海外模拟龙头Q4业绩符合预期，上调资本开支规划及远期收入指引
　　德州仪器4Q22营收46.7亿美元，环比-11%，符合公司此前指引（44-48亿美元），基本符合彭博一致预期（46.1亿美元）。公司指引1Q23营收为41.7~45.3亿美元（中值环比-7.4%），符合彭博一致预期的43.5亿美元。从此次业绩会我们看到1）Q4模拟行业需求除了汽车之外疲软进一步扩大。2）模拟行业公司库存水位持续走高。德州仪器预计存货仍将增加。3）德州仪器再次上调资本开支规划及远期收入指引彰显公司雄心。我们认为1）短期模拟行业终端需求持续疲软，收入及库存仍有压力；2）德州仪器扩产将对供需格局产生一定影响，行业价格及整体毛利率或面临下行压力。
　　德州仪器上调资本开支规划及远期收入指引
　　2月3日，TI上调2023-26每年资本开支至50亿美元，2027后资本开支占收入比重为10~15%。（去年指引2022-2025年投资35亿美元，2026年后资本开支比重为超过10%）。同时公司上调远期收入指引。2022年收入约200亿美元，内部产能占比80%，12寸产能占比40%；2026年收入约300亿美元，内部产能占比超85%，12寸产能占比超65%；2030年收入约450亿美元，2023-2030年均复合增速10%，内部产能占比超90%，12寸产能占比超80%（去年指引2030年收入340亿美元，2022-2030年均复合增速7%，12寸产能占比超75%）。
　　德州仪器大幅扩产影响缓慢释放，工业、汽车领域压力较大
　　从行业侧来看，1）考虑到整体需求疲软，同时折旧对公司基本面的压力，我们认为德州仪器扩产对其余模拟厂商整体造成压力，但该压力会缓慢释放；2）从需求侧来看，消费类模拟芯片当前普遍库存水位较高，价格基本跌落至2021年涨价前水平，德州仪器新增产能主要布局工业、汽车，我们认为短期不会对消费类模拟芯片价格造成较大影响，国产模拟厂商消费占比较高的如艾为电子等公司竞争压力主要来自国内友商；3）长期来看，随着德州仪器新增产能释放，国产厂商切入工业、汽车等高毛利领域阻力加大。
　　Q4行业需求疲软进一步扩大，资本开支等导致毛利率下滑
　　通过此次业绩会我们看到：1）22Q4继续看到订单取消的增加，22Q4实现营收47亿美元，环比-11%，同比-3%；除汽车业务环比中个位数增长，其余板块均环比下滑。22Q4实现毛利率66%，毛利率同比下降3.2pct，主要由于营收下降、更多的资本开支及LFAB相关费用支出。22Q4单季度资本开支费用10亿美元，全年资本开支28亿美元。存货27.6亿美元（环比增加3.5亿美元）。23Q1营收指引41.7~45.3亿美元，中值同比-11%，环比-7.4%。预期除汽车业务外，其他业务市场需求仍将衰退。
　　模拟芯片板块短期基本面承压，长期国产替代空间广阔
　　德州仪器作为模拟芯片的龙头公司，订单量及下游需求能够一定程度反映行业整体的需求情况，1）短期来看，消费、工业需求疲软，汽车需求当下维持坚挺，但随着供需紧张逐渐缓解，未来仍面临下行风险，模拟板块基本面尚未见底；2）德州仪器大幅扩产长期将对行业供需格局产生一定影响，德州仪器持续增加资本开支规划彰显公司信心，但是公司短期面临折旧影响。3）从行业角度来看，随着TI新产能逐步释放，模拟芯片价格仍存在下滑压力。
　　风险提示：全球半导体进入下行周期，模拟芯片行业供给过剩，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告半导体海外模拟龙头继续扩产行业承压华泰研究半导体增持维持2023年2月07日中国内地动态点评研究员黄乐平PhD海外模拟龙头Q4业绩符合预期上调资本开支规划及远期收入指引SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000德州仪器4Q22营收467亿美元环比-11符合公司此前指引44-48亿美元基本符合彭博一致预期461亿美元公司指引1Q23营收为研究员丁宁417453亿美元中值环比-74符合彭博一致预期的435亿美元SACNoS0570522120003dingning021681htsccom从此次业绩会我们看到1Q4模拟行业需求除了汽车之外疲软进一步扩大8621289722282模拟行业公司库存水位持续走高德州仪器预计存货仍将增加3德州仪器再次上调资本开支规划及远期收入指引彰显公司雄心我们认为1短行业走势图期模拟行业终端需求持续疲软收入及库存仍有压力2德州仪器扩产将对供需格局产生一定影响行业价格及整体毛利率或面临下行压力半导体沪深3006德州仪器上调资本开支规划及远期收入指引52月3日TI上调2023-26每年资本开支至50亿美元2027后资本开支占收入比重为1015去年指引2022-2025年投资35亿美元2026年15后资本开支比重为超过10同时公司上调远期收入指引2022年收入约26200亿美元内部产能占比8012寸产能占比402026年收入约30036亿美元内部产能占比超8512寸产能占比超652030年收入约450Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23亿美元年均复合增速内部产能占比超寸产能2023-2030109012资料来源Wind华泰研究占比超80去年指引2030年收入340亿美元2022-2030年均复合增速712寸产能占比超75德州仪器大幅扩产影响缓慢释放工业汽车领域压力较大从行业侧来看1考虑到整体需求疲软同时折旧对公司基本面的压力我们认为德州仪器扩产对其余模拟厂商整体造成压力但该压力会缓慢释放2从需求侧来看消费类模拟芯片当前普遍库存水位较高价格基本跌落至2021年涨价前水平德州仪器新增产能主要布局工业汽车我们认为短期不会对消费类模拟芯片价格造成较大影响国产模拟厂商消费占比较高的如艾为电子等公司竞争压力主要来自国内友商3长期来看随着德州仪器新增产能释放国产厂商切入工业汽车等高毛利领域阻力加大Q4行业需求疲软进一步扩大资本开支等导致毛利率下滑通过此次业绩会我们看到122Q4继续看到订单取消的增加22Q4实现营收47亿美元环比-11同比-3除汽车业务环比中个位数增长其余板块均环比下滑22Q4实现毛利率66毛利率同比下降32pct主要由于营收下降更多的资本开支及LFAB相关费用支出22Q4单季度资本开支费用10亿美元全年资本开支28亿美元存货276亿美元环比增加35亿美元23Q1营收指引417453亿美元中值同比-11环比-74预期除汽车业务外其他业务市场需求仍将衰退模拟芯片板块短期基本面承压长期国产替代空间广阔德州仪器作为模拟芯片的龙头公司订单量及下游需求能够一定程度反映行业整体的需求情况1短期来看消费工业需求疲软汽车需求当下维持坚挺但随着供需紧张逐渐缓解未来仍面临下行风险模拟板块基本面尚未见底2德州仪器大幅扩产长期将对行业供需格局产生一定影响德州仪器持续增加资本开支规划彰显公司信心但是公司短期面临折旧影响3从行业角度来看随着TI新产能逐步释放模拟芯片价格仍存在下滑压力风险提示全球半导体进入下行周期模拟芯片行业供给过剩行业竞争加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1半导体图表1TI营收及资本开支预测资料来源公司公告华泰研究图表2TI存货情况及存货周转天数图表3TI收入拆分亿美元存货左百万存货周转天数右天模拟嵌入式处理其他250300016014025002001412013332000100150153116121015008036352926601001000154401415005099108102108200002017201820192020202120223Q224Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q224Q22资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表4TI单季度营业收入及增速图表5TI单季度利润及增速亿美元亿美元60单季度营业收入yoyqoq10025单季度归母净利润yoyqoq706050802050604040153040302020101020005-1010-20-200-400-304Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q224Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2半导体图表6TI单季度毛利率净利率图表7TI研发费用及研发费用率亿美元100毛利率净利率6研发费用研发费用率1490512807010460850364023042012100004Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q224Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3半导体免责声明分析师声明本人黄乐平丁宁兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4半导体香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平丁宁本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不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