22Q4基金重仓家电持股环比下降。2022Q4家电板块基金重仓持股市值比例为1.63%，环比减少了0.25PCT。四季度国内外家电需求均面临一定的压力，行业景气度较低，基金家电重仓持股处于近十年的底部区域。2022Q4家电行业超配比例为0.04%，低于2010年至今的平均值（2.14%）。公募基金的资金配置主要集中在白电板块，2022Q4配置比例小幅下降，从1.05%到0.9%，黑电和厨电板块配置比例有所提升，提升幅度为0.05和0.01PCT，小家电板块配置比例小幅下降0.02PCT，零部件行业持仓有所承压，配置比例下降了0.15PCT。
　　空调出口回暖。2022年12月家用空调销售1142.1万台，同比下降0.9%，其中内销出货556.2万台，同比下降3.1%，出口585.9万台，同比增长1.3%。内销方面，由于需求平淡叠加疫情影响，内销延续下降趋势，但下降幅度已环比收窄，后续随着需求回暖，空调内销有望继续好转。出口方面延续小幅上涨。2022全年来看，虽然家用空调行业面临内外销双重压力，但中国家空行业韧性较强，出货端数据下降较少。2022全年家用空调销售15003.7万台，同比下降1.7%。其中内销同比下降0.5%；出口同比下降3.2%。展望2023年，出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度，内销方面，疫情形势平稳、地产边际改善等因素推动消费复苏，出货量有望实现增长。
　　家电指数一月上涨8.29%。2023年1月份申万家电指数上涨8.29%，排在申万一级行业第10位，表现优于沪深300指数（7.37%），截至1月31日，行业市盈率（TTM）为14.46，低于2006年至今历史平均水平21.13，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-16.0%，历史均值为-11.25%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低4.75PCT。
　　投资建议：2022Q4基金重仓家电比例环比下降0.25PCT，整体来看处于较低位置。展望未来，随着疫情影响减弱及地产政策改善，行业景气度有望改善。当前家电板块估值仍处于较低水平，具有较高的安全边际，配置性价比较高望。建议关注两条投资主线，一、业绩确定性强、估值处于低位的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、亿田智能。
　　风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。

研究报告全文：tableresearch行业研究报告家用电器行业2023年2月6日tablemain公司深度报告模板基金重仓比例下滑增配厨电黑电家用电器行业一月行业动态报告推荐维持评级核心观点22Q4基金重仓家电持股环比下降2022Q4家电板块基金重仓持股市分析师值比例为163环比减少了025PCT四季度国内外家电需求均面临李冠华一定的压力行业景气度较低基金家电重仓持股处于近十年的底部8610-80927662区域2022Q4家电行业超配比例为004低于2010年至今的平均值liguanhuayjchinastockcomcn214公募基金的资金配置主要集中在白电板块2022Q4配置比例小幅下降从105到09黑电和厨电板块配置比例有所提升分析师登记编码S0130519110002提升幅度为005和001PCT小家电板块配置比例小幅下降002PCT零部件行业持仓有所承压配置比例下降了015PCT空调出口回暖2022年12月家用空调销售11421万台同比下降09其中内销出货5562万台同比下降31出口5859万台同比增长13内销方面由于需求平淡叠加疫情影响内销延续下降趋势但下降幅度已环比收窄后续随着需求回暖空调内销有望继续好转出口方面延续小幅上涨2022全年来看虽然家用空调行业面临内外销双重压力但中国家空行业韧性较强出货端数据下降较少2022全年家用空调销售150037万台同比下降17其中内销同比下降05出口同比下降32展望2023年出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度内销方面疫情形势平稳地产边际改善等因素推动消费复苏出货量有望实现增长家电指数一月上涨8292023年1月份申万家电指数上涨829排在申万一级行业第10位表现优于沪深300指数737截至1月相对沪深300表现图31日行业市盈率TTM为1446低于2006年至今历史平均水平家用电器申万沪深3002113处于中等偏低位置家电板块估值溢价率A股剔除银行股后5为-160历史均值为-1125行业估值溢价率较2005年以来的平0均值低475PCT-5-10投资建议2022Q4基金重仓家电比例环比下降025PCT整体来看处-15于较低位置展望未来随着疫情影响减弱及地产政策改善行业景气-20度有望改善当前家电板块估值仍处于较低水平具有较高的安全边-25-30际配置性价比较高望建议关注两条投资主线一业绩确定性强-35估值处于低位的传统家电龙头推荐美的集团格力电器海尔智家和资料来源Wind中国银河证券研究院整理老板电器二关注景气度处于高位的细分行业龙头推荐科沃斯石头科技亿田智能核心组合截至131证券代码证券简称年初至今涨幅相对收益率市盈率002508SZ老板电器811-0182329000651SZ格力电器715-114758600690SH海尔智家507-3221641000333SZ美的集团656-1731305风险提示原材料价格变动的风险新兴品类景气度下滑的风险行业竞争加剧的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业研究报告家用电器行业目录一地产边际改善原材料价格下降幅度收窄3一地产三箭齐发强势托底3二原材料价格同比下降幅度收窄4三家电社零2022年同比下降395四财务分析6二技术催生新经营模式马太效应愈加明显8一行业成长空间有限内部需按自身实况转型变革8二产业发展环境变化企业经营模式创新10三技术创新问道行业新机遇智能发展满足消费新需求12四销售路径扩张零售渠道融合新模式重塑行业生态圈12五马太效应进一步激化壁垒高筑促使小企业另辟蹊径13三行业面临的问题及建议14一现存问题14二建议及对策15四家电估值16一估值处于历史中等偏低位置16二行业Beta表现17五投资建议18一最新观点18二核心组合18六风险提示19七附录20一基金家电重仓持股环比小幅下降20二面板价格20请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2行业研究报告家用电器行业一地产边际改善原材料价格下降幅度收窄一地产三箭齐发强势托底2022年12月地产竣工面积同比下降57家电行业为房地产后周期行业房地产行业对白电厨电等产品销售拉动作用较大2022年全国房屋住宅开工竣工面积分别为8813508和6253925万平米同比下降143和398单月来看12月份竣工面积为2209771万平米同比下降57开工面积为640073万平米同比下降4366图1住宅新开工与竣工面积万平方米累计值及同比增长率住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比20000080601500004020100000050000-20-400-60200709200804200811200906201001201008201103201110201205201212201307201402201409201504201511201606201701201708201803201810201905201912202007202102202109202204202211200702资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院商品房住宅销售面积同比增速下滑2022年房地产住宅销售面积11463065万平方米同比减少了2677其中现房和期房销售面积分别为1597438和9865628万平米同比下降23和296单月来看12月份房地产住宅销售面积1190382万平方米同比下降3149增速环比上涨101PCT图2商品房住宅现房期房销售面积累计同比增长率商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积150100500502015-022022-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02100资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3行业研究报告家用电器行业从30大中城市商品房成交数据来看2023年1月份一线二线三线城市成交套数同比下降-3275-4517-3217图330大中城市商品房成交套数同比增长率一线城市二线城市三线城市4003002001000-1002018-022022-042011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-092011-01资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院2022年11月份开始地产政策端三箭齐发强势托底从资金用途中可以看出目前政策目标是以保交楼和防止发生金融风险为主在政策托底下地产竣工有望迎来集中交付前期竣工边际改善趋势有望得到延续银河地产团队预测中性情境下2023年新开竣工面积增速23在乐观情境下2023年全国商品房销售面积同比增速2销售金额同比增速46新开工面积同比-5竣工面积同比56房地产开发投资同比-07二原材料价格同比下降幅度收窄2023年1月家电主要原材料价格环比上涨铜铝螺纹钢月度均价环比上涨756393458从同比增速来看铜铝螺纹钢均同比下降下降幅度环比有所收窄分别为-794-1712-1052图4原材料价格变动率螺纹钢LME铜LME铝250200150100500-50-100资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4行业研究报告家用电器行业三家电社零2022年同比下降391家电社零2022年同比下降39根据国家统计局数字2022年家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额8890亿元同比减少3912月家电社零总额794亿元同比下降了131增速环比提升了42PCT图5家用电器和音像器材类零售额亿元及增速零售额同比10000309000258000207000600015500010400053000020001000-50-102010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国家统计局wind中国银河证券研究院2空调内销相对平稳产业在线发布家用空调产销数据2022年12月家用空调生产11597万台同比下降75销售11421万台同比下降09其中内销出货5562万台同比下降31出口5859万台同比增长13库存18642万台同比下降82内销方面由于需求平淡叠加疫情影响内销延续下降趋势但下降幅度已环比收窄后续随着需求回暖空调内销有望继续好转从零售端数据来看12月份空调线下表现较为平淡奥维云网数据显示12月份空调线上线下零售量同比变动-1814和379出口方面延续小幅上涨2022全年来看虽然家用空调行业面临内外销双重压力但中国家空行业韧性较强出货端数据下降较少2022全年家用空调销售150037万台同比下降17其中内销同比下降05出口同比下降32展望2023年出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度内销方面疫情形势平稳地产边际改善等因素推动消费复苏出货量有望实现增长12月冰洗销量延续下降趋势12月份冰箱出货量下降幅度环比扩大但出口降幅有所收窄洗衣机出货量下降幅度环比有所收窄12月冰箱销量57437万台同比下降197其中内外销同比下降82和322洗衣机销量59443万台同比下降92其中内外销同比下降124和35请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5行业研究报告家用电器行业图6白电销量万台及增速空调销量冰箱销量洗衣机销量空调同比冰箱同比洗衣机同比1800050160004014000301200010000208000106000040002000-100-202010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源产业在线中国银河证券研究院四财务分析1家电行业Q3营收小幅增长2022前三季度家电行业申万家电指数营业收入1043524亿元同比增长258归母净利润为76615亿元同比增长1411毛利率和净利率分别为2337和753相比去年同期变增加了10和074PCT我们认为由于三季度收入国内局部地区疫情反复房地产不景气等因素影响板块收入增长面临一定的压力原材料价格持续回落人民币汇率波动企业积极降本增效等因素推动板块盈利能力改善图7家电营业收入亿元及增长率图8家电行业归母净利润亿元及增长率营业收入增长率归母净利润增长率16000401000501400030401200080030100002060020800010600010400040002000-1020000-200-102017201020112012201320142015201620182019202020212022Q3资料来源WIND中国银河证券研究院资料来源WIND中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6行业研究报告家用电器行业2家电行业杜邦分析2021家电行业ROE为1646同比小幅提升了022PCT主要原因为行业资产周转率和权益乘数提升净利率小幅下滑2022Q3行业ROE为1268图9家电行业净资产收益率2520151050资料来源wind中国银河证券研究院根据杜邦分析法的分解ROE的变化主要受三个因素影响权益乘数资产周转率销售净利率近年来行业的权益乘数相对稳定表明了行业整体的负债率变动较小总体来看家电行业资产周转率呈现下滑趋势表1家电行业杜邦分析指标净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数ROE20111728438129290201215854801112732013183156711627420141933625113263201515706180972452016175270509226120172013706098270201815745640972662019172667909725720201624706089259202116466570952612022Q31367753067261资料来源wind中国银河证券研究院3家电行业偿债能力与存货周转率处于较高水平请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7行业研究报告家用电器行业家电行业资产负债率变动较小在62上下波动2021为6166同比有小幅上升行业流动比率一直大于1且自2016年起稳定上涨2021小幅下降为120流动比率升高表明家电行业流动性充足偿债能力较强风险偏低虽然家电企业积极推行以单定产带来了存货减少但近年来由于线上销售比例上升造成了厂商库存小幅提升原材料涨价也使得企业加大原材料储备2021年和2022Q3存货周转天数均有所提升图10家电行业资产负债率左轴与流动比率右轴图11家电行业存货周转天数资产负债率流动比率80661347013264136012850621261244060122305812201185611610114054112202020112012201320142015201620172018201920212020201020112012201320142015201620172018201920212022Q32022Q3资料来源WIND中国银河证券研究院资料来源WIND中国银河证券研究院二技术催生新经营模式马太效应愈加明显一行业成长空间有限内部需按自身实况转型变革中国家电业近年来一直保持高速增长趋势其中2017年更是取得了近5年来最好的增长业绩厨电市场表现非常突出市场规模超过千亿但随着行业整体规模的提升市场逐渐饱和行业高速增长趋势较难持续未来行业发展将主要转向高质量发展高端智能健康等特点在家电产品上的显现将更加突出1白黑电市场饱和度高更新换代需求强烈产品应向高质量方向发展根据国家统计局数据2020年我国城镇家庭的冰箱洗衣机的百户拥有量达到1031和997接近饱和水平空调和彩色电视机的百户拥有量已达到1496和123超过户均一台虽与发达国家相比还有一定差距但上升空间已较小虽然农村家庭的彩色电视机洗衣机和冰箱百户保有量不及城镇家庭但也已处于较高水平提升空间有限农村家庭的空调百户拥有量还处于较低位置不及城镇保有量的一半未来发展空间较大总体来看我国目前白电的市场饱和度较高新增空间有限但更新换代需求较强我国从2008年开始逐步推出了家电下乡以旧换新和节能补贴三大刺激家电消费政策较好地带动了家电的销售和普及按照白电大概十年的使用寿命计算居民在上次刺激消费时购买的家电已逐步进入到更新期白电的更新换代需求较为强烈请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8行业研究报告家用电器行业图12城镇每百户耐用品拥有量图13农村每百户耐用品拥有量空调器洗衣机电冰箱彩色电视机空调器洗衣机电冰箱彩色电视机20014012015010010080605040020020132014201520162017201820192020资料来源国家统计局WIND中国银河证券研究院资料来源国家统计局WIND中国银河证券研究院2厨电普及率低新兴厨电市场空间较大与发达国家相比我国厨房电器的市场普及率较低仍处于起步成长阶段特别是一些新兴厨电差别更大根据国家统计局数字2019年底排油烟机和微波炉的全国居民年末拥有量为593和401按照油烟机户均一台的属性来看依然具有较大提升空间相比排油烟机我国新兴厨电普及率更低可提升空间更大根据前瞻产业研究院数据我国2018年大中城市家庭洗碗机的普及率不到1而美德法等国家的洗碗机普及率已达70图14全国居民年末耐用消费品拥有量70605040302010020132014201520162017201820192020排油烟机微波炉资料来源国家统计局WIND中国银河证券研究院3小家电渗透率有待提高提升农村小家电保有量势在必行我国小家电市场仍处在发展的初期阶段普及水平与西方发达国家有着较大差距欧美发达国家市场上小家电品类约为200种我国仅有不到100种我国家庭平均拥有小家电数量请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9行业研究报告家用电器行业不到10件远低于欧美国家每户20-30件的水平我国家庭拥有的小家电不但种类较少而且主要集中在厨房小家电比如豆浆机热水壶电磁炉等其他种类小家电渗透率较低刚性需求较高未来发展前景较为广阔中怡康数据显示我国吸尘器产品的普及率约为12而日本在1994年时每百户吸尘器保有量已达到140台二产业发展环境变化企业经营模式创新近些年大数据人工智能物联网等技术迅速崛起家电企业顺应时代潮流将产品与技术不断融合创新出一系列新型产品如搭载4KOLED量子点人工智能等功能的彩电能够识别上千种米并根据其特点自动选择模式的电饭煲九阳推出的免清洗无噪音无渣的高颜值豆浆机K系列中怡康有关消费者家电购买调查发现随着年轻消费群体的崛起人们对于高端品质家电的选择排序发生了变化其中技术含量高占比61智能化操控占比51产品品质精良占比57品牌智能度占比55消费者的消费理念不断转变从平价消费过渡到品质消费从基本功能诉求转向情感诉求从盲目选择转向体验消费品质体验服务成为消费者选择的关键洗衣机选择方面相比波轮洗衣机滚筒洗衣机的洗涤方式使得衣物间及衣物与筒壁间摩擦减小衣物不易产生缠绕磨损减小因此从12年起滚筒洗衣机销售量占比不断增加冰箱选择方面相较于容积较小的单门和双门冰箱三门和多门冰箱销售占比更多且多门冰箱销量增长迅速产品功能的增加带动产品价格的提升冰洗空三大件的均价也在高质量高价格产品的带动下不断上升且仍有上涨趋势虽然受疫情和价格战影响产品价格有所下滑但随着绿色化和智能化产品占比的提升家电产品均价上涨趋势有望继续延续图15滚筒洗衣机销售量占比6050403020100201212012520129201312013520139201412014520149201512015520159201612016520169201712017520179201812018520189201912019520199202012020520209202112021520219资料来源产业在线WIND中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10行业研究报告家用电器行业图16单门双门三门及多门冰箱销售额占比单门双门三门多门对开门1009080706050403020100201809201901201405201409201501201505201509201601201605201609201701201705201709201801201805201905201909202001202005202009202101202105202109201401资料来源中怡康中国银河证券研究院图17空调冰箱洗衣机市场均价冰箱洗衣机空调70006000500040003000200010000201411201911201406201504201509201602201607201612201705201710201803201808201901201906202004202009202102202107202112201401资料来源中怡康中国银河证券研究院产业环境的变化进一步带动企业经营模式不断创新在产品方面出现更多满足个性化定制化多元化需求的C2B大数据定制产品并应用到长租公寓精装修住宅机场军警系统等领域营销方面利用大数据技术进行精准营销饥饿营销使用精准数据锁定标签人群对其进行不同触点的沟通极大提升信息转化率用户体验方面力推线上线下融合的新兴零售方式如天猫在各大城市开设新零售智慧门店京东家电推行双门头实体店形式在服务方面由传统的售后服务转变为售前售中售后全流程服务京东家电2017年发力家电回收业务苏宁易购旗下苏宁帮客也推出以旧换新服务既规范家电回收市场又创造了与家电需求者接触的机会是多赢的正向循环请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11行业研究报告家用电器行业三技术创新问道行业新机遇智能发展满足消费新需求在制造业与互联网融合时代下的转型浪潮中智能成为家电企业无法绕开的话题智能化包括3个方面一是机器能够自我检测将数据传递给用户二是机器之间互联互通同时与客户端连接起来三是人机对话比如语音控制面部识别等家电供给侧不断改革使得智能家电迎来黄金时代目前搭载APP远程调控智能云菜单的嵌入式厨电零售额份额占比329白电和小家电智能化产品渗透率也在逐步提高海尔推出COSMOPlat平台将用户需求与整个智能制造体系连接起来让用户可以全流程参与产品设计研发生产制造物流配送迭代升级等环节以用户驱动作为企业创新的源动力提高用户体验感充分满足客户需求创造用户终身价值随着虚拟现实VR产业链的发展智能产品还将呈现爆发式增长人工智能推动智能家居产品突破2021年3月25日以AWE新十年智竞未来为主题的2021年中国家电及消费电子博览会AWE2021在上海虹桥国家会展中心顺利闭幕随着5GAIAIoT大数据云计算等新技术的快速发展家电产品朝着智能化不断推进中小企业大多推出智能单品而大企业则将重心放在了交互式场景化定制化的智慧物联生活解决方案海尔智家参展的全球首个场景品牌三翼鸟覆盖了厨房卧室浴室客厅阳台等全部家庭空间还实现了主动提供场景方案的服务TCL展示了灵悉C12全套系AI家电绿色健康家电异军突起由于近些年我国空气质量有所下降水污染问题日渐严重人们对健康生活的追求日益明显健康绿色高能效成为家电产品研发推广的关键点饮食保健家居环境个人护理等领域的家电产品也成为消费热点空调市场健康化功能中的自清洁系统逐渐得到消费者认可燃气灶产品向高能效方面发展洗衣机整机企业蓄势待发纷纷推出健康智能大容量产品加速产品结构升级其中高温杀菌功能更是被消费者日益推崇预期未来绿色健康家电比例将快速上升以满足人们品质化的市场需求四销售路径扩张零售渠道融合新模式重塑行业生态圈1网购市场规模扩张家电零售进入电商时代根据工业和信息化部赛迪研究院数据2020线下渠道家电产品零售额为4134亿元同比下降213线上家电产品零售额为4199亿元同比增长1448线上渠道占整体家电零售额的比例达504从家电网购渗透率与我国网购平均渗透率比较数据来看家电网购渗透率要高于网购平均渗透率2021年我国线上渠道零售额占整体家电市场的529连续两年占比超过50报告显示彩电洗衣机生活家电等重要家电品类的线上渗透率已经突破50生活家电的线上贡献率更是接近八成即使是电热水器这类需要上门安装的大家电线上渠道比重也占到50以上请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12行业研究报告家用电器行业图18家电网购渗透率与我国网购平均渗透率比较实物商品网上零售额占社会消费品零售额比重网购占整体家电销售额比例60504030201002015201620172018201920202021资料来源赛迪研究院中国银河证券研究院2线上线下物流服务模式对商品流通过程进行升级改造近年来电商企业以互联网为依托加快线下渠道建设力图打通线上线下渠道提供线上销售线下融合的销售新模式在大城市天猫开设新零售智慧门店京东与家电零售商合作开设双门头实体店与家电企业合作开设品牌体验店电商企业除了在城市布局线下渠道在农村市场也加快开设实体店节奏将网购方式和家电产品带到四六级农村市场其中淘宝在农村已经拥有3万个网点京东在四六级市场拥有1万多家家电专卖店在线下服务方面电商企业已不仅仅局限在提供快速的物流服务而是上升到售前售中售后的全流程服务京东家电在2018年提出从买家电上京东进化到好服务上京东并发布多项服务承诺开启家电行业服务升级之路受需求和供给双重影响家电网购逐步发生改变消费者在购买家电时不仅仅看中家电产品自身对服务也越来越看重电商企业也积极推动线上线下渠道融合提升服务对商品的流通过程进行升级改造进而重塑生态结构五马太效应进一步激化壁垒高筑促使小企业另辟蹊径1龙头企业优势明显我国家电行业集中度处于较高水平除了个别小家电产品外多数产品都处于高寡占型规模效应较为明显产业在线数据显示空调冰箱和洗衣机的内销CR3从2008年起多数情况下均超过50其中空调最高超过70请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13行业研究报告家用电器行业图19家电细分产品CR3空调冰箱洗衣机1009080706050403020100201904200806200811200904200909201002201007201012201105201110201203201208201301201306201311201404201409201502201507201512201605201610201703201708201801201806201811201909202002202007200801资料来源产业在线中国银河证券研究院2行业集中度高龙头企业议价能力强家电行业市场集中度高且还在逐步提升在原材料价格上涨时龙头企业由于规模大具有较强的成本议价能力相比中小型企业可以取得一定的成本优势龙头企业也可以通过直接提价和间接提价的方式将原材料成本上升的压力转接到消费者身上从而保持稳定的毛利率和净利率3中小企业细分市场差异化精品与服务提升市占率相比于美的格力等大市值龙头企业中小企业根据市场需求和自身优势专注个别细分市场将细节做全做精提升售前体验和售后服务质量从而占据市场份额如科沃斯发觉消费者对自动清扫地面的需求从而专攻扫地机器人一个方向通过一类产品做出名气占领新兴市场逐步提升盈利能力将公司做大做强并于18年上市三行业面临的问题及建议一现存问题1售后服务差行业投诉率居高不下根据中消协数据2021年共受理家用电子电器类投诉108421件占商品投诉总量的1038位居商品类投诉第一位投诉比重较2019年上升了077PCT消费者反映了诸多问题类别其中以产品质量和售后服务为主如售后服务方面存在家电售后不及时不到位部分厂商服务意识淡薄对消费者投诉情况不重视边远地区售后服务缺失部分售后人员技术水平不足等现象并且随着互联网的普及网上山寨售后小区游击队维修等乱象依然屡禁不止其他方面也存在部分厂家零配件以次充好价格不透明等问题同时厂商也面临消费者无病假修小病大修的不文明现象请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14行业研究报告家用电器行业图202020年商品大类投诉数量对比120000100000800006000040000200000资料来源中国消费者协会中国银河证券研究院表2家用电子电器受理投诉统计类别质量安全价格计量假冒合同虚假宣传人格尊严售后服务其他合计投诉数量309051498281132130146775040458452195698108421资料来源中国消费者协会中国银河证券研究院2海外自主品牌影响力弱我国家电企业出口产品多停留在制造加工阶段以代工为主自主品牌影响力弱虽然许多企业都有自己的海外阵地销售量也有大幅增长但整体销售量和销售额仍然较小与当地龙头企业相比占比较低同时由于地理位置的区别当地企业更加熟悉本国消费需求生产产品更加符合当地购买预期我国企业很难面对客户精准研发如新出的8K电视我国企业产品多集中在65英寸左右而海外厂商对于82英寸及85英寸等超大尺寸的规划更加积极3一些核心零部件需要进口虽然我国家电行业总产值在全球的占比已经达到60但在核心零部件及材料研发上与发达国家仍有差距部分零部件仍需进口以芯片为例虽然它在整个家电产业产值占比中只有2但由于我国家电企业做不如买的安逸心态一直未能真正研发出所需种类的芯片近些年来国外断货供货周期长导致的缺货以及对高新技术封锁都对我国家电产业经营带来隐性风险后端的产品研发制造端由于核心元器件供应跟不上使企业很难发挥出市场优势二建议及对策1培养专业人才提升从业人员素质解决售后服务难题家电行业存在较高的投诉率且主要集中在质量和售后方面主要是由于专业人才的缺失请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15行业研究报告家用电器行业和没有形成一个综合性的服务体系维修电器工作环境较差加上现在电器形式多样功能更加复杂维修变得十分困难人才断层比较严重企业应该提升维修人员的专业水平如学习欧洲成立家电服务工程师职业能够解决多类电器的维修保养问题使得行业更加有序节省更多社会资源同时为家电服务工程师建立清晰的职业规划从而培养其职业自豪感吸引更多人才加入2收购海外品牌提升品牌影响力相比于我国家电企业外国本土企业更加了解当地居民的消费需求通过对海外品牌的收购可以快速占领国外市场提升销售量例如美的集团收购东芝白电从而进入日本市场收购开利的空调业务迅速增加巴西阿根廷地区产品销量通过收购合资等方式公司多品牌运营战略稳步推进自主品牌影响力日益增强3加大研发力度核心元器件已经不再是简单的市场行为而是行业话语权技术发展水准的体现国家应该在顶层设计层面给予制度保障由国家保障公司实施共同加大研发力度培养研究人才粘合上下游产业链减少对国外产品的依赖四家电估值一估值处于历史中等偏低位置1家电板块估值处于历史中等偏低位置2023年1月份申万家电指数上涨829排在申万一级行业第10位表现优于沪深300指数737截至1月31日行业市盈率TTM为1446低于2006年至今历史平均水平2113处于中等偏低位置图21申万家电指数与沪深300指数对比家用电器申万沪深300121086420资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16行业研究报告家用电器行业图222005年至今家电板块估值水平变化家用电器申万沪深3001009080706050403020100资料来源wind中国银河证券研究院2家电板块估值溢价率较低截至2023年1月31日家用电器行业市盈率TTM整体法剔除负值较2005年以来的历史均值低502个单位家电板块估值溢价率A股剔除银行股后为-160历史均值为-1125行业估值溢价率较均值低475PCT图23家用电器股票估值溢价情况-剔除银行股家用电器相对全部A股剔除银行估值溢价水平右轴全部A股非银行SW家用电器8060704060502040030-202010-400-60资料来源WIND中国银河证券研究院二行业Beta表现请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17行业研究报告家用电器行业2023年年初至今家用电器行业相对全部A股的值为14134大于1表明家电行业对于全部A股的波动性越大风险和收益均高于A股市场在牛市或整个A股市场处于上涨时行业表现领先于整个市场但当熊市或整个A股市场处于下降时可抵御市场风险避免更多的额外损失图24年初至今家用电器板块相对全部A股Beta表现332y14134x0001R0377921家用电器日收益率y10-1000001111-1-1x全部A股日收益率资料来源wind中国银河证券研究院五投资建议一最新观点2022年家电需求受消费者意愿较低多地爆发疫情外销市场高通胀地产行业较为低迷等因素影响表现较为平淡板块估值也处于历史低位展望2023年防疫政策优化居民生活逐步回归正常地产竣工在政策托底下有望集中释放等因素推动需求边际改善出口虽然面临压力但在海外去库存逐步完成海运价格下降汇率处于低位等因素影响下跌空间有限原材料涨价压力缓解也促使企业盈利能力提升白电国内白电需求相对平稳出口由于高基数增速放缓但原材料价格上涨压力趋缓高基数压力逐步减弱海运价格企稳白电企业已逐步消化经营压力后续盈利能力有望逐步改善由于行业集中度较高且呈现进一步提升的趋势龙头企业业绩确性较强从估值来看白电板块调整较多估值已处于较低水平配置价值较高重点推荐格力电器美的集团海尔智家厨电2022年竣工有望延续向好的趋势精装修房回暖明显有助于推动品牌优势明显的厨电龙头提升市场份额重点推荐老板电器集成灶板块受益于渗透率提升景气度较高重点推荐集成灶龙头火星人小家电小家电整体市场空间较大受直播电商推动普及加速建议关注高成长性的细分品类重点推荐科沃斯莱克电气石头科技二核心组合请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18行业研究报告家用电器行业在家电行业的股票中我们根据盈利质量ROEEPS研发投入比上市时间等指标筛选出8只股票并根据业绩确定性和估值两条主线筛选出选出4只在智能绿色家电布局较早具有较强技术储备的家电龙头企业美的集团000333海尔智家600690格力电器000651和老板电器002508构建投资组合截至2023年1月31日该投资组合自年初以来累计收益557跑输SW家用电器指158PCT表3核心组合及推荐理由截至0131累计涨幅相对收益率证券代码证券简称推荐理由年初至今年初至今002508SZ老板电器厨电行业龙头之一品牌护城河稳固811-018公司为国内空调行业的标杆企业具有715-114000651SZ格力电器强大的品牌优势布局国际化和智能家居较早海外步入507-322600690SH海尔智家收获期000333SZ美的集团C端优势稳固B端市场广阔656-173资料来源wind中国银河证券研究院图25核心组合年初至今收益率变动20230131组合涨跌幅申万家电涨跌幅14121086420-2资料来源wind中国银河证券研究院六风险提示原材料价格变动的风险房地产调控的风险疫情影响超预期的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19行业研究报告家用电器行业七附录一基金家电重仓持股环比小幅下降2022Q4家电板块基金重仓持股市值比例为163较2022Q3减少了025PCT四季度国内外家电需求均面临一定的压力行业景气度较低基金家电重仓持股处于近十年的底部区域图26家电行业基金持股市值占基金股票投资市值比8765432102014Q32015Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32010Q1资料来源WIND中国银河证券研究院二面板价格2023年1月32寸43寸55寸面板的最新价格为3152和87美元和上月相比将均持平图27面板价格美元32寸40寸43寸49寸55寸2502001501005002016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012016-08-01资料来源WIND中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明20