铜观点：美元反弹对铜价有一定压制，关注消费复苏进展。
　　铝观点：供给端不确定较大，铝价维持震荡走势。
　　锌观点：LME锌库存开始累积，锌价承压运行。
　　铅观点：沪铅交割合约持仓集中，基本面仍旧偏弱。
　　镍观点：电镍矛盾尚不突出，镍价仍处高位。
　　不锈钢观点：各环节库存压力仍待消化，价格偏弱运行试探短期底部支撑。
　　锡观点：宏观利空有所消化，锡价止跌反弹。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。
　　

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2023-02-10美元冲高回落有色止跌回升投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号有色观点美元冲高回落有色止跌回升中信期货贵金属指数150中信期货有色金属指数370逻辑宏观面上1月美国非农新增就业超预期回升美联储鹰派预期升温驱动美元指数反弹这对有色价格一度有一定压制但美元指数在104附近遇阻回落有色止130跌回升而就供需面来看国内有色消费缓慢回升供应维持在偏高位累库节奏有270望逐步趋缓同时我们也看到秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供110应构成扰动中短期来看国内经济复苏预期乐观支撑有色价格但美元反弹及累库90170节奏偏快或对价格有压力202232022620229202212摘要铜观点美元反弹对铜价有一定压制关注消费复苏进展有色金属研究团队铝观点供给端不确定较大铝价维持震荡走势锌观点LME锌库存开始累积锌价承压运行研究员沈照明铅观点沪铅交割合约持仓集中基本面仍旧偏弱021-80401745镍观点电镍矛盾尚不突出镍价仍处高位Shenzhaomingciticsfcom不锈钢观点各环节库存压力仍待消化价格偏弱运行试探短期底部支撑从业资格号F3074367投资咨询号Z0015479锡观点宏观利空有所消化锡价止跌反弹李苏横0755-82723054风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505超预期供给端干扰加大投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点美元反弹对铜价有一定压制关注消费复苏进展信息分析1美国总统拜登在接受电视采访时表示他相信美国经济不会在今年或明年陷入衰退2根据秘鲁能源和矿产部MINEM的数据全球第二大铜生产国秘鲁的铜产量在2022年12月达到251744吨较2021年12月210106吨增长1983根据智利铜业委员会Cochilco的数据全球最大的铜生产国智利2022年铜产量下降54至5323万吨低于2021年的5625万吨4据SMM调研数据显示1月漆包线开工率为4832同比下降1417个百分点环比下降1859个百分点比预期的4981低149个百分点5现货方面上海电解铜现货对当月合约报贴水10元-升水10元均贴水0震荡铜元环比收窄15元2月6日SMM铜社库较上周五增加167万吨至3144万吨2月9日广东地区环比减少016万吨至567万吨2月9日上海电解铜现货和光亮铜价差1315元环比减少25元逻辑宏观面上1月美国非农新增就业超预期回升美联储鹰派预期升温驱动美元指数反弹这对铜价格一度有一定压制但美元指数在104附近遇阻回落铜价止跌回升供需面来看精铜需求缓慢回升铜价调整后对消费有所提振现货贴水收窄广东铜库存小幅下降估计接下来国内累库幅度有望放缓秘鲁暴力抗议活动使得该国铜矿生产扰动风险在持续中短期来看国内经济复苏乐观预期及海外供应扰动风险支撑铜价但美元指数反弹和国内累库节奏偏快对铜价有压制操作建议短线交易为宜风险因素供应扰动国内经济刺激政策超预期美联储货币政策收紧超预期铝观点供给端不确定较大铝价维持震荡走势信息分析12月9日SMM上海铝锭现货报价1886018900元吨均价18880元吨60元吨贴水70贴水30贴水5022023年2月9日SMM统计国内电解铝锭社会库存119万吨较上周四库存增加143万吨较本上周一库存量增加47万吨较去年2月份历史同期库存增加241万吨较春节前119号库存累计增加449万吨32023年2月9日SMM统计全国铝棒库存2144万吨较上周四即2月2日累库05万吨整体继续维持季节性累库走势但库存增量开始大幅下滑且铝较周一库存去库085万吨周内出现去库可见国内铝棒库存拐点开始出现震荡4根据爱择调研了解贵州遵义铝业计划2月20日开始复产争取4月底实现满产复产产能26万吨贵州华仁铝业计划3月份开始复产6月份复产完毕复产产能27万吨贵州双元铝业预计能在清明节前后复产除此之外四川广元中孚铝业计划2月10日开始复产4爱择咨询获悉云南地区第二轮限电预计将于未来3-5天内实施电解铝企业压限负荷前期先压减100万千瓦左右后续看水位情况再考虑是否加码逻辑铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位而节后需求复苏仍需时间兑现预计本周库存维持累积短期贵州有复产传闻而云南减产落地预期也在增加市场供给不确定性仍然较高不过随着节后需求逐渐复苏铝累库速度有所放缓220中信期货商品日报有色现货贴水维持收窄铝价短期预计维持震荡走势中长线看国内供给扰动较大需求预期乐观铝供需面紧平衡铝价仍存向上空间操作建议暂观望风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点LME锌库存开始累积锌价承压运行信息分析1现货方面上海0锌对03合约报升水20元吨广东0锌对03合约报贴水10元吨天津0锌对03合约报贴水30元吨2截至本周一2月6日SMM七地锌锭库存总量为1808万吨较上周五2月3日增加067万吨较上周一1月30日增加229万吨国内库存环比录增32023年1月SMM中国精炼锌产量为5112万吨同比减少064万吨环比减少146万吨逻辑美国非农数据大超预期带动美元指数反弹对锌价产生压力锌价承锌压下行产业基本面来看1月锌锭产量季节性下滑但产量上升趋势不变震荡且1月份产量比预期值要高预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复后续供应端压力逐渐变大需求方面由于当前仍然处于淡季下游企业开工率仍未恢复到正常水平特别是地产相关需求仍然偏弱压铸锌合金开工率仍然偏低国内社会库存在供给回升背景之下大幅度累积现已回升至18万吨以上低库存对于锌价支撑的逻辑正在减弱另外海外LME锌库存近期开始累积海外挤仓风险稍微减弱综合来看随着锌锭产量逐渐恢复锌锭库存将继续累积锌价重心也将下移短期受宏观预期影响锌价或有所反复关注后续库存累积幅度操作建议区间操作风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点沪铅交割合约持仓集中基本面仍旧偏弱信息分析1Mysteel数据显示1月国内原生铅产量2741万吨环比减少836同比增加3831月国内再生铅产量2771万吨环比下降1696同比下降6732受12月低沪伦比影响铅锭及下游出口数据表现较好SMM数据显示2022年12月中国铅锭净出口164万吨环比增3304同比增16732022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个环比增2382同比增18232月9日铅升贴水均值为-150元吨20元吨2月8日LME铅升贴水0-3为145美元吨265美元吨42月9日废铅酸蓄电池价格9025元吨0元吨再生铅利润理论值约铅震荡偏弱为40元吨0元吨原生铅和再生铅价差约为250元吨0元吨5SMM统计2023年2月6日全国主要市场铅锭社会库存为514万吨较3日减051万吨较30日减075万吨逻辑1月精炼铅产量环比大幅下滑节后库存持续去库沪铅交割合约持仓集中受高保有量的机动车电动车替换需求影响去年疫情因素压制铅酸蓄电池替换需求后置到今年叠加冬天气温较低对铅电池寿命有影响废铅料理论发生量明显趋增供应端维持边际趋松趋势铅的最大下游初端消费为铅酸蓄电池而铅酸蓄电池受高保有量的电动车机动车影响替换需求远大于新装需求去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置且机动车用起动电池寿命时限较长没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳320中信期货商品日报有色定整体而言宏观面沪铅没有消费复苏故事可以讲基本面供需有逐步趋松预期当前铅价有成本支撑元宵节后下游复产预期较强预计铅价短期维持震荡运行中长期铅价价格重心有下行趋势当前沪伦比处于低位关注铅锭和铅酸蓄电池出口情况操作建议观望风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面情绪迅速转向镍观点电镍矛盾尚不突出镍价仍处高位信息分析1最新LME镍库存483万吨较前一日减少936吨注销仓单051万吨占比1062沪镍库存1046吨较前一日减少18吨LME库存继续偏低位波动当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2303合约分别升水6100-7500元吨升水5800-6100元吨现货升水分别下跌600元吨下跌600元吨当前进口窗口打开部分俄镍现货进入短时绝对价格企稳震荡升水表现走跌31月电解镍产量164万吨环比减少15同比增长3721月镍铁产量361万金属吨环比增长25同比增长1371月硫酸镍产量312万金属吨环比减少170同比增加1954大宗商品交易商托克集团在发现其购买的金属货物不含应有的镍后面临着超过5亿美元的损失镍震荡逻辑供应端电镍进口窗口逐步转向打开镍铁价格偏强震荡需求端2月不锈钢硫酸镍生产有所恢复合金电镀适时补库整体来看当前产业链视角下电镍依旧高估虽较多企业希冀进一步转化硫酸镍至电积镍然供应端增产放量尚需更多时间现实库存暂维持极低位去化局面价格强势基础尚存波动弹性较大前期美元指数走强引起的宏观扰动逐步计价回到供需我们看到1月电镍产量同比大增这意味着供应确在放量过程价格中线并不乐观同时1月硫酸镍明显不及预期这也是近期硫酸镍短时供需再度转紧价格底部上行的重要原因硫酸镍价格上行边际抬升电镍底部支撑位目前电镍矛盾尚不突出拐点形成还需时间低库存本质下保持短线交易为宜警惕风险中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边保持短线交易为宜仍以偏高位运行思路对待保持谨慎跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点各环节库存压力仍待消化价格偏弱运行试探短期底部支撑信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量97243吨较前一日增加2084吨仓单库存年末起逐渐向上累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量近日库存量不锈钢小幅下移后当前仓单水平依旧明显超出往年同期震荡2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2303合约升水440元吨-升水840元吨佛山地区现货对10点30分2303合约升水440元吨-升水840元吨节后下游加工厂逐步开工锡佛两地成交虽期待向好但目前市场反馈表现略不及预期预计短期现货价格继续相对持稳运行420中信期货商品日报有色31月不锈钢产量23437万吨同比增加10环比减少200其中3系不锈钢产量12777万吨同比增加14环比减少137逻辑供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅检修减产2月排产高增但实际或不及排产计划需求端下游企业实际需求后置真实需求将逐步反馈于元宵节后关注近期下游开工补库节奏及体量当前观察来看暂不及预期整体来看节后乐观消费预期进入验证期如我们预期原料端镍铬铁价格颇为强势成本线抬升背景下不锈钢现价相对持稳但现实各环节库存大幅累积压力依旧有待消化目前需求释放尚在进一步验证当前成本支撑下短期或仍将偏震荡运行建议单边可保持区间操作继续关注元宵节后2月市场实际需求表现后续视预期兑现情况可择机再度关注价格震荡向上机会中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边保持区间操作关注需求预期兑现情况跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点宏观利空有所消化锡价止跌反弹12月9日伦锡库存增加25吨至3205吨沪锡仓单库存增加38吨至7499吨沪锡持仓增加6200手至75907手21月12日秘鲁矿业公司Minsur周四在一份声明中说由于普诺南部地区爆发反政府抗议活动暂停圣拉斐尔锡矿的运营3现货方面2月9日上海有色网1锡锭报价在218000-219500均价218750环比减少1250元现货对SN2303合约贴水650-升水700元均升水25元逻辑供应端国内锡锭产量处于较高水平冶炼利润有所减少但依然有利可图锡锡锭供应偏宽松秘鲁锡矿停运和缅甸进口锡矿品位下降可能会造成原料供给紧震荡张需求端来看手机等终端出货表现偏弱在消费偏弱的现实下沪锡库存不断走高但在国内宏观利好背景下需求复苏预期较强中短期来看近期国内宏观利好和供给不足的预期对锡价有较强提振使得锡在有色品种中表现较强但消费情况不佳沪锡和国内社库持续累库也使得锡价承压美元走强对锡价造成利空有所消化短期锡价将震荡偏强运行从长期来看随着国内需求好转和供给扰动的持续锡价或将走强操作建议短线操作为宜风险因素供应扰动超预期需求不及预期520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨美元吨元吨20232367382-652425-8947775820232667737-702425-8090276320232767967-3022525-10258776320232867752-1522525-7336276420232967905022525-95738763伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20232370000NA245048506210030502023266745022527753850605503050202327664752001175405059375305020232865100NA1375405058000305020232964475100016255050565502875资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨上海物贸现货升水LME铜现货升贴水0-312001601000140800120100600804006020040020-2000-400-20-600-402022-04-222022-07-222022-10-222023-01-22-602022-04-282022-07-282022-10-282023-01-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所620中信期货商品日报有色图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水20230209202302081802023020720230206688001601406860012068400100682008060680004067800206760002022-03-012022-06-012022-09-012022-12-0167400月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存2000007070000180000606000016000014000050500001200004040000100000300008000030200006000020400001000010200000002022-08-022022-10-022022-12-022023-02-022022-05-062022-08-062022-11-062023-02-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所720中信期货商品日报有色二铝图表10铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨美元吨元吨20232367382-7080-35-14559673520232667737-6080-3549-13982974120232767967-6080-385-12387574920232867752-7080-3885-9317975920232967905-6080-3885-91111761铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存202323395250043501435037710038002023263922000305014350374075377520232739020002000143503720753775202328495750107900235014350477625377520232949055005200143504724753725资料来源Wind中信期货研究所图表11铝现货升贴水单位元吨图表12LME0-3铝升贴水单位美元吨LME铝升水美元吨铝现货升贴水上海物贸60300200401002000-100-200-20-300-40-4002022-04-192022-07-192022-10-192023-01-19-602022-01-182022-04-182022-07-182022-10-182023-01-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13保税区铝溢价单位美元吨图表14铝期货合约间结构单位元吨20230209202302082023020719300保税区溢价美元吨180192001601910014012019000100189008018800604018700201860001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2022-01-112022-04-112022-07-112022-10-112023-01-11资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所820中信期货商品日报有色图表15LME铝库存注销仓单比例单位吨图表16氧化铝价格单位元吨平均价氧化铝一级贵阳平均价氧化铝一级山西LME铝库存吨LME注销仓单吨平均价氧化铝一级河南3200注销仓单占比100000011030009000001009080000028007000008070600000260060500000504000002400403000003022002000002010000010200000202201182022051820220918202301182022-03-252022-06-252022-09-252022-12-25资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17铝进口盈利单位元吨图表18铝沪伦比值平衡比值铝三月比值铝15点现货进口盈亏铝三月进口盈亏200095100090085-100080-200075-300070-400065-500060-60002018-07-232020-07-232022-07-232018-02-222020-02-222022-02-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所920中信期货商品日报有色三锌图表19锌市场指标日度监测沪伦两市套利上海进口锌现货升贴水LME0-3三月进口盈人民币即期汇率溢价美元主力沪伦比值元吨美元吨亏元吨吨20232367382-551500280-295572020232667737-751500330-275072820232767967-751500333-237374220232867752-751500350-253673520232967905-651500350-2447739伦锌库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2023231637501001637500202326162250150162250020232715600062515600002023281942547008751535000202329213752000502137500资料来源Wind中信期货研究所图表20锌现货升贴水单位元吨图表21LME锌现货升贴水单位美元吨上海物贸锌升贴水LME锌升贴水0-31400250120020010001508006001004005020000-50-2002022-02-172022-05-172022-08-172022-11-172022-02-072022-06-072022-10-072023-02-07资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究图表22沪锌期货期限结构单位元吨图表23沪锌期货持仓量和成交量单位万手202302092023020820230207沪锌成交量万手沪锌持仓量万手右轴20230206202302032440024200802400070238006023600502340040232003023000202280010226000224002022-01-282022-05-282022-09-282023-01-281月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1020中信期货商品日报有色图表24国内锌期现价差单位元吨图表25LME锌库存注销仓单比例单位吨总库存锌注销仓单比例长江有色-锌期三上海物贸-锌期三LME广东南储-锌期三16000090300014000080702000120000601000001000508000040060000304000020-10002000010-2000002022-02-072022-06-072022-10-072023-02-072022-02-182022-05-182022-08-182022-11-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26锌进口盈亏单位元吨图表27锌沪伦比值锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏902000平衡比值锌三月比值100085080-100075-2000-300070-400065-500060-60002018122019122020122021122022122020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1120中信期货商品日报有色四铅图表28铅市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口铅溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨20232367382-1201300-1525-267671420232667737-1251300-1225-270971720232767967-1251300-12-265472120232867752-1701300145-258272220232967905-1501300145-2819714伦铅库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2023232020002516375002023262020000162250020232722175200025156000020232822175001535000202329221500252137500资料来源Wind中信期货研究所图表29铅现货升贴水单位元吨图表30LME铅现货升贴水单位美元吨2001铅升贴水最大值上海金属80LME铅升贴水0-31铅升贴水最小值上海金属10060040-10020-2000-300-20-40-400-60-5002022-02-172022-05-172022-08-172022-11-172022-02-072022-05-072022-08-072022-11-072023-02-07资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表31沪铅期货期限结构单位元吨图表32沪铅期货持仓量和成交量单位万手2023020920230208202302072023020620230203沪铅成交量沪铅持仓量1550035154503015400153502515300201525015152001015150151005150500月期月期月期月期月期月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