核心观点
　　海外模拟芯片龙头景气度指引消费电子市场短期承压，汽车市场仍将保持强势
　　海外模拟芯片龙头22Q4业绩同环比增速承压，主要受到消费、工控、通讯等市场较弱影响
　　 TI、ADI、意法半导体、恩智浦均预计23年Q1和全年汽车业务仍将快速增长
　　虽然A股多数模拟公司22年业绩承压，但23年盈利增速拐点+情绪周期向上，复苏主线值得关注
　　发布业绩预告的公司共13家，其中仅3家（杰华特、雅创电子、敏芯股份）22年归母净利润同比实现增长。
　　下游消费电子需求景气度指引边际回暖+库存周期见顶，23年H1行业或将迎盈利增速拐点
　　情绪周期触底，23年行业有望迎业绩+估值双重修复的戴维斯双击。
　　车规模拟芯片市场空间巨大，国产化替代趋势明确
　　汽车电动化大幅增加单车模拟芯片需求量
　　国内公司与海外龙头技术差距较大，目前国内各模拟芯片公司开始在车规模拟芯片发力，大部分产品23年将通过车规认证，看好后续国产替代机遇。
　　风险分析
　　消费电子景气度持续低迷
　　国际政治冲突、新冠疫情、极端气候等因素影响下，全球经济复苏承压，叠加手机换机周期延长，造成下游消费终端需求疲软，从而会影响消费电子终端配套景气度。若未来消费电子市场复苏不及预期，则会对行业内公司业绩产生负面影响。
　　市场竞争加剧
　　当下国内模拟公司技术实力依旧相对薄弱，产品线相对单一，而德州仪器、ADI等同行业国际巨头，拥有上万种芯片产品型号，涵盖了下游大部分应用领域，一旦国际巨头企业采取强势竞争态势（如TI扩产），国内公司将面临较大的竞争压力。
　　新品研发不及预期风险
　　模拟芯片行业重视人才的经验积累，产品研发周期较长，需要厂商持续高研发投入，若新品研发不及预期，可能影响后续公司成长增速。
　　

研究报告全文：复苏循序渐进车规保持强势模拟芯片行业跟踪报告之一作者光大证券电子通信行业首席分析师刘凯执业证书编号S09305171000022023年2月7日光大证券电子通信行业分析师朱宇澍执业证书编号S0930522050001证券研究报告核心观点海外模拟芯片龙头景气度指引消费电子市场短期承压汽车市场仍将保持强势海外模拟芯片龙头22Q4业绩同环比增速承压主要受到消费工控通讯等市场较弱影响TIADI意法半导体恩智浦均预计23年Q1和全年汽车业务仍将快速增长虽然A股多数模拟公司22年业绩承压但23年盈利增速拐点情绪周期向上复苏主线值得关注发布业绩预告的公司共13家其中仅3家杰华特雅创电子敏芯股份22年归母净利润同比实现增长下游消费电子需求景气度指引边际回暖库存周期见顶23年H1行业或将迎盈利增速拐点情绪周期触底23年行业有望迎业绩估值双重修复的戴维斯双击车规模拟芯片市场空间巨大国产化替代趋势明确汽车电动化大幅增加单车模拟芯片需求量国内公司与海外龙头技术差距较大目前国内各模拟芯片公司开始在车规模拟芯片发力大部分产品23年将通过车规认证看好后续国产替代机遇请务必参阅正文之后的重要声明2目录海外龙头公司跟踪业绩承压下游景气度分化A股模拟芯片公司跟踪22年业绩承压部分公司Q4业绩改善关注复苏景气主线投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明11海外龙头22年财报跟踪受到消费市场低迷影响22Q4和23Q1业绩指引同环比增速普遍下降德州仪器下游市场结构性分化对公司22Q4业绩造成一定影响23Q1预计营收指引中值435亿美元417-453亿美元同比-1131环比-685EPS指引中值177美元164-19美元同比-2468环比-169ADI22Q4工业汽车和通信市场实现了历史最高收入但同环比增速较Q1Q2有所下滑23Q1营收指引中值为315亿美元305-325亿元同比173环比-3调整后的EPS中值为26美元25-27美元意法半导体22Q4营收增长主要受ADG驱动AMS环比-3MDG环比微增预计23Q1单季度营收42亿美元指引中值同比184环比-5123年营收指引为168-178亿美元指引中值同比73恩智浦22Q4营收和净利同环比增速下降主要系工业通信业务环比下降预计23Q1单季度营收30亿美元同比-43环比-94预测未来3年复合年增长率为8至12驱动因素为汽车及工业物联网领域表1模拟芯片相关海外龙头22年业绩及单季度经营数据4请务必参阅正文之后的重要声明资料来源WindBloomberg光大证券研究所整理注23年Q1和23年预期数据为公司指引范围中值12海外龙头公司对行业各下游应用领域景气度指引分化汽车市场仍是模拟芯片下游景气度最好的领域且预计在23H1维持工业中与电力能源相关领域也有较高景气度消费电子至少在23H1依旧疲软表2模拟芯片相关海外龙头最新财报中关于分业务增速和景气度指引相关表述截至2023年2月4日公司名称22Q4分业务备注景气度判断1个人电子市场持续疲软22Q4营收环比下降15左右2工业市场环比下降10122Q4业绩反映了除汽车之外的所有终端市场的需求疲软需求疲软的部分原因是客TI3汽车市场中个位数增长户在去库存4通信设备市场环比下降约20223Q1预计将延续Q4的下滑趋势除去汽车市场客户去库存动作将在Q1继续5企业系统市场环比下降约201工业收入166亿美元占总营收51同比40主要工业市场增长基础广泛且每个应用都在逐年递增2汽车收入67亿美元占总营收21同比49主要系BMS1预计FY23Q1汽车会环比小幅上涨工业持平通信下降中等个位数消费业务下降GMSLA2B产品在高端车型上的销售增长两位数ADI3通讯收入5亿美元占总营收15同比42主要系光纤和电源2预计上半年会有更高的库存天数随着成品耗尽和die库存达到预期目标降到4-8产品的销售增长周的交货周期4消费收入41亿美元占总营收13同比19主要系公司产品的多元化组合以及可穿戴设备的销售增长即使市场整体需求略显疲软1ADG汽车和分立器件事业部营收同比372主要受汽车和功率分立器件的增长推动123年汽车和工业将是主要增长动力大约70的收入将来自汽车和工业市场约意法半导2AMS模拟MEMS和传感器事业部收入同比71成像和30以上来自个人电子产品和通信设备以及计算机外部设备体MEMS的增长部分被模拟的减少抵消2在个人电子产品上客户的变化将导致收入同比减少但毛利率会提高3MDG微控制器和数字IC事业部营收同比375微控制器和射频通信都有强劲增长1汽车业务收入181亿美元同比17123Q1汽车业务预计营收同比10环比持平工业和物联网业务预计同比-30环比2工业和物联网业务收入605亿美元同比-8-20移动业务预计同比-40环比-40通信基础设施和其他预计同环比持平恩智浦3移动业务收入408亿美元同比92汽车和核心工业业务在某些领域仍然是供应限制在汽车领域全球生产水平的提高4通讯基础设施和其他业务收入494亿美元同比8和xEV的长期采用促进单车价值量提升工业和物联网方面核心工业子市场将相对强劲5资料来源各公司官网SeekingAlpha光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明13模拟芯片交货周期22Q4总体平稳种类需求分化40款产品货期中产品货期在8-52周之间与Q2Q3基本持平其中货期呈稳定或下降的有32款产品占80远高于Q25对比22Q1-Q3模拟芯片货期整体趋于平稳部分有下降的趋势就品类而言各大品牌的汽车传感器信号链开关稳压器产品供应仍紧俏表3海外重点模拟芯片公司交货周期表海外重点模拟芯片公司交货周期续6资料来源芯师爷微信公众号光大证券研究所注高亮为交货周期上涨品类请务必参阅正文之后的重要声明目录海外龙头公司跟踪业绩承压下游景气度分化A股模拟芯片公司跟踪22年业绩承压部分公司Q4业绩改善关注复苏景气主线投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明2122年业绩预告多数公司因消费市场需求疲软疫情影响承压受到下游消费电子市场需求的持续疲软以及部分公司股权激励费用计提模拟半导体行业22年业绩总体承压发布业绩预告的公司共13家其中仅3家杰华特雅创电子敏芯股份22年归母净利润同比实现增长22Q4业绩持续承压仅雅创电子敏芯股份22Q4归母净利润业绩预告中值同比实现增长不过杰华特晶丰明源环比有所改善表4模拟芯片相关上市公司22年业绩预告及单季度经营数据统计截止时间为2023年2月7日资料来源Wind光大证券研究所整理注22E23E24E数据为Wind一致预期22年业绩预告数值取区间范围中值标为公司未披露22年业绩预告标NA为缺失万得一致预期数据或缺失过往财务数据次新股或计算数据无意义22Q4E归母净利润为发布业绩预告公司全年归母净利润预期中值与前三季度业绩轧差杰华特822Q2数据因披露原因为22H1数据请务必参阅正文之后的重要声明22模拟芯片A股模拟公司22Q3库存周转天数仍维持高位22Q4-23Q1有望见顶表5A股模拟半导体公司近三年存货周转天数情况单位天22Q3模拟半导体公司存货周转天数维持较快上行趋势全行业公司名称20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3圣邦股份1274812368117751215711919119131162014465达到1528天同比5659天环比131天相比前一期-2-3-53-20-224纳芯微16811-12343-13870139151287214732展望未来我们认为基于渠道端库存恢复健康供给端晶圆厂产相比前一期-----0-714思瑞浦994010691819375277480704566277652相比前一期68-23-8-1-6-615能稼动率开始下降模拟公司库存周转天数上行趋势22Q4有望声光电科184233887711808127659252210581783918694相比前一期-50111-708-28128-155见顶23H1有望进入下行通道艾为电子12609964297511084611166154431408919569相比前一期--24111338-939上海贝岭87399814766086439531136281432315514相比前一期-812-2213104358希荻微7250-567355359650126601425915360相比前一期----27431138图1模拟半导体行业存货周转天数单位天帝奥微8393-4722-6012-1034511994相比前一期-------16180富满微138581397710575151441767919464258473224315280相比前一期-241-244317103325160英集芯17643-1146312413138611609717884181061361013970相比前一期---81216111140晶丰明源56985668515655868152183751834915746相比前一期-19-1-98461250-14120104609906962110003灿瑞科技9556-8521-9164-11493104288610相比前一期--------9100钜泉科技12596-12963-9910-9827982280相比前一期-------0芯朋微950985827649756875039728105681251460相比前一期-12-10-11-1-130918明微电子886175946649108931482316547261102553940相比前一期-26-14-1264361258-2力芯微864766366871774183758114108391368420相比前一期3-234138-334260必易微4421-4557-5669112881302714432相比前一期-----99151120Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3赛微微电13342-9103-11548207662378829281相比前一期-----801523模拟半导体行业存货周转天数晶华微12190-15175-23233292873071746504相比前一期-----26551敏芯股份1614321201197742265522712323743396232124相比前一期331-7150435-5雅创电子3551-416744913845538757565034相比前一期---8-14407-139合计9906104608610962110003136101397015280相比前一期-176-181243639请务必参阅正文之后的重要声明资料来源wind光大证券研究所整理目录海外龙头公司跟踪业绩承压下游景气度分化A股模拟芯片公司跟踪22年业绩承压部分公司Q4业绩改善关注复苏景气主线1复苏盈利增速拐点情绪周期向上双重共振2景气关注车模规模芯片的国产替代机会投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明3123年下游消费电子需求景气度指引边际回暖根据IDC预计2023年智能手机出货量将增长28手机出货量受需求减少22Q4同比承压环比持平预计23年出货量正增长据IDC数据2022Q4全球手机市场总体出货量为3亿部同比下降183环比基本持平2022年全球智能手机出货量达121亿台同比-113根据中国信通院数据中国2022年11月智能手机出货量为23238万台同比下降34IDC表示22Q4经销商仍趋向于去库存对备货偏谨慎导致属于旺季的Q4环比并未出现增长展望23年由于高通胀和宏观环境担忧手机复苏可能会在年末图2全球手机季度市场出货量及增速图3国内手机市场月度出货量万部450030040030040002503502503500200200300300015015025002501001002000200505015000015010000-50100500-50-1000-10050-150月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789111210110-200102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021年2022年全球手机出货量百万部YoY国内市场手机出货量万部同比资料来源IDC光大证券研究所整理资料来源中国信通院光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明1132复苏主线库存周期见顶预示盈利增速拐点或将到来图4模拟半导体行业存货周转天数单位天多数模拟芯片公司目前库存水位处于历史高位且一些公司例200如艾为电子晶丰明源已经计提了较大规模的存货跌价准备1528013970但从22Q4开始部分模拟芯片厂商库存已有触顶信号渠道端库1501361010460存已回归合理水平99069621100038610100展望未来1由于下游品牌厂22Q3-Q4已经进行了较大程度地去库存预计23H1去库存动作将有所缓解预计模拟芯片公司23年50H1库存水位将恢复健康2存货减值风险已经释放比较充分0因此预计A股模拟芯片公司23年H1将迎来盈利增速拐点20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3模拟半导体行业存货周转天数部分模拟芯片公司关于库存周期指引受不利的宏观经济和半导体下行周期因素影响公司库存水位处于历史高位预计2022艾为电子年度全年公司计提的存货跌价准备约为6000万至8000万元照明业务来看2022年第三季度开始渠道内库存水位回到合理水平终端客户目前的晶丰明源提货意愿已经比较明显截止到22年9月底公司渠道库存差不多15个月公司层面在152个月与往年类帝奥微似12资料来源Wind各公司公告光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明33复苏趋势下国产替代仍在进行时根据中国半导体行业协会数据2020年国内模拟芯片自给率仅12自美国科技制裁以来中国加大了对半导体产业的支持力度国产厂商不断进行技术突破并持续扩大品类且伴随着下游终端厂商基于供应链安全的考量加大对国产芯片的支持国内模拟芯片厂商的市场份额已较2017年翻倍增长未来有望在模拟芯片各细分领域加快国产替代进程产品数量和技术先进性是模拟集成电路企业技术实力和核心竞争力的综合体现国内厂商近年来积极拓展产品型号数量以圣邦为例在售产品料号数量从16年的800款增长至21年的2100款营收从16年的45亿元增长至21年的224亿元我们认为在复苏周期下国产模拟厂商将受益于行业需求回暖国产替代率持续上升的双重提振图5中国模拟芯片自给率图6圣邦股份营收和其在售产品型号数量关系16252500142020001210151500861010004550020002017年2018年2019年2020年2021年2022年E2016年2017年2018年2019年2020年2021年中国模拟芯片自给率营业收入亿元在售产品型号数量款右轴资料来源共研网半导体协会预测光大证券研究所整理资料来源圣邦股份公告光大证券研究所整理13请务必参阅正文之后的重要声明34复苏主线已到情绪周期拐点有望迎戴维斯双击截至2023年2月3日申万模拟芯片设计行业指数PETTM剔除负值为573X处于40分位点低于过去三年中位数高于-1个标准差本身模拟行业在22年经历了业绩-估值-情绪各方面的下行消费电子行业景气度的下行已经是市场共识投资者对此已经有充分预期在22年10月进入了情绪周期底部越来越多的投资者开始揣摩下行周期是否接近尾声未来是否会有边际变化在此种环境下行业上一些积极的边际预期变化都会对股价产生较大的影响例如台积电法说会对于23年半导体周期在上半年触底的判断IDCTrendForce对于23年手机出货量同比增长的预测行业内公司库存见顶的判断情绪周期触底是过去一段时间行业上涨的主要因素我们认为目前行业还处于情绪上行周期接下来模拟芯片行业将进入复苏的业绩兑现期若行业内公司未来几个季度基本面改善整个板块有望迎业绩估值双重修复的戴维斯双击图7申万模拟芯片设计行业指数过去三年2020年2月-2023年2月PETTM剔除负值14资料来源wind光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明目录海外龙头公司跟踪业绩承压下游景气度分化A股模拟芯片公司跟踪22年业绩承压部分公司Q4业绩改善关注复苏景气主线1复苏盈利增速拐点情绪周期向上双重共振2景气关注车模规模芯片的国产替代机会投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明35景气主线车规模拟芯片市场空间快速增长随着新能源车的快速渗透和汽车智能化浪潮以及海外龙头最新的业绩和景气度指引汽车是目前模拟芯片下游应用领域中最为景气的赛道模拟芯片汽车电子市场近两年占比明显提升从2019年的225增长至2022年的247根据iHS和Melexis在A到E的各个级别汽车中电动化都大幅增加单车模拟芯片需求量比如A级燃油车模拟芯片用量约100颗而A级纯电动车需求量高达350颗以上在B级车中模拟芯片单车用量从燃油车的160颗提升至纯电动车的近400颗而纯电动E级车用量超过650颗图82018-2022年全球模拟芯片应用领域情况图9电动化大幅增加模拟芯片单车用量4003663703753503002472502302252092061952001501101101081007573655013131000消费电子通讯计算机汽车电子工业政府军用201820192022E资料来源ICinsights预测光大证券研究所资料来源iHSMelexis光大证券研究所16请务必参阅正文之后的重要声明36景气主线聚焦车规模拟芯片的国产化替代机会表6重点汽车模拟公司部分车规产品及客户汽车模拟IC在工作温度开发验证周期AEC-Q100认证等方面明显要求更为严格市场进入门槛较高国内公司与海外龙头在车规模拟芯片领域的市场份额和技术差距较大20-22年国内新能源车快速增长的市场红利国内厂商受限于车规产品认证进度并未享受到目前国内各模拟芯片公司开始在车规模拟芯片发力尤其是隔离驱动电源链LDOLED驱动马达驱动磁传感器等领域大部分产品23年将通过车规认证看好后续国产替代机遇17请务必参阅正文之后的重要声明资料来源各公司公告各公司调研整理光大证券研究所整理目录海外龙头公司跟踪业绩承压下游景气度分化A股模拟芯片公司跟踪22年业绩承压部分公司Q4业绩改善关注复苏景气主线投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明4聚焦复苏主线消费家电和景气主线汽车我们建议从消费电子复苏和景气度较高的车规模拟芯片两条投资主线布局模拟半导体领域建议关注1复苏主线圣邦股份力芯微晶丰明源艾为电子芯朋微等2景气主线雅创电子帝奥微灿瑞科技等表7行业重点上市公司盈利预测与估值公司市值归母净利润亿元PEx名称亿元21A22E23E24E21A22E23E24E圣邦股份65669910011283166794665139力芯微6415927436746740231714晶丰明源91677-19018136313NA5025艾为电子196288-05541962768NA4731芯朋微92201090206300461034531雅创电子6309216226235968392418帝奥微12216521130343874584028灿瑞科技7612520330142261NA2518资料来源Wind光大证券研究所整理注归母净利润预测为Wind一致预期标红数据为已发布业绩预告数据中值股价时间为2023年2月3日19请务必参阅正文之后的重要声明目录海外龙头公司跟踪业绩承压下游景气度分化A股模拟芯片公司跟踪22年业绩承压部分公司Q4业绩改善关注复苏景气主线投资建议风险分析请务必参阅正文之后的重要声明