投资要点：
　　经营步入增长快车道。2019年以来，随着股市回暖以及公司收购网信证券逐步落实，公司营业收入和净利润开始全面复苏。2018年-2021年公司营业收入复合增速为17.3%，归母净利润复合增速为11.3%。2022年前三季度国内证券市场波动加剧，公司结合证券市场发展态势与金融信息服务需求，营业收入和归母净利润仍实现大幅增长，实现营业收入11.0亿元，同比+49%；实现归母净利润3.14亿元，同比+92%，业绩呈现一定α。
　　专注金融信息服务，收入占比超过90%，并保持高毛利率。指南针品牌创建于1997年，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务。金融信息服务业务是公司营业收入和利润的最大来源，收入占比超过90%。得益于公司新用户、存量用户、付费用户数量的稳定增长，2022年上半年，金融信息服务业务实现收入8.81亿元，同比增长73%，占营业收入的比重达97%。公司近10年来毛利率维持在80%以上，2022年前三季度毛利率为90.53%，为可比公司中最高。
　　重组网信证券，公司有望迎来第二曲线。公司于7月并表网信证券，同时计划定增募资30亿元，并全部用于增资网信证券。公司接手网信证券后，后续将按“五年三步走”规划，逐步恢复网信证券全线业务：（1）2022年底前，规范公司运作和全面恢复网信证券的经纪业务，实现扭亏为盈;（2）2024年底前，丰富和完善网信证券现有业务版图，经纪业务达到中游水平;（3）2026年底前，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司，经纪业务排名进入前20。通过收购网信证券，公司能够在丰富业务结构的同时提升整体经营能力，优化产品服务效能，扩大用户服务半径。直接获取自身客户在从事证券交易过程中的手续费佣金和沉淀资金利息等收入，对上市公司将产生“从无到有”的改变，成为公司收入增长的第二曲线。
　　盈利预测及估值。基于公司依托网信证券进一步完善布局，整合上下游业务，充分发挥现有业务的协同效应，有望迎来公司第二成长曲线。我们预计2022E-2024E年净利润分别为3.47亿、5.05亿、6.71亿，同比增长96.7%、45.6%、32.9%，对应EPS分别为0.85元、1.24元、1.65元，对应2019-2024年复合增长率为41.0%。使用可比公司估值法，我们给予2022年1.6-1.7xPEG，对应65.6-69.7xPE，合理价值区间55.86-59.35元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：互联网金融政策收紧，数据和流量运营面临低于预期的风险；网信证券盈利不及预期，整合效果面临低于预期的风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息服务互联网软件与服务证券研究报告指南针300803公司研究报告2022年12月27日TableInvestInfo首次深耕金融信息服务二十余载整合网信证投资评级优于大市覆盖股票数据券有望迎来第二增长曲线12TableStockInfo月27日收盘价元4568TableSummary52周股价波动元3450-6476投资要点总股本流通A股百万股407392总市值流通市值百万元1830617612经营步入增长快车道2019年以来随着股市回暖以及公司收购网信证券逐相关研究步落实公司营业收入和净利润开始全面复苏2018年-2021年公司营业收TableReportInfo入复合增速为173归母净利润复合增速为1132022年前三季度国内证券市场波动加剧公司结合证券市场发展态势与金融信息服务需求营业收入和归母净利润仍实现大幅增长实现营业收入110亿元同比49市场表现实现归母净利润314亿元同比92业绩呈现一定TableQuoteInfo指南针海通综指6061专注金融信息服务收入占比超过90并保持高毛利率指南针品牌创建4161于1997年自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务金融信息服务2261业务是公司营业收入和利润的最大来源收入占比超过90得益于公司新361用户存量用户付费用户数量的稳定增长2022年上半年金融信息服务业务实现收入881亿元同比增长73占营业收入的比重达97公司-1539近10年来毛利率维持在80以上2022年前三季度毛利率为9053-3439202112202232022620229为可比公司中最高沪深300对比1M2M3M重组网信证券公司有望迎来第二曲线公司于7月并表网信证券同时计绝对涨幅-69-2315划定增募资30亿元并全部用于增资网信证券公司接手网信证券后后续相对涨幅-83-4523将按五年三步走规划逐步恢复网信证券全线业务12022年底前资料来源海通证券研究所规范公司运作和全面恢复网信证券的经纪业务实现扭亏为盈22024年分析师TableAuthorInfo郑宏达底前丰富和完善网信证券现有业务版图经纪业务达到中游水平32026Tel02123219392年底前成为财富管理特色鲜明盈利能力强的证券公司经纪业务排名进Emailzhd10834haitongcom入前20通过收购网信证券公司能够在丰富业务结构的同时提升整体证书S0850516050002经营能力优化产品服务效能扩大用户服务半径直接获取自身客户在分析师孙婷从事证券交易过程中的手续费佣金和沉淀资金利息等收入对上市公司将产生从无到有的改变成为公司收入增长的第二曲线Tel01050949926Emailst9998haitongcom盈利预测及估值基于公司依托网信证券进一步完善布局整合上下游业务证书S0850515040002充分发挥现有业务的协同效应有望迎来公司第二成长曲线我们预计分析师何婷2022E-2024E年净利润分别为347亿505亿671亿同比增长967Tel02123219634456329对应EPS分别为085元124元165元对应2019-2024Emailht10515haitongcom年复合增长率为410使用可比公司估值法我们给予2022年证书S085051606000116-17xPEG对应656-697xPE合理价值区间5586-5935元首次覆分析师于成龙盖给予优于大市评级Tel02123154174Emailycl12224haitongcom风险提示互联网金融政策收紧数据和流量运营面临低于预期的风险网信证券盈利不及预期整合效果面临低于预期的风险证书S0850518090004主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元693932145819232551-YoY112346564319326净利润百万元89176347505671-YoY-259975967456329全面摊薄EPS元022043085124165毛利率846881894903910净资产收益率80137203228233资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针3008032目录1指南针深耕金融信息服务二十余载511公司治理管理层均为长期任职股权结构集中512盈利能力步入增长快车道62金融信息服务业务收入持续增长产品线不断完善721产品与服务定位明确不断更新迭代822成本端费用率保持稳定直销模式推高销售费用103网信证券经营待恢复公司有望迎来第二曲线1131各类公司布局互联网券商赛道互联网平台牌照获取难度大1132网信证券百废待兴有望成为公司第二成长曲线134盈利预测与估值15财务报表分析和预测17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针3008033图目录图1指南针发展历程5图2指南针营业总收入及同比增速6图3指南针归母净利润及同比增速6图4指南针2017-2022H收入情况百万元7图5指南针2022年上半年收入结构7图6指南针2017-2022H金融信息服务收入7图72021年各公司金融信息服务收入百万元7图82017-2022Q3指南针与可比公司毛利率对比8图9指南针产品迭代情况8图10指南针2017-2022Q3研发费用及研发费用率10图11指南针及同业公司2017-2022Q3研发费用率10图12指南针2017-2022Q3销售费用及销售费用率11图13指南针及同业公司2017-2022Q3销售费用率11图14指南针2017-2022Q3管理费用及管理费用率11图15指南针及同业公司2017-2022Q3管理费用率11图16指南针对网信证券规划14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针3008034表目录表1指南针前十大股东5表2指南针现任管理层情况6表3指南针主要产品价格9表4指南针各产品销售收入占比9表5指南针及主要竞争对手金融信息服务产品线对比9表6互联网券商两种发展模式比较12表7互联网金融政策演进12表8网信证券近年违规时间及处罚梳理13表9网信证券2018-2021年经营情况13表10网信证券高管团队履历14表11指南针分项业务收入预测未含网信证券15表12网信证券经营及盈利预测15表13主要财务数据及预测16表14可比公司估值表16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080351指南针深耕金融信息服务二十余载公司2001年成立专注金融信息服务指南针品牌创建于1997年总部设立在北京自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务2001年北京指南针科技发展股份有限公司成立2007年指南针在深市中关村科技园区三板现新三板成功挂牌2019年指南针在深圳证券交易所创业板成功上市经过25年的发展指南针已成为综合性的大型金融信息服务股份制企业图1指南针发展历程资料来源公司官网招股说明书海通证券研究所11公司治理管理层均为长期任职股权结构集中股权集中决策效率高公司第一大股东为广州展新通讯科技有限公司持有公司407的股份十大股东中其余均为个人或投资基金且持股均不超过5高股权集中度能提高公司决策的效率同时大股东与公司利益相关度较大其参与公司事务的积极性高有利于公司的良好运转表1指南针前十大股东股东名称股东性质持股比例期末持股数量亿股广州展新通讯科技有限公司境内非国有法人4070166陈宽余境内自然人337014隋雅丽境内自然人303012马燕黎境内自然人172007全国社保基金一一八组合其他172007李宬境内自然人162007张春林境内自然人139006香港中央结算有限公司境外法人139006北京挚盟资本管理有限公司挚盟其他131005超弦五号私募证券投资基金银华基金-中国人寿保险股份有限公司-传统险-银华基金国寿股份成长股其他099004票传统可供出售单一资产管理计划资料来源公司2022年三季报海通证券研究所高学历管理层长期任职保证公司战略连续性公司管理层中多人拥有硕士学历或名校背景目前管理层中三人毕业于清华大学计算机科学与技术系公司以清华计算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针3008036机博士与硕士为核心班底打造一支由中外著名院校毕业生组成的专业技术研发团队和投资顾问团队公司董监高在指南针就职时间大多超过十年对公司基本情况及发展战略掌握度高有利于保证公司战略的科学性和连续性表2指南针现任管理层情况姓名职务性别年龄简历硕士学历2011年4月至2013年5月曾担任公司董事会秘顿衡董事长男49书现任公司董事长清华大学计算机科学与技术系硕士研究生学历2007年12冷晓翔董事总经理男40月入职公司先后担任项目经理经理总监副总经理等职务现任公司董事总经理清华大学计算机科学与技术系本科学历公司发起人之一指南针软件程序主创人员参与了软件系统的实施编写管理董事董事会秘孙鸣男46工作2001年4月至2011年8月担任公司信息总监副总书副总经理经理等职务2013年5月至今在公司先后担任董事副总经理现任公司董事董事会秘书副总经理郑勇董事财务总监男45硕士学历2011年至今担任公司董事财务总监税翎监事会主席女45法律专业大专学历2013年5月至今担任公司监事会主席本科学历2010年至今任职于公司全资子公司天一星辰北京科技有限公司历任首席技术官副总经理职务2020朱曦监事男49年12月至今担任公司党支部纪律检查委员2021年6月至今担任公司监事本科学历2001年进入指南针工作曾担任客户经理产品设计经理等职务2008年任指南针山东分公司副总经理2009王浩职工监事男44年起担任指南针市场部合规部总监现任公司销售部门副总监及职工监事东南大学仪器科学与工程系智能控制系统专业本科学历1999至2001年任职于北京指南针证券研究有限公司2001陈岗副总经理男46年入职指南针先后担任公司市场部资讯部策划部经理及总经理助理等职务现任公司副总经理本科学历2001年2月加入指南针先后在资讯部市场部张黎红副总经理女46产品部工作现任公司副总经理产品部总监清华大学计算机科学与技术系研究生学历2008年1月加入屈在宏副总经理男40指南针先后在网站部运维部工作曾任公司运维部总监总经理助理及监事等职务现任公司副总经理资料来源公司2021年年报海通证券研究所12盈利能力步入增长快车道公司整体经营呈现良好增长态势2019年以来随着股市回暖以及公司收购网信证券逐步落实公司营业收入和净利润开始全面复苏2018年-2021年公司营业收入复合增速为173归母净利润复合增速为1132022年前三季度我国证券市场波动加剧公司结合证券市场发展态势与金融信息服务需求营业收入和归母净利润仍大幅增长实现营业收入110亿元同比49实现归母净利润314亿元同比92业绩呈现一定图2指南针营业总收入及同比增速图3指南针归母净利润及同比增速35012030010025080602004015020100050-200-40归母净利润百万元左轴同比增速右轴资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针3008037金融信息服务是公司业务核心有望发挥引流作用金融信息服务业务是公司营业收入和利润的最大来源收入占比超过90得益于公司新用户存量用户付费用户数量的稳定增长2022年上半年金融信息服务业务实现收入881亿元同比增长73占营业收入的比重达97公司专业投资者客群基数较大公司通过与券商合作引流赚取广告服务费用2022年上半年实现广告费收入2690万元占比32017年来公司金融信息服务收入与广告收入走势相关度高业务协同效应显著我们认为随着收购网信证券逐步落实公司有望通过对现有用户资源和互联网入口资源的深度挖掘推动金融信息与证券服务的融合为公司带来新的业务增长点图4指南针2017-2022H收入情况百万元图5指南针2022年上半年收入结构1000309008007006005004003002001000201720182019202020212022H97金融信息服务收入广告费收入保险经纪收入金融信息服务收入广告费收入保险经纪收入资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2金融信息服务业务收入持续增长产品线不断完善收入增长迅速毛利率水平较高指南针品牌自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务其金融信息服务业务是公司营业收入和利润的最大来源近5年来业务收入占比维持在90左右公司近10年来毛利率维持在80以上2022年前三季度毛利率为9053为可比公司中最高在可比公司中公司金融信息服务收入排名第二仅次于同花顺图6指南针2017-2022H金融信息服务收入图72021年各公司金融信息服务收入百万元1000802500900708006020007005060040500301500400203001010002000100-100-20500201720182019202020212022H0指南针同花顺大智慧东方财富金融信息服务收入百万元左轴YOY右轴资料来源各公司2021年年报海通证券研究所注收入采用相同口径资料来源Wind海通证券研究所均不含广告收入及金融产品代销收入请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针3008038图82017-2022Q3指南针与可比公司毛利率对比100908070605040201720182019202020212022Q3指南针同花顺东方财富大智慧资料来源Wind海通证券研究所21产品与服务定位明确不断更新迭代坚持研发产品持续迭代更新作为证券分析软件开发商和证券信息服务商创新型研究是指南针的战略核心公司自成立之初就推出了智能操盘系统并坚持研发投入不断迭代新产品推出新功能图9指南针产品迭代情况资料来源公司官网海通证券研究所公司产品针对性较强主打产品明晰公司侧重证券分析软件产品设计产品更加专业化多样化客户群体相对较小但针对性较强随着研发技术的不断推进产品功能的不断完善近年来逐步形成了覆盖不同价位满足不同类型客户需求的全赢博弈系列产品使增值服务产品线在保持相对价格优势的同时提供更加多元化的服务选择公司还在2019年全新推出了专门针对中高端客户和管理资金规模较大的专业投资者的财富掌门DPFMRAII系统不断向高端化迈进全赢系列中的中高端产品作为公司主打为公司金融信息服务业务贡献了大部分收入2021年公司金融信息服务业务收入增长主要由私享家版先锋版擒龙版销售收入增长驱动二者占金融信息服务业务收入超过90其中私享家版销售收入较2020年增加155亿元同比增长5876先锋版擒龙版销售收入较2020年增加6781万元同比增长2209请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针3008039表3指南针主要产品价格产品名称目标客户官方指导价实际销售价格财富掌门高级版中高端客户和管理资金规模较大50000元年50000元含一年服务费1800元财富掌门标准版的专业投资者20000元年20000元含一年服务费1200元全赢私享家版资金管理规模较大的专业投资者18000元年2018年私享家一年期价格调整为19800元四年期价格为31200元全赢先锋版擒龙版中端专业投资者7600元年2018年将先锋版一年期价格调整为3900元两年期7800元三年期11600元全赢博弈版证券市场中对金融信息有较为强1580元年博弈版一年期产品包括180元260元和360元三个价格主要烈需求的中小个人投资者系促销政策差异所产生全赢博弈一键选股版初次尝试使用公司金融信息终端免费的投资者产品终身免费使用资料来源招股说明书海通证券研究所注1财富掌门系统除2019年面向私享家版客户开展过集中销售外2020年和2021年未开展实际销售未来公司将根据市场环境和经营安排决定是否销售2擒龙版系先锋版升级并更名而来定位均为全赢博弈系列中端产品表4指南针各产品销售收入占比2021年2020年收入金额同比产品名称收入万元占比收入万元占比变动全赢私享家版4198048892644242525876全赢先锋版擒3748243653070149372209龙版全赢博弈版621172348777842736其他1880221650271355金融信息服务858611000062185100003807业务收入合计资料来源指南针关于深圳证券交易所2021年年报问询函回复的公告海通证券研究所对比同业公司产品定位偏高端作为证券分析软件开发商和证券信息服务商指南针是早期获得深交所Level2数据授权的信息运营商之一同时也是较早获得上交所Level2数据授权信息运营商之一指南针在丰富的数据基础上做优产品特色功能形成了颇具竞争力的产品组合相比于同业公司指南针产品价格均在1000元以上且万元以上的产品较多可以看出公司对于中大型客户的高针对性我们认为相比低净值客户参与证券市场意愿的周期性较强中大型客户具有更高的粘性并且随着我国居民财富的增长以及证券市场专业化程度的提升证券市场参与者中高净值人群比例将持续增长公司用户人数有望展现成长性表5指南针及主要竞争对手金融信息服务产品线对比产品名称产品价格特色功能1580元含一年数动态全赢版敢死队资金多空资金股价活跃度长线决策资金龙虎榜消息龙虎榜据服务费360元7800元含一年数资金动向擒龙平台卡位蓝筹模式黄金坑小时决策2年以上用户专享研报监控3动态擒龙版据服务费3800元年用户专享北上资金监控平台股权监控杠杆资金监控平台鹰眼股期联动监控系统电脑版19800元含一年数据服务排雷系统私募英雄榜高管交易榜席位龙虎榜外资机构榜大宗揭秘盘口密码外围资私享家版费3800元指南针金动向卖出策略王盘口杀基因平台索罗斯空间指数全景监控系统参与员工持股计划手机版15800元年重点围绕投资的风险控制展开将投资过程中的选股选时仓位等一系列风险控制过程作为切20000元含一年财富掌门标准版入点并利用穷举大数据算法和机器学习等科学的研究手段管控个人的投资操作行为并通服务费1200元过风控工具的使用来执行理性科学投资决策过程50000元含一年财富掌门高级版服务费1800元云端版Level-2298元年千档盘口大单净量资金抄底积突信号短线宝7983个月极速策略决策密码撑压划线iFinD约8000元台年智能搜索非机构化数据库产业图谱舆情监控同花顺大盘多维指标分析系统大盘智能点金分析系统AI大盘时机云服务系统选股方法与策略平财富先锋32800元年台经典股票池系统K线买卖点指标K线主力机构指标分时盘中决策系统数据决策系统内参研究系统拓赢数据系统投顾服务平台等AI大数据系统大盘智能分析系统板块热点题材挖掘系统九维理念高端股票池系统投顾金融大师80000元年陪伴式服务系统大智慧大智慧启航版598元年极速行情全景看盘AI决策四维战法智能选股新闻资讯数据全覆盖技术大讲堂请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080310大智慧365998元年AI决策四维战法热钱追踪智能复盘波段为王游资大剖析大智慧专业版2680元年私密选股策略概念选股引擎资金密码智能复盘九转交易大盘趋势分析模型热点轮动智能复盘统计ACE资金主力风向标舆情监控波段转点大智慧财富版9800元年盘中决策机构热股大智慧策略投资38000元年ACE活跃资金决策系统资金先锋热点轮动超赢思维大数据掘金终端大智慧港股通专3800元年沪港深三地Level-2实时行情一线港股权威资讯港股分析系统沪深市场特色功能业版大智慧APP优选16800元年大势研判热点风向优选策略优选内参大师财富版大智慧智能投研AI资金线ACE资金决策系统热点轮动大数据掘金大数据分析竞价洞察机构热股68000元年平台D-ZYT董秘爆料历史PEPB基金投资主题北向资金机构去哪儿东方财富Level-2280元年成交逐笔还原委托全息排队深度数据统计极速版东方财12800元年富东方财富策略版策略选股器VIP提醒DK周期投顾内参19800元2年Choice数据5800元年条件选股回测分析组合管理等投资决策功能以及Excel插件量化接口等应用工具资料来源各公司官网指南针招股说明书海通证券研究所22成本端费用率保持稳定直销模式推高销售费用研发投入持续增加但在同业中处于较低水平公司持续加大研发投入在2021年研发费用突破亿元大关但相比同行业其他企业仍有较大差距公司近三年研发费用占营业收入比例维持在10左右作为证券分析软件开发商研发投入占比与同花顺大智慧相比略显不足图10指南针2017-2022Q3研发费用及研发费用率图11指南针及同业公司2017-2022Q3研发费用率120144012100351080308256062040415102025000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3研发费用百万元左轴研发费用率右轴指南针同花顺东方财富大智慧资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所人工直销模式下销售费用率维持较高水平公司客群主要为个人投资者主要通过线上推广获客并且采用人工直销模式因此销售费用率相对较高销售费用占营业收入比例维持在50左右处于业内较高水平我们认为直销模式与公司高端化的产品布局有关通过人工服务的方式让高净值投资者获得较好体验有助于增强用户粘性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080311图12指南针2017-2022Q3销售费用及销售费用率图13指南针及同业公司2017-2022Q3销售费用率600606050050504004040300303020020201001010000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3销售费用百万元左轴销售费用率右轴指南针同花顺东方财富大智慧资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所管理费用处于较低水平预计近年将有所上升公司管理费用控制效果较好管理费用占营业收入比例维持在8左右仅高于同花顺2022年前三季度由于参与网信证券破产重组公司管理费用同比增长10664我们预计收购网信证券后公司人力规模扩大且需要对其进行业务重整近几年管理费用将有所上升图14指南针2017-2022Q3管理费用及管理费用率图15指南针及同业公司2017-2022Q3管理费用率10096085080764060530440320220101000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3管理费用百万元左轴管理费用率右轴指南针同花顺东方财富大智慧资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3网信证券经营待恢复公司有望迎来第二曲线31各类公司布局互联网券商赛道互联网平台牌照获取难度大我们认为目前互联网券商的发展模式主要分为两种第一种是以传统证券公司起家通过自主研发或合作研发搭建金融底层技术架构与互联网平台用科技赋能证券全业务线第二种是以互联网资讯平台起家通过获取券商牌照拓展金融业务范畴用证券业务丰富营收结构传统券商落实科技赋能推出独家内容平台互联网券商的第一种发展模式为以传统证券公司为起点通过自主研发合作研发或收购等方式引入金融技术与成熟财富管理软件将开户证券交易等标准化业务转移到互联网平台实现展示引流营销服务功能多合一为客户提供基础便捷的财富管理服务并通过平台上的内容创造留存客户传统券商的互联网化对其经纪业务变革的影响最大线上平台可以有效吸引潜在长尾客户成为扩大用户规模的重要渠道而线下营业部则逐渐转向个性化服务进一步服务高净值人群和机构客户该类互联网券商的代表企业为华泰证券华林证券等发家于互联网平台进而获取券商牌照互联网券商的第二种发展模式为以财经股票或金融数据库等资讯平台为起点积累用户流量并通过一定方式获取券商牌照开拓基金销售证券经纪等业务不断完善证券投资服务的生态体系该模式初期注重自有平台用户流量的扩张与积累通过金融数据分析打造用户社群等方式增强用户粘性扩大网站或APP的日活量DAU提高用户转化为客户的请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080312可能性在获得券商牌照后公司将支柱业务转向证券经纪财富管理等领域引导原有平台用户转化为付费客户其未来业绩增长也主要靠客户数量的增长对传统券商的同类业务具有一定冲击表6互联网券商两种发展模式比较模式一模式二公司起源传统综合性券商财经资讯平台网站转型动机提高在券商行业的竞争力增强获客能力扩大业务领域丰富营收结构由提供资讯与社交平台的互联网公转型路径由传统券商转型为科技驱动型综合券商司转型为具备互联网属性的券商流量来源引流方式广告投放自有平台的前期用户流量积累技术研发方式与科技公司合作研发外购自行开发为主早期以金融数据服务平台广告收早期以券商传统业务的营收为主转型后进一步入为主随着金融牌照的积累拓展变现方式提高经纪业务的比重并逐渐向财富管理转型业务矩阵转向证券经纪和基金代销双轮驱动运营平台线上APP与线下营业网点相结合线上网站APP为主客户分布长尾客户为主长尾客户为主营销模式成熟获客成本较低用优势已取得券商牌照传统券商业务经验丰富户粘性强互联网底层架构扎实技术布局难度大获客成本较高互联网化成效获取券商牌照难度较大高净值的劣势具有不确定性机构企业客户获取较难资料来源海通证券研究所监管趋严互联网企业放缓金融扩张步伐券商牌照价值凸显2016年以前互联网券商处于政策利好期2012年2月央行向第三方理财机构开放基金牌照申请互联网基金销售得以全面促进2013年3月中登公司发布证券账户非现场开户实施暂行办法允许线上开户2014年4月证监会公布首批6家进行互联网证券业务试点的企业名单互联网券商逐渐进入全面开花的局势然而2016年10月国务院办公厅发布互联网金融风险专项整治工作实施方案的通知严厉打击影响恶劣的互联网金融风险案件明确规定互联网企业未取得相关金融业务资质不得依托互联网开展相应业务互联网企业和传统金融企业行为规则和监管要求保持一致严格准入管理从数据来看券商综合牌照已停发16年目前我国仅有东方财富指南针两家获得券商全牌照的互联网公司互联网企业获得金融牌照的难度大券商牌照的稀缺性价值凸显表7互联网金融政策演进时间发布机构政策名称内容保险代理经纪公司互联网明确保险代理经纪公司开展互联网保险业2011年中国保监会保险业务监管办法试行务的条件使其走向规范化专业化证监会向第三方理财机构开放基金牌照申2012年2月中国证监会请允许基金代销证券账户非现场开户实施2013年3月中登公司放开线上开户暂行办法明确规定互联网企业未取得相关金融业务资互联网金融风险专项整治质不得依托互联网开展相应业务互联网企2016年10月国务院办公厅工作实施方案的通知业和传统金融企业行为规则和监管要求保持一致严格准入管理严禁非持牌机构开展基金销售活动严禁非持牌机构留存投资者基金销售信息非银行关于进一步规范货币市场中国证监会支付机构不得提供以货币市场基金份额直接2018年6月基金互联网销售赎回相关服中国人民银行进行支付的增值服务不得从事或变相从事务的指导意见货币市场基金销售业务不得为T0赎回提现业务提供垫支等互联网保险业务应由依法设立的保险机构开展其他机构和个人不得开展互联网保险业2020年12月中国银保监会互联网保险业务监管办法务保险机构开展互联网保险业务应建立统一集中的业务平台业务流程和管理制度商业银行通过互联网开展存款业务应当严中国银保监关于规范商业银行通过互格遵守法律法规和金融监管部门的相关规2021年1月会中国人民联网开展个人存款业务有关定不得借助网络技术等手段违反监管规定银行事项的通知规避监管要求商业银行不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务资料来源国务院人民银行银保监会证监会中登公司官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针3008031332网信证券百废待兴有望成为公司第二成长曲线被收购前网信证券存在重大经营问题已不具备持续经营能力网信证券在业务经营财务管理风险控制合规要求以及与监管机构联络机制上存在问题在2012年至2017年里网信证券多次财务造假通过虚增虚减利润的方式进行利润调节网信证券在财务管理与监管上存在巨大疏漏2018年网信证券净利润-2880亿元位列行业倒数第二2020年网信证券券资产总额703亿元负债总额4279亿元净资产-3576亿元从财报来看网信证券由负利润到负资产已经不具有持续经营能力在经营能力下滑过程中网信证券的风控也未起到相应责任2018年12月和2019年1月净资本风险覆盖率资本杠杆率和净稳定资金率等风险控制指标不符合监管规定被证监局进行现场督察并且在2018年出现集中交易系统中断多人实际控制股份超过5均未向监管部门报备其公司在合规管理方面具有重大缺陷表8网信证券近年违规时间及处罚梳理处罚时间事件处罚决定集中交易系统在2018年7月23日发生时长24出具警示函并向证监局提交书面2018年11月25日分钟的中断事件且事件发生时未立即向证监局整改报告报告存在迟报情形2018年12月和2019年1月净资本风险覆盖率资本杠杆率和净稳定资金率等风险控制指标2019年3月5日报送整改计划并进行整改不符合证券公司风险控制指标管理办法规定的标准证监局派出风险监控现场工作组对网信证券进2019年5月5日无行专项检查2018年5月张利群未经批准实际控制网信证券5以上股权2018年6月邓淑芬未经批准实际2019年5月8日改正并提交书面报告控制网信证券5以上股权2018年12月任晓辉未经批准实际控制网信证券5以上股权张利群邓淑芬和任晓辉未经证监局批准实际控在改正前上述人员持有的网信证2019年5月8日制网信证券5以上股权券股权不具有表决权网信证券2020年经审计的年度报告网信证券资产总额703亿元负债总额4279亿元净资产-3576亿元持续经营能力存在重大不确定2021年7月16日法院依法裁定受理了破产重整申请性审计机构对年度报告发表了保留意见网信证券向沈阳市中级人民法院提出破产重整的申请以化解公司风险2012年至2017年网信证券对其买断式回购交1对网信证券有限责任公司给予警易业务未按相关会计准则进行核算在买断式回告并处以三十万元的罚款购交易卖出债券时终止确认了其所卖出回购的2对刘平王媖张家军给予警告2022年6月13日金融资产且未就其承担的回购义务确认相应的并分别处以三万元罚款金融负债也未在年末计提利息公允价值变动3对贾向安张松启给予警告并分损益多年通过虚增虚减利润进行利润调节别处以二万元罚款资料来源中国证监会海通证券研究所表9网信证券2018-2021年经营情况2018201920202021营业收入万元-3243841553351694625排名98989698101102106106净利润万元-288039-129168-5980-50805排名9798989893102105106证券经纪业务收入万元2867317336373358排名939791959110096104投资银行业务万元185451111875排名919893969899104104证券投资收入万元-32573916246-21-96排名9898809699102100106资料来源中证协海通证券研究所公司对网信证券已有清晰规划定向增发提升资本实力实现网信证券传统业务与互联网大数据等新技术新模式的深度融合将成为指南针对网信证券未来发展的主要定位公司接手网信证券后后续将按五年三步走规划逐步恢请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080314复网信证券全线业务12022年底前规范公司运作和全面恢复网信证券的经纪业务实现扭亏为盈22024年底前丰富和完善网信证券现有业务版图经纪业务达到中游水平32026年底前成为财富管理特色鲜明盈利能力强的证券公司经纪业务排名进入前20此外2022年5月公司公告向特定对象发行股票的预案拟募集资金总额不超过30亿元扣除相关发行费用后将全部用于增资网信证券我们认为此次定增将有助于充分提升网信证券资本实力改善资本结构网信证券将有望成为公司施展自身多年来在金融科技水平与客户资源等方面积累成果的有效平台图16指南针对网信证券规划2022年底前规范公司运作和全面恢复网信证券的经纪业务实现扭亏为盈2024年底前丰富和完善网信证券现有业务版图经纪业务达到中游水平2026年底前成为财富管理特色鲜明盈利能力强的证券公司经纪业务排名进入前20资料来源指南针关于深圳证券交易所重组问询函回复的公告指南针投资者关系活动记录表2022年7月20日-7月22日海通证券研究所公司给予网信证券极高的重视程度公司目前重点修复经纪业务并实验性启动了指南针客户引流工作为未来引流工作打下基础截至2022年9月30日网信证券破产重整管理人向网信证券移交了营业事务及财务资料等监管部门派出的风险监控现场工作组退出网信证券指南针已向网信证券委派董事监事网信证券完成新任高级管理人员的聘任工作多位高管同时担任指南针董事与监事可以很好的调动母公司资源网信证券的业务恢复处于初步阶段公司着力加大人才队伍建设更新IT系统及技术设备逐步修复网信证券的逐项业务并重点修复经纪业务基于多年来与其他证券公司的合作经验公司开始在APP内提供网信证券开户入口初步实验性启动了指南针客户引流的工作如期取得了一定的成效积累了相关数据为公司在2022年第四季度或2023年年初启动一定规模化的客户引流工作奠定了良好的基础表10网信证券高管团队履历姓名网信证券职务履历本科学历先后在中信证券诚通证券宏信证券就职之后在指南针任职并于今年6月2日离职其历经投资银行业务经纪业务资产管理宋成董事长兼经理业务多条业务线的业务实践以及业务管理同时具备头部券商业务经验及中小券商的管理经验指南针发起人之一指南针软件程序的主创人员现任指南针董事董秘孙鸣董事副总经理冷晓翔董事现任指南针董事总经理张树忠董事现任网信证券董事金小兵董事现任网信证券董事朱曦监事现任网信证券监事同时担任指南针监事周洁监事现任网信证券监事资料来源Wind公司2021年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080315协同效应可期公司有望迎来第二成长曲线2018年以来网信证券处于持续亏损状况在目前国内证券行业竞争日趋激烈的大背景下网信证券如果在破产重整后依然按照传统证券公司的经营模式进行发展网信证券很难在未来取得成功采取轻型营业部建设业务全面线上化转型以及利用大数据进行客户精准获取等措施应成为网信证券未来发展的必由之路对指南针而言并购网信证券的核心目的是充分发挥现有业务上下游协同效应并进一步完善业务布局通过收购网信证券公司能够在丰富业务结构的同时提升整体经营能力优化产品服务效能扩大用户服务半径直接获取自身客户在从事证券交易过程中的手续费佣金和沉淀资金利息等收入对上市公司将产生从无到有的改变成为公司收入增长的第二曲线4盈利预测与估值基于公司管理层管理经验丰富金融信息服务收入增长迅速毛利率高公司新用户存量用户付费用户数量增长稳定产品定位明确错位化竞争优势明显成本端费用稳定主营业务发展趋势良好有较好的发展前景因此我们预计公司2022E-2024E年的金融信息服务收入增速为502020表11指南针分项业务收入预测未含网信证券营业收入百万元20212022E2023E2024E金融信息服务859128815461855-YoY381500200200广告费收入73667380-YoY50-100100100保险经纪046023012006-YoY-465-500-500-500资料来源指南针2021年年报海通证券研究所公司坚持互联网赋能网信证券将科技赋能传统业务作为网信证券未来发展定位强大的线上用户资源渠道以及科技技术优势叠加传统证券经营模式网信证券未来有望成为公司第二发展推动力因此我们预测2022E-2024E年网信证券收入同比增速为124519381021表12网信证券经营及盈利预测20212022E2023E2024E营业收入百万元46104305617-YoY-105124519381021净利润-5088107308-YoY扭亏为盈126101888证券经纪业务收入百万元3492269566-YoY-77175019171100资管业务业务百万元0103449-YoY2399442投资银行业务收入百万元075151822-YoY-3641000200200资料来源网信证券2021年年报海通证券研究所基于公司依托网信证券进一步完善布局整合上下游业务充分发挥现有业务的协同效应有望迎来公司第二成长曲线我们预计2022E-2024E年净利润分别为347亿505亿671亿同比增长967456329对应EPS分别为085元124元165元对应2019-2024年复合增长率为410使用可比公司估值法我们给予2022年16-17xPEG对应656-697xPE合理价值区间5586-5935元首次覆盖给予优于大市评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080316表13主要财务数据及预测20212022E2023E2024E营业收入百万元932145819232551-YoY346564319326净利润百万元176347505671-YoY975967456329全面摊薄EPS元043085124165资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润表14可比公司估值表公司代码公司简称股价元总市值亿元2022epeg2023epeg2024epeg603383SH顶点软件389267188137104300348SZ长亮科技100774223156119300033SZ同花顺9717522109087071均值173127098资料来源收盘价为2022年12月24日价格净利润为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所风险提示互联网金融政策收紧数据和流量运营面临低于预期的风险网信证券盈利不及预期整合效果面临低于预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080317财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元营业总收入932145819232551每股收益043085124165营业成本111154188235每股净资产317419543708毛利率881894903910每股经营现金流092106127170营业税金及附加691215每股股利000000000000营业税金率06070708价值评估倍营业费用5016277691021PE10389528236272729营业费用率538463475528PB14211074829636管理费用67160289383PS195413521131946管理费用率72118150150EVEBITDA7149432030182158EBIT180379532718股息率00000000财务费用-25-25-25-25盈利能力指标财务费用率-26-18-15-13毛利率881894903910资产减值损失0000净利润率189256312347投资收益1681619净资产收益率137203228233营业利润190413574762资产回报率86138167180营业外收支-1000投资回报率123179205214利润总额190413574762盈利增长EBITDA203395548734营业收入增长率346564319326所得税13666991EBIT增长率10801103403349有效所得税率71160120120净利润增长率975967456329少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润176347505671资产负债率373319268227流动比率646728876993速动比率636719867985资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E现金比率613712862977货币资金1607212326573369经营效率指标应收账款及应收票据9191425应收账款周转天数369369369369存货1111存货周转天数214200200200其它流动资产77262728总资产周转率051060059057流动资产合计1695216927003423固定资产周转率281423532672长期股权投资0000固定资产328312296280在建工程0000无形资产3333现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E非流动资产合计351335319303净利润176347505671资产总计2046250330183726少数股东损益0000短期借款75757575非现金支出23161616应付票据及应付账款38544764非经营收益-15-8-16-19预收账款0000营运资金变动189771325其它流动负债150169187206经营活动现金流373432518693流动负债合计262298308345资产-15000长期借款0000投资41000其它长期负债501501501501其他-5081619非流动负债合计501501501501投资活动现金流-2581619负债总计764799809846债权募资75000实收资本405407407407股权募资07600归属于母公司所有者权益1282170422092880其他-22000少数股东权益0000融资活动现金流537600负债和所有者权益合计2046250330183726现金净流量401515534712备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080318信息披露分析师声明郑宏TableA达nalyst计算机行业s孙婷非银行金融行业何婷非银行金融行业于成龙计算机行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks利亚德歌尔股份顺络电子中颖电子四维图新木林森佳都科技闻泰科技创业慧康视源股份芯海科技航天宏图立昂微敏芯股份传音控股骏成科技云从科技-UW广联达用友网络鼎龙股份蓝思科技商汤-W金溢科技长川科技晶晨股份芯朋微芯原股份-U拉卡拉三利谱瑞芯微投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究指南针30080319海通证券股份有限公司研TablePeopleInfo究所路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom孙丽萍0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