市场表现：“甜点行情”的演绎。本周（2023年2月6日至2月12日）市场上涨动能明显减弱，小盘风格的表现明显优于大盘风格。我们在此前判断市场进入甜点行情，中证1000的阶段性机会还会延续。类似于当前“甜点行情”的市场运作机理在2022年7月至8月也曾出现：5-7月经历的最大反弹中，领涨行业是海外出口需求强劲+生产复工最大共振的高端制造，进入7月后地产的问题开始制约整体市场，而以中证1000为代表的小盘风格表现则显著强于以沪深300为代表的大盘风格表现，市场在“新能源+”中寻找余温，2022年8月的“甜点行情”最终在宏观波动率的放大中结束。
　　国内：房地产仍是需突破的“叹息之墙”。从最新公布的2023年1月社融数据来看，其亮点在于信贷的大幅扩张。但是如果对信贷数据进行拆分，则会发现当前企业和居民部门的信贷需求存在背离。企业端融资需求旺盛，而居民端融资需求则依然疲软。“好的总量”VS“差的结构”指向地产仍是当前国内经济问题的关键。从需求端来看，居民中长贷同比少增表明当前居民端的购房需求仍然疲软，当前30大中城市房地产的销售情况尚未出现触底反弹的迹象；地产销售并未出现好转迹象也制约着房地产企业的拿地意愿，进而对地方政府的偿债能力形成制约。我们在春季策略《料峭春风》中有讨论，当前房地产的最终走向，决定了过去10年中国经济增长的主要资产负债表扩张部门居民部门+地方政府的模式，是否要进入缩表阶段，资产负债表的变化大概只有扩张和收缩两种状态。未来路径要么差的结构最终向好的总量回归，要么就是好的总量向差的结构回归，大概率的是经济低波动的“弱复苏”假设可能会被打破。
　　海外通胀：新循环的开端。基于美国通胀走低、衰退前景下利率下行、进而有利于风险资产的市场预期正在发生变化，通胀压力或许正在回摆。美国通胀压力一方面来自于持续紧张的就业市场。2022年12月，美国职位空缺率再次出现上升；而最新公布的1月新增非农数据达51.7万人，平均时薪的同比增速仍然处于4.4%的高位。另一方面，美国利率走弱开始让金融条件重新宽松。自2022年11月以来，尽管美联储仍在紧缩周期中，但是美国10Y国债到期收益率、居民抵押贷款利率都开始下降。与此同时，美国房地产市场出现回暖，美国新屋销量已连续三个月出现上升，零售销售同比增速仍处于6%的高位。随着利率的回落，此前被紧缩的货币政策所抑制的部门可能正在重新产生通胀压力。此外，油价上升也是目前通胀压力回摆的推动力之一。2023年以来，美国政府不再向市场投放战略石油库存储备；而随着近期地缘政治矛盾的升级，俄罗斯决定将石油产量减少5%，同时哈萨克斯坦方面则暂停国内原油的出口。近期原油价格的上行也可能推动通胀的回摆。供给因素为主导的通胀下行过于依赖金融条件收紧带来的需求抑制，将会不断进入新的“循环”。
　　做多新通胀循环，做多宏观波动性。我们提出的“甜点时刻”或还能短暂延续，中证1000或仍将跑赢，标的轮动速度将会加快，但建议且行且珍惜。海外新的通胀叙事循环或在开启，而12月以来做空中国经济波动率的交易或告一段落，建议同时配置向上和向下两种做多经济波动率的组合。第一，做多海外环境变化与通胀的粘性带来的反复，建议配置：油、油运、煤炭和部分特种运输；第二：做多经济向上波动性，房地产，保险；第三，做多经济向下波动性，寻找稳定盈利能力或盈利改善依赖于结构调整或者具有逆周期属性板块，央企、国企是线索：获电信运营、电力运营、炼厂和建筑。
　　风险提示：国内政策变化超预期，海外衰退超预期。

研究报告全文：A股策略周报20230212新循环的开端与叹息之墙2023年02月12日TableAuthor市场表现甜点行情的演绎本周2023年2月6日至2月12日市场上涨动能明显减弱小盘风格的表现明显优于大盘风格我们在此前判断市场进入甜点行情中证1000的阶段性机会还会延续类似于当前甜点行情的市场运作机理在2022年7月至8月也曾出现5-7月经历的最大反弹中领涨行业是海外出口需求强劲生产复工最大共振的高端制造进入7月后地产的问题开始制约整体市场而以中证1000为代表的小盘风格表现则显著强于以沪深分析师牟一凌300为代表的大盘风格表现市场在新能源中寻找余温2022年8月的执业证书S0100521120002甜点行情最终在宏观波动率的放大中结束邮箱mouyilingmszqcom研究助理纪博文国内房地产仍是需突破的叹息之墙从最新公布的2023年1月社融执业证书S0100122080001数据来看其亮点在于信贷的大幅扩张但是如果对信贷数据进行拆分则会发邮箱jibowenmszqcom现当前企业和居民部门的信贷需求存在背离企业端融资需求旺盛而居民端融资需求则依然疲软好的总量VS差的结构指向地产仍是当前国内经济问相关研究题的关键从需求端来看居民中长贷同比少增表明当前居民端的购房需求仍然1行业信息跟踪2023130-202325生疲软当前30大中城市房地产的销售情况尚未出现触底反弹的迹象地产销售产端仍待节后复工验证新消费需求未能延续亮眼表现-20230207并未出现好转迹象也制约着房地产企业的拿地意愿进而对地方政府的偿债能力2料峭春风2023年A股春季策略-2023形成制约我们在春季策略料峭春风中有讨论当前房地产的最终走向决0206定了过去10年中国经济增长的主要资产负债表扩张部门居民部门地方政府的3策略专题研究资金跟踪系列之五十八裂模式是否要进入缩表阶段资产负债表的变化大概只有扩张和收缩两种状态痕正在加深-20230206未来路径要么差的结构最终向好的总量回归要么就是好的总量向差的结构回4策略点评早春一去又如常-20230205归大概率的是经济低波动的弱复苏假设可能会被打破5策略专题研究海内外的共振风格洞察与性价比追踪系列十三-20230203海外通胀新循环的开端基于美国通胀走低衰退前景下利率下行进而有利于风险资产的市场预期正在发生变化通胀压力或许正在回摆美国通胀压力一方面来自于持续紧张的就业市场2022年12月美国职位空缺率再次出现上升而最新公布的1月新增非农数据达517万人平均时薪的同比增速仍然处于44的高位另一方面美国利率走弱开始让金融条件重新宽松自2022年11月以来尽管美联储仍在紧缩周期中但是美国10Y国债到期收益率居民抵押贷款利率都开始下降与此同时美国房地产市场出现回暖美国新屋销量已连续三个月出现上升零售销售同比增速仍处于6的高位随着利率的回落此前被紧缩的货币政策所抑制的部门可能正在重新产生通胀压力此外油价上升也是目前通胀压力回摆的推动力之一2023年以来美国政府不再向市场投放战略石油库存储备而随着近期地缘政治矛盾的升级俄罗斯决定将石油产量减少5同时哈萨克斯坦方面则暂停国内原油的出口近期原油价格的上行也可能推动通胀的回摆供给因素为主导的通胀下行过于依赖金融条件收紧带来的需求抑制将会不断进入新的循环做多新通胀循环做多宏观波动性我们提出的甜点时刻或还能短暂延续中证1000或仍将跑赢标的轮动速度将会加快但建议且行且珍惜海外新的通胀叙事循环或在开启而12月以来做空中国经济波动率的交易或告一段落建议同时配置向上和向下两种做多经济波动率的组合第一做多海外环境变化与通胀的粘性带来的反复建议配置油油运煤炭和部分特种运输第二做多经济向上波动性房地产保险第三做多经济向下波动性寻找稳定盈利能力或盈利改善依赖于结构调整或者具有逆周期属性板块央企国企是线索获电信运营电力运营炼厂和建筑风险提示国内政策变化超预期海外衰退超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1A股策略周报目录1市场表现甜点行情的演绎32国内房地产仍是问题的关键63海外通胀或正在进入下一个循环84最好的组合就是做多经济的波动性105风险提示11插图目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2A股策略周报1市场表现甜点行情的演绎本周2023年2月6日至2月12日市场上涨动能明显减弱自2022年底以来连续5周收涨的万得全A指数也于本周收跌回调从行业表现来说传媒电力及公用事业通信行业涨幅居前从市场风格来说小盘风格的表现明显优于大盘风格我们在报告早春一去又如常中曾指出中证1000的阶段性机会或将延续未来一段时间仍将跑赢沪深300当前市场整体上涨动能放缓小盘风格优于大盘风格的甜点行情正在演绎图1本周传媒电力及公用事业通信行业涨幅居前本周涨跌幅上周涨跌幅86420-2-4-6传媒通信建筑综合机械电子家电钢铁银行医药建材汽车煤炭房地产计算机综合金融轻工制造交通运输纺织服装商贸零售食品饮料基础化工石油石化农林牧渔国防军工有色金属消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院图2本周成长与周期风格的上涨动能显著减弱图3本周宽基指数多有下行小盘风格显著占优本周涨跌幅上周涨跌幅132010-1-1-2-2-3稳定成长消费周期金融资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3A股策略周报实际上类似于当前的甜点行情在2022年7月至8月也曾出现两次行情相似之处在于市场系统的运行机制而不是简单行业表现2022年4月底以来的反弹行情在7月初基本结束该轮反弹中领涨的是电新与汽车行业其原因在于对疫情的有效控制更有利于制造业同时出口受到的海外需求拉动仍在扩张两大宏观变化的共振点带来的新能源领涨行情在进入7月后随着地产相关的宏观风险开始暴露领涨行业开始上涨乏力而在市场热度尚未完全退去之时甜点行情开始演绎以中证1000为代表的中小盘股在2022年7月中旬至8月底明显跑赢以沪深300为代表的大盘股沿着反弹最强主线衍生的新能源成为市场主导但是自2022年8月以来随着地产问题持续发酵其影响逐步扩散到制造业中地产的问题不再仅仅是地产的问题经济生产整体的运行受到扰动这一轮的甜点行情最终也在宏观波动率的放大中结束图42022年4月底反弹中领涨的电新汽车行业其图5中小盘风格明显占优的行情特征则是从2022年上涨势头在7月基本结束7月中旬开始持续至2022年8月底20220427以来累计涨幅电新20220427以来累计涨幅汽车中证1000沪深3006019501840171630152014101301211-10102021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-04-282022-05-052022-05-122022-05-192022-05-262022-06-022022-06-092022-06-162022-06-232022-06-302022-07-072022-07-142022-07-212022-07-282022-08-042022-08-112022-08-182022-08-252022-09-012022-09-082022-09-152022-09-222022-09-29资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4A股策略周报当前市场出现了与2022年7月相似的特征2022年12月以来的市场反弹主要伴随中国需求预期修复美元走弱部分行业政策变化于是领衔行业为计算机有色金属食品饮料当下当上述大类板块中的大公司上涨动能放缓其实也隐含了市场认为上述三大因素可能无法变得边际更强公募基金净值反弹趋势已经开始回落对于部分机构投资者来说本轮吃饭行情已经结束但是进入了部分投资者的甜点阶段中证1000跑赢围绕反弹主力的三大行业中的细分行业开始引领市场计算机围绕AI的主题投资小食品小金属图612月以来市场的领涨行业计算机有色金属图7当前股票型基金单位净值也处于从阶段性高点回食品饮料当前均上涨乏力落的过程中12月以来累计涨跌幅食品饮料12月以来累计涨跌幅有色金属股票型基金单位净值中位数12月以来累计涨跌幅计算机食品饮料有18251月3日至1月31日色计算机当12月1日至12月23日有色金属计算机领涨17前上涨乏力20食品饮料领涨1615151014513012-511-10102020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5A股策略周报2国内房地产仍是问题的关键当政策引领资产负债表扩张部门重新确立之后社融的路标功能将会逐步回归从最新公布的2023年1月社融数据来看其亮点在于信贷的大幅扩张在去年1月信贷开门红高基数之下2023年1月新增人民币贷款仍比去年多增7300亿元但是如果对信贷数据进行拆分则会发现当前企业和居民部门的信贷需求存在背离企业端融资需求旺盛1月新增企业中长贷35万亿大幅高于历史同期水平较去年同比多增14万亿完全覆盖新增企业债券融资同比少增的04万亿而居民端融资需求则依然疲软新增居民中长贷02万亿处于历史同期较低水平即便考虑到春节带来的季节效应2023年1月居民中长贷也只高于2022年春节所在的2月图81月社融存量同比下行但信贷存量同比上升图91月人民币贷款较去年同期多增7300亿元社会融资规模存量同比社会融资规模存量人民币贷款同比2023年1月新增社融同比增长绝对值亿元17800016600015400014200013012-200011-4000109-600082016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图102023年1月新增企业中长贷明显高于近年来历图11而2023年1月新增居民中长贷则处于历史较低史同期水平水平20182019202020212022202320182019202020212022202340000100003500080003000060002500020000400015000200010000050000-2000123456789101112123456789101112资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6A股策略周报居民与企业信贷数据出现显著的背离指向地产仍是当前国内经济问题的关键从需求端来看居民中长贷同比少增表明当前居民端的购房需求仍然疲软当前30大中城市房地产的销售情况尚未出现触底反弹的迹象地产销售并未出现好转迹象也制约着房地产企业的拿地意愿进而对地方政府的财政支出形成掣肘更重要的是较大程度影响地方政府的偿债能力我们在春季策略料峭春风中有讨论当前房地产的最终走向决定了过去10年中国经济增长的主要资产负债表扩张部门居民部门地方政府的模式是否要进入缩表阶段资产负债表的变化大概只有扩张和收缩两种状态图12房地产企业拿地情况仍未见显著改善图13房地产销售情况尚未好转90080本年购置土地面积累计同比30大中城市商品房成交面积当周值万平方米30大中城市商品房成交面积当周滚动52周加总同比右408006030700206004010500020400-10-203000-30200-40-20100-500-40-602016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院当前信贷社融数据揭示这样的一个未来路径房地产的变化决定了是好的总量数据向差的结构回归还是差的结构向好的总量回归当下经济走向的问题犹如极速冲向一堵叹息之墙要么加速冲破前行要么力度不够被墙反弹并不存在中间状态而无论哪种情况出现都意味着未来宏观波动率的上升也意味着市场做空经济波动率的弱复苏投资组合将会失效本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7A股策略周报3海外通胀或正在进入下一个循环基于美国通胀走低衰退前景下利率下行进而有利于风险资产的市场预期正在发生变化通胀压力或许正在回摆美国通胀压力一方面来自于持续紧张的就业市场本周二明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在接受采访时表示由于美国劳动力市场的持续紧张需要美联储采取更多的措施以抑制通胀2022年12月美国职位空缺率再次出现上升而最新公布的1月新增非农数据达517万人平均时薪的同比增速仍然处于44的高位在此前的报告早春一去又如常中我们曾指出在通胀出现回落而全球投资者交易宽松和弱美元后我们不得不关注未来这一趋势的回摆而美国就业数据极具韧性或是这一回摆的触发点图152023年1月美国新增非农就业人数大幅增加图142022年12月美国非农职位空缺率再度上升平均时薪增速仍处高位美国职位空缺率非农总计季调美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比8美国新增非农就业人数总计季调右千人792000861500756100045500343022-5001100-10002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院另一方面美国金融条件宽松也会助推通胀压力回摆自2022年11月以来尽管美联储仍在紧缩周期中但是美国10Y国债到期收益率居民抵押贷款利率都开始下降与此同时美国房地产市场出现回暖美国新屋销量已连续三个月出现上升零售销售同比增速仍处于6的高位随着利率的回落此前被紧缩的货币政策所抑制的部门可能正在重新产生通胀压力市场此前基于的是边际进行交易但是供应推升的通胀即使出现边际下行其路径总是反复运作机理可以参考我们春季策略料峭春风当下海外可能进入关于通胀叙事的一个新的循环中美元的走弱或已经结束本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8A股策略周报图162022年11月以来美国10Y国债收益率抵图17美国新屋销售量已连续三个月上升押贷款利率均明显回落美国30年期抵押贷款固定利率美国国债收益率10年美国新建住房销售折年数季调千套811007100069005480037002600105002019-012019-032017-012019-052017-042019-072017-072019-092017-102019-112018-012020-012018-042020-032018-072020-052018-102020-072019-012019-042020-092019-072020-112019-102021-012020-012021-032020-042021-052020-072021-072020-102021-092021-012021-112021-042022-012021-072022-032021-102022-052022-012022-072022-042022-092022-072022-112023-012022-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院此外油价上升也是目前通胀压力回摆的推动力之一2023年以来美国政府不再向市场投放战略石油库存储备而随着近期地缘政治矛盾的升级俄罗斯决定将石油产量减少5同时哈萨克斯坦方面则暂停国内原油的出口考虑到与去年相比当下美元价格已大幅下行大宗商品价格本身也是美元的函数近期原油价格的上行也可能推动通胀的回摆图182023年以来美国政府停止向市场提供战略原图19近期原油价格有所上行油储备库存量战略石油储备千桶布伦特原油美元桶7000001406000001301205000001104000001003000009020000080100000700602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9A股策略周报4最好的组合就是做多经济的波动性国内房地产对于经济的叹息之墙只能被冲破或被反弹居民地方政府信用扩张模式最终的回归还是走向收缩之路将决定1月天量社融信贷未来的走向到底是好的总量向差的结构回归还是差的结构向好的总量回归中国宏观波动率的放大已经在所难免海外关于通胀的故事也正在进入新的循环1月以来市场最大的顺风已经过去吃饭行情已经临近尾声我们提出的甜点时刻或还能短暂延续中证1000或仍将跑赢标的轮动速度将会加快但建议且行且珍惜当下主要思路就是配置中国宏观波动的放大方向可能未可知以及海外通胀叙事进入新的循环第一做多通胀的粘性带来的反复建议配置油油运和煤炭第二做多经济向上波动性房地产保险第三做多经济向下波动性寻找稳定盈利能力或盈利改善依赖于结构调整或者具有逆周期属性板块央企国企是线索关注电信运营电力运营炼厂和建筑本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10A股策略周报5风险提示1国内政策变化超预期如果国内政策出现超预期的变化那么居民与企业端融资需求的不匹配可能会持续较长的时间2海外衰退超预期如果海外衰退幅度超预期那么海外的通胀将会在经济活动收缩的带动下迅速回落通胀对美元购买力的影响将会显著变小本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11A股策略周报插图目录图1本周传媒电力及公用事业通信行业涨幅居前3图2本周成长与周期风格的上涨动能显著减弱3图3本周宽基指数多有下行小盘风格显著占优3图42022年4月底反弹中领涨的电新汽车行业其上涨势头在7月基本结束4图5中小盘风格明显占优的行情特征则是从2022年7月中旬开始持续至2022年8月底4图612月以来市场的领涨行业计算机有色金属食品饮料当前均上涨乏力5图7当前股票型基金单位净值也处于从阶段性高点回落的过程中5图81月社融存量同比下行但信贷存量同比上升6图91月人民币贷款较去年同期多增7300亿元6图102023年1月新增企业中长贷明显高于近年来历史同期水平6图11而2023年1月新增居民中长贷则处于历史较低水平6图12房地产企业拿地情况仍未见显著改善7图13房地产销售情况尚未好转7图142022年12月美国非农职位空缺率再度上升8图152023年1月美国新增非农就业人数大幅增加平均时薪增速仍处高位8图162022年11月以来美国10Y国债收益率抵押贷款利率均明显回落9图17美国新屋销售量已连续三个月上升9图182023年以来美国政府停止向市场提供战略原油储备9图19近期原油价格有所上行9本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12A股策略周报分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号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