海外铝土矿供应增长潜力大，上游铝土矿预计不会构成约束性因素
　　2022年，我国进口铝土矿约1.25亿吨，同比增长17%，进口依存度进一步提升至65%。展望2023年，整体上来看，当前国内国产铝土矿供应增量有限，氧化铝产能还在增长，未来进口依存度有望继续抬升。海外方面即使2023年印尼铝土矿开始禁止出口，但一方面我国企业已在印尼成功布局投建氧化铝厂，可就地利用原料；另一方面几内亚出口中国量继续快速增长、巴西铝土矿再次出口我国，共同弥补印尼的出口减量，禁矿出口的影响将进一步削弱。未来海外铝土矿供应方面还有较大的增长潜力，预计上游铝土矿供应不会构成约束性因素。
　　 2023年氧化铝供应过剩格局将加剧，氧化铝价格或沿成本低位运行
　　2022年新增产能持续投放之下，我国氧化铝已呈现过剩格局，相较于国内4500万吨的电解铝产能天花板需求而言，当下氧化铝产能明显过剩。而展望未来，我国仍有较多新建氧化铝产能在路上，预计国内氧化铝产能过剩的格局将进一步加剧。海外方面，近年最大的氧化铝增量来自印尼，铝土矿禁令之下，除了2022年落地的中资氧化铝厂之外，未来印尼本土仍有8家氧化铝厂待投，共计增量在千万吨级别。除此之外，印度Rachapalle项目在解决铝土矿问题之后也即将贡献增量，酒钢牙买加Alpart的扩产项目也正在进行中，远期则有几内亚氧化铝产能的计划投放。2022年氧化铝价格总体呈现逐步回落走势，而氧化铝成本则一路上涨，进入2022年9月底后行业开始出现亏损，且至今利润仍处于低位。展望2023年，国内氧化铝产能进一步投放，海外新增产能继续投放而电解铝厂的氧化铝需求阶段性减少，氧化铝过剩格局将加剧。预计未来氧化铝价格沿成本低位运行，价格或仍有下行空间。
　　2023年全球电解铝新增产能有限，有望获得合理的利润空间，迎来盈利修复
　　目前我国的电解铝产能已达4500万吨的电解铝产能天花板，新增产能空间极为有限。同时，主要产地山东、内蒙古、云南有显性或隐形的产能红线。展望未来，近年来新投项目呈现显著的产能置换特点，且多位于电力优势地区，而近年来水电资源丰富的地区频繁受到限电扰动，给电解铝供应带来较大的不稳定性。预计我国电解铝新增几无，且整体格局以置换为主。从而全球电解铝的增量主要看海外，海外2023年电解铝新增产能较为有限，在2024年及之后远期年份各企业规划较多增量，但投产节奏是否及预期仍有待观察。整体而言，2023年国内及海外电解铝新增产能有限，欧洲电解铝减产产能目前仅少量恢复，且未来仍将面临电价波动带来的不确定性，同样国内电解铝运行产能仍可能受到来自电力方面的扰动。在供应增长有限的背景之下，展望2023年，随着国外经济增速下降和库存增加，铝材出口或从高位有所回落，但国内经济增长可期，有望弥补出口减量，预计将继续维持国内铝行业的平稳运行。2023年氧化铝、火电成本、阳极等影响电解铝成本的主要因素均存在一定回调空间，全年原铝生产成本中枢有望下移，电解铝类似2022年上半年高利润时代虽再难出现，但仍有望获得合理的利润空间，盈利有望迎来修复。
　　 2022年全球铝消费量增速下滑，2023年我国有望成为全球铝消费增长主力
　　全球消费格局来看，中、美、欧电解铝消费占比达80%以上，中国是最重要的消费变量。2020-2021年，我国铝消费保持较快增长速度，虽然2022年我国面临经济下行压力，铝消费增速有所回落，但仍保持1.67%的消费增速。2020-2021年，全球铝消费增速亦保持较快增长，2020/2021年同比增速分别为4.01%、6.62%，2022年1-10月同比增速下滑明显，为0.03%。在2022年我国经济面临下行压力的背景下，我国铝及其制品出口量同比增长9.7%，是支撑国内铝行业平稳运行的重要增长极。进入2023年，美国加息、欧美衰退、俄乌冲突、缺芯等因素叠加作用下，欧美铝消费量或进一步降温；而我国持续出台各项经济刺激政策，2023年我国经济有望走出正增长步伐消费，有望弥补出口减量，继续维持国内铝行业的平稳运行。国内最大的消费领域为地产，地产“三支箭”等政策令地产消费预期边际好转，“保交楼”有望带动竣工端铝消费见底回升。铝合金在车身渗透率及新能源车渗透率二者的快速提升有望加速汽车用铝增长；光伏装机蓬勃发展，光伏铝边框以及铝支架同比有望继续上量；电网基建托底，特高压高增速有望带动铝需求；动力电池及储能电池扩张之下电池铝箔需求空间广阔，随着电池铝箔项目落地，电池箔产量增长放量带动铝需求。作为铝消费占比全球60%左右的国家，多方面需求有望转暖，我国将成为拉动全球铝消费增长的主要力量。
　　投资建议
　　2022年，我国铝土矿进口依存度进一步提升至65%，展望2023年，即使印尼铝土矿开始禁止出口，其影响相对影响，未来海外铝土矿供应方面还有较大的增长潜力，预计上游铝土矿供应不会构成约束性因素。2022年我国氧化铝产能已呈现过剩格局，展望2023年，国内氧化铝产能进一步投放，海外新增产能继续投放而电解铝厂的氧化铝需求阶段

研究报告全文：证券研究报告行业研究电解铝2023年国内供增有限需求转暖盈利有望迎来修复华西证券研究所环保有色行业首席分析师晏溶执业证号S11205191000042023年2月5日仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明摘要Abstract海外铝土矿供应增长潜力大上游铝土矿预计不会构成约束性因素2022年我国进口铝土矿约125亿吨同比增长17进口依存度进一步提升至65展望2023年整体上来看当前国内国产铝土矿供应增量有限氧化铝产能还在增长未来进口依存度有望继续抬升海外方面即使2023年印尼铝土矿开始禁止出口但一方面我国企业已在印尼成功布局投建氧化铝厂可就地利用原料另一方面几内亚出口中国量继续快速增长巴西铝土矿再次出口我国共同弥补印尼的出口减量禁矿出口的影响将进一步削弱未来海外铝土矿供应方面还有较大的增长潜力预计上游铝土矿供应不会构成约束性因素2023年氧化铝供应过剩格局将加剧氧化铝价格或沿成本低位运行2022年新增产能持续投放之下我国氧化铝已呈现过剩格局相较于国内4500万吨的电解铝产能天花板需求而言当下氧化铝产能明显过剩而展望未来我国仍有较多新建氧化铝产能在路上预计国内氧化铝产能过剩的格局将进一步加剧海外方面近年最大的氧化铝增量来自印尼铝土矿禁令之下除了2022年落地的中资氧化铝厂之外未来印尼本土仍有8家氧化铝厂待投共计增量在千万吨级别除此之外印度Rachapalle项目在解决铝土矿问题之后也即将贡献增量酒钢牙买加Alpart的扩产项目也正在进行中远期则有几内亚氧化铝产能的计划投放2022年氧化铝价格总体呈现逐步回落走势而氧化铝成本则一路上涨进入2022年9月底后行业开始出现亏损且至今利润仍处于低位展望2023年国内氧化铝产能进一步投放海外新增产能继续投放而电解铝厂的氧化铝需求阶段性减少氧化铝过剩格局将加剧预计未来氧化铝价格沿成本低位运行价格或仍有下行空间摘要Abstract2023年全球电解铝新增产能有限有望获得合理的利润空间迎来盈利修复目前我国的电解铝产能已达4500万吨的电解铝产能天花板新增产能空间极为有限同时主要产地山东内蒙古云南有显性或隐形的产能红线展望未来近年来新投项目呈现显著的产能置换特点且多位于电力优势地区而近年来水电资源丰富的地区频繁受到限电扰动给电解铝供应带来较大的不稳定性预计我国电解铝新增几无且整体格局以置换为主从而全球电解铝的增量主要看海外海外2023年电解铝新增产能较为有限在2024年及之后远期年份各企业规划较多增量但投产节奏是否及预期仍有待观察整体而言2023年国内及海外电解铝新增产能有限欧洲电解铝减产产能目前仅少量恢复且未来仍将面临电价波动带来的不确定性同样国内电解铝运行产能仍可能受到来自电力方面的扰动在供应增长有限的背景之下展望2023年随着国外经济增速下降和库存增加铝材出口或从高位有所回落但国内经济增长可期有望弥补出口减量预计将继续维持国内铝行业的平稳运行2023年氧化铝火电成本阳极等影响电解铝成本的主要因素均存在一定回调空间全年原铝生产成本中枢有望下移电解铝类似2022年上半年高利润时代虽再难出现但仍有望获得合理的利润空间盈利有望迎来修复2022年全球铝消费量增速下滑2023年我国有望成为全球铝消费增长主力全球消费格局来看中美欧电解铝消费占比达80以上中国是最重要的消费变量2020-2021年我国铝消费保持较快增长速度虽然2022年我国面临经济下行压力铝消费增速有所回落但仍保持167的消费增速2020-2021年全球铝消费增速亦保持较快增长20202021年同比增速分别为4016622022年1-10月同比增速下滑明显为003在2022年我国经济面临下行压力的背景下我国铝及其制品出口量同比增长97是支撑国内铝行业平稳运行的重要增长极进入2023年美国加息欧美衰退俄乌冲突缺芯等因素叠加作用下欧美铝消费量或进一步降温而我国持续出台各项经济刺激政策2023年我国经济有望走出正增长步伐消费有望弥补出口减量继续维持国内铝行业的平稳运行国内最大的消费领域为地产地产三支箭等政策令地产消费预期边际好转保交楼有望带动竣工端铝消费见底回升铝合金在车身渗透率及新能源车渗透率二者的快速提升有望加速汽车用铝增长光伏装机蓬勃发展光伏铝边框以及铝支架同比有望继续上量电网基建托底特高压高增速有望带动铝需求动力电池及储能电池扩张之下电池铝箔需求空间广阔随着电池铝箔项目落地电池箔产量增长放量带动铝需求作为铝消费占比全球60左右的国家多方面需求有望转暖我国将成为拉动全球铝消费增长的主要力量摘要Abstract投资建议2022年我国铝土矿进口依存度进一步提升至65展望2023年即使印尼铝土矿开始禁止出口其影响相对影响未来海外铝土矿供应方面还有较大的增长潜力预计上游铝土矿供应不会构成约束性因素2022年我国氧化铝产能已呈现过剩格局展望2023年国内氧化铝产能进一步投放海外新增产能继续投放而电解铝厂的氧化铝需求阶段性减少氧化铝过剩格局将加剧预计未来氧化铝价格沿成本低位运行价格或仍有下行空间目前我国的电解铝产能已达4500万吨的电解铝产能天花板未来新增产能以置换为主海外2023新增产能亦有限展望2023年随着国外经济增速下降和库存增加铝材出口或从高位有所回落但国内经济增长可期多方面需求有望转暖有望弥补出口减量我国将成为拉动全球铝消费增长的主要力量2023年氧化铝火电成本阳极等影响电解铝成本的主要因素均存在一定回调空间全年原铝生产成本中枢有望下移电解铝类似2022年上半年高利润时代虽再难出现但仍有望获得合理的利润空间迎来盈利修复投资角度看A股受益标的包括原料及电力自给率高电池铝箔增长迅速的天山铝业拥有完整产业链的高端铝加工行业龙头南山铝业产能产量成长性高低碳优势显著的云铝股份综合实力位居全球铝行业前列现有电解铝产能产量大的铝行业龙头中国铝业风险提示1电解铝产能投放超预期电解铝产量增长超预期将给铝价带来下行压力2经济超预期下滑铝行业下游多个消费领域与宏观经济息息相关若经济超预期下滑将给需求带来负面影响3传统及新能源需求不及预期预期传统需求边际转暖及新能源需求继续放量若需求不及预期铝价将承压目录Contents01铝土矿供给仍有增量不会构成约束性因素02氧化铝供应过剩格局将加剧价格或沿成本低位运行032023年全球电解铝新增产能有限有望迎来盈利修复042023年我国有望成为全球铝消费增长主力05投资建议风险提示华西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明铝土矿供给仍有增量不会构成约束01性因素11全球铝土矿供应格局几内亚澳大利亚及巴西占据主要地位图12022年全球铝土矿储量比例单位图22022年全球铝土矿产量比例单位哈萨克斯坦沙特13牙买加10越南10其他国家23美国0105俄罗斯哈萨克斯坦12沙特0613印度45俄罗斯16其他国家163几内亚236印度21印尼55澳大利亚263中国巴西8723牙买加64越南185印尼巴西8632几内亚226中国237澳大利亚163资料来源USGS华西证券研究所资料来源USGS华西证券研究所全球铝土矿储量集中在几内亚澳大利亚和越南中国储量占比约为23据美国地质调查局USGS数据从全球铝土矿储量分布来看几内亚越南和澳大利亚的铝土矿资源较多这三个国家占全球储备的58相比来说中国铝土矿储量匮乏仅占到全球铝土矿资源储量的23左右因此我国每年需要向其他国家大量进口铝土矿资源2022年全球铝土矿产量集中在澳大利亚中国和几内亚中国产量占比为242022年全球铝土矿产量为38亿吨主要集中在澳大利亚中国和几内亚三个国家的产量为276亿吨占全球总产量的726其中澳大利亚是全球最大的铝土矿生产国占全球产量的263我国铝土矿储量虽位居第七但产量位居世界第三占比达237几内亚是第三大生产国产量为8600万吨占226其他国家的铝土矿产量相对较少12全球铝土矿供应格局我国铝土矿进口对外依存度不断提高图4近年我国铝土矿进口数量单位吨图3近年我国铝土矿产量及增速单位万吨1200015140000000601050100001200000005401000000008000030-580000000600020-1060000000104000-15400000000-20200020000000-25-100-300-202015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022铝土矿产量同比增速铝土矿进口量同比增速资料来源SMM华西证券研究所资料来源中国海关华西证券研究所受到行业调整影响2022年我国铝土矿产量再次下降中国铝土矿资源分布较为集中主要分布在广西287亿吨河南101亿吨贵州09亿吨山西089亿吨4省4省资源储量约占全国90受国内外各种因素的影响近年来我国国产铝土矿的产量先升后降增速下降据SMM统计2022年我国铝土矿产量为6773万吨同比下降幅度达245近年我国铝土矿进口规模快速增长对外依存度提升至652022年我国进口铝土矿约125亿吨同比增长17进口依存度不断提高其中自几内亚澳大利亚印度尼西亚分别进口7035万吨3409万吨和1898万吨较上年分别增长285005和67进口合计占比9837自2016年起中国铝土矿进口自产进口依赖程度高铝土矿的对外依存度从2021年的54攀升至2022年的652022年中国铝土矿进口最大省份依旧为山东687其次是重庆67福建61上海5012全球铝土矿供应格局我国铝土矿进口对外依存度不断提高表1我国主产省份在产及在建大型铝土矿项目铝土矿省份公司股东方产能万吨投产时间平果矿广西740其中二期广西24020036中铝广西中国铝业其中三期广西300200812其中教美广西2002022625华银铝业广西606广西国资委34中铝33其中德保矿山广西华银铝业370200712201912五矿33其中靖西矿山广西236200712201912贵州矿贵州185原215其中猫场铝土矿贵州中铝贵州中国铝业1202016630其中清镇麦坝铝土矿贵州5020131遵义矿贵州中铝贵州中国铝业170201512竣工小关矿-水头钟岭河南中铝河南-矿业分公司601958贾沟矿河南中铝河南-洛阳分公司中国铝业701983在产项目三门峡矿雷沟矿河南中铝河南-中州分公司80201611山西森泽矿业山西山西森泽能源科技集团山西森泽能源科技集团500山西铝业山西280另有90将投其中宁武宽草坪铝土矿山西12020194国电投山西铝业国电投集团其中五台天和铝土矿山西10020108其中杨家沟铝土矿山西6020203黄辉头铝土矿山西6620138中铝山西中国铝业奥家湾铝土矿山西662017孝义矿克俄矿区山西50198612孝义矿西底河矿区山西130原1651992孝义矿相王矿区山西中铝山西中国铝业60原125200612交口县孝义铝矿温泉乡联办矿山西602016交口西宋庄铝矿山西502021合计317331靖西天桂铝土矿广西天山铝业天山铝业探转采推进中建设中计划年内出矿贵州广铝氧化铝公司贵州300万吨待投建设拟建状态未投产贵州广铝广铝集团其中猫场矿-红花寨白浪坝矿段贵州90万吨待投正在施工尚未投产待投项目2021环评获批2022929资源储贺家圪台铝土矿山西国电投山西铝业国电投集团90量核实报告备案合计390资料来源公司公告中铝官网贵铝矿业广铝集团贵州省人民政府贵州人大德保县人民政府平果市人民政府清镇市人民政府兴县人民政府中国宏桥中国有色金属报华西证券研究所13全球铝土矿供应格局几内亚自2018年起成为我国进口主要来源图5近年我国铝土矿分国别进口量万吨图6近年几内亚铝土矿产量及出口万吨201420152016201720182019202020212022铝土矿产量铝土矿出口产量增速出口增速8000100007070006080006000505000600040400030300040002020001020001000000-10几内亚澳大利亚印度尼西亚马来西亚巴西印度201520162017201820192020202120221-9资料来源SMM华西证券研究所资料来源几内亚矿产地质部华西证券研究所几内亚坐拥世界储量最大的铝土矿自2016年起产量迅速崛起据几内亚矿产地质部统计公报几内亚2021年生产了约8744万吨铝土矿出口了8110万吨铝土矿近7年来产量复合增速为227几内亚自2018年起成为中国铝土矿进口的主要来源国我国海关进出口统计数据显示2022年几内亚往中国出口铝土矿703528万吨占我国全年铝土矿进口量的5607出口量再创新高根据几内亚国际贸易管理局数据显示目前在运营铝土矿项目10个在开发项目11个受新工业企业进入该国投资铝土矿生产以及现有企业投资和产能增加的刺激我们预计未来几年几内亚铝土矿产量仍将保持较快增长几内亚临时政府要求国际矿业公司在当地建设氧化铝精炼厂未来或转向氧化铝出口几内亚目前只有一家氧化铝精炼厂即俄罗斯铝业巨头俄罗斯铝业Rusal旗下的Friguia精炼厂2022年6月10日几内亚临时政府要求境内两大铝土矿生产商赢联盟SMB和几内亚铝土矿公司CBG在10天内提交建造氧化铝冶炼厂的时间表从而延长几内亚铝工业产业链增加铝产品附加值13全球铝土矿供应格局几内亚自2018年起成为我国进口主要来源表2几内亚在产及在建大型铝土矿项目铝土矿公司股东方建成产能万吨投产时间新加坡WinningShippingLtd法国UMS魏桥Boffa-Bok项目SMB50002015年7月烟台港集团几内亚共和国持股10由HalcoMiningInc51和几内亚政府49博凯地区CBG所有Halco是由力拓45美国铝业45和1850远期27501973年DadcoInvestments10组成的财团博法Boffa矿区中国铝业国务院国资委首期12002020年4月Sangaredi和BokGACEGA穆巴达拉投资公司50和迪拜铝业5012002019年8月在产项目地区BelAir铝土矿AluferMiningPellaResources550远期10002018年8月Kindia地区CBK俄罗斯铝业3002001年接手Dian-Dian铝土矿COBAD俄罗斯铝业3002018年6月金波铝土矿KIMBO铝土矿开发公司山东润迪铝业10002021年12月博凯和博法交界处SPIC国电投国务院国资委10002021年2月边建边采合计12400Telimele铝土矿ERG-中国有色金属哈政府国务院国资委20002023年计划投产Garafiri铝土矿SBG荷兰公司MetalCorpGroup800原计划2022年底已延迟Houda铝土矿印度Ashapura印度Ashapura10002023年计划投产在建或准备项目Santou铝土矿TBEA特变电工集团首期1000准备中博法铝土矿项目中国河南国际合作集团河南省国资委首期1500准备中合计6300资料来源公司公告华西证券研究所14全球铝土矿供应格局澳大利亚近几年出口量基本稳定表3澳大利亚在产及在建大型铝土矿项目铝土矿公司股东方建成产能万吨投产时间RioTintoAluminumGove铝土矿RioTinto12001971年Weipa铝土矿RioTintoAluminumRioTinto34001969年Willowdale铝土矿美国铝业公司Alcoa美国铝业公司Alcoa10001984年在产项目Huntly铝土矿美国铝业公司Alcoa美国铝业公司Alcoa27001976年South3286JapanAluminaAssociatesBoddington铝土矿WorsleyAluminaAustraliaPtyLtd10SojitzAluminaPtyLtd18001980年4BauxiteHills铝土矿MetroMiningMetroMining400正在扩产至7002018年4月合计10500Aurukun铝土矿嘉能可澳洲子公司嘉能可70三菱30800准备中在建或准备项目合计800资料来源公司公告华西证券研究所澳大利亚2021年铝土矿出口比例为39对中国出口量近年来保持稳定2021年澳大利亚铝土矿产量为101亿吨出口了3960万吨的铝土矿其余在澳大利亚的转化为氧化铝其中出口往中国的铝土矿量为3408万吨约占我国2021年铝土矿进口量的3185我国海关进出口统计数据显示2022年澳大利亚往中国出口铝土矿3409万吨占我国全年铝土矿进口量的27据CEIC统计数据显示2022年澳大利亚铝土矿产量同比2021年下滑05近年来中国对澳大利亚铝土矿的进口基本稳定澳大利亚目前的主力矿山有5座由于该国铝土矿储量丰富仍有不少计划开发的项目在准备中未来依然有较大的铝土矿增长空间15全球铝土矿供应格局巴西铝土矿主要出口至加拿大和爱尔兰表4巴西在产及在建大型铝土矿项目铝土矿公司股东方建成产能万吨投产时间淡水河谷40South3233力拓12巴西铝PortoTrombetas北里约矿业公司MRN18001979年业10MineraoHydro挪威水电11002007年Paragominas在产项目JurutiAlcoaAluminioSA美铝6002009年mira巴西铝业公司CBAVotorantim集团3002008年合计3800Rondon铝土矿巴西铝业公司CBAVotorantim集团首期450最终1800准备中在建或准备项目合计450资料来源公司公告华西证券研究所巴西铝土矿储量丰富主要出口至加拿大和爱尔兰由于海外需求减弱巴西恢复对华出口铝土矿巴西拥有26亿吨铝土矿储量目前是世界第四大铝土矿生产国2021年巴西铝土矿产量约为3600万吨出口量约为530万吨对外出口率为1472巴西铝土矿主要出口至加拿大和爱尔兰其余量主要出口至乌克兰希腊等国家由于相较于我国主要铝土矿来源地巴西铝土矿在价格以及运输距离方面并无优势因而自2019年10月开始我国几乎不从巴西进口铝土矿但当下由于海外铝土矿需求减弱而中国对铝土矿进口需求依旧强劲2022年12月巴西铝土矿恢复向中国出口铝土矿进一步丰富我国铝土矿的来源及供应量展望未来巴西大型铝土矿项目有3个目前仍有一系列铝土矿项目在开发准备过程中16全球铝土矿供应格局印尼铝土矿增量方面有较大潜力表5印尼在产及在建大型铝土矿项目不完全统计铝土矿公司股东方建成产能万吨投产时间西加里曼丹地区PTCitaMineralInvestindoTbkCitaMineralInvestindoTbkCITA12002005年进入铝土矿行业西加里曼丹Tayan铝土PTAnekaTambang印尼政府4001968年矿TbkANTM廖内群岛TelegaBintanJayaTBJTelegaBintanJayaTBJ2002009年在产项目PTDinamikaSejahtera西加里曼丹PTDinamikaSejahteraMandiriDSM8402012年MandiriDSM西加里曼丹PTQuatraAlgisMiningPTQuatraAlgisMiningQAM240--QAM西加里曼丹BumiKhatulistiwaBauksitBumiKhatulistiwaBauksitPBK2002021年恢复生产PBK合计3080资料来源公司公告华西证券研究所印尼公开资料较少铝土矿增量方面有较大潜力2021年印尼铝土矿产量约2580万吨其中90约2320万吨出口往海外而其中往中国的出口量为1784万吨该国国内铝土矿需求量仅为260万吨我国海关进出口统计数据显示2022年印尼往中国出口铝土矿1898万吨占我国全年铝土矿进口量的15印尼政府表示销售铝土矿而不在其国内进行精炼加工加工的高附加值被其它国家所获得为此印尼能源和矿产资源部明确重申禁止出口铝土矿的决定将于2023年6月生效目前印尼建成的5家氧化铝厂设计产能对铝土矿的需求量为1075万吨年在建的氧化铝厂有8家建成后印尼将拥有12座氧化铝工厂预计印尼国内对铝土矿需求量可达3750万吨印尼的铝土矿资源储居全球第6开采优势较大铝土矿开采增量方面未来潜力也相对较大172022年国产矿及进口矿受供应及物流影响铝土矿价格整体上行图72022年国产铝土矿价格走势图单位元吨图8近两年我国铝土矿分国别进口价格情况美元吨几内亚铝矿CIF-平均价马来西亚铝矿CIF-平均价高品铝矿山西-平均价高品铝矿河南-平均价印尼铝矿CIF-平均价澳洲铝矿CIF-平均价高品铝矿广西-平均价高品铝矿贵州-平均价8070060070500604005030040200100300202020-02-052020-10-052021-06-052022-02-052022-10-052021-02-252021-07-252021-12-252022-05-252022-10-25资料来源SMM华西证券研究所资料来源SMM华西证券研究所国产矿受供应扰动价格稳中有升进口矿亦受多重因素影响导致价格上行2022年我国国产铝土矿价格稳中有升主要受北方地区降雨洪涝等天气环境因素环保督察以及疫情等多种因素的影响导致铝土矿的供应受到制约与此同时海外矿受印尼部分矿山配额申请延期影响导致进口不稳定从而国内企业对国产矿需求增加加之国产矿低品位的使用增加矿耗供应更趋紧张而南方地区也受到一定程度的影响广西经历汛期暴雨天气及环保督察贵州则由于矿难事故进行停产整改但价格相对平稳而进口矿方面澳大利亚铝土矿价格走势较为平稳几内亚矿受雨季影响生产海运费上涨的影响价格持续上行印尼在部分矿山配额申请延期影响之下矿价亦是呈现上行18海外铝土矿供应增长潜力大上游铝土矿预计不会构成约束性因素几内亚铝土矿产量预计仍将保持较快增速政府虽有限矿令但中企早有投资计划据几内亚矿产地质部统计公报几内亚近7年来铝土矿产量复合增速为2272021年生产了约8744万吨铝土矿出口了8110万吨铝土矿我国海关进出口统计数据显示2022年几内亚往中国出口铝土矿703528万吨占我国全年铝土矿进口量的5607较上年增长285出口量再创新高根据几内亚国际贸易管理局数据显示目前在运营铝土矿项目10个在开发项目11个受新工业企业进入该国投资铝土矿生产以及现有企业投资和产能增加的刺激我们预计未来几年几内亚铝土矿产量仍将保持较快增长2022年6月10日几内亚临时政府要求境内两大铝土矿生产商赢联盟SMB和几内亚铝土矿公司CBG在10天内提交建造氧化铝冶炼厂的时间表未来大概率将敦促其余铝土矿开发公司承诺在当地建设生产设施将铝土矿转化为具有更高价值的氧化铝目前已经在几内亚投资开采铝土矿项目的中资企业包括中铝集团魏桥创业集团新疆众和中国河南国际合作集团淄博润迪铝业公司以及特变电工等企业大多数企业当下仅停留在铝土矿开采阶段还没有企业建成氧化铝厂不过我国在几内亚投资的铝企已经有了投资建设氧化铝厂的计划印尼禁矿反复但我国企业已成功在印尼布局氧化铝产能巴西铝土矿恢复对华出口我国铝土矿来源进一步丰富2022年12月21日印尼总统佐科宣布印尼将从2023年6月开始禁止铝土矿出口并鼓励印尼国内铝土矿加工和提炼行业的发展我国海关数据显示2022年印尼往中国出口铝土矿1898万吨占我国全年铝土矿进口量的15印尼是目前中国铝土矿第三大进口来源国印尼曾在2014年出台过对外铝土矿禁令印尼此次铝土矿出口禁令的公布影响或有限此外印尼限矿目的为增加本土氧化铝企业产出当前国内包括中铝魏桥其亚神火南山等多家企业在印尼已有氧化铝项目布局未来该部分铝土矿或转为氧化铝供给到国内同时由于海外对铝土矿需求下降巴西铝土矿自2019年10月停止对我国出口铝土矿之后于2022年12月再度出口至我国弥补印尼禁矿后我国铝土矿的进口减量预期进一步丰富我国铝土矿的供应来源海外铝土矿增长潜力大预计铝土矿供应不构成约束性因素展望2023年整体上来看当前国内国产铝土矿供应增量有限氧化铝产能还在增长未来进口依存度有望继续抬升海外方面即使2023年印尼铝土矿开始禁止出口但一方面我国企业已在印尼成功布局投建氧化铝厂可就地利用原料另一方面几内亚出口中国量继续快速增长巴西铝土矿再次出口我国共同弥补印尼的出口减量禁矿出口的影响将进一步削弱未来海外铝土矿供应方面还有较大的增长潜力预计上游铝土矿供应不会构成约束性因素氧化铝供应过剩格局将加剧价格或02沿成本低位运行212022年全球氧化铝产量增长缓慢图9近年全球氧化铝产量情况单位万吨图102022年各国氧化铝产量占比单位1600012西班加拿大1德国1乌克兰1几内其他国家哈萨克斯坦1牙买加0牙印尼1亚21400010美国1爱尔兰越南1110120008沙特1阿联酋2100006俄罗斯280004印度56000巴西824000中国56澳大利亚15200000-2201420152016201720182019202020212022全球氧化铝产量同比增速资料来源国际铝业协会华西证券研究所资料来源USGS华西证券研究所2022年全球氧化铝产量增速放缓2021年全球氧化铝产量达138587万吨同比增长4142022年全球氧化铝产量达139018万吨同比增长0311增速放缓2022年全球前5国家产量合计占比高达86分国家来看全球产量前5的国家分别是中国澳大利亚巴西印度和俄罗斯2022年这5个国家的合计产量全球占比为8622我国氧化铝近两年产量保持较快增长图112014-2022年我国氧化铝产量情况万吨图122022年我国各省氧化铝产量占比单位云南17内蒙古05四川01浙江00广东00氧化铝产量同比增速重庆43900016贵州61800014700012106000山东3408河南1245000640004广西1563000220000山西2501000-20-4201420152016201720182019202020212022资料来源国家统计局华西证券研究所资料来源国家统计局华西证券研究所2022年我国氧化铝产能产量仍保持较快增长SMM数据显示截至2022年12月末我国氧化铝建成产能为9675万吨运行产能为7544万吨全国开工率为792022年全年氧化铝新投产能共计1030万吨总建成产能从2021年的8860万吨提升至9675万吨产能增幅92根据国家统计局数据2022年国内氧化铝产量达818620万吨同比增速5662021-2022年我国氧化铝整体产能产量均保持较快的增长我国氧化铝产量主要集中在五省2022年合计占比达93我国氧化铝呈现分布较为集中的特点其中山东为最大氧化铝生产省份占比34山东山西广西河南贵州氧化铝合计产量占比达93223我国氧化铝产能主要集中在山东山西河南等5省份表6国内主要氧化铝产能分布单位万吨氧化铝公司所属集团公司地区产能投产时间氧化铝公司所属集团地区产能投产时间滨州北海信和新材料滨州北海信和新材料山东2002017前中铝中州中铝集团河南2251993滨州北海汇宏新材料中国宏桥集团山东6002013三门峡东方希望东方希望集团河南2202006滨州高新铝电山东魏桥创业集团山东4002010前晋中铝业东方希望集团河南3002016山东魏桥铝电山东魏桥创业集团山东4002006三门峡开曼铝业杭州锦江集团河南2102005茌平信发华宇信发集团山东3002005中铝矿业中铝集团河南2402005中铝山东中铝集团山东2401954香江万基香江集团河南1402007河南合计1335龙口东海南山集团山东14020082011广西信发信发集团广西3002008鲁北化工鲁北集团山东20020072022中铝广西中铝集团广西2501995鲁渝博创山东创新集团山东17020132022广西投资集团34五矿铝业山东合计2650华银铝业广西240200833中国铝业33国电投山西国电投集团山西26020062010华昇新材料中铝集团广西2002020兴安化工杭州锦江集团山西3002008田东锦鑫杭州锦江集团广西1002012东方希望晋中化工东方希望集团山西3002018靖西天桂铝业天山铝业广西8020202022山西信发化工信发集团山西1802011河南神火36杭州锦江集团34广西龙州新翔生态铝业广西1002021中铝山西中铝集团山西2502008崇左建卓20龙州投资10森泽煤铝森泽煤铝集团山西130200920112013广西合计1270华兴铝业中铝集团山西18020132016华锦铝业中铝60杭州锦江40贵州1602015田园化工田园化工山西12020192022贵州其亚其亚集团贵州1302012复晟铝业杭州锦江集团山西802014中铝遵义中铝集团贵州1052010交口肥美信发集团山西2802012贵州广铝广铝集团贵州802012奥凯达奥凯达山西9020212022国电投遵义国电投集团贵州1002020山西合计2170贵州合计575五省合计8000资料来源集团公司官网公司公告各地政府文件贵州日报华西证券研究所2022年山东山西河南广西贵州5省氧化铝合计产量约占全国的93我国氧化铝产量主要集中在山东山西河南广西和贵州5省2022年山东氧化铝产量约占全国的34山东省铝产业完善具有较好的铝工业基础供应量大是老牌铝工业基地被称为中国铝工业的摇篮山东铝土矿资源相对贫乏不似其他四省具有资源优势但其位于沿海的优势使得其便于接收利用海外及外省铝土矿2022年12月28日山东省人民政府印发山东省碳达峰实施方案提及严禁新增电解铝氧化铝产能未来山东氧化铝厂难有增量但从目前绝对量而言仍居全国第一山西河南广西贵州为我国铝土矿资源主要集中分布的4个省份氧化铝产能多分布在该4省主要原因为紧挨原材料主产地降低产业链成本增强竞争力