睿创微纳本期转债募集资金为15.65亿元，扣除发行费用后将用于红外热成像整机项目、智能光电传感器研发中试平台以及流动资金的补充，上市日期为2月10日。
　　国内领先非制冷红外龙头。公司拥有非制冷红外热成像系统从芯片生产、器件封测、图像算法开发到系统集成的全产业链生产能力，核心元件红外MEMS芯片全部自产自用，外销产品包括探测器&机芯模组（22H1收入占比30%）、整机（56%，出口为主），21年底收购无锡华测新增微波产品、收入占比快速提升至14%；下游军品（18年占比30%）占比逐年下降，民品随着出口的增长占比逐渐提升，22H1出口占比上升至接近50%、成为公司近年收入增长的贡献主力，20年非制冷红外成像产品全球市占率10%、为国内龙头之一。20年受疫情影响红外测温产品需求增长、公司量价齐升利润创历史新高，疫情突发过后21/22年公司综合毛利率下降明显，军品需求也受疫情影响有下滑；由于新业务开发与股权激励的执行费用率不断提升，导致公司利润出现连续下滑。
　　扩充红外成像整机产能，同时加快新业务从研发到量产的落地。红外成像产品在军品领域的竞争格局较为稳定，而需求则受到国内军费开支节奏的影响，预计未来国内军品需求将回到增长。在民品领域，全球各国企业同台竞争，而国内企业凭借较强的研发能力在全球的市占率快速提升至40%以上，凭借较高的性价比未来国内企业的市占率还将进一步抬升；需求层面近年随着红外成像系统成本的下降，民品领域需求快速提升，尤其在海外户外狩猎领域的渗透率快速增长，叠加汽车自动驾驶、消费电子等领域的应用，未来仍有望保持10%的复合增速，公司作为行业龙头之一也将受益于此，公司转债募投项目建成后将新增超300万台整机产品以应对市场需求。除红外产品外，公司还沿着电磁波频谱拓展布局新赛道的新产品，在微波业务线将与无锡华测形成协同，在激光领域，子公司成都英飞睿已经实现铒玻璃激光器和激光测距模块系列化产品的研发和小批量生产，同时还新增拓展激光雷达产品，量产落地后有望为公司带来新增长点。根据Wind一致预期，公司22/23年预期归母净利润分别为5.1亿/7.4亿，对应PE分别为36.33X/25.08X。
　　估值处于上市以来中等位置，股价弹性、机构关注度尚可。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为70.9X，处于上市以来中等位置，可比公司高德红外当前PE（TTM）为55.3X，公司估值不低。公司当前A股市值为212亿元，股价弹性尚可，年报持仓机构超10家、机构关注度尚可。
　　平价保护好，债底保护一般。睿创转债利率条款属于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司2月9日收盘价测算，转债平价为118.36元，平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为89.29元、YTM为2.41%，债底保护一般。
　　预计上市价格在135元以上。睿创转债评级AA、最新平价118.36元，转债市场可参考标的较少，考虑到稀缺性以及公司较好的基本面，预计睿创转债上市首日转股溢价率在15-20%之间，上市价格135元以上，若价格低于130则可适当参与。
　　风险提示：下游需求不达预期；新产品研发推进不达预期。
　　

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