1、超预期的信贷
　　今年1月的信贷增长是超预期的。根据路透调研的结果，投资者对于1月份新增信贷的预期中值是4万亿元，而今日（2月10日）披露的实际值为4.9万亿元。其实，去年1月3.98万亿元的新增信贷已然很高，今年1月在去年较高的基数上进一步多增了0.92万亿元，再度刷新了单月最高值的记录。
　　此外，我们更关注的新增贷款的三月的同比增速数据亦是向好的，达到了17.7%的水平。新增企业中长期贷款的三月同比增速为110.6%，虽较上月有所下降，但也保持在较高的水平。以上数据皆说明信贷增长的总量以及结构都是可喜的。
　　事实上，在各项政策的激励下，自从去年4月份以来信贷增长一直处于向好的趋势中，这也是我们在前期报告中反复强调的。毫无疑问，向好的趋势在近一个月来得到了明显巩固，这主要是以下几点原因：
　　第一，市场预期转变、经济景气水平显著回升。去年12月，疫情防控措施进一步优化，更好地统筹了疫情防控和经济社会发展。中央经济工作会议更是提出要“从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作”。随着疫情防控措施优化和经济循环恢复，微观主体的信心逐渐修复、活力逐渐释放。1月份制造业采购经理指数恢复至50.1%，高于上月3.1个百分点，这与1月份的信贷多增相互印证。
　　第二，信贷工作座谈会效果明显。1月10日的主要银行信贷工作座谈会要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。会后，主要银行适度提高了信贷投放的节奏。
　　第三，一些去年12月的信贷需求体现在了今年1月。据我们了解，去年12月一些银行主动压缩了信贷规模，并形成信贷需求的累积。这部分被临时抑制的需求于今年1月得到释放，并形成了1月信贷的高增长。此外，在“早放贷，早收益”等因素驱使下，历年1月均是贷款投放的大月。
　　2、多增的居民户存款
　　今年1月人民币存款增加6.87万亿元，较去年同期多增3.04万亿元。除去银行贷款等资产业务派生存款以外，春节错位因素也是形成今年多增的一个重要原因。去年1月末恰逢春节假期，大量存款转化为现金；今年1月末时春节假期已结束，现金陆续回流银行体系并形成存款。值得一提的是，这也是今年1月M0增速大幅下降至7.9%的主要原因。春节因素也造成了居民户存款的多增。今年春节在1月，较多企业有春节前支付年终奖、过节费的习惯，因此1月会有大量企业存款转化为居民存款。
　　3、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。
　　

研究报告全文：2023年2月10日总量研究超预期的信贷和多增的居民户存款2023年2月10日利率债观察要点作者1超预期的信贷分析师张旭今年1月的信贷增长是超预期的根据路透调研的结果投资者对于1月份新执业证书编号S0930516010001增信贷的预期中值是4万亿元而今日2月10日披露的实际值为49万亿010-58452066元其实去年1月398万亿元的新增信贷已然很高今年1月在去年较高的zhangxuebscncom基数上进一步多增了092万亿元再度刷新了单月最高值的记录此外我们更关注的新增贷款的三月的同比增速数据亦是向好的达到了177重要收益率走势图的水平新增企业中长期贷款的三月同比增速为1106虽较上月有所下降但也保持在较高的水平以上数据皆说明信贷增长的总量以及结构都是可喜的3331事实上在各项政策的激励下自从去年4月份以来信贷增长一直处于向好的趋势中这也是我们在前期报告中反复强调的毫无疑问向好的趋势在近一个月29来得到了明显巩固这主要是以下几点原因2710Y国债收益率25第一市场预期转变经济景气水平显著回升去年12月疫情防控措施进一Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22步优化更好地统筹了疫情防控和经济社会发展中央经济工作会议更是提出要资料来源Wind光大证券研究所从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作随着疫情防控措施优化和经济循环恢复微观主体的信心逐渐修复活力逐渐释放1月份相关研报制造业采购经理指数恢复至501高于上月31个百分点这与1月份的信贷一个稳定债券市场的信号2022年12月15多增相互印证日利率债观察第二信贷工作座谈会效果明显1月10日的主要银行信贷工作座谈会要求各为信贷平反2022年12月12日利率债主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力会后主要银行适度提高了观察信贷投放的节奏如何终止负反馈2022年11月20日利率债观察第三一些去年12月的信贷需求体现在了今年1月据我们了解去年12月一些银行主动压缩了信贷规模并形成信贷需求的累积这部分被临时抑制的需一次质量颇高的市场化创新2022年11月16日利率债观察求于今年1月得到释放并形成了1月信贷的高增长此外在早放贷早收益等因素驱使下历年1月均是贷款投放的大月融资市场触冰2022年11月10日利率债观察2多增的居民户存款地方债发行利率变轨2022年11月9日利率债观察今年1月人民币存款增加687万亿元较去年同期多增304万亿元除去银行贷款等资产业务派生存款以外春节错位因素也是形成今年多增的一个重要原浅言利率市场化改革2022年10月20日利率债观察因去年1月末恰逢春节假期大量存款转化为现金今年1月末时春节假期已结束现金陆续回流银行体系并形成存款值得一提的是这也是今年1月信用稳则DR可稳健上行2022年10月12日利率债观察M0增速大幅下降至79的主要原因春节因素也造成了居民户存款的多增今年春节在1月较多企业有春节前支付年终奖过节费的习惯因此1月会M2-社融的背后2022年9月8日利率债观察有大量企业存款转化为居民存款资本金瓶颈与3000亿金融工具2022年73风险提示月25日利率债观察不理性的预期引发市场快速波动美国通胀的起因与控制2022年7月13日利率债观察2022-7-13敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1超预期的信贷今年1月的信贷增长是超预期的根据路透调研的结果投资者对于1月份新增信贷的预期中值是4万亿元而今日2月10日披露的实际值为49万亿元其实去年1月398万亿元的新增信贷已然很高今年1月在去年较高的基数上进一步多增了092万亿元再度刷新了单月最高值的记录此外我们更关注的新增贷款的三月的同比增速数据亦是向好的达到了177的水平新增企业中长期贷款的三月同比增速为1106虽较上月有所下降但也保持在较高的水平以上数据皆说明信贷增长的总量以及结构都是可喜的事实上在各项政策的激励下自从去年4月份以来信贷增长一直处于向好的趋势中这也是我们在前期报告中反复强调的毫无疑问向好的趋势在近一个月来得到了明显巩固这主要是以下几点原因第一市场预期转变经济景气水平显著回升去年12月疫情防控措施进一步优化更好地统筹了疫情防控和经济社会发展中央经济工作会议更是提出要从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作随着疫情防控措施优化和经济循环恢复微观主体的信心逐渐修复活力逐渐释放1月份制造业采购经理指数恢复至501高于上月31个百分点这与1月份的信贷多增相互印证第二信贷工作座谈会效果明显1月10日的主要银行信贷工作座谈会要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力会后主要银行适度提高了信贷投放的节奏第三一些去年12月的信贷需求体现在了今年1月据我们了解去年12月一些银行主动压缩了信贷规模并形成信贷需求的累积这部分被临时抑制的需求于今年1月得到释放并形成了1月信贷的高增长此外在早放贷早收益等因素驱使下历年1月均是贷款投放的大月例如过去两年1月新增贷款分别占全年累计增量的179和1872多增的居民户存款今年1月人民币存款增加687万亿元较去年同期多增304万亿元除去银行贷款等资产业务派生存款以外春节错位因素也是形成今年多增的一个重要原因去年1月末恰逢春节假期大量存款转化为现金今年1月末时春节假期已结束现金陆续回流银行体系并形成存款值得一提的是这也是今年1月M0增速大幅下降至79的主要原因春节因素也造成了居民户存款的多增今年春节在1月较多企业有春节前支付年终奖过节费的习惯因此1月会有大量企业存款转化为居民存款3对货币政策的展望我们预计目前至第二季度末的大部分时间内资金利率会保持合理的弹性不大起大落为经济运行的整体回升提供更有力的支持下半年随着经济回稳态势的巩固我们预计资金利率会更紧密地围绕OMO利率波动全年来看DR007敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益与OMO之间的利差会较2022年明显收敛并以此实现保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配的货币政策中介目标需要强调的是倘若下半年出现经济增长通胀水平融资增速超预期的情况那么DR007是有可能在较长一段时间内高于OMO利率的但我们很难见到OMO和MLF加息4风险提示不理性的预期引发市场快速波动敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告