基金投顾业务发展日益完善，鉴于其投顾策略方案的特点，可以获取得到相对丰富的持仓维度信息；同时市场上公募基金数量诸多，在选基金维度一般认为机构投资者在基金投资过程中专业性相对更强。所以本文基于基金投顾策略方案高频持仓数据，研究基金投顾相关机构投资者在选基金上的表现，并根据高频持仓特征构建相应投资策略，以获取较好表现。
　　随着基金投顾业务持续发展，越来越多的机构逐步推进该业务发展，将自身投顾策略方案体系逐步完善，直观表现为基金投顾策略方案数目的增多，并结合第三方基金销售类机构进行推广。截至2022年12月31日，以天天基金端为例，共计24家机构展示策略数量282个；而从策略权益中枢来看，从0%至100%均有布局，各类型策略已经布局较为完善。
　　在整体维度，将所有基金投顾持仓截面上全部持仓子基金去重之后，等权构建模拟组合，同期年化收益高于万得全A指数以及万得中国基金总指数，收益风险比维度组合夏普比同期优于万得全A指数以及万得中国基金总指数夏普比。全样本组不仅在收益层面相比基金总指数有正向阿尔法，同时在收益风险比的维度上也更为占优，一定程度上体现出投顾类机构投资者经过主动筛选后的标的，能够提升投资组合表现。
　　将截面子基金分成股票型、混合型、债券型三大类模拟基金组合进行对比。股票型与混合型子基金组合表现在收益维度有大幅提升，在波动率及回撤维度控制较为合理，收益风险比相对突出。债券型样本组仅针对中债新综合全价指数表现出一定优势，但在最大回撤控制上，相比市场指数占优。
　　单个子基金被投顾策略配置次数作为重合度因子，发现截面重合度因子应用于选基金的过程中能够贡献一定程度的超额收益；其次可以发现因子具有一定单调性，低重合度组别相比高重度合组合收益增厚更高，应用于股票型和债券型子基金组合效果显著；原因或在于，重合度较高组别或更为稳健，起到组合中压舱石的作用，而重合度较低子基金或具有更大弹性，从而对组合收益起到一定的增厚作用。
　　对于机构新挖掘出来的“黑马”型基金标的，同样构建对应的基金投资策略，探究是否能获取更具有弹性的超额收益。对应组合不管是在收益增厚维度还是收益风险比维度均起到了一定增强，尽管应用在不同细分类别上有一定区别，从回测结果看，应用于混合型与债券型样本组表现更为占优。
　　风险提示：文中回测策略表现均基于历史数据，未来随着经济环境变化以及市场波动，结论或发生改变。平台展示投顾策略样本以及策略持仓子基金数据在整理过程中或出现记录错误、缺失以及数据不全的风险，或导致文章结论发生改变。

研究报告全文：金工量化专题报告基于基金投顾策略持仓构建机构共识度基金优选策略表现证券研究报告2023年02月08日基金研究系列专题十一核心结论分析师基金投顾业务发展日益完善鉴于其投顾策略方案的特点可以获取得到相对丰富的持仓维度信息同时市场上公募基金数量诸多在选基金维度一般付怡S0800520120001认为机构投资者在基金投资过程中专业性相对更强所以本文基于基金投顾13163240483策略方案高频持仓数据研究基金投顾相关机构投资者在选基金上的表现fuyiresearchxbmailcomcn并根据高频持仓特征构建相应投资策略以获取较好表现王红兵S080051909000313924613850随着基金投顾业务持续发展越来越多的机构逐步推进该业务发展将自身wanghongbingresearchxbmailcomcn投顾策略方案体系逐步完善直观表现为基金投顾策略方案数目的增多并相关研究结合第三方基金销售类机构进行推广截至2022年12月31日以天天基1西部量化大类资产配置报告系列六互联金端为例共计24家机构展示策略数量282个而从策略权益中枢来看网基金组合与公募FOF的博弈-20200807从至均有布局各类型策略已经布局较为完善2西部量化互联网基金组合年度回顾专题0100基金投顾业务快速推进互联网基金组合元年开启20201210在整体维度将所有基金投顾持仓截面上全部持仓子基金去重之后等权构3西部量化基金组合跟踪报告基金组合高建模拟组合同期年化收益高于万得全A指数以及万得中国基金总指数收共识度标的策略及重点固收加组合梳理20210107益风险比维度组合夏普比同期优于万得全A指数以及万得中国基金总指数4西部量化基金组合跟踪报告公募基金基夏普比全样本组不仅在收益层面相比基金总指数有正向阿尔法同时在收金投顾产品布局以及重点公募基金组合梳理20210329益风险比的维度上也更为占优一定程度上体现出投顾类机构投资者经过主5西部量化基金投顾及基金组合研究专题报告从美国投顾业务及头部公司特点看国内基动筛选后的标的能够提升投资组合表现金投顾业务发展202106086西部量化基金投顾跟踪报告公募基金基将截面子基金分成股票型混合型债券型三大类模拟基金组合进行对比金投顾产品业绩与标的池分析20210623股票型与混合型子基金组合表现在收益维度有大幅提升在波动率及回撤维7西部量化基金投顾研究跟踪报告公募基金基金投顾策略当前持仓标的与行业穿透分度控制较为合理收益风险比相对突出债券型样本组仅针对中债新综合全析202110158西部量化基金投顾跟踪报告已上线基金价指数表现出一定优势但在最大回撤控制上相比市场指数占优投顾策略业绩表现以及持仓分析202111039西部量化基金投顾跟踪报告基金投顾策单个子基金被投顾策略配置次数作为重合度因子发现截面重合度因子应用略收益风险表现以及持仓跟踪20211111于选基金的过程中能够贡献一定程度的超额收益其次可以发现因子具有一10西部量化基金投顾专题报告基金投顾展业跟踪以及重点投顾策略综合评价分析定单调性低重合度组别相比高重度合组合收益增厚更高应用于股票型和2021121011西部量化基金投顾跟踪报告之七部分已债券型子基金组合效果显著原因或在于重合度较高组别或更为稳健起上线基金投顾策略收益风险表现以及持仓穿到组合中压舱石的作用而重合度较低子基金或具有更大弹性从而对组合透分析2021122912西部量化基金投顾跟踪报告之八近期收益起到一定的增厚作用整体表现有下滑消费板块配置边际提升20220113对于机构新挖掘出来的黑马型基金标的同样构建对应的基金投资策略13西部量化基金投顾跟踪报告之九逆势加仓者较多科技板块配置维持高位探究是否能获取更具有弹性的超额收益对应组合不管是在收益增厚维度还20220218是收益风险比维度均起到了一定增强尽管应用在不同细分类别上有一定区14西部量化基金投顾跟踪报告之十投顾业务布局趋势加快科技板块持续维持高配别从回测结果看应用于混合型与债券型样本组表现更为占优2022030815西部量化基金投顾跟踪报告之十五基风险提示文中回测策略表现均基于历史数据未来随着经济环境变化以及金投顾跟踪消费板块配置持续边际提升医药配置环比下滑创新低20220803市场波动结论或发生改变平台展示投顾策略样本以及策略持仓子基金数16西部量化基金研究系列专题之十基金据在整理过程中或出现记录错误缺失以及数据不全的风险或导致文章结投顾业务模式梳理与评价体系构建20221130论发生改变1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日索引内容目录一引言基金投顾策略方案较为丰富411基金投顾策略方案已经发展得较为丰富412基金投顾策略方案持仓中涵盖子基金较为多样5二机构共识度选基金策略621整体对比6211全样本截面基金对比6212全截面子基金分类别对比722截面基金重合度因子表现探究10221子基金截面重合度因子10222子基金截面重合度因子在不同类别子基金样本池中表现11223考虑实际调仓费用后重合度因子在不同类别子基金样本池中表现1423截面新增基金策略表现15三基金优选策略最新表现1731细分类别基金优选策略1732细分类别基金优选策略最新持仓展示20四风险提示22图表目录图1部分平台上线策略数以及机构数个4图2公募FOF未去重自2017年以来历年数量变化个5图3天天基金端所有基金投顾策略历年数量变化个5图4天天端基金投顾权益中枢分布个5图5天天基金端基金投顾持仓去重后不同类型子基金数目个6图6整体截面持仓全样本子基金组合表现单位标准化7图7整体截面持仓全样本子基金组合表现汇总7图8持仓截面股票型子基金组合表现单位标准化8图9持仓截面股票型子基金组合表现汇总8图10持仓截面混合型子基金组合表现单位标准化9图11持仓截面混合型子基金组合表现汇总9图12持仓截面债券型子基金组合表现单位标准化10图13持仓截面债券型子基金组合表现汇总10图14持仓截面重合度靠前的子基金部分11图15持仓截面股票型子基金组合表现单位标准化112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图16持仓截面股票型子基金组合表现汇总12图17持仓截面混合型子基金组合表现单位标准化12图18持仓截面混合型子基金组合表现汇总13图19持仓截面债券型子基金组合表现单位标准化13图20持仓截面债券型子基金组合表现汇总14图21不考虑调仓费用情况下子基金组合表现汇总14图22考虑05调仓费用情况下子基金组合表现汇总15图23三种类型每期截面新增子基金数量个15图24股票型新增子基金组合表现单位标准化16图25混合型新增子基金组合表现单位标准化16图26债券型新增子基金组合表现单位标准化17图27主动权益型子基金组合表现18图28主动权益型子基金组合年度收益18图29固收加以及固收型基金组合表现19图30固收加以及固收型基金组合年度收益表现19图31截面新增类基金组合表现20图32主动权益型截面新增优选策略最新持仓子基金21图33固收加截面新增优选策略最新持仓子基金21图34固收截面新增优选策略最新持仓子基金223请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日一引言基金投顾策略方案较为丰富基金投顾业务发展日益完善鉴于其投顾策略方案的特点我们可以获取得到相对丰富的持仓维度信息同时市场上公募基金数量诸多在选基金维度上一般认为机构投资者在基金投资的过程中专业性相对会更强所以本文主要基于基金投顾策略方案高频持仓数据研究基金投顾相关的机构投资者在选基金上的表现并根据高频持仓特征构建相应的投资策略以获取较好表现11基金投顾策略方案已经发展得较为丰富随着基金投顾业务的持续发展越来越多的机构逐步开始推进该业务的发展将自身投顾策略方案体系逐步完善直观表现为基金投顾策略方案数目的增多同时结合第三方基金销售类机构进行推广截至2022年12月31日根据我们统计三大相对主要的基金代销机构天天基金蚂蚁财富盈米基金上公开展示的策略方案数目均在70个以上以展示策略方案数目最多的天天基金端为例共计有24家机构展示基金投顾策略数量282个而从策略方案业绩比较基准中权益中枢来看从0直至100均有布局各类型策略也已经布局较为完善图1部分平台上线策略数以及机构数个机构数量策略数量30028225020015013310070502418280天天基金盈米基金蚂蚁财富资料来源天天基金盈米蚂蚁西部证券研发中心截至20221231选取公募基金产品中最可比的公募FOF基金进行对比截至2022年12月31日所有公募FOF基金共计667只对应79家机构而去除同类型只保留A类型后公募FOF基金数量为382只从历年新增数量来看两者也较为类似可追溯的起始日期均从2017年开始在2019年得到相对快速发展而在2022年不管是公募FOF产品还是基金投顾策略方案数目都得到了快速发展新增幅度均超过了100综合来看各家机构公开展示出来的基金投顾策略方案目前已经较为多样同时在最近两年获得了快速发展为我们分析其持仓子基金特征提供了相对丰富的样本4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图2公募FOF未去重自2017年以来历年数量变化个图3天天基金端所有基金投顾策略历年数量变化个新增FOF数量个新增基金管理人家新成立组合40035918015335016030014025012010020013680671506036100697140152210501061318131415201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源wind西部证券研发中心截至20221231资料来源天天基金西部证券研发中心截至2022123112基金投顾策略方案持仓中涵盖子基金较为多样从天天基金端所有基金投顾策略方案业绩比较基准中权益中枢来看从0直至100布局较为均匀几乎每隔5均有策略布局其中020以及80100范围的策略方案数目分布相对集中综合来看各风险等级策略方案也已经布局较为完善图4天天端基金投顾权益中枢分布个频数5045403530252015105005100409510152025303545505560657075808590资料来源天天基金西部证券研发中心截至20221231同时我们在之前的基金投顾跟踪研究系列报告中一直有提及基金投顾策略相比于传统的公募FOF虽然底层购买的资产都是子基金但是持仓信息相对公开并且相比传统的按照季度披露的公募产品投顾策略可以相对高频获取持仓信息截至2022年12月31日天天基金端所有282只基金投顾策略持有子基金共计4962只去重之后截面持仓子基金总数为1516只分到类型维度细分二级分类共计19类去重后灵活配置型基金数目最多为362个其次偏股混合型基金为299只在样本数量较为丰富基础上本文基于天天基金端公开展示的基金投顾策略持仓信息一方面探讨基金投资者针对基金的筛选是否能产生阿尔法另一方面也尝试基于持仓特性落地相关的基金组合投资策略5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图5天天基金端基金投顾持仓去重后不同类型子基金数目个频数400362350299300250200155150110989010074716767523750126443220灵偏普中短被偏增混混货国国被国商可平股际际际QDIIQDII活股通长期动债强合合币QDII动品转衡票配混股期纯指混指债债市指型换混多置合票纯债数合数券券场数基债合空型型型债型型型型型型型型金券型基基基型基基基基一二基股混债债型基金金金基金金金金级级金票合券券基金金基基型型基型金金金基基金基金金金资料来源天天基金西部证券研发中心截至20221231二机构共识度选基金策略根据所有天天基金端基金投顾策略的历史持仓将其转化为月度截面持仓对应的截面日期为每月最后一个交易日在T月使用T-1月截面持仓子基金信息构建对应的策略组合持有周期为一个月同时考虑到2019年之前策略数目较少对应的持仓子基金多样性较低本章所有策略回测区间从2019年1月开始截至2022年12月31日21整体对比211全样本截面基金对比首先在整体维度上将所有基金投顾持仓截面上全部持仓子基金去重之后等权构建模拟组合并与wind全A指数以及万得中国基金总指数进行对比尽管截面上全部子基金在构成上与基金总指数以及市场宽基指数存在一定差异但是仍可以在一定程度上利用整体截面持仓子基金验证机构投资者在基金筛选上的能力从结果来看全样本组同期年化收益为1201高于万得全A指数以及万得中国基金总指数同时在收益风险比维度夏普比同期为09优于万得全A指数以及万得中国基金总指数同期夏普比最大回撤1394优于wind全A指数以及沪深300同期表现比基金总指数偏大综上全样本组不仅在收益层面相比宽基指数以及基金总指数有正向阿尔法同时在收益风险比的维度上也更为占优一定程度上体现出投顾类机构投资者经过主动筛选后的标的能够提升投资组合表现6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图6整体截面持仓全样本子基金组合表现单位标准化资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231图7整体截面持仓全样本子基金组合表现汇总资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231212全截面子基金分类别对比在上一节的基础上为了减少不同类型基金占比差异的影响将投顾策略持仓截面上所有子基金分成股票型混合型债券型三大类每一类别分别按照上述逻辑构建对应类别模拟基金组合进行对比针对股票型基金组合从结果来看股票型子基金组合同期年化收益率2041累计收益率11019远高于同期万得全A指数沪深300以及万得股票型基金总指数组合年化波动率与对比指数较为接近均在19左右而组合夏普比为094远高于四只对比指数组合最大回撤为2579年度最小收益-1849综合来看股票型子基金组合表现在收益维度有大幅度提升同时在波动率以及回撤维度控制较为合理收益风险比表现相对突出7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图8持仓截面股票型子基金组合表现单位标准化资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231图9持仓截面股票型子基金组合表现汇总资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231针对混合型子基金组合同期年化收益率为1861累计收益率9793表现同样优于同期万得全A指数沪深300以及万得股票型基金总指数沪深300同期年化收益率仅为487年化波动率上混合型全样本组为1626优于万得全A和沪深300但是高于万得混合型基金总指数收益风险比维度混合型全样本组夏普比为102高于三只对比指数同期水平而在最大回撤上混合型全样本组最大回撤1748低于万得混合型基金总指数同样也低于万得全A以及沪深300最大回撤水平年度最大收益率高于三只对比指数年度最低收益率表现也同样优于对比指数综上混合型全样本组在收益率以及收益风险比维度相比对照指数均获得更好表现一定程度上表明机构投资者在混合型基金的筛选上获得了较为显著的超额收益8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图10持仓截面混合型子基金组合表现单位标准化资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231图11持仓截面混合型子基金组合表现汇总资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231针对债券型基金组合从结果来看构建的债券型全样本组年化收益率322累计收益率1351相比于中债新综合全价总指数具有超额收益但是相比中债新综合财富总指数以及万得债券型基金指数表现较弱同时在收益风险比维度债券型子基金全样本组合同期夏普比089高于中债新综合全价总指数但是低于中债新综合财富总指数以及万得债券型基金指数而在最大回撤维度债券型全样本组合则表现出相对较优最大回撤094低于三只对比指数水平综合来看债券型样本组相比三只对比指数仅针对中债新综合全价指数表现出一定优势在收益增厚的维度表现不及股票型以及混合型样本组但是在最大回撤的控制上表现相比市场指数却相对占优结合策略具体持仓情况我们认为其原因或在于投顾类机构投资者在针对债券型子基金的筛选上为了给客户更好的持有体验针对回撤的控制较为严格会给予该维度更多的考虑倾向9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图12持仓截面债券型子基金组合表现单位标准化债券型全样本组中债新综合财富总指数中债新综合全价总指数万得债券型基金指数1211511105109509202003312019013120190331201905312019073120190930201911302020013120200531202007312020093020201130202101312021033120210531202107312021093020211130202201312022033120220531202207312022093020221130资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231图13持仓截面债券型子基金组合表现汇总资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至2022123122截面基金重合度因子表现探究221子基金截面重合度因子根据基金类型进行分类探讨之后本节将做进一步的细分探讨每一类子基金中重合度因子对组合表现是否会产生影响因为我们在分析持仓截面的过程中发现有的子基金非常受投顾类机构投资者欢迎配置比例次数较高排名靠前的子基金例如华夏现金增利货币AE在20221231截面上被配置次数达到117次混合型基金中国富深化价值混合被投顾策略配置次数也高达38次而有的基金被配置次数较少所以本节中将单个子基金被投顾策略配置次数作为重合度因子探究该因子在构建基金组合维度的表现同时为了避免机构投顾策略配置自家子基金的影响计算重合度因子的过程中自家投顾组合次数会减去10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图14持仓截面重合度靠前的子基金部分资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231222子基金截面重合度因子在不同类别子基金样本池中表现根据基金类型进行类型分组后按照重复配置次数在每期截面上对子基金进行分组降序排列并平均分为5组第一组为高重合度组别第五组为低重合度组别每组最少持有一只基金不设置空仓情形换仓逻辑同上节所述每月月初进行月度调仓持有周期为一个月股票型混合型债券型组别均按照此逻辑进行设置从股票型样本组来看高重合度样本组年化收益率为2022表现略弱于股票型全样本组夏普比率同样低于全样本组但是最大回撤2484优于全样本组低重合度组合年化收益2507优于同期全样本组合以及高重合度样本组合超额收益相对显著波动率与全样本组接近但是大于万得股票型基金总指数夏普比表现更为占优但是最大回撤为3038在四个组合回撤表现靠后综合来看低重合度因子应用在选股票型基金构建组合上能够贡献更多的超额收益但是组合最大回撤偏大属于弹性相对较高的组合而高重合度组合虽然在收益增厚维度表现偏弱但是组合整体回撤控制较优相比于其他参照组稳健性更为突出图15持仓截面股票型子基金组合表现单位标准化资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至2022123111请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图16持仓截面股票型子基金组合表现汇总资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231混合型样本组中高重合度样本组年化收益率为1892表现略优于混合型全样本组夏普比率低于全样本组最大回撤1875高于全样本组低重合度组合年化收益208优于同期全样本组合以及高重合度样本组合超额收益相对显著波动率与全样本组接近但是大于万得股票型基金总指数夏普比表现更为占优但是最大回撤为2048在四个组合回撤表现靠后综合来看重合度因子应用在选混合型基金构建组合上单调性较弱高低重合度组合表现均强于全样本组但是低重合度因子能够贡献更多的超额收益同样组合最大回撤偏大属于弹性相对较高的组合而高重合度组合虽然在收益增厚维度表现偏弱但是组合整体回撤控制较优相比于其他参照组稳健性更为突出图17持仓截面混合型子基金组合表现单位标准化资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至2022123112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图18持仓截面混合型子基金组合表现汇总资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231债券型样本组中高重合度样本组年化收益率为289表现略低于债券型全样本组322夏普比率低于全样本组最大回撤101高于全样本组低重合度组合年化收益344优于同期全样本组合以及高重合度样本组合超额收益相对显著波动率相比全样本组偏大也大于万得股票型基金总指数夏普比为08但是最大回撤为157在四个组合回撤表现靠后综合来看重合度因子应用在选债券型基金构建组合上能够贡献一定的超额收益同样组合最大回撤偏大属于弹性相对较高的组合而高重合度组合虽然在收益增厚维度表现偏弱但是组合整体回撤控制较优相比于其他参照组稳健性更为突出图19持仓截面债券型子基金组合表现单位标准化资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至2022123113请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图20持仓截面债券型子基金组合表现汇总资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231综合三类子基金样本组合中的表现截面重合度因子应用于选基金的过程中能够贡献一定程度的超额收益其次可以发现截面重合度因子在构建选基金组合上具有一定的单调性表现为低重合度组别相比于高重合组合收益增厚相对更高应用于股票型子基金组合和债券型子基金组合时效果相对显著究其原因或在于重合度暴露较高的组别或表现更为稳健起到投资组合中压舱石的作用而重合度暴露较低的子基金或具有更大弹性从而对组合收益起到进一步的增厚作用223考虑实际调仓费用后重合度因子在不同类别子基金样本池中表现同时为了考虑实际调仓过程中的交易费用将子基金交易费用设置为05卖出和买入双边计算按照之前相同的策略逻辑再构建策略组合观察其表现图21不考虑调仓费用情况下子基金组合表现汇总资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231从是否考虑费用两种情形对比来看股票型样本对应的三个组合中在考虑费用的情形下年化收益率下降2左右组合波动率表现与不扣费情形相比类似混合型样本对应的三个组合中在考虑费用的情形下年化收益率下降1左右组合波动率表现与不扣费情形相比类似债券型样本对应的三个组合在收益维度也出现了一定幅度下降综合来看考虑费用的情形下对三类组合整体收益维度均产生部分下滑但相比对应的宽基指数基准仍然具有超额收益14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日图22考虑05调仓费用情况下子基金组合表现汇总资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至2022123123截面新增基金策略表现根据上节讨论结果可以发现在股票型以及混合型样本中重合度高的组别在稳健性方面更突出低重合度的组合收益表现相对占优弹性相对更高所以本节尝试探讨对于机构新挖掘出来的黑马型基金标的构建对应的基金投资策略是否能获取更具有弹性的超额收益构建方式上将每期月末持仓子基金截面与上一期持仓子基金截面计算差集得到本期截面新增子基金样本同样按照股票型混合型以及债券型基金进行划分成三大类别分别计算每个类别新增子基金策略表现部分截面上如果没有出现新增子基金则持仓沿用上一期子基金其余参数设置与上节相同从每期新增数量来看新增数量较多的时期主要出现在21年年中直至22年年中平均来看混合型基金每期截面中新增数量占比较多从2019年2月以来直至2022年12月底股票型标的平均每期新增9只混合型标的平均每期新增19只债券型标的平均每期新增在10只在数量大小维度具有一定丰富性图23三种类型每期截面新增子基金数量个资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至2022123115请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日针对股票型新增子基金样本组截面新增策略组年化收益率为2319优于股票型全样本组表现但是相比股票型低重合度组2507年化收益率偏低同时在夏普比维度表现也较为类似截面新增策略组收益风险表现优于全样本组但是落后于表现最好的低重合度组别整体来看截面新增样本组相比于全样本组不管是在收益增厚还是在收益风险比维度均有所提升但是相比收益表现较好的低重合度组别表现则偏弱图24股票型新增子基金组合表现单位标准化资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231而针对混合型新增子基金样本组截面新增策略组年化收益率为2072优于混合型全样本组表现相比混合型低重合度组2080年化收益率较为接近但是在夏普比维度表现出与股票型样本组合的差异截面新增策略组收益风险表现优于全样本组以及低重合度组别整体来看混合型基金截面新增样本组相比于全样本组不管是在收益增厚还是在收益风险比维度均有所提升相比表现较好的低重合度组别在收益风险比维度仍然具有一定优势图25混合型新增子基金组合表现单位标准化资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至2022123116请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日而针对债券型新增子基金样本组来看截面新增策略组年化收益率为471优于债券型全样本组表现相比债券型低重合度组344年化收益率同样有所提升在夏普比维度也表现出与股票型样本组合的差异债券型截面新增策略组收益风险表现优于全样本组以及低重合度组别整体来看债券型基金截面新增样本组相比于全样本组不管是在收益增厚还是在收益风险比维度均有所提升相比三个对比组表现较好的低重合度组别在收益风险比维度以及收益增厚维度具有相对优势图26债券型新增子基金组合表现单位标准化资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20221231综合来看使用截面新增子基金的方式构建基金优选组合不管是在收益增厚维度还是在收益风险比提升维度均起到了一定增强作用尽管应用在不同的细分类别上有一定的区别从现有的时间区间来看应用于混合型与债券型样本组表现更为占优三基金优选策略最新表现根据上述逻辑本节构建基金优选策略结合实际投资需求同样将持仓截面子基金划分为三大类其中主动权益型样本组包括普通股票型基金偏股混合型基金增强指数型基金以及国际QDII股票型基金固收加型样本组包括混合债券型一级基金混合债券型二级基金偏债混合型基金以及部分较低仓位最近一期季报中股票占基金净值比位于550的灵活配置型基金与平衡混合型基金固收型样本组包括中长期纯债型基金短期纯债型基金被动指数型债券基金国际QDII债券型基金以及部分低仓位截面最近一期季报中股票占基金净值比低于5的灵活配置型基金与平衡混合型基金策略回测区间设置为2019年1月截至2023年1月除了全截面持仓构建策略之外也使用截面重合度以及截面新增子基金构建基金投资组合为了进一步控制组合中的标的个数提高集中度截面重合度样本组使用10分法取首尾两组定义为高重合度组别以及低重合度组别同时考虑日期较早时截面标的数目过少每组至少保留一只标的不设置空仓情形31细分类别基金优选策略主动权益型样本组中十等分之后的主动权益低重合度组10区间内年化收益率为17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日2486相比十等分之后的股票型低重合度样本组102292的年化收益率有进一步的提升在波动率层面主动权益低重合度组10年化波动率为203高于全样本组以及高重合度样本组与股票型低重合度样本组10接近在收益风险比的维度低重合度样本组同期为113相比其他组别表现更为占优同时应用于主动权益型样本组中低重合度仍表现出更高的弹性高重合组别仍表现更强稳健性其最大回撤在三只对比组表现更为占优图27主动权益型子基金组合表现资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20230131在年度收益率维度主动权益低重合度组别10表现出更强的弹性在权益市场表现较好的年份例如2019年以及2020年年度收益更为突出涨幅均在60以上领先同类所有样本组在权益资产表现较差的2022年跌幅也优于同类样本组综合收益表现以及风险控制水平来看选择主动权益类低重合度组作为主动权益型基金优选策略图28主动权益型子基金组合年度收益资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20230131固收加样本组中十等分之后的固收加低重合度组10区间内年化收益率为895相比固收加全样本组528的年化收益率有较高的提升而在波动率层面固收加低重合度18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日组10年化波动率为538高于全样本组以及高重合度样本组在收益风险比的维度低重合度样本组同期为129相比其他组别表现更为占优同时也可以发现应用于固收加样本组中低重合度仍表现出更高的弹性高重合组别仍表现更强稳健性其最大回撤与年化波动率水平在三只对比组表现更为占优综合收益与波动维度表现固收加低重合度组表现更为突出将其作为固收加基金优选策略持续跟踪样本外表现而固收型样本组中十等分之后的固收低重合度组10区间内年化收益率为309相比固收全样本组290的年化收益率有一定的提升在波动率层面固收低重合度组10年化波动率为104低于全样本组以及高重合度样本组在收益风险比的维度低重合度样本组同期为104相比其他组别表现更为占优应用于固收样本组中低重合度仍表现出更高的弹性高重合组别仍表现更强稳健性其最大回撤在三只对比组表现更为占优综合收益与波动维度表现固收型低重合度组表现更为突出将其作为固收基金优选策略持续跟踪样本外表现图29固收加以及固收型基金组合表现资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20230131图30固收加以及固收型基金组合年度收益表现资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至20230131另外按照截面新增的思路我们也分别构建了主动权益截面新增策略固收加截面新增策略以及固收截面新增策略在收益维度三类新增截面策略相比各自类别对应的全样本组同期表现均具有一定优势但是主动权益与固收加新增截面组年化收益率落后各自低重合度组别固收型截面新增策略组合则表现更优波动率维度三类新增截面策略相比各自类别对应的全样本组同期表现则相对偏弱波19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化专题报告2023年02月08日动率表现整体偏大与各自对应的低重合度组别位于同一水平同时在最大回撤维度仅固收型截面新增策略组表现相对占优总体来看按照截面新增的思路落地组合相比于各自对应的全样本截面组在收益维度能够产生一定程度的增厚但是相比各自类别对应截面低重合度组在表现上存在一定差异回测结果上仅固收类表现更为占优同时在收益风险比维度不同组别也存在一定差异考虑到回测过程时间区间的设定或存在一定影响后续我们同样会对截面新增类策略作为基金优选策略中另一类别进行持续跟踪以及优化图31截面新增类基金组合表现资料来源天天基金wind西部证券研发中心截至2023013132细分类别基金优选策略最新持仓上一节构建的基金优选策略在每月月初根据上一个月月底子基金截面信息得到最新的持仓子基金策略持有期为一个月本节给出截面新增类细分优选策略所对应的2月子基金持仓信息用于对策略进行持续样本外跟踪检验主动权益型截面新增优选策略最新持仓子基金中2022年四季报对应最新规模几乎都位于10亿以下华夏恒生ETF联接A天弘越南市场C除外一定程度体现出机构希望捕捉规模拥挤度较低的标的从投资类型来看主要以偏股混合型基金为主同时随着海外市场的回暖QDII股票型基金数量也达到5只主要以香港市场为主其次一些主要领域的行业主题型标的也均有所涉及具体包括医药板块电子板块消费板块以及新能源板块20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明