摘要内容
　　疫情防控优化，经济重启，交运板块2023年基本面将逐步改善。2022年以来，国内疫情反复和海外地缘冲突，对交通运输行业产生较大影响。展望2023年，随着疫情结束和防控政策优化，人员流动性有望提升，将带动铁路、公路、航空、机场等行业客流量恢复。油运、航空等板块供给增速较低，量价齐升值得期待。快递板块具备成长属性，直播和出海等电商新业务是增长点。铁路、公路、港口等板块具备防御属性，在宏观环境波动时，有望保持稳定增长。
　　交运ETF（159662）均衡布局2023年交运板块基本面复苏。南方基金发行的交运ETF跟踪国证交通运输行业指数，2022年12月1日上市，为布局2023年交运复苏提供了综合且均衡的配置工具。
　　国证交运指数，覆盖六大细分交运板块。国证交运指数（399433），选取沪深两市A股二级行业为运输的公司，加权方式为调整后自由流通市值，个股权重上限为15%，每半年调整一次成份股，目前成份股数量为60只。快递、航运、铁路占比相对较大，12月12日，国证交运指数成份股个股权重超过5%的有顺丰控股（快递）、京沪高铁（铁路运输）、中远海控（航运）和上海机场（机场），权重之和41%。
　　交运四大权重股目前处于合理的价值区间，引领板块长期配置价值。顺丰控股2020年以来适用33倍PE，2023年基本面价值为61.67元/股，12月12日的收盘价仍低于这个价值位，处于未来3年价值区间的底部位置。京沪高铁3Q22扭亏为盈，锚定疫情前的25倍PE，12月12日京沪高铁收盘略高于2023年基本面价值，中长期配置价值突出。中远海控2020年以来股价拐点和CCFI12周环比变化密切相关，运价下跌已持续较长时间，目前CCFI下降幅度有所放缓，有利于中远海控股价企稳。上海机场疫情前适用22倍PE，目前股价隐含业绩修复至2019年水平。
　　从净资产增速角度，国证交运指数及交运ETF2023年或将开启绝对收益配置机会。国证交运指数2022年3月15日和4月26日两个指数低点平均为1630点，若以此对标2021年基本面价值，考虑今年前三季度12.36%的净资产增速，2022年基本面价值对应指数点位是1831点，12月12日指数收盘于1866.68点，略高于1831点，表明交运板块刚刚开启跨年行情，2023年基本面增长或将转化为板块配置的绝对收益。
　　风险提示：1、交运板块未来基本面未出现预期改善；2、政策、流动性等宏观要素的变化导致行业估值波动。
　　

研究报告全文：金工量化专题报告南方交运ETF159662价值重启证券研究报告2022年12月14日基金产品研究核心结论分析师摘要内容王红兵S0800519090003疫情防控优化经济重启交运板块2023年基本面将逐步改善2022年以13924613850来国内疫情反复和海外地缘冲突对交通运输行业产生较大影响展望2023wanghongbingresearchxbmailcomcn年随着疫情结束和防控政策优化人员流动性有望提升将带动铁路公姜楠S0800522080004路航空机场等行业客流量恢复油运航空等板块供给增速较低量价18930878239齐升值得期待快递板块具备成长属性直播和出海等电商新业务是增长点jiangnanresearchxbmailcomcn铁路公路港口等板块具备防御属性在宏观环境波动时有望保持稳定相关研究增长器械ETF159898高波动已过重回稳健交运ETF159662均衡布局2023年交运板块基本面复苏南方基金发行基金产品研究2022-12-05基金投顾业务模式梳理与评价体系构建基的交运ETF跟踪国证交通运输行业指数2022年12月1日上市为布局金研究系列专题之十2022-11-30华夏房地产ETF基金515060政策托底2023年交运复苏提供了综合且均衡的配置工具估值修复基金产品研究2022-11-28估值桎梏消退配置确定与成长金融工程国证交运指数覆盖六大细分交运板块国证交运指数399433选取沪2023年度投资策略2022-11-28深两市A股二级行业为运输的公司加权方式为调整后自由流通市值个股上投摩根安隆回报以多资产多策略获取长期绝对收益基金产品研究2022-11-18权重上限为15每半年调整一次成份股目前成份股数量为60只快递航运铁路占比相对较大12月12日国证交运指数成份股个股权重超过5的有顺丰控股快递京沪高铁铁路运输中远海控航运和上海机场机场权重之和41交运四大权重股目前处于合理的价值区间引领板块长期配置价值顺丰控股2020年以来适用33倍PE2023年基本面价值为6167元股12月12日的收盘价仍低于这个价值位处于未来3年价值区间的底部位置京沪高铁3Q22扭亏为盈锚定疫情前的25倍PE12月12日京沪高铁收盘略高于2023年基本面价值中长期配置价值突出中远海控2020年以来股价拐点和CCFI12周环比变化密切相关运价下跌已持续较长时间目前CCFI下降幅度有所放缓有利于中远海控股价企稳上海机场疫情前适用22倍PE目前股价隐含业绩修复至2019年水平从净资产增速角度国证交运指数及交运ETF2023年或将开启绝对收益配置机会国证交运指数2022年3月15日和4月26日两个指数低点平均为1630点若以此对标2021年基本面价值考虑今年前三季度1236的净资产增速2022年基本面价值对应指数点位是1831点12月12日指数收盘于186668点略高于1831点表明交运板块刚刚开启跨年行情2023年基本面增长或将转化为板块配置的绝对收益风险提示1交运板块未来基本面未出现预期改善2政策流动性等宏观要素的变化导致行业估值波动1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日索引内容目录一国证交运指数覆盖六大细分交运板块5二交运六大细分板块景气度分析621快递量增价稳直播和出海是增长点622航运油运高景气度有望持续823港口内贸更稳健费率提升受益航运高景气1324铁路公路铁路货运防御属性强1425航空运输运力增速低位疫情结束是关键1626机场国际客流恢复将带动免税收入增长17三权重股定价分析1831顺丰控股处于未来3年价值区间底部1832京沪高铁601816中长期配置价值突出1933中远海控运价下降幅度有所放缓2034上海机场2023年重启增长21四交运ETF159662跨年业绩切换刚刚开始23五结论24六风险提示25图表目录图1交运ETF成份股行业分布20221212快递航运铁路运输占比相对较大5图2前六大子板块龙头市值占比202212125图3规模以上快递业务量和增速6图4规模以上快递业务单价和增速6图5中国直播电商市场规模及增速7图6中国直播电商市场渗透率7图7美国零售电商市场规模及增速7图8美国零售电商市场TOP15按市占率2022年7图9规模以上快递单价及同比8图10快递公司日均件量万件8图11VLCCSuezmaxAframax运价美元天8图12MR运价指数美元天8图13VLCC订单交付和新订单艘9图14Suezmax订单交付和新订单艘9图15俄罗斯轻质成品油CPP出口去向百万桶天92请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图16LR2订单交付和新订单艘9图17成品油运输需求预测10图18成品油轮供给预测10图19波罗的海干散货指数走势截至2022年12月9月10图20干散货新订单运力占比有所下降11图21预计2023-2024干散货新订单运力占比将持续下降11图22中国出口集装箱运价指数美线截至2022年12月9月12图23中国出口集装箱运价指数欧线截至2022年12月9月12图24美国当月库存销售比季调12图25中国进出口金额和主要港口集装箱吞吐量当月同比12图26全球集装箱货运量与实际GDP同比相关性较高13图27集运市场运力交付与拆解情况百万标准箱13图28集运市场供给和需求增速预计13图29全国主要港口货物吞吐量亿吨14图30全国主要港口集装箱吞吐量万标准箱14图31全国主要港口外贸货物吞吐量亿吨14图32全国主要港口内贸货物吞吐量亿吨14图33铁路货运量当月值较2019年同期比例15图34铁路客运量当月值较2019年同期比例15图35公路货运量当月值较2019年同期比例15图36公路客运量当月值较2019年同期比例15图37客运航班执行率国内航线较2019年同期比例16图38民航客运量国内航线当月值较2019年同期比例16图39客运航班执行率国际航线较2019年同期比例16图40民航客运量国际航线当月值较2019年同期比例16图41新冠疫情本土确诊和无症状感染者当日新增人17图42航空旅客出行将于2023-2025年恢复至2019年水平17图43旅客吞吐量国内航线较2019年同期比例18图44旅客吞吐量国际航线较2019年同期比例18图45顺丰控股2022年净利润恢复性高增长19图46顺丰控股2020年以来适用33xPE今年股价以2022年基本面价值为支撑19图47京沪高铁2023年后逐步恢复至2019年的盈利水平20图48京沪高铁12月12日收盘价略高于25xPE下2023年基本面价值20图49中远海控股价波动和CCFI保持同步21图502020年以来中远海控股价拐点和CCFI12周环比变化密切相关21图51上海机场在2018年底部估值为22xPE22图52上海机场201720182019净利润平均增长2222图532022年12月8日股价隐含的净利润预期是263元股223请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图54交运ETF成份股组合23图55考虑Q322净资产增值幅度国证交运指数今年底部1630点抬升至1831点24表1干散货市场供给和需求增速预测11表2主要航司机队规模增长预计174请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日2022年以来国内疫情反复和海外地缘冲突对交通运输行业产生较大影响展望2023年随着疫情逐步好转经济增速有望回升快递航运航空等顺周期板块需求均有望改善随着疫情结束和防控政策优化人员流动性有望提升将带动铁路公路航空机场等行业客流量恢复油运航空等板块供给增速较低量价齐升值得期待快递板块具备成长属性直播和出海等电商新业务是增长点铁路公路港口等板块具备防御属性在宏观环境波动时有望保持稳定增长南方基金发行的交运ETF159662SZ跟踪国证交通运输行业指数2022年12月1日上市为2023年投资交运板块提供了综合且均衡的配置工具一国证交运指数覆盖六大细分交运板块国证交运指数399433以国证行业分类标准选取沪深两市A股二级行业为运输的公司构成指数样本股成份股加权方式是调整后自由流通市值个股权重上限为15每半年调整一次成份股目前成份股数量为60只快递航运铁路占比相对较大顺丰京沪高铁中远海控为权重前三图1交运ETF成份股行业分布20221212快递航运铁路运输占比相对较大其他900高速公路302快递2076机场888港口827航运1827航空运输1465铁路运输1716资料来源WIND西部证券研发中心图2前六大子板块龙头市值占比20221212前六大子板块龙头市值占比20221212161436141211011082786296367419720顺丰控股中远海控京沪高铁南方航空上港集团上海机场资料来源WIND西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日二交运六大细分板块景气度分析1交运行业主要有六大细分板块影响变量不一景气度也有差别这部分主要分析快递航运港口铁路公路航空运输和机场基本面的驱动逻辑21快递量增价稳直播和出海是增长点2022年1-10月国内快递完成业务量8987亿件同比增长36疫情反复是今年快递业务量增速下降的主因3-4月影响供给端9-10月影响需求端2022Q1-Q3快递业务量同比增速分别为105-175222Q2业务量同比下滑主要原因是3-4月部分城市疫情反弹导致防控升级使得部分快递网点运营和干线运输受阻5-7月快递网点逐步恢复运营业务量同比增速逐月改善9月以来疫情反复使得社零增速放缓快递业务量增速亦受到拖累快递价格波动与行业竞争格局变化有关2016-2019年主要快递公司上市后并未迎来全行业价格战主要原因是行业需求仍保持30以上增长竞争格局相对稳定2019-2020年行业出现了比较激烈的价格战价格同比降幅持续扩大主要原因是新进入者极兔通过低价谋增长2021H2在国家邮政局和浙江省邮政管理局政策的指导下价格同比降幅开始收窄极兔完成对百世快递业务收购行业格局边际改善对价格企稳亦有帮助2022年1-10月行业平均单价96元同比下降06实现收入85913亿元同比增长30图3规模以上快递业务量和增速图4规模以上快递业务单价和增速规模以上快递业务量亿件同比右轴规模以上快递业务单价元同比右轴120070300-210006025-45080020-640-86001530-1040010-1220-14200510-16000-18资料来源国家邮政局西部证券研发中心资料来源国家邮政局西部证券研发中心展望2023年快递业务量同比增速有望随疫情好转和经济增速恢复而提升至两位数直播和电商出海将成为新增长点2021年直播电商行业规模达24万亿元同比增长8384年CAGR为23112017-2021年直播电商行业在网购市场的渗透率从04提升至219在社零总额的渗透率从01提升至54根据艾瑞咨询预测2023年中国直播电商市场规模将达到49万亿同比增加14万亿增速达40直播电商所带来的即兴购买需求为快递业务量增长打开了空间1本章节由西部证券研发中心交运首席姜楠撰写6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图5中国直播电商市场规模及增速图6中国直播电商市场渗透率中国直播电商市场规模亿元同比右轴直播电商在社零总额渗透率直播电商在网购市场渗透率6000070003050000600025500040000204000300001530001020000200051000010000201720182019202020212022E2023E000201720182019202020212022E2023E资料来源艾瑞咨询西部证券研发中心资料来源艾瑞咨询西部证券研发中心中国电商平台出海也将为国内快递企业带来新机会2022年9月拼多多跨境电商平台Temu以美国为首站正式在海外上线美国零售电商市场正处在规模较快增长零售行业渗透率逐步提升的阶段根据eMarketer预测2022年美国零售电商规模将达到105万亿美元同比增长94零售行业渗透率将达15到2026年行业规模年复合增速将达到12零售行业渗透率将提升至20以上图7美国零售电商市场规模及增速图8美国零售电商市场TOP15按市占率2022年美国零售电商市场规模万亿美元378同比右轴63184039零售行业渗透率右轴163535142130211225161162015081514061104101009025090007202020212022E2023E2024E2025E2026E000005010015020025030035040资料来源eMarketer西部证券研发中心资料来源eMarketer西部证券研发中心我们预计2023年快递价格或将保持稳定继续上涨和大幅下跌的概率均较小21Q3-22Q2快递行业单价出现企稳回升的态势同比降幅持续收窄主要原因一方面来自浙江省邮政管理局和国家邮政局先后出台政策规范价格竞争行为另一方面来自极兔完成对百世快递的收购电商快递格局边际改善价格竞争压力减小但是自2022H2起随着快递业务量增速下降价格出现同比环比增长皆乏力的现象目前影响电商快递价格的主要因素从供给端转变为需求端需求端来看整体行业增量有限使得价格较难继续上涨供给端来看电商快递行业目前的入门业务量4000万单日已具备一定的规模目前尚未有具备影响力的新玩家进入电商快递行业因此行业价格出现大幅下跌的概率也较小未来快递行业竞争主要来自于服务的差异化7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图9规模以上快递单价及同比图10快递公司日均件量万件规模以上快递单价元中通韵达同比右轴圆通申通700060355行业同比右轴600030050255000-54040002030-1030001520-152000101000105-20000-25资料来源国家邮政局西部证券研发中心资料来源国家邮政局公司公告西部证券研发中心22航运油运高景气度有望持续油运新船订单减少叠加运距加长运价有望继续上涨2022年以来国际油运市场以相对低迷的状态开局自2月起陆续出现复苏迹象原油轮方面受大西洋地区油品贸易活跃度激增Suezmax和Aframax船型运价最先开始上涨运价最高均突破10万美元天随着美湾中东陆续加大出货节奏VLCC运价自8月开始上涨运价最高突破7万美元天临近12月5日欧盟对俄油制裁落地时间点受贸易量下降影响运价回落12月5日制裁落地后贸易逐步恢复正常运价企稳成品油轮方面石油贸易路线的转变柴油供应紧张促进跨区贸易等因素叠加共同带动了成品油运价上涨图11VLCCSuezmaxAframax运价美元天图12MR运价指数美元天BTCEVLCCBTCESUEZBTCEAFRAMRPacificBasketMRAtlanticBasket16000080000140000700001200001000006000080000500006000040000400002000030000020000-20000-4000010000-6000002022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月资料来源彭博西部证券研发中心资料来源彭博西部证券研发中心展望2023年新船订单减少带来供给增速下降运距加长带来需求增速提升运价有望持续上涨原油轮方面供给端运力增速将下降至小个位数2023-2024年新船订单数量将持续下降其中VLCC新船订单量分别为24艘和0艘苏伊士新船订单分别为6艘和4艘订单量显著低于2016年以来每年交付的新船数量另外VLCC和苏伊士船型均有超过20艘老旧船船龄20年2023年1月即将生效的环保新规对轮船减排提出了更高的要求或驱动油轮降速和老旧船拆解需求端部分俄油出口目的地由欧8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日洲转为中国和印度使得运距拉长参考Clarksons预测2023年原油吨海里贸易需求将增长58图13VLCC订单交付和新订单艘图14Suezmax订单交付和新订单艘年以上船龄订单拆解交付80206020年以上船龄订单拆解交付604040202000-20-20-40-40-60-60-80-100-80资料来源FRONTLINE公告西部证券研发中心资料来源FRONTLINE公告西部证券研发中心成品油方面供给端预计2023年将有28艘新船交付2024-2025年将分别有15艘和6艘新船交付新船订单数量将于2023年之后逐年下降参考SCORPIO对成品油轮供给增速的预测若按照近10年平均拆船量预计则运力增速将于2024年接近0若按照2021年拆船量预计则运力增速将于2023年接近0图15俄罗斯轻质成品油CPP出口去向百万桶天图16LR2订单交付和新订单艘其他亚洲欧洲20年以上船龄订单交付2040183016142012101008006-1004-200200-302022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月资料来源SCORPIO公告西部证券研发中心资料来源FRONTLINE公告西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图17成品油运输需求预测图18成品油轮供给预测成品油出口需求增速吨海里需求增速情形1情形210858280763651485243354242503192021413-510303000-10-1-95-10-09-114-2-15-3-20202020212022E2023E资料来源SCORPIO公告西部证券研发中心资料来源SCORPIO公告西部证券研发中心注2022-2025年情形1假设拆船量为近10年均值185百万载重吨情形2假设拆船量为2021年37百万载重吨需求端俄罗斯轻质成品油出口去向中去往欧洲的量出现明显下降2022年1-10月俄罗斯出口欧洲的轻质成品油从13百万桶天下降至08百万桶天而去往美国非洲等其他地区的量从02百万桶天提升至04百万桶天成品油贸易结构的改变使得运距和吨海里运输需求均增加参考SCORPIO预测2023年预计成品油出口需求增速33吨海里运输需求增速80供给增速下降和需求增速提升为运价持续上涨奠定基础散货供需紧平衡运价有望震荡上行2021年干散货运价指数呈现持续上涨趋势BDI于2021年10月超过5000点主要原因一方面来自大宗商品价格上涨带来更多的运输需求另一方面来自全球供应链拥堵带来供给增速放缓2022年以来干散货市场整体表现较上年有所下滑BDI在上半年小幅下跌20下半年至12月9日BDI跌幅达374不同船型的运费指数在下半年亦均有下跌主要原因是全球经济下行带来大宗商品价格回落以及供应链拥堵缓解使得供给增速回升图19波罗的海干散货指数走势截至2022年12月9月BDIBSIBPIBCIBHSI1200010000800060004000200002021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月资料来源Wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日展望2023年干散货市场将呈现供需紧平衡的状态运价有望保持震荡上行从供给端来看新订单运力占比处于历史低位并将继续下降2023-2024年运力供给增速有望下降参考全球干散货运输公司Starbulk和Genco统计数据预计2022年干散货市场新订单运力占比约为69为2014年以来最低水平23Q1-24Q4预计新订单运力占比将从12下降至062023-2024年预计新订单运力占比分别为37和23新订单运力占比下降叠加环保新规生效后或将带来船速下降和老旧船舶加速拆解我们预计未来2年运力增速将下降从需求端来看随着中国经济从疫情冲击中逐步恢复铁矿石等干散货运输需求有望增加另外巴西铁矿石出口的恢复也将有助于全球干散货运输需求的增加参考Genco预测2023-2024年预计干散货市场整体需求增速分别为29和17运力净增速分别为17和11图20干散货新订单运力占比有所下降图21预计2023-2024干散货新订单运力占比将持续下降新订单百万载重吨新订单运力占比新订单运力占比右轴新订单运力占比7025236141260201250176100808080740150806060512412006043010695108304207269025100022Q4E23Q2E23Q4E24Q2E24Q4E0020142016201820202022E资料来源Starbulk公告西部证券研发中心资料来源GencoShippingTrading公告西部证券研发中心表1干散货市场供给和需求增速预测增速预计干散货种类主要船型2023E2024E铁矿石Capersize4316煤炭CapesizePanamax2902谷物PanamaxSupramaxHandysize0731其他干散货SupramaxHandysize2423整体需求2917运力净增1711资料来源GencoShippingTrading公告西部证券研发中心集运运力增长压力较大运价或将震荡下行2020年以来集运市场运价表现主要分为三个阶段2020H1中国和海外主要国家经济先后受到新冠疫情的影响使得集运市场需求端偏弱运价呈现震荡态势美西和美东航线集装箱运价指数涨幅分别为165和54欧洲和地中海航线集装箱运价指数涨幅分别为-34和-752020Q3-2021Q3国内制造业供应链逐步恢复叠加欧美补库存需求增加中国出口增速不断提升带动运价持续上涨美西和美东航线集装箱运价指数涨幅11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日分别为1644和1572欧洲和地中海航线集装箱运价指数涨幅分别为4259和426421Q4至今外需减弱叠加港口拥堵缓解带来供给端边际增加以及市场对2023-2024年新船交付量增加的预期使得运价持续回落2020H2-2021H1美国整体库存销售比从136回落至127其中零售商库存销售比下降幅度最大从125下降至11221Q4以来中国进出口金额当月同比增速持续回落从238下降至-9521Q4至今美西和美东航线集装箱运价指数涨幅分别为-566和-436欧洲和地中海航线集装箱运价指数涨幅分别为-633和-604图22中国出口集装箱运价指数美线截至2022年12月9月图23中国出口集装箱运价指数欧线截至2022年12月9月CCFI美西航线CCFI美东航线CCFI欧洲航线CCFI地中海航线350070003000600025005000200040001500300010002000500100000资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图24美国当月库存销售比季调图25中国进出口金额和主要港口集装箱吞吐量当月同比进出口金额当月同比整体制造商批发商零售商全国主要港口集装箱吞吐量当月同比208070186050164030201410012-10-2010-30资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心展望2023年运力增长压力较大运价或将震荡下行从需求端来看全球集装箱货运量与实际GDP同比增速相关性较高2001-2021年两者相关系数达720随着中国和海外主要国家逐渐步入后疫情时代全球经济增速有望回升将带动集运市场需求增速提升从供给端来看参考Alphaliner预测2023-2024年集运市场运力交付分别为232和285百万标准箱运力拆解分别为025和035百万标准箱即运力净增加分别为207和250百万标准箱增量高于2016年以来运力净增加水平未来两年集运市场运力交付量增加或将成为压制运价上涨的主要因素参考Alphaliner预测2022-2023年全球集装箱吞吐量增速分别为09和27运力增速分别为45和81另外考虑到国际海事组织IMO的EEXI现有船舶能效12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日指数和CII碳强度指标环保新规将于2023年1月正式生效预计大多数船公司在接收新船交付的同时也将加速对老旧运力及船队的更新拆船市场活跃度有望提升同时为实现节能减排预计更多的航线会实施加船减速运行模式这在一定程度上有助于吸收部分新增运力图26全球集装箱货运量与实际GDP同比相关性较高图27集运市场运力交付与拆解情况百万标准箱全球集装箱货运量同比市场运力交付情况市场运力拆解情况实际同比全球右轴GDP302076251551042035201150-5-110-2-10-3-15-40500资料来源中远海控官网Wind西部证券研发中心资料来源中远海控官网西部证券研发中心图28集运市场供给和需求增速预计需求-供给运力增长右轴吞吐量增长右轴102051545811005-5027-1009-5-15-10资料来源中远海控官网西部证券研发中心23港口内贸更稳健费率提升受益航运高景气2022年1-10月全国主要港口货物吞吐量累计完成1293亿吨同比增长05全国主要港口集装箱吞吐量累计完成24亿标准箱同比增长404月受疫情冲击最为明显当月货物吞吐量同比下降37集装箱吞吐量同比下降025月以来随着疫情得到控制并逐步恢复全国主要港口货物吞吐量逐步恢复同比降幅收窄并于9月后由负转正全国主要港口集装箱吞吐量同比由微幅下降恢复至稳定正增长从数据上来看今年全国多地疫情反复对主要港口货物吞吐量影响有限下半年基本未受疫情影响港口吞吐量增长与经济增速和出口增速相关性较强展望2023年我们预计随着国内经济逐步恢复以及海外需求回升港口吞吐量有望保持稳定增长13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图29全国主要港口货物吞吐量亿吨图30全国主要港口集装箱吞吐量万标准箱2020年2021年2022年2020年2021年2022年16300014250012200010815006100042500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心外贸方面2022年1-10月全国主要港口外贸货物吞吐量累计完成382亿吨同比下降30上半年受上海疫情的影响工厂停工叠加物流受阻使得部分出口订单外流5月以来随着复工复产逐步推进单月外贸货物吞吐量同比降幅收窄下半年全国多地疫情反复再次影响供应链叠加海外需求趋弱使得外贸货物吞吐量同比降幅扩大内贸方面2022年1-10月全国主要港口内贸货物吞吐量累计完成912亿吨同比增长20内贸同样在4月受到上海疫情的冲击当月吞吐量同比下降425月以来恢复趋势明显当月吞吐量同比降幅持续收窄并于7月之后由负转正内贸表现好于外贸主要受益于国家推动公转水所带来的水路运输占比提升以及不断完善的港口集疏运体系展望2023年外贸有望随出口增速恢复而提升内贸有望持续受益于低成本低能耗的水路运输占比提升价格方面受益于2020年以来航运的高景气宁波港上海港广州港青岛港等主要港口分别于2021-2022公告上调装卸费等相关费率未来港口行业量价齐升值得期待图31全国主要港口外贸货物吞吐量亿吨图32全国主要港口内贸货物吞吐量亿吨2020年2021年2022年2020年2021年2022年451240103530825620154102050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心24铁路公路铁路货运防御属性强2022年以来受疫情冲击铁路客运量同比有所下滑但铁路货运受疫情影响较小依然保持同比稳定增长2022年4月在客运受疫情影响最严重的时间铁路客运大量减列停列客运量同比下降798而铁路货运量依然实现同比95的稳定增长202214请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日年1-10月铁路客运量完成150亿人次同比下降348铁路货运量完成410亿吨同比增长58近年来国家持续推动公转铁通过提升铁路货运量占比发挥铁路运输低成本低能耗的优势展望2023年我们预计铁路货运量将保持稳定增长铁路客运量有望逐步恢复至2019年正常水平恢复所需时间取决于疫情结束进度和防控政策优化力度图33铁路货运量当月值较2019年同期比例图34铁路客运量当月值较2019年同期比例2020年2021年2022年2020年2021年2022年130120125120100115801101056010095409020858001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心相比铁路货运公路货运与经济增长的相关性更高受疫情的影响也更大2022年4月上海疫情导致部分公路货运停滞当月公路货运量同比下降1392022H2全国多地疫情反复使得经济增速放缓部分高速公路的通行亦受到疫情封控的影响使得下半年公路货运量保持同比下降态势2022年1-10月公路货运完成运输量3080亿吨同比下降44相比公路货运公路客运受到疫情的影响更为明显2022年1-10月公路客运完成运输量307亿人次同比下降294运输量仅为2019年同期的2792022年9月21日国务院常务会议提出在2022年第四季度将收费公路货车通行费减免10同时对收费公路经营主体给予定向金融政策支持适当降低融资成本展望2023年在通行费减免10和经济增速回升的拉动下公路货运量同比有望重回正增长公路客运量亦将随疫情好转和政策优化而逐步恢复图35公路货运量当月值较2019年同期比例图36公路客运量当月值较2019年同期比例2020年2021年2022年2020年2021年2022年13010012090110801007090605080407030602050104001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日25航空运输运力增速低位疫情结束是关键2022年以来国内多地疫情反复对航空运输行业冲击较大2022H1受到上海等主要城市疫情反复的影响民航客运量于4月下降至局部低点5-7月随疫情好转逐步回升2022H2国内多地疫情反复民航客运量再次下降截至2022年10月国内和国际航班执行率分别为2019年同期的361和55国内和国际地区航线民航客运量分别为2019年同期的309和33客运平均飞机利用率仅为26小时天约为2019年同期772小时的13除去疫情对航空业需求的冲击之外原油价格上涨和人民币兑美元贬值也给航司经营带来压力图37客运航班执行率国内航线较2019年同期比例图38民航客运量国内航线当月值较2019年同期比例客运航班执行率国内航线客运航班执行率国内航线2020年2021年2022年1201201001008080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源飞常准APP西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图39客运航班执行率国际航线较2019年同期比例图40民航客运量国际航线当月值较2019年同期比例客运航班执行率国际地区客运航班执行率国际地区2020年2021年2022年8107986756453423211001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源飞常准APP西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心展望2023年需求恢复方向明确机队供给增速保持低位行业量价齐升可期从需求端来看疫情结束的进度和政策优化力度是决定航空出行需求能否顺利恢复的主要因素12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知科学精准划分风险区域进一步优化核酸检测不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检随着疫情防控政策的逐步优化航空出行需求有望持续释放近期虽然全国本土确诊和无症状感染者当日新增人数有明显增加但是在科学合理的防控政策管理下疫情结束和出行需求释放的大方向有望保持参考空客公司全球市场预测2022-2041数据全球航空运输有望在2023-2025年恢复至2019年水平16请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图41新冠疫情本土确诊和无症状感染者当日新增人图42航空旅客出行将于2023-2025年恢复至2019年水平全国本土无症状感染者新冠肺炎当日新增全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增4000035000300002500020000150001000050000-5000资料来源Wind西部证券研发中心资料来源空客全球市场预测2022-2041西部证券研发中心从供给端来看在疫情影响下各航司2022年截至目前的实际运力引进较计划均有减少根据主要航司披露的飞机引进和退出计划我们预计2023-2024年国内5家主要航司平均机队规模增速分别为25和36虽然较2021-2022年略有提升但相比2017-2019年6以上的增速水平仍维持在较低位置表2主要航司机队规模增长预计平均机队规模架201720182019202020212022E2023E2024E中国国航639662684703727750754766南方航空728797851865873883920964中国东航619665713734746761774794春秋航空71798798108115121129吉祥航空73869397104110114125合计21302288242824962557261726822778同比7374612824232536资料来源公司公告西部证券研发中心注平均机队规模年初机队规模年底机队规模22022年预计值为2022年1-10月各航司机队规模2023-2024年预计值按各航司最新披露的飞机引进和退出计划计算得到26机场国际客流恢复将带动免税收入增长新冠疫情直接影响机场航班执行率和旅客吞吐量2022年以来主要上市机场所在城市均有不同程度地受到疫情的冲击使得机场旅客吞吐量下滑截至2022年10月除北京首都机场之外主要上市机场国内旅客吞吐量均已恢复至2019年同期的35以上国际旅客吞吐量均已恢复至2019年同期的3以上随着疫情防控政策的优化国内主要机场航班执行率有所提升根据飞常准APP数据12月7日优化疫情防控新十条发布以来主要上市机场航班执行率均已恢复至接近或超过2019年同期40的水平展望2023年随着疫情防控政策不断优化机场航班执行率有望进一步提升带来旅客吞吐量的恢复进而将带动机场航空和非航业务收入共同增长截至目前主要机场国际旅客吞吐量均位于较低水平未来恢复的空间较大国际旅客吞吐量的提升将带来机场免税店销售额的增长从而带动机场免税业务收入增长无论在国内还是海外机场是免税零售重要渠道之一2020年以来在疫情的冲击下大部分国际航班停航使得机场国际客流量大幅下跌机场渠道的免税销售额占比下降离岛免税销售额占比提升未来随着疫情好转国际航线有望逐步恢复正常机场渠道免税销售额占比有望止跌回升17请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图43旅客吞吐量国内航线较2019年同期比例图44旅客吞吐量国际航线较2019年同期比例上海机场北京首都白云机场上海机场北京首都白云机场深圳机场厦门空港深圳机场厦门空港90148012706010508403062041020-100资料来源Wind公司公告西部证券研发中心资料来源Wind公司公告西部证券研发中心综上所述快递行业量增价稳直播和出海是未来增长点油运景气度有望持续港口内贸更稳健航运高景气有望提升费率铁路货运的防御属性比较强航空运力增速处于低位疫情结束能有效改善航空基本面机场的国际客流恢复将带动免税收入增长三权重股定价分析第二部分从股基本面的角度分析了交运板块的景气度本部分从价的维度来分析交运板块的配置性价比我们选择权重股作为分析对象权重股定价是否合理对指数整体配置价值影响较大过高的定价意味着股价对景气度的提前透支只有权重股处于合理价值区间板块才有配置价值12月12日国证交运指数个股权重超过5的个股有顺丰控股快递京沪高铁铁路运输中远海控航运和上海机场机场4只个股权重之和为4131顺丰控股处于未来3年价值区间底部顺丰控股002352在国证交运指数市值占比最大12月12日权重为1468顺丰控股净利润2020年正增长2021年负增长但2021年3个股价高点均对标2023年的33倍PE体现出预期的稳健性故当2022年基本面恢复增长后其底部股价也以33倍PE下2022年预期基本面价值作为支撑体现了预期的连续性回看2020年当年一季报负增长后的市场底部估值也是33倍PE基于33倍PE顺丰控股2023年基本面价值为6167元股12月12日的收盘价仍低于这个价值位处于未来3年价值区间的底部位置即使投资期限仅限于明年一年目前位置仍有绝对收益可能18请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图45顺丰控股2022年净利润恢复性高增长顺丰控股净利润增速2502306120335200148771501005021352984263902020033120200630202009302020123120211231202203312022063020220930-5028164173-100资料来源WIND西部证券研发中心图46顺丰控股2020年以来适用33xPE今年股价以2022年基本面价值为支撑顺丰控股Vt-133PE2878元股Vt33PE4465元股Vt133PE6167元股120Vt233PE7971元股1101009080706050403020202046202086202012620214620218620211262022462022862022126资料来源WIND西部证券研发中心32京沪高铁601816中长期配置价值突出京沪高铁60181612月12日市值占比11263Q22京沪高铁扭亏为盈净利润1180亿元京沪高铁是连接南北重要的经济桥梁兼顾商务和旅游疫情过后客流恢复票价市场化公司业绩有望修复疫情前的2019年EPS为024元股疫情冲击下2020-2022年基本面持续低迷从一致预期来看2023年后逐步恢复至2019年的盈利水平宁沪高铁2020年1月上市故其年初的底部PE可以作为未来业绩修复后的锚定估值2020年年初底部股价基于2019年净利润的PE为25倍那么20232024预期基本面对应价值为466元股636元股12月12日京沪高铁收盘于479元股略高于2023年基本面价值中长期配置价值突出19请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化专题报告2022年12月14日图47京沪高铁2023年后逐步恢复至2019年的盈利水平EPS元股03025024025020190150100100700500302019202020212022E2023E2024E资料来源WIND西部证券研发中心图48京沪高铁12月12日收盘价略高于25xPE下2023年基本面价值京沪高铁Vt-125PE245元股Vt25PE067元股Vt125PE466元股Vt225PE636元股985875765655545420200203202007032020120320210503202110032022030320220803资料来源WIND西部证券研发中心33中远海控运价下降幅度有所放缓中远海控60191912月12日市值占比为846中远海控股价波动和CCFI保持同步CCFI是交通部主持航交所编制发布的中国出口集装箱运价指数运价指数在2021年就达到了高点21Q4至今外需减弱叠加港口拥堵缓解带来供给端边际增加以及市场对2023-2024年新船交付量增加的预期使得运价持续回落2020年以来中远海控股价拐点和CCFI12周环比变化密切相关运价下跌已持续较长时间目前CCFI下降幅度有所放缓有利于中远海控股价企稳20请务必仔细阅读报告尾部的重要声明