投资摘要：
　　公司定位光器件整体解决方案提供商，厚积薄发，在该领域积淀近20年。受益于全球通信行业的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，CAGR超过了20%，并保持较高的利润率。
　　公司重视其在该领域的研发投入。公司以苏州为总部和研发中心，日本、深圳作为研发分支，研发费用占比为10%左右，研发专利数量持续提升。
　　公司推进全球化布局，针对大客户采取直销的模式。公司以江西作为量产基地，保障了产品规模化量产交付，与此同时公司已启动建立东南亚生产基地。并在中国香港、深圳、武汉等地和日本、美国等国家相继设立分、子公司，形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络。
　　公司采用内生外延的发展模式，不断拓展产品品类。公司目前主要聚焦光无源器件和光有源器件，目前已经形成了13条产品线和8大解决方案，构建平台型解决方案提供商。
　　在流量持续增长的背景下，受益于电信和数通两大市场的发展，光模块出货量逐年提升，并在技术层面不断更新迭代，进而带动上游光器件市场需求保持稳定增长。
　　运营商大力推进5G基站建设，5G基站对光模块的建设需求远高于4G基站，与此同时5G网络需要更多的基站才能实现覆盖。与此同时5G千兆光网升级推动光模块用量提升。
　　受益于云计算技术的发展，全球数据中心市场规模稳步提升，数通光模块市场规模呈现出快速增长的趋势，从2016年的31.55亿美元增长到2021年的43.77亿美元，年复合增长率高达6.77%。
　　公司充分受益于光通信行业的快速发展，出货量不断提升。
　　公司紧跟行业趋势，不断布局新兴业务，全力保障公司长期的发展。
　　公司高瞻远瞩，提前卡位布局高速光引擎技术，保持技术领先优势。光引擎应用场景丰富，包括400G、800G等传统高速光模块、CPO交换机以及更多光互连领域。价值量与公司之前产品相比明显提升。
　　公司复用光通信领域的积累，布局激光雷达产业链，能为激光雷达厂商定制提供符合性能要求的光器件产品，目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，并组织专人跟进，有望享受激光雷达市场高速增长红利。
　　投资建议：公司作为光器件龙头，持续扩张新的品类，全力打开公司增长的第二曲线。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司35倍PE，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期的风险：若光通信行业需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，会受到外汇波动的影响。
　　

研究报告全文：公司内生外延构建优势布局新品加速成长研天孚通信300394SZ通信通信设备究投资摘要评级买入维持年月日公司定位光器件整体解决方案提供商厚积薄发在该领域积淀近20年受20230209益于全球通信行业的发展公司营收和归母净利润保持高速增长CAGR超曹旭特分析师过了20并保持较高的利润率SAC执业证书编号S1660519040001公司重视其在该领域的研发投入公司以苏州为总部和研发中心日本深圳作为研发分支研发费用占比为10左右研发专利数量持续提升深公司推进全球化布局针对大客户采取直销的模式公司以江西作为量产张建宇研究助理度基地保障了产品规模化量产交付与此同时公司已启动建立东南亚生产zhangjianyushgseccom基地并在中国香港深圳武汉等地和日本美国等国家相继设立分SAC执业证书编号S1660121110002子公司形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络报公司采用内生外延的发展模式不断拓展产品品类公司目前主要聚焦光无交易数据时间20220209告源器件和光有源器件目前已经形成了13条产品线和8大解决方案构建平总市值流通市值亿元142129总股本万股392757台型解决方案提供商资产负债率1232每股净资产元632在流量持续增长的背景下受益于电信和数通两大市场的发展光模块出货收盘价元3272量逐年提升并在技术层面不断更新迭代进而带动上游光器件市场需求保一年内最低价最高元18183788持稳定增长公司股价表现走势图运营商大力推进5G基站建设5G基站对光模块的建设需求远高于4G基站与此同时5G网络需要更多的基站才能实现覆盖与此同时5G千兆光网升级推动光模块用量提升受益于云计算技术的发展全球数据中心市场规模稳步提升数通光模块市场规模呈现出快速增长的趋势从2016年的3155亿美元增长到2021申年的4377亿美元年复合增长率高达677公司充分受益于光通信行业的快速发展出货量不断提升港公司紧跟行业趋势不断布局新兴业务全力保障公司长期的发展证公司高瞻远瞩提前卡位布局高速光引擎技术保持技术领先优势光引擎应用场景丰富包括400G800G等传统高速光模块CPO交换机以券及更多光互连领域价值量与公司之前产品相比明显提升资料来源wind申港证券研究所股公司复用光通信领域的积累布局激光雷达产业链能为激光雷达厂商定制提供符合性能要求的光器件产品目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付并组织专人跟进有望享受激光雷达市场高速增长红利份有投资建议公司作为光器件龙头持续扩张新的品类全力打开公司增长的第二曲线综合考虑历史均值行业均值和行业地位给予公司35倍PE限给予买入评级公风险提示需求不及预期的风险若光通信行业需求不及预期公司可能无司法持续实现业绩增长新产品业务发展不及预期风险如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期可能无法对公司长期业绩产生正向作用汇率波证动的风险公司海外收入占比较高会受到外汇波动的影响券财务指标预测研指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元87345103239120520146496180914究增长率67031820167421552349报归母利润百万元2791230639398714478350803增长率6755977301312321344告净资产收益率20351313156716191680每股收益元141079102114129PE23234151322328702530PB474549505464425资料来源公司财报2022年数据为估值模型预测数据申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告内容目录1领先的光器件平台型综合解决方案提供商411公司股权架构稳定子公司分工明确512公司管理层行业经验丰富股权激励落实利益共享机制613公司持续增加研发投入定增募集加快产品落地714公司采用直销大客户模式聚焦光无源产品线815公司光器件销量高速增长盈利能力表现良好916公司成本控制良好利润率保持较高水平1017公司毛利率处于行业优秀水平经营效率较高112光器件行业需求保持高速增长12215G建设拉动光模块需求增长1222数通行业发展拉动光模块需求1323光通信产业链快速发展带动相关产业公司发展1424高速光引擎成为产业发展趋势1625公司布局高速光引擎技术173激光雷达市场欣欣向荣1831激光雷达市场呈现高速增长1832机械式激光雷达占比较高技术路线持续迭代1933光模块与激光雷达在技术上存在相似性2034公司利用自身积累布局激光雷达产业链214盈利预测和投资建议2141盈利预测2142投资建议225风险提示23图表目录图1公司发展历程4图2公司股权架构图5图3公司历年研发支出情况7图4公司历年研发人员情况7图5公司前五大客户销售收入占比8图6公司产品营收占比情况9图7公司海内外营收占比情况9图8公司光通信元器件产量情况9图9公司光通信元器件销量情况9图10公司历年营收情况10图11公司历年归母净利润情况10图12公司历年毛利率和净利率10图13公司历年三费情况10图14公司各产品线毛利率情况11图15公司海内外毛利率情况11图16天孚通信与可比公司毛利率对比11图17天孚通信与可比公司净利率对比11图18天孚通信与可比公司流动比率对比11图19天孚通信与可比公司速动比率对比11图20天孚通信与可比公司存货周转天数对比12图21天孚通信与可比公司应收账款周转天数对比12图225G基站历年新建情况12图234G和5G基站架构区别13图24全球电信侧不包含FTTX光纤接入光模块市场规模13图2510GPON支持不同的FTTx场景13图26全球FTTx光模块市场规模13图27全球数据中心市场规模及增速14图28国内数据中心市场规模及增速14图29全球数据中心光模块市场规模及增速14图30光通信产业链情况15图31全球光模块厂商排名变化情况15图322020年全球光模块市场格局15图33光模块成本结构情况16图34光模块三种形态的结构示意图16图35光模块三种形态比较16敬请参阅最后一页免责声明226证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告图36CPO市场规模预测17图37公司高速光引擎产品17图38激光雷达基本结构18图39全球激光雷达市场规模及增速19图402021年全球激光雷达市场份额19图41不同技术路线激光雷达市场份额20图42不同波长激光雷达市场份额20图43光模块内部结构图21图44激光雷达内部结构图21图45公司上市以来市盈率PETTM变动情况23表1公司产品概览5表2子公司情况6表3公司高管情况6表42021年股权激励计划限制性股票行权安排7表5公司定增项目情况8表6公司细分业务盈利预测22表7PE估值法23表8公司盈利预测表24敬请参阅最后一页免责声明326证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告1领先的光器件平台型综合解决方案提供商公司定位于光器件整体解决方案提供商厚积薄发在该领域积淀近20年公司成立于2005年于2011年更名为苏州天孚光通信股份有限公司主要生产氧化锆陶瓷套管产品2015年公司于深圳创业板上市募集资金用于建设高速光器件项目2020年以来公司陆续收购日本TFF株式会社和北极光电深圳有限公司丰富公司在光学透镜模具光学镀膜等方面的技术积累公司积极布局新领域利用现有技术平台扩展光器件产品在激光雷达和医疗检测领域的应用持续助力公司业绩增长图1公司发展历程资料来源公司官网申港证券研究所公司拥有13条产品线8大解决方案13条产品线主要分为无源器件产品线和有源器件产品线无源器件产品线公司以氧化锆陶瓷产品起家并向下游拓展至光纤适配器和光收发组件形成公司早期三大主要产品随后公司通过研发并购等方式横向发展扩展了隔离器模具注塑光纤透镜等产品线并通过不断整合技术与产品发展成为平台型产品提供商有源器件产品线2015年上市后公司开始发展有源器件产品线并建立了OSAOEMODM以及BOXTO封装两条产品线2021年公司为抓住时代风向延伸产业链进一步扩充高速光引擎产业链其主要瞄准400G800G高速率通信市场未来可应用在包括激光雷达医疗检测等下游非通信领域敬请参阅最后一页免责声明426证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告表1公司产品概览类型产品线名称主要应用氧化锆陶瓷光纤适配器光收发接口组件光纤衰减器光纤适配器传输网数据中心接入网光收发组件OSA组件各类光收发接口CNC精密金属件OSAReceptacle金属零件光通讯模组用金属零件高精密模具设计和制造解决方案光纤连接器适配器定模具注塑制化设计与制造解决方案无源隔离器同轴光器件BOX封装光器件器件光线透镜阵列光模块有源主动光缆光传输线缆FA多通道与保偏光纤器件设计与精密制造技术解决方线缆连接器案100G400G高速光模块及AOC线缆连接解决方案镀膜及光学元器件光通信领域高精度高可靠性镀膜定制化服务AWGMUXDeMUX100G200G400GCWDMLan-WDM等光模块应用FAPM产品线高速光引擎用零组件ITLA可调谐激光器用有源OSAOEMODMLTE光模块数据中心模块10GPON光模块器件BOXTO封装数据中心5G前传资料来源公司官网申港证券研究所11公司股权架构稳定子公司分工明确公司股权架构集中邹支农欧洋夫妇为公司的实际控制人图2公司股权架构图资料来源wind申港证券研究所公司积极推进全球产业布局形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络公司以苏州为总部和研发中心日本深圳和江西作为研发分支和量产基地保障了产品规模化量产交付的质量与时效公司已启动建立东南亚生产基地公司贯彻本地化服务策略在中国香港深圳武汉等地和日本美国等国家相继设立分子公司形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络敬请参阅最后一页免责声明526证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告表2子公司情况被参控公司参控关系业务性质持股比例地点江西天孚全资子公司制造销售电子元器件100江西高安高安天孚全资子公司制造销售新型光电器件100江西高安天孚永联全资子公司制造销售通信领域产品100江苏苏州天孚精密全资子公司制造销售高精密模具及零部件光学透镜等100江苏苏州香港天孚全资子公司国际贸易咨询及技术服务100中国香港美国天孚全资子公司销售光电子器件100美国北极光电全资子公司研发生产和销售光学滤波片光波分器件等光元器件产品100中国深圳日本天孚间接全资子公司制造销售高精密模具及零部件光学透镜等100日本香港北极间接全资子公司国际贸易100中国香港美国北极间接全资子公司各类光元器件产品的国际贸易100美国天孚之星控股子公司重点推进海外市场的开拓5333江苏苏州香港AIP间接参股子公司国际贸易咨询及技术服务40中国香港资料来源公司半年报申港证券研究所12公司管理层行业经验丰富股权激励落实利益共享机制公司核心管理团队深耕行业具备丰富的行业经验公司高管对于行业发展趋势有着深刻的理解推动公司在技术研发领域获得突破表3公司高管情况姓名职务教育背景工作经历邹支农董事长吉林工业大学历任吉林省四平市鼓风机厂技术科工程师计机械设计及制造专业算机处工程师四平大众电脑有限公司总经理苏州豪亿数码网络有限公司技术经理苏州工业园区名展科技工程有限公司总经理欧洋总经理东北师范大学历任吉林省四平市教育学院师训文科处讲历史学专业师苏州豪亿数码网络有限公司经理王志弘副总经理圣约翰大学工业历任台湾百富臣工业股份有限公司制程工程工程与管理专业师台湾富柏森科技股份有限公司制造课长台湾亿通科技股份有限公司制造部及管理部经理野村精机上海有限公司协理朱国栋副总经理清华大学历任上海空调总厂新产品开发工程师焊接工艺及设备专业SharikatKianTongPteLtd工程师AstonAirControlPteLtd工程师陈凯荣副总经理南京大学商学院历任南京边城体育用品股份有限公司人力资董事会秘书源总监副总经理董事会秘书董事职务公司证券法务部经理吴文太财务总监山东大学财政学专业历任新奥能源控股有限公司子公司总账子资深公共会计师公司财务经理宝时得科技中国有限公司财英国资深财务会计师务管理中心财务经理资料来源公司年报申港证券研究所公司推行股权激励计划落实公司与核心骨干员工的长期利益共享机制2018年公司首次实行股票期权与限制性股票激励计划授予激励对象权益总计344万份激励对象144人包括公司董事高级管理人员核心管理人员及核心骨干人员2021年公司实行第二次限制性股票激励计划拟授予激励对象限制性股票数量2021万股激励对象247人包括公司董事高级管理人员核心骨干人员敬请参阅最后一页免责声明626证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告表42021年股权激励计划限制性股票行权安排行权安排行权期间业绩考核目标行权比例需满足以下两个条件之一1以2019年营业收入为基自授予之日起12个月后的首个交数2021年营业收入增长率第一个行权期易日起至授予之日起24个月内的40不低于902以2019年最后一个交易日当日止净利润为基数2021年净利润增长率不低于90需满足以下两个条件之一1以2019年营业收入为基自授予之日起24个月后的首个交数2022年营业收入增长率第二个行权期易日起至授予之日起36个月内的30不低于1202以2019年最后一个交易日当日止净利润为基数2022年净利润增长率不低于120需满足以下两个条件之一自授予之日起36个月后的首个交1以2019年营业收入为基数2023年营业收入增长率第三个行权期30易日起至授予之日起48个月内的不低于1502以2019年最后一个交易日当日止净利润为基数2023年净利润增长率不低于150资料来源公司2021年限制性股票激励计划申港证券研究所13公司持续增加研发投入定增募集加快产品落地公司始终坚持以研发为龙头的发展理念采取自主研发模式通过持续增加研发投入努力提升公司在光器件领域的核心竞争力公司的研发费用逐年保持增长近年来研发费用率在保持在10左右2022年Q3公司研发费用达到096亿元研发费用占比为1081公司拥有各学科各专业研发团队截止到2021年底公司研发人员规模为399人占比从2014年的685增长至2021年的1447公司重视研发成果专利数量不断增加图3公司历年研发支出情况图4公司历年研发人员情况资料来源公司招股说明书公司年报wind申港证券研究所资料来源公司招股说明书wind申港证券研究所公司发布定增计划强化研发成果公司于2017年和2020年发布定增进行募资投资项目分别为高速光器件项目和面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目高速光器件项目主要用于建立高速光器件产品的生产能力为下游光模块客户提供配套组件并对现有生产技术水平进行升级项目达产后将新增高速光器件的生产能力巩固公司在光通信细分市场的优势地位敬请参阅最后一页免责声明726证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目主要围绕硅光芯片集成高速光引擎激光芯片集成高速光引擎高速光引擎用零组件的研发高速光引擎是高速光收发模块的核心器件广泛应用于电信通信和数据中心该项目将使公司实现从分立式元器件向混合集成光器件平台的转型升级持续扩大市场规模表5公司定增项目情况序号项目名称投资项目总额亿元拟使用募集资金投资金额亿元1高速光器件项目7186182面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目786786合计15041404资料来源公司公告申港证券研究所14公司采用直销大客户模式聚焦光无源产品线公司实行大客户策略采取直销的销售模式公司的销售模式为直销模式市场部统一负责对外销售公司的产品主要面向品质要求高大批量生产的中高端应用客户公司采用大客户模式公司前五大客户的收入占比较高公司目前积累了包括烽火通信华工正源中兴通讯等国内知名光通信企业也包括泰科电子AFOP等国际一流客户客户粘性较高图5公司前五大客户销售收入占比资料来源wind申港证券研究所公司聚焦核心业务无源产品线并不断拓展海外市场无源产品作为公司起家的产品是公司的核心业务2022年上半年无源产品营收达到49亿元同比增长1031占比高达8479公司近年来不断通过内部研究并购等方式丰富有源产品线未来随着公司光引擎业务收入兑现光有源器件营收占比将提升得益于公司的全球产业布局公司近年来海外营收的占比持续提升海外占比从2016年的2541增长到了2022年H1的5463敬请参阅最后一页免责声明826证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告图6公司产品营收占比情况图7公司海内外营收占比情况资料来源wind申港证券研究所资料来源wind申港证券研究所15公司光器件销量高速增长盈利能力表现良好公司历年光通信元器件产量销量均保持高速增长2022年H1公司光通信元器件产量达到历史新高同比增长3011销量同样为历史新高达到18928万个同比增长107公司实施以销定产的生产模式近年来公司在产量销量两端始终维持着稳定的增长2015-2021年年复合增长率分别为133和1037图8公司光通信元器件产量情况图9公司光通信元器件销量情况资料来源公司中报公司年报申港证券研究所资料来源公司中报公司年报申港证券研究所公司营业收入和归母净利润保持高速增长盈利能力表现良好公司的营业收入呈现高速增长态势从2012年的144亿元增长到2022年的1206亿元CAGR达到23642022年公司营收达到1206亿元同比增长16822020年得益于全球5G通信网络基础设施建设加速和数据中心持续投资扩容公司营收同比增长6703公司归母净利润同样呈现出高增长的态势从2012年的055亿元增长到了2022年的399亿元CAGR为21862022年公司归母净利润达到399亿元同比增长3023敬请参阅最后一页免责声明926证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告图10公司历年营收情况图11公司历年归母净利润情况资料来源wind2022年数据采用公司业绩快报数据申港证券研究所资料来源wind2022年数据采用公司业绩快报数据申港证券研究所16公司成本控制良好利润率保持较高水平公司成本控制良好各项费用比例控制在一定范围之内公司历年毛利率和净利率均处于较高水平2022年Q3毛利率为499净利率为3133毛利率呈现稳中略降的趋势主要是由于有源器件占比逐步提升2022年Q3公司的销售费用率管理费用率分别为154和542021年费用率上升主要受到2020年收购天孚精密和北极光电带来的并表影响2022年Q3财务费用率为-269同比减少主要是由于美元汇率影响带来汇兑收益的增加以及利息收入同比增加图12公司历年毛利率和净利率图13公司历年三费情况资料来源wind申港证券研究所资料来源wind申港证券研究所分产品来看无源业务毛利率高于有源业务公司无源器件起步较早在研发技术人员制程工艺自动化等方面都积累了竞争优势光无源器件毛利率保持较高的水平由于有源器件本身市场规模远大于无源器件竞争更为激烈公司作为后进入者这部分业务毛利率水平明显低于无源业务分地区来看海外业务毛利率高于国内业务国内光通信行业竞争激烈相较之下海外市场的毛利率更高公司2021年海外市场毛利率下降主要是由于公司2020年8月收购了北极光电北极光电的海外销售占比较高且毛利率较低敬请参阅最后一页免责声明1026证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告图14公司各产品线毛利率情况图15公司海内外毛利率情况资料来源wind申港证券研究所资料来源wind申港证券研究所17公司毛利率处于行业优秀水平经营效率较高公司毛利率和净利率均长期处于行业前列我们选取了行业里的其他公司光迅科技光库科技博创科技太辰光来进行比较图16天孚通信与可比公司毛利率对比图17天孚通信与可比公司净利率对比资料来源wind申港证券研究所资料来源wind申港证券研究所流动比率及速动比率方面公司处于行业上游水平我们选取了行业里的其他公司光迅科技光库科技博创科技太辰光来进行比较2022年第三季度公司流动比率和速动比率分别为663和602较去年同期有所下滑此次下滑以及2015-2020年的下滑均与公司产品业务结构的变化有关2021年流动比率和速动比率激增主要是由于定增项目募集资金到账图18天孚通信与可比公司流动比率对比图19天孚通信与可比公司速动比率对比资料来源wind申港证券研究所资料来源wind申港证券研究所存货周转方面公司存货周转天数略低于行业平均水平敬请参阅最后一页免责声明1126证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告受疫情及缺芯影响公司2019-2021年加大库存储备库存周转天数上升公司2022年第三季度存货周转天数进一步下降应收账款方面近年来呈现出稳中略降的趋势体现出公司不断加强回款管理与行业公司相比公司应收账款天数较低图20天孚通信与可比公司存货周转天数对比图21天孚通信与可比公司应收账款周转天数对比资料来源wind申港证券研究所资料来源wind申港证券研究所2光器件行业需求保持高速增长215G建设拉动光模块需求增长5G新基建如火如荼三大运营商大力推进5G基站建设数量稳步增加2020年是5G大规模建设的元年5G基站数量持续增加2022年新建5G基站数达到887万个运营商资本开支随着整个网络建设周期而逐步发生变化预计2023年三大运营商的资本开支整体保持平稳更多的是资本开支结构的转变从5G网络建设转向数字经济图225G基站历年新建情况资料来源工信部腾讯网申港证券研究所5G承载网络是为5G无线接入网和核心网提供网络连接的基础网络相比4G网络5G承载网基站配置的光模块数量明显提升4G基站采用两级架构仅包括前传和回传单架4G基站建设需2-4对光模块敬请参阅最后一页免责声明1226证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告5G承载网可划分为前传中传和回传单架5G基站共需要5至8对光模块对光模块的建设需求远高于4G承载网的建设与此同时5G网络需要更多基站才能实现覆盖所以5G承载网的建设需要更多的光模块全球电信侧包含前传中回传和核心波分市场不包括FTTx光纤接入市场光模块市场需求持续上升市场规模从2016年的1522亿美元增长到2021年的2473亿美元图234G和5G基站架构区别图24全球电信侧不包含FTTX光纤接入光模块市场规模资料来源与非网申港证券研究所资料来源源杰科技招股说明书申港证券研究所宽带中国推动光纤网络建设5G千兆光网升级推动光模块用量提升FTTx光纤接入是全球光模块用量最多的场景之一PON技术传输容量大相对成本低维护简单是当前光纤接入中经济有效的方式目前PON技术向10GPON升级当前主流的EPONGPON技术采用125G25G光芯片并向10G光芯片过渡全球FTTX光模块市场规模快速增长2021年市场规模达到523亿美元图2510GPON支持不同的FTTx场景图26全球FTTx光模块市场规模资料来源OFweek光通讯网申港证券研究所资料来源源杰科技招股说明书申港证券研究所22数通行业发展拉动光模块需求受益于云计算技术的发展数据中心市场规模稳步提升全球数据中心市场规模从2017年的4655亿美元增长到2021年的6793亿美元年复合增长率高达99国内数据中心市场规模增速也从2017年的5128亿元增长到了2021年的15002亿元年复合增长率高达308敬请参阅最后一页免责声明1326证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告我们认为随着整个云计算行业的持续发展数据中心市场规模预计持续提升图27全球数据中心市场规模及增速图28国内数据中心市场规模及增速资料来源中国信通院数据中心白皮书2022年申港证券研究所资料来源中国信通院数据中心白皮书2022年申港证券研究所受益于全球数据中心的大规模建设数通光模块市场规模呈现出快速增长的趋势数据中心光模块市场从2016年的3155亿美元增长到2021年的4377亿美元年复合增长率高达677图29全球数据中心光模块市场规模及增速资料来源源杰科技招股说明书申港证券研究所23光通信产业链快速发展带动相关产业公司发展光通信产业链可分为光芯片光组件光器件光模块和光通信设备光器件的主要差别在光芯片上其中高端光器件主要由国外供应商提供国产化率较低光器件领域整体竞争格局较分散不同于下游光模块市场较高的集中度上游光器件领域的参与者众多竞争激烈虽然参与厂商众多但同时光器件拥有较多细分领域整体竞争格局较为分散此外不同光器件的生产制造需要不同的设备技术研发也需重新布局故多数公司都重点聚焦于几个细分领域敬请参阅最后一页免责声明1426证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告图30光通信产业链情况资料来源天孚通信半年报申港证券研究所国内光模块厂商不断追赶竞争力持续提升全球光模块供应商TOP10排名中中国厂商的数量由2010年的1家升至2021年的6家Innolignt旭创科技华为海思Hisense海信宽带Accelink光迅科技HGG华工正源Eoptolink新易盛根据Yole统计显示2020年全球光模块市场中国产厂家名列前茅图31全球光模块厂商排名变化情况图322020年全球光模块市场格局资料来源C114网申港证券研究所资料来源Yole申港证券研究所光模块中光器件成本高昂是决定光模块价格的核心因素在中端光模块中光器件成本占比达73电路芯片达18光器件中以激光器为主的光发射组件成本占比达48以探测器为主的接收组件成本占比达32合计占比接近80在流量持续增长的背景下电新市场和数通市场对于光模块的需求将持续存在并在技术层面不断更新迭代进而带动上游光器件市场需求保持稳定增长敬请参阅最后一页免责声明1526证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告图33光模块成本结构情况资料来源头豹研究院申港证券研究所24高速光引擎成为产业发展趋势在数据中心领域为了降低信号衰减降低系统功耗和降低成本光模块将实现从可插拔到光电共封装技术CPO的过渡CPO指的是交换ASIC芯片和硅光引擎在同一高速主板上协同封装NPO则是将光模块和交换芯片分开装配在同一块PCB基板上NPO是CPO的过渡形态通过封装缩短了交换芯片和光模块之间的距离保证信号的高质量传输此外集成使得元件更加集中有利于引入冷板液冷图34光模块三种形态的结构示意图图35光模块三种形态比较资料来源腾讯云开发者社区申港证券研究所资料来源腾讯云开发者社区申港证券研究所CPO出货量预计将从800G和16T端口开始预计将于2024至2025年开始大规模商用2026至2027年开始规模上量主要应用于超大型云服务商的数通短距场景CIR预计到2027年共封装光学的市场收入将达到54亿美元敬请参阅最后一页免责声明1626证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告图36CPO市场规模预测资料来源中际旭创半年报申港证券研究所高速光引擎是集成度更高的光器件价值量更高高速光引擎通过在光芯片封装基础上集成如精密微光学组件精密机械组件隔离器光波导器件等各类光器件实现光信号传输与接收功能高速光引擎是光器件和光电芯片的进一步集成随着光模块速率的提升未来对光引擎的要求越来越高25公司布局高速光引擎技术公司高瞻远瞩提前卡位布局高速光引擎技术保持技术领先优势光引擎应用场景丰富包括400G800G等传统高速光模块CPO交换机以及更多光互连领域价值量相较于公司之前所做的简单无源器件和有源器件相比明显提升2021年公司募集资金建设的面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目进展顺利产品从小批量转入批量生产公司从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级一站式解决客户高速率器件需求形成差异化竞争壁垒我们认为高速光引擎建设项目一方面有助于公司提升核心研发技术能力丰富公司战略性核心研发能力降低产品成本另一方面可以丰富公司核心产品的战略布局满足5G和数据中心建设对高速光引擎产品的市场需求逐步向高技术门槛高附加值产品垂直延伸为下游光模块客户提供整体解决方案图37公司高速光引擎产品资料来源公司年报申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1726证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告3激光雷达市场欣欣向荣31激光雷达市场呈现高速增长激光雷达是机器之眼被广泛应用于无人驾驶领域和机器人领域激光雷达是一个通过发射激光并接受发射激光同时对其进行信号处理从而获得周边物体距离等信息的主动测量装置激光雷达的结构可以分为发射模块接收模块扫描模块部分激光雷达有以及控制及处理模块包括激光器激光驱动发射及接收光学镜头探测器APD等模拟前端TIA等DSP数字信号处理器主控芯片等发射模块由激光器激光驱动和发射光学系统组成激光器发出光线光束控制器调整激光光束的方向及线数最后由光学系统发出激光束接收模块由接受光学系统探测器和模拟前端组成经由接收光学系统接收探测器接收目标物体反射回来的激光束并产生信号控制及处理模块将接收模块产生的信号进行放大模数转换处理并经由信息处理模块计算分析得到目标物体距离等信息图38激光雷达基本结构资料来源激光制造网申港证券研究所激光雷达市场欣欣向荣呈现出高速增长的态势受益于整个自动驾驶行业的快速发展激光雷达的装车量和渗透率不断提升激光雷达市场快速发展根据Yole的相关数据全球激光雷达市场2021年的规模为2002亿美元同比增长1336敬请参阅最后一页免责声明1826证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告图39全球激光雷达市场规模及增速资料来源Yole申港证券研究所全球激光雷达行业展现出群雄争霸的格局国内厂商势头强劲国外厂商进入行业较早具有先发优势国内厂商起步较晚但正不断缩小与国外厂商的差距国外主要激光雷达厂商包括TrimbleHexagonABVelodyneLuminarValeo等国内主要激光雷达厂商包括禾赛科技速腾聚创镭神智能一径科技大疆览沃等根据Yole的数据显示Trimble和HexagonAB的份额分列第一和第二位图402021年全球激光雷达市场份额资料来源Yole申港证券研究所激光雷达上车潮促进激光雷达在汽车领域的应用2021年以来越来越多的车厂将激光雷达应用到汽车自动驾驶领域来自中国的造车新势力小鹏蔚来长城理想等也开始在自家车型中搭载激光雷达32机械式激光雷达占比较高技术路线持续迭代机械式激光雷达占比较高固态FMCW或将成为最终主流解决方案根据Yole的数据显示目前机械式激光雷达占比约为66长期来看激光雷达技术路线迭代将持续高速推进机械式激光雷达是过去十多年时间的主流技术路线其体积较大此外由于机械结构较为复杂因此成本较高且难以下降因此被普遍认为无法满足车规敬请参阅最后一页免责声明1926证券研究报告天孚通信300394SZ深度覆盖报告级别的要求但目前仍占据最高的市场份额半固态式激光雷达是当前的主流技术路线相比机械式扫描视野更小但同时由于可转动的装置减少带来体积小成本较低的优势目前主流的半固态技术路线分为转镜和MEMS两种固态式激光雷达被普遍认为是未来的主流技术路线其基本不存在可移动部件其具有分辨率高体积小等优势但目前技术还不成熟此外如何控制成本将成未来需要解决的问题图41不同技术路线激光雷达市场份额资料来源Yole申港证券研究所目前波长为905nm的激光雷达占据市场较高的份额根据Yole报告2021年905nm的激光雷达占到69的市场份额905nm是目前的主流与消费电子共用产业链有一定的发展基础但905nm更接近可见光视网膜对其更敏感对人眼有一定的危害1550nm是光通信领域应用最广的光源之一对人眼危害小易满足车规级要求但由于其易被水吸收因此对于环境的适应性是需要继续解决的技术问题成本更高也是其一大短板图42不同波长激光雷达市场份额资料来源Yole申港证券研究所33光模块与激光雷达在技术上存在相似性光模块和激光雷达在技术及结构上存在一定程度的相似性因此对于光器件厂商来说具备快速转化扩展激光雷达新方向的能力敬请参阅最后一页免责声明2026证券研究报告