供给分析：短期来看，节前大猪库存仍待消化，节后病猪也需要提前出栏，行业均重仍旧偏高，供给压力尚未缓解。中期来看，中小猪存栏规模持续增长，这些都讲在未来兑现未供给增量，二次育肥和冻品入库方面，由于成本还不够低，预计动机不足。长期来看，近期养殖利润开始亏损，母猪存栏的增幅暂缓，但是2023年对应的产能基数较高、效率较好，预计生猪出栏量将会增长。
　　需求分析：短期来看，节后复工进度偏慢，下游走货一般。中期来看，年度内的淡旺季节奏明显。长期来看，消费存在从低谷向上恢复的趋势预期。
　　政策分析：据国家发改委监测，1月30日至2月3日当周，全国平均猪粮比价为4.96:1，触发收储。收储的主要功能在于提振市场的信心，收储量级较全国猪肉消费量而言通常较小。预计在2023年上半年淡季，生猪少量多次的收储，短期能够形成托市效果，稳定情绪，但长期基本面的改善，仍需要结合产能和出栏节奏的调整。
　　总结与展望：
　　2023年生猪出栏对应的母猪基数持续增长，同时行业进入高MSY阶段，预计2023年全年生猪出栏较2022年增长12.2%，2023年末出栏较年初增长5.6%。
　　对于2023年消费情况给出三种假设，（1）乐观，消费不仅摆脱2022年阴影，同时还有一定的自然增速，2023年全年消费量增加11%；（2）中观，消费仅恢复到2022年前的状态，2023年全年消费量增加7%；（3）悲观，消费仅小幅恢复，但较2022年前仍有差距，2023年全年消费量增加4%。
　　基于上述分析和假设，我们认为，2023年1月-2月是全年供需最宽松的阶段，之后供给压力稍有下降，但供给剩余依旧偏高，仅在非常乐观的情况下，供需缺口才会出现收窄，但仍达不到2022年三季度的程度。
　　风险因素：疫情；政策。

研究报告全文：中信期货研究农产品策略报告生猪2023-02-10猪市聚焦系列二投资咨询业务资格供需均增孰强孰弱证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数2023年生猪出栏对应的母猪基数持续增长同时行业进入高MSY阶段生猪出中信期货农产品指数150100栏量预计环比同比增长通过给出需求乐观中观悲观三种假设我们发现140952023年1月-2月是全年供需最宽松的阶段之后供给压力稍有下降但供给剩13090余依旧偏高仅在非常乐观的情况下供需缺口才会出现收窄但仍达不到202212011085年三季度的程度10080摘要9080750825112502250525供给分析短期来看节前大猪库存仍待消化节后病猪也需要提前出栏行业均重仍旧偏高供给压力尚未缓解中期来看中小猪存栏规模持续增长这些都讲在未来兑现未供给增量二次育肥和冻品入库方面由于成本还不够低农产品研究团队预计动机不足长期来看近期养殖利润开始亏损母猪存栏的增幅暂缓但是研究员2023年对应的产能基数较高效率较好预计生猪出栏量将会增长李兴彪010-58135950lixingbiaociticsfcom需求分析短期来看节后复工进度偏慢下游走货一般中期来看年度从业资格号F3048193内的淡旺季节奏明显长期来看消费存在从低谷向上恢复的趋势预期投资咨询号Z0015543王聪颖政策分析据国家发改委监测1月30日至2月3日当周全国平均猪粮比010-58135955价为4961触发收储收储的主要功能在于提振市场的信心收储量级较全国wcyciticsfcom从业资格号F0254714猪肉消费量而言通常较小预计在2023年上半年淡季生猪少量多次的收储短投资咨询号Z0002180期能够形成托市效果稳定情绪但长期基本面的改善仍需要结合产能和出栏节奏的调整总结与展望2023年生猪出栏对应的母猪基数持续增长同时行业进入高MSY阶段预计2023年全年生猪出栏较2022年增长1222023年末出栏较年初增长56对于2023年消费情况给出三种假设1乐观消费不仅摆脱2022年阴影同时还有一定的自然增速2023年全年消费量增加112中观消费仅恢复到2022年前的状态2023年全年消费量增加73悲观消费仅小幅恢复但较2022年前仍有差距2023年全年消费量增加4基于上述分析和假设我们认为2023年1月-2月是全年供需最宽松的阶段之后供给压力稍有下降但供给剩余依旧偏高仅在非常乐观的情况下供需缺口才会出现收窄但仍达不到2022年三季度的程度风险因素疫情政策重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货农产品策略报告生猪目录摘要1一生猪市场运行回顾4二供给分析2023年产能量质均优4一短期病猪先出栏大猪待消化51部分病猪提前出栏52大猪库存仍待消化53出栏均重仍旧偏高6二中期育肥阶段猪较多二育及冻品动机不强71待出栏小猪中猪较多72当前猪价不足以刺激二育和冻品73仔猪价格8三长期母猪量质均优近期亏损后补栏放缓91养殖利润开始亏损92母猪存栏增幅暂缓93母猪价格104MSY优化产能效率提升1152023年产能量质均优供给增长11三需求分析季节性凸显长趋势向好12一短期复工进度偏慢白条走货较差12二中期年度内季节性节奏13三长期消费存在从低谷恢复的趋势预期14四政策分析猪粮比下行触发收储15五总结与展望整体宽松适度乐观15免责声明17图表目录图表1生猪价格走势回顾4图表2大猪小猪出栏占比5图表3大猪存栏标肥价差6图表4出栏均重宰后均重6图表5小猪和中猪存栏7图表6二次育肥利润冻品库容率8图表7仔猪价格仔猪生猪比价8图表8自繁自养利润利润率9图表9农业部涌益咨询能繁母猪存栏10图表10母猪价格母猪生猪比价10图表11母猪性能母猪结构11图表12母猪量质变化理论出栏量12217中信期货农产品策略报告生猪图表13节后复工进度白条毛猪价差12图表14猪价季节性规律13图表15屠宰季节性规律14图表16社会消费零售餐饮零售情况14图表17猪粮比储备调节15图表18乐观中观悲观假设下2023供需关系预估16317中信期货农产品策略报告生猪一生猪市场运行回顾春节过后生猪市场供给过剩的局面持续节前大猪库存没有完全消化节日期间病猪也需要提前出栏造成节后供给压力持续而需求进入淡季节前囤货的库存有待消化节后复工进度也相对偏慢造成下游消费走货偏弱供过于求生猪现货价格继续下跌截至2023年2月9日全国生猪均价1404元公斤较上月同期变化-62期货市场在春节后也继续走弱近两日收储消息虽然提振市场信心但持续性不强近月合约依旧在低位区间运行盘面在需求复苏的预期下呈现升水结构截至2023年2月9日LH2303收盘价14420较上月同期变化-85LH2305收盘价16445较上月同期变化-53LH2309收盘价17875较上月同期变化08LH2311收盘价18290较上月同期变化42图表1生猪价格走势回顾生猪期现货价格LH2301DCELH2303DCELH2305DCELH2307DCELH2309DCELH2311DCE现货涌益咨询30000国庆假期气温骤降猪肉28000消费增多在乐观情绪下大量二次育肥入场加剧短260002022年4月下旬开始期供需缺口放大猪价泡沫春节前大猪供给踩生猪供应开始减少踏需求无力承接24000区域猪价超30元公斤现货开启上行养猪价继续下跌节殖利润增加母猪22000后大猪库存压力仍开始补栏高供需过剩价20000格低位运行18000160007月压栏情绪大增引发猪价快14000上涨发改委开始调控持续约谈抛储猪价回落至20元12000公斤价格回归真实供需10000202222022320224202252022620227202282022920221020221120221220231资料来源涌益咨询Wind中信期货研究所二供给分析2023年产能量质均优417中信期货农产品策略报告生猪一短期病猪先出栏大猪待消化1部分病猪提前出栏冬季猪病多发目前部分地区自繁自养散户多有发病且主要集中在蓝耳小飞口蹄疫腹泻等疾病对育猪母猪不同程度损失发生猪病拔牙或清栏规模区分来看散户规模大场均有近期中小病猪出栏量占比也有增加往年冬季也有目前小猪出栏占比仍不及往年情况说明猪病影响有限预计中小病猪提前出栏透支了36个月后的供给部分缓解今年的高供应压力但影响有限图表2大猪小猪出栏占比150kg以上出栏占比涌益咨询90kg以下出栏占比涌益咨询300200250150200150100100505000001W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W20202021202220232020202120222023资料来源涌益咨询中信期货研究所2大猪库存仍待消化春节前大猪集中出栏大猪存栏量环比下降但绝对量看仍多春节过后大猪库存尚未充分消化今年标肥价差提前转正说明肥猪依旧供过于求预计如果大猪的存栏压力无法释放那么生猪的供给将持续过剩517中信期货农产品策略报告生猪图表3大猪存栏标肥价差单位头元公斤大猪存栏涌益咨询标猪-175kg涌益咨询元斤全国环比19000004118500002051800000001750000-21W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W1700000-4-051650000-6-11600000-8202120222023202201202204202207202210资料来源涌益咨询中信期货研究所3出栏均重仍旧偏高春节前后大猪陆续出栏均重环比下降但目前的体重仍在同期偏高水平一般要到9周也就是3月开始均重到达阶段性低点是冬季大猪基本消化完的节奏预计2月均重继续高位下降但肥猪供需过剩消化进度可能偏慢不利于短期市场图表4出栏均重宰后均重单位公斤出栏均重涌益咨询公斤宰后均重公斤14010013095901208511080100751W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W201820192020201820192020202120222023202120222023资料来源涌益咨询农业部Wind中信期货研究所617中信期货农产品策略报告生猪二中期育肥阶段猪较多二育及冻品动机不强1待出栏小猪中猪较多2022年6月以来小猪存栏环比持续增加8月以来中猪存栏占比持续增加都意味着后期36个月生猪出栏量增长预计2023年上半年的生猪出栏环比持续增加图表5小猪和中猪存栏单位头小猪存栏涌益咨询中猪存栏涌益咨询2200000全国环比41550000全国环比42100000150000022200000014500000190000014000000-218000001350000-2-417000001300000-41600000-612500001500000-81200000-6202201202204202207202210202201202204202207202210资料来源涌益咨询中信期货研究所2当前猪价不足以刺激二育和冻品对于二育群体按照100kg购入120kg卖出估算当预期一个月后猪价达到16元公斤才能有10的利润率当前二育的盈亏平衡点约在145元公斤对于冻品而言当前的价格分割入库成本偏高入库量有限预计目前二育和冻品的需求动机不强更多持观望心态717中信期货农产品策略报告生猪图表6二次育肥利润冻品库容率单位元公斤二次育肥利润冻品库容率3008025060200401502010001W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W201820192020当前猪价二育盈亏平衡猪价202120222023资料来源涌益咨询Wind中信期货研究所3仔猪价格春节后仔猪价格环比回落生猪价格下跌仔猪生猪比价也在走弱但是较历史同期偏高说明近期仔猪补栏虽然不及前期但是也没有往年那样悲观预计春季即将进入补栏旺季目前养殖心态没有过度悲观后期仔猪补栏节奏预计正常图表7仔猪价格仔猪生猪比价单位元公斤22个省市平均价仔猪元公斤仔猪生猪1505410032501001W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W201820192020201820192020202120222023202120222023资料来源Wind中信期货研究所817中信期货农产品策略报告生猪三长期母猪量质均优近期亏损后补栏放缓1养殖利润开始亏损2022年下半年行业才开始盈利在7月-10月达到了历史高利润状态但持续时间不长2023年1月以来养殖持续亏损且亏损幅度持续扩大预计目前行业亏损时间尚不够长且正值淡季对于养殖去化心态的推动力存在但有限图表8自繁自养利润利润率单位元头自繁自养利润元头毛利率400020030001502000100100050001W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W-1000-50201820192020201820192020202120222023202120222023资料来源Wind中信期货研究所2母猪存栏增幅暂缓农业部母猪存栏前高在2021年6月的4564万头前低在2022年4月的4177万头2022年5月-2022年12月母猪存栏持续增加2022年12月大4390万头月度环比005四季度增幅明显放缓涌益咨询同样显示2022年4月是母猪存栏前低2022年5月-10月母猪存栏持续增加但2022年11月-2023年1月开始下降降幅分别为-005-110-039其中2022年12月母猪降幅较大节前淘汰了2022年初临时补的三元母猪917中信期货农产品策略报告生猪图表9农业部涌益咨询能繁母猪存栏单位万头头能繁母猪农业部能繁母猪存栏涌益咨询全国环比同比5000能繁母猪环比同比50140000015450040101300000304000520120000003500101100000-530000-1010000002500-10-152000-20900000-20202001202007202101202107202201202207202003202009202103202109202203202209资料来源涌益咨询农业部Wind中信期货研究所3母猪价格当前母猪价格环比下降但单价不低母猪生猪比价也在历史中上水平养殖利润刚进入亏损母猪价格并没有过低表现行业没有达到大规模去化产能的状态预计行业去产能需要持续的亏损今年养殖成本下移头部企业仍在扩张产能母猪存栏预计波动收窄图表10母猪价格母猪生猪比价单位元公斤平均价二元母猪元公斤母猪生猪10068054603402201001W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W201820192020201820192020202120222023202120222023资料来源Wind中信期货研究所1017中信期货农产品策略报告生猪4MSY优化产能效率提升上轮非瘟周期中低PSY的三元母猪留种增加2021年以后随着产能的恢复低效率的三元母猪逐渐更新为高效率的二元母猪在2022年6月二元母猪基本恢复到90的比例预计能繁母猪效率的提升将带来生猪供给量的增长预计2023年4月以后生猪供给将完成向高效率阶段的过度图表11母猪性能母猪结构母猪存栏结构二元能繁三元能繁10080604020020192019202120222020202020212021202211112109275年年年4年年年年年年-6月月月月月月月月月资料来源涌益咨询中信期货研究所52023年产能量质均优供给增长根据我们的测算数量母猪MSY将从2022年6月的16左右提升至2023年的183质量2023年2月至2023年12月对应10个月前母猪产能由4177提升至439051预计2023年对应的前期母猪基数呈增加趋势为生猪供给提供环比增量同时产能进入高质量状态供给同比亦有增长2023年全年生猪出栏预计较2022年增长1222023年末出栏较年初增长561117中信期货农产品策略报告生猪图表12母猪量质变化理论出栏量单位万头母猪数量质量变化生猪理论出栏量10个月前母猪存栏MSY生猪出栏5000190700018545001806500175400060001703500165550016030001555000150250045001452000140400020201120214202192022220227202212202352023102020112021420219202222022720221220235202310资料来源中信期货研究所三需求分析季节性凸显长趋势向好一短期复工进度偏慢白条走货较差今年节后复工进度偏慢往年正月十七能够达到50左右的复工率今年却不足40身体素质和劳动力的恢复进度偏慢猪价持续低迷但是低价对消费并没有产生大幅拉动效果今年白-毛价差较往年偏低预计复工进度被拉长当前需求不好后期仍有空间图表13节后复工进度白条毛猪价差单位元公斤白条-毛猪元公斤201510501W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W201820192020202120222023资料来源涌益咨询公开资料整理中信期货研究所1217中信期货农产品策略报告生猪二中期年度内季节性节奏猪肉消费在年度内具有季节性规律旺季中秋国庆前腊月腌腊和春节前是需求旺季7月高温不利于生猪调运供给也相对偏紧淡季2月春节后10月国庆后消化前期库存现货购销清淡屠宰下半年屠宰企业开工率和屠宰量会有季节性增长预计今年因病停运停工停需的矛盾缓解猪肉消费的季节性特征凸显图表14猪价季节性规律单位元公斤现货价格月度统计现货价格月度涨跌概率统计近15年1001040上涨概率平均涨跌幅右3080520601000401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-520132014201520162020172018201920200-102021202220231月3月5月7月9月11月资料来源涌益咨询Wind中信期货研究所1317中信期货农产品策略报告生猪图表15屠宰季节性规律单位万头生猪定点屠宰企业屠宰量万头屠宰企业开工率35007500300065002500550020004500150035001000250050015001M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M201720182019201820192020202020212022202120222023资料来源涌益咨询Wind中信期货研究所三长期消费存在从低谷恢复的趋势预期2022年底国内消费大幅受挫12月消费品零售总额同比-18餐饮零售总额同比-1412022年全年餐饮零售收入同比-63预计2023年随着社会活动的逐步恢复餐饮旅游业重新复苏拉动消费趋势改善若能恢复到2022年前的状态也至少有67的增幅图表16社会消费零售餐饮零售情况单位社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比1015105500-5-5-10-15-10-20-15-252022220224202262022820221020221220222202242022620228202210202212资料来源Wind中信期货研究所1417中信期货农产品策略报告生猪四政策分析猪粮比下行触发收储国家发改委2月6日发布预警信息显示据监测1月30日至2月3日当周全国平均猪粮比价为4961进入完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案确定的过度下跌一级预警区间国家发展改革委将会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储工作并指导各地同步收储预计收储的主要功能在于提振市场的信心收储量级较全国猪肉消费量而言通常较小预计在2023年上半年淡季生猪少量多次的收储短期能够形成托市效果稳定情绪但长期基本面的改善仍需要结合产能和出栏节奏的调整图表17猪粮比储备调节单位元公斤猪粮比与储备调节抛储时间收储时间22个省市平均价生猪周全国大中城市猪粮比价周上涨预警下跌预警4504003503002502001501005000201915201925201935201945201955201965201975201985201995202015202025202035202045202055202065202075202085202095202115202125202135202145202155202165202175202185202195202215202225202235202245202255202265202275202285202295202315201911520191252020105202011520201252021105202111520211252022105202211520221252019105资料来源Wind中信期货研究所五总结与展望整体宽松适度乐观供给2023年生猪出栏对应的母猪基数持续增长同时行业进入高MSY阶段预计2023年全年生猪出栏较2022年增长1222023年末出栏较年初增长56需求对于2023年消费情况给出三种假设1乐观消费不仅摆脱2022年阴影同时还有一定的自然增速2023年全年消费量增加112中观消费仅恢复到2022年前的状态2023年全年消费量增加731517中信期货农产品策略报告生猪悲观消费仅小幅恢复但较2022年前仍有差距2023年全年消费量增加4结论2023年1月-2月是全年供需最宽松的阶段之后供给压力稍有下降但供给剩余依旧偏高仅在非常乐观的情况下供需缺口才会出现收窄但仍达不到2022年三季度的程度风险因素疫情政策图表18乐观中观悲观假设下2023供需关系预估单位万吨元公斤供-需VS猪价乐观中观悲观历史猪价右2003515030100255020015-50-10010202112021420217202110202212022420227202210202312023420237202310资料来源中信期货研究所1617中信期货农产品策略报告生猪免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261717