美国以存量房交易为主，家居需求与地产销售关联度较高。美国家居市场与房地产发展高度相关，且波动小于房地产市场。1999-2021年美国二手房销售占比维持在85%-93%，二手房交易和住宅老龄化带来稳定的家具换新和住房改造的需求。美国家居零售销售渠道主要以专业零售商模式为主，电商模式占比逐年增加。2007-2021年商店模式占比维持在79%以上，其中专业零售商占比维持在59%以上，电商渠道占比增长迅速，从2007年的2.8%增长至2021年的18.4%，年均复合增长率达14.4%。
　　通时合变，成就家居航母。家得宝成立于1978年，主要面向DIY、DIFM和PRO客户，提供各类建筑材料、家居用品和草坪花园产品等产品，2021年在美国、加拿大、墨西哥共拥有2317家门店。纵观发展史，可以分为三个阶段：①第一阶段（1984-1999）：美国房地产市场蓬勃发展，家得宝主打DIY模式、低价和仓储一站式购物策略，快速获得成功。1984-1999年营收、净利润的年均复合增长率分别约为35%、41%，1987-1999年市值的年均复合增长率51%。②第二阶段（2000-2010）：互联网泡沫和次贷危机背景下，家得宝收入增速首次下降至20%以下，盈利能力明显下降，十年市值缩水约一半。③第三阶段（2011-至今）：家得宝重新聚焦零售市场，持续优化供应链，提升运营效率。2011-2021年，收入增长2.1倍，净利润增长4.2倍，市值增长4.9倍。
　　多管齐下，紧抓客群服务与供应链。复盘家得宝崛起之路，我们认为其核心驱动力在于：①1978-1999年，家得宝紧抓房地产红利，精准定位DIY客户，创新仓储一站式购物模式，并以低价策略锁定中低消费客群，1989年营业收入超过劳氏。②1995年后，DIY在家居装修支出中的份额呈下降趋势。为了满足客户的多元化需求，2000年后家得宝从DIY的To C业务逐步向基于DIFM、PRO的To B业务的转型。2018年建立“ The Home Depot Pro ”系统，升级对专业客户的服务。2020年完成对HDSupply的收购整合，打造个性化B2B体验。③重视供应链建设。采购端，建立全球集采，增强规模化优势。运输端，构建以RDC为中心的自身配送的物流系统。简化订购流程，显著缩短供应商到消费者的平均交货时间，提升服务质量。
　　当前国内地产政策持续加码，疫情挤压家居需求有望释放，家居龙头多品类多渠道布局优势突出，估值盈利修复可期。家居工程订单有望率先复苏，家居零售重线下服务，随着线下客流的逐步恢复，基本面拐点可期。重点关注龙头欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、慕思股份、江山欧派、王力安防、箭牌家居等。
　　风险提示：地产销售不及预期，终端消费疲软，品类及渠道扩张不及预期，行业竞争加剧。家得宝和劳氏渠道品类扩张不及预期，数字化改革不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究造纸轻工轻工制造证券研究报告行业深度报告2023年02月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持复盘家得宝发展史通时合变精进不休市场表现TableSummary投资要点TableQuoteInfo造纸轻工海通综指379美国以存量房交易为主家居需求与地产销售关联度较高美国家居市场与房-212地产发展高度相关且波动小于房地产市场1999-2021年美国二手房销售占-803比维持在85-93二手房交易和住宅老龄化带来稳定的家具换新和住房改造-1394的需求美国家居零售销售渠道主要以专业零售商模式为主电商模式占比逐-1985年增加2007-2021年商店模式占比维持在79以上其中专业零售商占比维-2576持在59以上电商渠道占比增长迅速从2007年的28增长至2021年的202222022520228202211184年均复合增长率达144通时合变成就家居航母家得宝成立于1978年主要面向DIYDIFM和PRO资料来源海通证券研究所客户提供各类建筑材料家居用品和草坪花园产品等产品2021年在美国加拿大墨西哥共拥有2317家门店纵观发展史可以分为三个阶段第一相关研究阶段1984-1999美国房地产市场蓬勃发展家得宝主打DIY模式低价和TableReportInfo轻工造纸22年度策略精挖新赛道仓储一站式购物策略快速获得成功1984-1999年营收净利润的年均复合坚守价值股20221204增长率分别约为35411987-1999年市值的年均复合增长率51第轻工行业研究框架20220731二阶段2000-2010互联网泡沫和次贷危机背景下家得宝收入增速首次下静水流深夯基筑垒20220315降至20以下盈利能力明显下降十年市值缩水约一半第三阶段2011-至今家得宝重新聚焦零售市场持续优化供应链提升运营效率2011-2021年收入增长21倍净利润增长42倍市值增长49倍多管齐下紧抓客群服务与供应链复盘家得宝崛起之路我们认为其核心驱动力在于1978-1999年家得宝紧抓房地产红利精准定位DIY客户创TableAuthorInfo新仓储一站式购物模式并以低价策略锁定中低消费客群1989年营业收入超过劳氏1995年后DIY在家居装修支出中的份额呈下降趋势为了满足客户的多元化需求2000年后家得宝从DIY的ToC业务逐步向基于DIFMPRO的ToB业务的转型2018年建立TheHomeDepotPro系统升级对专业客户的服务2020年完成对HDSupply的收购整合打造个性化B2B体验重视供应链建设采购端建立全球集采增强规模化优势运输端构建以RDC为中心的自身配送的物流系统简化订购流程显著缩短供应商到消费者的平均交货时间提升服务质量当前国内地产政策持续加码疫情挤压家居需求有望释放家居龙头多品类多渠道布局优势突出估值盈利修复可期家居工程订单有望率先复苏家居零分析师郭庆龙售重线下服务随着线下客流的逐步恢复基本面拐点可期重点关注龙头欧Emailgql13820haitongcom派家居顾家家居喜临门索菲亚志邦家居金牌厨柜慕思股份江山证书S0850521050003欧派王力安防箭牌家居等分析师高翩然风险提示地产销售不及预期终端消费疲软品类及渠道扩张不及预期行Emailgpr14257haitongcom业竞争加剧家得宝和劳氏渠道品类扩张不及预期数字化改革不及预期证书S0850522030002行业相关股票TableStockInfoEPS元投资评级股票代码股票名称20212022E2023E上期本期603833欧派家居438496588优于大市优于大市603816顾家家居203243299优于大市优于大市603008喜临门144160221优于大市优于大市001323慕思股份172188235优于大市优于大市603180金牌厨柜219271330优于大市优于大市603801志邦家居162194225优于大市优于大市002572索菲亚013135164优于大市优于大市1999敏华控股049057071优于大市优于大市资料来源Wind海通证券研究所敏华控股货币单位为港元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业2目录1美国以存量房交易为主家居需求与地产销售关联度较高62通时合变成就家居航母921全球最大的仓储式家居建材用品零售商922穿越隧道历经牛熊利润年均复合增长率21123多管齐下紧抓客群服务与供应链1431创新DIY模式一站式仓储购物造就新星1432从DIY到DIFMPRO多元化业态寻求破局1733本土门店趋于饱和开辟全球化市场2134重视供应链建设打造OneSupplyChain254投资建议295风险提示30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业3图目录图11999-2021年美国二手房销售占比超856图22000-2020年美国住宅平均房龄持续上涨6图31979-2021年美国新建私人住宅呈周期性变化6图41992-2021年家具市场与房地产紧密相关7图52007-2021年美国家居零售市场销售额逐步上升7图62021年美国家居零售市场分类占比7图72007-2021年美国家居零售渠道占比情况8图8北美前五大家居零售商市占率8图92017-2021年美国家具零售电商收入明显增长9图102021年美国TOP5线上家具零售商市场份额9图11家得宝历史沿革9图122013-2021年家得宝各品类营收亿美元10图13家得宝门店发展历程11图141994-2021年家得宝门店总数及各国门店数量11图15家得宝企业文化12图16家得宝业绩复盘13图171977-1999年美国GDP变化及同比变化14图181977-1999年美国人均收入持续增长14图191960-1964年美国出生率超214图201963-1999年美国新建住房销售南部和东北部占比14图211979-1999年美国新建私人住宅数量呈周期性增长15图221979-1999年房屋价格指数稳定增长15图231984-1999年家得宝主营业务快速增长16图241984-1999年净利润快速增长16图252000年开始美国GDP增长率下降17图262000-2005年美国个人家具消费支出增速放缓17图271995-2011年美国住宅装修支出中DIY占比17图281995-2011年美国安装维修就业人数呈上升趋势17图292000-2004年工具租赁Pro计划商店数量18图302000-2005年EXPO设计中心门店数量18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业4图312006-2010年美国新建私人住宅断崖式下降20图322006-2010年美国家具和家用装饰店销售额下降20图332006-2010年家得宝坪效及增速20图34HDSupply产品21图35HDSupply服务实景21图362001-2010年家得宝墨西哥门店数量及增速22图372006年家得宝中国门店分布图22图381995-2021年家得宝门店净增长22图391994-2021年家得宝坪效及增速22图402010-2021年营业收入及增速23图412017-2021年美国和其他国家营收占比23图422021年美国各州门店过百的分布图23图432021年加拿大各州门店前四名的分布图23图442004-2021年劳氏与家得宝加拿大门店数量25图452004-2021年劳氏与家得宝墨西哥门店数量25图46家得宝和劳氏渠道布局25图472021年家得宝全球采集26图482009-2021年家得宝费用率下降27图492009-2021年家得宝客单值大幅度提升27图502009-2021年家得宝存货及增速28图512009-2021年家得宝存货周转率快速提升28图522010-2021年美国网络零售额占比不断增加29图532013-2021年家得宝网络销售额占比呈上升趋势29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业5表目录表11974-1997美国政府实施的保障住房举措15表2家得宝1980-1995年各指标变化情况16表3家得宝客户群18表4HDSupply细分市场19表51999年到2021年家得宝收购项目明细19表6HDSupply细分市场20表72021年供应链自有和租赁比例23表82021年家得宝全球门店分布23表91999年到2021年家得宝收购项目明细27表10家得宝零售计划28表11地产政策持续回暖29表12家居重点公司盈利预测30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业61美国以存量房交易为主家居需求与地产销售关联度较高美国房地产市场以二手房交易为主房龄较高家居和住房改造需求相对稳定1999-2021年美国二手房销售占比维持在85-932000-2020年美国住宅的平均房龄由259年升至313年二手房交易和住宅老龄化带来稳定的家具换新和住房改造的需求图11999-2021年美国二手房销售占比超85图22000-2020年美国住宅平均房龄持续上涨1003295903085288075267065246022555020二手房销售占比新房销售占比美国住宅平均房龄年资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图31979-2021年美国新建私人住宅呈周期性变化250806020040150201000-2050-400-60美国已开工的新建私人住宅万套左轴增长率右轴资料来源Wind海通证券研究所美国家居市场与房地产发展高度相关美国家具及相关产品新订单从1992年的4514亿美元增长至2007年的8534亿美元年均复合增长率为43次贷危机爆发后房地产交易量与价格显著下降新开工住宅数量迅速缩减美国家居市场亦受到一定冲击2010年美国家居市场开始稳步复苏家具及相关产品新订单从5906亿美元增长至2021年的7145亿美元年均复合增长率为17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业7图41992-2021年家具市场与房地产紧密相关10002509008002007006001505004001003002005010000200120181992199319941995199619971998199920002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201920202021美国家具及相关产品新订单亿美元左轴美国已开工的新建私人住宅万套右轴资料来源Wind海通证券研究所美国家居零售市场整体稳中有升家具及装饰品销售额占比过半美国家居零售市场主要可以分为家装与园艺市场和家用与家具装饰品市场其中家装包括卫浴卫生洁具五金家漆厨房水槽电动工具墙面等家具装饰品包括室内家具户外家具家用纺织品和光照产品等2007-2021年美国家居零售销售额从24785亿美元提升至33183亿美元年均复合增长率为21从各品类销售占比看2021年家具及装饰品占比518其次是家装占比286图52007-2021年美国家居零售市场销售额逐步上升图62021年美国家居零售市场分类占比200018001600家装140028612001000800600家具及装饰品4005182000园艺143家居用品家装和园艺亿美元家具和装饰品亿美元53资料来源Euromonitor海通证券研究所资料来源Euromonitor海通证券研究所美国家居零售销售渠道主要以专业零售商模式为主电商模式逐年增加2007-2021年商店模式占比维持在79以上其中专业零售商占比维持在59以上电商渠道增长迅速占比从2007年的28增长至2021年的184根据欧睿统计四分之一的美国消费者认为未来更多的消费活动会转移到网上电商渠道占比还有提升空间请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业8图72007-2021年美国家居零售渠道占比情况1009080706050403020100200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021专业零售商占比电商渠道占比混合零售商占比杂货商占比其他占比资料来源Euromonitor海通证券研究所专业零售渠道集中度高家得宝和劳氏销售额占比名列前茅2012-2021年前五大专业零售商的销售额占比由346提升至414家得宝稳居榜首占比从157小幅提升至165劳氏紧随其后占比从119提升至1402021年AceHardwareCorpMenardsTractorSupply排名第三四五名占比分别是483328远低于家得宝和劳氏图8北美前五大家居零售商市占率4540353025201510502012201320142015201620172018201920202021HomeDepotIncTheLowesCosIncAceHardwareCorpMenardsIncTractorSupplyCo资料来源Euromonitor海通证券研究所疫情影响下美国家具电商收入增长明显超过40的线上家具消费集中在TOP5企业根据Statista数据统计2021年美国线上家具销售额达13269亿美元其中亚马逊家得宝沃尔玛Wayfair和Target的销售额排名前五占比分别为13394846630细分至DIY和家装领域家得宝劳氏Grainger排名前三线上销售额分别为1839878517亿美元根据Euromonitor2021年50的美国千禧一代表示他们每周都会网购这也促使零售商和制造商为消费者提供更多更全的在线客户体验提高购买率家得宝专注于请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业9改善网站的搜索能力网站功能展示类别产品内容结账速度等从而带来了更高的流量更好的转化率和持续的销售增长AmazonWayfair和Target等零售商已经在移动应用程序中加入AR功能根据Euromonitor的消费者之声2021年生活方式调查2020年使用AR功能的消费者中有29使用该功能购买家具2021年这一比例提升至36图92017-2021年美国家具零售电商收入明显增长图102021年美国TOP5线上家具零售商市场份额14002514133120020121000941080015848666001040065200430002201720182019202020210家具零售电商收入亿美元左轴增长率右轴AmazonHomeDepotWalmartWayfairTarget资料来源Statista海通证券研究所资料来源Statista海通证券研究所2通时合变成就家居航母21全球最大的仓储式家居建材用品零售商家得宝HOMEDEPOT成立于1978年1981年纽交所上市面向DIYDIFM和PRO客户提供各类建筑材料家居用品和草坪花园产品等产品2021年家得宝在美国加拿大和墨西哥拥有约50万名员工和2317家门店店均面积约104万平方英尺2012-2021年家得宝在北美零售市场的市占率保持第一是全球最大的仓储式家居建材用品零售商图11家得宝历史沿革家得宝公司家得宝在纽销售额超过家得宝第100家收购注册成立交所上市10亿美元店开张Aikenhead家得宝第500家19781981198619891994店开张成立了第一个成为第一家安装自助收收购TotalHome建立电子商务进军中国市场1996快速部署中心RDC银台的大型家装零售扩张至墨西哥网站开启线上渠道2006200220012000首次推出应用程序2007家得宝飓风防范第一个收购Interline收购CompactPowerEquipment2010工坊陆续开业直销中心启用Brands和TheCompanyStore2013201420152017资料来源家得宝历年年报家得宝公司官网海通证券研究所致力于多品类全面发展打造全方位的用户体验家得宝品类全面拥有室内花园请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业10家电电器木材等14种主要品类涵盖室内装修的大多数产品2021年各品类营收占比均衡在312不等2013-2021年家得宝营收前五的产品分别为室内花园电器油漆木材电气照明其中室内花园业务常年稳居营收占比第一位是营收贡献最高的明星业务2021年室内花园油漆厨卫室外花园家电建筑材料管道木材室内地面材料工具电器硬件产品木工制品装饰储物产品的营收占比分别为1177979781077482566990107595646图122013-2021年家得宝各品类营收亿美元180160140120100806040200201320142015201620172018201920202021资料来源Wind海通证券研究所门店扩张助力开拓市场家得宝自创立以来门店数量由最初的2家发展到2021年2317家经历了以下发展阶段11978-1999年该阶段1995年-1999年门店每年增速维持在20以上属于快速增长期22000-2010年家得宝开启了全球化扩张战略1994年开辟加拿大市场2001年进入墨西哥市场2006年进军中国市场2000-2006年门店总量净增长达到百位数以上净增长数量达到峰值2012年家得宝撤出在中国的7家门店形成了美国加拿大墨西哥三国的业务布局32011年-2021年家得宝将重心从门店扩张转向深耕PRO客户和MRO业务门店增速维持在02左右从分布数量来看2021年美国门店占比约87加拿大门店占比约8墨西哥门店占比约62021年美国门店数量首次突破2000家同比增长达1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业11图13家得宝门店发展历程快速发展期门店发展探索期开启全球化增速反弹期巩固现有门店2500增速维持在20以上扩张门店增速呈下降趋势同比增速在02左右3025200020150015101000550000-51994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021门店数量家得宝门店总数个门店数量家得宝同比增长右轴250净增长净增长净增长净增长两位数三位数两位数个位数2001501005001994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-50门店数量家得宝门店净增长个资料来源家得宝1994-2021年报海通证券研究所图141994-2021年家得宝门店总数及各国门店数量25002000150010005000家得宝美国门店个家得宝加拿大门店个家得宝墨西哥门店个门店数量家得宝门店总数个资料来源家得宝1994-2021年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业12家得宝拥有近50万名员工八个核心价值观包括回馈社会优秀的客户服务创造股东价值企业家精神关心员工尊重他人做正确的事建立稳健关系家得宝重点关注客户体验产品质量和创新由生产力和效率驱动的资本配臵构建了以客户产品资源配臵为三足的战略布局关键点该三足战略框架来源于家得宝倒金字塔的企业内核要求首先把客户和员工放在第一位再在其他方面寻求自我发展图15家得宝企业文化资料来源家得宝2021年报海通证券研究所22穿越隧道历经牛熊利润年均复合增长率211984-2021年家得宝收入从43亿美元增长至15116亿美元年均复合增长率为171净利润从014亿美元增长至1643亿美元年均复合增长率为210市值从1987年的62亿美元增长至2022年的37937亿美元年均复合增长率为201家得宝自成立之初至2000年营收基本保持稳定增长但2005年至2012年由于拓展的新型业务收益不及预期导致营业收入连续四年下滑再加上战略调整导致人员费用投资费用等各项支出大幅上升2009年净利润一度下滑至2000年水平2012年后家得宝战略性放弃中国市场同时开始探索线上线下平台相融合的销售模式营业收入稳步增长2021年营业收入达15116亿美元同比增长144净利润1643亿美元同比增长277家得宝历经美国房地产高速增长互联网泡沫次贷危机电商崛起等多个阶段复盘过往业绩表现主要分为以下几个阶段第一阶段1984-1999年二十世纪末美国房地产市场的蓬勃发展带动家居市场规模迅速扩张1984-1999年美国平均每年有1468万套已开工新建住宅1992-1999年美国家具家用销售额从5234亿美元增长至8429亿美元年均复合增长率70在此阶段家得宝主打DIY模式低价和仓储一站式购物策略以迎合大众消费人群的营销模式快速获得成功1984-1999年营收净利润的年均复合增长率分别约为3541总市值从1987年的62亿美元增长至1999年8926亿美元GAGR为513第二阶段2000-2010年21世纪初美国互联网泡沫2008年次贷危机引发的房地产泡沫和金融危机席卷全球该阶段家得宝的盈利能力明显下降2000年家得宝收入增速首次下降至20以下2002年收入增速不到102006-2009年连续四年收入负增长经营下滑严重总市值从2001年的10399亿美元蒸发至2010年的4756亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业13第三阶段2011年-至今次贷危机后受益于宽松政策美国经济逐渐复苏房地产市场明显回暖2011-2021年美国新建住宅数量逐年增加从609万套增长至1601万套GAGR为102此阶段家得宝重新聚焦零售市场持续优化供应链营业收入净利润和总市值明显反弹2011-2021年家得宝营业收入增长21倍净利润增长42倍总市值增长49倍图16家得宝业绩复盘2508620041502100050-20-4美国已开工的新建私人住宅万套左轴GDP增长率右轴40007035006030005025004020003015002010005001000市值亿美元左轴市盈率右轴1600250140020012001501000100800506000400200-500-100营收亿美元左轴GAAP净利润亿美元左轴营收同比右轴GAAP净利润同比右轴资料来源WindBloomberg海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业143多管齐下紧抓客群服务与供应链31创新DIY模式一站式仓储购物造就新星美国经济摆脱滞胀带动人均收入大幅提高婴儿潮叠加人口迁移增加家居消费需求1981年里根政府通过稳定货币供应量减轻税赋缩减开支减少政府干预等政策使得美国经济逐渐摆脱滞胀影响1978-1999年美国GDP从657万亿美元增长至1262万亿美元人均可支配收入从7340美元增长至24684美元居民消费水平持续提高20世纪70年代美国婴儿潮和东北部老工业区的人口大量迁往西南部阳光地带刺激臵业需求1960-1964年出生率超过21965-1999年出生率维持14以上1963-1980年美国新建住房销售南部占比由355提升至490而东北部占比由155下降至92婴儿潮带来的新生力量和由北至南的人口迁移两大因素共同推动了新房需求持续上涨为家居行业体量增长带来机遇图171977-1999年美国GDP变化及同比变化图181977-1999年美国人均收入持续增长14000083012000062510000042080000215600000400001020000-250-40美国GDP亿美元左轴同比变化右轴美国人均可支配收入千美元资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所图191960-1964年美国出生率超2图201963-1999年美国新建住房销售南部和东北部占比256020504015301020051000019661980199019601962196419681970197219741976197819821984198619881992199419961998美国出生率南部占比东北部占比资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所美国政府保障住房供应为低收入家庭提供帮助20世纪60年代美国住房自有率已经达到63为了解决国民的住房问题美国政府采取了很多有效措施如为低收入家庭提供政府补贴为投资于低收入出租房的开发商提供税收补贴通过担保和信用证明的方式为租房人提供帮助等1974-1999年美国住房自有率保持稳定增长从644增长至669请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业15表11974-1997美国政府实施的保障住房举措时间举措主要内容1974出台住房与社区发展法案第八条款在租金证明计划中家庭住房租金支出超过家庭收入的25的部分由政府补贴1986设立低收入住房税收补贴项目LIHTC为投资于低收入出租房的开发提供资金激励1987出台无家可归者资助法提出了支持性住房计划等一系列针对无家可归者的社会保障1990出台国民可承担住宅法通过担保和信用证明的方式为租房人提供帮助加强对现存住宅的有效利用以及地方政府和非营利性机构在住宅建设中的作用1997出台多员家庭资助性住房改革及承受能力法案新增45亿美元资金支持公租房建设资料来源李平何冻民美国住房保障政策立法的历史回顾及评析张富强完善中国住房保障法律制度的几点思考以美国经验为借鉴海通证券研究所房地产市场稳健发展贷款证券化提供大量流动性20世纪70年代以来美国住宅抵押贷款证券化迅速发展资产证券化的参与主体包括吉利美GinnieMae房利美FannieMae及房贷美FreddieMac吉利美的证券化产品信用等级高基本为AAA级流动性强能有效帮助参与机构提高资产的流动性进而加大对中低收入家庭的贷款投放房利美FannieMae和房贷美FreddieMac承担部分公共住房职责一是在每年的抵押贷款购买计划中安排特定比例的中低收入家庭住房贷款为放贷机构提供流动性支持二是执行可支付住房再融资计划HomeAffordableRefinanceProgramHARP帮助部分中低收入家庭在原抵押贷款偿还期内以低利率获得再贷款的机会完成房屋的建造和修缮1982-19861991-1999年美国已开工新建私人住宅显著增长大量的新建住宅带动了家具家居的购买和服务需求房屋价格指数稳步增长从1979年的109增长至1999年的254图211979-1999年美国新建私人住宅数量呈周期性增长图221979-1999年房屋价格指数稳定增长2007030018060160502504014020012030201001501080010060-1040-205020-300-400198019821984197919811983198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999美国已开工的新建私人住宅万套左轴增长率右轴房屋价格指数资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所精准定位DIY客户随着人力成本的上升家具及相关行业的劳动报酬从1988年的133亿美元上升到1999年的210亿美元年复合增长率4越来越多的美国人专注于按照自己的想法购买喜欢的家具和家居服务DIY服务越来越受美国消费者的喜爱大部分家装企业都在专注精装房的时候家得宝推出DIY服务把市场转向成屋市场一站式仓储购物造就新星家得宝第一家店选址在亚特兰大作为仓储式商店特点是大而全60000平方英尺的仓库里有比其他五金店更多的商品20世纪90年代家得宝的经营战略是以有竞争力的价格提供品类齐全的商品并且通过专业的向导服务和积极的广告赢得客户公司的供应商遍布全球大部分的商品直接从厂家采购保证低价给顾客提供最实惠的一站式家居购物选择公司也会定期检查竞争者的价格确保家得宝的产品价格低廉1984-1999年家得宝营业收入从43亿美元上升到3843亿美元GAGR为349净利润从014亿美元上升至232亿美元GAGR为405请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业16图231984-1999年家得宝主营业务快速增长图241984-1999年净利润快速增长45080252504007020020350601503005025015401002001503010502010005010500-500-100主营业务收入亿美元左轴同比增长右轴净利润亿美元左轴同比增长右轴资料来源Bloomberg海通证券研究所资料来源Bloomberg海通证券研究所1989财年家得宝营业收入达2759亿美元首次超过劳氏成为美国最大的家居建材零售商1980-1995年家得宝门店数量从4家增长到423家单店周销量从11万美元升至79万美元GAGR为142客户每年交易次数从89万笔提升至37亿笔客单价从251美元笔提升至418美元笔坪效和员工效能从958美元平方米74万美元人分别提升至4198美元平方米193万美元人表2家得宝1980-1995年各指标变化情况19801981198219831984198519861987商店数量家48101931506075YOY1000250900632613200250单店周销量1119283637343642十万美元YOY74850328117-6335177客户交易次数09194285143233340481百万次YOY115511731036681636459413客单价251269283302304300297302美元YOY71506905-11-1017坪效美元9581647226026372659240024762852每平方米YOY71937316708-9731152单位员工销售额万美元7479107107108130153160人YOY66349-02141991814219881989199019911992199319941995商店数量家96118145174214264340423YOY280229229200230234288244单店周销量464515566633724764802787十万美元YOY110110991181445550-19客户交易次数642845112514621895236130223703百万次YOY336316331300296246280225客单价美元311327339351377391413418YOY2949393674375512坪效美元30353261346637464166428443494198每平方米YOY647463811122815-35单位员工销售额万美元154158177183184183186193人YOY-37251263402-062038资料来源Bloomberg家得宝198919931995年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业1732从DIY到DIFMPRO多元化业态寻求破局步入2000年互联网泡沫的破裂沉重打击了美国经济2001年美国GDP增长率下降至1美国个人家具和家用设备的消费支出增长明显放缓从2000年的165下降至2005年的66并于2002年出现负增长-67图252000年开始美国GDP增长率下降图262000-2005年美国个人家具消费支出增速放缓1600005120002015500041000015150000314500080001021400006000511350004000001300002000-5125000-1120000-20-10115000-3美国个人家具家用消费支出亿美元左轴美国GDP亿美元左轴同比变化右轴增长率右轴资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所ToC向ToB的转型将单一的DIY产品服务转变为DIYDIFMPro组合服务随着业主对专业安装家装的需求增多美国安装维修的就业人口数量自1995年以来呈稳步上升的趋势从1995年的51423万增长至2006年的64339万与此同时DIY在家居装修支出中的份额从1995年的238下降至2011年的176尤其是不太愿意或没有能力进行DIY项目改造的年轻业主其DIY支出占比下降得更多为了满足客户的多元化需求2000年后家得宝从DIY的ToC业务逐步向基于DIFMPRO的ToB业务的转型图271995-2011年美国住宅装修支出中DIY占比图281995-2011年美国安装维修就业人数呈上升趋势4500400070001035006500830006000625005500420005000215004500010004000-25003500-43000-6000199519971999200120032005200720092011美国就业人数安装维护和修理万人左轴万人增长率右轴所有业主35岁以下业主资料来源jointcenterforhousingstudiesofharvarduniversity海通证券研资料来源Wind海通证券研究所究所DIY客户为了满足DIY客户的广泛需求家得宝推行客户教育计划帮助提高客户动手技能并且提供工具租赁服务2000-2004年期间新增719家提供工具租赁的商店DIFM客户针对DIFM客户公司提供了更多的上门服务2001年除了安装在家得宝商店购买的产品家得宝还提供草坪护理清洗排水管道等住宅维护维修服务针对中高收入的DIFM客群公司拓展了EXPO设计中心门店2004年EXPO商店请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业18数量相较于2000年翻番主要应用于家居装饰和改造项目提供定制特色服务和安装服务PRO客户早在1993年家得宝就致力于成为专业客户的首选供应商主要的目标客户是小规模改建工木匠水管工电工和建筑维修专业人员1999年家得宝针对专业客户推出了Pro客户计划实行该计划的门店从2000年的165家增长至2004年的1563家参与该计划的商店增加销售员工专门为专业客户提供更个性化的服务包括账户管理填写提货送货单在专业人士购物的时候指派销售助理协助顾客增加专业人士经常批量购买的产品的供应并提供批量包装服务除了提供基本的产品和服务家得宝还尝试撮合DIFM和Pro客户2012年家得宝收购RedBeacon2016年改名为ProReferralRedBeacon成立于2008年是一家帮助DIFM客户寻找专业人士完成家装项目的网站家得宝使用最新技术将在线和门店的客户与本地专业人士相匹配目前该网站的专业人士可以提供雾化系统安装排风扇安装围栏建造景观设计等200项服务除了提供基本的产品和服务家得宝还尝试撮合DIFM和Pro客户2012年家得宝收购RedBeacon2016年改名为ProReferralRedBeacon成立于2008年是一家帮助DIFM客户寻找专业人士完成家装项目的网站家得宝使用最新技术将在线和门店的客户与本地专业人士相匹配目前该网站的专业人士可以提供雾化系统安装排风扇安装围栏建造景观设计等200项服务图292000-2004年工具租赁Pro计划商店数量图302000-2005年EXPO设计中心门店数量180060160050140012004010003080060020400102000020002001200220032004200020012002200320042005提供工具租赁商店数量家PRO计划商店数量家EXPO设计中心数量家资料来源家得宝2000-2004年报海通证券研究所资料来源家得宝2000-2005年报海通证券研究所表3家得宝客户群客户类型客户类型全称客户群体业务类型DIYDoityourself通常是购买产品并完成自己的项目和安装的房主C端业务DIFMDoitforme通常是自己购买材料并雇佣第三方来完成项目或者安装的房主B端业务PROProfessionalCustomers主要是专业装修师总承包商和建筑商B端业务资料来源家得宝2000年报海通证券研究所收购频繁快速布局MRO业务为应对PRO业务高速发展家得宝开始拓展MRO业务MRO是PRO业务的一种主要面向B端提供维护维修运营所需的产品和服务2005年家得宝通过18项收购组建了HDSupply部门其中包括全国领先的废水运输系统经销商NationalWaterworks建筑材料供应商WilliamsBrosLumberCompany等2006年家得宝继续将12个收购项目并入HDSupply部门其中包括美国大型HVAC和管道用品经销商HughesSupply它的主要客群是建筑商机构和政府等专业客户这大大地增加了HDSupply的规模HDSupply的运营策略是为建请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业19筑项目的每个阶段提供整体解决方案从基础设施到施工再到终身维修改造所以HDSupply的业务部门由基础设施建筑维护维修和改造四个细分部门组成向企业客户包括房屋建筑商专业承包商市政当局和维护专业人员分销产品和提供销售安装服务2006年HDSupply的净销售额增长了162家得宝也扩大了在专业住宅商业和重型建筑市场的份额表4HDSupply细分市场类别主要内容基础设施为住宅和商业项目提供产品和服务支持公共工程系统的产品和服务包括供水和公用设施建筑供应木材建筑材料电气管道HVAC和内饰维护提供包括住宅酒店医疗保健政府和工业设施的日常维护维修和运营需求的产品和服务维修和改造提供家装产品和建筑材料服务于消费者专业杂务工和有轻型改装需求的客户资料来源家得宝2006年报海通证券研究所门店扩张方面家得宝主要以自建为主并购并不是主要方式在2000年到2010年门店快速扩张时期家得宝曾于2004年收购HomeMartMexico扩张20家门店于2006年收购TheHomeWay增加10家门店表51999年到2021年家得宝收购项目明细时间主要内容并购数目个1999年6月收购GeorgiaLighting一家领先的专业照明分销商和零售商为商业和零售客户提供广泛的装饰1999年1照明灯具用品装饰和配件收购ApexSupplyCompany和N-EThingSupplyCompanyInc2000年1月收购Apex供应公司一家管道暖通空调电器和其他相关产品的批发分销商增加家得宝在专2000年2业管道行业的渗透更有效地处理家得宝商店管道产品的特殊订单通过收购N-E物品供应公司家得宝扩大了在德克萨斯州阿肯色州和佐治亚州的业务2001年11月收购YourotherWarehouse一家管道分销商专注于装饰和商业管道产品用以提高家得宝的竞2001年1争地位和简化特价商品的商店订购流程2002年10月家得宝通过收购FloorsIncArvadaHardwoodFloorCompany和FloorWorksInc成为最大的住2002年3宅地板公司2004年6月收购HomeMartMexico墨西哥第二大家装零售商当年墨西哥门店中有20家门店来源于此项收2004年1购2005年总计完成了21次收购比如NationalWaterworksWilliamsBrosLumberCompany等为收购的企业2005年21支付的现金总额为25亿美元2006年以43亿美元完成了包括HughesSupply在内的15项收购其中12项收购均整合到HDSupply中20062006年15年家得宝新增125家门店其中12家门店来自于收购中国家装零售商TheHomeWay2007年家得宝收购OhioWaterWasteSupplyInc和GeosyntheticsInc用于支持HDSupply并与当年将2007年2HDSupply全部出售2011年2011年家得宝收购RedBeacon这是一个帮助DIFM客户找到专业人士完成家装项目的专业网站12012年家得宝共完成3项收购5月收购了地板测量和报价建筑公司MeasureCompLLC10月收购了美国家庭系统公司USHSUSHS是家得宝厨房和浴室翻新产品和服务以及壁橱和车库组织系统的独家供应商此2012年3次收购将使家得宝能够在其商店和家得宝室内设计下的USHS家庭销售平台之间建立更有效的互连12月收购了BlackLocusInc一家数据分析和定价公司用以支持家得宝的销售团队收购窗帘在线销售商Blindscom为客户提供在线窗帘购买购物销售和服务体验开发一流的在线销售可定制和2014年1可配臵产品的能力收购HDSupplyHardwareSolutions和InterlineBrands2015年1月收购了HDSupplyHardwareSolutions即CrownBolt一家为美国零售商提供紧固件和建筑五金件2015年2的领先供应商增强了家得宝的供应链能力和硬件产品供应2015年8月家得宝以1672亿美元收购InterlineBrands主要从事MRO业务收购CompactPower和TheCompanyStore2017年收购全国性设备租赁和维护服务提供商CompactPower增强对PRO的服务收购纺织品和装饰产品的在线零售2商TheCompanyStore扩大了在线装饰品类的产品两家公司共计花费374亿美元2020财年第四季度收购HDSupply一家在多户住宅和酒店终端市场领先的全国MRO产品分销商扩大在2020年1MRO市场的影响力资料来源家得宝1999-2021年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究轻工制造行业20次贷危机引发美国房地产泡沫破裂家具市场疲软2006-2009年美国新建私人住宅数量的同比增速分别为-13-25-33-39连续四年断崖式下降家具行业受地产波及大2007-2009年销售额同比增速为-1-11-14连续三年负增长遭遇寒冬图312006-2010年美国新建私人住宅断崖式下降图322006-2010年美国家具和家用装饰店销售额下降2503012001020100052001080001500-10600-5100-20400-10-3050200-15-400-500-202001200220032004200520062007200820092010199420002006199119921993199519961997199819992001200220032004200520072008200920101990美国家具和家用装饰店销售额左轴亿美元美国已开工的新建私人住宅万套左轴增长率右轴增长率右轴资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所退出非核心业务专注零售受次贷危机影响家得宝决定调整内部战略一方面陆续退出非核心业务将重心从开店面积增长转移到最大限度地提高现有商场的生产力2007年家得宝出售HDSupply关闭11家HomeDepotLandscape和2家HomeDepotFloorStore2009年1月宣布关闭EXPO设计中心THD设计中心Yardbirds和HDBath业务另一方面公司专注零售经营2007年公司在员工参与度产品活跃度产品可用性购物环境和专业客户五个关键运营优先事项上投资了超过20亿美元受益于业务精简整合2010年家得宝商店坪效重回正增长图332006-2010年家得宝坪效及增速450064000435002300002500-22000-41500-61000-8500-100-1220062007200820092010家得宝坪效美元平方米同比增长右轴资料来源家得宝2010年报海通证券研究所表6HDSupply细分市场事项主要内容通过改变员工的薪酬和奖励方式来提高员工参与度员工参与度2007年启动了一项计划聘请专家为商场员工传授电气和管道工程的经验和知识商场现有2500多名专家加快清仓降价为新产品腾出空间增强产品线的审查流程并支持商品销售活动产品活跃度通过增加新的款式和颜色选择加强产品展示继续实施商场再投资计划完成一系列积极的维护项目包括一半以上商场的新照明和基本清洁以及其他商场更复杂的购物环境维修和维护活动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明