事件
　　2023年2月10日，国家统计局发布2023年1月CPI和PPI数据：2023年1月CPI同比上涨2.1%（前值为1.8%），核心CPI同比增长1%（前值为0.7%）；PPI同比下降0.8%（前值为下降0.7%）。
　　点评
　　CPI同比、环比增速均继续上升但具有明显的季节性特征，在结构上呈现“食品价格加速上升，能源价格继续下降，服务价格改善加快，核心通胀回暖”的特点。1月CPI同比上涨2.1%，增速比2022年12月上升0.3个百分点；环比为0.8%（前值为0%），同比、环比增速均较上期明显上升。从季节性因素来看，2023年1月环比0.8%的增速，则大体持平于2020-2022年三年同期均值。从结构来看，1月CPI呈现“食品价格加速上升，能源价格继续下降，服务价格改善加快，核心通胀回暖”的特点。
　　PPI仍处在探底过程中。1月PPI同比下降0.8%（2022年12月为-0.7%），降幅稍有拉大；环比为-0.4%（前值为-0.5%），虽继续为负值，但降幅稍有收窄。整体来看，目前PPI仍处在探底过程中。从结构来看，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，1月生产资料价格同比增速为-1.4%（前值为-1.4%），降幅持平；而生活资料价格同比增速为1.5%（前值为1.8%），增速稍有回落。
　　债市观点
　　2022年全年10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%区间波动。对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。我们认为，2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
　　风险提示
　　经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险不能忽视。

研究报告全文：2023年2月10日总量研究CPI季节性回升PPI仍在探底2023年1月CPI和PPI数据点评兼债市观点要点作者事件分析师张旭2023年2月10日国家统计局发布2023年1月CPI和PPI数据2023年1执业证书编号S0930516010001月CPI同比上涨21前值为18核心CPI同比增长1前值为07010-56513035zhangxuebscncomPPI同比下降08前值为下降07点评分析师危玮肖执业证书编号S0930519070001CPI同比环比增速均继续上升但具有明显的季节性特征在结构上呈现食品010-56513081价格加速上升能源价格继续下降服务价格改善加快核心通胀回暖的特点weiwxebscncom1月CPI同比上涨21增速比2022年12月上升03个百分点环比为08前值为0同比环比增速均较上期明显上升从季节性因素来看2023分析师李枢川执业证书编号S0930521040004年1月环比08的增速则大体持平于2020-2022年三年同期均值从结构来010-56513038看1月CPI呈现食品价格加速上升能源价格继续下降服务价格改善加快lishuchuanebscncom核心通胀回暖的特点联系人方钰涵PPI仍处在探底过程中1月PPI同比下降082022年12月为-07降010-56513071幅稍有拉大环比为-04前值为-05虽继续为负值但降幅稍有收窄fangyuhanebscncom整体来看目前PPI仍处在探底过程中从结构来看受国际原油价格波动和国联系人毛振强内煤炭价格下行等因素影响1月生产资料价格同比增速为-14前值为-14降幅持平而生活资料价格同比增速为15前值为18增速010-56513030maozhenqiangebscncom稍有回落债市观点联系人董乃睿010-565130322022年全年10Y国债收益率波动区间大致在26-295区间波动对于2023dongnrebscncom年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征驱动利率向上和向下的因素同时存在联系人秦方好010-56513054而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向延续相对宽松的基调我们qinfanghaoebscncom认为2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势震荡中枢在28左右全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置相关研报风险提示CPI整体改善PPI受到短期冲击2022年经济仍处于恢复进程中疫情带来的衍生风险不能忽视12月CPI和PPI数据点评兼债市观点2023-01-12从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀通胀再研究系列之五2021-08-06敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2023年2月10日国家统计局发布2023年1月CPI和PPI数据2023年1月CPI同比上涨21前值为18核心CPI同比增长1前值为07PPI同比下降08前值为下降072点评21CPI同比环比增速均继续上升但具有明显的季节性特征在结构上呈现食品价格加速上升能源价格继续下降服务价格改善加快核心通胀回暖的特点2023年1月CPI同比上涨21增速比2022年12月上升03个百分点环比为08前值为0同比环比增速均较上期明显上升当然也要看到1月CPI同比增速回升与2022年同期的基数相对较低有关2022年1月CPI同比增速只有09与2022年2月并列全年最低值而从季节性因素来看2023年1月环比08的增速则大体持平于2020-2022年三年同期均值这3年12月CPI环比增速分别为14104均值为09说明今年1月CPI虽有明显回升但具有比较明显的季节性因素整体来看受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响居民消费价格有所上涨图表11月CPI和核心CPI同比均明显上升6CPI同比核心CPI同比543210201820202017201720172017201720182018201820182018201920192019201920192019202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023------------------------------------0307050709110105070911010305070911010305091101030507091101030507091101-103资料来源Wind光大证券研究所纵轴从结构来看1月CPI呈现食品价格加速上升能源价格继续下降服务价格改善加快核心通胀回暖的特点食品价格受春节等季节性因素影响加速上升但猪肉价格继续回落1月食品价格同比上涨62涨幅比2022年12月提升14个百分点连续2个月上升敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益环比增速则为282022年12月环比增速为05受春节等季节性因素影响食品价格加速上升但也需要注意到食品中受生猪供给持续增加影响1月猪肉价格环比下降108降幅比2022年12月扩大21个百分点连续3个月环比下降图表21月食品价格同比增速明显提升28食品同比非食品同比231813832022201820182018201820182019201920192019201920192020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220232------------------------------0303050709110103050709110103050709110103050709110105070911017资料来源Wind光大证券研究所纵轴能源价格仍在下降服务价格上升速度加快1月非食品价格环比上升032022年12月为下降02能源价格方面受国际油价下行影响国内汽油和柴油价格1月环比分别下降24和26环比仍然为负值但降幅有所收窄2022年12月分别下降61和65服务价格方面1月服务价格环比上升082022年12月为01上升速度加快其中随着疫情防控政策优化调整以及春节因素出行和文娱消费需求大幅增加飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格环比分别上升203130107和93核心CPI继续回暖1月核心CPI同比增速为12022年12月为07核心CPI环比增速为042022年12月01预示需求有所回暖图表31月服务项价格同比增速连续3个月上升9消费品同比服务同比876543210201920212018201820182018201820192019201920192019202020202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220222023-----------------------------1-0111030507091103050709110103050709110103050709010305070911012资料来源Wind光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表41月CPI和核心CPI环比增速亦明显提升3CPI环比核心CPI环比212017201920222016201620162017201720172017201720182018201820182018201820192019201920192019202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222023----------------------------------------1107050709110103050709010305070911010305091101030507091101030507091101030709110112资料来源Wind光大证券研究所纵轴结合近几个月食品非食品核心CPI以及相关指标的表现大致可以判断1目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动需求仍在恢复能源类价格在持续下降而食品价格则波动较大猪肉价格仍可能在回落通道中整体来看后续CPI可能将继续回升图表52022年12月上旬至今猪肉价格仍在回落通道中607猪肉28种蔬菜右65054043032021010020212021202120202020202020212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023-----------------------------0204091011120103050607081011120102030405060708091011120102-----------------------------1111111111111111111111111111111111111111111111111111111111资料来源Wind光大证券研究所注周均值单位为元每公斤统计截至2023年2月9日2在前期多篇报告中我们均指出疫情出现使得居民杠杆率持续上升而收入增速放缓以及房价的上涨均制约了居民资产负债表的修复因此CPI尤其是核心CPI的疲弱以及2021年以来消费修复程度持续不及预期均是居民资产负债表修复不畅的侧面表现2020年居民杠杆率提升明显2021年以来去杠杆不明显表明居民资产负债表的修复并不顺畅我们认为这都将制约居民消费敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益的修复高度也使得消费品端物价难有太好的表现因此2023年全年CPI都可能处在相对温和状态图表62020年居民杠杆率提升明显2021年以来去杠杆不明显20居民151005002021201820182018201820192019201920192020202020202020202120212021202220222022-------------------09030609120306091203060912030612030609-05资料来源Wind光大证券研究所注纵轴统计的是居民部门杠杆率季度之间变动值单位为百分点数据截至2022年9月22PPI仍处在探底过程中1月PPI同比下降082022年12月为-07降幅稍有拉大环比为-04前值为-05虽继续为负值但降幅稍有收窄整体来看目前PPI仍处在探底过程中从结构来看受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响1月生产资料价格同比增速为-14前值为-14降幅持平而生活资料价格同比增速为15前值为18增速稍有回落1月生产资料和生活资料价格环比增速则分别为-05和-03前值分别为-06和-02具体到原油和煤炭价格方面1月石油和天然气开采业价格环比下降55前值为下降83石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降32前值为下降35价格仍在下降但下降速度稍有收敛1月采掘业原材料加工业出厂价格同比增速分别为2-01-23前值分别为1712和-27采掘业同比增速上升原材料价格同比增速明显下降而加工业同比降幅收窄从环比来看生产资料的三大具体分项中采掘业原材料加工业价格1月环比增速分别为-1-07和-042022年12月环比增速分别为-14-08和-03加工业环比降幅稍有拉大敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表71月PPI环比下降速度稍有收窄163014PPI同比PPI环比右轴2512201015861040520002019202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022202305-------------------2-1101030507091101030507091101030507091101104615资料来源Wind光大证券研究所纵轴图表81月生活资料同比增速稍有下降生产资料则持平2025生产资料同比生活资料同比右轴2015151010505020192018201820182018201820192019201920192019202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022202300------------------------------1103050709110103050709010305070911010305070911010305070911015051010资料来源Wind光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表91月生产资料三大分项中原材料同比价格转负75采掘业同比原材料同比加工业同比65554535251552022202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220235------------------05030507091101030507091101030709110115资料来源Wind光大证券研究所纵轴3债市观点如果拉长时间观察可以看到2022年以来利率债大体在一个区间波动10Y国债收益率波动区间大致在26-295对于2023年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征出口制造业投资2023年全年增速将低于2022年是推动利率向下比较确定的因素房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件2023年年中地产投资增速有望转正或将驱动长端利率在下半年回升消费艰难恢复整体推动利率向上关键需看疫情后居民资产负债表恢复进度通胀方面2023年存在通胀或通缩的风险较低对债市走势的影响相对有限而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向延续相对宽松的基调2023年货币政策将以我为主把稳增长放在目标首位做好内外平衡政策方面的安排和考量财政政策首先要做好稳增长这门功课但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的我们认为2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡震荡中枢大致在28全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表10国债收益率整体在区间波动35120030100025800206001540010200国债1Y国债10Y国债10Y-1Y右轴050020222022202220222022202220222022202220222022202220232023--------------0102030405060708091011120102--------------0909090909090909090909090909资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位左轴为右轴为bp注数据截至2023年2月9日图表11近期资金市场利率上升较快27DR001周均值DR007周均值252321191715131109072021202220212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220232023-------------------------08090203040506070910111201020304050607081011120102-------------------------09090909090909090909090909090909090909090909090909资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位注数据截至2023年2月9日4风险提示经济仍处于恢复进程中疫情带来的衍生风险不能忽视敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告