■重点关注
　　【策略研究】“周期-信号-动量”体系与行业信号配置框架王君高天然
　　中观跟踪与行业配置面临一些固有的难点：行业间难以进行横向比较，产业趋势不断演化，行业配置时机难以把控。本文构建“周期-信号-动量”体系与行业分类配置框架，尽可能提升景气跟踪与行业配置的有效性。
　　【银行】银行股外资持股跟踪林媛媛
　　去年11月以来，外资持续增持银行股，其中去年整个11月，以及去年12月下旬至今年1月外资增持加速。今年1月外资总体增持银行股，中旬开始部分银行转为减持。去年11月至今，张家港行、江阴银行、平安银行、齐鲁银行、沪农商行和招商银行增持比例最高。分类看，股份行、城商行增持较为积极，农商行操作分化，大行持股较为平稳。
　　11月以来市场交易了部分房地产政策强化和防疫政策带来的经济预期改善。近期银行股有所调整，我们认为除国内外市场资金因素外，可能亦反映市场对长期的经济和地产的恢复幅度或仍谨慎。我们更倾向于，随着经济数据发布，政策持续发力，或持续验证经济修复，改善预期，提振信心。看好银行股表现。核心推荐组合：招商银行、平安银行、宁波银行和常熟银行，持续推荐优质城商行苏州银行、江苏银行、成都银行、杭州银行、南京银行等。
　　【传媒】网龙卢翌
　　网龙主营业务涉及游戏和教育两个领域。游戏业务，旗舰IP“魔域”和二次元/三消等新品类共同驱动增长，积极扩张海外市场。教育业务子公司普米是全球K12互动平板龙头，除硬件外，公司还从软件/平台/服务等多方面打造教育信息化体系，在全球市场以2G/2B模式推进。公司较早入局元宇宙，致力于将元宇宙技术与游戏和教育业务相融合。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年2月7日2月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦600529SH山东药玻-20230207002352SZ顺丰控股重点关注000301SZ东方盛虹300073SZ当升科技策略研究周期-信号-动量体系与行业信号配置框架王君高天然301155SZ海力风电中观跟踪与行业配置面临一些固有的难点行业间难以进行横向比较产业603985SH恒润股份300151SZ昌红科技趋势不断演化行业配置时机难以把控本文构建周期-信号-动量体系与行300623SZ捷捷微电业分类配置框架尽可能提升景气跟踪与行业配置的有效性300413SZ芒果超媒银行002230SZ科大讯飞银行股外资持股跟踪林媛媛去年11月以来外资持续增持银行股其中去年整个11月以及去年12月市场指数下旬至今年1月外资增持加速今年1月外资总体增持银行股中旬开始部指数名称收盘价涨跌分银行转为减持去年11月至今张家港行江阴银行平安银行齐鲁上证综指323870076银行沪农商行和招商银行增持比例最高分类看股份行城商行增持较深证成指1191256118为积极农商行操作分化大行持股较为平稳沪深300408688132中小10079155509611月以来市场交易了部分房地产政策强化和防疫政策带来的经济预期改创业板指254409140善近期银行股有所调整我们认为除国内外市场资金因素外可能亦反映市场对长期的经济和地产的恢复幅度或仍谨慎我们更倾向于随着经济数据发布政策持续发力或持续验证经济修复改善预期提振信心看好行业表现申万一级指数名称涨跌指数名称涨跌银行股表现核心推荐组合招商银行平安银行宁波银行和常熟银行计算机074家用电器224持续推荐优质城商行苏州银行江苏银行成都银行杭州银行南京银行传媒069非银金融194等环保044建筑材料183农林牧渔027有色金属178传媒网龙卢翌建筑装饰016食品饮料170网龙主营业务涉及游戏和教育两个领域游戏业务旗舰IP魔域和二次元资料来源万得中银证券三消等新品类共同驱动增长积极扩张海外市场教育业务子公司普米是全球K12互动平板龙头除硬件外公司还从软件平台服务等多方面打造教育信息化体系在全球市场以2G2B模式推进公司较早入局元宇宙致力于将元宇宙技术与游戏和教育业务相融合首次覆盖给予买入评级中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注策略研究周期-信号-动量体系与行业信号配置框架新行业比较框架之三王君高天然中观跟踪与行业配置面临一些固有的难点行业间难以进行横向比较产业趋势不断演化行业配置时机难以把控本文构建周期-信号-动量体系与行业分类配置框架尽可能提升景气跟踪与行业配置的有效性周期定风格信号找行业动量辅助择时的周期-信号-动量体系行业配置框架之中中短周期嵌套模型是自上而下进行优势风格选择的基础其中中周期定位对于优势行业的配置具有方向性的指导意义而短周期变动在行业景气轮动的判别中则有重要的参考价值本文对优势风格与占优大类行业的轮动规律进行整理总结实现周期定风格优势风格与占优大类行业之下细分行业层面本文将次年g-复合g景气衔接体系与信号-输出系统结合起来判断行业投资机会实现信号选行业而对于投资时机的判断除了景气跟踪还需要结合市场动量因素也即动量辅助择时动量因素中估值支撑行业择时与涨幅空间的判断成交额占比能够辅助震荡行情中的情绪判别周期因素中短周期共振带动科技与高端制造业投资机会2019年开启的中周期中从资本开支和产业趋势来看科技和高端制造有望成为主导产业行业短周期轮动规律来看扩张前期可选消费硬科技占优扩张后期资源品占优衰退前期必选消费公用事业占优衰退后期金融建筑地产软科技占优并且实践之中很多行业不仅具有单一风格特征例如白酒医药等兼具必选消费特征与成长性当前经济走向扩张前期优质的硬科技可选消费行业以及具有高稳定性溢价的食品饮料医药等行业有望迎来估值扩张机会信号因素行业分类信号跟踪配置框架将中观行业分为资源品建筑地产必选消费可选消费硬科技软科技金融行业几个大类资源品行业具有较强的顺周期属性且后周期特征明显行情与大宗商品价格高度相关地产具有较强的逆周期特征上下游产业链涉及行业众多建筑产业链与地产新开工地产后周期产业链与地产竣工密切相关必选消费防御性较强价格驱动效应明显行情与CPI相关性较高相比于资源品可选消费早周期特征更明显行情受到收入及消费预期驱动金融类行业与金融周期密切相关银行保险与成长行业具有较为明显的跷跷板效应且表现出一定的防御性往往在市场弱势时表现占优软硬科技受科技产业周期驱动流动性也往往对行情起助推作用科技周期之中行业轮动往往遵循从基础设施通信到终端设备消费电子再到应用软件计算机传媒的规律当前5G周期中基础设施建设高峰已趋于尾声而终端设备热潮正盛应用软件布局也已开启动量因素优良业绩下低估值行业涨幅空间更大以2012-2021年10年涨跌幅数据为样本将所有行业按照当年业绩和年初估值水平各分为四组统计不同业绩和估值水平下行业涨跌幅情况在高业绩中高业绩基础上行业年初估值较低则当年往往具备更高的涨幅空间而若业绩平庸则估值低也难以贡献更高的超额涨幅当前绝大多数中观景气向好的高端制造和可选消费行业仍具备高估值性价比中观四维周期-信号-动量行业比较体系从周期因素信号因素业绩因素估值因素四个层面构建四维周期-信号-动量行业比较体系对大类行业趋势进行综合分析整体来看硬科技整体景气向好可选消费必选消费与软科技中部分子行业值得关注细分子行业层面关注1部分产业趋势与政策导向双利好估值合理的科技与高端制造行业信创国防军工航空产业链军工电子高端机械工业母机半导体设计设备材料汽车智能化消费电子VRAR元宇宙2具有较高稳定性溢价具备估值扩张或修复机会的消费品食品饮料白酒啤酒调味品医药游戏造纸3受益于长牛起点的证券风险提示政策波动超出预期经济波动超出预期业绩预期存在偏差2023年2月7日中银晨会聚焦-202302072银行银行股外资持股跟踪外资持续增持银行股林媛媛去年11月以来外资持续增持银行股其中去年整个11月以及去年12月下旬至今年1月外资增持加速今年1月外资总体增持银行股中旬开始部分银行转为减持去年11月至今张家港行江阴银行平安银行齐鲁银行沪农商行和招商银行增持比例最高分类看股份行城商行增持较为积极农商行操作分化大行持股较为平稳11月以来市场交易了部分房地产政策强化和防疫政策带来的经济预期改善近期银行股有所调整我们认为除国内外市场资金因素外可能亦反映市场对长期的经济和地产的恢复幅度或仍谨慎我们更倾向于随着经济数据发布政策持续发力或持续验证经济修复改善预期提振信心看好银行股表现核心推荐组合招商银行平安银行宁波银行和常熟银行持续推荐优质城商行苏州银行江苏银行成都银行杭州银行南京银行等去年11月以来外资持续增持银行股持股比例接近去年4月和7月位置自去年11月至今年1月外资持续增持银行股期间36家外资持股银行中外资增持28家张家港行江阴银行平安银行齐鲁银行沪农商行和招商银行增持比例最高受益于房地产政策强化和防疫政策转变去年11月外资增持银行股速度较快2022年10月31日至12月2日持股比例由152上升至176上升了024个百分点2022年12月上旬和中旬外资增持略缓下旬增持重新加速并在2023年1月持续从去年12月2日至2023年2月2日外资持银行股比例升至200上升了023个百分点持股比例在申万行业中从高至低排7位当前持股比例接近2022年4月和7月的高点低于2月高点同时我们观察到外资于1月中旬开始减持部分银行股国有行中交通银行增持最多10月31日以来外资对6家国有行全部增持其中交通银行增持幅度为036国有行领先邮储银行农业银行工商银行增持幅度较高在010-020之间中国银行建设银行增持幅度较小从2022年初至今外资对工商银行与农业银行整体增储对建设银行持续减持去年下半年减持趋缓股份行中外资大幅增持平安银行招商银行去年10月31日至今外资增持股份行积极其中增持幅度最大是平安与招行增持幅度分别为136和119在所有银行中亦居前前期外资对这两家银行减持较多11月以来转向持续增持10月31日以来外资对浙商银行浦发银行兴业银行光大银行增持也相对积极仅华夏银行外资小幅减持城商行中齐鲁银行厦门银行和贵阳银行增持较多外资从去年10月31日起对城商增持较积极在15家外资持股的城商行中10家增持除增持前三城商行外外资对南京长沙郑州杭州增持相对积极外资减持成都银行江苏银行苏州银行较多减持比例分别为034039065其中江苏银行与苏州银行外资前期增持较多前期股价表现较好此外宁波银行外资持股波动较大农商行外资交易分化张家港行江阴银行沪农商行增持最多去年10月31日以来农商行中张家港行江阴银行沪农商行外资增持比例最高其中张家港行江阴银行增持比例居所有银行头部外资对常熟银行渝农商行减持较多减持比例分别为047044风险提示经济下行超预期房地产风险大幅暴露2023年2月7日中银晨会聚焦-202302073传媒网龙教育信息化领先者游戏业务稳中有进卢翌网龙主营业务涉及游戏和教育两个领域游戏业务旗舰IP魔域和二次元三消等新品类共同驱动增长积极扩张海外市场教育业务子公司普米是全球K12互动平板龙头除硬件外公司还从软件平台服务等多方面打造教育信息化体系在全球市场以2G2B模式推进公司较早入局元宇宙致力于将元宇宙技术与游戏和教育业务相融合首次覆盖给予买入评级支撑评级的要点全球K12互动平板领先者基本覆盖混合式学习主要场景疫情促使线上线下融合的学习模式在全球广泛应用近三年全球K12互动平板销量快速增长中国教育信息化发展不断受到政策鼓励网龙教育业务收入主要来源于子公司Promethean多年保持全球除中国K12互动平板市占率第一公司目前已经基本覆盖了整个混合式学习细分场景形成了较为完善的教育科技生态系统未来发展策略为1全球互动平板设备渗透率和更换需求提升普米销量持续增长2围绕互动设备开发软件内容SAAS服务集成式提供教育信息化解决方案以2G项目模式推进核心IP魔域收入保持增长积极拓展新品类和海外市场网龙自研的魔域端游自2006上线至今已长线运营十几年公司围绕魔域IP开发各类衍生游戏联名产品等2021年该旗舰IP贡献了约89的游戏业务收入并持续保持增长新IP方面公司已上线二次元终焉誓约和三消Neopets未来公司除继续开发魔域IP衍生新游外还布局有仙侠放置等新品类产品针对海外各地区市场重点推出不同的产品积极把握游戏和教育领域的元宇宙发展机会网龙早在2016年便开始涉足虚拟现实相关行业2022年9月向AR技术头部公司Rokid投资4000万美元并进行5年独家战略合作教育业务目前拥有全息远程互动教学VR沉浸教室等教育产品游戏业务已上线Neopets元宇宙游戏并储备了传统亚洲奇幻故事背景的区块链游戏同时公司已成功自主研发多个AI虚拟人项目后续网龙将继续将更多元宇宙技术应用于主营业务估值对于网龙的估值我们采用分部估值法游戏业务方面可比公司2023年PE均值1399倍我们预计20222324年经营性利润196214231亿元对应PE453414383倍教育业务方面可比公司2023年PS均值418倍我们预计20222324年收入453562665亿元对应PS196158133倍此外由于两大业务有较大差距且目前基本不存在联动整体估值应在相加基础上折价首次覆盖给予买入评级评级面临的主要风险宏观经济增速放缓居民娱乐消费意愿下滑政府收入下滑大幅减少教育信息化投入新游表现不及预期超预期的行业监管措施2023年2月7日中银晨会聚焦-202302074中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom周亚齐S1300522090002yaqizhoubocichinacom徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom固收研究团队医药研究团队肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom食品饮料研究团队邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom策略研究团队邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom家电研究团队徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom社会服务团队徐亚S1300521070003yaxubocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom金融工程纺服轻工团队郭策S1300522080002ceguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom李腾S1300522080001tenglibocichinacom丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2023年2月7日中银晨会聚焦-202302075披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月7日中银晨会聚焦-202302076风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研银城中路200号究报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中中银大厦39楼银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国邮编际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券200121投资顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户电话862168604866中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人传真862158883554客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任相关关联机构及损失等本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银国际研究有限公司部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公香港花园道一号司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标中银大厦二十楼服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国电话85239886333际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记致电香港免费电话本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证中国网通10省市客户请拨打108008521065券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券中国电信21省市客户请拨打108001521065股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内新加坡客户请拨打8008523392容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客传真85221479513户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限公司尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析香港花园道一号师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任中银大厦二十楼何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的电话85239886333准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的传真85221479513信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告中银国际控股有限公司北京代表处时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一中国北京市西城区致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问西单北大街110号8层本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场邮编100032本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团电话本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责861083262000提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目传真861083262291的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险中银国际英国有限公司本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须2F1Lothbury提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用LondonEC2R7DB于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议UnitedKingdom过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何电话442036518888明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告传真442036518877所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌中银国际美国有限公司部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务美国纽约市美国大道1045号可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告7BryantPark15楼涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见NY10018中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四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