深耕金融信息服务业务26载，收购网信证券开启全新增长曲线。指南针品牌创建于1997年，总部设立在北京，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务，目前已经发展成为综合性的大型金融信息服务股份制企业。公司于2022年7月完成对网信证券的收购。2023年1月，网信证券更名为麦高证券，为我国第二家互联网券商。金融信息服务和证券业务将双轮驱动公司发展迈向更高处。
　　公司全年业绩高增，证券业务未来可期。得益于2022年上半年资本市场的活跃以及公司全新高端产品的推出，2022年前三季度公司实现营收11亿元，同比增长49%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长92%。目前公司已开始实验性地将指南针客户导流给麦高证券，且取得了不错的成效。基于指南针拥有的专业投资者群体以及多年与券商合作的经验，未来指南针通过从组织架构、技术底座、运营模式等全方位重塑麦高证券，有望加速将其打造成为真正的互联网券商。
　　互联网券商行业方兴未艾，持牌金融信息服务商有望成为主导力量。自2014年4月批准首批互联网券商试点以来，我国互联网券商行业快速发展。随着投资者规模不断增长，我国互联网券商行业方兴未艾。通过梳理，传统券商数字化及互联网化转型迫在眉睫，但除个别头部券商之外，其余券商尤其中小券商仍未见明显成效。此外，跨境互联网券商监管趋严。我们判断，未来互联网券商行业将主要由头部券商和持牌互联网公司主导。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司作为我国第二家互联网券商开启全新增长曲线，逐渐步入发展快车道，我们预计公司2022-2024年营收分别为13.57/18.53/24.83亿元，归母净利润分别为3.56/5.27/7.47亿元，2022-2024年EPS分别为0.87/1.3/1.84元/股，参考公司历史估值中枢，考虑到公司作为我国第二家互联网券商开启全新增长曲线，逐渐步入发展快车道，予以2023年60倍PE的估值水平，合理价值为77.4元/股，维持“买入”评级
　　风险提示。A股市场表现低迷风险；用户导流不及预期风险；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究计算机证券研究报告TableTitleTableInvest指南针300803SZ公司评级买入当前价格5730元金融信息服务和证券业务双轮驱动公司合理价值774元报告日期2023-02-04发展迈向更高处TableBaseInfoTableSummary基本数据核心观点总股本流通股本百万4069739155深耕金融信息服务业务26载收购网信证券开启全新增长曲线指股总市值流通市值百万元2331922436南针品牌创建于1997年总部设立在北京自成立以来一直专注于一年内最高最低元63693475证券分析和证券信息服务目前已经发展成为综合性的大型金融信息30日日均成交量成交额百11600服务股份制企业公司于2022年7月完成对网信证券的收购2023万年1月网信证券更名为麦高证券为我国第二家互联网券商金融近3个月6个月涨跌幅18071176信息服务和证券业务将双轮驱动公司发展迈向更高处公司全年业绩高增证券业务未来可期得益于2022年上半年资本市场的活跃以及公司全新高端产品的推出2022年前三季度公司实现相对市场表现TablePicQuote营收11亿元同比增长49实现归母净利润314亿元同比增长92目前公司已开始实验性地将指南针客户导流给麦高证券且取55得了不错的成效基于指南针拥有的专业投资者群体以及多年与券商3923合作的经验未来指南针通过从组织架构技术底座运营模式等全7方位重塑麦高证券有望加速将其打造成为真正的互联网券商-9022204220622082210221222互联网券商行业方兴未艾持牌金融信息服务商有望成为主导力量-24自2014年4月批准首批互联网券商试点以来我国互联网券商行业指南针沪深300快速发展随着投资者规模不断增长我国互联网券商行业方兴未艾通过梳理传统券商数字化及互联网化转型迫在眉睫但除个别TableAuthor头部券商之外其余券商尤其中小券商仍未见明显成效此外跨境分析师刘雪峰互联网券商监管趋严我们判断未来互联网券商行业将主要由头部SAC执证号S0260514030002券商和持牌互联网公司主导SFCCENoBNX004盈利预测与投资建议考虑到公司作为我国第二家互联网券商开启全021-38003675新增长曲线逐渐步入发展快车道我们预计公司2022-2024年营收gfliuxuefenggfcomcn分别为135718532483亿元归母净利润分别为356527747亿分析师李婉云元2022-2024年EPS分别为08713184元股参考公司历史估SAC执证号S0260522120002值中枢考虑到公司作为我国第二家互联网券商开启全新增长曲线021-38003800逐渐步入发展快车道予以2023年60倍PE的估值水平合理价值liwanyungfcomcn为774元股维持买入评级请注意李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示A股市场表现低迷风险用户导流不及预期风险行业竞争加剧风险TableDocReport盈利预测相关研究TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元693932135718532483TableContacts增长率112346455365340EBITDA百万元77172370526750归母净利润百万89176356527747元增长率-2599751020481417EPS元股022044087130184市盈率x148009095655444243122ROE80137217243256EVEBITDAx156018414625742472838数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明126TablePageText指南针公司深度研究目录索引一深耕金融信息服务业务26载收购网信证券开启全新增长曲线5一老牌金融信息服务商股权结构稳定5二收购网信证券金融信息服务证券业务双轮驱动6三持续丰富产品矩阵体验式营销精耕细作9四网信证券改名麦高证券五年三步迈向更高处12二互联网券商行业方兴未艾持牌金融信息服务商有望成为主导力量14一互联网券商行业方兴未艾强监管之下牌照价值愈发凸显14二持牌金融信息服务商将持续受益于行业的快速发展17三盈利预测和投资建议19四风险提示23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明226TablePageText指南针公司深度研究图表索引图1公司发展历程5图2公司股权结构截至2022年9月30日5图3公司主营业务构成6图4公司近五年及最近一期营业收入情况7图5公司营业收入呈现较强季节性特征单位亿元7图6公司近五年及最近一期归母净利润情况7图7公司利润率持续提升7图8公司的期间费用率8图9近年来公司销售商品提供劳务收到的现金持续增长单位亿元9图10公司单季度销售商品提供劳务收到的现金单位亿元9图11指南针股票App已经增加网信证券入口10图12指南针基金App与好买基金合作10图13公司的产品和服务以体验式销售模式开展11图14中国金融信息服务市场规模12图15中国金融信息软件服务市场规模单位亿元12图16麦高证券近五年营业收入变化13图17麦高证券近年来净利润变化单位亿元13图18华泰证券股票交易量市场份额及排名变化14图19银河证券股票交易量市场份额及排名变化14图20互联网券商行业产业链图谱15图212020年2-3月中国互联网证券公司业务变化15图22东方财富通过切入互联网券商行业业绩得以快速增长15图23A股投资者持续增长目前已突破2亿17图24个人投资者户均持股市值持续增长单位万元人17图252002-2020年我国券商经纪业务佣金率变化情况单位17图262016-2021年券商经纪业务净收入含席位租赁情况17图27中国互联网理财用户规模持续增长单位亿人18图282021年-2022年中国互联网证券投资者画像18图292021年中国金融信息软件服务市场结构18图302021年11月主流证券APP月活规模19图31指南针市盈率前复权情况22表1公司2022年股票期权激励计划6表2公司产品矩阵9表3我国金融信息服务市场服务模式及代表公司12表4我国互联网证券业务试点资格发放时间表14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明326TablePageText指南针公司深度研究表5券商牌照价值一览16表6收入拆分20表7可比公司估值21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明426TablePageText指南针公司深度研究一深耕金融信息服务业务26载收购网信证券开启全新增长曲线一老牌金融信息服务商股权结构稳定指南针品牌创建于1997年总部设立在北京自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务公司是早期获得深交所Level2数据授权的信息运营商之一同时也是较早获得上交所Level2数据授权信息运营商之一经过26年的发展指南针已成为综合性的大型金融信息服务股份制企业2001年北京指南针科技发展股份有限公司以下简称指南针成立2007年指南针在新三板成功挂牌2019年指南针在深圳证券交易所创业板成功上市代码300803简称指南针图1公司发展历程数据来源公司官网公司公告广发证券发展研究中心2021年9月16日公司报名参与网信证券有限责任公司破产重整投资人的招募和遴选2022年7月21日网信证券取得了沈阳市沈河区市场监督管理局核发的登记通知书及新营业执照网信证券100股权变更登记至公司名下2023年1月13日网信证券更名为麦高证券至此公司成为我国第二家持有综合类券商牌照的互联网券商图2公司股权结构截至2022年9月30日数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明526TablePageText指南针公司深度研究截至2022年9月30日公司实际控制人为黄少雄和徐兵第一大股东为广州展新通讯科技有限公司2022年11月公司推出新一轮股票期权激励计划向339名员工授予7828万份股票期权行权价格为4975元股表1公司2022年股票期权激励计划数据来源Wind广发证券发展研究中心二收购网信证券金融信息服务证券业务双轮驱动自1998年成立以来公司业务以金融信息服务业务为主2021年该业务收入占比达922022年公司完成对网信证券的收购后新增证券业务未来金融信息服务和证券业务将双轮驱动公司发展迈向更高处图3公司主营业务构成10090807060504030201002018年2019年2020年2021年金融信息服务广告业务保险经纪数据来源wind广发证券发展研究中心自2018年以来公司营业收入稳健增长2018年营收较2017年下降较大主要系证券识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明626TablePageText指南针公司深度研究市场低迷所致22Q1-Q3公司实现营业收入1101亿元同比增长4862主要系公司在上半年推出了新的高端产品智能阿尔法版和私享家手机版图4公司近五年及最近一期营业收入情况图5公司营业收入呈现较强季节性特征单位亿元1200600071000500040006800300056002000400100040003200-1000000-200021021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3营业收入亿元同比增长数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心2017-2020年公司归母净利润持续下滑20172018年主要系A股市场受贸易摩擦影响总体呈下跌趋势国内证券市场和投资者情绪处于相对低迷状态所致2019年2020年系公司上市后持续加大业务投入各项费用均有较大幅度增长所致2021年公司收入实现较大幅度增长同时成本得到较好控制使公司归母净利润大幅增长2022年上半年资本市场的活跃和新产品的推出公司净利润得到快速提升但单三季度来看由于并表网信证券公司归母增速有所放缓根据公司披露的2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利润33-37亿元同比增长872910999实现扣非净利润32-36亿元同比增长996612462图6公司近五年及最近一期归母净利润情况图7公司利润率持续提升35012000100001000030080002508000200600060004000150200040001000002000050-2000000-4000000归母净利润亿元同比增长毛利率净利率数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明726TablePageText指南针公司深度研究利润率方面1近年来公司毛利率较为稳定22Q1-Q3较21Q1-Q3提升142pct22017-2020年公司净利率持续下滑2021年企稳回升22Q1-Q3持续提升较21Q1-Q3提升663pct费用率方面12017-2020年公司管理费用率和研发费用率均持续上升而销售费用率则在公司上市后的2019年和2020年上升较多22021年虽然销售费用由于公司加大广告宣传投入以及销售部门的职工薪酬增加而同比增长3045但由于公司营业收入增速更快因此销售费用率略降172pct322Q1-Q3公司销售费用率较21Q1-Q3下降1058pct主要系公司上半年进行了2款高端产品的销售图8公司的期间费用率6000500040003000200010000002017年2018年2019年2020年2021年21Q1-Q322Q1-Q3-1000销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源wind广发证券发展研究中心金融信息服务业务作为现金牛业务22Q1-Q3为公司贡献近13亿元现金而观察公司单季度现金流可以看到公司现金流受产品销售周期影响较大21Q122Q1现金流均较其余季度更高的原因是公司均在当年的一季度进行高端产品的销售而22Q1较21Q1增长近100主要系公司在一季度推出了一款全新高端产品而从2021年收入贡献来看高端产品占比超50高端产品的推出对公司收入的拉动作用明显识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明826TablePageText指南针公司深度研究图9近年来公司销售商品提供劳务收到的现金持图10公司单季度销售商品提供劳务收到的现金续增长单位亿元单位亿元14108011281068430643202572352204189220021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3201820192020202121Q1-Q322Q1-Q3数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心三持续丰富产品矩阵体验式营销精耕细作经过多年发展公司已构建起覆盖PC端和移动端的产品矩阵其中PC端产品包括全赢博弈系列和财富掌门系统1全赢博弈系列智能操盘系统博弈版擒龙版私享家版智能阿尔法版共5档产品在售价和功能上逐步递增能够满足不同类型投资者的产品需求中高端产品销量增长成为驱动公司当期金融信息服务收入增长的最主要动力2财富掌门系统在功能上侧重于证券投资风险管理与全赢博弈系列在定位上各有侧重主要面向管理资金规模较大的专业投资者2019年上半年公司新增表2公司产品矩阵数据来源公司官网公司公告广发证券发展研究中心移动端包括指南针股票App指南针基金App其中指南针股票App已经拥有麦高证券的入口提供开户交易等功能识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明926TablePageText指南针公司深度研究图11指南针股票App已经增加网信证券入口数据来源指南针股票App广发证券发展研究中心指南针基金App目前与好买基金合作区别于其他第三方基金销售App指南针基金App提供独家的看多看空信号功能基于量化模型为基民提示买卖点帮助基民提升买基胜率图12指南针基金App与好买基金合作数据来源指南针基金App广发证券发展研究中心搭配PC端的动态擒龙版公司配套推出了擒龙版App在2022年一季度公司推出了私享家版App价格为15800元年私享家App提供多项独家功能包括追踪300个顶尖私募的操盘轨迹的私募英雄榜监控4700家上市公司高管的交易明细的高管交易榜揭秘5800支游资敢死队的最新动向的席位龙虎榜一键私密选股的三花聚鼎紧盯100家外资牛人的抢筹品种的外资机构榜洞悉VIP通道主力暗中吸筹的秘密的大宗揭秘等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1026TablePageText指南针公司深度研究公司的产品和服务以体验式销售模式开展公司绝大多数付费客户是从公司的免费版产品试用开始经过一段时间体验后公司会根据用户需求向其推荐低端版本付费产品并逐渐升级使用中端版本付费产品直至购买高端版本付费产品通常情况下公司注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间因此公司各版本产品的销售并非全年连续不间断进行而是依据当时市场情况和公司实际经营情况进行有节奏有规律的销售其中1低端产品根据阶段性的免费版客户的数量累计和体验情况全年各月基本常态化开展销售2中端产品根据低端版本用户数量累积和体验情况每年安排3次左右的集中销售3高端产品根据中端版本用户数量累积和体验情况每年只安排1-2次左右的集中销售图13公司的产品和服务以体验式销售模式开展数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心目前我国金融信息服务商主要为客户提供金融数据终端服务证券行情交易系统服务或网络财经信息服务根据华经产业研究院数据显示我国金融信息服务市场规模稳健增长2021年达到420亿元该市场格局较为分散作为行业龙头的同花顺2021年营收35亿元市占率不到10同为上市公司的指南针2021年营收932亿元市占率不到2而东方财富的广告和金融数据服务2021年营收为33亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1126TablePageText指南针公司深度研究表3我国金融信息服务市场服务模式及代表公司图14中国金融信息服务市场规模5008040060300402001002000市场规模亿元同比增速数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心随着投资者对专业投资工具需求的不断提升我国金融信息软件服务市场规模亦不断扩大根据弗若斯特沙利文数据显示2021年中国金融信息软件服务市场约有300家服务提供商市场规模达到113亿元2017-2021年年均复合增长率为18预计2022年中国金融信息软件服务市场规模可达到124亿元图15中国金融信息软件服务市场规模单位亿元140301202510020801560104020500201720182019202020212022E中国金融信息软件服务市场规模亿元同比增速数据来源弗若斯特沙利文广发证券发展研究中心四网信证券改名麦高证券五年三步迈向更高处2018年网信证券因债券业务发生风险事件此后公司除经纪业务之外的多数业务均处于停滞状态网信证券业绩亦连年下滑2022年2月公司正式成为网信证券重整投资人2023年1月13日公司发布公告网信证券更名为麦高证券同时公司披露麦高证券2022年度未经审计非合并财务报表显示2022年麦高证券实现营业收入6309万元同比增长36其中手续费及佣金收入同比下降7至3591万元利息净收入同比增长98至1621万元投资收益同比大幅增长至1266万元2021年仅12万元2022年1月30日晚公司发布的2022年业绩预告麦高证券2022年1-7月的经营成果包括约29亿元破产重整收益发生在麦高证券纳入公司合并财务报表范围之前因此未反映在公司2022年度合并口径财务数据中麦高证券2022年8-12月净利润已识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1226TablePageText指南针公司深度研究实现扭亏为盈显示出强劲的增长潜力图16麦高证券近五年营业收入变化图17麦高证券近年来净利润变化单位亿元10150403001002018201920202021202220-105010-2000-1020182019202020212022-30-50-20-40-100-30营业收入亿元同比增长-40数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心根据公司披露的投资者关系活动记录显示公司针对证券经纪业务制定了五年三步的发展目标1预计一年之内扭亏为盈2三年之内争取把麦高证券的经纪业务排名推到行业中位即经纪业务收入达到10亿元左右3五年后把经纪业务排名提升到行业前20中国证券业协会证券公司经营业绩指标排名此外公司在三季度实验性启动了指南针客户导流如期取得初步成效根据公司对麦高证券经纪业务的恢复技术迭代及开户系统的融合程度公司已于2022年四季度启动一定规模的客户导流参考东方财富发展路径我们判断麦高证券将首先以经纪业务为抓手逐渐恢复正常业务节奏若定增顺利推进两融业务也将适时开展麦高证券零售业务有望快速修复目前指南针积极梳理麦高证券组织架构推进高管团队的组建根据天眼查显示麦高证券高管团队规模由此前的10人变更为7人原董事长刘平经理王瑛等集体退出宋成为麦高证券董事长兼总经理张树忠孙鸣冷晓翔金小兵为董事周洁朱曦为监事目前麦高证券高管团队由证券业老将和指南针部分高管组成此外公司任命指南针大数据部的公司副总经理屈在宏先生为麦高证券副总经理兼首席数据官负责业务协同及信息系统建设工作1麦高证券新任董事长兼总经理宋成1996年就职于中信证券历任投资银行部高级经理天津管理总部总经理助理北京张自忠路营业部总经理经纪业务部董事总经理是中信证券经纪业务线的主要管理者之一23位高管来自指南针分别是两位董事一位监事其中两位董事分别为指南针创始人之一董秘孙鸣和总经理冷晓翔监事为指南针监事朱曦识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1326TablePageText指南针公司深度研究二互联网券商行业方兴未艾持牌金融信息服务商有望成为主导力量一互联网券商行业方兴未艾强监管之下牌照价值愈发凸显1理财投资持续向线上转移互联网券商行业方兴未艾从2008年7月平安证券成为我国首家开展非现场开户试点的券商以来传统券商持续进行数字化和互联网转型2013年3月25日中国证券登记结算有限责任公司发布的证券账户非现场开户实施暂行办法正式开启了我国互联网券商业务的快速发展时代2014年4月证监会批准首批6家证券公司展开互联网证券业务试点此后几个月证监会相继批准了多家证券公司开展互联网证券业务试点表4我国互联网证券业务试点资格发放时间表数据来源中国证监会官网广发证券发展研究中心经过十几年我国互联网券商行业获得了快速发展目前已经形成了三大类互联网券商1传统券商和拥有券商牌照的互联网公司2纯互联网券商3第三方服务提供商图18华泰证券股票交易量市场份额及排名变化图19银河证券股票交易量市场份额及排名变化1011218310286536474429250110620052000200120022003200420062007200820092010201120122013201420152016201720092000200120022003200420052006200720082010201120122013201420152016201703180318股票交易量市场份额排名股票交易量市场份额排名数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心右轴公司股票交易量排名右轴公司股票交易量排名识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1426TablePageText指南针公司深度研究通过复盘可以看到积极拥抱互联网的传统券商如华泰证券其股票交易量市场份额和排名在2011年之后均实现了快速提升而反应较慢的公司如银河证券则在这波浪潮中掉队未来随着互联网和移动互联网的深化在同质化严重的证券经纪业务领域唯有真正实现数字化和互联网化转型的证券公司才有望脱颖而出并攫取更多市场份额此外疫情加速理财投资行为持续向线上转移根据艾媒咨询数据2020年2-3月中国证券公司非现场业务办理量增长20App使用率平均提升279在线投顾付费签约客户数增长1455图20互联网券商行业产业链图谱图212020年2-3月中国互联网证券公司业务变化数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心对于互联网公司来说也通过切入互联网券商行业实现了快速发展从东方财富的收入变化可以看到剔除2015年牛市的扰动其金融电商业务在2020年之前未见明显起色但其证券业务即使在2018年熊市的时候依然持续稳步增长而在2020年牛市再度来临之际更实现了接近翻倍的增长图22东方财富通过切入互联网券商行业业绩得以快速增长9076878070604982504027513018132011491434100011302013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年证券业务收入亿元金融电商业务收入亿元其他亿元数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1526TablePageText指南针公司深度研究对于跨境互联网券商而言目前的监管持续趋严2022年12月30日证监会点名富途老虎非法从事跨境证券业务未来将推进其非法跨境展业整治工作2023年1月13日证监会在发布的证券经纪业务管理办法里明确经纪业务内涵将证券经纪业务定义为开展证券交易营销接受投资者委托开立账户处理交易指令办理清算交收等经营性活动从事上述部分或全部业务环节均属于开展证券经纪业务强调经纪业务属于证券公司专属业务未经证监会核准持牌展业构成违规我们认为这将对指南针和东方财富等持牌互联网公司带来积极影响目前拥有券商牌照的互联网公司一共2家东方财富在2015年通过收购西藏同信证券成为我国第一家真正意义上的互联网券商时隔7年指南针在2022年通过收购网信证券成为第二家7年中阿里腾讯字节跳动等互联网巨头均积极布局互联网券商业务但都未获得内地券商牌照表5券商牌照价值一览数据来源财联社10933亿售出华融证券国资委旗下国新资本拿下这张券商牌照AMC机构聚焦主业陆续出售金融牌照长江商报新时代证券股权收购三国杀落幕中国诚通13135亿拿下98股权雷达财经指南针并购网信证券能复制东财神话吗新浪财经1726亿元拍下太平洋证券1092股权之后华创证券能否上市公司公告广发证券发展研究中心2A股个人投资者户均持股市值持续增长人均账户数仍有较大提升空间互联网券商行业方兴未艾根据中登公司数据显示截至2022年11月已开立A股账户的自然人超过21亿人根据上交所数据显示截至2022年11月已开立的A股个人账户达到321亿户由此计算个人投资者人均开户数为15个中登公司在2016年10月将一个投资者开立证券账户数量上限调整为3户可以看到个人投资者账户数仍有较大提升空间此外自2018年开始A股个人投资者户均持有市值重回增长态势2021年达到231万元人判断随着居民理财投资持续向权益市场转移个人投资者户均持股市值将持续增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1626TablePageText指南针公司深度研究图23A股投资者持续增长目前已突破2亿图24个人投资者户均持股市值持续增长单位万元人250002525231200002020150001510000101550005001050已开立A股账户的自然人万人同比增速201120122008200920102013201420152016201720182019202020212007数据来源中国证券登记结算公司广发证券发展研究中心数据来源上交所广发证券发展研究中心根据证券业协会统计自2018年开始随着A股市场逐渐回暖我国证券经纪业务重回增长态势2021年我国证券经纪业务佣金收入增至1339亿元但增速有所放缓图252002-2020年我国券商经纪业务佣金率变化情图262016-2021年券商经纪业务净收入含席位租况单位赁情况4015001339603540301000202520050015-20100-400520162017201820192020202100代理买卖证券业务净收入含席位租赁亿元同比增速数据来源前瞻产业研究院广发证券发展研究中心数据来源中国证券业协会广发证券发展研究中心此外经过几轮佣金战目前券商经纪业务佣金率已经降至冰点虽然证监会在最新发布的证券经纪业务管理办法中再次提及证券公司向投资者收取证券交易佣金不得有下列行为一收取的佣金明显低于证券经纪业务服务成本二使用零佣免费等用语进行宣传三反不正当竞争法和反垄断法规定的其他禁止行为但证券经纪业务同质化竞争严重已是不争的事实而对于传统中小券商来说数字化互联网化转型并不容易二持牌金融信息服务商将持续受益于行业的快速发展1个人投资者对专业金融信息服务的需求持续提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1726TablePageText指南针公司深度研究根据艾媒咨询我国互联网理财用户规模持续增长2021年达63亿人此外我国超八成互联网证券投资者为中青年人且以中高收入人群为主高学历人群居多未来随着移动互联网渗透率的持续提升新入市的投资者将主要来自互联网其对专业金融信息服务软件的需求将与日俱增图27中国互联网理财用户规模持续增长单位亿图282021年-2022年中国互联网证券投资者画像人76365432102015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心根据弗若斯特沙利文数据显示从金融信息服务使用者维度看个人投资者仍占主导地位2021年我国金融个人投资者软件服务市场占比达6549金融信息服务商的客户群体大多都是股民或者基民为东方财富指南针向互联网券商转型奠定了坚实的基础图292021年中国金融信息软件服务市场结构34516549个人投资者机构投资者数据来源弗若斯特沙利文广发证券发展研究中心2金融信息服务商天然具有互联网券商基因相较于传统券商东方财富指南针等金融信息服务提供商拥有自己的客户流量池识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1826TablePageText指南针公司深度研究从易观千帆数据可以看到同花顺东方财富这类第三方证券App的月活数远高于券商自营App图302021年11月主流证券APP月活规模40001235001030008250020006150041000500200活跃人数万活跃人数环比数据来源易观千帆广发证券发展研究中心指南针主要面向个人投资者提供PC端付费金融信息服务软件其客群是更加精准的股民根据公司公告披露目前公司已累积注册客户人数超过1500万累积付费客户超过150万这些用户都是具有高活跃度高频交易高持仓比的中小投资者同时公司高端版本付费软件用户的日均使用时长达7-8小时用户粘性较高此外公司自2015年便相继与第一创业证券长江证券天风证券进行广告服务合作为其提供经纪业务客户引流服务积累了大量客户引流的经验和相关数据都为指南针后续向麦高证券导流用户打下了坚实的基础业务停摆三年的麦高证券可以称为干净的壳我们认为指南针有望从组织架构技术底座运营模式等方面全方位重塑麦高证券有东方财富的珠玉在前未来指南针有望以更快的速度将麦高证券打造为真正意义上的互联网券商三盈利预测和投资建议随着公司完成对麦高证券的收购公司主营业务为金融信息服务业务和证券业务1金融信息服务业务公司深耕金融信息服务业务超20年中高端新产品的推出对该业务的增长起主要推动作用同时A股市场成交量的高低也影响该业务的增长2022年公司新推出一款高端产品22H1营收同比增长68而下半年由于行情转弱且成交量下降因此我们预计2022年该业务同比增长49至128亿元我们假设20232024年A股市场逐渐回暖公司择机推出新产品参考2018年之后的20192020年公司营收增长情况我们预计20232024年该业务营业收入分别同比增长1513至147166亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1926TablePageText指南针公司深度研究2证券业务公司2022年成功收购麦高证券根据已经披露的麦高证券2022年度未经审计非合并财务报表2022年证券业务实现营业收入063亿元目前公司已经开始向网信证券导流我们预计2022年指南针向麦高引流的客户数为108万人未来指南针主要将每年新增获客导流至麦高根据公司2021年年报披露广告宣传及网络推广费为24亿元公司在2019年上半年的获客成本为786元人公司在投资者交流中披露近年来获客成本未有明显上升假设2021年获客成本未800元人则公司2021年总共获客300万人假设公司2022-2024年新增获客增速分别为202520向麦高的引流率为3334则公司向麦高的引流开户数为108149216万人根据公司年度经营用户统计情况每年公司用户流失率为15计算可得2022-2024年来自线上的证券业务开户数为1082442万人同时麦高证券亦有线下营业部2021年来自线下营业部的开户数为154万人考虑到公司对麦高营业部的规划是不会大规模新设营业部因此预计2022-2024年来自线下营业部的人数为15615816万人单客户收入贡献方面根据公司公告显示根据中国证券业协会发布的证券公司2016年至2020年经营指标排名情况中的证券经纪业务收入数据和中国证券登记结算有限责任公司统计的截至各年末投资者数量情况2016年至2020年单客户个体证券经纪业务收入贡献分别约为922元633元451元517元和720元而指南针的客户均为交易型的中小散户换手率更高因此单客户收入贡献也会更高假设2022-2024年来自线上客户的单客户收入贡献为30010001300元人来自线下客户的单客户收入贡献为200400450元人由此可计算出证券业务收入2022-2024年为6360万元304亿元618亿元由于2022年7月底才完成对网信证券的收购因此并入指南针的收入预计为4000万元证券业务毛利率方面参考同为互联网券商的东方财富证券其证券业务净利率从2016年的32提升至66而指南针已经通过与第一创业证券长江证券天风证券合作积累了近7年的客户导流经验且公司在投资者交流中提及未来主要采用轻型营业部的模式预计证券业务毛利率将很快得到提升2023-2024年分别为5055表6收入拆分20212022E2023E2024E金融信息服务业务收入百万859127714691655元增长率38491513毛利率87908785证券业务收入百万-40304618元增长率--659104毛利率-105055数据来源wind广发证券发展研究中心目前与公司同样从事金融信息服务业务的上市公司有同花顺东方财富大智慧等从营收规模来看同花顺和大智慧以金融信息服务业务为主东方财富以证券和金融电商业务为主识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2026