研究报告全文：证券研究报告行业深度报告医药生物医药行业2月策略报告多因素驱动医药牛市创新药消费医疗等迎来板块性机遇证券分析师朱国广执业证书编号S0600520070004联系邮箱zhuggdwzqcomcn2023年2月9日1核心观点2022年创新药医保谈判结束医保进入比率及降价幅度符合市场预期创新药有望迎来持续板块大机遇对2023年充满信心结构化医药牛市或将开启三大因素支撑其牛市其一疫情结束门诊量及手术量陆续恢复将是必然2月份数据很可能得到验证每年医保支出每年稳定14以上增长最终医药板块上市公司业绩成长性稳定性将是资金首选其二经历了过去两年下跌医药板块估值较低处于近十年低位公募基金配置比例仍处于低配状态其三中药政策及医保药审政策多点持续回暖另外从医药板块投资特点上看前期为投资复苏预期后续需要复苏预期验证从复苏预期到EPS验证阶段1月份创新药板块迎来大幅反弹后续创新药行情是否延续我们认为2021年6月创新药公司估值处于顶部位置时Biotech公司的估值水平为峰值销售额8-10倍且当时的早期管线也会纳入估值测算当前位置的创新药公司PS为4倍且基本只测算确定性较强管线的价值行业估值方式是保守的距离历史顶部位置还很远但当前位置可能到了部分投资人的估值兑现点加上货币政策的边际变化短期内可能会产生波动但创新药的关注度以及资金热度以及创新创造更大市场空间的行业属性不变且降息周期迟早会来留给创新药行情演绎的时间可以很长我们认为行情依旧会延续具体配置思路中药领域方盛制药济川药业康缘药业等创新药领域和黄医药恒瑞医药建议关注康宁杰瑞制药亚虹医药等耗材领域惠泰医疗威高骨科新产业等低值耗材及消费医疗领域康德莱鱼跃医疗建议关注可孚医疗等科研服务领域诺禾致源金斯瑞生物药康生物皓元医药等眼科服务华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科等其它医疗服务领域三星医疗海吉亚医疗固生堂等医美领域爱美客华东医药等生长激素领域长春高新建议关注安科生物等疫苗领域智飞生物康泰生物建议关注万泰生物等其它消费三诺生物建议关注我武生物等血制品领域博雅生物等重点推荐组合和黄医药恒瑞医药诺禾致源爱尔眼科科美诊断康缘药业方盛制药建议关注康宁杰瑞制药风险提示市场推广不及预期新产品研发不及预期市场竞争加剧新冠疫情反复影响海内外业务拓展等2目录一医药板块具备较高性价比二多因素驱动创新药迎来板块性机遇三2月行业投资策略及标的四风险提示3一医药板块具备较高性价比4医药行业回顾表现11医药二级市场表现202311-20231312023年1月医药指数相对沪深300走势2022年10月医药子行业二级市场涨跌幅121094887146480474544-4420-2-06申万行业指数医药生物沪深300指数医疗服务生物制品原料药医疗器械化学制剂中药医药商业区间涨跌幅2023年1月医药个股涨跌幅排名504272023年1月1日至1月31日申万医药生物指数上升4540347335306低于沪深300指数29个百分点302402023年1月各医药子行业中中药化学制剂生物制品20医疗器械医疗服务原料药板块均有不同幅度上涨仅10医药商业板块下跌02023年1月份医药个股中涨幅最大的分别为毕得医药-10-62-71-94-20-136-14643长春高新35百利天恒-U34跌幅最大的分别为爱博医疗-9怡和嘉业-14康希诺-15数据来源Wind东吴证券研究所5医药行业回顾表现12医药行业市盈率和溢价率申万一级行业市盈率比较TTM整体法截至2023131申万医药市盈率历史变化趋势120998010080606561604947464038373736353440402824221918171717151120875200计国美公汽传电食轻机医电纺环钢交通基有非家建建石煤银0算防容用车媒子品工械药力织保铁通信础色银用筑筑油炭行20102011201220132014201520162017201820192020202120222023机军护事饮制设生设服运化金金电材装石工理业料造备物备饰输工属融器料饰化市盈率TTM整体法剔除负值均值倍申万医药市盈率与A股溢价率截至2023131702506020050横向看医药行业PETTM为36倍在申万一级行业中排40150名第103010020纵向看2010年初至今医药行业PE最高73倍最低21倍5010平均值约37倍目前医药行业PE历史分位数为92低于历00史平均估值2023年1月医药行业相对于全部A股估值溢价率为84溢20191120193120195120197120199120201120203120205120207120209120211120213120215120217120219120221120223120225120227120191112021111医药生物市盈率TTM整体法剔除负值左轴2020111价率有所下降溢价率右轴数据来源Wind东吴证券研究所6医药行业回顾表现13医药各子行业市盈率和溢价率申万医药子行业市盈率比较截至2023131申万医药各子行业市盈率历史变化趋势4037SW原料药SW化学制剂SW中药SW生物制品2929291703028SW医药商业SW医疗器械SW医疗服务全部A股251502016130110109070050医疗服务化学制药医疗器械医药生物生物制品中药医药商业市盈率TTM整体法剔除负值3010-10申万医药子行业相对A股的溢价率2018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-03原料药化学制剂中药生物制品800医药商业医疗器械医疗服务700横向看截至2023年1月31日医药各子板块的市盈率TTM600中医疗服务37倍化学制剂29倍医疗器械29倍的市盈率较高生物制品28倍中药25倍和医疗商业50016倍的市盈率较低400300纵向看各子板块的估值水平均出现升高相对全部A股的溢价200率变化趋势出现分化10002018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-03数据来源Wind东吴证券研究所7医药行业回顾表现14医药行业月涨幅和年涨幅申万医药指数历史走势申万医药指数月涨跌幅3001511102501075654420053101115001000-5-2-3-3-3-450-10-7-9-8-100-1520122013201420152016201720182019202020212022-14-50-15-20申万医药指数年涨跌幅2021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-302022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-302023-01-31805760513740纵向看医药行业经历了2019和2020两年牛市后2021年以及20472022年医药指数涨跌幅均为负值跌幅分别为6和202023年01月有所回升涨幅为7-6-20-13-20分月度看2022年以来申万医药指数波动频繁2022年12月申万-40-28医药指数下降32023年1月申万医药指数上升5数据来源Wind东吴证券研究所8医药行业回顾表现15医药行业占A股市值比重略有回升公募基金持仓比重环比增加医药行业明显调整市值相比高位出现回落截至2023年1月31日医药行业总市值约74万亿元占全部A股的市值从2011年的403提升至85相比2022年Q3的78有所回升2022年四季度公募基金重仓医药行业的比例为113环比增加14pp剔除主动医药基金占比820环比增加111pp再剔除指数基金占比749环比增加124pp仍远低于2014峰值持仓比例20医药股占A股总市值比重公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置1000012公募基金A股重仓医药占比概况900025800097000206000500061540003000103200010005000医药生物总市值十亿左轴占全部A股比例右轴全部公募基金扣除主动医药基金扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比数据来源Wind东吴证券研究所9医药行业回顾表现16医药制造业数据2022年明显回落国家统计局规模以上医药制造业数据2022年1-12月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为29万亿元同比下降164289亿元同比下降318可以看到医药制造业营业收入增速有所放缓利润总额增速下降则更为明显根据中康开思医药数据库2022年Q3样本医院及零售药店销售额增速均有所恢复2022Q3样本医院药品销售环比增速为165样本零售药店销售环比增速为10我们认为医药工业整体增速在国家医保局成立背景下随着带量采购执行和疫情的影响行业格局变化在即医药工业收入增速整体承压但结构上分化愈加明显创新药产业链医疗器械生物制品等或成行业主要增长动力我国医药制造业营业收入累计同比增速我国样本医院销售额及环比增长率我国样本零售药店销售额及环比增长率30003012002590202500201000701520001080010505150006003001000-10400-510-10200-10500-20-150-20-300-3020176120196120173120179120183120186120189120193120199120203120206120209120213120216120219120223120226120171212018121201912120201212021121医药制造业营业收入累计同比零售药店销售额亿元销售额环比增长率医药制造业利润总额累计同比样本医院销售额亿元销售额环比增长率数据来源Wind医药魔方东吴证券研究所10医药行业回顾表现172021年至2023年1月药物审评情况CDE2021年全年CDE审评中心受理11569个受理号其中化药受理8174个中药1371个生物制品2922个2021年受理数量相比于2020年有所增加总量增加1257个其中化药受理相比于2020年增加了267个生物制品大幅增加了1054个2022年1月至2023年1月CDE共承办10822个其中化药受理7053个中药1441个生物制品2328个2022年1月至2023年1月各类申报类型为补充申请为主占比53其次是申请上市占比为26申请临床占比152020年至2023年1月CDE申报受理情况个2022年1月至2023年1月CDE申报受理情况占比1600013841申请上市140002621120001082210324997010000767780007053技术转移申请补充申请006530160004000申请再注册215623281441180134120001361一次性进口492申请临床23101501化药中药生物制品总数2020年2021年2022年数据来源药智网CDE医药魔方东吴证券研究所11医药行业回顾表现172022年1-12月药物审评情况CDE2022年1-12月NMPA批准的创新药及生物制品药品通用名企业名称批准日期适应症来特莫韦默沙东2022105用于异基因造血干细胞移植HSCT的巨细胞病毒CMV血清反应阳性的成人受者R预防CMV再激活和疾病用于不适合或患者拒绝接受标准治疗且既往未接受过全身系统性治疗的不可切除的肝细胞癌患者外周血复合标志淫羊藿素软胶囊珅诺基2022110物满足以下检测指标的至少两项AFP400ngmLTNF-25pgmLIFN-70pgmL协和发酵麒麟株式罗普司亭2022111用于原发免疫性血小板减少症ITP会社罗特西普新基2022126用于治疗需要定期输注红细胞RBC的成人-地中海贫血患者奥木替韦单抗华北制药2022126用于狂犬病毒暴露患者的被动免疫保护三岁以上的儿童和成人免受流感病毒的侵害接种疫苗后免疫系统会在两到三周内产生足够的抗体来保护人体四价流感病毒裂解疫苗国光生技2022209免受常见流感病毒A型H1N1A型H3N2B型山形株B型维多利亚株的侵害而此疫苗保护能力可持续6到12个月艾伏尼布基石药业2022209用于治疗携带易感IDH1突变的成人复发性或难治性急性髓系白血病RRAMLSIR-SpheresY-90树脂微球远大医药2022209用于治疗结直肠癌肝转移奈玛特韦利托那韦辉瑞2022211用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒肺炎COVID-19患者乌帕替尼艾伯维2022224用于适合系统性治疗的成人和12岁及12岁以上青少年中重度特应性皮炎患者重组新型冠状病毒蛋白疫苗智飞龙科马生物2022301用于预防新型冠状病毒感染所致的疾病COVID-19CHO细胞伊奈利珠单抗阿斯利康2022311用于治疗重症肌无力和IgG4相关疾病用于治疗难治性复发性或进展性疾病或对常规HLH疗法不耐受的原发性噬血细胞性淋巴组织细胞增多症HLH成人依马利尤单抗苏庇医药2022311和儿童新生儿及以上患者雷莫西尤单抗礼来2022318晚期胃或胃食管结合部腺癌二线治疗度维利塞石药集团2022318用于治疗既往至少经过两次系统治疗的复发或难治性滤泡性淋巴瘤FL单药治疗经标准治疗失败后不可切除转移性高度微卫星不稳定型MSI-H实体瘤是在国内上市的第13款PD-斯鲁利单抗复宏汉霖20223241PD-L1类药物重组人乳头瘤病毒二价泽润生物2022324用于预防由HPV1618型感染引发的宫颈癌及癌前病变等疾病1618型疫苗酵母数据来源CDE医药魔方东吴证券研究所12医药行业回顾表现172022年1-12月药物审评情况CDE2022年1-12月NMPA批准的创新药及生物制品药品通用名企业名称批准日期适应症布格替尼武田2022324ALK阳性晚期非小细胞肺癌用于既往至少接受过一种系统性治疗且经检测确认存在有FGFR2融合或重排的晚期转移性或不可手术切除的胆管癌佩米替尼信达生物2022406成人患者阿布昔替尼辉瑞2022411用于对其他系统治疗如激素或生物制剂应答不佳或不适宜上述治疗的难治性中重度特应性皮炎成人患者替戈拉生罗欣药业2022413用于治疗反流性食管炎RefluxEsophagitis简称RE拉罗替尼拜耳2022413用于治疗携带神经营养酪氨酸受体激酶NTRK融合基因的实体瘤成人和儿童患者兆科药业Leadiant盐酸丙卡巴肼胶囊2022421晚期霍奇金淋巴瘤GmbH用于既往接受过一种或多种间变性淋巴瘤激酶ALK酪氨酸激酶抑制剂TKI治疗的ALK阳性局部晚期或转移性非小洛拉替尼辉瑞基石药业2022429细胞肺癌NSCLC患者欧米加-3-酸乙酯雅培2022507高甘油三酯血症用于近期心力衰竭失代偿经静脉治疗后病情稳定的射血分数降低射血分数45的症状性慢性心力衰竭成人患者维立西呱拜耳2022519以降低发生心力衰竭住院或需要急诊静脉利尿剂治疗的风险戈沙妥珠单抗Immunomedics2022607用于治疗接受过至少2线既往治疗的转移性三阴性乳腺癌成人患者瑞维鲁胺恒瑞医药2022629用于治疗高瘤负荷的转移性激素敏感性前列腺癌mHSPC患者卡度尼利单抗康方生物2022629用于治疗复发或转移性宫颈癌RMCC非奈利酮拜耳2022629用于与2型糖尿病相关的慢性肾脏病成人患者肾小球滤过率估计值eGFR在25至75mLmin173m2伴白蛋白尿G1Therapeutics在接受含铂类药物联合依托泊苷方案的广泛期小细胞肺癌ES-SCLC患者中预防性使用曲拉西利Trilaciclib以降曲拉西利2022713先声药业低化疗引起的骨髓抑制的发生率用于既往接受一线及以上系统治疗失败的高度微卫星不稳定型MSI-H或错配修复缺陷型dMMR的晚期实体瘤普特利单抗乐普生物2022722患者的治疗数据来源CDE医药魔方东吴证券研究所13医药行业回顾表现172022年1-12月药物审评情况CDE2022年1-12月NMPA批准的创新药及生物制品药品通用名企业名称批准日期适应症恩曲替尼罗氏制药2022812ROS1阳性的非小细胞肺癌甲苯磺酸多纳非尼泽璟生物2022812分化型甲状腺瘤哌柏西利辉瑞2022812HR阳性乳腺瘤重组人干扰素凯茂生物2022818类风湿性关节炎慢性肉芽肿病肝纤维化恩格列净勃林格殷格翰2022830心力衰竭利珀妥单抗神州细胞2022830弥漫性大B细胞淋巴瘤重组人乳头瘤病毒九价61116183133455258型默沙东2022830HPV感染疫苗酿酒酵母达格列净阿斯利康百时美施贵宝2022902慢性肾病心力衰竭终末期肾病利伐沙班拜耳2022902缺血性卒中外周动脉疾病心肌梗塞奥马珠单抗诺华2022902过敏性哮喘重组新型冠状病毒疫苗5型腺病毒载体康希诺2022904新型冠状病毒感染奥拉帕利阿斯利康2022919晚期卵巢癌特瑞普利单抗君实生物2022919非鳞状非小细胞肺癌广金钱草总黄酮人福医药2022919输尿管结石普特利单抗乐普生物2022929黑素瘤多格列艾汀片上海迪赛诺20221092型糖尿病注射用左亚叶酸钠海纳制药2022109化疗辅助用药兰索拉唑碳酸氢钠胶囊1四环制药2022109中和胃酸艾司奥美拉唑镁碳酸氢钠胶囊海悦药业2022109胃食管反流病环泊酚注射液海思科20221014麻醉妥布霉素吸入溶液健康元20221014抗生素ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗北生研2022109脑膜炎球菌多糖疫苗瑞基奥仑赛注射液药明巨诺2022109胰岛素注射液门冬胰岛素注射液东阳光20221014滤泡性淋巴瘤数据来源CDE医药魔方东吴证券研究所14医药行业回顾表现172022年1-12月药物审评情况CDE2022年1-12月NMPA批准的创新药及生物制品药品通用名企业名称批准日期适应症枸橼酸托法替布片辉瑞投资有限公司2022-10-14银屑病关节炎莫格利珠单抗注射液协和麒麟2022-10-14蕈样肉芽肿多替拉韦利匹韦林片葛兰素史克2022-10-21HIV感染枸橼酸托法替布缓释片辉瑞2022-10-21银屑病关节炎斯鲁利单抗注射液复宏汉霖2022-10-31非小细胞肺癌盐酸托鲁地文拉法辛缓释片绿叶制药2022-11-03抑郁症林普利塞片上海璎黎药业2022-11-09滤泡性淋巴瘤对甲苯磺酰胺注射液红日药业2022-11-21非小细胞肺癌SCTV01C注射液神州细胞工程有限公司2022-12-04新型冠状病毒感染鼻喷新冠肺炎疫苗流感病毒载体万泰生物2022-12-04新型冠状病毒感染重组新型冠状病毒疫苗Sf9细胞四川大学华西医院2022-12-04新型冠状病毒感染新冠疫苗SCB-2019CpG1018铝佐剂四川三叶草生物制药有限公司2022-12-05新型冠状病毒感染佩索利单抗注射液勃林格殷格翰2022-12-16泛发性脓疱型银屑病拉考沙胺片UCB2022-12-22莫诺拉韦胶囊默沙东2022-12-30新型冠状病毒感染数据来源CDE医药魔方东吴证券研究所医药行业回顾表现重点推荐2022Q1-Q3和全年业绩高增速的个股2022-2024年重点公司业绩预测营业收入百万元归母净利润百万元PE市值股票名称股票代码2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023华大智造688114SH444245425173215763776347875和元生物688238SH3686578968112316911392奥浦迈688293SH3565567901141802549855药康生物688046SH564799113017825235911947凯莱英002821SZ10456110311275231362612298761424纳微科技688690SH7111068156728640961123357皓元医药688131SH13701997278122136854013637海泰新光688677SH48365885917924532910041美诺华603538SH1828240530102964205596014新产业300832SZ32264141523312851692213445027迈瑞医疗300760SZ30563366814401896921167414040401334诺禾致源688315SH20892757358519830542013645科美诊断688468SH4776478901452213155223威高骨科688161SH250330773771815968115625827康泰生物300601SZ48126926908614672164291341819方盛制药603998SH1874188025562891632363924济川药业600566SH853496721077120882334259727112万邦德002082SZ1901244131212032914085820诺唯赞688105SH29362516267294080089324030爱博医疗688050SH625884124824234047523870数据来源Wind东吴证券研究所注东吴证券研究所内部预测估值日期为2023年2月1日16医药行业回顾表现重点推荐2022Q1-Q3和全年业绩高增速的个股2022-2024年重点公司业绩预测营业收入百万元归母净利润百万元PE市值股票名称股票代码2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023药明康德603259SH3913345081561268633982612401277928康龙化成300759SZ10448138771804517852658374786733惠泰医疗688617SH12101683229531242056923857南微医学688029SH21962791349533943556917440海尔生物688139SH301638144832620810105222828百普赛斯301080SZ4936678672203084059832天宇股份300702SZ3247392247014566568098813昊海生科688366SH21252647315328238050618047欧普康视300595SZ160220442588676841104033940药石科技300725SZ16442255305634048767816835金域医学603882SH15707140571440930592264243341118上海医药601607SH23551126575429622456966406723170411百诚医药301096SZ64199913851922924047927润达医疗603108SH1026412731156434235727086812佐力药业300181SZ1898257232202603755078122信立泰002294SZ360543325381685823102240249海思科002653SZ29733592438934639561425464华东医药000963SZ37890416464568226083140393484027泰格医药300347SZ7036866510675341740434691103025恩华药业002262SZ4304512363289041101138024122数据来源Wind东吴证券研究所注东吴证券研究所内部预测估值日期为2023年2月1日17医药行业回顾表现重点推荐2022Q1-Q3和全年业绩高增速的个股2022-2024年重点公司业绩预测营业收入百万元归母净利润百万元PE市值股票名称股票代码2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023片仔癀600436SH93191087712700284534174015187755贝达药业300558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