本报告导读：
　　亚马逊22Q4收入及1月美国非农就业数据大超预期，受益短期美国平价消费崛起，国内出口跨境电商需求边际修复。
　　摘要：
　　事件：亚马逊公布22年Q4财报，其中销售额同比+9%（1492亿美元高于BBG一致预期1458亿美元），北美地区同比+13%，AWS同比+20%；另外23年Q1营收指引1210-1260亿美元之间，与一致预期基本符合。
　　短期看，跨境电商供需在边际改善。①考虑到亚马逊22年底黑五搜索排名下滑叠加月均GMV走低，22Q4收入同比+9%显著超出市场预期，叠加亚马逊预计23年Q2库存逐步消化，经营状况有望改善；②通胀压力下亚马逊率先选择降本增效，倒逼对跨境电商平台管理制度的纠偏，中小商家封号压力舒缓，助力交易信心修复；③海运费同比下降30-40%，较21年行业海运费最高点大幅下调，物流成本下降助力盈利更快修复；④美国主流电商平台对标中高端用户，国内跨境出口电商存在差异化竞争优势，依托国内优质供应链输出性价比+质量优产品，在通胀压力下有一定抗风险能力。
　　长期看，跨境电商在美国市场的渗透率有望提升。①跨境出口B2C电商在美国电商平台的规模快速增长，根据子不语招股书统计，亚马逊+速卖通+eBay+Wish第三方卖家总GMV规模预测，26年将突破4,790亿美元，预计未来五年年均复合增速为11.34%；②其中，服装鞋类占B2C跨境电商规模的28%，近五年年均复合增速为36%，预计26年占比将达33%，预计未来五年年均复合增速为19%；③用户对本土网购渠道的认同，对跨境电商平台并未形成共识，存在继续渗透和教育的空间。
　　关注头部跨境电商的困境反转。①2020-2022年跨境电商行业经历火爆-遇冷-修复的周期，洗牌后行业竞争门槛逐步提升，缺乏高度信息化系统且供应链掌控力差的企业将面临更大风险，大卖家将更加受益；②卖家一：针对拼多多、阿里和字节等国内龙头电商，现金流优势更明显，通过补贴撬动用户，冷启动阶段不看留存，关注心智养成，其中拼多多借通胀窗口期顺利切入，其跨境平台TEMU在22年黑五表现亮眼亦有印证；③卖家二：针对子不语、华凯易佰和SHEIN等中小企业，更多立足供应链优势并强化周转效率，通过数字化升级和产品更新强化品牌。
　　风险提示：部分海外资金投资受限风险，电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平，部分标的因不符合标准无法回港交易风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批发零售业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest20230207上次评级增持亚马逊收入超预期跨境平台经营有望改善TablesubIndustry细分行业评级行跨境电商行业事件点评日用批零业增持业刘越男分析师庄子童研究助理电商增持事021-38677706021-38032683liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascom件证书编号S0880516030003S0880122050050快本报告导读评亚马逊22Q4收入及1月美国非农就业数据大超预期受益短期美国平价消费崛起国内出口跨境电商需求边际修复相关报告TableDocReport摘要批发零售业复苏开启必选先行TableSummary事件亚马逊公布22年Q4财报其中销售额同比91492亿美20230119元高于BBG一致预期1458亿美元北美地区同比13AWS同批发零售业线下复苏回暖寄售铺货国内渗透有望提速比20另外23年Q1营收指引1210-1260亿美元之间与一致预20230118期基本符合批发零售业总理发言支持平台经济政策频吹暖风短期看跨境电商供需在边际改善考虑到亚马逊年底黑五搜2220230115索排名下滑叠加月均走低收入同比显著超出市场GMV22Q49批发零售业中概股开门红关注春节消预期叠加亚马逊预计23年Q2库存逐步消化经营状况有望改善费回暖标的通胀压力下亚马逊率先选择降本增效倒逼对跨境电商平台管理制20230108证度的纠偏中小商家封号压力舒缓助力交易信心修复海运费同批发零售业国内零售品牌商积极布局线下复苏值得期待券比下降30-40较21年行业海运费最高点大幅下调物流成本下降20230102研助力盈利更快修复美国主流电商平台对标中高端用户国内跨境究出口电商存在差异化竞争优势依托国内优质供应链输出性价比质报量优产品在通胀压力下有一定抗风险能力长期看跨境电商在美国市场的渗透率有望提升跨境出口B2C告电商在美国电商平台的规模快速增长根据子不语招股书统计亚马逊速卖通eBayWish第三方卖家总GMV规模预测26年将突破4790亿美元预计未来五年年均复合增速为1134其中服装鞋类占B2C跨境电商规模的28近五年年均复合增速为36预计26年占比将达33预计未来五年年均复合增速为19用户对本土网购渠道的认同对跨境电商平台并未形成共识存在继续渗透和教育的空间关注头部跨境电商的困境反转2020-2022年跨境电商行业经历火爆-遇冷-修复的周期洗牌后行业竞争门槛逐步提升缺乏高度信息化系统且供应链掌控力差的企业将面临更大风险大卖家将更加受益卖家一针对拼多多阿里和字节等国内龙头电商现金流优势更明显通过补贴撬动用户冷启动阶段不看留存关注心智养成其中拼多多借通胀窗口期顺利切入其跨境平台TEMU在22年黑五表现亮眼亦有印证卖家二针对子不语华凯易佰和SHEIN等中小企业更多立足供应链优势并强化周转效率通过数字化升级和产品更新强化品牌风险提示部分海外资金投资受限风险电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平部分标的因不符合标准无法回港交易风险请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评表1国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测202323股票代收盘价市值归母净利润亿元PE标的名称评级码元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E美团-W3690HK17280919309-23538-45854786NANA192增持阿里巴巴-SW9988HK106101930481136388182225203143351110增持京东集团-SW9618HK23080619291180472447129212NA2521增持拼多多PDDO9565814908138292719438649683021增持数据来源Wind国泰君安证券研究注其中港股公司和美股公司收盘价为港元和美元所有公司市值及净利润单位为人民币请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3