USDA1月报告中22/23年度全球油脂库销比继续下调。
　　马印两国棕榈油库存偏低，供应收缩，底部明显，但是需求国库存高企，暂时限制盘面涨幅，关注后续需求表现。
　　节后菜油收储结束，进口菜籽到港增多，供应有望继续改善。
　　全球大豆供应转宽松仍需时日，天气和物流是关键。
　　23年一季度大豆到港低于22年和21年同期，节后累库可能较慢，关注后续买船和提货需求变化
　　

研究报告全文：商申银万国期货油粕供应分化关注需求表现品期2月份油脂油料期货投资策略报告货月度报2023年1月30日摘要告USDA1月报告中2223年度全球油脂库销比继续下调分析师马印两国棕榈油库存偏低供应收缩底部明显但是需求国库存高企暂时限制盘面涨幅关注后续需求表现节后菜油收储结束进口菜籽到港增多供应有望继续改善聂波全球大豆供应转宽松仍需时日天气和物流是关键从业资格号F307787523年一季度大豆到港低于22年和21年同期节后累库可能较投资咨询号Z0018155慢关注后续买船和提货需求变化电话021-50581652邮箱niebosywgqhcomcn核心因素评定表核心利多因素影响力演化方向评级申银万国期货有限公司国内1季度大豆买船少于去年趋强印尼实施B35下调DMO比例趋强地址上海东方路800号宝安大厦7810楼2223年度全球油脂库销比下降趋强邮编200122马印两国棕榈油总库存偏低趋强电话02150588811传真02150588822核心利空因素影响力演化方向评级网址wwwsywgqhcomcn中国和印度油脂库存高企趋强国内菜油供应将逐步改善趋强禽畜养殖利润不佳趋强南美大豆丰产预期趋强综评油脂供应托底需求预期压制反弹空间关注节后能否迎来转机全球大豆供应转宽松仍需时日豆粕走势仍将反复注主动推涨型因素或主动打压型因素支撑型因素或阻力型因素背景型因素客户应全面理解本报告结尾处的免责声明1目录一2月份操作策略31单边操作32套利对冲操作33套期保值操作建议3二行情分析41关键数据表42产业链分析53行情图解64热点问题14三交易逻辑151棕榈油P2305单边交易逻辑152OI2305-Y2305月间套利逻辑153套期保值交易逻辑15四风险提示15客户应全面理解本报告结尾处的免责声明2一2月份操作策略1单边操作建议关注买棕榈油2305具体操作如下表总仓位控制在20以内操作类型开仓区间止损位退出区间仓位建议买棕榈油7700至76008200-830020P230578002套利对冲操作建议关注菜油2305和豆油2305套利缩小机会具体操作如下表总仓位控制在10以内操作类型开仓区间止损位退出区间仓位建议卖菜油2305买1500至1700900-100010豆油230516003套期保值操作建议对于油厂而言明年南美大豆盘面压榨亏损较小尤其是对2305合约锁定汇率销售基差同时抛售DCE2305月豆粕和豆油的正向压榨套利对于贸易商而言近月随用随买适当补库远月基差少量采购谨防疫情造成物流问题以及南美大豆带来的供应变数客户应全面理解本报告结尾处的免责声明3二行情分析1关键数据表CBOT大豆CBOT豆粕CBOT豆油马来棕榈涨跌涨跌涨跌油涨跌国外12月3731278-1065-1421月-100-151-326-676DCE豆油涨ZCE菜油涨DCE棕榈油ZCE菜粕DCE豆粕跌跌涨跌涨跌涨跌国内12月-634-480-284924-8421月-1264821212-484-241天津一级山东一级江苏一级广东一级豆油现货豆油现货豆油现货豆油现货现货涨跌涨跌涨跌涨跌12月-764-760-600-6611月074074-062000天津棕榈江苏棕榈广东棕榈江苏豆粕广东豆粕油现货涨油现货涨油现货涨涨跌涨跌跌跌跌12月-497-474-679-664-386现货1月-365-449-333-194-275江苏菜油成都菜油广东菜油福建菜粕广东菜粕现货涨跌现货涨跌现货涨跌涨跌涨跌12月-023-074-101-778-7781月-1014-1003-854120120备注数据截至1月20日资料来源Wind申万期货研究所其中的现货数据为最后日期价格期货价格为月收盘价客户应全面理解本报告结尾处的免责声明42产业链分析USDA1月供需报告偏多USDA1月报告中美豆单产下调07蒲式耳英亩收获面积下调30万英亩产量下调07亿蒲式耳压榨未调整出口下调055亿蒲式耳库存下调01亿蒲式耳至21亿蒲式耳阿根廷新作产量下调400万吨至4550万吨去年4390万吨出口下调200万吨巴西新作上调100万吨至153亿吨去年1295亿吨出口上调150万吨2223年度中国进口下调200万吨至9600万吨产量上调193万吨压榨下调100万吨至9500万吨最终全球大豆产量下调316万吨至388亿吨库存上调81万吨至10352亿吨本次报告偏多阿根廷大豆产量超市场预期不及罗萨里奥交易所下调1200万吨至3700万吨暂时巴西和阿根廷新作总增产2510万吨全球大豆需求下调更多库存略升MPOB12月报告基本符合预期马来西亚2022年12月棕榈油产量为162万吨环比减少368出口量为147万吨环比减少348库存量为219万吨环比减少409报告前彭博和路透预估12月产量163万吨出口149-150万吨库存217-219万本次报告基本符合预期巴西大豆收割进度不及去年同期咨询机构Safras表示截至1月27日巴西202223年度大豆收割完成44较前一周提高17但落后于去年同期的113以及五年均值62马托格罗索州202223年度大豆收割完成14低于172的平均水平远低于上一年度同期的31帕拉纳州大豆收割完成2低于7的历史同期平均水平戈亚斯州大豆收割亦完成2几乎与平均水平一致阿根廷大豆优良率回升但是低于去年同期水平布交所截至1月26日阿根廷大豆作物状况评级较差为54上周为60去年22一般为39上周37去年42优良为7上周3去年36土壤水分63处于短缺到极度短缺上周70去年3637处于有益到适宜上周30去年64客户应全面理解本报告结尾处的免责声明52223年度菜籽产量上调453行情图解万吨葵籽产量上调37万吨图1全球油籽供需平衡表百万吨大豆产量下调316万吨总产量比旧作增加3502万吨800产量出口压榨库存库销比30出口方面菜籽出口上调5425万吨大豆出口下调185万60020吨总出口比旧作增加188440015万吨总库存上调76万吨至10122亿吨2005库销比从12月的2284升高至229400201718201819201920202021202122202223资料来源USDA申万期货研究所图2美国大豆供需平衡表百万吨202223年度美豆单产下调140期末库存产量2507蒲式耳英亩收获面积120压榨量出口下调30万英亩总产量下调20100库存销费比右轴189万吨总消费下调11万8015吨至6437万吨库存下调27万吨至572万吨6010库销比从499调整至405483美豆维持紧张2000200672009102012132015162018192021222223年度菜籽油产量上调资料来源USDA申万期货研究所15万吨豆油下调39万吨葵花籽油上调30万吨比旧作增产881万吨菜籽油出口图3全球油脂平衡表百万吨下调11万吨大豆油下调34万吨葵花籽油上调30万库存产量进口25020吨总出口比旧作增加833万国内消费量库销比200吨总消费上调27万吨比15旧作增加892万吨库存下调15025万吨至2960万吨10100产量上调的幅度不及消费库5销比从12月1403下调至501389且低于2122年度的00144020067200910201213201516201819202122资料来源USDA申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的免责声明6图4印尼棕榈油平衡表万吨22年12月印尼大部分地区降雨库存产量出口正常只是加里曼丹东部降雨偏800消费库存消费比35少但是21年10月印尼降雨3明显偏多因此22年11月印60025尼将会进入显著的减产周期112月产量预估环比6历史均值40015水平印尼统计局发布11月1出口291万吨11月印尼生物200柴油生产消耗棕榈油95万吨05高于10月92万吨即使食用002021-012021-052021-092022-012022-052022-09消费保守按照月均88万吨推算11月底印尼棕榈油库存可资料来源GAPKI申万期货研究所能继续下降至334万吨低于10月的338万吨图5马来西亚棕榈油平衡表万吨马来西亚2022年12月棕榈油产300库存产量出口消费库销比160量为162万吨环比减少140368出口量为147万吨环250120比减少348库存量为219万200100吨环比减少409报告前彭150080博和路透预估12月产量163060100万吨出口149-150万吨库存04050217-219万本次报告基本符合020预期00002021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源MPOB申万期货研究所图6马来西亚和印度尼西亚棕榈油总库存万吨预计截至到2022年12月201620172018底马来西亚和印尼棕榈1000201920202021油总库存将减少至526万20222016-2021800吨低于历史同期均值607万吨两国总库存水600平偏低4002000123456789101112资料来源MPOBGAPKI申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的免责声明7图7沿海油厂大豆库存万吨2023年第2周201620172018201920230107-2023011310002020202120222023本周全国港口大豆库存为90049045万吨较上周减800少1992万吨减幅700406同比去年增加6003840万吨增幅855004003002001-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1资料来源我的农产品申万期货研究所图8大豆周度压榨量万吨第3周1月14日至1月20日111家油厂大20162017201820192020202120222023豆实际压榨量为11595250万吨开机率为39本200周油厂实际开机率低于预期较预估低776万150吨较前一周实际压榨100量减少9159万吨50001-0103-0105-0107-0109-0111-01尽管大豆升贴水上涨但资料来源我的农产品申万期货研究所是人民币升值较多到港成本减少进口大豆盘面榨利亏损减少截至1月图9进口大豆对盘面压榨利润估算元吨12日美湾2月船期对美湾美西巴西2305倒挂565美西2月0船期对2305倒挂635-200巴西3月船期对2305倒挂139-400-600-800-1000202212022320225202272022920221120231资料来源Wind申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的免责声明8图10豆油库存万吨截至2023年1月13日第2周全国重点201520162017201820192020180地区豆油商业库存约2021202220238239万吨较上周增160140加1015万吨涨幅1201251008060402001-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2资料来源我的农产品申万期货研究所图11华东一级豆油现货基差截至1月12日豆油现2016201720182019货成交好转后基差小2500幅反弹华东一级大豆20202021202220232000油现货基差23057830前周1500230577010005000-5001-82-193-264-306-47-98-139-1710-2211-2712-31资料来源申万期货研究所进口加拿大毛菜油维持图12加拿大毛菜油和菜籽进口及压榨利润元吨倒挂进口菜籽盘面榨利时不时出现进口菜籽压榨利润进口菜油盘面利润200010000-1000-2000-3000-4000-5000-60002020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源Wind申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的免责声明9图13油厂菜籽库存万吨截止到2023年1月13日沿海地区主要油厂菜籽库存为413万吨902015201620172018201980较上周增加91万吨20202021202220237060504030201001-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2资料来源我的农产品申万期货研究所图14中国油厂菜籽周度压榨量万吨2023年第2周沿海地2016201720182019区主要油厂菜籽压榨量16为94万吨本周开机142020202120222023率4000下周沿海地12区主要油厂菜籽压榨预10估9万吨下周开机率8预估383064201-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1资料来源我的农产品申万期货研究所图15华东地区油厂菜油库存万吨截止至2023年1月13日第2周华东地区主要油厂菜油商业库452016201720182019存约888万吨环比402020202120222023上周增加138万吨3530环比增加184025201510501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1资料来源我的农产品申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的免责声明10图16广西三级菜油现货基差近月菜油轮储且中澳关系有望改善油厂采2016201720182019购澳菜籽国内菜油现30002020202120222023货基差继续走弱截至1月12日广西三级2000菜油23051820前周1000230518400-10001-32-73-134-175-226-267-319-410-911-1312-18资料来源申万期货研究所图17马来西亚棕榈油盘面进口利润元吨产地报价略涨但是人500民币升值棕榈油进口0到港改善截至1月20-500日2月船期棕榈油对-10002305到挂31元吨-1500-2000-2500-3000-3500-400001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-04资料来源Wind申万期货研究所图18国内棕榈油周度库存万吨截至2023年1月13日第2周全国重点地2016201720182019区棕榈油商业库存约12020202021202220239788万吨较上周增加100182万吨涨幅80189同比2022年第260周棕榈油商业库存增加405261万吨增幅201162101-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1资料来源我的农产品申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的免责声明11图19广东24棕榈油现货基差截至1月12日棕榈油现货基差小幅上涨华2016201820172019南24棕榈油现货基差500020202021202220232305-150前周2305-40001803000200010000-10001-42-153-224-265-317-58-99-1310-1811-2212-27资料来源申万期货研究所中国12月大豆进口1056万吨环比增加321万吨增幅44同比增加图20大豆进口量万吨169万吨增幅192022年1至12月大豆进口9109202120232015-20212022万吨同比减少544万1200吨减幅5610002023年1月份国内主要市场油厂进口大豆到港量预800计1095船共计约60071175万吨2月进口大400豆到港量预计550万吨3200月进口大豆到港量预计7100123456789101112万吨资料来源海关总署申万期货研究所截至1月16日豆粕库图21主要油厂豆粕库存万吨存为4762万吨较上周减少1123万吨减幅20162017201820191908同比去年增加1602020202120222023140999万吨增幅120265510080604020001-0103-0105-0107-0109-0111-01资料来源我的农产品申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的免责声明12图22华东豆粕现货基差截至1月12日豆粕盘2017201820192020面反弹现货成交转1500少现货价格涨幅不及202120222023期货现货基差延续下1000跌全国主要地区豆粕现货基差对2305升水跌500破7000-5001-83-266-48-1310-2212-31资料来源申万期货研究所图23进口菜籽量万吨2022年12月进口菜籽5420142015201620172018万吨高于11月的48万2019202020212022吨处于历史同期最高水70平6050预估2023年1月进口菜籽到港715万吨403020100123456789101112资料来源海关总署申万期货研究所截止到1月13日菜粕库存为09万吨环比图24沿海油厂菜粕库存万吨上周减少1万吨油厂菜粕库存处于历史201620172018201912同期最低水平2020202120222023108642001-0103-0105-0107-0109-0111-01资料来源我的农产品申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的免责声明13图25广西菜粕现货基差我的农产品预估1月进口菜籽到港70万吨高20162017201820192020202120222023于12月的65万吨进3000口菜粕供应虽然增多25002000但是由于和豆粕现货价差仍然在1200以上菜15001000粕提货需求较好菜粕500现货基差跌幅小于豆0粕截至1月12日广西-500菜粕现货基差-10001-32-73-134-175-226-267-319-410-911-1312-182305110资料来源申万期货研究所4热点问题棕榈油供应端收缩但是主要进口国需求是问题截至2022年12月底马印两国棕榈油总库存处于历史偏低水平一直到3月前都是减产周期1月开始印尼下调DMO出口比例每月出口减少并于2月开始实行B35生物柴油政策预计多消耗100万吨棕榈油棕榈油供应端收缩内外盘棕榈油底部明显内盘棕榈油底部在7700元吨马盘棕榈油底部在3700林吉特吨目前棕榈油主要进口国中国和印度库存高企一定程度上也将利空后续进口需求从高频的船运商检机构数据也反应了预期这也是限制棕榈油盘面上行的阻力通常春节后国内会出现一段补库但是随后将进入季节性的消费淡季国内疫情防控放开后关注节后需求是否有转机节后菜油收储结束近月菜油轮出增加供应此前了解到从2022年11月底到今年1月底累计收储菜油28万吨左右收储将于春节后结束与此同时川渝地区菜油开启轮储尽管先销售轮出后采购轮入前后实际并无供需增量但是会阶段性造成近月供应增加另外中澳关系有望改善国内部分油厂也开始采购澳菜籽2022年12月进口菜籽创历年同期最高水平2023年1月预估到港715万吨到港继续增加菜油也将宽松因此菜油月差逢高做反套或者菜豆油价差逢高做缩小全球大豆供应转宽松仍需时日天气和物流是关键USDA1月报告中美豆单产意外下调库存较为紧张美国农业部调整并不如阿根廷本土机构那么激进目前预估的巴西阿根廷大豆产量仍是创纪录水平后续降雨仍然至关重要产量仍然存在调整空间毕竟阿根廷大豆播种即将完毕处于生长关键期近期降雨增加周度优良率开始回升但是未来降雨改善不具有持续性巴西大豆主产区降雨偏多收割进度偏慢业界也有担忧出口是否延续转向采购北美从近期美豆较好的出口的数据也可以看出客户应全面理解本报告结尾处的免责声明14节后豆粕需求不定油厂采买大豆谨慎目前只有蛋鸡养殖利润较好肉鸡养殖利润处于盈亏平衡点附近生猪养殖亏损持续恶化节前市场对于春节后豆粕需求持不确定状态现货成交为主远月较少油厂采购进口大豆较谨慎我的农产品预估1月-3月进口大豆分别到港711550710万吨总计1971万吨低于2022年同期的2029万吨也低于2021年同期的2117万吨目前国内豆粕库存处于历史同期偏低水平节后周度压榨量回升后暂时预估累库可能较为缓慢关注后续大豆买船和豆粕实际提货情况三交易逻辑1棕榈油P2305单边交易逻辑棕榈油主力在7700附近尝试做多第一名目标8200-8300如果节后国内需求较好国外开斋节前备货启动上方看至8700以上2OI2305-Y2305月间套利逻辑节后菜油收储结束菜籽到港预期增多菜豆油两者价差逢高做缩小1500以上建议开仓目标在900-10003套期保值交易逻辑对于油厂而言明年南美大豆盘面压榨亏损较小尤其是对2305合约锁定汇率销售基差同时抛售DCE2305月豆粕和豆油的正向压榨套利对于贸易商而言近月随用随买适当补库远月基差少量采购谨防疫情造成物流问题以及南美大豆带来的供应变数四风险提示针对2月份的交易策略基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期潜在风险主要体现在以下几个方面1生物柴油政策变动2中加和中澳关系新的变数客户应全面理解本报告结尾处的免责声明15免责声明本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告所涵括的信息仅供交流研讨投资者应合理合法使用本报告所提供的信息建议不得用于未经允许的其他任何用途如因投资者将本报告所提供的信息建议用于非法目的所产生的一切经济法律责任均与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为申银万国期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改客户应全面理解本报告结尾处的免责声明16