半导体具备强周期性，硅片出货量是行业领先指标
　　根据WSTS公布的全球半导体器件销售额数据，全球半导体存在“M”周期规律，即每十年左右会经历两轮上行和下行的周期。目前行业已经经历三轮周期，目前处于第四个周期中。第一阶段行业快速发展的，第二阶段竞争加剧行业规模增速有所下降、第三阶段竞争格局趋于集中行业增长速度进一步降低。自09年起，出货量逐渐成为影响行业周期变动的重要因素。在09年前，由于行业需求旺盛，半导体出货量在绝大部分时期呈现上升状态。期间价格是影响行业周期的主要因素。在09年后，随着行业需求增速回落以及行业集中度提升，价格在这一期间对行业相对较小，出货量逐渐成为影响行业周期的重要指标。硅片出货面积直观反映半导体销量情况，出货面积可以作为行业景气度的先行指标。
　　费半指数具有周期股特性，申万半导体指数具有成长股特性
　　费城半导体指数总共包含30家公司，涵盖全球半导体设计、设备、制造、材料等方向。同时我们发现自2011年以来，Sox指数由估值与业绩双轮驱动，估值逻辑具有一定周期股特性。每一轮行情上涨主要由估值与业绩共同驱动，在行情前半段，估值与业绩均进入上涨阶段，在行情的后半段，业绩继续呈现上涨状态，但估值处已进入下降阶段，期间PE值整体在15-35之间波动。申万半导体指数估值体系与费城半导体指数不同，更具备成长股特性，估值区间在35-150（除08-09年外），近两年逐渐呈现一定周期股特性。随着后续行业关注度的进一步提升以及指数内公司逐步壮大，我们认为周期股估值逻辑会进一步加深，估值弹性有望降低。
　　汽车智能化/电动化有望引领行业第四次成长
　　电动汽车有望引领行业第四次周期。随着汽车电动化和智能化的提升，汽车对于半导体用量将会大幅提升，车芯片用量有望达到1000-1200个左右，产品覆盖存储、模拟、计算、传感等各类型产品。依据Techsugar所述，电动汽车到半导体器件总价值有望达到1500至2000美元之间，是传统汽车与手机（约400-500美元）的3到4倍。根据汽车之家统计数据，2021年全球新能源汽车渗透率达10.2%。按照全球汽车平均产量9000万辆测算，2021年汽车行业半导体价值总量为431亿元，占半导体总销售额的9.71%。假设2025年新能源汽车渗透率达到25%，保守预计未来汽车在半导体器件销售额中占比15%。
　　投资建议
　　从估值看行业已经进入历史低估区间，基本面低点还未出现。根据历史经验，行业下行阶段通常要持续1-2年，我们预计明年Q3将出现拐点。根据sox指数历史情况，股价拐点要领先于半导体销售额拐点2-9个月。我们认为从估值和时点两个维度看，行业已具备较强配置条件。建议关注通用型产品公司和在汽车领域有较强竞争力的公司。重点推荐：紫光国微、瑞芯微、晶晨股份、纳芯微；受益标的：兆易创新、北京君正、杰华特、圣邦股份、国芯科技
　　风险提示
　　半导体行业恢复不及预期；半导体行业竞争加剧；经济恢复不及预期
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业深度研究报告TableDate2023年02月05日深度复盘半导体行业已具备配置条件TableTitleTableTitle2评级及分析师信息TableSummary主要观点半导体具备强周期性硅片出货量是行业领先指标行业评级TableIndustryRank推荐根据WSTS公布的全球半导体器件销售额数据全球半导体存在M周期规律即每十年左右会经历两轮上行和下行的周行业走势图TablePic期目前行业已经经历三轮周期目前处于第四个周期中第一阶段行业快速发展的第二阶段竞争加剧行业规模增速有所5下降第三阶段竞争格局趋于集中行业增长速度进一步降低-3自09年起出货量逐渐成为影响行业周期变动的重要因素-10在09年前由于行业需求旺盛半导体出货量在绝大部分时-18期呈现上升状态期间价格是影响行业周期的主要因素在09-25年后随着行业需求增速回落以及行业集中度提升价格在这-33一期间对行业相对较小出货量逐渐成为影响行业周期的重要202202202205202208202211指标硅片出货面积直观反映半导体销量情况出货面积可以半导体沪深300作为行业景气度的先行指标费半指数具有周期股特性申万半导体指数具有成长TableAuthor分析师刘奕司股特性邮箱liuys1hx168comcnSACNOS1120521070001费城半导体指数总共包含30家公司涵盖全球半导体设计设联系电话备制造材料等方向同时我们发现自2011年以来Sox指数由估值与业绩双轮驱动估值逻辑具有一定周期股特性每一轮行情上涨主要由估值与业绩共同驱动在行情前半段估值与业绩均进入上涨阶段在行情的后半段业绩继续呈现上涨状态但估值处已进入下降阶段期间PE值整体在15-35之间波动申万半导体指数估值体系与费城半导体指数不同更具备成长股特性估值区间在35-150除08-09年外近两年逐渐呈现一定周期股特性随着后续行业关注度的进一步提升以及指数内公司逐步壮大我们认为周期股估值逻辑会进一步加深估值弹性有望降低汽车智能化电动化有望引领行业第四次成长电动汽车有望引领行业第四次周期随着汽车电动化和智能化的提升汽车对于半导体用量将会大幅提升车芯片用量有望达到1000-1200个左右产品覆盖存储模拟计算传感等各类型产品依据Techsugar所述电动汽车到半导体器件总价值有望达到1500至2000美元之间是传统汽车与手机约400-500美元的3到4倍根据汽车之家统计数据2021年全球新能源汽车渗透率达102按照全球汽车平均产量9000万辆测算2021年汽车行业半导体价值总量为431亿元占半导体总销售额的971假设2025年新能源汽车渗透率达到25保守预计未来汽车在半导体器件销售额中占比15投资建议从估值看行业已经进入历史低估区间基本面低点还未出现根据历史经验行业下行阶段通常要持续1-2年我们预计明年Q3将出现拐点根据sox指数历史情况股价拐点要领先于半导体销售额拐点2-9个月我们认为从估值和时点两个维请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业深度研究报告度看行业已具备较强配置条件建议关注通用型产品公司和在汽车领域有较强竞争力的公司重点推荐紫光国微瑞芯微晶晨股份纳芯微受益标的兆易创新北京君正杰华特圣邦股份国芯科技风险提示半导体行业恢复不及预期半导体行业竞争加剧经济恢复不及预期盈利预测与估值TableKeyCompany重点公司股票股票收盘价投资EPS元PE代码名称元评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002049紫光国微12728买入32238753880540322416688099晶晨股份8093买入19728839051041282016603893瑞芯微8182买入14414122434356583623688052纳芯微356买入295434720901120844949资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业深度研究报告正文目录1半导体具备强周期性硅片出货量是行业领先指标411半导体行业是典型周期行业412行业历经三个阶段经历多轮起伏513硅片出货面积是行业领先指标112费半指数估值弹性小于申万半导体指数估值逻辑具有周期股特性1321Sox指数历经三个阶段涨幅超过37倍1322指数拐点早于基本面拐点估值逻辑具有周期股特性1623申万半导体指数801081估值具备成长股特性173汽车智能化电动化有望引领行业第四次成长174投资建议205风险提示20图表目录图1半导体行业存在M周期4图21991-2000年全球半导体销售额出货量及价格6图31991-2000年全球半导体季度销售额及其同比增长率6图42001-2010年全球半导体销售额出货量及价格8图52001-2010年全球半导体销售额及其同比增长率8图62010-2022年智能手机出货量9图72010-2021年全球半导体Top厂商市占率9图82010-2021全球半导体并购金额9图92010-2022年全球半导体销售额出货量及价格11图101991-2000年全球半导体销售额及其同比增长率11图111991年以来全球半导体出货量销售额与价格关系12图12全球硅晶圆衬底出货面积与半导体销售额12图13费城半导体指数历史收盘价与估值13图142003-2009年指数内设计公司业绩与销售额对比14图152010-2021年指数内设计公司业绩与销售额对比15图162010-2022费城半导体指数收盘价与月度半导体销售额16图172011-2022费城半导体指数收盘价与估值16图18全球半导体销售额与申万半导体指数内公司业绩17图19申万半导体指数收盘价PE及指数内公司营业收入17图20全球半导体分市场份额占比18图21汽车存储用量快速提升19图22自动驾驶领域对存储芯片用量分析19图23智能座舱对存储芯片用量分析20表12001-2010年半导体行业竞争格局变化7表22017年存储类元器件对总体市场的影响10表32003-2009年Sox指数公司变化14表42010-2022年Sox指数公司变化15请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业深度研究报告1半导体具备强周期性硅片出货量是行业领先指标11半导体行业是典型周期行业根据WSTS公布的全球半导体器件销售额数据全球半导体存在M周期规律即每十年左右会经历两轮上行和下行的周期根据1987年以来的数据1987年-1997年1997年-2009年2009年-2019年分别是三个M字大周期中通常嵌套着价格周期每4-5年半导体行业就会经历一个周期进一步细分198819952000200420102017是峰1990年1996年2001年2009年2012年2019年是谷从峰到谷的下行周期一般要1-2年时间而从谷到峰的上行周期通常需要2-3年甚至更长的时间图1半导体行业存在M周期资料来源WSTS华西证券研究所半导体行业具有较强的周期成长性景气度主要由新的终端需求提升所致在1996年之前受到大型机个人电脑等终端消费推动全球半导体销售产值从不到5亿美元增长到超过1000亿美元1997-2009年受到笔记本无线通讯家电等消费推动全球半导体销售产值在2007年超过2500亿美元2009年-2019年需求推动的主要力量是以智能手机为代表的移动互联网终端期间无线通信领域的半导体市场份额占比不断提升这一时期全球半导体销售从2200亿美元增长至超过4000亿美元预计在这一轮周期中汽车智能化有望成为新一轮半导体周期的推动力半导体销售额也将在新终端需求的推动下实现新一轮增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业深度研究报告12行业历经三个阶段经历多轮起伏根据半导体行业销售额的收入增速大体上可以将1991年以来至今半导体行业的发展分为三个阶段1991-2000年快速发展的阶段2001-2010竞争加剧行业规模增速有所下降2011至今竞争格局趋于集中行业增长速度进一步降低1211991-2000年快速增长阶段互联网快速发展带动半导体行业持续成长新公司不断涌现互联网新技术新产品问世以及电脑的普及带动了对于半导体产品的需求1991-2000年半导体销售额以平均每年超过15的增长率高速增长新的公司不断出现但这些公司大多数体量较小尚未形成激烈的竞争格局1991-2000年行业需求旺盛带动了出货量和销售额的快速增长期间半导体出货量持续不断地增长最高达3736亿颗CAGR达到1145销售额从1991年的500亿美元达到2000年的2044亿美元CAGR1579价格在这期间整体上升4110整体走势呈A字形在1991年-1995年半导体价格因需求的旺盛也保持上涨的趋势平均每年增长1390在1995年-1998年由于DRAM行业竞争与产能过剩导致这一时期半导体价格波动下降期间价格整体下跌2548同时销售额也在这两年出现了停滞在这一阶段半导体行业经历了一轮半周期其中1995年2000年是峰年1996-1998年是谷年以同比增速为标准下同1995年峰1993年-1994年美国经济在石油危机冲击中走出的同时互联网快速腾飞在个人电脑销售强劲和数字消费电子产品市场爆炸式增长的推动下这一时期的半导体量价齐升出货量在1995年Q3达到峰值而销售额和价格在1995年Q4到达峰值1996-1998年谷1996年前期行业扩张导致DRAM产能过剩供过于求半导体价格下降随之而来的1997年亚洲金融危机也对行业造成了打击1995年Q4开始半导体价格持续下降并持续到1998年Q2销售额也在这个时期持续下降2000年峰1998年美联储三次降息同时互联网技术不断进步滋生了互联网泡沫半导体行业得到了快速发展半导体价格和销售额在1998年Q2开始恢复销售额在2000年Q3达到峰值请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业深度研究报告图21991-2000年全球半导体销售额出货量及价格1995峰2000峰1996-1998谷资料来源WSTS与非网华西证券研究所图31991-2000年全球半导体季度销售额及其同比增长率资料来源WSTS华西证券研究所1222001-2010年竞争加剧阶段传统动力来源PC优势仍在移动通信等新产品推广逐渐成为需求推动重要因素从90年代以来个人电脑一直都是驱动半导体行业发展的主要驱动因素直到2005年计算领域的半导体收入份额仍然占总份额的4219在这阶段非PC类产品也得到了快速发展手机也逐渐进入了3G多媒体及智能化的时代2010年无线通信领域的半导体收入市场份额达到2091成为计算领域外最主要的半导体分市场领域行业内竞争加剧厂商不断洗牌重组在2000-2010年台积电高通等公司成长起来开始在行业内日益重要的地位而飞思卡尔奇梦达等许多在90年代称霸一时的半导体公司纷纷陨落或重组请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业深度研究报告表12001-2010年半导体行业竞争格局变化时间重要公司变化2001年TSMC首次进入全球top10证实了Foundry模式的成功Hynix从现代集团分离出来成为DRAM领域的有力竞争者2002年Mitsubishi及Hitachi分离其半导体业务共同组成Renesas2003年Qualcomm成为第一家进入top20的纯IC设计公司开始了fabless模式的风靡Motorala剥离其半导体业务成立Freescale后被收购2005年Spansion完全从AMD剥离AMD放弃快闪记忆体市场2006年Infineon分离其内存业务成立Qimonda2006年飞利浦剥离其半导体业务成立NXPAMD宣布放弃一切无效业务仅保留CUP与logic业务并收购ATI开始转型之路2009年Qimonda宣布破产资料来源公开资料华西证券研究所半导体价格波动加剧出货量和销售额稳定增长在这阶段除了在2001年互联网泡沫破灭以及2008年的金融危机时受到较大影响全球半导体出货量和销售额仍然保持稳定增长期间销量从2954亿颗增长至6463亿颗CAGR为928与此同时销售额从1390亿美元增长到2983亿美元CAGR为886价格在这一期间呈现出现较大波动尤其是在2005年-2008年间受到行业产能过剩及竞争加剧影响价格指数整体下跌984在这一阶段半导体行业经历了两轮周期其中2003年2010年是峰年2001年2009年是谷年2001年谷为互联网泡沫破灭导致需求骤减半导体器件在2001年量价齐降销售额达到谷底2004年峰在泡沫破灭后全球新增供给较少需求端逐步恢复出货量于2001年Q4先于价格开始增长带动销售额同时增长而价格从2002Q2开始增长之后半导体量价齐升在2004年销售额及同比增速达到峰值2009年谷金融危机过后普遍认为行业可出现较大规模反弹但由于前期的扩张导致半导体市场尤其是内存市场产能过剩虽然出货量逐季度改善但价格经过短期回暖后持续出现回落的情况使得半导体销售额增恢复不及预期2010年峰金融危机过后全球终端市场对半导体产品需求复苏半导体器件出货量增长带动销售复苏2009年Q1-2010年Q3出货量和销售额快速增长与此同时价格变化不大这阶段主要是由出货量主导带动销售额增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业深度研究报告图42001-2010年全球半导体销售额出货量及价格2004峰2010峰2009谷2001谷资料来源WSTS与非网华西证券研究所图52001-2010年全球半导体销售额及其同比增长率资料来源WSTS华西证券研究所1232011年至今行业集中度加剧智能手机是重要驱动力行业需要全新增长点自2010年起计算Computing在全球半导体下游应用的市场份额持续下降而智能手机引领的无线通信占比逐年攀升从2010年的2091增至2021年的2717成为半导体最大的单一应用市场纵观2010年后全球智能手机出货量在2016年达到顶峰约1473亿台2017-2020年间持续下滑2020年由于新冠疫情的特殊需求小幅回升之后再次回落2022Q1同比下滑11我们认为半导体行业下一增长驱动力主要在数据中心和汽车智能化两个方面特别是汽车智能化将带动存储计算模拟等一系列需求且行业整体渗透率普遍偏低未来具有较大的成长空间请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告行业深度研究报告图62010-2022年智能手机出货量资料来源Wind华西证券研究所行业格局清晰牢固龙头并购提升行业集中度2010年不包括纯代工厂在内的全球前50家半导体厂商合计市占率为812021增加为892015年各半导体厂商开始将并购作为新的增长策略2020年巨头收购巨头的趋势更加强劲行业龙头战略性抢占新兴细分市场不断修筑护城河对行业竞争格局产生了更大冲击图72010-2021年全球半导体Top厂商市占率图82010-2021全球半导体并购金额资料来源ICInsights华西证券研究所资料来源ICInsights华西证券研究所市场规模稳步增长销量影响因素逐渐放大根据WSTS数据全球半导体销售额从2011年的2995亿美元增长到2021年的5559亿美元年均复合增长率638半导体出货量整体呈上行趋势但增速低于前面两个阶段销量从2011年的6569亿颗增长到11437亿颗期间CAGR为570价格指数以2016Q2为分界线先整体波动下降-136后整体波动上行3538后半段受存储器价格周期波动和疫情影响价格指数对销售额的贡献有所增强在这一阶段半导体行业经历了主要的两轮周期大周期中还包括小的起伏其中2011年2015年2019年是谷年2014年2017年2021年是峰年2021年底至今仍处于下行周期2011年谷2011年全球经济增速放缓受到欧美经济动荡日本地震和海啸等影响半导体下游需求有所减少同时由于该年供给的集中释放使得供大于求季度出货量价格指数与销售额均处于平稳波动的状态行业增长放缓请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告行业深度研究报告2014年峰2011-2014年间移动互联网带动了整个信息产业的巨大发展智能手机平板电脑等下游终端出货量快速增长使得半导体行业获得了新的增长点该阶段全球智能手机季度出货量同比增长率始终在25以上半导体出货量自2011Q4的谷底波动上行至2014Q3价格指数自2012Q1横盘小幅上行期间出货量对行业销售额影响更大2015年谷全球经济增长放缓的同时半导体厂商进行产能扩张通过并购抢占市场份额供给的集中释放使得半导体市场供大于求出货量平稳波动但价格指数跌幅大半导体销售额同比增长一路下跌2017年峰4G手机服务器等应用快速恢复同时矿机拉动需求快速增长2017年出货量增长1411价格指数从2016Q2开始恢复价格增长658销售额增长主要以量带动存储产品的销售额增长对这阶段的总体市场影响较大2016-2018年半导体销售额上涨4613同时期存储器销售额上涨12286非存储类器件销售额仅上涨25表22017年存储类元器件对总体市场的影响半导体DRAMNAND其他2016年销售额3389亿美元795亿美元2594亿美元2017年销售额4112亿美元1283亿美元2839亿美元同比增长21626133945资料来源WSTSStatistics华西证券研究所2019年谷2018年加密货币浪潮退去个人电脑手机需求放缓存储器泡沫破裂价格下跌另外加之2018年开始的中美贸易战造成宏观贸易局势不稳定等因素半导体行业量价齐跌销售额同比增长率在2019Q2达到谷底2021年峰需求见底后半导体价格在2020年开始回升同时新冠疫情带来了特殊需求居家在线办公等因素带动了智能手机PC等需求的短期快速恢复2021年半导体出货量一直增长伴随着价格2021Q2开始回升半导体销售额同比增长26232021年底2022年初衰退中疫情带来的短期需求见顶消费电子需求疲软新的增长点还尚未成熟半导体进入下行周期半导体出货量此下行拐点位于2021Q3领先于销售额绝对值1个季度价格指数2个季度请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告行业深度研究报告图92010-2022年全球半导体销售额出货量及价格资料来源WSTS与非网华西证券研究所图101991-2000年全球半导体销售额及其同比增长率资料来源WSTS华西证券研究所13硅片出货面积是行业领先指标自09年起出货量逐渐成为影响行业周期变动的重要因素在09年前由于行业需求旺盛半导体出货量在绝大部分时期呈现上升状态期间价格是影响行业周期的主要因素在09年后随着行业需求增速回落以及行业集中度提升价格在这一期间对行业相对较小的影响出货量逐渐成为反馈影响行业周期的重要指标请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告行业深度研究报告图111991年以来全球半导体出货量销售额与价格关系资料来源WSTS与非网华西证券研究所硅片出货面积直观反映半导体销量情况出货面积可以作为行业景气度的先行指标在半导体处于上行阶段时半导体各类产品的需求增加使得晶圆厂对硅片的采购量增加同样在下行周期时需求的减少会使采购量减少除个别时点外硅片出货量的同比增长或下跌出现拐点的时间要领先下游半导体1个季度如观察最近一次下行周期硅片出货量同比增长由2021Q3的164开始下跌而半导体周期由2021Q4开始快速下行滞后一个季度图12全球硅晶圆衬底出货面积与半导体销售额资料来源SEMI华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告行业深度研究报告2费半指数估值弹性小于申万半导体指数估值逻辑具有周期股特性21Sox指数历经三个阶段涨幅超过37倍费城半导体指数总共包含30家公司涵盖全球半导体设计设备制造材料等方向其中设计方向的公司有高通博通英伟达超威半导体英特尔美光等设备与材料方向的公司有阿斯麦泰瑞达应用材料等制造方向的公司有台积电格罗方德等公司自1994年到2022年费城半导体指数上涨37049根据已有数据2010年-2022年行业整体估值PE基本处在15-40的区间图13费城半导体指数历史收盘价与估值资料来源Bloomberg华西证券研究所从费半指数将近三十年的历史来看可以将其在2022年以前的变化划分为三大阶段第一阶段1994年-2002年期间sox指数上涨14572这一阶段半导体产业受到互联网技术的驱动快速发展行业呈现快速发展状态第二阶段2003年-2009年期间sox指数上涨2443为三个阶段内涨幅最小阶段我们认为主要原因在于行业竞争加剧指数内公司业绩表现相比行业整体水平偏弱在28个季度中有长达20个季度的时间半导体行业销售额的增长高于指数内公司的业绩增长这一期间指数内公司的变化频率较低每年增减个数在0-2个之间总体公司数量保持在18-21个的区间请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告行业深度研究报告图142003-2009年指数内设计公司业绩与销售额对比资料来源Bloomberg华西证券研究所表32003-2009年Sox指数公司变化类别公司名称20022003200420052006200720082009KLACorporationNovellusSystemsIncTeradyne设备与材料AppliedMaterialsLamResearchSunEdisonAlteraCorporationAdvancedMicroDevicesIncLSICorporationLatticeSemiconductorCorporationBroadcomCorporationTexasInstrumentsNationalSemiconductorLinearTechnologyCorporationMicronTechnologyMaximIntegratedProductsIC设计MotorolaIncXilinxInfineonSTMicroelectronicsIntelCorporationNXPSemiconductors本年度该公司Marvell被纳入sox指数SanDisk本年度该公司QualcommAtherosInc被剔除sox指数Wolfspeed芯片制造TSMC资料来源Bloomberg华西证券研究所第三阶段2010年-2021年期间sox指数上涨99643在三个阶段内涨幅最大这期间行业整体需求放缓行业集中度不断提升指数内公司逐渐成为业界龙头企业且业绩普遍优于行业整体水平在48个季度中有29个季度时间内指数内业绩增长高于行业增长同时这一阶段内指数进行了扩容在2010年指数内的公司数量增加到了30个之后每一年指数内的标的都在进行调整指数内公司的变化频率保持在每年1-5个之间请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告行业深度研究报告图152010-2021年指数内设计公司业绩与销售额对比资料来源Bloomberg华西证券研究所表42010-2022年Sox指数公司变化类别公司名称2010201120122013201420152016201720182019202020212022KLACorporationMKSInstrumentsSunEdisonVeecoRubiconLamResearch设备与材料NovellusSystemsIncTeradyneAppliedMaterialsASMLHoldingNVEntegrisIncCMCMaterialsAlteraCorporationAdvancedMicroDevicesIncCirrusLogicNetlogicILLCPowerIntegrationsQualcommAtherosIncWolfspeedBroadcomCorporationButoneInformationCorporationXianTexasInstrumentsNationalSemiconductorLinearTechnologyCorporationMicronTechnologyMarvellXilinxSanDiskHittiteMicrowaveSTMicroelectronicsNVIDIAInterDigitalNXPSemiconductorsSpreadtrumCommunicationsIncMellanoxLSICorporationARMHoldingsAtmelCorporationIC设计OnSemiconductorCorporationFreescaleSemiconductorQualcommMaximIntegratedProductsSkyworksSolutionsIncMicrochipTechnologyIncorporatedAnalogDevicesIncCaviumIncIntegratedDeviceTechnologySiliconMotionTechnologyCorpMonolithicPowerSystemsSiliconLaboratoriesInfineraCorporationQorvoMicrosemiCypressSemiconductorSemtechAzentaInphiLatticeSemiconductorCorporationPowerIntegrationsCoherentIPGPhotonicsNovantaInc本年度该公SynapticsIncorporated司被纳入sox指数IntelCorporation本年度该公TSMC司被剔除sox指数芯片制造GlobalFoundries芯片封装测试AmkorTechnology资料来源Bloomberg华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告行业深度研究报告22指数拐点早于基本面拐点估值逻辑具有周期股特性我们根据2010以来的费城半导体指数收盘价日度走势与半导体月度销售额进行对比发现股价拐点要领先于半导体销售额拐点2-9个月每次股价上涨时间通常持续时间长于下跌或横盘时间图162010-2022费城半导体指数收盘价与月度半导体销售额资料来源Bloomberg华西证券研究所同时我们发现自2011年以来Sox指数由估值与业绩双轮驱动估值逻辑具有一定周期股特性每一轮行情上涨主要由估值与业绩共同驱动在行情前半段估值与业绩均进入上涨阶段在行情的后半段业绩继续呈现上涨状态但估值处已进入下降阶段期间PE值整体在15-35之间波动图172011-2022费城半导体指数收盘价与估值资料来源Bloomberg华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告行业深度研究报告23申万半导体指数801081估值具备成长股特性申万半导体指数目前共包含国内47家公司主要为以集成电路设计制造封测为主业以及提供相关设备和材料的公司如北方华创002371紫光国微002049韦尔股份603501闻泰科技600745兆易创新603986等指数内公司业绩波动半导体行业周期性特性但盈利能力普遍偏弱我们分析了指数内公司的营收情况整体收入特性普遍符合行业周期特性但利润方面由于早期国内半导体企业普遍偏小利润波动与收入不符多数时期行业利润相对较低近三年随着企业逐渐成长收入逐渐与利润同频波动图18全球半导体销售额与申万半导体指数内公司业绩资料来源Wind华西证券研究所申万半导体指数估值体系与Sox指数不同更具备成长股特性估值区间PE在35-150除08-09年外近两年随着半导体板块逐渐被关注行业逐渐呈现一定周期股特性但估值体系仍然以成长股逻辑为主导随着后续行业关注度的进一步提升以及指数内公司逐步壮大我们认为周期股估值逻辑会进一步加深估值弹性将进一步降低图19申万半导体指数收盘价PE及指数内公司营业收入资料来源Wind华西证券研究所3汽车智能化电动化有望引领行业第四次成长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告行业深度研究报告在历次半导体周期中都有一杀手级应用作为行业驱动力80年代以来到2010年之前计算机是半导体行业的黄金增长点根据Bloomberg披露数据在2005年半导体计算领域市场份额占比4219之后计算机在全球半导体应用的市场比重持续下降2021年的市场占比为3339市场份额为1943亿美元在2010年之后智能手机引领的通信IC占比逐年攀升在2010年无线通信领域半导体市场份额为20912021年无线通信领域市场占比上升至2717市场份额为1581亿美元图20全球半导体分市场份额占比资料来源Bloomberg华西证券研究所电动汽车有望引领行业第四次周期随着汽车电动化和智能化的提升汽车对于半导体用量将会大幅提升车芯片用量有望达到1000-1200个左右产品覆盖存储模拟计算传感等各类型产品依据Techsugar所述意法半导体相关负责人表示电动汽车到半导体器件总价值有望达到1500至2000美元之间是传统汽车与手机约400-500美元的3到4倍根据汽车之家统计数据2021年全球新能源汽车渗透率达102按照全球汽车平均产量9000万辆测算2021年汽车行业半导体价值总量为431亿元占半导体总销售额的971假设2025年新能源汽车渗透率达到25保守预计未来汽车在半导体器件销售额中占比15特别是对于存储与计算智能汽车对性能和用量也提出全新的需求以存储为例随着智能驾驶能力的提升与智能座舱的普及汽车对于存储需求越来越大未来总需求有望超越当前手机成为第二大需求应用请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告行业深度研究报告图21汽车存储用量快速提升资料来源镁光官网华西证券研究所在自动驾驶方面我们认为1DRAM当前自动驾驶阶段汽车主要采用LPDDR4系统容量需求为8GB总带宽速度为20-30GBsL3自动驾驶将采用LPDDR58GB容量1024GBs带宽L5自动驾驶采用GDDR6或HBM8-16GB容量448GBs带宽2NANDFlash当前采用e-MMC接口8-16GB容量需求400MBs的接口速度未来汽车采用UFS接口272GB-13TB的容量需求以及1160MBS的接口速度图22自动驾驶领域对存储芯片用量分析资料来源华西证券研究所在座舱方面我们认为1DRAM传统座舱采用总容量为3GB的DDR3芯片带宽速度20GBs-30GBs智能座舱预计容量需求为4-8GB采用LPDDR4芯片带宽速度为1024GBs-448GBs2NANDFlash传统座舱容量需求为40GB-80GB接口速度400MBs采用e-MMC接口智能座舱容量需求为144GB-544GB接口速度1160MBs采用UFS接口预计最终会采用PCIe接口接口速度为2000MBs请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告行业深度研究报告图23智能座舱对存储芯片用量分析资料来源华西证券研究所4投资建议从估值看行业已经进入历史低估区间基本面低点还未出现根据历史经验行业下行阶段通常要持续1-2年我们预计明年Q3将出现拐点根据sox指数历史情况股价拐点要领先于半导体销售额拐点2-9个月我们认为从估值和时点两个维度看行业已具备较强配置条件建议关注通用型产品公司和在汽车领域有较强竞争力的公司重点推荐紫光国微瑞芯微晶晨股份纳芯微受益标的兆易创新北京君正杰华特圣邦股份国芯科技5风险提示半导体行业恢复不及预期半导体行业竞争加剧经济恢复不及预期分析师与研究助理简介TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20