市场相对收益-857-1761485疫情后随着医疗就诊需求恢复医院端销售也将迎来复苏绝对收益-10072055-007周平投资建议我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为062111和152分析师SAC执业证书编号S0910523020001元净资产收益率分别为118175和194考虑到公司国企改革持续推zhoupinghuajinsccn动业绩实现高速放量我们首次覆盖给予买入建议相关报告风险提示国企改革进度低于预期产品销售低于预期医保集采导致产品降价财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1120812149138941644919015YoY-3784144184156净利润百万元66-523346616849YoY1933-89191661781377毛利率404425461466468EPS摊薄元012-094062111152ROE10-222118175194PE倍2763-349528296215PB倍5667595040净利率06-43253745数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn19请务必阅读正文之后的免责条款部分公司分析中成药内容目录一国药集团控股后实现全面改革3二医药工业实现收入和利润齐飞4三盈利预测5一关键假设5二估值及投资建议5四风险提示6图表目录图1公司收入增长趋势4图2公司扣非净利润增长趋势4图3公司期间费率持续下降4图4公司盈利能力持续提升4表1公司核心品种销售额亿元及增速3表2公司盈利预测亿元5表3中药公司可比估值6httpwwwhuajinsccn29请务必阅读正文之后的免责条款部分公司分析中成药一国药集团控股后实现全面改革2021年4月国药集团通过增资间接持有公司2982的股权成为公司新的控股股东国药对太极经营管理质量提出了更高要求公司启动了全面深入改革减员控费增效2021年精简组织机构公司总部职能部门由原来29个精简为20个优化全级次管理层人员数量开展控股子公司领导班子的重新聘任工业板块及中药资源板块子公司减少班子成员69人商业板块子公司减少班子成员23人初步实现子公司经理层成员更科学合理的配置为任期制契约化管理的推进打下较好的基础全公司人员减少300多人2022年进一步全面部署提质增效专项工作通过狠抓项目落实提升经济效益切实提升管理水平加强财务预算管理和运营分析能力提升财务风险管控能力市场化营销改革提升销售积极性2021年启动工业营销系统改革以打造销售铁军主要利润贡献者为目标优化销售队伍配置整合全国销售市场重新布局销售团队全力提升销售队伍效益和效率2022年围绕61消化及代谢呼吸系统心血管抗肿瘤和免疫调节神经系统抗感染大健康重点领域整合公司产品优势资源打造产品集群OTC市场品牌提升品类规划渠道整合终端促销处方药市场落实精细招商夯实学术营销一方面销售激励加大积极性更高另一方面聚焦大品种开展更有针对性的营销策略以大带小推动收入快速增长核心品种增速明显提升2021年销售改革以来产品销量明显提速藿香正气口服液洛芬待因缓释片急支糖浆小金片鼻窦炎口服液的增速在2021和2022H1相比2020年都明显加快通天口服液随着规模扩大仍能维持快速增长的势头表1公司核心品种销售额亿元及增速202020212022H1产品销售额增速销售额增速销售额增速藿香正气口服液689333392033699879洛芬待因缓释片3562214452523620-8383急支糖浆1592777421263销量增速小金片2572123423018720盐酸吗啡缓释片18017972121711611通天口服液13445071884012144鼻窦炎口服液09415661282810249资料来源公司公告华金证券研究所制定十四五发展规划打造500亿收入十四五期间公司通过内生发展加外延扩张力争十四五末营业收入达到500亿元净利润率不低于医药行业平均水平并努力成为世界一流的中药企业研发上加大研发投入将研发投入强度纳入对子公司绩效考核十四五末全公司投入强度超过5营销上聚焦61领域做强品类做优品牌做大品种创新激励机制和淘汰机制打造机制活考核严管理优战力强的营销铁军医疗市场顺势而为OTC市场确保战略品种每年增长30以上其它品种每年增长高于行业平均水平商业httpwwwhuajinsccn39请务必阅读正文之后的免责条款部分公司分析中成药上聚焦川渝积极转型加快建设全域数字化整合营销平台加速终端布局打造区域医药商业领军企业二医药工业实现收入和利润齐飞收入和净利润进入快速增长通道2021年以来公司收入快速增长2021年报和2022年三季报收入增速分别为8和102022年中报显示医药工业实现收入增速13其中利润贡献核心的现代中药增速更是高达25扣非净利润在持续4年亏损后2022年首次实现盈利图1公司收入增长趋势图2公司扣非净利润增长趋势资料来源公司公告华金证券研究所资料来源公司公告华金证券研究所期间费率下降盈利能力提升2021年国药集团控股后严控内部费用提升经营质量2022年三季报销售费率管理费率财务费率研发费率均有所下降再叠加毛利率明显提升净利率显著上升图3公司期间费率持续下降图4公司盈利能力持续提升资料来源公司公告华金证券研究所资料来源公司公告华金证券研究所httpwwwhuajinsccn49请务必阅读正文之后的免责条款部分公司分析中成药三盈利预测一关键假设预计2022-2024年现代中药业务收入增速分别为272921预计2022-2024年化学药业务收入增速分别为121211预计2022-2024年医药商业业务收入增速分别为71010表2公司盈利预测亿元2020A2021A2022E2023E2024E合计总收入116431120812149138941644919015YOY-48141816成本671366796988749287810109毛利率424043464747医药工业收入67565904769191931112212993YOY13-1330202117成本277124253233349342274937毛利率595958626262医药工业-现代中药收入262722913918497363977755YOY-1371272921医药工业-化学药收入41293613377342247265238YOY-134121211医药商业收入472451497296780785879446YOY94271010成本381541386674710478158596毛利率19209999分部间抵消收入-2958-3106-3261-3424YOY555成本-3013-3106-3261-3424毛利率-2000资料来源公司公告华金证券研究所二估值及投资建议我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为062111152元增速分别为1667838对应PE分别为533022倍中药可比公司2023年PE平均值为34倍考虑到公司业绩正处于高速释放期我们首次覆盖给予买入评级httpwwwhuajinsccn59请务必阅读正文之后的免责条款部分公司分析中成药表3中药公司可比估值归母净利润亿元PE代码公司总市值亿元2022E2023E2022E2023E605199SH葫芦娃650931117059600085SH同仁堂621139116584437000423SZ东阿阿胶30178710123829603896SH寿仙谷922633333527600557SH康缘药业1304165203125002603SZ以岭药业487162419532824平均值4134600129SH太极集团1833466165330资料来源Wind华金证券研究所四风险提示国企改革进度低于预期公司持续推进国企改革制定了十四五发展规划管理研发销售等条线全面推进但也可能会出现进度低于预期的风险产品销售低于预期公司产品面临激烈的市场竞争可能会出现销售不及预期的风险医保集采导致产品降价医保局持续推动药品集中采购如公司产品进入国家或地方集采名单可能会出现降价的风险httpwwwhuajinsccn69请务必阅读正文之后的免责条款部分公司分析中成药财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产832467069412952912182营业收入1120812149138941644919015现金20841454188922362585营业成本667969887492878010109应收票据及应收账款17031818220825592952营业税金及附加114137154177206预付账款319265402388526营业费用37014215472454286180存货25702280292031743842管理费用763805695822951其他流动资产1649889199211732278研发费用97103139164190非流动资产61616464679673447840财务费用280214249296306长期投资7350275-18资产减值损失-49-366000固定资产30583422381343714894公允价值变动收益109115000无形资产13721369137413731368投资净收益407-17000其他非流动资产16591622158115961595营业利润157-4974417821074资产总计1448613170162071687320022营业外收入811101010流动负债93108997117691189014287营业外支出127141412短期借款32022988524948205846利润总额153-4944377781071应付票据及应付账款35922446402835595177所得税1218387156214其他流动负债25153563249235103265税后利润32-577349622857非流动负债20111571148714241322少数股东损益-34-54369长期借款1486703619556454归属母公司净利润66-523346616849其他非流动负债525868868868868EBITDA674-1195213851742负债合计1132110568132561331315609少数股东权益-72-125-122-116-107主要财务比率股本557557557557557会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积20652074207420742074成长能力留存收益70217945910501854营业收入-3784144184156归属母公司股东权益32362727307336754520营业利润955-41751887770374负债和股东权益1448613170162071687320022归属于母公司净利润1933-89191661781377获利能力现金流量表百万元毛利率404425461466468会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率06-43253745经营活动现金流750559-842019614ROE10-222118175194净利润32-577349622857ROIC09-45548492折旧摊销292299294344403偿债能力财务费用280214249296306资产负债率782802818789780投资损失-40717000流动比率0907080809营运资金变动635267-976757-951速动比率0604050505其他经营现金流-83339000营运能力投资活动现金流-742601-625-893-899总资产周转率0809091010筹资活动现金流282-1562-1118-350-392应收账款周转率6369696969应付账款周转率1823232323每股指标元估值比率每股收益最新摊薄012-094062111152PE2763-349528296215每股经营现金流最新摊薄135100-015363110PB5667595040每股净资产最新摊薄581490552660812EVEBITDA317-19172237157128资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn79请务必阅读正文之后的免责条款部分公司分析中成药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明周平声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn89请务必阅读正文之后的免责条款部分公司分析中成药本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn99请务必阅读正文之后的免责条款部分