■重点关注
　　【宏观经济】1月通胀点评张晓娇朱启兵。春节假期消费、疫情防控政策调整、国际油价波动共同影响1月国内通胀低于预期；CPI方面，食品、消费品、服务价格较12月环比增速都有明显上行，但猪肉和燃油价格对同比增速形成明显拖累；PPI方面同比增速较12月小幅下降，但基建相关产品需求对价格的支撑较为明显；短期关注生产端复工情况；一季度通胀压力减轻，货币政策或打开放松空间。
　　【策略研究】基于周期理论的A股大势与风格研究框架王君郭晓希。短周期决定市场趋势，中周期决定产业结构。
　　【银行】1月金融数据点评林媛媛。1月信贷新增近5万亿，社融新增近6万亿，企业中长期信贷持续支撑，票据贴现下降，融资量高，结构积极，疫情后经济修复和政策效果显著。同时，居民端和春节错位形成一定拖累。市场对社融和信贷数据关注度高，对量的高增有预期，但数据落地和结构情况，在当下市场对房地产和经济修复仍偏谨慎的预期下，仍将提振信心，带来预期改善。延续我们前期观点，看好银行板块。全面经济数据虽然有滞后，期间微观数据可跟踪，高社融和信贷亦反映政策效力强化，经济积极修复或不断确认，改善预期。核心推荐组合：招商银行、平安银行、宁波银行和常熟银行，持续推荐优质城商行苏州银行、江苏银行、成都银行、杭州银行、南京银行等。
　　【房地产】春节返乡楼市调研系列三夏亦丰许佳璐。城市宏观：西安是陕西省省会，是国家实施西部大开发战略的桥头堡，具有承东启西、连接南北的重要战略地位，文旅产业发达，未来发展潜力较大。作为国家中心城市和“一带一路”重要节点城市，下辖11个市辖区、2个县。21年末西安市常住人口1316万人，占陕西省总人口比重33%，位列第一，17-20年常住人口逐年攀升，21年呈现小幅人口净流出的情况；全年地区生产总值为11487亿元，同比增长4.4%。2021年末西安市人口城镇化率79.5%。
　　【计算机】用友网络杨思睿。公司大客户持续突破，产品成熟度加速提升。当前迎来信创加速，央国企国产化替代需求先行，公司有望核心受益。OpenAI技术也将融入企业管理，新应用预计将带来新增市场空间。随着疫情缓解，前期投入成效逐步显现，预期2023年业绩向上弹性将有力体现。维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年2月13日2月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦600529SH山东药玻-20230213002352SZ顺丰控股重点关注000301SZ东方盛虹300073SZ当升科技宏观经济1月通胀点评张晓娇朱启兵春节假期消费疫情防控政策301155SZ海力风电调整国际油价波动共同影响1月国内通胀低于预期CPI方面食品消603985SH恒润股份费品服务价格较12月环比增速都有明显上行但猪肉和燃油价格对同比300151SZ昌红科技增速形成明显拖累PPI方面同比增速较12月小幅下降但基建相关产品需300623SZ捷捷微电求对价格的支撑较为明显短期关注生产端复工情况一季度通胀压力减轻300413SZ芒果超媒货币政策或打开放松空间002230SZ科大讯飞策略研究基于周期理论的A股大势与风格研究框架王君郭晓希短周期决定市场趋势中周期决定产业结构市场指数指数名称收盘价涨跌银行1月金融数据点评林媛媛1月信贷新增近5万亿社融新增近6上证综指326067030万亿企业中长期信贷持续支撑票据贴现下降融资量高结构积极疫深证成指1197685059情后经济修复和政策效果显著同时居民端和春节错位形成一定拖累市沪深300410631059场对社融和信贷数据关注度高对量的高增有预期但数据落地和结构情况中小100791173086在当下市场对房地产和经济修复仍偏谨慎的预期下仍将提振信心带来预创业板指254516096期改善延续我们前期观点看好银行板块全面经济数据虽然有滞后期间微观数据可跟踪高社融和信贷亦反映政策效力强化经济积极修复或不断确认改善预期核心推荐组合招商银行平安银行宁波银行和常熟行业表现申万一级银行持续推荐优质城商行苏州银行江苏银行成都银行杭州银行南指数名称涨跌指数名称涨跌京银行等社会服务159有色金属187轻工制造115电力设备144房地产春节返乡楼市调研系列三夏亦丰许佳璐城市宏观西安是陕综合086煤炭132西省省会是国家实施西部大开发战略的桥头堡具有承东启西连接南北公用事业076汽车128的重要战略地位文旅产业发达未来发展潜力较大作为国家中心城市和房地产058计算机118一带一路重要节点城市下辖11个市辖区2个县21年末西安市常资料来源万得中银证券住人口1316万人占陕西省总人口比重33位列第一17-20年常住人口逐年攀升21年呈现小幅人口净流出的情况全年地区生产总值为11487亿元同比增长442021年末西安市人口城镇化率795计算机用友网络杨思睿公司大客户持续突破产品成熟度加速提升当前迎来信创加速央国企国产化替代需求先行公司有望核心受益OpenAI技术也将融入企业管理新应用预计将带来新增市场空间随着疫情缓解前期投入成效逐步显现预期2023年业绩向上弹性将有力体现维持买入评级中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注宏观经济1月通胀点评通胀压力减轻打开货币政策放松空间张晓娇朱启兵春节假期消费疫情防控政策调整国际油价波动共同影响1月国内通胀低于预期CPI方面食品消费品服务价格较12月环比增速都有明显上行但猪肉和燃油价格对同比增速形成明显拖累PPI方面同比增速较12月小幅下降但基建相关产品需求对价格的支撑较为明显短期关注生产端复工情况一季度通胀压力减轻货币政策或打开放松空间1月CPI环比上升08同比增长21核心CPI同比增长10服务价格同比增长10消费品价格同比上升28从同比看1月食品价格上涨62涨幅比上月扩大14个百分点影响CPI上涨约113个百分点非食品价格上涨12涨幅比上月扩大01个百分点影响CPI上涨约098个百分点1月猪油向下共振影响CPI低于预期1月猪肉价格环比下降108燃油价格环比下降23是影响CPI低于预期的主要因素从分项环比增速与12月比较看1月食品价格环比上升23个百分点消费品环比上升08个百分点服务环比上升07个百分点核心CPI环比上升03个百分点CPI环比增速上行主要受到春节假期消费季节性走高和疫情防控政策调整后消费需求释放的双重影响但猪油价格向下共振拖累了CPI同比增速整体表现短期来看CPI同比增速低于预期可能提高市场对货币政策继续放松的预期中期来看疫后经济修复期需求反弹带来的物价压力仍需关注1月PPI环比下降04同比下降08其中生产资料同比下降14生活资料同比增长151月PPIRM同比上升01受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响工业品价格整体继续下降调查的40个工业行业大类中价格下降的有15个与上月相同关注结构生产端复工情况1月PPI同比增速走低主要有两方面影响一是国际油价波动对国内的输入性影响二是春节假期生产端需求偏弱拖累价格表现但从细项看工业品价格中钢铁价格环比涨幅扩大有色金属价格环比持平建筑材料类价格同比增速较12月上升表明基建相关的工业产品价格表现相对较好1月制造业PMI指数中新订单大幅上升需要关注生产端节后复工的进度和程度经济复苏趋势下工业品价格仍有支撑风险提示全球通胀下行缓慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定策略研究基于周期理论的A股大势与风格研究框架A股研究框架系列王君郭晓希短周期决定市场趋势中周期决定产业结构周期嵌套与A股波动规律我们对于A股的分析框架源于经典的三周期嵌套模型周期框架对于A股的指导意义在于1短周期的趋势与A股涨跌密切相关短周期上行阶段A股大多呈现不同程度的正收益而短周期下行阶段A股多数情形下都出现了不同程度的下跌2中周期在更长的维度下影响着A股一方面中周期具有趋势增强的力量另一方面中周期主导产业的变化会映射在A股的结构性行情之中A股短周期分析框架我们提出基于经济-政策两个维度的改进版短周期投资框架根据经济-政策的不同形态组合定位出的扩张前后衰退前后期阶段扩张前期A股基本体现为正收益估值正贡献为收益主导扩张后期A股大概率体现为正收益但是涨幅会明显收窄这个阶段里面盈利正贡献为收益主导衰退前期A股基本体现为明显的负收益这一阶段随着盈利预期的走弱和政策收紧A股估值大幅走弱衰退后期A股估值负贡献明显收窄我们的短周期A股预测模型就是基于周期定位的基本思想通过对A股盈利估值两个维度的分析预判通过与历史相同周期阶段的回溯比较确定当前盈利估值贡献区间进一步拟合出下一阶段A股大势收益区间A股风格特征及分析框架1中周期的趋势是决定市值因子表现的关键中周期上行阶段主导产业处于加速扩张阶段企业盈利预期快速回暖非龙头公司小盘股相对占优而中周期下行阶段企业盈利预期较弱行业龙头大盘股以其盈利稳定性及竞争壁垒优势相对占优2估值因子与宏观政策周期高度相关扩张周期的初始阶段低估值的股票会率先开始表现随着扩张进入中后期行情会逐步扩散到高估值板块高估值风格走强多数源于宏观政策超预期边际宽松3大类行业表现方面扩张早期市场对分子端盈利增速最为关注上游能源可选消费在这一阶段更具备高增长预期扩张后期市场更加关注估值与高增长的均衡必需消费为代表的稳定ROE行业就成了市场超额收益的主要方向进入衰退前期经济下行预期转弱大盘价值是最为占优的因子组合中周期主导产业的变化会映射在A股的结构性行情之中具有穿越短周期的力量2023年2月13日中银晨会聚焦-202302132A股大势与风格框架的市场实践当前我们正处于宏观经济底部徘徊货币宽松而信用环境触底回温的阶段属于典型的衰退后期向扩张早期过渡阶段随着信用回温短周期将会逐步进入经济触底回升货币不再边际宽松的扩张早期而随着新一轮扩张周期的开启我们很有可能迎来中短周期的同步上行本轮疫情过后宽松的货币政策环境给A股估值带来了提振随着今年国内逐步向扩张周期过渡我们认为A股大势投资上最为重要的宏观因子变量就是盈利预期的改善分子端的高增长将会成为未来市场运行的主要逻辑风险提示稳增长政策力度或发力效果不及预期疫情发展超预期恶化海外货币政策超预期银行1月金融数据点评信贷社融开门红银行股表现可期林媛媛1月信贷新增近5万亿社融新增近6万亿企业中长期信贷持续支撑票据贴现下降融资量高结构积极疫情后经济修复和政策效果显著同时居民端和春节错位形成一定拖累市场对社融和信贷数据关注度高对量的高增有预期但数据落地和结构情况在当下市场对房地产和经济修复仍偏谨慎的预期下仍将提振信心带来预期改善延续我们前期观点看好银行板块全面经济数据虽然有滞后期间微观数据可跟踪高社融和信贷亦反映政策效力强化经济积极修复或不断确认改善预期核心推荐组合招商银行平安银行宁波银行和常熟银行持续推荐优质城商行苏州银行江苏银行成都银行杭州银行南京银行等信贷高增支撑社融对冲企业债和政府债高基数及春节错位影响1月社融同比增长94较上月下降02个百分点较12月增量598万亿元去年同期高基数叠加春节错位同比略少增1959亿元如此前市场预期社融支撑主要来自人民币信贷同比压力主要来自企业债政府债高基数此外企业债未贴现银承同比少增也有春节错位影响第一1月新增投向实体的人民币贷款493万亿元同比多增7308亿元是1月社融的核心支撑第二企业债新增1486亿元同比少增4352亿元除市场原因历史看春节月份通常企业债放缓同比少增有节日错位影响在这种情况下考虑到企业债和对公信贷有替代性企业债和对公信贷合计新增483万亿元同比仍多增8848亿元第三政府债新增4140亿元基数仍较高同比少增1886亿元第四未贴现银行承兑汇票新增2963亿元同比少增1770亿元粗略的剔除贴现量新增开票量单月或负增长可能与春节季节性有关同比少增或也与春节错位影响有关信贷需求主要来自对公信贷支撑居民端仍受疫情影响1月人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元第一高信贷主要来自企业端特别是企业中长期贷款的支持预计主要来自政信制造业等融资企业贷款新增468万亿同比多增132万亿企业中长期贷款新增达到35万亿元同比多增14万亿元企业短贷新增151万亿元同比亦多增5000亿元第二票据贴现下降4127亿元同比少增5915亿元一般贷款同比多增151万亿元疫情后政策发力带动信贷需求显著改善第三居民信贷仍偏弱居民贷款新增2572亿元同比少增5858亿元其中中长期贷款新增2231亿元同比少增5193亿元居民短期341亿元同比少增665亿元居民融资仍受疫情影响需求亦尚未明显修复M2M1均提速贷款派生凸显居民存款储蓄倾向或仍高1月M2M1同比增长12667增速较上月上升083个百分点人民币存款增加687万亿元同比多增305万亿元其中财政存款增加6828亿元同比多增979亿元银行体系存款增加619万亿元同比多增294万亿元其中住户存款新增62万亿元同比多增7900亿元考虑到节日因素居民储蓄倾向仍高企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元同时非银机构存款减少3073亿元季节性下降风险提示经济大幅下行房地产风险全面爆发2023年2月13日中银晨会聚焦-202302133房地产春节返乡楼市调研系列三陕西西安22年下半年政策明显放松年底政策放松力度加大但效果仍不及预期夏亦丰许佳璐核心观点城市宏观西安是陕西省省会是国家实施西部大开发战略的桥头堡具有承东启西连接南北的重要战略地位文旅产业发达未来发展潜力较大作为国家中心城市和一带一路重要节点城市下辖11个市辖区2个县21年末西安市常住人口1316万人占陕西省总人口比重33位列第一17-20年常住人口逐年攀升21年呈现小幅人口净流出的情况全年地区生产总值为11487亿元同比增长442021年末西安市人口城镇化率795房地产市场1新房成交从商品房成交数量来看西安市22全年成交104万套同比下降301从成交面积来看全年成交10215万平同比下降228西安市22年底商品房库存量为3693万平去化周期升至2996个月较21年年底的182个月进一步上升开盘去化率约502房价22年12月新房环比微涨01扭转了9-11月连续三个月的环比负增长的态势与开盘项目价格较高有关但12月二手房环比仍降0322年12月新房二手房均价分别为15996元平14563元平3购房客西安市商品房成交市场中外省购房客占比23主要来自陕西临近省份甘肃河南山西等地最大客群来源主要为省内其他城市购房客户占比42以渭南咸阳榆林等地西安本市客群占比35分年龄段看主力客群仍为30-40岁及20-30岁占比分别为387326以改善型需求为主成交面积段集中在120-144平占比3914开发商目前入驻的开发商主要以外来房企为主外来房企有绿城万科龙湖碧桂园华润招蛇新希望保利金地等本地房企主要为紫薇和天地源22年销售额超过百亿的房企有绿城碧桂园分别为153118亿元政策2022年西安政策最为明显的变化在于限购和限贷政策限购22年11月开始从市外迁入本市户籍的居民二手房的购买取消了落户后满一年和连续缴纳12个月社保的限制限贷22年3月为主流银行首套房贷利率475-587二套59-61511月后商业贷款首套为41-43二套在5左右贷款利率明显降低土地市场1土地市场量跌价涨22年西安市土地成交1632宗同比下降155成交建面8537万平同比下降257成交总价11785亿元同比下降99楼面均价1380元平同比上升2122土拍热度明显下降22年溢价率09较21年下降63pct流拍率3091较21年上升444pct土拍市场进一步遇冷项目调研我们取西安未来重点发展地段的两个标志性楼盘中海云锦紫薇云峰里作为调研对象分别位于西安市灞桥区与高新区1中海云锦位于韩森东路与纺西街交汇处西南角均价22989元平最新于2022年9月17日开盘的3号楼已基本售罄去化率接近100本楼盘去化率较高的主要因素有精装现房销售不存在烂尾风险浐灞区生态环境较好交通便利当前地产行情动荡购房客相对信赖稳定的央企地产2紫薇云峰里位于高新区规划二十八路与经二十二路交汇处西北角均价为24063元平2022年8月9日首次开盘后一周去化率仅18影响本楼盘开盘销售疲软因素有地段位于西安市高新三期许多项目仍停留在规划阶段楼盘本身亮点较少宣传集中在周边配套设施和地区发展潜力上价格较高销售均价为24063元平而高新区2023年1月新房均价为22621元平投资属性强于居住属性受行情影响市场整体呈观望态度计算机用友网络OpenAI和信创政策推动企软龙头底部向上杨思睿公司大客户持续突破产品成熟度加速提升当前迎来信创加速央国企国产化替代需求先行公司有望核心受益OpenAI技术也将融入企业管理新应用预计将带来新增市场空间随着疫情缓解前期投入成效逐步显现预期2023年业绩向上弹性将有力体现维持买入评级支撑评级的要点信创国产化趋势提速央国企大客户战略优势突出2023年信创国产化替代节奏明显加快以央国企为首的大型企业ERP国产替代需求先行产品方面据公司新闻公告公司产品已全面适配国内主流国产化厂商的210项信创产品客户方面2022年上半年公司签约了中国银行中信银行人保集团南山控股锦州钒业等多个信创国产化项目信创国产替代项目累计签约超350家央国企大客户市场优势突出伴随以央国企为首的大型企业市场信创替代加速公司将持续扩大市场占位ChatGPT融入ERP企业数智化再升维近期微软宣布其ERPCRM产品线将集成OpenAI技术上线ChatGPT企业数智化迎来AI应用催化2022年3月国资委发布关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见同年11月工信部印发中小企业数字化转型指南企业数智化正在加速转型企业服务产业的市场空间随之打开公司的核心产品用友BIP3领先全球社会级PaaS平台用友iuap实现多项技术突破全方位助力企业数智化升维公司已与中粮集团中建五局中联通中移动等多家大型央企签约2月7日公司牵头的工信部2017年智能制造综合标准化与新模式应用项目通过验收公司核心产品得到持续验证产品成熟度加速提升规模化落地在即2023年2月13日中银晨会聚焦-202302134疫情与战略投入拖累当期业绩2023年有望拐点向上公司22Q4归母净利7476亿元同增273308扣非净利6264亿元同增731072022Q4疫情导致项目签约与交付延迟预计2023年疫情缓解下公司经营将全面恢复2022年新增员工超4000名大幅增加的研发投入预计带来业绩的滞后释放随着负面因素消除前期投入成效逐步显现公司2023年有望呈现较高的业绩弹性估值预计20222024年归母净利润为2167105亿元EPS为006020031元考虑疫情影响与前期人员费用下调1476对应PE分别425132和84倍维持买入评级评级面临的主要风险信创采购节奏不及预期费用管控不及预期2023年2月13日中银晨会聚焦-202302135中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom周亚齐S1300522090002yaqizhoubocichinacom徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom固收研究团队医药研究团队肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom食品饮料研究团队邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom策略研究团队邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom家电研究团队徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom社会服务团队徐亚S1300521070003yaxubocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom金融工程纺服轻工团队郭策S1300522080002ceguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom李腾S1300522080001tenglibocichinacom丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2023年2月13日中银晨会聚焦-202302136披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月13日中银晨会聚焦-202302137风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研银城中路20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