2023年春节消费市场整体呈现较高景气度，白酒动销表现优秀，预计五粮液等名酒动销实现20%以上增长。考虑到2-3月商务宴请、聚餐场景还将持续修复，我们预计2023Q1动销将实现增长。短期板块估值行进至较为合理水平，我们认为节后和23Q2的关注点将主要集中在名酒大单品价格表现，同时在估值合理、行业基本面长期稳健、短期景气向上的基础上，出现任何边际的抬升均将推动板块表现。我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑，短期推荐春节动销较好的贵州茅台、五粮液；略放长龙头批价有望回升，板块有望再迎弹性机会，建议关注泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份。啤酒在1月高基数下表现平稳，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。
　　▍白酒：1月动销表现强劲，我们预计Q1整体动销同比有望实现一定增长。2023年春节消费市场总体高景气，返乡高情绪和消费强意愿提振白酒需求，1月白酒动销反馈总体乐观：高端酒表现略超预期，1月1~26日五粮液整体动销实现20%以上增长（按照阳历对应的阴历日期同比）；地产酒如期强势，消费主要集中在300元以下价位段。较好的终端动销支撑下，市场库存压力得到释放，为酒厂后续进一步的渠道动作打下有利基础，经销商情绪也逐步从悲观转向乐观。展望Q1，节后2-3月商务宴请、企业年会、婚喜宴等消费场景继续恢复望带动次高端白酒加速复苏，同时考虑到2022年2-3月为低基数，我们预计2023Q1白酒动销同比有望实现一定增长。
　　▍板块估值修复至合理位置，期待名酒批价回升带来板块性催化。2022年11月初以来，得益于防疫管控优化调整下的预期修复，中信白酒行业指数上涨31.3%，大幅跑赢万得全A指数20.4Pcts，估值（PE-TTM）修复至近5年的55%分位点，处于合理中枢水平。当前，我们认为短期疫情放松带来的估值修复和春节动销博弈基本兑现，关注点将逐步向经济增长、名酒批价表现、动销复苏斜率等方面聚焦。在春节期间白酒销量实现较好复苏后，我们预计节后和Q2期间名酒大单品批价有望出现上行，根据《酒说》报道，52度水晶剑南春2月15日起将提价20元，同时渠道交流反馈部分经销商对五粮液在2023年提价和批价上行有一定预期。我们认为，在估值合理、行业基本面长期稳健、宏观经济和白酒产业周期共振向上的基础上，未来任何边际抬升均将推动板块表现。
　　▍啤酒：1月高基数下表现平稳，高端化势头良好。我们认为春节较好的返乡及消费情绪下，我们预计青啤、华润、重啤等龙头销量增长同比持平上下。考虑到2022年春节备货基数较高，我们认为1月啤酒表现平稳。展望2023年，我们预计各家企业将继续深耕高端化，推动品牌力建设、寻求渠道升级以适应市场高端化，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。
　　▍风险因素：疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资策略：2023年春节消费市场整体呈现较高景气度，白酒动销表现强劲，五粮液等名酒动销实现20%以上增长。考虑到2-3月商务宴请持续修复以及去年低基数，我们预计2023Q1白酒动销有望实现一定增长。短期板块估值修复至合理水平，我们认为节后和23Q2将主要关注名酒大单品价格表现，在估值合理、行业基本面长期稳健、短期景气向上的基础上，任何边际抬升均将推动板块表现。我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑，短期推荐春节动销较好的贵州茅台、五粮液；放长看龙头批价有望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份。啤酒推荐：华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。
　　

研究报告全文：板块估值修复至合理水平关注名酒价格表现酒类行业跟踪点评202325中信证券研究部核心观点2023年春节消费市场整体呈现较高景气度白酒动销表现优秀预计五粮液等名酒动销实现20以上增长考虑到2-3月商务宴请聚餐场景还将持续修复我们预计2023Q1动销将实现增长短期板块估值行进至较为合理水平我们认为节后和23Q2的关注点将主要集中在名酒大单品价格表现同时在估值合理行业基本面长期稳健短期景气向上的基础上出现任何边际的抬升均将推动板块表现我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑短期推荐春节动姜娅销较好的贵州茅台五粮液略放长龙头批价有望回升板块有望再迎弹性机消费产业首席会建议关注泸州老窖舍得酒业酒鬼酒山西汾酒洋河股份啤酒在1分析师月高基数下表现平稳推荐华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒S1010510120056白酒1月动销表现强劲我们预计Q1整体动销同比有望实现一定增长2023年春节消费市场总体高景气返乡高情绪和消费强意愿提振白酒需求1月白酒动销反馈总体乐观高端酒表现略超预期1月126日五粮液整体动销实现20以上增长按照阳历对应的阴历日期同比地产酒如期强势消费主要集中在300元以下价位段较好的终端动销支撑下市场库存压力得到释放为酒厂后续进一步的渠道动作打下有利基础经销商情绪也逐步从悲观转向乐观展望李鑫Q1节后2-3月商务宴请企业年会婚喜宴等消费场景继续恢复望带动次高必选消费产业首席端白酒加速复苏同时考虑到2022年2-3月为低基数我们预计2023Q1白酒分析师动销同比有望实现一定增长S1010510120016板块估值修复至合理位置期待名酒批价回升带来板块性催化2022年11月初以来得益于防疫管控优化调整下的预期修复中信白酒行业指数上涨313大幅跑赢万得全A指数204Pcts估值PE-TTM修复至近5年的55分位点处于合理中枢水平当前我们认为短期疫情放松带来的估值修复和春节动销博弈基本兑现关注点将逐步向经济增长名酒批价表现动销复苏斜率等方面聚焦在春节期间白酒销量实现较好复苏后我们预计节后和Q2期间名酒大单品批价有望出现上行根据酒说报道52度水晶剑南春2月15日起将薛缘食品饮料行业首席提价20元同时渠道交流反馈部分经销商对五粮液在2023年提价和批价上行分析师有一定预期我们认为在估值合理行业基本面长期稳健宏观经济和白酒产S1010514080007业周期共振向上的基础上未来任何边际抬升均将推动板块表现啤酒1月高基数下表现平稳高端化势头良好我们认为春节较好的返乡及消费情绪下我们预计青啤华润重啤等龙头销量增长同比持平上下考虑到2022年春节备货基数较高我们认为1月啤酒表现平稳展望2023年我们预计各家企业将继续深耕高端化推动品牌力建设寻求渠道升级以适应市场高端化推荐华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒风险因素疫后恢复情况不及预期新冠病毒二次感染影响超预期宏观经济刺蒋祎酒类行业联席首席激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等分析师投资策略2023年春节消费市场整体呈现较高景气度白酒动销表现强劲五S1010521050004粮液等名酒动销实现20以上增长考虑到2-3月商务宴请持续修复以及去年低基数我们预计2023Q1白酒动销有望实现一定增长短期板块估值修复至合理水平我们认为节后和23Q2将主要关注名酒大单品价格表现在估值合理行业基本面长期稳健短期景气向上的基础上任何边际抬升均将推动板块表现酒类行业我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑短期推荐春节动销较好的贵州茅评级强于大市维持台五粮液放长看龙头批价有望回升从而带来机会建议关注泸州老窖舍得酒业酒鬼酒山西汾酒洋河股份啤酒推荐华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明白酒行业跟踪点评202325重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称评级元21A22E23E21A22E23E贵州茅台1818417649875784443631买入五粮液210602694790353027买入泸州老窖235540673846443528买入山西汾酒287436650833664434买入酒鬼酒145275352492534129买入舍得酒业190374455538514235买入洋河股份176498652787352722买入今世缘60162196249373124买入古井贡酒282435570711654940买入口子窖59288301345212017增持水井坊80246249299333227买入华润啤酒50141129169353930买入青岛啤酒104231274318453833买入重庆啤酒123241277326514538买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月3日收盘价华润啤酒EPS使用核心净利润计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明2白酒行业跟踪点评202325图1散瓶和成箱53度飞天茅台批价走势元图2茅台1935批价走势元1800箱茅散茅430017001600380015003300140013002800120023001100100018002020420206202082021220214202162021820222202242022620228202012202110202112202210202010资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部图3部分千元价格带产品批价走势元图4部分次高端产品批价走势元普五八代国窖1573汉酱普青花20青花复兴版君品习酒水晶剑品味舍得青花郎臻酿八号1100470100042090037080032070027060022050020204202062020820212202142021620218202222022420226202282020122020102021102021122022102021620204202062020820212202142021820222202242022620228202012202110202112202210202010资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部图5珍品茅台和生肖茅台酒虎年批价走势元图6陈年贵州茅台酒15和精品茅台酒批价走势元珍品茅台虎年生肖右轴精品茅台茅台十五右轴6500480050008000460075006000440045004200700055004000400065003800500035003600600030004500340055003200250040003000500020004500202262220221222022222202232220224222022522202272220228222022922202210222022112220221222资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3白酒行业跟踪点评202325相关研究白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红2023-01-09酒类行业跟踪快报估值修复完成第一步静待春节反馈2022-12-13酒类行业跟踪报告糖酒会表现平稳防疫优化望提振信心2022-11-13酒类行业跟踪报告估值低位静候情绪反转2022-11-07酒类行业周报2022年第27期国庆动销相对平稳关注政策带动下预期改善2022-10-09酒类行业周报2022年第26期关注低位配置的机会2022-09-18酒类行业周报2022年第25期疫情扩散加重市场担忧高端酒动销平稳2022-09-12酒类行业2022年中报总结业绩稳增韧性突显2022-09-04酒类行业周报2022年第23期白酒波动中关注机会啤酒积极配置2022-08-22酒类行业周报2022年第22期白酒平稳迎接旺季检验啤酒维持良好表现2022-08-15酒类行业周报2022年第21期白酒反弹啤酒延续较好表现2022-08-07酒类行业周报2022年第20期啤酒表现较优白酒继续调整2022-08-01请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsi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